低波因子是否才是中证500选股真正利器

内容目录一、低波因子跨周期、跨范围显著有效 4二、中证500行业中性低波指数（500SNLV）分析 7指数简介 7市值暴露中性，低波贡献主要超额 7行业覆盖均匀，集中度较低 8指数估值处于合理水平 9低波风格持续占优，收益稳定性高 10纯低波策略市场容量较大 12三、投资标的介绍：华安中证500低波ETF（512260.OF） 13基金简介 13平台优势明显，ETF管理经验丰富 13基金经理 14风险提示 15图表目录图表1：低波因子与其他因子多空净值对比 4图表2：低波因子检验表现 4图表3：低波因子分位数组合年化超额收益表现 5图表4：60日波动率多空净值 5图表5：240日波动率多空净值 6图表6：波动率因子IC衰减结果 6图表7：波动率因子截面相关系数 7图表8：中证500行业中性低波指数基本信息 7图表9：500SNLV成分股市值分布 8图表10：500SNLV成分股平均总市值（亿元） 8图表11：500SNLV成分股行业分布 9图表12：500SNLV与各宽基指数PE_TTM 9图表13：500SNLV与各宽基指数分位数 9图表14：500SNLV与各宽基指数走势 10图表15：500SNLV与各宽基指数分位数 10图表16：500SNLV与各宽基指数走势 10图表17：500SNLV与各宽基指数表现 10图表18：500SNLV与各宽基指数分年度收益 11图表19：中证500各SmartBeta指数相对净值对比 11图表20：500SNLV与红利指数分年度超额 12图表21：500SNLV指数前大权重股 12图表22：市场所有低波风格基金统计 13图表23：市场纯低波风格基金统计 13图表24：中证500低动ETF基本资料 13图表25：华安基金管理有限公司基金规模 14图表26：华安基金产品布局（截至2023.12.31） 14图表27：基金经理苏卿云在管基金一览 14图表28：基金经理苏卿云在管ETF一览 15一、低波因子跨周期、跨范围显著有效SmartBetaAA10回测区间为2015年至2024年1月。图表1：低波因子与其他因子多空净值对比54.543.532.5210.50波动率因子 动量因子 价值因子来源：，AA300500100060以及过去240天数据计算的长期波动率。图表2：低波因子检验表现因子名称 60日波动率 240日波动率选股范围 沪深300成分股中证500成分范围中证1000成分范围沪深300成分股中证500成分范围中证1000成分范围IC均值-7.26-8.29-9.48-8.46-7.98-8.83IC标准差22.2517.9318.0023.9618.3417.96IC_IR-0.33-0.46-0.53-0.35-0.44-0.49t统计量-3.44-4.87-5.55-3.72-4.58-5.18多空年化收益率3.1010.7413.2913.7016.9816.42多空夏普比率0.120.510.610.50.830.74多头年化超额收益率2.281.411.836.655.102.60来源：，图表3：低波因子分位数组合年化超额收益表现10.005.000.00-5.00-10.00-15.00Top组合12345678Bottom组合Top组合12345678Bottom组合-20.00Top组合12345678Bottom组合Top组合12345678Bottom组合60日波动率 240日波动率沪深300成分股 中证500成分范围 中证1000成分范围来源：，

A6050050016.980.83，同时分位数组合的收益单调性显著，在各回测条件中表现最佳。图表4：60日波动率多空净值3.532.521.510.50沪深300成分范围 中证500成分范围 中证1000成分范围来源：，图表5：240日波动率多空净值4.543.532.5210.50沪深300成分范围 中证500成分范围 中证1000成分范围来源：，300500IC10IC-5.05。可以认为低波因子的有效性衰减速度较慢，选股能力持续性较强。图表6：波动率因子IC衰减结果-6.01-5.77-5.99-6.01-5.77-5.99-5.86-5.73-5.78-5.44-5.05-7.27-7.98-2.00-4.00-6.00-8.00-10.00-12.001 2 3 4 5 6

8 9

0.00-0.05-0.10-0.15-0.20-0.25-0.30-0.35-0.40-0.45-0.50IC均值 IC_IR（右轴）来源：，95个股的低波动特征具有较强的持续性长期的配置。图表7：波动率因子截面相关系数1008060402000截面相关系数来源：，500（930782.CSI）12二、中证500行业中性低波指数（500SNLV）分析指数简介500（500SNLV）201624500500150图表8：中证500行业中性低波指数基本信息指数名称 中证500行业中性低波指数指数简称 500SNLV指数代码 930782.CSI基日 2004-12-31基点 1000发布机构 中证指数有限公司发布日期 2016-02-04成份数量 150500样本排序：对样本空间内个股计算过去一年的日收益率的波动率（标准差）并由低到高排名；

500150二级行业权重：500SNLV500在每个二级行业内，样本的权重分配与其历史波动率的倒数成正比。调仓频率 指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。来源：，市值暴露中性，低波贡献主要超额从成分股的市值分布上来看，500SNLV指数成分股的市值大多在100亿元到300亿元的区225.53500500SNLV500图表9：500SNLV成分股市值分布30.0025.0020.0015.0010.005.000.000-100亿元100-150亿元150-200亿元200-250亿元250-300亿元300-350亿元350-400亿元400亿元以上500SNLV 中证500来源：，。数据截至2024年1月18日。500SNLV500图表10：500SNLV成分股平均总市值（亿元）300250200150100502016-02-042017-02-042018-02-042019-02-042020-02-042021-02-042022-02-042023-02-04500SNLV 中证500来源：，。数据范围2016年1月2日至2024年1月18日。行业覆盖均匀，集中度较低2024118500SNLV2910.678.67、8.67、8.007.33，43.33500SNLV500图表11：500SNLV成分股行业分布12.0010.008.006.004.002.000.00来源：，。数据截至2024年1月18日。指数估值处于合理水平500SNLV50020191420241500SNLV18.341.34500（TTM）18.791.64横向对比来看，500SNLV500500SNLVPB6.5834.57，均处于较合理的位置。图表12：500SNLV与各宽基指数PE_TTM 图表13：500SNLV与各宽基指数PE_TTM分位数100 100.0080 80.0060 60.0040 40.0020 20.000.0000.00 500SNLV 中证500 沪深300 中证1000 500SNLV 中证500 沪深300 中证1000来源：，。数据范围为2019年1月至2024年1月。 来源：，。数据范围为2019年1月至2024年1月。图表14：500SNLV与各宽基指数PB走势 图表15：500SNLV与各宽基指数PB分位数4.03.53.02.01.51.00.5

100.0080.0060.0040.0020.000.002017-02

2018-02 2019-02 2020-02

2021-02

2022-02500SNLV 中证500 沪深300 中证1000 500SNLV 中证500 沪深300 中证1000来源：，。数据范围为2019年1月至2024年1月。 来源：，。数据范围为2019年1月至2024年1月。低波风格持续占优，收益稳定性高从历史业绩上来看，500SNLV2004夏普比率为0.548500300500SNLV的最大回撤更小，具备一定的抗跌特征。图表16：500SNLV与各宽基指数走势25000200001500010000500002004/12/31 2007/12/31 2010/12/31 2013/12/31 2016/12/31 2019/12/31 2022/12/31500SNLV 中证500 沪深300 中证1000来源：，。数据范围2004年12月31日至2024年1月18日。图表17：500SNLV与各宽基指数表现500SNLV中证500沪深300中证1000年化收益率14.978.896.429.23年化波动率27.3428.6825.3229.75最大回撤-65.91-72.42-72.30-72.51夏普比率0.5480.3100.2540.310来源：，。数据范围为2004年12月31日至2024年1月18日。分年度来看，500SNLV1020202021500SNLV20233.10，抗跌能力明显。图表18：500SNLV与各宽基指数分年度收益100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023500SNLV 中证500 沪深300 中证1000来源：，我们同样将500SNLV500SmartBeta500SNLV、500500500500SmartBeta500500SNLV图表19：中证500各SmartBeta指数相对净值对比32.521.510.502004/12/31 2007/12/31 2010/12/31 2013/12/31 2016/12/31 2019/12/31 2022/12/31500SNLV/中证500 500红利/中证500 500高贝/中证500500低贝/中证500 500成长/中证500 500价值/中证500来源：，。数据范围为2004年12月31日至2024年1月18日。500的分年度超额收益来看，500SNLV5.415001.60高的波动，在环境切换时可能会有明显的衰弱，相比之下低波风格收益更加稳定。图表20：500SNLV与500红利指数分年度超额25.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00-25.002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023500SNLV超额 500红利超额来源：，201.57，2021.23。图表21：500SNLV指数前20大权重股股票代码股票简称最新权重()2023年涨跌幅()总市值(亿）中信一级行业中信二级行业688538.SH和辉光电1.57-9.33302.08电子光学光电600271.SH航天信息1.523.96176.77计算机计算机软件002065.SZ东华软件1.349.98175.66计算机计算机软件600959.SH江苏有线1.176.44145.52传媒媒体601568.SH北元集团1.16-7.24185.90基础化工化学原料002203.SZ海亮股份1.12-0.62197.23有色金属工业金属002128.SZ电投能源1.1120.52323.01有色金属工业金属600637.SH东方明珠1.0615.43241.75传媒媒体600925.SH苏能股份1.03-7.86363.73煤炭煤炭开采洗选002185.SZ华天科技1.013.10236.81电子半导体603712.SH七一二0.99-9.48206.74国防军工其他军工Ⅱ600739.SH辽宁成大0.96-5.30162.61非银行金融证券Ⅱ000156.SZ华数传媒0.961.38127.67传媒媒体002465.SZ海格通信0.9661.23282.43国防军工其他军工Ⅱ688728.SH格科微0.9016.91468.37电子半导体002506.SZ协鑫集成0.89-5.84154.45电力设备及新能源电源设备002340.SZ格林美0.88-26.02258.32电力设备及新能源新能源动力系统601098.SH中南传媒0.888.42187.68传媒媒体000878.SZ云南铜业0.86-4.05204.97有色金属工业金属000559.SZ万向钱潮0.8512.83154.62汽车汽车零部件Ⅱ来源：，纯低波策略市场容量较大SmartBeta25（仅包含初始基金183413.4250200500500图表22：市场所有低波风格基金统计 图表23：市场纯低波风格基金统计250200150100500

30 35 825 3020 25 62015 41510 10 25 50 0 0 总规模（亿元） 基金数量（初始基金，右轴） 总规模（纯低波风格，亿元） 基金数量（纯低波风格，右轴）来源：， 来源：，三、投资标的介绍：华安中证500低波ETF（512260.OF）基金简介500（500500图表24：中证500低波动ETF基本资料基金简称 500低波基金全称 华安中证500行业中性低波动交易型开放式指数证券投资基基金代码 512260基金规模（2024.1.18）

0.80亿元成立日期 2018年11月30日比较基准 中证500行业中性低波动指数收益运作方式 契约型开放式投资类型 被动指数型股票基金投资目标 紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化基金管理人 华安基金管理有限公司基金托管人 中国建设银行股份有限公基金经理 苏卿云费率 管理费率0.5，托管费率0.1来源：，平台优势明显，ETF管理经验丰富1998641.524860003475.5542.57和33.46。图表25：华安基金管理有限公司基金规模 图表26：华安基金产品布局（截至2023.12.31）3.053.783.053.781.100.86033.46600058005400520050004800

21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4资产规模(亿元)

15.2债券型 混合型 股票

42.57另类投资 FOF 来源：， 来源：，20ETF83.3基金经理201671681.38亿元。图表27：基金经理苏卿云在管基金一览基金代码基金名称投资类型基金成立日基金合计规模(亿元)561010.SH华安中证全指软件开发ETF被动指数型股票基金2023-11-213.44561060.SH华安中证国有企业红利ETF被动指数型股票基金2023-09-062.83159508.SZ华安国证生物医药ETF被动指数型股票基金2023-06-291.36018031.OF华安中证数字经济主题ETF发起式联接A被动指数型股票基金2023-04-110.42159658.SZ华安中证数字经济主题ETF被动指数型股票基金2022-09-273.3159649.SZ华安中债1-5年国开行债券ETF被动指数型债券基金2022-08-0849.65588260.SH华安上证科创板新一代信息技术ETF被动指数型股票基金2022-05-181.84160419.SZ华安中证证券联接A被动指数型股票基金2021-01-013.38516200.SH华安中证全指证券公司ETF被动指数型股票基金2021-03-093.82588280.SH华安上证科创板50ETF被动指数型股票基金2021-10-122.06516210.SH华安中证银行ETF被动指数型股票基金2021-09-032.15012598.OF华安国证生物医药ETF发起式联接A被动指数型股票基金2021-09-010.49160418.SZ华安银行联接A被动指数型股票基金2021-01-011.83512260.SH华安中证500低波ETF被动指数型股票基金2018-11-300.86000373.OF华安中证细分医药ETF联接A被动指数型股票基金2014-11-280.42512120.SH