通货膨胀目标制

通货膨胀目的制：

—拉美国家案例研讨黄志龙拉美经济学科论坛2004年5月20日1.研讨意义2.通货膨胀目的制的根本实际和国际阅历3.通货膨胀目的制的货币政策传导机制4.墨西哥通货膨胀制目的制的推行：两个阶段5.智利通货膨胀目的制的推行：两个阶段6.对我国的启示主要内容1989年以来，新西兰智利等18个国家实行通货膨胀目的制积累了大量的胜利阅历。通货膨胀目的制曾经成为未来我国央行货币政策框架的主要选择之一。拉美国家实行通货膨胀目的制的胜利阅历值得我们自创。国内引见通货膨胀目的制的文献很少，案例研讨几乎没有，拉美国家的案例研讨更是空白。研讨意义雷德曼、文雅森、玛森、科塔雷里、米什金等人对于通货膨胀目的制的特征和定义都提出了本人的看法。综合以上观念，我们把通货膨胀目的制本质看作是一种货币政策安排，它要求货币当局把实现通货膨胀目的作为其主要职责，该目的具有无可争议的优先权，中央银行在评价大量的影响未来通货膨胀程度的各类目的信息后，对通货膨胀的未来走向做出预测，将此预测与预定通货膨胀目的进展比较，并根据二者的差距对货币政策进展调整，使通货膨胀的实践值和预测目的相吻合。通货膨胀目的制的定义中长期内货币供应量的增长是中性的。高通货膨胀或动摇较大的通货膨胀的本钱极高，对国民福利的损害很大。货币政策在影响通货膨胀程度方面有一定的时滞。通货膨胀目的制的根本实际假设通货膨胀目的制与其他变量为目的的货币政策的差别货币供应量目的制和通货膨胀目的制的差别。汇率目的制和通货膨胀目的制的差别。通货膨胀目的制的根本要求中央银行的独立性位置和自在选择政策工具的权益。良好的财政情况和稳定的宏观经济情势是保证通货膨胀目的制的根底。政策透明度和公众对政策效果的可预测性。央行没有维持其他变量尤其是汇率目的的义务。通货膨胀目的制的实施框架和国际阅历确定通货膨胀程度的计量方法：价钱指数的选择。通货膨胀目的类型的选择：目的点和目的区的选择。通货膨胀目的期限确定。通货膨胀目的程度的预测：预测变量和模型的选择。通货膨胀目的制下的货币与汇率政策。部分实行通货膨胀目的制国家初始年、初期通胀程度和当前目的

实施通货膨胀目的制初始年初期的通货膨胀程度通货膨胀目的程度新西兰19894.8%0～3％智利199129％3.5%〔2002〕加拿大19915％1～3％以色列199218％1～3％〔长期〕，2～3％〔2002〕英国19924％2.5%〔长期〕芬兰19933％……瑞典19922％2+/-1%澳大利亚19931.8%2～3％西班牙19945％……韩国19986.5%2.5%〔中期〕，3+/-1%〔2002〕捷克199811.5%3～5％〔2002～2004〕，2～4％〔2005〕波兰19989％5％〔2002〕，4％〔2003〕巴西19992.2%3.5%〔2002〕哥伦比亚199910.5%6％〔2002〕泰国20001％0～3.5%主要国家通货膨胀目的制的根本框架货币政策目标物价稳定为第一目标哥伦比亚捷克匈牙利冰岛韩国墨西哥新西兰波兰瑞典泰国英国货币稳定作为第一目标芬兰挪威货币稳定和其他目标巴西澳大利亚加拿大智利以色列南非通货膨胀目标确定和公布机构政府巴西冰岛以色列挪威英国央行智利哥伦比亚芬兰墨西哥波兰西班牙瑞典泰国政府和央行联合澳大利亚加拿大捷克共和国匈牙利韩国新西兰南非独立选择货币政策工具澳大利亚巴西加拿大智利哥伦比亚捷克共和国芬兰匈牙利冰岛以色列墨西哥波兰新西兰挪威南非西班牙瑞典泰国英国是否为政府部门融资有限融资加拿大哥伦比亚捷克共和国韩国墨西哥挪威南非泰国不能融资巴西智利芬兰匈牙利冰岛以色列波兰西班牙瑞典价格指数选择消费价格指数澳大利亚加拿大智利哥伦比亚匈牙利冰岛以色列新西兰挪威波兰西班牙瑞典墨西哥捷克芬兰核心通货膨胀率韩国南非泰国英国通货膨胀目标性质目标点哥伦比亚芬兰墨西哥挪威西班牙英国目标区无上下限巴西匈牙利冰岛韩国瑞典2％以内澳大利亚加拿大智利捷克以色列波兰2％以上新西兰南非泰国通货膨胀目标期限年度目标巴西韩国泰国波兰秘鲁葡萄牙年度目标墨西哥哥伦比亚捷克匈牙利西班牙（提前公布未来几年目标）无确定期限澳大利亚加拿大瑞士南非智利芬兰冰岛以色列新西兰挪威瑞典英国通货膨胀目的制国家的普通货币政策目的

总供应和总需求总需求消费居民投资其他投资和存货公共部门预算进出口其他经常工程总供应产出劳动力需求/失业率工资增长边沿利润消费率以上各目的的预期

金融部门目的数量目的广义货币需求信贷总额利率和汇率关键市场利率汇率货币环境目的借贷率或利差利率预期汇率预期利率的期限构造远期/期货/期权/掉期的预期利率信息外汇借贷市场的利差指数化债务远期/期货/期权的汇率预期信息通货膨胀预期通货膨胀指数化债务的相关信息央行和市场对通货膨胀的预测价钱指数CPI的统计信息，零售价钱指数/消费者价钱指数，原资料/商品价钱指数进出口价钱指数不动产价钱债券和相关衍生品价钱指数各国的主要货币政策中介工具和主要业务

中介目的货币当局主要业务(OMOs公开市场业务)巴西同业隔夜利率〔SELIC〕财政部和商业银行债券的OMOs智利同业真实利率〔滞后CPI20日〕央行票据和回购协议的OMOs哥伦比亚隔夜回购利率政府债券和回购协议的OMOs捷克同业2周利率每天对2周回购协议的业务匈牙利同业短期利率每周对两周期央行存款和三月期的央行债券进展拍卖以色列银行存贷款短期利率定期银行存款拍卖；隔夜银行贴现；财政部债券OMOs韩国同业隔夜利率〔SELIC〕政府债券的OMOs墨西哥商业银行的央行账户余额政府和央行债券的OMOs波兰波兰国民银行28天期债券利率央行债券的OMOs南非同业隔夜利率政府债券的OMOs泰国两周回购利率回购协议的OMOs澳大利亚同业隔夜利率回购协议的OMOs；外汇市场的互换业务；即期OMOs加拿大隔夜利率常设机构〔standingfacilities〕债券业务芬兰短期货币市场利率政府债券的OMOs冰岛短期货币市场利率回购协议的OMOs新西兰同业隔夜利率回购协议的OMOs；外汇市场的互换业务；即期OMOs挪威同业隔夜利率固定利率存款和多边固定利率债务的OMOs西班牙同业隔夜利率政府债券和央行票据的OMOs瑞典同业1周利率回购协议的OMOs英国同业2周利率回购协议的OMOs截至2001年各国的汇率政策

央行对外汇市场的干涉澳大利亚当市场条件不稳定和汇率出现“超调〞景象时，澳大利亚贮藏银行将进展干涉。加拿大加拿大银行只在紧急条件下才进展干涉。冰岛干涉市场根本目的在于到达目的通货膨胀程度，或缓和汇率动摇对金融稳定产生影响。新西兰贮藏银行自1985年来已不对外汇市场进展干涉，只需在市场条件极不稳定时才进展干涉。挪威在汇率严重偏离合理程度，并影响到实现通货膨胀目的时，挪威央行才对市场进展干涉。瑞典2001年6月，为了控制货币贬值对通货膨胀程度的影响，央行初次对市场进展干涉。英国英格兰银行有权经常对外汇市场进展干涉。巴西央行为了实现通货膨胀目的，或者在其他特殊条件下，才对市场进展干涉。智利在紧急下才对外汇市场进展干涉，但是这些干涉行为必需公开并得到合实际证。哥伦比亚央行外汇期权拍卖主要目的为积累外汇贮藏，而非控制汇率程度，虽然买卖中的汇率固定。捷克仅在外汇市场出现猛烈动摇时进展干涉。匈牙利央行干涉市场的主要目的是为了维持汇率目的区〔+/-15%〕。以色列1997年来从没干涉市场，由市场决议汇率并维持在目的区内〔一揽子货币目的区为39.2%〕。韩国近几年央行经常干涉市场。墨西哥墨西哥银行允许比索自在浮动，外汇期权拍卖主要目的为提供各商业银行的外汇清偿力。波兰2000年4月曾经建立清洁浮动的汇率机制。南非2000年并没有干涉外汇市场，只是买入部分外汇以降低外国货币的市场流通量。泰国直接的外汇市场干涉遭到一定的限制。通货膨胀目的制国家的信息披露政策

通货膨胀货币政策报告其他信息披露工具

报告频率起始日通胀展望公布通胀预测模型公布货币政策会议记录巴西季度1999年6月2年目的区N〔否〕Y智利每四个月2000年5月2年目的区Y〔是〕N哥伦比亚季度1999年1月2年目的区M〔经常〕N捷克季度1998年4月1年目的点NY匈牙利季度…….2年目的区S〔偶尔〕N以色列半年度1998年3月2年目的区SN墨西哥季度2000年4月不定期NN波兰季度1995年不定期NN泰国季度2000年6月2年目的点YN澳大利亚季度1996年8月2年目的点YN加拿大半年度1995年5月1年目的点YN冰岛季度1999年11月2年目的点NN韩国季度1998年10月1年目的点NN新西兰季度1992年6月2年目的点NN挪威每四个月1994年12月2年目的点NN瑞典季度1993年10月2年目的点YN英国季度1993年2月2年目的点YY通货膨胀目的制货币政策传导机制一、利率和汇率传导机制〔一〕利率传导机制：总需求渠道和资本市场渠道。〔二〕汇率传导机制：贸易渠道。〔三〕利率和汇率传导机制：国际资本市场流动渠道。二、信贷渠道的传导机制三、公司和家庭的资产负债表渠道部分通货膨胀目的制国家货币政策传导机制滞后期和主要特征巴西利率影响通货膨胀程度的时滞最短为6个月，汇率变化对通货膨胀的影响较大。智利指数化导致向下的价钱惯性以及从汇率和工资变化向通货膨胀迅速传导〔约3个季度〕。捷克金融部门的脆弱性减弱了传导机制。以色列广泛的指数化使得汇率变化向价钱的传导相对较快。近期传导时间延伸。波兰由于银行部门的机构特征以及欠兴隆的金融市场，信贷渠道不畅通。南非利率变化对通货膨胀的影响存在一定的时滞，广义货币与通货膨胀的关系较弱。加拿大传导机制健全，时滞通常为6～8个季度，但随时间的推移而有所变化。芬兰向浮动汇率的转变减弱了传导机制，同时添加了汇率的可变性。新西兰传导机制健全，时滞通常为6～8个季度，但随时间的推移而有所变化。西班牙实践汇率变量对货币传导渠道最为重要。瑞典传导机制健全；时滞通常为5～8个季度。英国货币政策对产出的最大影响发生在约1年后；对通货膨胀率的最大影响约在2年后。墨西哥通货膨胀要素分析不同期限价钱程度各要素的影响权重期限〔月〕公共物价汇率工资价钱根底货币639.6824.437.1627.381.241226.4935.5312.2722.712.951817.6744.8312.8918.406.022412.8654.7512.5815.078.053012.8550.9212.1212.809.49〔1〕假设时间序列为月度数据，利用普通最小二乘法可得多元线性回归方程：INF=0.5380801526*EXR(-1)-0.5021599637*EXR(-2)-0.533379*MBS(-1)+1.00394999*INF(-1)〔2.717303〕〔-2.455576〕〔-6.022990〕〔23.02590〕R2=0.806269Ad-R2=0.799093D-W=2.018333〔2〕假设时间序列为季度数据，利用普通最小二乘法可得多元线性回归方程：INF=0.9535475992*EXR+0.6688817379*MBS+0.4076975846*INF(-1)〔2.219170〕〔2.770168〕〔3.118199〕R2=0.538580Ad-R2=0.500129D-W=1.660917滞后期〔月〕1991～941995～981999～200110.280.660.6720.320.790.7130.390.870.7440.490.890.7650.600.880.7260.690.860.7170.750.850.7280.800.840.7090.830.820.66100.840.800.58110.840.770.51120.820.730.45墨西哥名义汇率贬值与年度通货膨胀率的相关系数〔1〕墨央行月度数据拟合图〔2〕墨央行季度数据拟合图结论：影响墨西哥通货膨胀程度的主要要素为汇率和根底货币供应量两个方面。〔3〕墨西哥通胀率、工资和公共赤字相关性〔％〕墨西哥通货膨胀制目的制的推行：两个阶段1、确立墨央行在货币政策中的中心位置。2、确立通货膨胀为货币政策的中心目的。3、货币政策工具的改革：零平均预备金要求体系和美圆期权拍卖机制。一、非正式通货膨胀目的制下的墨货币汇率政策〔1995～2000年〕二、正式通货膨胀目的制下的货币与汇率政策〔2000年至今〕经济目的〔％〕20022003200420052006真实GDP增长率1.74.95.86.67.0通货膨胀率〔年底〕4.53.03.03.03.0名义利率平均值9.77.97.87.67.4利率实践值5.55.04.94.74.5经常工程赤字/GDP－3.4－3.0－3.3－3.5－3.81、央行的角色、责任和目的更为明确，信息披露更为完善。2、支付体系改革。

2002～2006年墨西哥宏观经济目的展望墨西哥通货膨胀目的制的效果1．有效地把通胀程度控制在目的范围之内。2．促进了汇率、利率程度的稳定。3.信贷市场开展和私人部门融资渠道多样化的效果。占总资产比例（％）199319941995199619971998199920002001总收入8.426.477.376.046.036.618.717.246.82利息收入6.375.075.333.353.775.155.415.195.01非利息收入2.051.402.042.692.261.463.302.051.81运营成本4.654.153.933.854.425.025.255.154.71人力成本2.301.991.591.501.932.072.052.36….税后利润1.820.590.40-0.060.070.570.710.940.80股本/总资产….5.56.86.08.58.410.5….….坏账准备/不良贷款….48.672.6119.962.866.0107.8115.3119.8不良贷款/信贷额….7.36.95.911.111.49.75.85.3流动资产/流动负债….1.071.081.021.061.091.091.111.114、银行和金融业的效果。5、国家主权评级的改善。6、国际收支和经济增长情况的改善。199819992000200120022003穆迪评级Ba2Ba1Baa3Baa3Baa2Baa2标准普尔评级BBBBBB+BB+BBB-BBB-惠益评级BB+BB+BB+BB+BBB-BBB-智利通货膨胀目的制：两个阶段1991年开场实行通货膨胀目的制。1990年的通货膨胀程度为25%，1991年通货膨胀程度为29％。长期通货膨胀压力，新西兰的胜利阅历。汇率目的制和货币供应量目的制均不可行。一、智利通货膨胀目的制的背景。二、智利通货膨胀目的制的5个根本特征。1、长期的通货膨胀的历史使得智利经济成为世界上指数化程度最高的国家。2、高度指数化的经济使得智利的价钱稳定方案更具渐进性。