固定收益月报：信用债拉久期的几个方向

内容目录投资策略 3城投 3产业 5国企地产 6信用债一级发行情况 8信用债二级成交情况 舆情与评级变动情况 13风险提示 14信息披露 15图表目录图1：22河钢集GN001[132280030.IB]-中债估值 5图2：焦煤价格 5图3：螺纹钢价格（元/吨） 5图4：汽车销量同比（%） 6图5：油价 6图6：22华发集团01[2280439.IB]-中债估值 6图7：房地产开发和土地出让 7图8：商品房销售 7图9:信用债发行和净融资规模月度（亿元） 8图10:城投债发行和净融资规模—月度（亿元） 8图11:近1年信用债成交规模（亿元）——按债券类型 图12:近1年信用债成交规模（亿元）——按期限 12表1：收益率走势 3表2：利差走势 4表3：主体列举 4表4：河北省23年12月及1月信用债发行情况 9表5：城投债24年1月发行情况-分省——列举 10表6：产业债24年1月发行情况-分行业——列举 10表7：近1年信用债成交规模（亿元）——按债券类型 表8：近1年信用债成交规模（亿元）——按期限 12表9：债券评级变动情况 13表10：主体评级变动情况 13表发行人评级变动 14投资策略城投展望后市，全国各省市城投债的短期品种，信用利差与估值收益率都下降较多，期限为2-3年的债券品种可适当参与。鉴于此，可以考虑经济较为发达的浙江、江苏、福建、安徽、广东等省市，其期限2-3年及3年以上品种，可以考虑配置，如安徽安庆、安徽亳州、安徽黑区县平台、浙江嘉兴等江西等省市，其期限2年以内品种，也可以考虑配置，从而一定程度上增加了久期，也具备了潜在的、未来估值反弹的久期风险，如河南航空港、河北曹国控。同时，可适当关注“非银”占比较低的以及债券余额不高的城投债品种，从而在一定程度上能够降低未来估值反弹的风险。对于重点12个省市此外，宽口径城投中，可关注高速公路、港口和水务公司，如石家庄交投。值得挖掘；可精选区位优势优越、高速通行费稳定增长、区域重要性高、业务集中度高、非主业相关投资金额不多、银行融资渠道通畅且成本低的标的；这类主体过往经营业务较为专一，债务压力不大。精选省级层面债务管控、统筹能力强的区域，这类区域的标的即便是经营层面不占优势，但在某些情况下，在省级层面统筹风险的思路下，可以让省内效益好的公路反哺效益相对较差的公路，由此在整体层面做到区域风险可控、主体风险可控。表1：收益率走势国开债1年 3年 5年 7年 10年2024/1/24水平 2.19 2.38 2.50 2.67 2.64当前历史分位点 10 4 2 0 001/02以来变化 -4 -2 -1 -3 -701/12以来变化 -3 -3 -3 -3 -1

国债1年 3年 5年 7年 10年2.07 2.27 2.37 2.51 2.5014 5 2 1 0-5 -7 -7 -6 -6-2 -3 -4 -2 -1收益率（，BP）

产业债AAA AA+1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y2024/1/24水平 2.5 2.7 2.8 2.6 2.8 2.9当前历史分位点 27 13 3 23 8 001/02以来变化 -1 -5 -11 -2 -7 -1501/12以来变化 0 -2 -7 0 -3 -9二级资本债

城投债AAA AA+1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y2.5 2.7 2.9 2.6 2.8 14 6 0 13 4 -3 -6 -7 -7 -7 -8-2 -4 -3 -3 -3 -4

中票AAA AA+1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y2.5 2.7 2.8 2.6 2.8 3.015 6 0 14 4 00 -5 -10 0 -6 -190 -4 -5 0 -3 -10永续债2024/1/24水平当前历史分位点01/02以来变化01/12以来变化

AAA-6个月1年 2年 3年 52.6 2.6 2.7 2.8 2.927 21 13 7 -7 -9 -6 -11 -15-2 -2 -5 -9 -10

AA+6个月 1年 2年 3年 52.6 2.6 2.7 2.8 2.927 20 12 6 -5 -10 -7 -9 -17-1 -5 -8 -8 -9

AAA-1年 2年 3年 52.6 2.7 2.8 3.032 17 11 -9 -10 -14 -12-6 -8 -8 -8

AA+1年 2年 3年 5年2.7 2.7 2.9 3.030 16 11 0-9 -9 -14 -15-6 -7 -8 -8资料来源：，所表2：利差走势产业债 产业债 城投债 中票（BP）

AAA-

2024/1/24水平1Y47AAA2024/1/24水平1Y47AAA3Y425Y441Y57AA+525Y581Y47AAA3Y445Y481Y54AA+3Y545Y621Y45AAA3Y405Y461Y55AA+3Y525Y60当前历史分位点291242060135111401441122001/02以来变化43-530-8210-20-153-441-1201/12以来变化21-22-1-50-22-1-112-1-120-6

AA+

AAA-

永续债

AA+2024/1/24水平当前历史分位点01/02以来变化01/12以来变化

6个月1年 2年 3年 5年 6个月 1年 2年 3年 5年 1年 2年 3年 5年 1年 2年 3年 5年54 51 46 50 51 56 53 47 55 54 57 50 56 59 59 52 59 6141 20 15 8 0 40 19 15 9 0 17 12 12 1 15 13 12 0-1 -5 -3 -4 -8 1 -5 -5 -2 -10 -5 -8 -6 -6 -5 -7 -6 -93 0 -3 -6 -6 4 -2 -6 -5 -5 -3 -7 -6 -3 -3 -6 -6 -3资料来源：，所3.487.0000金寨国控AA(2)六安市2380281.IB3.487.0000金寨国控AA(2)六安市2380281.IB3.694.0000中煤矿建AA合肥市012383703.IB3.763.593.302.60001经发公司AA(2)马鞍山市031900107.IB3.598.4000兴达盛AA(2)阜阳市2380283.IB4.033.493.428.8500大别山国投集团AA(2)六安市178700.SH3.504.04.400017当涂城投AA(2)马鞍山市127858.SH3.692.2000宿州安居AA(2)宿州市114975.SZ3.353.42100020.慎祥公司AA(2)阜阳市114363.SH3.813.763.803.42031.000大江公司AA(2)铜陵市102100721.IB3.114.685.60001天长城发AA天长市152420.SH4.133.2411.2000泗县城投AA(2)宿州市127815.SH3.684.9000四宜建投AA(2)淮南市2380271.IB3.713.44650021.安庆化建投AA(2)安庆市152514.SH9.0000花山城投AA-马鞍山市114969.SH3.730026.00中城国资AA(2)蚌埠市032380801.IB3.135.20001当涂水务AA-马鞍山市114736.SH3.673.194.45500020.示范园建投AA(2)铜陵市102102254.IB3.736.0000望江新城AA(2)安庆市2380268.IB4.153.290025.00宿州交旅集团AA(2)宿州市102101062.IB3.69300022.安庆经开AA-安庆市012382613.IB3.785.5250马鞍山滨江建投AA(2)马鞍山市166411.SH3.069.4000乐行集团AA(2)亳州市127695.SH3.776.0000齐云城投AA(2)黄山市2380253.IB3.786.0000岳西城投AA(2)安庆市184338.SH3.705.0000蜀山城投AA(2)合肥市250545.SH3.842.5000安庆城西AA(2)安庆市2380199.IB3.759.0000固镇国投AA(2)蚌埠市114856.SH3.113.2436.5400太和国投AA-阜阳市032191484.IB3.894.4800临泉交投AA(2)阜阳市152601.SH3.702.745.20001天湖投资控股集AA(2)池州市102101120.IB9.1960宜居公司AA-亳州市177515.SH4.018.0000砀山建投AA(2)宿州市184085.SH4.553.047.8800宣州国资AA(2)宣城市032100997.IB3.4437.4000新型城建AA-蚌埠市167593.SH.672017博望城投AA-马鞍山市152026.SH4.2210.0000安徽利民AA(2)阜阳市184171.SH4.175.00001池州投资控股AA(2)池州市251904.SH4.514.554.402.2044.5500慈湖高新AA(2)马鞍山市031779005.IB4.498.0000禹会建投AA(2)蚌埠市114826.SH3.885.1210.0000天长工投AA(2)天长市251323.SH5.156.0000蚌埠新区发展AA(2)蚌埠市184496.SH5.373.9500东昱集团AA(2)淮北市177905.SH9.1000芜湖县建投AA-芜湖市1980036.IBAA(2)AAAA+AAAAA(2)AAAA+AAAAA(2)AAAA+AAAAA(2)AAAA+AAA存续债（亿元）主体市场隐含评级(中债)城市代码剩余期限3Y以上剩余期限2-3Y剩余期限1-2Y剩余期限0-1Y【收益率均值（%）】资料来源：，所产业在出口和政策的带动下，制造业是经济发展的重要基石，长期看，煤炭、钢铁和有色金属等品种需求面不弱。钢铁方面，短期来看，钢材整体消费趋弱，但品种分化延续。可关注标的包括宝钢股份、华菱钢铁等，若对收益有一定要求，可关注河钢集团1到3年以内债券，目前22河钢集GN001[132280030.IB]-中债估值剩余期限3年，估值在3%附近。23年开年以来，煤价大致呈现v以大幅增加等因素影响。可关注标的包括太钢不锈、陕西煤业、山西焦煤等，若可适当参与。图1：22河钢集GN001[132280030.IB中债估值资料来源：，所图2：焦煤价格 图3：螺纹钢价格（元/吨）资料来源：，所 资料来源：，所图4：汽车销量同比（%） 图5：油价资料来源：，所 资料来源：，所国企地产类地产利好政策的释放，会对新房销售的修复提供一定支撑。看（一年以内，民营地产仍需谨慎，高等级央企地产性价比不高，可重点关注营改善的房企。。图6：22华发集团01[2280439.IB]-中债估值资料来源：，所图7：房地产开发和土地出让 图8：商品房销售资料来源：，所 资料来源：，所信用债一级发行情况1月信用债发行量有明显增长，净融资额由负转正。图9:信用债发行和净融资规模—月度（亿元）资料来源：同花顺iFind，所图10:城投债发行和净融资规模—月度（亿元）资料来源：同花顺iFind，所表4：河北省23年12月及1月信用债发行情况中国广电河北网络股份有限公司沧州市建设投资集团有限公司张家口通泰控股集团有限公司河北港口集团有限公司中国广电河北网络股份有限公司沧州市建设投资集团有限公司张家口通泰控股集团有限公司河北港口集团有限公司是否是是否否否否否否是是是否是否否是22.50--54.9068.7518.00125.00299.37227.00810.00875.87219.9428.00147.0010.00321.0024.0065.0052.80----------------------------0.2015.000.181.80-0.202.700.305.000.00-0.182023年12月河钢集团有限公司中国华能集团有限公司曹妃甸国控投资集团有限公司廊坊市投资控股集团有限公司河北交通投资集团有限公司邢台路桥建设集团有限公司开滦(集团)有限责任公司唐山市通顺交通投资开发有限责任公司5.003000.007.00000020--0.20--10.3015.0010.000.18--10.0075.0011.705.00----15.00------4.--14.205.--15.005.--15.00-15.0018.0010--110.00.015--2.0015.5115.001.50166.16.972723.2-375.00240.00.003510.00445.00.0045--445.00-110.00-1-110.30-2.70-1.80量(亿元)额(亿元) 量(亿元)数投公司 额(亿元)量(亿元)是否城 债券余 总发行 发行只 总偿还 净融资 到期偿还企业名称2024年1月否否否否否否852.8029.40247.00810.00163.0010.00--------0000冀中能源集团有限责任公司河钢集团有限公司河钢股份有限公司邢台市交通建设集团有限公司5.001--5.0020.0010.0015.0015.00----015.0--1.00150.0015.001.0015020.015.00335.00-10.010.0-20.20.00资料来源：同花顺iFind，所表5：城投债24年1月发行情况-分省——列举行标签行标签广西壮族自治区重庆市贵州省云南省河北省辽宁省宁夏回族自治区黑龙江省总计求和项:总发求和项:总偿求和项:净融求和项:到期偿求和项:债券行量(亿元) 还量(亿元) 资额(亿元) 还量(亿元) 余额(亿元1133 883 250 676 16925511 442 68 273 7061370 239 131 208 7126224 130 94 86 3698216 273 -57 257 3028173 70 103 50 1756143 105 38 51 4072110 103 8 61 3410105 194 -89 113 2993104 118 -14 104 321597 126 -29 105 268595 90 4 90 321482 90 -8 68 188977 28 50 17 74162 28 34 23 99360 38 22 19 99347 55 -8 24 162047 51 -4 31 58440 12 28 12 83238 43 -6 39 87521 0 21 0 22820 33 -13 3 26217 57 -40 54 51411 0 11 0 1445 2 3 0 555 4 1 4 630 4 -4 1 0资料来源：同花顺iFind，所表6：产业债24年1月发行情况-分行业——列举03032852251501208072595450452625252119151086530032354484575179883909121013549549744828809123465614975174295595092168171145821611916323248247262091254872158804389272767064025533712713537253667519829