经济可能是“W型”修复

6.6202212另方，比来，12工增环比长0.52，与2017-2019年同均基平，说明国内工生活较平稳。采业制业速均较11上升采增加同增长4.7，上期0.8百点制业加值比升7.1，期升0.4百点力、力燃及生和供业增长7.3，速上落2.6个分。图1：工业增加值同比增速% 工业增加值:当月同比:采矿业::制造业:15 工业增加值::1050-5-10资料来源:万得，图2：分行业工业增加值同比增速

汽车制造业

年12年11电气机械和器材制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业农副食品加工业医药制造业

-10 -5 0 5

15 20 25资料来源:万得，49.7、47.7，增速处于较高水平。新动能不断壮大，对工业生产形成支撑。另外，12月高技术制造业增加值在高基数的基础上同比增长6.4，较上月提高了0.2个百分点，显示国内产业升级步伐加快。图3：重点产品产量两年平均增速% 产量两年平均增速11月11月12月6050403020100-10-20-30资料来源:万得，另一方面中上游行业生产出现收缩，出口链生产也有所放缓。12月代表中上游价格的PPI生产资料环比下降0.3，连续两个月下滑。12月煤炭、钢材、水泥产量的两年平均增速均放缓，其中钢铁、水泥的下滑幅度较大。12月口货同比-3.2，上回落0.2个点，型子算、动电产的年均速下。图4：12月出口交货值同比走低20% 中国:工业企业::151050-5-10-15资料来源:万得，二、基建、制造业投资增速回升，地产投资进一步回落1-12（不含农户）5030363.01-110.16.4。万亿增发国债的带下，12月基建投资增速回升。1-12月义建资长8.2，1-11为8.0季度以5800062024图5：增发国债资金预算项目内容金额项目第一批国债资金预算2379亿灾后恢复重建和提升防灾减灾能力补助资金1075亿元东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设补助资金1254亿元重点自然灾害综合防治体系建设工程补助资金（气象基础设施项目建设）50亿元第二批国债资金预算5646亿以海河、松花江流域等北方地区为重点的骨干防洪治理工程补助资金983亿元其他重点防洪工程补助资金1748亿元灌区建设改造和重点水土流失治理工程补助资金1115亿元城市排水防涝能力提升行动补助资金1400亿元自然灾害综合防治体系建设工程(森林草原防火阻隔系统)补助资金400亿元资料来源:央视网，人民网，制造业投资同比增连两个月加快，表现眼。1-12月造投累比增为6.5较1-11上升0.2个百分点。3，11，1-129.4，7图6：各行业制造业投资资料来源:万得，%民间固定资产投资完成额:制造业%民间固定资产投资完成额:制造业:累计同比私营工业企业::（右轴）%18 51614 012 -510 -1086 -154 -2020 -25资料来源:万得，202311.172022基本回到2014水与2021年峰比售面下降37.7，行业续清1-12品房售面1-110.51.312700.870，20231-12国房产发资比降9.6降幅较1-11扩大0.2百点值注意是，12月开积延了三季以边改的势。1-12新工积计增下降20.4，较1-11月收窄0.8百点累计幅图8：新开工同比企稳回升20%中国%中国:房屋新开工面积:累计同比中国:房地产开发投资完成额:累计同比0-10-20-30-40-50资料来源:万得，三、社零两年增速回升，餐饮消费热度退坡12月社零两年增速回升12份社消品总额比长7.4，月落2.7百点。12月社零增速滑到数响使用年均速除数效，12社两比长2.7，11为升1.8.图9：各类消费两年平均增速资料来源:万得，从两年平均增速来看，餐饮收入转弱。12月餐饮收入两年同比增速下滑，可能与流感频发，以及12月寒潮天气有关。年末促销、假期需求较为旺盛。年末消费促销的影响下，通讯器材、汽车类消费两年平均增速提高。根据乘联，202312四、经济可能是“W型”修复四季度经济动能有放，我们可能正处于“W”第二个底。2023年全年GDP增速5.2略于得一预期的5.3四度当季GDP同比5.2增较度上升0.3百点要是到2022年季数偏低的支撑。2023年是后常化的第年，年经修复经历了一些折，至四度GDP环比为2.1、0.6、.51.0有所回撤；三季度政府部门出台一系列稳经济政策，包含稳地产政策、央行降息降准等，经济上行动能增强；“W图10：2023年GDP环比呈现“W型”4% 中国:GDP:季调:3210-1-2-3资料来源:万得，结构上，我们可以看到四季度经济的驱动力已经发生了转变。三季度居民消费是经济的核心驱动力，但四季度消费的拉动作用降低。94.480.01.253（2）（2019年）c图11：2023年四季度消费倾向再度低于基准值80% 消费倾向:当季值 消费倾基准807570656055资料来源:万得，12，2023起大梁。政府主导的投资提速，拉动了中上游的相关需求。2023年一季度我国工业企业产能利用率降至74.375.92024201490图12：2023年民间投资占比下降62% 中国::累计比重605856545250484644资料来源:万得，13：各行业产能利用率产能利用率（）2022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12分位数煤炭开采和洗选石油和天然气开采74.974.375.075.473.874.573.875.69792.492.391.891.391.290.991.292.192化学纤维化学原料有色金属非金属矿物黑色金属冶炼84.283.882.079.282.184.185.185.79677.977.775.376.075.574.374.676.76979.079.079.679.477.880.380.279.66565.866.768.267.263.965.165.064.7877.079.274.973.578.179.079.176.428通用设备汽车制造医药制造业计算机通信专用设备电气机械79.278.579.779.379.179.778.779.26472.169.175.773.272.073.375.676.95474.675.174.877.675.276.272.775.43177.077.578.178.573.774.676.577.62777.877.577.677.577.078.177.577.53277.376.076.779.075.877.177.877.119纺织业食品制造业78.277.876.776.275.576.976.976.21571.671.372.071.970.768.171.171.319资料来源:万得，注释：分位数为2012年以来W（1）202412024202431（2）二是“三大工程”的建设短期内有利