《工程经济学》 课件 第7-9章 工程项目方案比选方法、工程项目的资金筹措与融资分析、工程项目可行性研究

第7章工程项目方案比选方法7.1投资方案之间的关系多方案比选是指对根据实际情况所提出的多个备选方案,通过选择适当的经济评价方法与指标,来对各个方案的经济效益进行比较,最终选择出具有最佳投资效果的方案。在实际工作中,项目决策者在面对多个技术上可行的项目,每个可选项目还可能有多个方案时,需要考虑备选项目、方案之间的关系,还需要考虑资金限制等实际问题。因此,进行多方案比选是工程项目经济评价的重要内容。在经济效果评价前,分清工程项目方案属于何种类型是非常重要的。方案类型不同,其评价方法、选择和判断的尺度也不同,否则会带来错误的评价结果。7.1投资方案之间的关系多方案比选时,各方案之间通常有三种关系:1)各方案之间是互不相容、互相排斥的关系。2)各方案的现金流量是不相关联的,各自具有独立性。3)各方案之间是相关关系,任一方案的取舍都会对其他方案取舍有影响。根据方案的几种常见关系,可以把工程多方案比选划分为以下三种类型:7.1投资方案之间的关系7.1.1.互斥型方案在若干备选方案中,各个方案彼此可以互相代替,因此方案具有排他性,选择其中任何一个方案,则其他方案必然被排斥。这种择此就不能择彼的若干方案,就叫互斥型方案或排他型方案。这类多方案的选择在实际工程中很常见。在工程建设中,互斥型方案还可按以下因素进行分类:7.1投资方案之间的关系7.1.1.互斥型方案(1)按服务寿命期长短不同，投资方案可分为:1)相同服务寿命期的方案。2)不同服务寿命期的方案。3)无限寿命期的方案,如永久性工程:大型水坝、运河工程等。7.1投资方案之间的关系7.1.1.互斥型方案(2)按规模不同，投资方案可分为:1)相同规模的方案,即相同的产出量或容量、满足相同功能。2)不同规模的方案,即不同产出或容量、满足功能数量不一致。7.1投资方案之间的关系7.1.2.独立型方案独立型方案是指方案间互不干扰、在经济上互不相关的方案,即这些方案是彼此独立无关的,选择或放弃其中一个方案,并不影响对其他方案的选择。例如,在没有资金限制的情况下,某施工企业拟投资购买一批施工机械,其可选方案有一台挖掘机、一台打桩机、两台运输车辆,这三个方案不存在排斥或约束关系,显然就是一组独立型方案。单一方案的评价也属于独立型方案评价,单一方案是独立型方案的特例。7.1投资方案之间的关系7.1.3.相关型方案相关型方案是指各种方案中某一方案的采纳或放弃,会明显地改变其他方案的现金流量,进而影响其他方案的采用或拒绝。常见的相关型方案有以下三种情况:(1)条件型方案条件型方案是指在接受某一方案的同时,要求接受另一方案,也就是说方案之间的关系具有一定的条件约束。条件型方案分为单向条件型方案和双向条件型方案。例如,建设机场和建设机场高速两个方案,机场方案是高速方案的先决条件,此为单向条件型方案;又如,生产同一种产品的两个零部件,互为依存,此为双向条件型方案。7.1投资方案之间的关系7.1.3.相关型方案(2)互补型方案互补型方案是指方案之间存在技术经济互补关系的一组方案。互补型方案又可以分为对称互补型方案和非对称互补型方案。例如,建设一个大型非坑口电站,必须同时建设铁路、电厂,它们在建成时间、建设规模上都要彼此适应,缺少其中任何一个项目,其他项目就不能正常运行,这时,铁路方案和电厂方案就构成了互补型方案。7.1投资方案之间的关系7.1.3.相关型方案(3)现金流量相关型方案现金流量相关型方案即使方案之间既不完全互斥,也不完全互补,如果若干方案中任一方案的取舍会导致其他方案现金流量的变化,则这些方案之间也具有相关性。例如,在某条河上建桥或在两岸建设轮渡码头,每个方案的收入会受到另一个方案的影响。7.1投资方案之间的关系多方案之间的关系是动态的,当项目外部环境发生变化时,独立关系可能变为互斥关系,互斥关系也可能变为独立关系。多方案之间的关系类型如图7-1所示。图7-1多方案之间的关系类型7.2互斥型方案的比选方法互斥型方案的经济评价包括以下两个内容:1)绝对效果的评价,即考虑各方案自身的经济效果是否可行。2)相对效果的比选,即考虑各方案中,哪个方案的相对经济效果最优。以上两个内容缺一不可,各方案应首先经过绝对效果的检验,经济上可行,才值得继续进行方案比选;如果只比选方案的相对效果,却忽略方案的绝对效果,则是本末倒置。此外,进行互斥型方案比选时,需要考虑计算口径、方案功能以及时间和范围上的一致性。7.2互斥型方案的比选方法7.2.1互斥型方案的静态比选方法静态比选方法通常用于短期方案的比选或中长期方案的初选。1.增量投资利润率(ΔR)增量投资利润率法就是通过计算互斥型方案的增量投资利润率,以此判断互斥型方案相对经济效果,据此选择方案。例如,有甲、乙两个互斥型方案,其效用(效益、规模)相同或基本相同时,如其中一个方案的投资额和经营成本都为最小,则该方案就是最理想的方案。但实践中经常出现的情况是:某一个方案的投资额小,但经营成本却较高;而另一个方案正相反,其投资额较大,但经营成本却较省。增量投资所带来的经营成本上的节约与增量投资之比就叫增量投资利润率(ΔR),或称差额投资收益率。7.2互斥型方案的比选方法

7.2互斥型方案的比选方法7.2.1互斥型方案的静态比选方法1.增量投资利润率(ΔR)

【例7-1】某工程有两个投资方案,方案A需投资200万元,年经营成本为62万元;方案B需投资240万元,年经营成本为54万元。基准收益率为12%,请用增量投资利润率法判断该工程应选择哪个方案。【解】根据式(7-1)计算增量投资利润率ΔR:ΔR=(62-54)万元÷(240-200)万元×100%=20%ΔR>Rc,即应选择投资较大的方案B。7.2互斥型方案的比选方法

7.2互斥型方案的比选方法

7.2互斥型方案的比选方法7.2.1互斥型方案的静态比选方法4.综合总费用(Sj)综合总费用就是方案的投资与基准投资回收期内年经营成本的总和。其计算公式为Sj=Kj+CjPc式中Sj——j方案的综合总费用;Kj——j方案的投资额;Cj——j方案的年经营成本;Pc——基准投资回收期。在方案比选时,综合总费用最小的方案即为最优方案。7.2互斥型方案的比选方法7.2.1互斥型方案的静态比选方法

【例7-2】某工程项目有可供选择的四个方案,其基础数据如表7-1所示,基准投资回收期为5年。请选择最优方案。各方案的年折算费用计算如表7-1所示。根据表7-1可得,方案B的年折算费用最小,证明其投资效果最佳,为最优方案。同理,利用综合总费用法所算结果与年折算费用法一致。投资方案投资额年经营成本年折算费用A2500600Z1=600+2500÷5=1100B2400520Z2=520+2400÷5=1000C2650650Z3=650+2650÷5=1180D2350550Z4=550+2350÷5=1020表7-1各方案的基础数据及年折算费用(单位:万元)7.2互斥型方案的比选方法7.2.2计算期相同的互斥型方案动态比选方法对于计算期较长(超过1年)的互斥多方案比选,一般需要用动态比选指标进行比较;对于计算期相同的互斥型方案,可以采用各方案的净现值、净年值进行比选,也可以利用增量净现值或增量内部收益率进行比较;若收益大致相同,可采用费用现值或费用年值对方案费用进行比较。7.2互斥型方案的比选方法7.2.2计算期相同的互斥型方案动态比选方法1.净现值(NPV)净现值法是对各互斥方案的净现值进行比较的方法。首先分别计算各方案的净现值,排除NPV<0的方案,比较所有NPV≥0的方案,选择净现值最大的方案作为最佳方案。【例7-3】某工程项目有A、B、C三个建设投资方案,计算期均为5年,各方案的投资额、年经营成本和年收入如表7-2所示。设基准收益率为10%,选择哪个方案最佳?投资方案投资额年经营成本年收入A20005001200B30006001600C40004501650

表7-2各方案的基础数据(单位:万元)7.2互斥型方案的比选方法7.2.2计算期相同的互斥型方案动态比选方法1.净现值(NPV)

【解】首先计算各方案的年净收益,可得方案A年净收益为700万元;方案B年净收益1000万元;方案C年净收益1200万元。计算各方案的净现值,可得：NPVA=[-2000+700×(P/A,10%,5)]万元=654万元

NPVB=[-3000+1000×(P/A,10%,5)]万元=791万元NPVC=[-4000+1200×(P/A,10%,5)]万元=549万元可见,三个方案的NPV均大于0,均经济上可行。方案B的NPV在三个方案中最大,是最优方案。因此,本项目应选择方案B。7.2互斥型方案的比选方法7.2.2计算期相同的互斥型方案动态比选方法2.净年值(NAV)同样,在互斥型方案评价时,首先应计算各方案的净年值,排除NAV<0的方案,在NAV≥0的方案中,选择净年值最大的方案为最优方案。【例7-4】某工程项目的基础数据如【例7-3】,试用净年值法选择最佳方案。【解】计算各方案的净年值：NAVA=[700-2000×(A/P,10%,5)]万元=(700-2000×0.2638)万元=172万元NAVB=[1000-3000×(A/P,10%,5)]万元=(1000-3000×0.2638)万元=209万元NAVC=[1200-4000×(A/P,10%,5)]万元=(1200-4000×0.2638)万元=145万元经计算可得,以上三个方案的NAV均大于0,经济上可行。方案B的净年值在三个方案中最大,是最优方案。因此,本项目应选择方案B,与净现值法的结论一致。 7.2互斥型方案的比选方法

7.2互斥型方案的比选方法

7.2互斥型方案的比选方法7.2.2计算期相同的互斥型方案动态比选方法3.增量净现值(ΔNPV)

【例7-5】某企业准备新增生产线,有A、B两个方案可选,各自的净现金流量如表7-3所示,设基准收益率为10%,选择最佳方案。 表7-3各方案的净现金流量(单位:万元)年份01~10方案A-20039方案B-10020增量现金流A-B-10019

7.2互斥型方案的比选方法【解】先把各方案投资额按从小到大的的顺序排列,注意添加方案0(即全不投资),选择初始投资最少的方案作为临时最优方案,以下一投资额较大的方案的现金流减去上一投资额方案的现金流,得到增量现金流。【例7-5】中,先计算方案B减去方案0的NPV,即NPVB=[-100+20×(P/A,10%,10)]万元=22.89万元然后,选择方案A减去方案B,获得增量现金流A-B,计算ΔNPVΔNPVA-B=[-100+19×(P/A,10%,10)]万元=16.75万元若ΔNPC≥0,说明投资额较大的方案优于临时最优方案,如现在A-B方案的ΔNPV>0,则方案A更佳。如有更多方案比选,则重复以上步骤。 7.2互斥型方案的比选方法7.2.2计算期相同的互斥型方案动态比选方法4.增量内部收益率(ΔIRR)本书第4章提及,应用内部收益率(IRR)对互斥型方案评价,不能直接按各互斥型方案的内部收益率的高低来选择方案。原因是内部收益率不是项目初始投资的收益率,而且内部收益率受现金流量分布的影响很大,净现值相同的两个分布状态不同的现金流量,会得出不同的内部收益率。因此,需要用增量内部收益率来对互斥型方案进行比选。增量内部收益率是方案各年净现金流量差额的现值之和等于0时的折现率。7.2互斥型方案的比选方法

7.2互斥型方案的比选方法7.2.2计算期相同的互斥型方案动态比选方法4.增量内部收益率(ΔIRR)满足式(7-6)时,可得NPVA=NPVB,即增量内部收益率实际上是A、B两个方案净现值相等时的IRR,即两个方案的净现值函数曲线相交时所对应的i。利用ΔIRR对多方案进行评价比选,可以解决单纯采用IRR比选多方案时出现的问题。增量内部收益率法的判断依据是,将ΔIRR与基准收益率ic进行比较:当ΔIRR<ic时,增量投资经济上不可行,不值得追加投资,即投资额小的方案A优于投资额较大的方案B,则方案A更优。当ΔIRR≥ic时,增量投资经济上可行,值得追加投资,即投资额大的方案B优于投资额较小的方案A,则方案A更优。同样,利用ΔIRR比选方案时,需要先排除IRR<ic的方案。只有IRR≥ic的方案才值得进行比选。7.2互斥型方案的比选方法7.2.2计算期相同的互斥型方案动态比选方法4.增量内部收益率(ΔIRR)【例7-6】

现有两个互斥方案A、B,其净现金流量如表7-4所示。设基准收益率为10%,试用增量净现值和增量内部收益率评价方案。表7-4各方案的净现金流量(单位:万元)年份01234A方案-70001000200060004000B方案-40001000100030003000【解】(1)计算净现值(NPV)NPVA=[-7000+1000×(P/F,10%,1)+2000×(P/F,10%,2)+6000×(P/F,10%,3)+4000×(P/F,10%,4)]万元=2801.70万元NPVB=[-4000+1000×(P/F,10%,1)+1000(P/F,10%,2)+3000×(P/F,10%,3)+3000×(P/F,10%,4)]万元=2038.40万元7.2互斥型方案的比选方法7.2.2计算期相同的互斥型方案动态比选方法4.增量内部收益率(ΔIRR)(2)计算内部收益率(IRR)由NPV(IRRA)=0解得IRRA=23.67%;由NPV(IRRB)=0解得IRRB=27.29%。则有方案A、B的NPV均大于0,IRR均大于ic,两个方案均在经济上可行。(3)计算增量方案的ΔNPV和ΔIRR表7-5增量方案的现金流(单位:万元)年份01234A-B方案-300001000300010007.2互斥型方案的比选方法7.2.2计算期相同的互斥型方案动态比选方法4.增量内部收益率(ΔIRR)ΔNPV=[-3000+1000×(P/F,10%,2)+3000×(P/F,10%,3)+

1000×(P/F,10%,4)]万元=763.30万元当ΔNPV=0时,解得ΔIRR=18.8%。则有ΔNPV>0且ΔIRR>ic,增量方案A-B经济上可行,值得追加投资。因此,A、B两个方案中,投资额较大的方案A更佳。上例中,若设ic=20%,其增量方案A-B的ΔNPV=-87.2万元<0,ΔIRR<ic。也就是说,无论以哪个指标进行评价,得出的结论完全一致,增量方案不值得追加投资,投资额较小的方案为优,方案B优于方案A。由此看出,以增量投资内部收益率比选方案,评价结果总是与按增量净现值指标评价的结果一致。7.2互斥型方案的比选方法7.2.2计算期相同的互斥型方案动态比选方法5.费用现值(PC)和费用年值(AC)费用现值(presentcost,PC)是指在对多个方案比较选优时,如果诸方案产出价值相同或满足同样需要,可以对各方案的费用进行比较从而选择方案。费用现值将各方案计算期内的投资及费用换算成与其等额的现值之和,以费用现值最小为准则判断方案的取舍。其计算方法与净现值相似,只是现金流量符号相反。费用年值(annualcost,AC)则是将各方案计算期内的投资和费用换算成费用的等额年值,以费用年值最小为准则判断方案的取舍。其计算方法与净年值相似,只是现金流量符号相反。7.2互斥型方案的比选方法7.2.2计算期相同的互斥型方案动态比选方法5.费用现值(PC)和费用年值(AC)

【例7-7】某项目有三个方案A、B、C,均能满足同样的需要,其费用数据如表7-6所示,经济寿命均为8年。在折现率为8%的情况下,试用费用现值和费用年值确定最优方案。

表7-6费用数据(单位:万元)【解】

(1)各方案的费用现值PCA=[200+60×(P/A,8%,8)]万元=544.80万元PCB=[250+50×(P/A,8%,8)]万元=537.33万元PCC=[300+38×(P/A,8%,8)]万元=518.37万元指标投资额年经营费用投资方案A20060投资方案B25050投资方案C300387.2互斥型方案的比选方法7.2.2计算期相同的互斥型方案动态比选方法5.费用现值(PC)和费用年值(AC)(2)各方案的费用年值ACA=[200×(A/P,8%,8)+60]万元=94.80万元ACB=[250×(A/P,8%,8)+50]万元=93.50万元ACC=[300×(A/P,8%,8)+38]万元=90.20万元 由上可得,方案C的费用现值和费用年值均为三个方案中最小的,因此,方案C最优。费用现值法的适用条件:各方案除了费用指标外,其他指标和有关因素基本相同;被比较的各方案,特别是费用现值最小的方案,应达到盈利目的;费用现值只能判别方案优劣,而不能用于判断方案是否可行;仅能用于寿命相同的多方案比选。费用年值法与费用现值法的区别是,可以用于寿命不同的多方案比选。7.2互斥型方案的比选方法7.2.3计算期不同的互斥型方案动态比选方法计算期不同的互斥型方案,不能直接用净现值(NPV)或费用现值(PC)进行比选,其比选可以用以下方法。1.最小公倍数法以各备选方案计算期的最小公倍数作为方案比选的共同计算期,并假设各个方案均在这样一个共同计算期内重复进行,即各备选方案在其计算期结束后,均可按与其原方案计算期内完全相同的现金流量系列周而复始地循环下去直到共同计算期。在此基础上计算出各个方案的净现值,净现值最大的方案为最佳方案。但对于某些不可再生资源开发型项目以及计算期过长超过项目寿命期上限的情况,均不适合用最小公倍数法。7.2互斥型方案的比选方法7.2.3计算期不同的互斥型方案动态比选方法2.研究期法研究期法是根据对市场前景的预测,直接选取一个适当的分析期作为各个方案的共同计算期,通过比较各个方案在该研究期内的净现值来对方案进行比选,以净现值最大的方案为最佳方案。研究期的确定一般以互斥型方案中年限最短或最长方案的计算期作为互斥型方案评价的共同研究期,当然也可取所期望的计算期作为共同研究期。对于研究期比计算期长的方案,应注意对其在研究期以后的现金流量余值进行估算,并考虑固定资产残值回收。其处理方式可以把计算期内的现金流量等值转化为年金计入计算期各年,再计算研究期的净现值,并与计算期短的方案做比较。7.2互斥型方案的比选方法

7.2互斥型方案的比选方法7.2.3计算期不同的互斥型方案动态比选方法4.净年值(NAV)或费用年值(AC)法用净年值法或费用年值法进行寿命不等的互斥型方案经济效果评价,实际上隐含着做出这样一种假定:各备选方案在其寿命结束时,均可按原方案重复实施或以与原方案经济效果水平相同的方案接续。净年值是以“年”为时间单位比较各方案的经济效果。【例7-8】

已知表7-7中数据,试用最小公倍数法、研究期法和净年值法进行方案比较,设ic=12%。表7-7各方案数据指标投资(万元)年收益值(万元)年支出值(万元)估计寿命(年)方案A350019006604方案B50002500140087.2互斥型方案的比选方法7.2.3计算期不同的互斥型方案动态比选方法【解】(1)最小公倍数法利用各方案计算期的最小公倍数作为共同研究期,本例即为8年的研究期。NPVA=-3500×[1+(P/F,12%,4)]万元+1240×(P/A,12%,8)万元=435.57万元NPVB=[-5000+1100×(P/A,12%,8)]万元=464.36万元因此,应选择B方案。7.2互斥型方案的比选方法(2)研究期法取年限短的方案计算期作为共同的研究期,本例为4年。NPVA=[-3500+1240×(P/A,12%,4)]万元=266.25万元NPVB=[-5000×(A/P,12%,8)+1100]×(P/A,12%,4)万元=283.99万元因此,应选择B方案。 (3)净年值法NPVA=[-3500×(A/P,12%,4)+1240]万元=87.80万元NPVB=[-5000×(A/P,12%,8)+1100]万元=93.50万元因此,应选择B方案。 7.3独立型方案的比选方法独立型方案的比选,可以决定选择其中任何一个方案或多个方案,也可以都不选。一般独立型方案可根据有无资源限制分为以下两种情况:1)无资源限制:当独立型方案之间共享的资源(例如资金)没有受到限制时,则任何一个方案只要经济上可行,都可以采纳并实施。2)有资源限制:当独立型方案之间共享资源有限时,不能满足所有方案的需要,为了使有限资源得到合理利用,则需要在不超出资源限制的条件下,进行独立型方案的优化组合。其组合方式有排序组合法和组合互斥化法两种。7.3独立型方案的比选方法7.3.1.排序组合法排序组合法可快速简便地完成有限资源下独立型方案的比选。首先,需要选择效率指标,然后按效率指标进行排序,再对方案进行组合。在比选过程中,往往使用排序组合图。(1)内部收益率(IRR)排序法内部收益率排序法步骤如下:1)计算各方案内部收益率,淘汰IRR<0的方案。2)按IRR从大到小对各方案进行排序,以直方图形式绘制排序组合图,标出基准收益率水平线及投资限额竖线。3)排除在基准收益率水平线以下的方案,以及在投资限额竖线右侧的方案,留下来的方案则是最优组合。7.3独立型方案的比选方法7.3.1.排序组合法(1)内部收益率(IRR)排序法【例7-9】某企业的投资项目有A、B、C、D、E、F6个方案可供选择,各方案计算期均为6年,计划投资限额4800万元,设基准收益率为15%。各方案数据列入表7-8,应选择哪些方案?【解】1)求各方案IRR,解得数据列入表7-8。表7-8各方案数据指标投资额(万元)每年净收益(万元)IRR方案A100045038.7%方案B140056032.7%方案C80038041.6%方案D180053019.2%方案E150043018.1%方案F17003607.3%

7.3独立型方案的比选方法2）对各方案根据IRR排序,画独立型方案排序组合图,如图7-2所示。

图7-2独立型方案排序组合图7.3独立型方案的比选方法3)排除在基准收益率水平线以下的方案,排除在投资限额竖线右侧的方案,组合方案直至投资资金限额。 注意:由于组合C+A+B远不足投资限额,余下的1600万元资金没有得到充分利用;组合C+A+B+D的投资超出了限额,不予考虑;而组合C+A+B+E的投资额度为4700万元,接近投资限额,故最优组合为C+A+B+E。内部收益率排序法目的是优先选择单位投资效率高的方案,以确保资金得到充分合理利用,由于投资方案不可分割,某个方案只能作为一个整体被接受或放弃,因此,经常会出现资金没被充分利用的情况。所以,最佳投资组合方案应尽量接近投资限额。7.3独立型方案的比选方法7.3.1.排序组合法(2)净现值率(NPVR)排序法净现值率(NPVR)大小说明该方案单位投资所获得的超额净效益大小。应用净现值率评价方案时,将NPVR≥0的各个方案按净现值率的大小依次排序,并依此次序选取方案,直至所选取方案组合的投资总额最大限度地接近或等于投资限额为止。【例7-10】现有8个独立方案,其投资额、净现值、净现值率的计算结果已列入表7-9。试在投资预算限额为12000万元内,用净现值率排序法确定其投资方案的最优组合。表7-9各方案投资额及评价指标指标方案A方案B方案C方案D方案E方案F方案G方案H投资额(万元)400024008001800260072006003000NPV(万元)240010801004505721296841140NPVR0.60.450.130.250.220.180.140.387.3独立型方案的比选方法7.3.1.排序组合法(2)净现值率(NPVR)排序法【解】将各方案按净现值率(NPVR)的大小进行排序为A、B、H、D、E、F、G、C,得出最佳方案组合投资:A+B+H+E=(4000+2400+3000+2600)万元=12000万元最佳组合方案的净现值:(2400+1080+1140+572)万元=5192万元 注意:利用净现值率对独立型方案进行排序,会倾向于选择投资规模偏小、资金利用率高的项目,与以净现值最大为准则比选的结论可能不一致。在这种情况下,以净现值评价为准。7.3独立型方案的比选方法7.3.2.组合互斥化法组合互斥化法是先穷举独立方案所有可能的组合,每个组合形成一个组合方案,其现金流量为被组合方案现金流量的叠加。各组合方案直接形成互斥关系,最终选出其中一种组合方案。比选时可以用评价互斥型方案的方法来对各组合进行比选,最优组合方案即独立型方案的最佳选择。组合互斥法具体步骤如下:1)对于M个非直接互斥方案,列出全部的相互排斥的组合方案(2m-1)个。2)保留投资额不超过投资限额且NPV≥0或NPVR≥0的组合方案。3)保留的方案中,NPV最大的组合方案最优。7.3独立型方案的比选方法7.3.2.组合互斥化法【例7-11】现有三个独立方案A、B、C,其现金流量如表7-10所示,投资限额为450万元,基准收益率为8%。试求最优组合方案。表7-10现金流量表(单位:万元)年份01-10A-10023B-30058C-25049

7.3独立型方案的比选方法7.3.2.组合互斥化法【解】穷举A、B、C的互斥组合方案,列入表7-11。表7-10互斥组合方案列举(单位:万元)由表7-11可得,组合B+C方案、A+B+C方案的投资超出了限额450万元,无法选择;在投资限额中的组合方案,A+B方案净现值最大,因此,选择A+B方案为最优组合方案。组合方案序号组合状态01~10NPV1A-1002354.332B-3005889.193C-2504978.794A+B-40081143.525A+C-35072133.136B+C-550107167.987A+B+C-650130222.31

7.3独立型方案的比选方法7.3.2.组合互斥化法

利用组合互斥化法进行独立型方案的选优,其优点是不会漏掉任何一个可能的组合方案;缺点是计算比较繁杂,尤其是当独立型方案数量较多时,组合计算更为烦琐。7.4相关型方案的比选方法常见的相关型方案有条件型方案、互补型方案和现金流量相关型方案。1.条件型方案经济评价单向条件型方案可以转化为先决条件项目单个方案,和两个方案组合为一个整体来进行比较。例如,建设机场A和建设机场高速B两个方案,可转化为机场方案A,以及机场+高速组合方案C。双向条件型方案可以直接把两个方案结合在一起,作为一个方案来考虑。7.4相关型方案的比选方法2.互补型方案经济评价经济上互补而又对称的方案可以结合在一起,作为一个“综合体”来考虑。经济上互补而不对称的方案,如建筑物A和空调B,则可把问题转化为对有空调的建筑物方案C和没有空调的建筑物方案A这两个互斥型方案的经济比较。3.现金流量相关型方案经济评价对现金流量相关型方案,不能简单地按照独立型方案或互斥型方案的评价方法来分析,应首先确定方案之间的相关性,对其现金流量之间的相互影响做出准确的估计,然后根据方案之间的关系,把方案组合成互斥的组合方案。7.5多方案比选方法总结多方案比选,需要综合考虑多方面情况,主要考虑内容如下:1.备选方案的筛选,剔除不可行的方案因为不可行的方案是没有资格参加方案比选的,备选方案的筛选实际上就是单方案检验,利用经济评价指标的判断准则来剔除不可行的方案。2.进行方案比选时所考虑的因素多方案比选可按方案的全部因素来计算多个方案的全部经济效益与费用,进行全面的分析对比,也可以就各个方案的不同因素计算其相对经济效益和费用,进行局部的分析对比。另外还要注意各个方案之间的可比性,要遵循效益与费用计算口径相一致的原则。7.5多方案比选方法总结3.各个方案的结构类型对于不同结构类型的方案,要选用不同的比较方法和评价指标。考查的结构类型所涉及的因素有方案的计算期是否相同、方案所需的资金来源有无限制、方案的投资额是否相差过大等。多方案比选是一个复杂的系统工程,涉及许多因素,这些因素不仅包括经济因素,而且包括诸如项目本身以及项目内外部的其他相关因素,如产品市场、市场营销、企业形象、环境保护、外部竞争、市场风险等。只有对这些因素进行全面的调查研究与深入分析,再结合项目经济效益分析的情况,才能比选出最佳方案,从而做出科学的投资决策。关键概念互斥型方案;独立型方案;相关型方案工程经济学第8章工程项目的资金筹措与融资分析8.1资金筹措概述8.1.1资金筹措的概念资金筹措又称融资，是以一定渠道为某种特定活动筹集所需资金的各种活动的总称。在工程项目的经济分析中，资金筹措主要讨论为项目投资进行的资金筹措行为或资金来源方式。任何一个投资方案的存续都必须有资金基础，资金筹措是项目建设和运行的起点。工程项目的资金筹措是为了满足项目建设的需要，通过各种筹资渠道，采取各种筹资方式，选择合理的融资模式，研究所需资金成本，以最优的融资结构筹集工程建设所需资金的过程，是保障项目顺利实施并取得预期经济效益的重要前提。8.1资金筹措概述8.1.2资金筹措的类型1.按照项目融资的来源划分内部融资、外部融资2.按照项目融资的性质划分权益融资、负债融资3.按照项目融资的期限划分长期融资、短期融资4.按照项目融资的主体划分既有法人融资、新设法人融资8.1资金筹措概述8.1.3资金筹措的原则1.资金合理性原则需要根据项目进度要求、建设标准、工程变更等因素，合理安排资金的筹措、投放及供应时间，避免过早筹资造成投放前的闲置或筹资时间滞后而影响企业的商机和运行。2.成本效益性原则在筹措资金时，应选择较经济方便的筹集渠道和方式，力求降低筹资成本，取得最优的成本效益。3.风险收益性原则在筹资活动中，既要利用负债融资的积极作用，又要避免可能产生的债务风险，力求实现筹资风险与收益的均衡。4.筹资合法性原则工程项目的资金筹措无论采用何种方式、通过何种渠道、筹集多少资金，都必须遵守国家有关法律法规，依法履行约定的责任，维护国家金融运行的安全，同时维护有关各方的合法权益，保障企业的健康发展，从而避免非法筹资行为给企业本身及相关主体造成损失。8.2资金来源及筹资渠道与筹资方式

8.2.1资金来源与资本金制度1.资金来源（1）自有资金：又称权益资本，是企业有权支配使用的、按规定可用于固定资产投资和流动资金的资金。资本金：是指在项目总投资中由投资者认缴的出资额。根据投资主体的不同，资本金的主要形式包括国家资本金、法人资本金、个人资本金及外商资本金等。企业公积金：是企业的一种长期资金，包括资本公积金和盈余公积金，它们均可按一定法律手续转增为企业资本金。公益金：是企业按照规定从其税后利润中提取的专门用于企业职工福利设施的准备金。未分配利润：是企业留待以后年度分配或待分配的利润，数值上等于税后利润扣除盈余公积金、公益金与可分配利润后的结果。（2）借入资金：又称债务资本，是指企业从金融机构和资金市场依法筹措并依约使用、按期偿还的资金。短期借款：企业借入的偿还期限在一年以下的各种借款，主要用于维持企业正常生产经营活动。长期借款：企业借入的偿还期限在一年及以上的各种借款,主要用于基本建设、技术改造以及生产经营方面。应付债券：企业为筹集长期资金而实际发行的债券及应付的利息。应付票据：企业在购买材料等经营活动中，采用商业汇票结算时，其所签发、承兑的商业汇票。8.2资金来源及筹资渠道与筹资方式

8.2.1资金来源与资本金制度2.资本金制度根据《国务院关于固定资产投资项目试行资本金制度的通知》(国发〔1996〕35号)的规定，项目资本金的最低需要量可通过在固定资产投资额与铺底流动资金总和的基础上与最低资本金比例相乘得到。《国务院关于调整和完善固定资产投资项目资本金制度的通知》(国发〔2015〕51号)对项目资本金占总投资的比例进行了调整与完善，如表8-1所示。表8-1

项目资本金占项目总投资的比例序号行业最低资本金比例(%)1城市轨道交通、铁路、公路、玉米深加工项目202港口、沿海及内河航运、机场、化肥(钾肥除外)项目253煤炭、电石、铁合金、烧碱、焦炭、黄磷、多晶硅项目304水泥项目355钢铁、电解铝项目406保障性住房和普通商品住房项目20其他房地产开发项目257其他项目20

8.2资金来源及筹资渠道与筹资方式

8.2.2筹资渠道工程项目的筹资渠道是指客观存在的筹措资金来源的方向和通道，解决的是从何处取得资金的问题，体现资金的来源与流量。认识筹资渠道的种类、特点及适用性，有利于投资者充分利用筹资渠道来满足资金筹措需要。国家财政资金银行信贷资金非银行金融机构资金其他法人资金企业自留资金民间资金国外资金8.2资金来源及筹资渠道与筹资方式

8.2.3筹资方式工程项目的筹资方式是指项目主体筹措资金时采用的具体形式和工具，解决的是用何种形式取得资金的问题，体现资金的属性和期限。不论是何种渠道筹措的资金，企业均可根据不同情况采用不同方式筹措，但总体上，筹资方式按资金性质可划分为资本金筹措与债务资金筹措两种。1.资本金的筹措吸收直接投资发行股票筹资企业内部积累2.债务资金的筹措发行债券筹资贷款筹资商业信用筹资融资租赁8.2资金来源及筹资渠道与筹资方式

8.2.4筹资渠道与筹资方式的关系筹资渠道与筹资方式存在着密切联系。同一筹资渠道的资金往往可以采取不同的筹资方式取得，而一定的筹资方式可能适用于某些特定的筹资渠道。因此，在资金筹措过程中，应事先合理搭配筹资渠道与筹资方式。二者之间的对应关系如表8-2所示。表8-2筹资渠道与筹资方式的对应关系筹资渠道筹资方式吸收直接投资发行股票筹资企业内部积累发行债券筹资贷款筹资商业信用筹资融资租赁国家财政资金√√

√

银行信贷资金

√√

非银行金融机构资金√√

√√

√其他法人资金√√

√

√√企业自留资金

√

民间资金√√

√

国外资金√√

√√

√

8.3项目融资8.3.1项目融资概述融资是指为项目投资而进行的资金筹措行为；而项目融资特指资金需求量巨大的投资项目的筹资活动。项目融资的参与主体主要有：项目发起人：又称项目的实际投资者或主办人，通过组织项目融资获得资金，经过项目的投资与经营活动，获取投资利益,实现投资项目的综合目标。项目公司：又称项目的直接主办人，是指直接参与项目投资和管理、承担项目债务和风险的法律实体。借款方：通常情况下，借款方就是项目公司，但项目的借款方可能不止一个，项目的承包商、运营商、供应商及购买者均可能作为独立借款方参与到项目中。贷款银行：项目融资的债务资金来源于银行、非银行金融机构和一些国家的政府出口信贷机构，它们统称为贷款银行。保险与担保提供人：项目各参与方要准确认定自己面临的主要风险，及时投保，并同保险公司或保险经纪公司保持良好工作关系，以减少可能发生的损失。其他参与主体：项目融资中还可能存在上述没有提及的其他参与主体，如政府部门、融资顾问、法律/税务顾问、工程承包商、运营服务商、资源供应商及产品购买者等。8.3项目融资8.3.2项目融资与传统融资传统融资是指依赖一家现有企业的资产负债及总体信用状况（通常企业涉及多种业务及资产），为企业（包括项目）筹措资金，属于完全追索权融资，主要包括发行公司股票、公司债券,获得银行贷款等形式。项目融资与传统融资方式有较大差别，二者的主要区别如表8-3所示。表8-3项目融资与传统融资的区别比较项目项目融资传统融资融资主体项目公司项目发起人融资基础项目资产和未来现金流量发起人与担保人的资信融资渠道多元化融资渠道一般为单一融资渠道融资成本较高较低追索程度有限追索或无追索完全追索风险分担由项目的参与方多方分担由项目发起人集中承担杠杆比率投资者出资比例较低,杠杆比率较高投资者出资比例较高,杠杆比率较低会计处理资产负债表外融资资产负债表内融资

8.3项目融资8.3.3项目融资模式1.BOT模式BOT（build-operate-transfer，即建设-经营-转让）模式代表着一个完整的项目融资过程，是对一个项目投融资建设、经营回报、无偿转让的经济活动全过程典型特征的简要概括。BOT融资模式在实际操作中又可发展出其他多种形式：BOOT(build-own-operate-transfer，即建设-拥有-经营-转让)；BOO(build-own-operate，即建设-拥有-经营)；BTO(build-transfer-own，即建设-转让-经营)；BLT(build-lease-transfer，即建设-租赁-转让)；TOT(transfer-operate-transfer，即移交-经营-移交)。（1）采用BOT模式的优势主要在于以下几方面：减少政府的直接财政负担；有利于转移和降低项目风险；有利于提高项目的运行效率；有利于引进先进技术;有利于开发当地资本市场和吸引外资。（2）BOT模式也存在一些负面效果，例如，可能导致大量税收流失；可能造成对基础设施的掠夺性经营；可能导致政府失去对项目关键环节的控制；私营部门承担了项目的大部分风险，从而融资费用较高；可能造成大量外汇流出。8.3项目融资8.3.3项目融资模式2.ABS模式ABS是英文“AssetBackedSecuritization”的缩写，即资产证券化，是以目标项目所拥有的资产为基础、以项目未来收益为保证，经过信用增级，通过在资本市场中发行高档债券来筹措资金的一种融资方式。ABS模式的主要当事人包括项目发起人或原始权益人、项目公司、服务人、债券发行人、信用评级及增级机构和受托管理人等。其融资的一般流程如图8-1所示。图8-1

ABS融资的一般流程8.3项目融资8.3.3项目融资模式3.PPP模式PPP(public-private-partnership)，即公共部门与私营部门合作模式，意为公私伙伴关系，是政府、营利性企业和非营利性企业基于某个项目形成的相互合作关系的形式。PPP模式的实质是政府部门通过给予私人部门长期的特许经营权和收益权，来获取基础设施的加快建设及有效运营，其一般结构如图8-2所示。图8-2

PPP模式的典型结构8.4项目融资的资金成本与资金结构8.4.1资金成本资金成本是指项目主体为筹集和使用资金而付出的代价，即资金使用者支付给资金所有者的报酬。资金成本一般包括资金筹集成本和资金使用成本两部分。（1）资金筹集成本：是指在资金筹集过程中所支付的各项费用。例如,发行股票或债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。（2）资金使用成本：又称资金占用费,是指占用资金而支付的费用。其主要包括支付给股东的各种股息和红利、向债权人支付的利息等。资金使用成本一般与所筹集的资金多少以及使用时间的长短有关，具有经常性、定期性的特征,是资金成本的主要内容。（3）资金筹集成本与资金使用成本的区别：前者是在筹借资金时一次支付的，在使用资金过程中不再发生，因此可作为筹资费用的一项扣除；而后者在资金使用过程中是多次、定期发生的。1.资金成本的概念8.4项目融资的资金成本与资金结构8.4.1资金成本2.资金成本的计算（1）资金成本计算的一般形式式中K——资金成本(率)；P——资金筹集总额；D——使用费；F——筹资费；f——筹资费费率。

（8-1）

（2）权益资金成本的计算1）采用优先股融资时，需要支付发行费用和优先股股利，且优先股股利通常是固定的。计算优先股资金成本率时，优先股融资额按发行价格确定。式中KP——优先股资金成本率；DP——优先股年股利；PP——优先股融资额；P0——优先股票面值；

i——股息率。

（8-2）

8.4项目融资的资金成本与资金结构8.4.1资金成本2.资金成本的计算（2）权益资金成本的计算2）普通股资金成本率即为普通股投资的必要报酬率。其计算方法有以下两种：一是股利折现模型法：普通股的股利往往是不固定的，一般假定收益以固定的年增长率递增。式中KC——普通股资金成本率；D1——第1年普通股年股利；PC——普通股融资额；g——普通股利年增长率。

（8-3）

二是资产定价模型法：这是一种根据投资者股票的期望收益来确定资金成本的方法。式中Rf——无风险报酬率；β——股票的系数；

Rm——市场平均风险报酬率。KC=Rf+β(Rm-Rf)

（8-4）

3）留用利润资金成本率的计算方法与普通股资金成本率基本相同，但不考虑筹资费用。式中Kr——留用利润资金成本率。

（8-5）

8.4项目融资的资金成本与资金结构8.4.1资金成本2.资金成本的计算（3）负债资金成本的计算1）长期借款资金成本率：借款的筹资费主要指手续费，一般较低。式中Kg——长期借款资金成本率；G——贷款总额；I——贷款年利息；

F——贷款费用；T——企业所得税税率；ig——贷款年利率。

（8-6）

2）债券资金成本率：债券的筹资费用一般较高,包括申请发行债券的手续费、债券注册费、印刷费、上市费以及摊销费用等。式中Kb——债券资金成本率；B——债券总额；Ib——债券年利息；

ib——债券年利率。

（8-7）

8.4项目融资的资金成本与资金结构8.4.1资金成本2.资金成本的计算（4）加权平均资金成本的计算企业不可能只使用某种单一的筹资方式，而往往需要通过多种方式筹集所需资金。一个项目的总资金成本应按个别资金成本的加权平均计算。

（8-8）

8.4项目融资的资金成本与资金结构8.4.2项目融资的结构安排项目投资结构也称股权结构，是项目资产的所有权结构，能够反映投资者对项目资产权益的法律拥有形式，以及投资者之间的法律合作关系。目前项目投资结构主要有公司型投资结构、契约型投资结构、合伙型投资结构与信托资金型投资结构四种形式。1.项目投资结构设计项目融资结构是项目融资的核心部分。项目融资通常采用的融资模式包括BOT模式、ABS模式、PPP模式等多种模式。项目融资结构的设计即根据投资者要求,对几种融资模式进行组合、取舍与拼装,从而实现预期目标。2.项目融资结构设计项目资金结构是指项目各种资金的构成及其比例关系,又称资本结构。它包括债务资金与权益资金的比例、资金的期限结构、资金的倾向结构、债务资金的利率结构。3.项目资金结构设计信用保证结构的核心是融资的债权担保，这些担保可以由项目投资者提供，也可以由与项目有直接或间接利益关系的其他方面提供；可以是直接的财务担保（如完工担保、不可预见费用担保等），也可以是间接的或非财务性的担保（如技术服务协议、长期供货协议等），即用于支持贷款的信用结构的安排是灵活的和多样化的。4.项目信用保证结构设计8.4项目融资的资金成本与资金结构8.4.3资金结构分析1.资金成本比较法

计算不同资金组合的加权平均资金成本，并以其中资金成本最低的组合作为最优组合。

表8-4三种融资方案的相关数据融资方案方案A方案B方案C融资额/万元个别资金成本率%融资额/万元个别资金成本率%融资额/万元个别资金成本率%长期借款400835086008债券600108001070010普通股1000148501470014【解】根据式（8-8）可计算出A、B、C三种融资方案的加权平均资金成本分别为11.6%、11.35%、10.80%。比较计算结果，方案C加权平均资金成本最低，因此方案C的资金结构最优。【例】某公司拟融资2000万元，并有A、B、C三种融资方案，各方案相关数据列入表8-4。试分析何种方案的资金结构最优？8.4项目融资的资金成本与资金结构8.4.3资金结构分析2.每股利润无差别点法又称息税前利润-每股利润分析法(EBIT-EPS分析法)，是利用每股利润无差别点（即不同融资方案下每股利润相等时的息税前利润点）进行最优资金结构决策的方法。

（8-9）

根据计算出的每股收益无差别点，可得到EBIT-EPS分析图（图8-3）。图8-3

EBIT-EPS分析图8.4项目融资的资金成本与资金结构8.4.3资金结构分析3.公司价值分析法以公司价值最大化为目标充分考虑了公司财务风险、资金成本等因素的影响，但其推测原理和测算过程较为复杂，通常适用于资金规模较大的上市公司。（1）计算公司股票市场价值。式中E——股票权益的市场价值；EBIT——息税前利润；I——债务年利息；DP——优先股年股利；

KP——权益资金成本；rM——股票市场报酬率；rf——无风险报酬率；β——公司股票的系数。

（8-10）

KP=rf+β

(rM–rf

)

（8-11）

（2）计算公司债务的市场价值。理论假设：为便于计算，假定负债市场价值不变,即长期债务现值等于其面值。（3）计算公司综合资金成本。V=B+S

（8-12）

式中V——公司总资本的市场价值；B——公司债权资本的市场价值；S——公司股权资本的市场价值。（4）确定公司最优资金结构。基于公司价值最大化，比较确定最优资金结构。8.4项目融资的资金成本与资金结构甲公司目前资本总额为800万元，其中，长期负债为150万元，普通股为650万元。现准备追加筹资300万元，有两种方案可供选择，如表8-5所示。公司当前息税前收益为100万元，公司所得税税率为30%。试求每股收益无差别点并加以分析。表8-5不同融资方案的融资组合资本种类目前资本种类资本追加后的资本结构增发普通股增加长期负债金额/万元比例金额/万元比例金额/万元比例长期债务1500.19500.171000.33普通股6500.812500.832000.67资本总额8001.003001.003001.00年债务利息额91217普通股数/万股100125100【解】

进一步绘制EBIT-EPS分析图（此处省略），可以发现：当息税前利润为无差别点37万元时，增发普通股和增加长期负债的每股利润相等；当息税前利润小于37万元时，发行股票融资较优；而当息税前利润大于37万元时，发行债券比增发股票有利。【例】关键概念资金筹措;资金来源（自有资金、借入资金）;资本金制度;筹资渠道;筹资方式;项目融资（BOT模式、ABS模式、PPP模式）;资金成本（权益资金成本、负债资金成本、加权平均资金成本）;项目融资的结构安排（投资结构、融资结构、资金结构、信用保证结构）;资金结构。复习题1.什么是工程项目的资金筹措？包括哪些类型？遵循什么原则？2.工程项目筹资的主要资金来源是什么？3.什么是项目资本金制度？4.工程项目的筹资渠道与筹资方式有哪些？二者存在怎样的联系？5.什么是工程项目融资？项目融资与传统融资的主要区别是什么？6.项目融资有哪几种模式？各有何特点？7.什么是资金成本和资金结构？二者的关系是什么？8.项目融资的整体结构设计包括哪几部分？9.某项目公司发行长期债券筹集资金，债券面值为2000元，发行价格为2000元，期限为5年，票面利率为10%，每年付息一次，5年后一次还本，筹资费费率为4%，公司所得税税率为30%，计算债券的资金成本。若发行价格分别为1800元和2200元，债券的资金成本如何计算？10.某公司目前资金80万元，其中权益资金60万元，发行普通股2万股，负债资金15万元，年利率12%，因生产发展需要追加筹资20万元。现有两种方案可供选择：一是发行普通股1万股，每股10元，发行价20元；二是发行债券20万元，年利率12%。若该公司所得税税率为30%，应采用哪个方案？工程经济学第九章工程项目可行性研究9.1.1可行性研究国内外发展可行性研究是指通过详细调查研究,通过市场分析、技术分析、财务分析及国民经济分析,对拟建项目的必要性、可行性以及经济、社会有利性进行全面、系统、论证和综合评价。其基本任务是对项目做出可行或不可行的判断。19世纪初至20世纪60年代末20世纪80年代2004年2008年2010年1979年1983年1991年2002年2004年2008-20122018国外国内9.1.2可行性研究的阶段划分机会研究又称机会鉴定,它是在可行性研究的最初阶段,根据市场供需、政策规定等情况对拟建项目所进行的粗略估计,为项目投资者寻求可行的投资方向,寻求最有利的投资机会。机会研究的一般方法是从经济、技术、社会及自然情况等大的方面发生的变化中发掘潜在的发展机会,通过创造性的思维提出项目设想。初步可行性研究又称预可行性研究,它是以机会研究为基础,对机会研究所提出项目设想的技术、经济条件进一步论证,从技术、经济、市场需求等方面全面综合分析项目的经济性,从而评估项目的可行性。项