商业银行净值型理财产品收益率的影响因素

摘要本文通过“资管新规”背景下净值型理财产品的发展现状进行理论分析，得到了在“资管新规”出台的大背景下，净值型理财产品在商业银行理财产品结构中的比例不断上升的结论。随着2020年的到来，对于影响净值型理财产品收益率的因素研究分析具有重要意义。在此基础上，本文通过研究相关文献，总结和扩展了一些对于净值型理财产品收益率具有突出影响作用的10个因素；包括4个宏观因素如通货膨胀程度、利率水平、经济发展水平以及货币供给量和6个微观因素（产品发行主体、产品投资标的、产品投资期限、产品风险等级、发行地区、产品规模大小）。通过建立了误差修正模型，多元线性回归模型，综合性的将宏观因素和微观因素对净值型理财产品收益率的影响程度进行量化。得出通货膨胀率（CPI），利率水平（3MSHIBOR）,国内经济发展水平（GDP）与货币供给量（M2）之间存在长期均衡关系；短期内，净值型理财产品收益率与经济发展水平、货币供给量之间存在正相关关系。长期内，净值型理财产品收益率与货币供给量、利率水平、经济发展水平之间存在正相关关系，而净值型理财产品收益率与通货膨胀程度之间存在负相关关系。得出了净值型理财产品发行主体，标的资产，产品期限，发行地区，发行规模，风险程度军队对净值型理财产品收益率均有显著影响。在此基础上，创新性的建立了一份投资者投资净值型理财产品的参考标准，并且针对投资者和商业银行提供了一些建议。关键词：资管新规；净值型理财产品；误差修正模型；多元线性回归AbstractBasedonthetheoreticalanalysisofthedevelopmentstatusofnetworthfinancialproductsunderthebackgroundof"newassetmanagementregulations",thispaperdrawsaconclusionthattheproportionofnetworthfinancialproductsinthefinancialproductstructureofcommercialbanksisincreasingunderthebackgroundof"newassetmanagementregulations".Withthecomingof2020,itisofgreatsignificancetostudyandanalyzethefactorsaffectingthereturnofnetworthfinancialproducts.Onthisbasis,thispapersummarizesandexpands10factorsthathaveaprominentimpactonthereturnrateofnetworthfinancialproducts,including4macrofactorssuchasinflation,interestrate,economicdevelopmentlevel,moneysupplyand6microfactors(productissuer,productinvestmenttarget,productinvestmentperiod,productriskGrade,distributionareaandproductscale).Throughtheestablishmentoferrorcorrectionmodelandmultiplelinearregressionmodel,theimpactofmacroandmicrofactorsonthereturnofnetworthfinancialproductsisquantifiedcomprehensively.Itisconcludedthatthereisalong-termequilibriumrelationshipbetweeninflationrate(CPI),interestratelevel(3mshibor),domesticeconomicdevelopmentlevel(GDP)andmoneysupply(M2);intheshortterm,thereisapositivecorrelationbetweenthereturnrateofnetworthfinancialproductsandeconomicdevelopmentlevel,moneysupply.Inthelongrun,thereisapositivecorrelationbetweenthereturnrateofnetworthfinancialproductsandmoneysupply,interestratelevelandeconomicdevelopmentlevel,whilethereisanegativecorrelationbetweenthereturnrateofnetworthfinancialproductsandthedegreeofinflation.Itisconcludedthatthemainbody,targetassets,productperiod,issuingarea,issuingscaleandriskdegreeofthenetworthfinancialproductshaveasignificantimpactonthereturnrateofthenetworthfinancialproducts.Onthisbasis,aninnovativereferencestandardforinvestorstoinvestinnetworthfinancialproductsisestablished,andsomesuggestionsareprovidedforinvestorsandcommercialbanks.Keywords:Newregulationsonassetmanagement;Networthfinancialproducts;Errorcorrectionmodel;multiplelinearregression研究背景及意义1.1研究背景2018年4月下旬，中央银行联合银保监会、证监会、外管局等部委发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。资产管理新规发布的目的在于打消商业银行在投资产品到期无法兑付或兑付困难时出现的刚性兑付行为，消除金融机构利用监管制度进行监管套利的空间，防范系统性金融风险，以整治金融市场上存在的金融产品种类结构复杂多样，以多层嵌套和同通断手段规避监管，影子银行监管不足等一系列金融乱象。同年9月出台的“理财新规”即《商业银行理财业务监督管理办法》要求各商业银行必须在2020年底前的过渡期内压缩银行不合规理财产品规模。针对习惯与投资保本理财产品的投资者，要积极引导和宣传非保本理财产品的相关知识来提高客户对于净值型理财产品的接受能力。商业银行依靠保本固收类理财产品吸引了大量投资者的时期已经过去。“资管新规”和“理财新规”{的出台使商业银行不得不改变资金池运作模式，消除理财产品出现严重同质化的现象，一切产品的研发和设计逐渐向满足投资者的个性化需求靠拢。而净值型理财产品的设计和发行在既有利于满足投资者个性化投资需求的同时又能帮助市场发挥资源配置的作用。银行在逐步回归到作为商业银行代理客户进行投资的本位上,银行只收取管理费用和服务费用，而投资者自身承担投资的相关风险。近几年来随着理财产品市场规模进一步的扩大，产品设计越来越复杂多样，同业竞争加剧。净值型理财产品作为一种非保本浮动收益的理财产品，成为了打破刚性兑付机制的关键工具。研究净值型理财产品收益率影响因素有利于加强投资者对于理财产品风险的正确认识，有利于提高投资风险意识与投资素质，有利于提高商业银行关于净值型理财产品合理定价的银行竞争力，有利于商业银行在代理客户进行投资过程中发展银行中间业务。1.2研究意义：商业银行理财产品净值化转型过程中，要通过产品设计的创新来吸引个性化需求的投资者，净值型理财产品投资标的种类的增加，产品设计的不断创新，投资风险也越来越大。对影响净值型理财产品收益率的因素作一个较为完全的统计，设置一个考虑到各种影响因素的参考标准，一方面能够帮助投资者更好的了解净值型理财产品的相关要素，根据自我需求更加精确的选择净值型理财产品，另一方面也能帮助商业银行加强风险识别、风险管控能力，更好的建立商业银行的声誉。文献综述及相关理论2.1文献综述随着我国金融经济理论和制度建设的不断发展和完善以及居民投资理财意识的上升，投资理财市场的发展空间不断扩大和商业银行推出的理财产品数目不断增多。近几年来，部分学者针对理财产品收益率进行了一定的研究。王吉恒,张慧宇,王磊.[1]（2013）等人将2012年上半年商业银行理财产品收益率为解释变量来研究基准利率对人民币理财产品预期收益率产生影响的方向以及影响程度的大小。通过相关的理论分析和拟合线性回归模型，获得了基准利率是影响商业银行信贷型理财产品的重要因素的结论。徐妍（2013）[2]通过建立结构方程模型（Structuralequationmodeling,SEM）对影响债券型人民币理财产品收益率的因素采用了定量研究多变量间交互关系的方式得出了宏观因素和流动性因素与债券型人民币理财产品之间具有负相关关系且流动性因素对于产品收益率的影响程度相对较弱的结论。郑春艳（2018）[3]通过对净值型理财产品发展近况的理论分析，发现了投资者刚性兑付观念较深，市场存在较多伪净值型产品以及对底层资产所用的会计估值各异等问题，提出建立合理估值体系，加快理财产品创新等建议。李架（2014）[4]采用实证研究的方式对影响理财产品收益率的内部因素如产品发行银行的信用级别、产品是否保本、收益方式、产品的投资期限、认购条件以及宏观影响因素存款利率进行分析，得到关于影响商业银行人民币理财产品收益率的关键影响因素一是理财产品的保本情况、二是理财产品的投资期限、三是发行机构的信用级别的结论张影（2014）[5]通过分析银行内部因素如发行银行的规模大小、理财产品的投资标的、产品本身的流动性情况以及理财产品面临的市场风险大小等因素分析对商业银行理财产品收益率的影响情况。对债券、利率、票据、信贷等金融产品等固定收益资产的进行了投资的投资收益更稳定，而对股票市场等股权资产的进行投资的投资收益更高。孙鹏（2016）[6]对于理财产品收益率从宏观经济和微观产品设计两个方面进行分析研究得出商业银行理财产品和SHIBOR利率、国内生产总GDP之间呈正比，但是与存款利率、货币供给量的大小和滞后的消费者物价指数CPI之间呈负比。综合来看，国内利率水平如存款利率和上海同业拆借利率等对理财产品收益率影响较大。聂莹（2017）[7]使用时间序列回归模型,分析探究了理财产品收益率与通货膨胀率、利率、证券市场发展、货币供给量以及利率水平等一系列宏观因素之间的相关关系发现影响理财产品收益率的关键因素是利率水平，并在以上相关关系分析研究的基础上提出建立银行理财产品平台辅助实现商业银行理财产品收益率合理化的目标。提出了商业银行需要进一步加强对于经济形势的预测能力、弱化长期因素的影响作用、提高对于标的资产收益变化的重视程度、合理配置投资资产等建议。王文蔚（2019）[8]通过对影响净值型理财产品收益率的因素进行实证分析，得出理财产品本身变化对于净值型理财产品收益率影响程度较高。但是在长期的发展过程中,中债国债到期收益率的发展变化以及长期资金市场的变化情况对于净值型理财产品收益率具有正向影响。庄云蓝（2019）[9]运用事件研究法和多元线性回归模型的实证分析表明，新规出台后，股份制商业银行和城市商业银行的金融产品收益率明显下降，而国有商业银行的金融产品收益率变化不明显。姚立博（2019）[10]在识别和分析商业银行净值型理财产品市场风险和我国债券市场的现实情况的基础上提出风险管理有助于促进商业银行提升风险管控能力。关蕊（2019）[11]以招商银行理财产品收益率的相关数据为基础采用多元回归模型进行实证研究，得出销售地区、币种类型、起购金额和投资品种与招商银行理财产品收益率具有显著的正相关关系。综上所述，通过我国学者对于商业银行发行的理财产品收益率的相关研究可以知道国内学者较多集中于研究宏观经济因素对于影响银行理财产品收益率的影响状况。例如基准利率、国家财政政策和货币政策、经济发展水平等，综合宏观因素和微观因素进行研究分析的较少。此外，针对银行理财产品中相对特别的净值型理财产品的研究。现有的文献中缺乏针对银行理财产品中相对特殊的净值理财产品的研究分析。资产管理办法出台之后，净值理财产品发行量逐步增加，在商业银行理财产品结构中的比重不断提高。但是国内学者几乎没有针对“资管新规”背景下的理财产品收益率影响因素进行相关研究。所以，本文从“资管新规”的背景出发，在研究分析影响净值型理财产品收益率的宏观因素和微观因素的基础上通过运用回归分析法对影响因素进行赋权的方式筛选出对净值型理财产品收益率具有关键影响作用的因素，并以这些影响因素为基础，为投资者提供一个更好的进行投资理财的参考标准。3.“资管新规”和净值型理财产品3.1净值型理财产品概述产品定义：净值型理财产品通常是属于非保本浮动收益类的商业银行按一定份额发行并定期或不定期披露单位份额净值的收益且不会对其承诺为这类金融产品提供担保的理财产品。商业银行定期或不定期向投资者披露资产和产品净值信息。投资者投资这类金融产品的所获得的实际收入取决于产品净值，而商业银行只是作为资产投资的代理人收取一定的管理费用和服务费用。产品分类：按照不同标准，本文将净值型理财产品划分成不同的类型。（1）按照运作模式被分为开放式和封闭式。开放式净值型理财产品的总额数在产品成立直至终结的期间内固定不变，投资者可以在此期间内进行认购和赎回。封闭式理财产品在产品成立之初到终结的期间内，不能被投资者认购或赎回。（2）按照投资标的资产的性质和面临的风险大小，本文将净值型理财产品划分为四种类别。第一是固定收益类，主要投资于国债，公司债券，信贷资产等风险较低的货币市场工具。第二是权益类，主要投资于股指，股票，股指期货等。第三是混合类，综合投资于各种类型的资产，对于每种类型的投资金额不作硬性要求和规定。第四是衍生品和商品价格类，主要投资于期权、期货、互换等衍生合约以及如豆粕、石油的大宗商品价格。投资于固定收益类、权益类、衍生类三种净值型理财产品的金额要求达到总投资金额的80%及以上。（3）净值型理财产品依照募集方式被公募和私募两种类型。私募型净值型理财产品是法律禁止公开宣传的只能面向拥有比较全面的投资知识和丰富的投资经验的合格投资者募集的的一种非公开发行的一种金融产品。公募净值型理财产品是面向社会不特定人群的没有特殊准入门槛的商业银行可以公开发行的金融产品。产品特点：商业银行净值型理财产品与银行传统的金融产品之间有着非常大的区别，具体表现在以下几个方面：一是信息披露要求更加严格。净值型理财产品要求发行机构在开放日或定期的形式向投资者披露产品相关信息，使得投资者在投资期限内能够获得净值型理财产品的投资状况和精确的净值信息。而传统的预期收益性产品在投资期限内没有义务去披露相关产品或者市场的信息。二是产品设计更加灵活。净值型理财产品的设计能够依据投资者的个性化需求设计投资于不同类别标的的资产组合的产品。净值型理财产品的能够灵活设计，组合投资的特点既有利于丰富商业银行理财产品的种类，又因为产品投资标的可以选择衍生品和商品价格对于商业银行理财产品与金融衍生品之间的联系有一定的强化作用，在一定程度上满足了不同风险偏好投资者的投资需求。三是产品流动性更高。商业银行传统理财产一般以封闭型交易为主，在约定期限内，投资者只能被动的了解预期收益率和获得收益，通常无法赎回资金。投资于净值型理财产品的投资者能够在一段较长时间内分析和了解产品并根据结果在固定开放时间申购或者赎回。3.2净值型理财产品发展现状在某种程度上，净值理财产品与开放式基金是一样的。在开放期间，投资者们可以随时申请购买产品或赎回资金。它的收入与购买时的交易净值和赎回时的净值变化有关。当净值上升时，它会增值;当净值下降时，它会亏损。在《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》和《商业银行财务管理业务监督管理办法》的发布后，要求2020年底之前完成净值化转型的过渡期的不断缩短使得商业银行打破刚性套现、监管套利、刚兑套索，回归到作为资产投资代理人本源的进程进一步加快。净值金融产品发行规模和规模大幅增长;即使是已经设立或打算设立金融子公司的商业银行，其理财产品的净值比例也在持续快速上升。根据融360的公布的相关数据，国内所有商业银行在2019整年共发行了11058款净值理财产品，2018年全年包括外资银行在内的所有商业银行拢共发行了5604款净值型理财产品。2019年发行的净值型理财产品数量是2018年发行数量的1.97倍。此外2019年发行的净值型理财产品中混合类和权益类的理财产品共有754[14]款，其中很大比例的产品主要通过国有银行和股份制商业银行发行。2019年下半年，大中型商业银行发行的净值型理财产品在所有类型的理财产品中的占据的份额高于二分之一。小型商业银行的净值化转型速度相对较慢，距离资产管理新规的要求仍然具有非常大的距离。随着过渡期时长的不断缩小，商业银行面临的产品转型压力越来越大，这将进一步推动净值型理财产品发行数量及发行规模的持续增长。4．商业银行净值型理财产品收益率的影响因素4.1宏观因素宏观因素是指影响商业银行业务经营和产品发行的在银行本体之外的因素如宏观政治因素、宏观经济因素与宏观社会因素等。商业银行是经济社会的重要组成部分，金融经济在发展过程中出现的任何变化对于依托金融经济而生的理财产品都会产生重要影响。一般情况下，宏观经济因素对于商业银行净值型理财产品收益率的影响相对其他方面因素更为深刻和显著，所以本文选择了研究宏观经济因素对净值型理财产品的影响程度。一般而言，国家经济发展水平、税收情况、通货膨胀程度、进出口、利率水平、汇率水平、货币供给量等都在宏观经济因素范畴之内。商业银行作为国内的重要金融机构，一般来说，商业银行发行的理财产品相较于其他金融产品投资标的具有一定的限制，风险等级也相对较低，加之考虑到理财产品的投资标的主要影响因素，所以本文选取了通货膨胀程度、经济发展水平、利率水平和货币供给量作为影响净值型理财产品的主要宏观因素。4.1.1通货膨胀程度在经济学中,通货膨胀是一国经济社会产生通货膨胀意味着在货币流通的条件下的一个国家的货币供应量大于货币实际需求所导致的在一段时间之内的货币实际含有的价值不断减少以及物价总体水平的持续上涨。相对稳定和微小的通货膨胀通常被认为对经济有利。一些经济学家认为在2%到3%之间的年通货膨胀率对经济生活的影响几乎很小的同时在一定程度上也会刺激经济的增长。在一定层面上，不能预期的通货膨胀的产生会降低一国经济发展水平，从而使得商业银行为了减少其资金成本，发行的净值型理财产品收益率也相对较低。4.1.2利率水平现代经济中，利率被认为是资金的价格，是借款人借入的资金或者存款者提供的资金在到期时的利息金额与借入或借出的资金之间的比率。中央银行通常通过调节利率水平来调控宏观经济。当中央银行觉得当前经济发展过热时会实施相关货币政策提高利率来收紧信贷、减少市场之中流通的资金来抑制经济的发展。当中央银行察觉当前经济发展处于低谷时会降低利率来放松经济市场中的货币供应达到刺激经济发展的目的。商业银行是经济社会重要组成部分，发行的理财产品收益率也受到利率水平的深刻影响。在利率水平较高时，资金的成本也较高，净值型理财产品收益率也相对较高；在利率水平较低的时候净值型理财产品收益率就较低。4.1.3货币供给量货币供给量是指在一定时期内一国经济中能够用于交易的货币总量。本文用来表示货币供给量的广义基础M2是在狭义基础货币M1的基础上加入了定期存款、居民储蓄存款、客户保证金等。中央银行调控货币供给量的途径有调节基础货币和调节货币乘数两条道路。当经济发展不太景气的时候中央银行采用扩张性货币的货币政策例如加大再贷款、再贴现的规模以及降低商业银行存款准备金率等方式放松货币供应。货币供给量的增加使得居民手中的货币资金增加，促使人们投资理财产品，商业银行更容易从居民手中获得资金，商业银行为了获得居民手中的货币资金，发行具有高收益率的净值型理财产品，即货币供给量与净值型理财产品收益率成同方向变化。4.1.4经济发展水平经济发展水平是一个国家或地区在一定时期内所生产的物品和服务的总和，用来表现一个国家经济发展的规模大小与发展速度的快慢程度。商业银行作为一国经济高速发展不可或缺的一个组成部分，决定了一国的经济发展水平对银行理财业务具有一定影响。经济发展速度较快的时候，需要更多的资金，商业银行发挥信用中介和信用创造职能时，要通过高收益率的理财产品来吸收资金。所以在经济发展水平较高时，商业银行为了吸收资金，发行的净值型理财产品收益率相对较高，即经济发展水平与净值型理财产品收益率之间具有正相关关系。微观因素微观因素是指影响商业银行理财业务的内部因素。我国有将近4600个商业银行。每个商业银行所发行的净值型理财产品的设计除了考虑到宏观经济环境的各种因素之外，银行本身规模大小，关于产品设计研发的能力，需要募集的资金规模大小，需要筹集的货币资金期限长短等微观因素都会影响净值型理财产品收益率。本文依据其他学者关于影响理财产品收益率的微观因素研究基础上，通过自己对于净值型理财产品收益率影响因素的分析理解，综合性的提出了6个影响因素，分别为：发行主体、投资标的、产品期限、发行规模、发行地区、产品规模、风险程度。4.2.1发行主体发行净值型理财产品的金融机构的规模大小、发展现状、产品设计能力的高丽、投资研发速度的快慢都会对净值型理财产品的各项指标的设计有较大的影响。此外，净值型理财产品相对于一般性理财产品而言要求发行机构具备更高的投资研发和信息披露能力。而规模较小的城市商业银行和农村商业银行受自身发展规模的限制对于理财产品的整体投资研发能力相对较弱。一般来讲，净值型理财产品发行对于发行机构本身所具备的的投资研发能力的高低和信息披露程度的强弱有着比较深刻的联系。所以自身能力建设相对完善的国有商业银行发行的净值型理财产品的收益率普遍高于其他类型的商业银行。4.2.2产品期限产品期限是指净值型理财产品从开始生效一直到产品终止的存续时间。根据经济学中风险溢价原理，产品期限越长，投资者承受的流动性风险和违约风险越大，就要求更高收益率的风险补偿。净值型理财产品收益率与产品期限长短同方向变化。理财产品投资期限越长的净值型理财产品收益率越高。4.2.3标的资产净值型理财产品在设计之初计划将较高比例的资金（80%以上）投资于何种类型的标的资产，则该项净值型理财产品就具有相应标的资产的部分特征。本文将标的资产分为了固定收益类、混合类、权益类、衍生品及商品价格类等四个类别，其中混合类型的净值型理财产品相对其他标的资产没有资金投入比例的相关要求，在追求高收益的同时也能够兼顾风险。投资标的是权益类、衍生品和商品价格类理财产品收益率要比投资标的为固定收益类的净值型理财产品收益率高很多，同时其面临的风险也会相对较大。4.2.4发行地区当商业银行本身发展规模较小时，其分支机构无法遍布全国各个地区，在不能覆盖到的地区，商业银行的信誉度和声誉度相对较低，在这些地区发行净值型理财产品很难筹集资金，因而商业银行更愿意在声誉度较高的地区发行理财产品，受银行本身规模和净值型理财产品发行量的限制，有些商业银行会选择部分地区发行净值型理财产品。相对而言，在全国发行的净值型理财产品收益率相对于在省级和市级发行的净值型理财产品收益率会更高。4.2.5发行规模商业银行为了达到高息揽储的目的、获得流动的资金而发行各种规模的净值型理财产品。银行净值型理财产品的发行规模越大，为获得相应资金需要支付的成本也就越高。商业银行为了尽可能降低获得流动资金的成本，可能会对发行规模的的净值型理财产品提供高于存款利息却又相对较小的收益率。4.2.6风险程度风险是指理财产品产生收益或者带来损失的可能性。投资者会因为投资于净值型理财产品的本金和收益无法获得银行的保证而随时面临着损失本金和收益的风险。商业银行依据发行的净值型理财产品委托期限，投资标的等，设置不同的风险程度提供给投资者参考。在一定程度上，风险与收益呈现正相关关系，同一银行发行的净值型理财产品，其收益率越高，风险等级也就越高，反之，银行为了让投资则进行投资，给风险程度高的净值型理财产品提供更高的收益率。5.实证研究5.1研究分析考虑到“资管新规”的发布时间为2018年4月下旬，本文将研究期限设置为2018年5月至2019年12月。为了具体分析不同类型发行主体对收益率的影响，本文从发行量较大的三种类型的银行中平均分配共选取12间商业银行的1082个净值型理财产品的相关数据。相关数据主要来源于各家银行官网、中国理财网【12】和金投网【13】。关于宏观因素指标的选取。分别从4个宏观因素如消费者物价指数（CPI）、3个月的SHIBOR利率、货币供给量M2、国内生产总值（GDP）和6个微观因素发行主体，产品期限，投资标的，发行地区，产品规模，风险程度等两方面进行多元回归分析，来研究商业银行净值型理财产品收益率影响因素。数据来源于各家商业银行官网、金投网[13]、中国理财网[14]。国有银行数量股份制银行数量城商行和农商行数量农业银行285浦发银行42宁波银行193建设银行112兴业银行34青岛银行71工商银行56中信银行80江苏苏州农商银行46邮政储蓄银行18广东华兴银行108上海农商行365.1.1宏观因素分析本文通过建立时间序列回归模型对宏观因素进行了研究分析。从利率水平，经济发展水平，货币供给量，通货膨胀程度等宏观方面对净值型理财产品的收益率的影响。在衡量经济发展水平的三个指标有生产者消费价格指数、生产者价格指数以及GDP平减指数等。本文考虑投资者作为理财产品的消费且消费价格指数相对另外两个指标更为普遍，所以选择了消费者价格指数（CPI）作为衡量通货膨胀状况的指标。考虑到时间维度，我们用每一个月的平均收益率来代表净值型理财产品收益率，设为Y1.本文选择以下指标来研究分析各个宏观经济因素对净值型理财产品收益率的影响程度大小和影响方向。X1：消费者价格指数CPI。X2：3个月SHIBOR利率。X3：国内生产总值GDP。X4：广义货币供给量M2。在计量经济分析过程中对于涉及时间序列数据的模型拟合，必须要考虑到时间序列数据的平稳状况。如果在回归过程中将非平稳的时间序列当做平稳的序列进行回归可能会得到与实际结果完全相反的结论：将不存在任何关系的变量回归得到有着有意义关系的伪回归现象。为了保证回归结果的合理可信，本文需要先检验各个变量的时间序列进行平稳性。对时间序列数据平稳与非平稳的检验方式主要有自相关函数法和ADF检验。本文主要采用ADF检验的方式。Y1P值：0.6826Mackinnon临界值：-3.8315,-3.0300，-2.6552T统计量：-1.1266X1P值：0.9857Mackinnon临界值：-3.8315,-3.0300,--2.6662T统计量：-0.6011X2P值：0.0583Mackinnon临界值:-3.9591,-3.0810,-2.6813T统计量：-2.9940X3P值：0.9736Mackinnon临界值:-3.9591,-3.0810,-2.6813T统计量：-0.3652X4P值：0.8669Mackinnon临界值:-3.9591,-3.0810,-2.6813T统计量：-0.5193检验结果表示，Y1（净值型理财产品收益率），X1（消费者价格指数CPI）、X2（3个月SHIBOR利率）、X3（国内生产总值GDP）、X4（广义基础货币供应量M2）的T值都大于三个显著水平下的Mackinnon临界值。表明净值型理财产品收益率、3个月SHIBOR利率，CPI,GDP,M2均存在ADF，是非平稳序列。为了得到收益率序列、三个月3个月SHIBOR利率、GDP、消费者价格指数CPI以及广义基础货币M2等时间序列数据的单整阶数。本文分别检验了各个时间序列数据的一阶差分序列和二阶差分序列的平稳性。结果如下：Y1一阶差分P值：0.0076Mackinnon临界值：-3.8574,-3.0404，-2.6605T统计量：-3.9940X1一阶差分P值：0.0840Mackinnon临界值：-3.8573,-3.00404,--2.6605T统计量：-2.7589X2一阶差分P值：0.0543Mackinnon临界值：-3.8573,-3.0404,--2.6605T统计量：-2.9964X3一阶差分P值：0.0515Mackinnon临界值：-3.9204,-3.0656,--2.6735T统计量：-3.0490X4一阶差分P值：0.0001Mackinnon临界值：-3.8574,-3.0404,--2.6606T统计量：-6.1921Y1二阶差分P值：0.0001Mackinnon临界值：-3.8868,-3.0522,--2.6813T统计量：-5.3440X1二阶差分P值：0.0040Mackinnon临界值：-3.8867,-3.0522,--2.6666T统计量：-6.2331X2二阶差分P值：0.0004Mackinnon临界值：-3.8868,-3.0522,--2.6666T统计量：-5.5295X3二阶差分P值：0.0012Mackinnon临界值：-3.0501,-3.0810,--2.6813T统计量：-5.1221X4二阶差分P值：0.0010Mackinnon临界值：-3.9204,-3.0656,--2.6734T统计量：-5.1127从上表可看出，净值型理财产品收益率Y1、广义基础货币X4分别三个显著性水平下的一阶差分序列ADF检验的Mackinnon临界值均小于t统计量。表明净值型理财产品收益率（Y1）、广义基础货币(X4)的一阶差分序列不存在ADF的一阶单整序列。消费者价格指数X1、3个月SHIBOR利率X2、国内生产总值X3在10%的显著性水平下的一阶差分序列ADF检验的Mackinnon临界值小于t统计量。在10%的置信水平下可以认为消费者价格指数CPI(X1)、3个月SHIBOR利率(X2)、国内生产总值GDP(X3)的一阶差分序列是一阶单整的平稳序列。为了分析收益率与CPI,3MSHIBOT,GDP、货币供给量M2是否存在协整关系，本文以收益率为被解释边，以CPI,3个月SSHIBOR利率、消费者价格指数CPI、国内生产总值GDP、广义基础货币M2为因变量进行回归。对回归之后的残差序列进行ADF检验结果如下EP值：0.0370Mackinnon临界值：-3.8315,-3.0300,-2.6552T统计量：-3.1858从上述结果可知，在5%的置信水平下残差序列的t统计量-3.1858大于Mackinnon临界值-3.0300。残差序列是平稳的。净值型理财产品收益率与消费者价格指数CPI、3个月SHIBOR利率、国内生产总值GDP、广义基础货币M2之间存在长期均衡关系。本文下面将通过建立ECM模型来进一步分析各个变量长短期之间的联系。ECM模型(误差修正模型)一般结构如下所示：∆Y1=∂+i在建模过程中，进行了多次检验，剔除了部分不显著的滞后项，最终选择了可绝系数较高的一个模型作为本文的误差修正模型，最终模型结果如下：误差修正模型估计结果误差修正项系数标准差T统计量C-0.00440.0012-3.5289∆-0.00040.0008-0.4365∆--0.00020.0014-0.1135∆0.00220.00082.7231∆0.05830.02372.4609∆-0.00110.0008-1.3270∆-0.00090.0013-0.6427∆0.00340.00113.0535∆0.14920.04273.4964∆-0.00270.0009-2.9921∆0.00190.00092.0298∆-0.00010.0007-0.2009∆0.10110.03632.7836e-0.60780.2382-2.5520其中可绝系数为0.9494，修正的可绝系数为0.7304，DW=2.0017，F统计量为4.3336，说明模型拟合的较好。从上述估计结果可得，净值型理财产品收益率受到消费者价格指数，3个月SHIBOR利率、国内生产总值以及货币供给量M2的滞后期影响。从短期内，消费者价格指数，3个月SHIBOR利率与净值型理财产品收益率之间没有冥想的相关关系。净值型理财产品收益率在短期内主要受到国内生产总值（GDP）以及货币供给量M2的正向影响。具体表现为国内生产总值每增加1万亿，净值型理财产品收益率将上升0.0022，货币供给量M2每增加1百万亿，净值型理财产品收益率将上升0.0583。从长期来看，国内生产总值、3个月SHIBOR利率、货币供给量M2和净值型理财产品收益率之间有正相关关系，通货膨胀率与净值型理财产品收益率具有负相关关系；国内生产总值GDP滞后1期、广义基础货币滞后1期、消费者价格指数CPI滞后2期、3个月SHIBOR利率滞后2期、币供给量M2滞后2期对净值型理财产品收益率具有显著影响，具体表现为长期内消费者价格指数CPI每上升一个单位，净值型理财产品收益率下降0.1011。最终模型为：

∆5.1.2微观因素分析本文的以每一个净值型理财产品的收益率和产品性质作为截面数据来分析微观因素对于净值型理财产品收益率的影响。为了拟合相关模型，文本将此处的净值型理财产品收益率设为Y2。对于微观因素，根据部分理论研究，本文从产品期限，投资标的，发行主体和起购金额四个方面进行分析。由于发行主体，投资标的属于定性因素，无法直接测度，本文引入虚拟变量作为表现定性因素的变量。具体处理如下：1.发行主体，用Z1表示，本文将发行主体分为国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行及农村商业银行三部分。将其分别设为0,1,2。2.投资标的，用Z2表示，本文将投资标的分为固定收益类，混合类，权益类，商品及金融衍生类四类，分别设为0,1,2,3.3.产品期限，由于净值型理财产品期限跨度范围较广，本文使用原始数据，单位为天，用Z3表示。4.发行地区，用Z4表示，本文将发行地区分为市级，省级，全国，设为0,1,2.5.发行规模，用Z5表示，单位为亿元。6.风险程度，用Z6表示，根据商业银行基本分类，将将净值型理财产品风险等级分为低、中低、中等、中高、高等，分别设为0、1、2、3、4。相关系数矩阵Z1Z2Z3Z4Z5Z6Z11-0.079230.119686-0.079230.030091-0.06229Z2-0.07921-0.0309810.0202220.89599Z30.11968-0.030981-0.030980.0469230.100064Z4-0.07921-0.0309810.0202220.89599Z50.03010.020220.0469230.02022210.01032Z6-0.10620.895990.100060.895990.0103241从相关系数矩阵中可以看出各个解释变量之间相关系数较低，为了是结果更精确。本文将每一个Zi作为被解释变量对其余Zi变量进行辅助回归得到的可决系数来计算方差扩大因子VIF=1辅助回归结果被解释变量可决系数R2方差扩大因子VIFZ10.10171.1132Z20.82705,7803Z30.36161.5664Z40.04741.0498Z50.34511.5270Z60.82855.8309通过上述结果可知，可决系数的值相对较低，且方差扩大因子均小于10，表明发行主体Z1，投资标的Z2，产品期限Z3，，发行地区Z4，发行规模Z5，风险程度Z6之间不存在线性相关关系。下面直接对截面数据进行回归。回归结果变量系数标准差T统计量P值C0.041460.000941.64950.0000Z1-0.00120.0002-5.00240.0000Z20.00320.00084.12650.0000Z33.63E-064.84E-077.51040.0000Z40.00080.00032.81720.0050Z5-4.86E-56.18E-06-7.85700.0000Z60.00260.00083.23150.0013由上述结果可知，Z1，Z2，Z3，Z4，Z5，Z6的t统计量显著可决系数为0.6480，F检验值为112.3384，较为显著。表明发行主体，标的资产，产品期限，发行地区，发行规模，风险程度军队对净值型理财产品收益率有影响。具体结果如下：从发行净值型理财产品的银行类型看，发行主体是城市商业银行和农村商业银行的净值型理财产品的收益率高于发行主体是股份制商业银行的净值型理财产品收益率并且发行主体为股份制商业银行的净值型理财产品收益率高于发行主体为国有商业银行的净值型理财产品收益率。原因主要是城商行和农村农商行在全国的分支机构有限、在居民之间的银行声誉较低，因而需要提供更高的理财产品收益率来获得现金流。从资产类型来看，投资于权益类和混合类的净值型理财产品收益率相较投资标于衍生品和商品的净值型理财产品收益率稍低。这与投资标的本身的高收益相关，一般来讲，固收收益证券收益<混合类<权益类<金融衍生品及商品。产品委托期限对净值型理财产品收益率的影响程度相对最大。理财产品的委托期限每增加1个单位，净值型理吧财产品收益率怎家0.0032个单位。委托期限越长，净值型理财产品收益率越高。从发行地区来看，净值型理财产品收益率的大小随着发行地域的广度逐渐降低。在全国范围内发行的净值型理财产品收益率要高于在各省范围内发行的净值型理财产品收益率且在各个城市范围内发行的理财产品收益率处于最低的位置。从发行规模来看，发行规模的大小与净值型理财产品收益率之间具有负相关关系。发行规模越大的净值型理财产品收益率越低。从风险程度来看，净值型理财产品收益率与风险邓杜之间的关系符合收益和风险之间正相关的事实。净值型理财产品风险等级越高，投资者对其要求的风险补偿越多，所以对应的净值型理财产品收益率更高。5.2实证结果5.2.1实证结果分析通过对影响净值型理财产品收益率的宏观因素进行协整检验，可得出在长期内，CPI，3MSHIBOR,GDP与M2之间存在长期均很关系。具体来说，在短期内即经济发展速度越快、货币供给量M2越多、商业银行发行的净值型理财产品收益率就越高。从长期来看，货币供给量即广义基础货币M2，利率水平3个月SHIBOR利率以及经济发展水平国内生产总值对于净值型理财产品收益率具有显著正面影响，长期内，基础货币发行越多，经济发展速度越快，利率水平越高，商业银行发行的净值型理财产品收益率越高。从长期看，通过膨胀率水平对于净值型理财产品收益率有负面影响，即在长期内通货膨胀率越高，净值型理财产品收益率就越低。对于微观影响因素，上文采用多元线性回归模型，得出发行主体，标的资产，产品期限，发行地区，发行规模，风险程度对净值型理财产品收益率均有显著影响。结果显示，净值型理财产品收益率随着发行主体规模逐渐降低。而且投资期限越长、风险程度越高的净值型理财产品收益率越高。此外，净值型理财产品的收益率根据发行地区范围的大小逐渐降低，最高的是全国范围的净值型理财产品，最低的是市级范围的净值型理财产品。根据线性回归的结果，发行规模越大的净值型理财产品收益率越低。对于净值型产品投资标的而言，投资于衍生品及商品的产品收益率>投资于权益资产的产品收益率>投资于混合类产品收益率>投资于固定收益资产的产品的收益率5.2.2参考标准根据上文回归分析的结果，我们大概知道了影响净值型理财产品收益率的12类因素，包括6类宏观因素和6类微观因素对净值型理财产品收益率的具体影响方向和影响大小，下文将通过回归系数法对不同影响因素进行赋权，从而建立起一份影响净值型理财产品收益率的参考标准以供投资者使用。对上文回归内容初步整理结果如下：类别影响因素回归系数相关方向\宏观因素通货膨胀程度（CPI）滞后2期-0.0027负相关利率水平（3mSHIBOR）滞后2期0.0019正相关经济发展水平（GDP）当期0.0022正相关货币供给量（M2）当期0.0583正相关经济发展水平（GDP）滞后1期0.0034正相关货币供给量（M2）滞后1期0.1492正相关微观因素发行主体（国有，股份制，城商和农商行）0.0012负相关投资标的（固定收益，混合，权益，衍生和商品）0.0032正相关委托期限（以天为单位）3.63E-06正相关发行地区（全国，省级，市级）0.0008正相关产品规模（以亿元为单位）4.86E-5负相关