资本成本与资本结构2

第四章资本本钱与资本结构第三节资本结构主要内容:一、财务杠杆原理二、资本结构优化决策一、财务杠杆原理〔一〕概念：杠杆效应：由于特定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。财务杠杆作用指那些支付固定性资本本钱的筹资方式〔如债券、优先股等〕对增加所有者〔指普通股持有者〕收益〔一般用每股收益表示〕的作用。概念的理解：EBIT为息税前利润，I为利息，Ｔ为所得税税率，Ｎ为普通股股数〔二〕财务杠杆作用的衡量财务杠杆系数：普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。〔1〕定义公式：财务杠杆系数＝普通股每股收益变动率/息税前利润变动率，即：式中：DFL(DegreeofFinancialLeverage)——财务杠杆系数EPS(EarningPerShareofCommonStock)——普通股每股利润△EPS/EPS——每股收益增长率△EBIT/EBIT——息税前利润增长率〔2〕计算公式：财务杠杆系数〔DFL〕=基期息税前利润/〔基期息税前利润-利息〕如果存优先股的财务杠杆系数：其中D为优先股股利例4-11：A、B公司的资本结构与普通股利润表

时间项目A公司乙公司2003年普通股发行在外股数（股）

普通股股本（每股面值：100）

债务（年利率8%）

资金总额

息税前利润

债务利息

利润总额

所得税（税率33%）

净利润

每股利益2000

200000

0

200000

20000

0

20000

6600

13400

6.71000

100000

100000

200000

20000

8000

12000

3960

8040

8.042004年息税前利润增长率

增长后的息税前利润

债务利息

利润总额

所得税（税率33%）

净利润

每股收益

每股收益增加额

普通股每股收益增长率20%

24000

0

24000

7920

16080

8.04

1.34

20%20%

24000

8000

16000

5280

10720

10.72

2.68

33.3%求财务杠杆。解:〔三〕结论〔１〕只要在企业的筹资方式中有固定财务费用支出的债务，就会存在财务杠杆效应。〔２〕息税前利润的较小变动，就会引起每股收益较大的变化。财务杠杆系数越高，财务风险越大。二、资本结构〔一〕资本结构的概念〔二〕影响资本结构的因素〔三〕资本结构优化决策〔一〕资本结构的概念广义资本结构：企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。〔二〕影响资本结构的因素1、企业财务状况；2、企业销售情况；3、企业所有者和管理人员的态度；4、贷款人和信用评级机构的影响；5、行业因素；6、所得税税率的上下；7、利率水平的变动趋势。〔三〕资本结构优化决策1、含义：最优资本结构是指一定条件下使企业加权平均资金本钱最低、企业价值最大的资金结构。2、资本结构优化决策

〔1〕每股收益无差异点法〔2〕比较资金本钱法〔3〕资本结构的调整〔1〕每股收益无差异点法1〕每股收益无差异点的含义：指每股收益不受融资方式影响的息税前利润水平。

在每股收益无差异点上，无论是追加负债融资，还是追加权益融资，每股收益都是相等的。2〕计算公式３〕结论:预计EBIT＞无差异点负债优势预计EBIT＜无差异点股票优势预计EBIT=无差异点均可缺点:没有考虑风险,一般与财务杠杆结合分析例4-12:ABC公司2006年初的负债及所有者权益总额为5000万元，其中，公司债券为1000万元〔按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年后到期〕；普通股股本为4000万元〔面值1元，4000万股。2006年该公司为扩大生产规模，需要再筹集1000万元资金，有以下两个筹资方案可供选择：方案一：增加发行普通股，预计每股发行价格为5元；方案二：增加发行同类公司债券，按面值发行，票面年利率为8%。预计2006年可实现息税前利润2000万元，适用的企业所得税税率为33%。要求：〔1〕计算增发股票方案的以下指标：①2006年增发普通股股份数；②2006年全年债券利息。〔2〕计算增发公司债券方案下的2006年全年债券利息。〔3〕计算每股收益的无差异点，并据此进行筹资决策。〔1〕增发股票方案：①2006年增发股份数==200〔万股〕②2006年全年债券利息=1000×8%=80〔万元〕〔2〕增发公司债券方案：2006年全年债券利息=2000×8%=160〔万元〕〔3〕因为预计2006年实现的息税前利润2000万元＞每股收益无差异点的息税前利润1760万元，所以应采用方案二，负债筹资。〔2〕比较资金本钱法决策原那么：选择加权平均资金本钱最低的方案为最优方案缺点：因所拟定的方案数量有限，故有把最优方案漏掉的可能。比较资金本钱法可分为初始资本结构和追加资本结构两种情况。注意：负债与股票的特点不同，负债的老借款和新借款的利息率可能会不一样，所以有不同的本钱；但是股票的本钱只能有一个，按最新的市价来计算，因为股票为同股同酬、同股同利。缺点：因所拟定的方案数量有限，故有把最优方案漏掉的可能。乙公司原来的资金结构如下表所示。普通股每股面值1元，发行价格10元，目前价格也为10元，今年期望股利为1元/股，预计以后每年增加股利5%。该企业适用的所得税税率假设为33%,假设发行的各种证券均无筹资费。

资金结构单位：万元筹资方式金额债券（年利率10%）8000普通股（每股面值1元，发行价10元，共800万股）8000合计16000例4-13:

甲方案：增加发行4000万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增加至12%才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至8元/股。乙方案：发行债券2000万元，年利率为10%，发行股票200万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变。丙方案：发行股票400万股，普通股市价10元/股。

要求：分别计算其加权平均资金本钱，并确定哪个方案最好。该企业现拟增资4000万元，以扩大生产经营规模，现有如下三种方案可供选择：1)年初的加权平均资金本钱：计算个别资金本钱和权数。Kb=10%×(1-33%)=6.7%Ks=1/10+5%=15%Wb=Ws=50%计算年初加权平均资金本钱为：KW=50%×6.7%+50%×15%=10.85%2)计算甲方案的加权平均资金本钱Wb1=8000/20000=40%Wb2=4000/20000=20%Ws=8000/20000=40%Kb1=10%×(1-33%)=6.7%Kb2=12%×(1-33%)=8.04%Ks=1/8+5%=17.5%甲方案的加权平均资金本钱=40%×6.7%+20%×8.04%+40%×17.5%=11.29%3)计算乙方案的加权平均资金本钱Wb=50%Ws=50%Kb=10%×(1-33%)=6.7%Ks=1/10+5%=15%乙方案的加权平均资金本钱=50%×6.7%+50%×15%=10.85%4)计算丙方案的加权平均资金本钱需要注意的是，股票无所谓新股票老股票，因为股票同股同酬，同股同利。Wb=8000/20000=40%Ws=〔8000+4000〕/20000=60%Kb=10%×(1-33%)=6.7%Ks=1/10+5%=15%丙方案的加权平均资金本钱=40%×6.7%+60%×15%=11.68%按照我们比较资金本钱法决策的原那么，我们是要选择加权平均资金本钱最小的方案为最优方案，因此，最优方案是乙方案。缺点：因所拟定的方案数量有限，故有把最优方案漏掉的可能。