金融企业如何开展衍生品业务

正文目录衍生品市场概况 5场内衍生品市场 5场外衍生品市场 7场外利率衍生品 7场外外汇衍生品 8场外信用衍生品 9场外股权衍生品 10场外大宗商品衍生品 10证券公司如何开展衍生品业务 10场内衍生品：以金融期权经纪业务和做市业务为主 场外衍生品：以股指类为主，收益互换、场外期权占比各半 13证券公司自营及衍生品杠杆率 15国内主要结构化产品 15雪球产品 16二元期权产品 17鲨鱼鳍期权产品 18风险提示 19图表目录图表1中国场内衍生品交易情况（单位：10亿美元） 6图表2交易所期货成交数量（单位：万手） 6图表3交易所期货成交数量（单位：亿元） 6图表4五大交易所主要交易品种 7图表5场内/场外利率衍生品类型 8图表6我国外汇衍生品市场现状图谱 8图表72022年，中国与全球外汇市场交易产品构成（单位：%） 9图表8外汇即期与衍生品成交金额及占比（单位：万亿美元） 9图表9信用保护类工具 9图表10凭证类CRM统计（单位：亿元，只） 9图表场内场外股权宗衍生品类型 10图表12场内/场外大宗衍生品类型 10图表132022年部分证券公司衍生金融工具名义金额（单位：亿元） 图表14期权经营机构股票期权成交量情况（单位：万张，%） 图表15哪些券商直接控股期货子公司 12图表16期权经营机构经纪业务当年成交量占比（单位：%） 12图表17期权经营机构经纪业务累计开户量占比（单位：%） 12图表18部分场内衍生品做市商名单 13图表19证券公司场外衍生品月末存量（单位：亿元） 14图表20证券公司场外衍生品新增交易集中度（单位：%） 14图表21证券公司场外衍生品新增交易集中度（单位：%） 14图表22证券公司场外衍生品新增名义本金中各交易对手占比（单位：%） 15图表23证券公司自营及其衍生品/净资本比例（单位：亿元，%） 15图表24普通雪球产品收益率示意图 16图表25雪球结构示例 16图表26雪球产品发行数量（单位：只） 17图表27二元期权产品收益率示意图 17图表28二元期权结构化理财产品 17图表29二元期权银行理财产品发行数量（单位：只） 18图表30哪些银行发行二元期权理财产品较多 18图表31单障碍期权结构化产品收益率曲线 18图表32双障碍期权结构化产品收益率曲线 18图表33双向鲨鱼鳍产品案例 18图表34鲨鱼鳍银行理财产品发行数量（单位：只） 19图表35哪些银行发行鲨鱼鳍期权理财产品较多 19衍生品市场概况场内衍生品市场场内衍生品发展可分为四个阶段。初始期（1990年-1995年）、平稳发展期（1996年-2009年）、多元化发展期（2010年-2015年）、恢复与稳定期（2016年至今）。初始期（1990年-1995年）。199010月，中国郑州粮食批发市场经国务院批准建立，由国家粮食局和河南省政府共同领导，远期合约诞生。19929月，中国第一家19921019923274015平稳发展期（1996年-2009年）。1998年，证监会将期货交易所合并调整为3家。2000年12月，中国期货业协会成立，新的自律机制引入监管体系。2006年，中国金融期货交易所在上海成立。在此期间，大宗商品期货是唯一在衍生品交易所交易的期货。（2010年-2015年20104300期货上市。201395年期国债期货合约。同年上海期货交易所发起设立上海国际能源交易中心，进行能源类衍生品交易。20152月，首个场内期权产50ETF期权正式上市。（2016年至今20173201912月、2020年在上交所和深交所推出。20202月，监管联合宣布允许月，《合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法》开始实施。图表1中国场内衍生品交易情况（单位：10亿美元）资料来源：22010年下半2015年股市异常波动后，证监会出台提高交易保证金、限制单日开仓合约规模等手段限制股指期货交易。图表2交易所期货成交量（单位：万手） 图表3交易所期货成交额（单位：亿元） 资料来源：， 资料来源：，/6（199010月成立（19932月成立）、上海期货交易所（199512月成立））、广州期货交易所（20214月成立））、中国金融期货交易所（20069月成立）和上海能源国际交易中心（月成立金融期货；广期所覆盖碳酸锂等创新期货品种。截至2022年底，共上市期货期权品种数量达到110个，其中商品类93个（期货65个、期权28个），金融类17个（期货7个、期权10个）。图表4五大交易所主要交易品种资料来源：场外衍生品市场机构间市场按参与机构不同可分为银行柜台衍生品市场、证券公司场外衍生品市场等。场外利率衍生品利率市场化改革加速与利率衍生品市场的发展相关，利率市场化改革后波动性增加，银行面临一定利率波动风险。2005年5月，央行发布《全国银行间债券市场债券远期交易管路规定》，正式在银行间市场推出债券远期业务，同年7月银行间同业拆借中心发布《债券远期交易保证金集中管理操作细则》，对债券远期业务进行规范。20061月央27号文试点利率互换业务，20079月推出远期利率业务。20201月，外汇交易中心发布关于试点利率期权业务有关准备事项的通知。期以及利率期权。图表5场内/场外利率衍生品类型工具衍生品类型推出年份场内/场外工具衍生品类型推出年份场内/场外远期债券远期2005场外期货2年期国债期货2018场内远期远期利率协议2007场外期货30年期国债期货2023场内远期标准化债券远期2015场外互换人民币利率互换2006场外期货5年期国债期货2013场内互换标准化利率互换2014场外期货10年期国债期货2015场内远期利率期权（IRO）2020场外资料来源：《发展安全、稳健、高效的中国衍生品市场》，场外外汇衍生品外汇衍生品有外汇掉期、外汇远期、外汇期权和外汇期货交易四种最基本的类型。20057月，央行在《关于完善人民币汇率形成机制改革的公告》中宣布实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。20058月银行间市场首次推出远期外汇业务，20064月推出人民币与外汇掉期交易，200712月推出人1年42月在银行间外汇市场推出标准化人民币外汇掉期交易，20165月外汇交易中心推OTC场外衍生品交易，暂无场内外汇衍生品交易。图表6我国外汇衍生品市场现状图谱资料来源：《人民币外汇衍生品市场新进展、意义与影响》，2016202234.55.8万亿、28.712.6万亿、21.9万亿。202289%。72022位：%）

8（美元） 资料来源：中国国际收支报告， 资料来源：中国国际收支报告，场外信用衍生品权，买方支付期权费获得转嫁价差波动的权力。信用保护类工具可分为合约类和凭证类产品。2010信用风险缓（CM（CRMW26年9（CD）201812（信用保护合约专用版201912从近年的凭证类产品发行规模来看，CRMW70%份额，2021年-202310614118625只。图表9信用保护类工具 图表10凭证类CRM统（单位：亿元，只） 资料来源： 资料来源：，场外股权衍生品2015TRS78月300结构化理财产品。20184月证83720238月，证券公司场外衍生品收益互换名义本金9136亿元、场外期权名义本金1.39万亿。图表11场内/场外股权宗衍生品类型衍生品类型推出年份场内/场外交易场所衍生品类型推出年份场内/场外交易场所沪深300股指期货2010场内中金所中证500EFT期权2022场内上交所中证500股指期货2015场内中金所科创50ETF期权2023场内上交所上证50股指期货2015场内中金所沪深300ETF期权2019场内深交所中证1000股指期货2022场内中金所中证500ETF期权2022场内深交所上证50指数2015场内中金所创业板ETF期权2022场内深交所总收益互换（TRS）2012场外场外/中证股份公司深证100ETF期权2022场内深交所股票期权2013场外场外/中证股份公司沪深300股指期权2019场内中金所上证50ETF期权2015场内上交所中证1000股指期权2022场内中金所沪深300ETF期权2019场内上交所上证50股指期权2022场内中金所资料来源：《发展安全、稳健、高效的中国衍生品市场》，场外大宗商品衍生品2014年，场外大宗商品业务由鲁证期货的子公司完成首单原油棕榈油期货的期权交例较小。图表12场内/场外大宗衍生品类型衍生品类型 推出年份 场内衍生品类型 推出年份 场内/场外 交易场所 监管机构所远期大宗商品远期1993所远期大宗商品远期1993场外场外/大连商品交易所/上海黄金交易所中国证监会/央行期权大宗商品期权2014场外场外/大连商品交易所/上海黄金交易所中国证监会/央行期权大宗商品期权2017场内上海期货交易所/上海黄金交易所中国证监会互换大宗商品互换2018场外场外/大连商品交易所/上海黄金交易所中国证监会/央行

中国证监会资料来源：《发展安全、稳健、高效的中国衍生品市场》，证券公司如何开展衍生品业务证券公司参与衍生品业务可分为两类：场内业务、场外业务。从券商衍生品名义金额来看，利率类为主，其中、东方证券占比达85.0%、81.8%，其次为权益类，中金公司、国泰君安占比分别达33.9%、19.1%。图表132022年部分证券公司衍生金融工具名义金额（单位：亿元）资料来源：年度报告，场内衍生品：以金融期权经纪业务和做市业务为主37.1%23.7%。图表14期权经营机构股票期权成交量情况（单位：万张，%）资料来源：《上海证券交易所股票期权市场发展报告》，金融期货的经纪业务由期货公司开展，券商不得直接从事金融期货的经纪业务。图表15哪些券商直接控股期货子公司证券公司期货公司证券公司期货公司证券公司期货公司证券公司期货公司中信证券中信期货上海证券海证期货瑞银证券瑞银期货国都证券国都期货东方证券上海东证期货红塔证券红塔期货东兴证券东兴期货中天证券中天期货华泰证券华泰期货西南证券西南期货财达证券财达期货中山证券上海大陆期货招商证券招商期货国元证券国元期货南京证券宁证期货恒泰证券恒泰期货国信证券国信期货华西证券华西期货东北证券渤海期货华创证券华创期货广发证券广发期货西部证券西部期货华龙证券华龙期货国泰君安国泰君安期货国投证券国投安信期货财信证券财信期货渤海证券和融期货银河证券银河期货中信证券华南广州期货平安证券平安期货开源证券长安期货申万宏源申银万国期货兴业证券兴证期货东海证券东海期货华源证券九州期货中信建投中信建投期货光大证券光大期货英大证券英大期货民生证券民生期货东方财富东方财富期货财通证券永安期货华安证券华安期货中原证券中原期货中银国际中银国际期货浙商证券浙商期货首创证券首创京都期货国新证券国新国证期货北京高华乾坤期货海通证券海通期货信达证券信达期货德邦证券中州期货第一创业第一创业期货山西证券格林大华期货长城证券宝城期货国金证券国金期货长城国瑞长城期货东吴证券东吴期货国海证券国海良时期货华鑫证券华鑫期货中金财富中金财富期货方正证券方正中期期货国盛证券国盛期货金元证券金元期货中金公司中金期货中泰证券中泰期货长江证券长江期货国融证券北京首创期货资料来源：202260.74%。CR1046.21%CR1055.48%。图表16期权经营机构经纪业务当年成交量占比（单位：%）资料来源：《上海证券交易所股票期权市场发展报告》，

图表17期权经营机构经纪业务累计开户量占比（单位：%）资料来源：《上海证券交易所股票期权市场发展报告》，53.9%20229032家期货公司取得了上63通了期权自营业务交易权限。证券公司自营业务（不含做市商）20140.93%53.89%。期权，采取竞价和做市商混合的交易制度图表18部分场内衍生品做市商名单衍生品品种 做市商名单衍生品品种 做市商名单黄金期货 22家做市商，包括中信证券、白银期货 20家做市商，包括东方证券、黄金期权 15家做市商，包括中金公司、中信证券、、、、白银期权 12家做市商，包括中金公司、中信证券、、东方证券、、上证50ETF期权 主做市商16家，包括东方证券、光大证券、广发证券、国泰君安、国信证券、海通证券、、、、中金公司、中泰证券、、中信证券。一般做市商5家，包括长江证券、西部证券。沪深300ETF期权 主做市商15家，包括东方证券、光大证券、广发证券、国泰君安、国信证券、海通证券、、、、中金公司、中泰证券、、中信证券。一般做市商5家，包括长江证券、西部证券中证500ETF期权 主做市商16家，包括东方证券、光大证券、广发证券、国泰君安、国信证券、海通证券、、、、中金公司、中泰证券、、中信证券。一般做市商5家，包括长江证券、西部证券资料来源：上海期货交易所，中国金融期货交易所，的不同，证券公司场外衍生品可分为股指类、个股类、商品类、其他类。费+外期权的利润。从证券公司场外衍生品业务规模来看，20237月收益互换、场外期权月末存量名9136亿元、1.399.61万笔、4.60万笔。20237804957.8%209615.1%，个股类规模为1410.810.1%1812.7%22.%8.81.5%。图表19证券公司场外衍生品月末存量（单位：亿元）图表20证券公司场外衍生品新增交易集中度（单位：%） 资料来源：， 资料来源：，CR51年2月CR5新增交易规模占全市场规模的.%89.4%73.6%图表21证券公司场外衍生品新增交易集中度（单位：%）资料来源：中国证券业协会，衍生品市场的主要买方机构。其中，从收益互换新增名义本金中各交易对手占比来看，3年7%22%、14%20237月24%、17%。图表22证券公司场外衍生品新增名义本金中各交易对手占比（单位：%）资料来源：，证券公司自营及衍生品杠杆率根据《证券公司风险控制指标管理办法》（2020修正）规定，证券公司自营权益类100%5%6家证券公司该比例均值分别为.%2%。图表23证券公司自营及其衍生品/净资本比例（单位：亿元，%）公司简称 资产总额 自营权益类证券及其衍生品/净资本 自营非权益类证券及其衍生品/净资中信证券国泰君安6,48海通证券 66,486,25中金公司 86,256,17银河证券 26,176,11广发证券 36,11 7中

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269资料来源：，国内主要结构化产品销售。从盈利模式上，证券公司将场外衍生品出售给资管机构（如银行、券商资管、基金等），赚取手续费，资管机构将场外衍生品打包设计为结构化产品出售给投资人，赚取管理费与手续费。结构化产品具备指定灵活、较低对手方风险、潜在高收益等特征，我们了三种常见的结构化产品：雪球产品、二元期权产品、鲨鱼鳍期权产品。雪球产品雪球产品的本质上卖出一个具有敲入和敲出条款的看跌期权，从而使得不同的涨跌幅度会有不同的收益。投资者获取全部本金和年化票息。初价格，则投资者收回本金但没有票息。本金才受到损失。图表24普通雪球产品收率示意图 图表25雪球结构示例敲出价敲出价格 期初标的价格*110，每月观察敲入价格 期初标的价格*80，每日观察年化票息 10发生敲出 10*计息天数/365*名义本金投资收益敲入且未敲出min{期末价格/期初价格-1,0}*名义本金未敲入敲出 20*名义本金(到期后)沪深300标的挂钩沪深300指数的雪球产品产品名称资料来源： 资料来源：2020年、2021156只、305只，主要为券商资管产品，2023年雪球产品新发规模收缩。注：仅统计产品名字中包含“雪球”的理财产品，统计结果或低于实际发行情况。图表26雪球产品发行数量（单位：只）资料来源：，二元期权产品62期看涨黄金人民币理财产品5.5%，若期末黄金价格低于期初4.0%。图表27二元期权产品收率示意图 图表28二元期权结构化财产品产品名称产品名称“金钥匙·如意组合”2018年第62期看涨黄金人民币财产品产品类型 非保本浮动收益类挂钩标的 黄金价格国债、央行票据、金融债、投资