纯债型基金久期跟踪报告（2024 01）：十年期国债收益率突破近5年新低纯债基金一致拉长久期

内容目录基础市场回顾 3市场基本面洞察 3国内部分 3海外部分 3债券与基金市场回顾 4债券发行与到期 4债券市场表现 5纯债型基金表现 8久期跟踪 8短期纯债型久期跟踪 9中长期纯债型久期跟踪 9重点绩优基金久期跟踪 103.总结 风险提示 图表目录图1：债券发行情况 4图2：2024年1月债券发行类型数量与规模分布 4图3：政府债券发行与到期情况（亿元） 5图4：地方政府债发行情况 5图5：2024年1月主要债券指数涨跌幅 5图6：各信用债信用利差走势（bp） 7图7：各信用债期限利差走势（bp） 7图8：2024年1月主要债券指数涨跌幅 8图9：2023年12月短期纯债型久期分布 9图10：2024年1月短期纯债型久期分布 9图11：2023年12月中长期纯债型久期分布 10图12：2024年1月中长期纯债型久期分布 10表1：2024年1月利率债收益率及变动情况 6表2：2024年1月信用债收益率、变动情况、与国开债利差以及利差分位数 7表3：1月纯债型基金收益分布情况 8表4：2024年1月短期纯债型久期变动 9表5：1月中长期纯债型久期变动 9表6：重点绩优纯债型基金久期变动 基础市场回顾市场基本面洞察国内部分宏观基本面：20241PMI49.2%0.2个百分点，已连4PMI0.3PMIPMI53.9%，202312CPI同比增速为-0.3%,PPI同比增速为-2.7%，均处在负值区间。2023CPI0.2%，走势较为疲软，GDP增速显著低GDP增速，经济运行处于相对弱势区间，居民与企业“体感”不佳，引发降息降准预期。地产投资与销售仍然较弱，地产政策再发力。202421日，央行发布的公告显示，20241PSL1500继去年2月重启L投放50是城中村改造和保障房建设。202413024日，个省市发布首批房地产项目7570130202312货币工具与资金面：20241月流动性处在相对合理水平，市场利率在政策利率水平附DR00771月初资金净回笼、11490202412425日起下调金0.5125日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和0.252024年仍有一定降息空间。海外部分20241Markit制PMI202210PMIPMI52.351，呈现出美国经济韧性较强，强化经济软着陆202312CPI同比增速小幅反弹至3.4%，12CPI同比增速3.9%0.3%2024135.318.533.3数大幅回升。20241月美国季调失业率持平前值，但劳动参与率仍处低位，反映劳动力市0.6%。美联储降息延后。2024年1月31日，美联储如期继续按兵不动，本次声明删除了未来进3OC2%迈进更有信心以前，不适合降低利率目债券与基金市场回顾在经济修复不及预期与货币政策宽松预期增强的共同作用下，叠加机构配置力量的驱动，20241月长端利率延续下行态势，102.43%5年来新低。同债券发行与到期2024143182.59%5.58万亿元，8.49%53.10%，其次是短期融资券，占42.06%，其次是国债和金融债，13.45%12.01%。图1：债券发行情况 图2：2024年1月债券发行类型数量与规模分布资料来源：华宝证券研究创新部，Wind 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind202411.1311.82%；0.80147.75%24.26%0.3464.55%47.89%。地方政府债总发493844.50亿元，环比回升而同比下滑。图3：政府债券发行与到期情况（亿元） 图4：地方政府债发行情况资料来源：华宝证券研究创新部，Wind注：政府债券包括国债与地方政府债，偿还量包含到期还款、提前还款、赎回和回售的情况

资料来源：华宝证券研究创新部，Wind债券市场表现债券指数20241月债券指数分化，纯债指数表现稳定，转债指数延续上月下跌态势。中债-总全价(总值)--信用债总财富0.84%3.97%，表现靠后。图5：2024年1月主要债券指数涨跌幅资料来源：华宝证券研究创新部，Wind利率债1222年以来的0%（51月110%58p；中长端则下行幅度略小，32.32%2.16bp；5年期国开债收益率2.41%，全月下行7.76bp。1112.14%3.68bp；32.33%，13.98bp；52.50%。期限利差方面115年1年期期限利差均有所走阔，53年期期限利差收窄，其中，31年期期限03年2月末的42bp上升至1月末的16bp02216.40%53年期的利差有走阔迹象。表1：2024年1月利率债收益率及变动情况国开债收益率 地方政府债期限1年2.10-9.58分位数-1年2.10-9.58分位数-2.143.68分位数-3年2.32-2.16-2.33-13.98-5年2.41-7.76-2.50-11.49-10年2.59-8.96-2.65-19.49-3Y-1Y利差bp21.627.4220.20%19.27-17.666.10%5Y-1Y利差bp30.451.8216.40%35.5-15.178.90%5Y-3Y利差bp8.83-5.64.30%16.232.4930.50%

2022

收益率% 上月变动

2022年以来iFind城投债：2024年1月，中债城投债到期收益率表现整体下行。其中AAA1年期和AA+1年期品种全月下行18bp和21bpA5年期和+5年期品种全月下行26bp和.bp。企业债：2024年1月，中债企业债到期收益率呈现下行趋势。长端利率下行明显，AAA1年期品种全月下行8.5bp，AAA5年期品种全月下行16.51bp。二级资本债111523.23bp。同业存单：20241月，同业存单到期收益率表现分化，短端上行而长端下行。AAA318.6bp；AAA17bp。期限利差方面5127.77bp20222.80%27.15bp，位20224.20%26.62bp2022年0.90%20223.60%分位数水平。信用利差方面4.59bp，位于222年以来的10%.7bp222年以来的37%1.06202217.50%分位数水平；202213.70%67中展示。对于观察券种与国开债到期收益率的利差年期中债城投债到期收益率(AAA)与对应期限41.99bp202278.70%年期中债企业债到期收益率(AAA与对应期限国开债到期收益率利差为38.94bp2022年以来的79.90%分位数水平；1年期中债商业银行二级资本债到期收益率(AAA-)与对应期限国开债到期202243.50%月期中债商业银行同业存202268.20%2中展示。月末上月变动与国开债利差与国开债利差券种到期收益率自2022月末上月变动与国开债利差与国开债利差券种到期收益率自2022年以来%bpbp分位数中债城投债到期收益率(AAA):1年2.52-6.1841.9978.70%中债城投债到期收益率(AAA):5年2.80-12.639.318.70%中债城投债到期收益率(AA+):1年2.57-12.1846.5859.40%中债城投债到期收益率(AA+):5年2.88-19.647.260.30%中债企业债到期收益率(AAA):1年2.49-8.538.9479.90%中债企业债到期收益率(AAA):5年2.76-16.5135.649.90%中债企业债到期收益率(AA+):1年2.59-10.1749.0170.90%中债企业债到期收益率(AA+):5年2.92-26.5151.492.10%中债商业银行二级资本债到期收益率（AAA-）:1年2.50-14.3240.0443.50%中债商业银行二级资本债到期收益率（AAA-）:5年2.77-23.2336.210.10%中债商业银行二级资本债到期收益率（AA+）:1年2.51-15.1541.132.80%中债商业银行二级资本债到期收益率（AA+）:5年2.79-25.938.690.10%中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):3月2.3318.631.5968.20%中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年2.33-722.6556.20%中债商业银行同业存单到期收益率(AA+):3月2.3918.637.5967.40%中债商业银行同业存单到期收益率(AA+):1年2.43-832.6565.50%资料来源：华宝证券研究创新部，iFind图6：各信用债信用利差走势（bp） 图7：各信用债期限利差走势（bp）资料来源：华宝证券研究创新部，iFind 来源：华宝证券研究创新部，iFind纯债型基金表现2024年1月纯债型基金指数持续上涨。其中，中长期纯债型基金指数0.49%，涨幅相对12月缩窄；短期纯债型基金指数上升0.39%，涨幅相对12月缩窄。2024年以来，中长期纯债型基金指数上涨0.49%，短期纯债型基金指数上涨0.39%。图8：2024年1月主要债券指数涨跌幅资料来源：华宝证券研究创新部，Wind我们剔除非初始类基金后，进一步观察纯债型基金的表现。024年185%1.49%的基金未能获得正收益；20241月中长期纯债型基金中99.74%0.26%的基金未能获得正收益。202312-0.89%和下降-0.05%。3：1基金类型

%

1月短期纯债型基金中长期纯债型基金

≤0 (0,0.5] (0.5,1] >1 ≤0 (0.5,1] 43.58%(0,0.5] (0.5,1] 43.58%久期跟踪

>1 3.28%Lasso（的久期进行跟踪，每期跟踪久期时，筛选本期与上期的模型拟合优度均>=0.6的样本进行观察。具体模型参照我2022725短期纯债型久期跟踪20241202312月上0.140.840.071.002023120.01年，短债基金久期最大值则上升0.02年至3.00年。表4：2024年1月短期纯债型久期变动分位数分位数2023分位数分位数2023年12月0.930.170.500.701.102.982024年1月1.000.160.570.841.253.00变动↑↓↑↑↑↑

25中位数

75最大值资料来源：华宝证券研究创新部，Wind久期分布方面，短期纯债型基金的久期在(0.5,1]区间的数量占多，相比2023年12月，短期纯债型基金在(1,1.5]区间的数量占比略有上升。少数基金久期高于2.5年。尽管短期纯债型基金的久期直观上被认为分布在(0,1)之间，但根据高频跟踪数据和半年报中披露的利率敏感性久期看，由于产品定制需求、基金经理个人风格等原因，某些短期纯债型基金具备较高的久期。久期分歧方面，202410.59202312月市（23年268。图9：2023年12月短期纯债型久期分布 图10：2024年1月短期纯债型久期分布资料来源：华宝证券研究创新部，Wind 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind中长期纯债型久期跟踪202410.202.270.322.55年，最小值、25分位数、75分位数和最大值同样有所上升。表5：1月中长期纯债型久期变动平均值 最小值 25 中位数 75 最大值分位数分位数2023年12月2.220.281.422.072.847.112024年1月2.550.361.592.273.299.02变动↑↑↑↑↑↑资料来源：华宝证券研究创新部，Wind久期分布方面，中长期纯债型基金的久期主要集中于(1.5,2]之间，在(0,1.5]的数量明显下降，再次验证中长期纯债型基金久期在2024年1月整体上升的结论，少数基金久期高于4。久期分歧方面，202410.51202312月（23年252。图11：2023年12月中长期纯债型久期分布 图12：2024年1月中长期纯债型久期分布 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind重点绩优基金久期跟踪我们按以下标准筛选重点绩优纯债型基金：初始类基金、非定期开放基金；1月底，规模≥5亿元；1月底，现任经理任职年限大≥3年；3年年化收益率和最大回撤在同类可比基金中的排名百分位处3年年化收益率和最大回撤在同类可比基金中的排名50%。重点绩优纯债型基金中，2024年1月短期纯债型基金平均收益为0.39%，平均久期为0.72年，相比上月有所上升；2024年1月中长期纯债型基金平均收益为0.71%，平均久期为2.46年，相比上月有所上升。表6：重点绩优纯债型基金久期变动2024年1月平均收

2024年1

2023年12月平均久基金