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文档简介
目 录1、我国光伏行业估值已处历史底部,库存周期拐点将至 4、光伏行业涉及化工品众多,目前估值处于历史低位 4、我国光伏需求延续高增态势,供给过剩压缩利润空间 5、我国光伏市场处于主动去库阶段,春节后有望步入被动去库阶段 72、主材:产能增速有望放缓,多晶硅贡献需求增量 9、三氯氢硅:光伏景气有望拉动需求增长,2024年新增产能较少 9、工业硅:多晶硅贡献主要需求增量 123、辅材库存消化良好,POE、光伏银粉国产替代加速 16、光伏胶膜树脂和POE树脂是光伏封装胶膜的主要原材料 16、年,我国价格震荡下滑,目前库存消化情况良好 16、POE:国产化加速推进,2024年多企业产能有望落地 20、银粉、银浆为光伏电池上游关键原材料 22、光伏银浆国产化发展迅速,N型电池迭代带动银浆需求增长 22、光伏银粉价格波动上行,国产替代空间大 264、短期承压不改长期向好趋势,静待光伏行业拐点 285、风险提示 29图表目录图1:光伏产业链以硅为主线,涉及化工品众多 4图2:2023年以来,SPI指数整体呈下行趋势 5图3:目前光伏行业PE处于相对历史低位 5图4:目前光伏行业PB处于相对历史低位 5图5:2023年1-11月,我国光伏新增装机量为163.9GW 6图6:2023年月,中国出口光伏组件17.7GW 6图7:2023年,我国光伏材料产量高速增长 6图8:全球光伏新增装机规模有望加速扩张 6图9:2023Q3,我国光伏电池组件企业存货周转天数为65.07天 8图10:2023年12月29日,多晶硅毛利仅为4,658元吨 9图2023年12月29日,硅片毛利仅为0.47万元吨 9图12:2023年以来,我国多晶硅开工率整体下降 9图13:2023年12月,我国PMI产成品库存低于荣枯线 9图14:改良西门子法是生产多晶硅的主流工艺 10图15:2023年三氯氢硅主要应用于硅烷偶联剂、多晶硅 10图16:我国规上工业发电量中光伏占比3.3%(2023) 10图17:预计我国多晶硅产能将持续扩张 10图18:2023年以来,光伏级三氯氢硅价格下降明显 图19:2023年12月,三氯氢硅相对库存处于低位 图20:预计2024年我国三氯氢硅新增产能较少 图21:目前我国三氯氢硅开工率处于低位 图22:工业硅下游应用领域主要为硅铝合金、有机硅与多晶硅 12图23:按用途,工业硅可以分为化学级与冶金级工业硅 13图24:到2023年12月,工业硅行业有效产能675万吨 14图25:2023年H2,工业硅行业开工率约60-70% 14图26:2023年月工业硅下游需求中,多晶硅占比56% 15图27:2023年国内工业硅表观消费量同比增长20% 15图28:2023年下半年至今,工业硅库存大幅下降 15图29:到2024年1月23日,工业硅价格1.51万元吨 15图30:光伏封装胶膜主要包括胶膜、POE胶膜、共挤型POE胶膜 16图31:是乙烯下游制品,广泛应用于光伏胶膜、发泡鞋材、电线电缆等领域 17图32:2023年以来,我国价格震荡下行 18图33:2024年1月5日,我国库存为1.76万吨 18图34:POE树脂的结构特点决定其优异的综合性能 20图35:光伏封装胶膜为POE最大的应用领域(2022) 21图36:未来POE在光伏胶膜中的渗透率有望持续提升 21图37:2023年1-11月,我国POE进口量为75.68万吨 21图38:2023年1-11月,我国POE进口金额超20亿美元 21图39:光伏银浆是太阳能电池片的原材料 23图40:光伏银浆在电池片中的成本占比较高 23图41:2022年国内正面银浆市占率达73.2% 23图42:国内电池片产量维持高增长率 24图43:国内光伏银浆需求量保持增长态势 24图44:国内拥有众多竞争力十足的光伏银浆企业 25图45:预计国产银浆市占率持续上升 25图46:2022年国内几家银浆龙头的全球市占率为69% 25图47:国内银粉净进口量维持高位 27图48:银浆龙头企业银浆产品毛利率呈下降趋势 27图49:国内银粉、银浆价格持续上行 27表1:2023H2,我国多部门发布光伏相关行业重要指引 7表2:按杂质含量不同,工业硅可以分为多个牌号 13表3:预计2024年工业硅行业新增产能195万吨 14表4:光伏级树脂(粒子)的含量通常为28%-33% 17表5:截至2023年,我国产能为245万吨 18表6:2024年我国规划产能较少 19表7:我国POE国产化正加速推进 22表8:单片N型电池片的银浆耗量高于P型 24表9:新产能落地后国内银浆行业集中度将进一步提升 25表10:光伏银粉对粒径要求较严格 26表众多公司规划银粉项目 28表12:合盛硅业等标的弹性较大(截至2月2日) 28表13:银粉、银浆标的企业弹性较大(截至2月2日) 29表14:受益标的:未来伴随光伏行业回暖,宏柏新材、合盛硅业、荣盛石化等企业有望受益 291、我国光伏行业估值已处历史底部,库存周期拐点将至光伏产业链以硅为主线,主要可分为主材产业链和辅材产业链。、电池片环节辅材(光伏银浆等、组件环节辅材(光伏玻璃、胶膜、焊)超白压延玻璃超白浮法玻璃光伏玻璃信义光能福莱特图超白压延玻璃超白浮法玻璃光伏玻璃信义光能福莱特EVAEVA胶膜多晶硅合盛硅业/通威股份/保利协鑫/大全能源/新特能源/宝丰能源隆基股份/通威股份晶澳科技/晶科能源天合光能/阿特斯含氟背板高分子背板非氟背板玻璃背板晶硅太阳能电池片福斯特涂覆复合型:背板复合型:TPT/KPK/TPE/KPE背板背板福斯特赛伍技术中来股份明冠新材乐凯胶片回天新材银浆硅片和邦生物/隆基股份/中环股份/保利协鑫/晶澳科技/晶科能源/天合光能/阿特斯合盛硅业工业硅三氯氢硅宏柏新材/晨光新材/福斯特赛伍技术POE胶膜/东方日升/赛伍技术万华化学等POE树脂EVA树脂联泓新科/东方盛虹/荣盛石化晶硅太阳能电池组件隆基股份/晶澳科技晶科能源/天合光能阿特斯/协鑫集成纯碱联碱法:云图控股/和邦生物/中盐化工/双环科技/雪天盐业;氨碱法:三友化工/山东海化;天然碱法:远兴能源光伏材料光伏背板光伏胶膜资料来源:、亚太像素网公众号、维科网产业研究中心公众号、21世纪经济报道、SMM硅世界公众号、瑞特新材料公众号、国家新材料产业资源共享公众号、《塑料薄膜之光伏背板市场分析》(文劲松,2022)、研究所2023年以来,我国光伏行业产品价格整体下行,行业估值处于历史较低水平。据数据,截至2023年12月25日,我国光伏行业综合价格指数(SPI)为18.33,同比下降68.89%;2023年均值为37.21,较2022年下降36.15%。其中,截至2023122519.378.5753.58%2014202344.64、19.50、28.72202221.24%、35.83%、26.86%2022年8月以来光伏行业估值一路走弱2022年850倍下降至202312月的2023122734.7520170.65%6.24%0.17%2.362.60、20176.65%、14.85%图2:2023年以来,SPI指数整体呈下行趋势0光伏行业综合价格指数(SPI) 光伏行业综合价格指(SPI):硅光伏行业综合价格指数(SPI):电池片 光伏行业综合价格指(SPI):组数据来源:、研究所图目前光伏行业PE处于对历史低位 图目前光伏行业PB处于对历史低位12012080400121086420光伏设备行业市盈率 光伏辅材行业市盈率 光伏设备行业市净率 光伏辅材行业市净率光伏电池组件行业市盈率 沪深300市盈率 光伏电池组件行业市净率 沪深300市净率数据来源:、研究所 数据来源:、研究所我国光伏装机量延续高增态势,但供给过剩压缩盈利空间。需求端来看,149.40%;20231215(CPIA)2023国内光伏新增装机预测进行第二次上调,将2023年全球光伏新增装机预测调整为345-390GW160-180GW出口端来看,InfoLinkConsulting202317.7GW65%16.5GW7.6%;2023191.82022年同144GW33%2022154.8GW供给端来看,据1-10107.55440.25GW393.01GW、359.7GW2022整体压缩行业利润空间。图5:2023年月我国光新增装机量为163.9GW 图6:2023年月,中国出口光伏组件17.7GWGW20.421.317.2GW20.421.317.218.713.314.712.916.015.813.6201510502022年 2023年数据来源:国家能源局、研究所 资料来源:InfoLinkConsulting公众号图7:2023年,我国光伏材料量高速增长 图全球光伏新增装机模望加速扩张0
2022年 2023年1-6月2023年1-8月2023年1-10月
GWGW0多晶硅产量累计值(万吨) 硅片产量累计值(GW)光伏电池产量累计值(GW) 光伏组件产量累计值(GW)
全球光伏新增装机-保守情况 全球光伏新增装机-乐观情中国光伏新增装机-保守情况 中国光伏新增装机-乐观情数据来源:工信部、研究所 数据来源:CPIA、研究所2023827IPO、再融资监管安排》等文件,提出将阶IPO20239IPO202313IPO日期 相关机构/会议 发布内容表1:日期 相关机构/会议 发布内容2023/8/27 证监会2023/11/13 工信部2023/12/12 工信部2023/12/11至中央经济工作会议2023/12/12
IPO场形势,完善一二级市场逆周期调节机制,围绕合理把握IPOIPO节奏,促进投融资两端的动态平衡等安排。召开制造业企业第四次座谈会,强调要聚焦光伏行业高质量发展,加强顶层设计和政策供给,引导支持企业技术创新,促进行业规范自律,加强部门协同和政企沟通协调,加强行业运行监测,营造良好发展环境,持续巩固提升光伏行业竞争力。在《20239—10高度关注。会议指出,进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战,主要是有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱等问题。工信部电子信息司处长金磊指出,目前我国光伏行业发展仍存在一些问题,比如产业短2023/12/15 2023年光伏行业年度大会期内过热过快的扩张、中低端产能过剩风险、无序竞争、全球贸易中不确定性风险不断增加等。资料来源:证监会官网、工信部官网、中国经济时报、内蒙古太阳能行业协会公众号、研究所20232022乌冲突影响,欧盟加速再生能源转型进程,带动我国光伏产品出口需求高速增长。2022)51280.3%46%2022年我国光伏企业库存周转天数较2021年高点下降明显,截至2022年底,我国硅料硅片、光伏辅材、光伏电池组件企业存货周转率分别为66.20、62.70、55.09天,同比-43.39%、-0.21%、-29.47%。2023Q1,欧洲光伏需求淡季不淡,促进市场乐观情绪,此后欧洲光伏市场拉货量超预期增长,最终导致库存过剩。据索比光伏网公众号,挪威咨询机构RystadEnergy发布研究报告称,欧洲光伏组件经销商所有未售出的光伏组件总装机容量已从2023年7月中旬的约40GW增加到8月底的约80GW,库存积压明显。同时,据数据,2023Q3,我国硅料硅片、光伏辅材、光伏电池组件企业的平均存货周转天数分别为69.19、68.19、65.07天,同比分别+3.50%、+8.87%+2.56%-0.58%2022图9:2023Q3,我国光伏电池组件企业存货周转天数为65.07天200150100500硅料硅片企业存货周转天数(天) 存货周转天数(天)光伏电池组件企业存货周转天数(天)数据来源:、研究所目前我国光伏行业处于主动去库阶段,2024年行业景气度有望逐步回升。库存周期通常可以划分为“主动补库—被动补库—主动去库—被动去库”四个阶段,我们认为我国光伏行业现已处于主动去库阶段,未来有望逐步向被动去库阶段过渡。据202312294,658元、4,6888.03%、1.60%2023市场价格几乎持平,利润空间压缩明显。202380.4166c。101030%-40%202370%-80%50%-60%202310301020232024121820231231日延期2024122125项目”的预计可使用状态日期由2023年底延期至2024年底。由于欧美地区圣诞假期和我国春节假期影响,我们预计2024Q1将为光伏传统装机淡季。之后伴随下游需求回升以及2023H2签订的低价订单大批量交付,我国光伏行业有望步入被动去库环节,相关企业有望迎来量价齐升行情。图10:2023年12月29日多硅毛利仅为4,658元吨 图11:2023年12月29日,硅片毛利仅为0.47万元吨350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,000
100%80%60%40%20%
1000
25%20%15%10%5%0%02020/12
2021/12
2022/12
0%2023/12
2022/4 2022/82022/122023/4 2023/82023/12多晶硅毛利润(元/吨) 多晶硅价格(元/吨)多晶硅毛利率(右轴)
硅片毛利润(万元/吨) 硅片价格(万元/吨硅片毛利率(右轴)数据来源:百川盈孚、研究所 数据来源:百川盈孚、研究所图12:2023年以来,我国多晶开工率整体下降 图13:2023年12月,我国PMI产成品库存低于荣线80%60%40%20%
55%52%49%46%43%2019/42019/82019/122019/42019/82019/122020/42020/82020/122021/42021/82021/122022/42022/82022/122023/42023/82023/122017/122018/62018/122019/62019/122020/62020/122021/62021/122022/62022/122023/62023/12多晶硅开工率
中国:制造业PMI:产成品库存数据来源:百川盈孚、研究所 数据来源:、研究所2、主材:产能增速有望放缓,多晶硅贡献需求增量2024年新增产能较少三氯氢硅主要用于生产多晶硅和硅烷偶联剂。三氯氢硅又名三氯硅烷,是一种无机化合物,为无色液体,可溶于苯、乙醚、庚烷等多数有机溶剂。三氯氢硅按产品纯度可分为工业级和光伏级。其中,工业级三氯氢硅主要用于间接法生产硅烷偶联剂,即将三氯氢硅与氯丙烯、乙炔、甲醇等化学原料反应生成各类硅烷中间体,202195。202255%、。其他,13%多晶硅其他,13%多晶硅32%剂55%(MikhailReznichenko,2016)
数据来源:百川盈孚、研究所光伏硅料产能持续扩张,有望带动三氯氢硅市场需求提升。产多晶硅光伏电池,多晶硅电池转换效率高、技术成熟、性能稳定,是光伏市场的2023年12.38%2023204.4万吨/145.510.210.3-0.5图16:我国规上工业发电中伏占比3.3%(2023) 图17:预计我国多晶硅产将续扩张太阳能,3.30%风电,9.08%水电,12.81%
核电,4.86%火电,
120%100%80%60%40%20%0%69.95%
0201920202021202220232024E2025E
-20%多晶硅产能(万吨) YOY(右轴)数据来源:国家统计局、研究所 数据来源:百川盈孚、研究所20232023242023910202312316000元/5000元/68.42%、37.50%。2024年有望迎来景气向上行情。1230.03pcts2023129220247我们认为,2024上行情。图18:2023年以来,光伏级三氢硅价格下降明显 图19:2023年12月,三氯氢硅相对库存处于低位80002021/92021/112021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/1
350030002500200015001000500
21.61.20.80.4三氯氢硅光伏级市场均价(元/吨)三氯氢硅普通级全国均价(元/吨)
02019/12019/42019/72019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/102024/1
三氯氢硅库存量(吨)
0库存/日均产能(右轴)数据来源:百川盈孚、研究所 数据来源:百川盈孚、研究所图20:预计2024年我国三氯氢新增产能较少 图21:目前我国三氯氢硅工处于低位0
2020 2021 2022 2023
50% 540% 430% 3220%110% 00%-10%
三氯氢硅产量(万吨)
100%80%60%40%20%2019/42019/82019/42019/82019/122020/42020/82020/122021/42021/82021/122022/42022/82022/122023/42023/82023/12三氯氢硅产能(万吨) YOY(右轴)
三氯氢硅开工率(右轴)数据来源:百川盈孚、研究所 数据来源:百川盈孚、研究所光伏级三氯氢硅生产难度较大,目前国内只有少部分企业可以达到光伏级别产品指标要求。受益标的:宏柏新材、三孚股份、晨光新材等。10万吨/5(202210)202241.45万吨/年三氯氢硅生产装置,项目建设周期为3年。5(222年1722023年76/302023年、Si2202硅石电力石墨电极碳质还原剂工业硅硅石电力石墨电极碳质还原剂工业硅硅铝合金有机硅多晶硅变形铝合金铸造铝合金硅油硅树脂硅橡胶硅烷偶联剂光伏半导体资料来源:合盛硅业公司公告、迪弘铝业公众号、研究所表2:按杂质含量不同,工业硅可以分为多个牌号化学成分(质量分数)/%牌号 主要杂质元素含量,不大于名义硅含量,不小于FeAlCaSi110199.790.100.100.01Si220299.580.200.200.02Si330399.370.300.300.03Si411099.400.400.100.10Si421099.300.400.200.10Si441099.100.400.400.10Si521099.200.500.200.10Si553098.700.500.500.30数据来源:国家标准化管理委员会、研究所GB/T8170列极限值数位一致图23:按用途,工业硅可以分为化学级与冶金级工业硅资料来源:国家标准化管理委员会、研究所20211202220232023126752021年底/202229.12%202360-70%图24:到2023年12月,工业行业有效产能675万吨 图25:2023年H2,工业硅行业开工率约60-70%800 80%700 70%600 60%500 50%400 40%300 30%200 20%100 10%02019-01
2019-10
2020-07
2021-04
2022-01
2022-10
2023-07
0%2019-01 2019-10 2020-07 2021-04 2022-01 2022-10 2023-07工业硅行业有效产能(万吨) 工业硅行业开工率数据来源:百川盈孚、研究所 数据来源:百川盈孚、研究所工业硅行业扩产仍在继续,但规划产能仍存较大不确定性。SMM2024-2025195、160万吨。尽管2024(1)(2)到工业硅为高能耗行业,在能评、环评等方面存在严格要求,上述规划产能也或因表3:预计2024年工业硅行业新增产能195万吨企业工业硅新增产能(万吨)投产时间天合光能15预计2024年5月亚王集团10预计2024年6月前合盛硅业40预计2024年下半年云南永昌硅业10预计2024年12月新疆其亚硅业20预计2024年12月特变电工20预计2024年12月上机数控15预计2024年12月宝丰能源35预计2024年12月大全能源30预计2024年12月2024年预计新增产能合计195-东方日升20预计2025年8月特变电工100预计2025年12月清电硅材料40预计2025年12月2025年及之后预计新增产能合计160-资料来源:百川盈孚、SMM、川钢汇公众号、中国非金属矿信息平台公众号、研究所34.0656%25%18%202331920%2024图26:2023年月工业硅下游求中多晶硅占比56% 图27:2023年国内工业硅表观费量同比增长20%1%铝硅合金18%1%铝硅合金18%有机硅25%多晶硅56%
35%300 30%250 25%200 20%150 15%100 10%50 5%多晶硅 有机硅 铝硅合金 其他
0 0%2019 2020 2021 2022 2023工业硅表观消费量(万吨) 工业硅表观消费量YOY数据来源:百川盈孚、研究所 数据来源:百川盈孚、研究所20242024图28:2023年下半年至今,工硅库存大幅下降 图29:到2024年1月23日,业硅价格1.51万元吨86420工业硅日均产能(万吨、右轴) 工业硅工厂库存(万吨) 库存/日均产
2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0
7000060000500004000030000200001000002019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01工业硅含税价格(元/吨)数据来源:百川盈孚、研究所 数据来源:百川盈孚、研究所3、辅材:EVA库存消化良好,POE、光伏银粉自主开发加速POE树脂是光伏封装胶膜的主要原材料胶膜、POEEPE胶膜。胶膜、POEEPE胶膜:胶老化能力。白色增效胶膜在组件下层的应用量逐步被白色高效胶膜所替代,但透明胶POE电E(共挤型E胶膜OEPOE。EPE备POEPIDPOEPOE图30:光伏封装胶膜主要包括EVA胶膜、POE胶膜、共挤型POE胶膜EVA层EVA层POE层POE层EVA层EVA胶膜结构POE胶膜结构EPE胶膜结构资料来源:鹿山新材官网、研究所乙烯(Ethylene-VinylAcetate(Vinyl是乙烯重要的下游产品之一,是继高密度聚乙烯(E、低密度聚乙烯(DE)和线性低密度聚乙烯(LLDPE)之后的第四大乙烯系列聚合物。由于在分子链中引502022需求占46.00%28.50%图31:EVA是乙烯下游制品,广泛应用于光伏胶膜、发泡鞋材、电线电缆等领域农用膜涂覆料农用膜涂覆料热熔胶EVA电线电缆发泡料光伏胶膜醋酸乙烯乙烯醋酸乙烯乙烯20.35%5.00%0.05%0.05%数据来源:联泓新材招股书、石化联合会轻烃芳烃专委会公众号、研究所(注:图中数据为2022年中国EVA消费结构)含量通常为28%-33%。AA0、AA4070以及AA7095AA5%LDPE5%-10%20%-28%的达到38%-40%的28%-33%(或表4:光伏级EVA树脂(粒子)的VA含量通常为28%-33%分类VA含量下游应用5%以下薄膜、电线电缆、LDPE改性剂5%-10%弹性薄膜、注塑、发泡制品等20%-28%EVA树脂热熔粘合剂和涂层制品等28%-33%光伏封装胶膜38%-40%胶粘剂40%-70%EVA弹性体橡胶弹性体、PVC改性剂等70%-95%EVA乳液粘合剂、涂层涂料等数据来源:福斯特招股书、工程塑料应用公众号、研究所2023年,我国20232023Q2,我国光2023Q32023Q4202415日,我国1.17/26.52%。SMM2023102024151.762023102.1719.13%目前我国图32:2023年以来,我国价格震荡下行 图33:2024年1月5日,我国库存为1.76万吨3000025000200001500010000500002019/1 2020/1 2021/1 2022/1 2023/1 2024/1
35,000 830,000 725,000 6520,000415,000310,000 25,000 12021/3/122021/5/122021/3/122021/5/122021/7/122021/9/122021/11/122022/1/122022/3/122022/5/122022/7/122022/9/122022/11/122023/1/122023/3/122023/5/122023/7/122023/9/122023/11/12/ 市场均价(元吨) 日均产能(吨) 库存量(吨库存/日均产能(右轴)/ 数据来源:百川盈孚、研究所 数据来源:百川盈孚、研究所2021-2022年,我国产能扩张潮开启,2023-202420201052021-202220233月,30万吨/2452022年增13.95%45万吨2025-2028)区域企业名称EVA产能(万吨生产工艺投产时间华东扬巴20管式2005年底华北燕山石化)区域企业名称EVA产能(万吨生产工艺投产时间华东扬巴20管式2005年底华北燕山石化20管式2011年3月华北燕山老高压(原华美聚合)6釜式2010年8月华北北有机4釜式1995年2月华北联泓15釜式2015年10月华东斯尔邦(东方盛虹子公司)30管式+釜式2017年7月区域企业名称EVA产能(万吨生产工艺投产时间华东宁波台塑10釜式2016年5月华东扬子石化10釜式2021年6月华南泉州石化10釜式2021年7月西北延长中煤榆能化30管式2021年5月华东浙石化(荣盛石化子公司)30管式2022年1月华南中科10釜式2022年3月西北天利高新20管式2022年9月华南古雷30管式2023年3月合计245资料来源:卓创资讯、研究所技术 技术提供商计划投产时间规划产能(万吨)企业名称区域技术 技术提供商计划投产时间规划产能(万吨)企业名称区域西北 宁夏宝丰 25 2024年Q1 管式 巴塞江苏虹景新材料有限公司华东(东方盛虹子公司)
20 2024年Q4 管式 巴塞尔华北 联泓石化 20 2025年 管式 巴塞华南 中化泉州 4 2025年 — 扩能华南百宏化学新材料项目
20 2026年 管式 未知华南 15 2026年 釜式 未知华东 浙石化华东 (荣盛石化子公司华北裕龙岛
30 2025年 管式 巴塞尔10 2025年 釜式 巴塞尔30 2025年 管式 巴塞尔华北 20 2026年 釜式 ECI西北 宁夏煤业有限责任公司 10 2026年 釜式 埃克森华东江苏虹景新材料有限公司
20 2026年 管式 巴塞尔华东 20 2026年 管式 巴塞尔(东方盛虹子公司)华东 10 2026年 管式 ECI华南 中科炼化二期 10 2027年 釜式 巴塞东北 吉林石化 40 2027年 未知 未知华南广西华谊
20 2027年 管式 未知华南 20 2027年 釜式 未知华南 中化泉州石化有限公司 10 2027年 釜式 ECI华东 扬巴 30 2028年 管式 巴塞尔华中洛阳石化
25 2028年 管式 未知)华中 10 2028年釜式未知)华东 镇海石化 40 2028年管式未华南 古雷二期 40 2028年管式未华东浙石化(荣盛石化子公司)30 未定管式未华东荣盛新材料(舟山)100 未定—未合计 629资料来源:卓创资讯、公司公告、研究所30/20/装置均可用于生产光伏级10/【联泓新科】光15/20万吨/9万吨/202330万吨/202280年ADE(0万吨/10/釜式装置。2024100年APOE:国产化加速推进,2024POE(POE)α-α-POEPOEPOECPIA2022POE44%,成为POE与主流的POE据CPIA(2021POE胶膜及型电池CPIA2022POE胶膜和共挤型EPE34.9%NPOE图34:POE树脂的结构特点决定其优异的综合性能资料来源:中国化工信息周刊公众号图35:光伏封装胶膜为POE最的应用领域(2022) 图36:未来POE在光伏胶膜渗透率有望持续提升包装,4% 其他,15%电缆5%发泡7%
光伏胶膜,44%汽车,25%数据来源:CPIA、卓创资讯、研究所 资料来源:CPIA《中国光伏产业发展路线图(2022-2023年版)》目前国内上市企业尚不具备POEPOEPOEPOEPOE201722.44202269.16POE75.6819.00%5年我国POEPOE的进口1,704美元/20232,688/吨,上POE市场规模快速扩张2022POE20.612023POE20.347.34%。图37:2023年月,我国POE进口量为75.68万吨 图38:2023年月我国POE进口金额超20亿美元697669765964443222604020020172018201920202021202220231-11月
50%40%30%20%10%0%
252,9802,6882,9802,6882,2131,7571,8541,7041,61715105020172018201920202021202220231-11月POE进口金额(亿美元)
3,5002,8002,1001,4007000POE进口量(万吨) YOY(右轴)
POE进口单价(美元/吨,右轴)数据来源:海关总署、研究所 数据来源:海关总署、研究所万华化学、荣盛石化、东方盛虹、卫星化学等企业有望打破国外垄断、实现自主开发。由于POE生产需要高壁垒的茂金属催化剂、高碳α-烯烃以及相应配合的聚合工艺,目前POE供应市场被海外企业垄断,国内企业尚不具备量产能力。自2017年以来,国内企业开始陆续研发布局POE产品:据万华化学公告,2021年公司的POE中试装置成功投产出合格产品,2022年8月公司乙烯二期项目获山东省发改委核准批复,新的建设方案将POE规划产能提升至2*20万吨/年。据荣盛石化公告,2022年8月,公司宣布拟对控股子公司浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目的相关装置进行挖潜增效,其中包括拟新建35万吨/年α-烯烃及2*20万吨/年POE装置。2023年1月,公司拟投资建设金塘新材料项目,其中包括20万吨/年POE装置。据东方盛虹公告,2022年9月,公司全资子公司斯尔邦石化投资建设的800吨/年中试装置成功实现了POEPOE503010POE项1210POE。202363套20年POE202212POE后更2*20/POE(。表7:我国POE国产化正加速推进生产企业POE项目产能(万吨)项目进度/投产时间万华化学120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目20+20预计2024年10月开始陆续投产东方盛虹
江苏盛景新材料有限公司高端新材料项目
项目建设期为2年,目前尚处于项目筹建阶段,盛30虹斯尔邦石化800吨/年POE中试装置已投产- 20 POE50万吨项目计划于2022年3月30日前开工建设,已完成卫星化学
绿色化学新材料产业园项目 10
POE中试,预计2024年投产α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目 20+20+20 预计于2024年12月31日前开工建设鼎际得 POE高端新材料项目 20+20 建设期为5年,目前尚处于项目筹建阶茂名石化
茂名分公司5万吨/年聚烯烃弹性体(POE)工业试验装置项目
1000吨/年POE中试装置开车成功,预计2025年建5成投产荣盛石化浙石化) 浙江石油化工有限公司高端新材料项目 20+20 规划中中国石油化工有限公司天津分公司50万 已完成POE中试,预计2024年投产产业集群预计资料来源:百川盈孚、各公司公告、研究所N光伏银浆是制备太阳能电池金属电极的关键原材料。成本比例的33%PNP银粉、玻璃粉、有机原料是光伏银浆性能的重要影响因子。光伏银浆是以高纯银粉为导电相、玻璃氧化物为粘结相,有机载体组成的混合物,经过搅拌、三辊轧制后形成的均匀膏状物。银粉的质量直接影响到银浆的体电阻、接触电阻等;玻璃粉的含量比例存在最优界点,过高影响银浆导电性能,过低将导致银浆无法渗入钝化层与硅衬底形成欧姆接触;有机原料的含量则显著影响到银浆的印刷性能与印刷质量。图39:光伏银浆是太阳能电池片的原材料上游行业上游行业中游行业下游行业有机树脂/溶剂 有机树脂/溶剂
硅片
线缆光伏组件光伏支架汇流箱逆变器封装胶膜线缆光伏组件光伏支架汇流箱逆变器封装胶膜背板接线盒电池片边框焊带玻璃玻璃氧化物 银粉
光伏银浆资料来源:聚和材料招股书、帝科股份招股书、研究所正面银浆占据中国光伏银浆主流地位。N银浆消耗量显著高于P2022PCPIA数据,20212,25073.19%,占PPERC24.5%、HJTN20229%2026年的80%图40:光伏银浆在电池片的本占比较高 图41:2022年国内正面银浆市率达73.2%背银,1.4%背面银浆,26.8%背面银浆,26.8%正面银浆73.2%正银7.1%
化学试剂,1.3%其它,11.1%硅片,74.4%正银 背银 电力 化学试剂 其它 硅片
正面银浆 背面银浆数据来源:OFweek、研究所 数据来源:智研咨询、研究所表8:单片N型电池片的银浆耗量高于P型电池种类PERCTOPConHJT理论转换效率24.50%28.70%28.50%单片电池瓦数(W/片)6.16-7.497.50-8.2010.00-10.202023年单片电池银浆消耗量(mg/片)841051042023年单瓦电池银浆耗量预测(mg/W)11.21-13.6412.80-14.0010.20-10.402023年产量预测(GW)363.0086.3414.31银浆耗量(吨)4,070.99-4,949.961,105.53-1,208.72145.91-148.82银浆总耗量(吨)5,322.44-6,307.50资料来源:儒兴科技公告、CPIA、研究所受益于NCPIA球光伏银浆需求量由2017年的2,960吨增长至2022年的4,6269.34%;20224,17735.88%,20172022年N图42:国内电池片产量维高长率 图43:国内光伏银浆需求保增长态势600500400
80%477.0330.6477.0330.6198.0134.887.2108.6
8,0006,000
40%4,1773,0744,1773,0742,441 2,4672,043 2,161300200100
40%20%
4,0002,000
20%10%02018
2019
2020
2021
2022
0%2023E
0 0%2017 2018 2019 2020 2021 2022中国光伏电池片产量(GW) YOY(右轴)
中国光伏银浆需求量(吨) YOY(右轴)数据来源:CPIA、中国能源网、儒兴科技公告、研究所 数据来源:天盛股份招股书、CPIA、研究所银浆国产化进程发展迅速。TOPConHJTN强,CPIA201947%202285%202395%左右。国外企业国内企业图44:国内拥有众多竞争力十足的光伏银浆企业国外企业国内企业上游银粉上游银粉中游光伏银浆下游光伏电池资料来源:各公司官网、研究所据CPIA20224,62620221,37429.70%72115.59%4259.19%;儒67214.53%。202313002000IPO2500龙头企业市占率以及银浆行业集中度将得到提升。图45:预计国产银浆市占持上升 图46:2022年国内几家银浆龙的全球市占率为69%100%其它,31.00%其它,31.00%聚和材料,29.70%苏州固锝, 帝科股份,9.19% 15.59%儒兴科技,14.53%60%40%20%0%2018 2019 2020 2021 2022 2023E国产正银市占率
聚和材料 帝科股份 儒兴科技 苏州固锝 其它数据来源:CPIA、KE科日光伏网、研究所 数据来源:各公司公告、研究所公司现有产能(吨/年)公司现有产能(吨/年)新增产能(吨/年)备注聚和材料3,0002023年新增1300吨产能苏州固锝1,000帝科股份600-8002,000协议签订之日起12个月内建成并投产江苏索特650公司现有产能(吨/年)新增产能(吨/年)备注儒兴科技7672,500IPO募投项目浙江光达电子科技有限公司300-600天盛股份152宁波晶鑫电子材料有限公司100山东建邦胶体材料有限公司150合计6,720-7,2204,500资料来源:各公司公告、北极星太阳能光伏网、中国粉体网、研究所(注:截至2023年12月31日数据)受益标的:聚和材料、帝科股份、苏州固锝等。、光伏银粉价格波动上行,自主开发空间大光伏银粉为光伏银浆的主要原材料。含银化合物经过物理或化学法制备而成,按照粒径可划分为细银粉、极细银粉、超细银粉、纳米银粉。光伏电池银浆用银粉主要为超细银粉,在银浆原材料成本中的90%分类 平均粒径/微米分类 平均粒径/微米细银粉 10-40极细银粉 0.5-10超细银粉 0.1-0.5纳米银粉 小于0.1数据来源:《异质结太阳能电池用银粉银浆的制备及应用性能的研究》(黄开涛等,2023)、研究所国内光伏银粉制备技术起步较晚,目前处于快速发展阶段。球光伏银粉主要生产国,国外光伏银粉企业主要有日本、美国杜邦、美国AMES料科技有限公司等。光伏银粉需求量有望稳步提升,自主开发空间大。根据智研咨询,2022年中国银粉产量和需求量分别达7,353.1吨和9,881.8吨,其中产量缺口主要为光伏银粉。根据前面光伏银浆的分析,未来国内银浆市场规模预计持续提升,因此,未来光伏银粉需求量有望保持上升趋势。国内高端银粉进口依存度较高,自主开发空间大。根据海关总署,2022年国内进口银粉2,557.66吨,出口银粉仅26.44吨,其中进口银粉主要用于生产光伏银浆。2022年,银浆龙头聚和材料、帝科股份向DOWA采购银粉的金额占原材料采购总额比例均在35%以上。图47:国内银粉净进口量持位 图48:银浆龙头企业银浆品利率呈下降趋势4,0003,000
25%20%2,0001,000
15%10%3,3423,0673,3423,0673,2402,8712,55844121020262018
2019
2020
2021
2022
0%2018 2019 2020 2021 2022进口量(吨) 出口量(吨)
聚和材料 帝科股份 苏州固锝数据来源:海关总署、研究所 数据来源:、研究所光伏银粉市场价格波动上行。5,167元年正6,026元/图49:国内银粉、银浆价格持续上行7000650060005500500045004000350030002022/1/1 2022/4/1 2022/7/1 2023/1/1 2023/4/1 2023/7/1 2024/1/1正银银粉场均元千克 背银银粉场均元千正面银浆场均元千克 背面银浆场均元千数据来源:百川盈孚、研究所2022年9%-15%光伏银浆龙头企业布局银粉赛道,有望解决国内银粉缺口。根据各公司公告,近年来国内光伏银粉产线扩产、新建的节奏明显加快,且新增产能规模较大。光伏3,9001,800表11:众多公司规划银粉项目公司生产子公司现有产能(吨/年)在建产能(吨/年)在建产能进度江苏德力聚新材料有限公司1,0002024年年底前投产聚和材料江苏聚有银新材料有限公司9002024年达产江苏德力聚新材料有限公司2,0002025年启动帝科股份江苏鸿脉新材料有限公司1,800计划2025年投产海捷投资湖南省国银新材料有限公司5001,500计划2024年开建江西西林科新材料有限公司2,000环评公示夏诺新材料(浙江)有限公司1,000环评公示广西光合兴光伏科技有限公司200环评通过苏州思美特表面材料科技有限公司1,000粤桂股份广东广业华晶科技有限责任公司300宁波晶鑫电子材料有限公司200山东建邦胶体材料有限公司150合计2,15010,400数据来源:各公司公告、盐城市大丰区人民政府官网、南昌经济技术开发区官网、广西南宁市人民政府门户网站、研究所受益标的:聚和材料、帝科股份、粤桂股份等。4、短期承压不改长期向好趋势,静待光伏行业拐点2023年,我国光伏装机量维持高速增长趋势,内需、出口景气度较高。虽然短期内由于产能过剩明显,导致光伏行业盈利能力与估值均处于历史较低水平,但长期来看,大力发展新能源和清洁能源仍是我国重要发展战略之一,未来光伏需求仍有较大发展空间。我们认为,在企业自发减产与政策端持续收紧的背景下,未来光伏行业供给端格局有望逐步改善,我国光伏行业或将由主动去库阶段逐步向被动去库阶段过
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