基于EVA模型的格力电器企业价值计算研究

基于EVA模型的格力电器企业价值计算研究摘要随着互联网的发展、2020年疫情的冲击以及家电制造行业自身的发展困境，让格力电器不得不面临商业模式转型，寻找新的发展模式。格力电器作为电器行业的领军企业，其企业价值一直是投资者所关注的重要问题。本文采用EVA模型对格力电器进行企业价值评估，通过结合家电制造业的行业特点构建出三个模型，并通过分析采用EVA模型中的两阶段模型，以格力电器为例对家电制造业企业进行历史价值和预期价值的评估。最后通过研究得出，EVA模型中的两阶段模型是适合于对家电制业评估的。并预测出格力电器2022年的企业价值为3823.33亿元。EVA数值整体上来看是小于当年的净利润的，这是因为在传统的会计系统中，会计净利润的数值要比EVA的数值大。但本文在计算EVA数值的时候考虑到了会计调整原则，因此计算出的数值和企业净利润会比较接近。本文通过EVA模型对企业未来和历史估值，可以发现格力电器EVA值和净利润的发展整体上是呈现一致趋势的。2020年格力电器因为受到疫情的影响，导致企业净利润下降。从基于EVA模型下的两阶段模型对企业过去和未来价值的计算，可以发现格力电器企业估值高于市场价值，但其未来的发展前景是明朗的，是值得长期投资的。关键词：价值评估；格力电器；EVA；家电制造企业

AbstractWiththedevelopmentoftheInternet,theimpactoftheepidemicin2020andthedevelopmentdilemmaofthehomeappliancemanufacturingindustryitself,GreeElectricApplianceshastofacethetransformationofitsbusinessmodelandlookforanewdevelopmentmodel.Asaleadingenterpriseintheelectricalapplianceindustry,thecorporatevalueofGreeElectricApplianceshasalwaysbeenanimportantconcerntoinvestors.Thispaper,EVAmodelisusedtoevaluatetheenterprisevalueofGreeElectricAppliances.Threemodelsareconstructedbycombiningtheindustrycharacteristicsofhomeappliancemanufacturingindustry,andthroughthetwo-stagemodelofEVAmodel,takeGreeElectricAppliancesasanexampletoevaluatethehistoricalvalueandexpectedvalueofhomeappliancemanufacturingenterprises.Finally,itisconcludedthatthetwo-stagemodelinEVAmodelissuitableforevaluatingthehomeapplianceindustry.AndpredictedthattheenterprisevalueofGreeElectricAppliancesin2022is382.333billionyuan.TheEVAvalueoverallissmallerthanthenetprofitofthecurrentyear,becauseinthetraditionalaccountingsystem,theaccountingnetprofitvalueislargerthanthatoftheEVAvalue.However,thispapertakesintoaccounttheaccountingadjustmentprinciplewhencalculatingtheEVAvalue,sothecalculatedvalueandtheenterprisenetprofitwillberelativelyclose.ThroughthefutureandhistoricalvaluationofenterprisesthroughtheEVAmodel,wecanfindthatthedevelopmentofEVAvalueandnetprofitofGreeElectricAppliancesshowsaconsistenttrend.In2020,GreeElectricAppliancesdecreaseditsnetprofitduetotheepidemic.Fromthecalculationofthepastandfuturevaluebasedonthetwo-stagemodelofEVAmodel,itcanbefoundthattheenterprisevaluationofGreeElectricAppliancesishigherthanthemarketvalue,butitsfuturedevelopmentprospectsareclearandworthlong-terminvestment.Keywords:valueevaluation;GreeElectricAppliances;EVA;homeappliancemanufacturer

目录TOC\o"1-2"\h\u29857前言 前言家电在国民的生活中一直扮演着不可或缺的角色，随着我国经济的快速发展，国民收入也开始逐年增长，消费水平也在不断升级，对于家电的需求也是日益增长。国民追求美好生活品质的需求，让家电制造业在国民的生活中显得越发重要。但近年来，由于中国传统家电市场趋于饱和，家电制造企业纷纷开始为企业转型升级寻找方向。尤其是2020年疫情的爆发导致整个家电行业的销售、生产都遭受重创，再加上原材料的上涨，致使家电制造业的营业收入一路下滑。2019年中国一共新注册了222.71万家家电相关的公司，同比2018年增长了87%,但截至到2020年12月31日我国家电公司的注册量却只有2019年的10%。新冠疫情的爆发，不仅改变了国民的消费方式，也加速了家电行业的变革。当前的家电制造企业不仅要面对同行业的博弈，还要面对小米等互联网企业的跨界打击。EVA模型是一种企业价值评估模型。对于我国的家电制造企业来说，企业价值评估可以让广大的国民看到企业的价值，投资企业的股票。帮助管理者做出科学的投资与融资决策，增加企业的价值。企业价值评估在市场中是具有权威性的，历年来国内外学者对于企业估值的提出了很多的估值模型。目前来看，EVA模型是最具权威性的。相比于其他价值评估方法EVA模型最主要的难点就是计算繁琐，首先，EVA模型对企业历史价值的评估和未来价值的预测，确实更能够准确的衡量企业为股东创造的价值，预测企业未来的盈利，为企业投资者和管理者提供参考数据。其次，中国家电制造行业已经进入成熟期，我国的家电市场受国家房地产政策持续收紧和2020年疫情的影响，行业前景不被看好。因此本文将通过EVA模型的应用，对中国家电制造企业进行可靠地价值评估。一、企业价值评估的概念与理论（一）概念企业价值评估简称企业估值，是指评估者根据资产评估准则,对企业价值、股东全部权益价值或者股东部分权益价值等进行分析、估算。目的是计算企业的价值，帮助投资人和管理者改善决策。（二）企业价值评估理论方法企业价值评估的主流方法有成本法、收益法、市场法、EVA估值法等。1.成本法企业价值评估中的成本法也称资产基础法，成本法是指在资产时先预估资产的重置成本，然后再估测资产已存在的各自贬值因素，最后将贬值的成本从重置成本中扣除。成本法的基本公式：资产评估价值=资产的重置成本-资产实体性贬值-资产功能性贬值-资产经济性贬值2.收益法收益法是预计估价对象未来的正常净收益，选择适当的报酬率或资本化率、收益乘数将其折现到估价时点后累加，以此估算估价对象的客观合理价格或价值，预测估价对象的未来收益，然后利用报酬率或资本化率、收益乘数将其转换为价值来求取估价对象的价值的方法。基本公式是：V=a/r(1-(1+r)'n)3.经济增加值(EVA)模型经济增加值模型简称EVA，是一种新型的价值分析工具和业绩评价指标，EVA是基于剩余收益思想发展起来的新型价值模型。EVA的具体计算公式如下：EVA=NOPAT-TC*WACC式中：NOPAT为税后净营业利润、TC为投资总额、WACC为加权平均资本成本4.三种方法的比较成本法在是指针对企业不同资产要素的评估值相加得出的企业价值，其常用的两种方法主要是净资产账面价值法和重置成本法。前者的优势在于可以快速的获取资料，计算价值。后者的优势在于考虑了并购的机会成本。因此当企业为非持续经营时通常采用此方法进行价值评估。收益法在价值评估时需要设立多个假设条件，它与成本法最大的区别在于被评估的企业必须是可持续经营的、盈利为正的、可以计算未来的现金流的。收益法注重企业未来的盈利潜力，关注当下的盈利能力，所以此方法对于长期稳定的企业。EVA模型是以现金流量折现模型为基础，并考虑了其他传统方法没有考虑到的权益资本。评估方法全面，对企业价值评估的影响小，所以EVA模型最适用于家电制造业。企业价值评估的方法都有其各自的优势和劣势，因此需要充分结合目标案例的具体情况，选择合适的价值评估方法，保障其结果的准确性。二、家电制造企业行业分析（一）家电制造业行业特点1.转型升级难随着人民生活水平的提高，越来越多的人开始注重生活品质，配备空调等大电器已经不再是遥不可及的梦想。消费能力的增长，也就意味着家电制造业企业竞争的激烈。要想在众多家电制造企业中脱颖而出，就必须加强技术的研发和产品的更新换代，做到“人无我有，人有我优”。目前正是我国从“制造业大国”向“制造业强国”转型的重要时期，越来越多的企业认识到只有创新升级掌握核心科技，才能让企业走向更广阔的世界舞台。但是技术研发、产品创新是需要大量资金以及人力物力的投入的，这个过程的时间成本、资金成本是无法估量的。2.行业竞争激励2019年中国一共新注册了222.71万家家电相关的公司，同比2018年增长了87%,家电行业门槛较低，近年来随着小家电市场的兴起，导致越来越多企业加入家电制造的行列。当前的家电制造企业不仅要面对同行业的博弈，还要面对小米等互联网企业的跨界打击。像小熊家电、飞利浦、小米等都是小家电的代表，数量众多的小家电制造企业和老牌的家电企业同台竞争，谁也不愿意认输。导致整体家电市场供大于需求。图12017-2020年中国家电企业注册数量3.运营成本高随着国民生活水平的提高，人们对于产品的质量问题也给予了更大的关注度。国家为了保护自然生态环境的稳定，也对制造企业的生产提出了更高的标准和要求。这无疑都会导致企业成本的增长。一个正常大小的工厂，需要配备的废气废水排放设备的价值都是在几千万不止，很多企业难以负担。（二）家电制造行业发展现状1.线上销售势头强劲2020年在疫情的影响下，家电制造企业遭到寒冬。过去的家电制造行业一直处于稳定的发展阶段，传统的家电企业都是以线下专卖店为主，线上销售为辅的业务模式。受此次疫情的影响，导致线上销售反客为主。根据家电报告可知，2020年中国家线上家电产品的零售额突破了4199亿元的大关。图22016-2020年中国家电行业线上市场零售额及占总零售规模的比重情况2.原材料价格上涨经济效益下滑原材料是家电制造行业的根基，其价格的走势和产品的成本息息相关。2020年以来，铜、铝、钢板、发泡料等与白色家电制造生产至关重要的原材料价格飞涨，其直接影响到了企业的经营成本，影响了整个家电行业的经济效益。图3铜五年内的价格变化图图4铝五年内的价格变化图3.传统家电制造企业急需转型升级中国家电制造业发展至今，家电制造企业的门槛已经不再是遥不可攀，因此越来越多的家电制造企业也开始主动或被动的走上转型之路。截至到2020年，家电制造行业的主营业务收入下降趋势明显，已经进入成熟阶段，传统家电制造企业发展前景堪忧。互联网时代下，硬件设备网络化智能化是大势所趋，家电制造企业要摆脱传统形象就必须转型升级走多元化发展之路。4.小家电需求旺盛近年来受市场需求和消费人群的影响，中国消费市场开始从功能性消费转向品质消费。独居的青年消费群体对小型家电的需求也日益增长。从市场的需求来看，中国大家电的普及已经基本完成。居民消费能力提升开始追求更加舒适便捷的生活享受，像很多在异乡工作的独居人群，对于小家电的需求量是巨大的。2020年由于受疫情影响，同比增速出现负增长。但根据出口数据显示，2020年国内小家电出口的增长已高达600%，未来小家电的海外市场需求还是很旺盛的。三、基于EVA的家电制造业评估模型构建（一）EVA价值评估模型的构建考虑到企业经营的不确定性，为了价值评估的准确性，本文将EVA价值评估模型分为三阶段模型，分别为单阶段模型、两阶段模型和三阶段模型。1.单阶段模型单阶段模型按型按增长率的不同，可分为固定增长模型和零增长模型。此模型太过于理想化，因此适用范围不大，实用性较差。（1）固定增长模型固定增长模型适用于稳定可持续发展的长期企业，且固定增长率保持不变g>0，企业在存续期间内EVA保持固定增长。公式如下：EVA,(1+WACC)!=TC+—WACC-g1(1+G”1(1+WACC)n当"TS,W4CC〉g时，当"t^,W4CC<g时，V=TC+V=+8WACC-g（2）零增长模型零增长模型就是固定增长率g=0,及企业未来存续期间的EVA价值等于以前的历史价值。公式如下：V=TCWACC+WACC-g当g=0时，V=TC+EV412.两阶段模型该模型适用于经历了高速增长阶段和稳定发展阶段的企业。一个企业从创立初期开始一共要经历四个阶段，高速增长阶段的企业处于上升期，企业价值上升快。稳定发展阶段的企业进入成熟期，企业增长速度逐渐趋于平稳。该模型的计算公式如下：V=TC+Y"EVAt+EVAn+1丁丄t(1+WACC)(WACC-g)(1+WACC)n式中反以，代表高速增长期第t年的EVA；E*1代表稳定增长期第n+1年的EVA；g代表稳定增长阶段的固定增长率；3.三阶段模型三阶段模型顾名思义就是三个阶段的模型。第一个阶段叫高速发展阶段、第二个阶段叫快速发展阶段、第三个阶段叫稳定发展阶段。在企业价值评估中，三阶段模型由于计算复杂,所以使用较少。该模型的计算公式如下:EVA,(1+WACC)!=TC+EVA_EVAx(1+g”)"+寸EVA,+EmWACC_g(WACC_gn)(1+WACC)"上(1+WACC)(WACC-g”+m)(1+WACC)m式中：g”和g”+m分别代表企业高速增长阶段的增长率和稳定发展阶段的增长率。（二）EVA会计调整项目EVA值是根据企业的财务报表来计算的，由于受会计准则的影响，会存在一些不足，因此需要根据企业的具体情况，并遵循会计调整原则的重要性、可操作性、有效性、适用性、谨慎性以及可控性等，进行相应的会计项目调整。本文通过结合格力电器的实际经营情况，选取了以下几个会计项目做出调整。研发费用：一个企业对于高新技术的执着，是使企业在行业内屹立不倒的根本。创新是企业发展的生命，要创新要新技术就要有研发费用。相对来说，企业的研发费用和企业竞争力是成正相关的。为了鼓励企业进行费用化研发的支出，可将其加入营业利润。非经常性损益：企业的经营时难免会发生一些业务之外的损益，比如罚款支出、捐赠支出、税收补退等。因此在进行企业价值评估的时候，应注重这些方面的损益。利息费用：企业利息费用是企业在生产经营过程中进行债权性融资支付的资金占用费用，它不仅包括了根据本金和利率计算的出的利息，还包括财务费用中的利息费用，尤其是资本化利息虽然不在损益表中扣除，但仍然是要偿还的。少数股东权益，在EVA价值评估的计算中，要考虑到企业的所有资本，在会计中净利润的计算则没有把少数股东的权益考虑进去。因此在企业价值评估的过程中需要特别注意这一方面的。四、EVA模型在格力电器价值评估中的应用（一）格力电器简介珠海格力电器股份有限公司成立于1991年，于1996年在深证证券交易所上市，是目前中国最大的空调企业。格力电器集研发、制造、销售、服务于一体，它是一家多元化、科技型的工业集团，主要覆盖于空调等家用电器业和工业两个领域。据《产业在线》统计数据显示，2021年上半年格力家用空调内销占比33.89%,排名家电行业第一，继续领跑行业。（二）格力电器战略布局过程表11991年-2021年格力电器战略布局过程时间1991-2009年2010-2013年2014年-2021年发展总战略产品战略聚焦战略多元化战略典型战略精品战略信息化战略智能化战略（技术创新战略）（技术创新战略）（技术创新战略）业务模式传统模式传统模式线上线下模式发展模式专业化发展模式专业化发展模式全面多元化发展模式（三）格力电器商业模式分析随着互联网的快速发展，线上销售开始崭露头角，线下销售市场增长乏力，格力电器开始走上线上销售之路，打破了家电企业的传统业务模式。在电子商务还未出现的时候，格力电器的销售主力就是依靠“区域性股份制销售公司+营销专卖店”的营销模式，占据家电行业的大市场份额。进入21世纪之后，第四次工业革命带着互联网+制造业迅猛而来。电器行业开始进入快速成长期，很多小企业开始抢占市场，打起了价格战。同时上下游企业掌握着供应链的主导权，导致了电器行业盈利能力不断地下降。直到2008年之后，格力电器才开始稳定占据市场份额。格力电器在轻资产商业模式的过程中，不断地加大对新科技的研发投入，开展多元化经营，发展智能家居产业。通过智能家居智能构建企业的生态系统，逐步建立格力智能环保家居系统。最终实现其在生产、销售、服务等多方位的转型。（四）格力电器财务状况分析本文运用比率分析法对格力电器2017-2020年的财务状况进行数据分析，为下文未来EVA值的预测提供历史数据支持。1.偿债能力分析表22017-2020年格力电器偿债能力指标 项目2017年2018年2019年2020年流动比率（%）1.161.271.261.35速动比率（%）1.051.141.121.17现金比率（%）67.9472.3574.5286.31资产负债率（%）68.9063.1060.4058.14结合表2可以得出格力电器的偿债能力在逐年增强的结论。资产负债率的下降代表企业的偿债能力有所增强。速动比率在近四年内稳定基本稳定在行业平均水平1左右，现金比率也有了显著的提升，说明企业有足够的能力去偿还短期债务。由于格力电器是高负债的经营企业，所以长期债务偿还的还是存在较高的风险。2.盈利能力分析图52017-2020格力电器盈利能力指标变化趋势从上面的图表中可以看出，格力电器的总资产报酬率在2018年短暂的小幅度上高后开始持续缓慢的下降，这是因为电器市场的竞争进入了一个新的阶段，格力电器为了提高其自身的竞争力开始采取低价销售的营销策略，2020年又因为受到新冠疫情的影响，中国家电市场先抑后扬，空调等家电的零售都出现了不同程度的下降。2017年公司的净资产收益率是近年最高，说明企业那时的盈利能力较强。2019年之后，净资产收益率开始下降，在2020年降低至18.88%。但总的来说还是高于行业的平均值。3.发展能力分析图62017-2020格力电器发展能力指标变化趋势从图6中可以发现，格力电器总资产增长率是在逐年下将的，导致这一局面的主要原因，是由于2019年空调市场竞争激烈、行业不景气，企业之间打价格战造成的。自2018年开始营业收入增长率和净资产增长率都集体出现大滑坡，这是因为国家会计政策的变更，格力原本对于销售返利的处理是采取每期计提销售返利到其他流动负债，等到实现时才借主营业务成本、库存商品、其他流动负债，贷销售费用。在不同的市场背景下，格力灵活通过多计提或少计提的会计处理，达到利润表的平滑。会计政策变更之后，格力电器的销售返利会计处理从原来通过计提销售费用作用于净利润变成了直接作用于营业收入。2020年格力通过这一举措，减少了10%的其他流动负债中的销售返利部分，对应增加了营业收入59.43亿，通过销售返利保住了营业收入的增速。4.营运能力分析图72017-2020格力电器营运能力指标变化趋势营运能力反映了企业资产的运用效率与效益，从图7中可以发现，2017-2020年应收账款周转率逐年上升，在2020年达到19.50%，应收账款周转率升高说明企业发生坏账的可能性降低。图表显示存货周转率在2017年到2020年都是在不断下降的.尤其是在2020年存货周转率变为了4.78%，存货周转率的下降表明企业的变现能力开始变弱。由于空调安装的特殊性，此次疫情的爆发导致格力电器的存货无法正常安装。格力电器自公司多元化经营实施之后，总资产的周转率处于稳定状态，只在2020年有小幅度的变化。说明企业受疫情影响之后，降低了其益效率。为此因合理安排资产的使用，发挥多元化的营业模式。（五）格力电器历史EVA值的计算1.税后净营业利润的计算表3格力电器2017年-2020年稅后净营业利润计算表 单位：亿元项目2017年2018年2019年2020年利润总额266.17312.74293.53263.09所得税费用41.0948.9445.2540.30平均所得税率T(%)15.4415.6515.4315.00税后净利润225.07263.8248.23223.63加：财务费用X(1-T)3.64-8-20.53-16.47加：少数股东权益12.413.8818.9416.90加：递延所得税负债增1.231.333.924.83加减：递延所得税资产增11.725.1211.92-9.9加加：营业外支出X0.180.345.060.19(1-T)减：营业外收入X4.322.662.932.44(1-T)加：存货跌价准备X1.782.362.184.17(1-T)加：当年费用化研发费30.5958.9449.8251.45用X(1-T)减：按EVA的要求支付20.1831.9341.9745.92应摊销的研发费用X(1-T)税后净营业利润238.69292.94250.83246.242.资本总额的计算以格力电器2017年-2020年的年报为依据，对权益资本、债务资本进行调整，并根据公式计算企业的资产总额，具体调整项目如下：表4格力电器2017年-2020年资本总额单位：亿元所有者权益总额2017年2018年2019年2020年653.81915.491033.991124.38加：短期借款186.5220.7159.4203.0长期借款--0.4718.61一年内到期的长期负债递延所得税负债4.045.369.2814.11减：递延所得税资产108.38113.50125.41115.50在建工程10.2116.6424.3140.16资本总额725.741011.411053.431204.443.加权平均资本成本的计算（1）债务资本成本的计算债务资本成本是企业承担负债所需的资金成本。本文以中国人民银行公布的短期贷款利率4.35%作为短期债务利率，以中国人民银行公布的长期贷款利率作为长期债务利率。表5格力电器2017年-2020年债务资本成本单位：亿元项目2017年2018年2019年2020年流动负债1475157716961585短期债务税前债务资本成本(%)4.35%4.35%4.35%4.35%非流动负债6.4248.33313.5638.59长期债务税前债务资本成本(%)4.35%4.35%4.35%4.35%税前债务资本成本(%)4.35%4.35%4.35%4.35%适用税率(%)15%15%15%15%税后债务资本成本(％)3.70%3.70%3.70%3.70%（2）权益资本成本的计算 根据资本资产定价模型，公式Ri=Rf+BX(Rm-Rf)计算格力电器的权益资本成本，Ri为企业的权益资本成本;Rf为无风险利率；Rm-Rf为市场组合的风险溢价;Rm为期望收益率；B为系统性风险指标。本文采用同花顺APP数据库中的B值进行计算；本文选取国内GDP增长率为市场风险溢价；本文采用央行一年期银行定期存款利率作为无风险收益率的值。表6格力电器2017年-2020年权益资本成本单位：亿元项目无风险利率风险溢价B系数权益资本成本2017年1.05%6.90%0.998.33%2018年1.05%6.70%18.20%2019年1.05%6.00%0.997.44%2020年1.05%2.30%0.993.78%根据上表计算出的债务资本成本和权益资本成本，计算加权平均资本成本，具体公式如下：WACC=(E/V)XRe+(D/V)XRdX(1-Tc)，其中，Re=股本成本，X是投资者的必要收益率;Rd=债务成本；E=公司股本的市场价值；D=公司债务的市场价值；V=E+D是企业的市场价值；E/V=股本占融资总额的百分比，资本化比率；D/V=债务占融资总额的百分比，资产负债率。Tc=企业税率。表7格力电器2017年-2020年加权平均资本成本 单位：亿元项目2017年2018年2019年2020年债务资本比重68.90%63.10%60.40%130.68%税后债务成本3.70%3.70%3.70%3.70%股权资本比重31.02%26.08%23.57%18.50%股权资本成本8.33%8.20%7.44%3.78%加权平均资本成本5.13%4.47%3.99%5.53%4.EVA值的计算根据前面的计算得到了调整后的税后净营业利润、调整后的资本总额和加权平均资本成本的具体数值，计算出格力电器2017年-2020年的EVA值。具体公式如下：经济附加值=税后净营业利润-资本总额X加权平均资本成本EVA=NOPAT-WACCXTC表8格力电器2017年-2020年EVA值单位：亿元项目2017年2018年2019年2020年税后净营业利润238.69292.94250.83246.24资本总额725.741011.411053.431204.44加权平均资本成本(%)5.134.473.995.53EVA201.46247.73208.80179.63图8格力电器2017-2020年经济增加值（EVA）与净利润的折线图通过折线图可以清楚的发现，格力电器EVA值和净利润的发展整体上是呈现一致趋势的，EVA增长净利润也增长，EVA下降净利润也下降。但是净利润的指标数值是远超EVA值的。2019年和2020年这两年企业的净利润和EVA数值都是呈下降趋势的。这是因为2019年格力电器偿还了企业债务的同时，还分配了企业利润并把大量的现金用于支付债务。除此之外，在2019年格力电器还发生了0.49亿元的长期债务。2020年又因为受到疫情的影响，导致企业净利润下降。（六）格力电器未来EVA的预测考虑到2020年的新冠疫情带来的经济影响，对格力器的EVA值进行预测。第二章的模型构建我列出了EVA三个阶段的价值评估模型，我们可以通过比较上一小节2017-2020年的EVA值，计算出增长率（g），然后通过比较g的大小选择相对应的模型。从折线图可知，格力电器应该适用EVA模型的两阶段增长模型进行价值评估。该模型适用于经历了高速增长阶段和稳定发展阶段的企业。2020年对于格力是绝对的坎坷，首先是疫情的冲击，导致净利润一路下滑，同行业的美的集团营业收入和净利润都要高于格力，行业竞争压力巨大。其次是家电销售线上化，格力布局滞后。最致命的一点是格力电器结构上得单一，其主营产品空调占据了企业主营收入的70%以上。固化的品牌形象困住了格力的发展，致使其在多元化发展的行业艰难生存。家电行业是有周期性的，上一轮的周期转折点发生在2015年，在2017年是达到峰值，2018-2020年期间一直持续下滑。2020年在疫情和行业周期性的共同影响下，营业收入再创负增长。所以本文预测，格力电器2021年在经历行业低迷之后，将会再次迎来营业收入的增长，正如其2015-2019年经历的增长速度。即可预测2021-2023年为高速增长阶段，2024年之后为稳定增长阶段。两阶段增长模型的公式如下：V_tc+VnEVAtHEVA"+i-乙_1(1+WACC](W4CC-g)(1+WACC)"式中EVAt代表高速增长期第t年的EVA；EVA"1代表稳定增长期第1年的EVA；g代表增长率。图9格力电器2015-2020年格力电器营业收入周期图1.预测税后净营业利润根据企业年报可知格力电器2020年营业收入增长率为-15.12%，营业成本增长率为-13.43%。由于疫情的突然爆发导致格力电器2020年的营业收入出现负增长，考虑到企业当前的经营困境，假设企业2021-2023年的营业收入增长率为15%、20%、25%。营业成本增长率为16%、19%、22%。并将格力电器2017-2020年的税后净营业利润的平均值作为2021-2023年的税后净营业利润。表9格力电器2017-2020年稅后净营业利润平均值单位：亿元项目2017年2018年2019年2020年平均值税后净营业利润238.69292.94250.83246.24257.18表10格力电器2021-2023年稅后净营业利润单位：亿元项目2021年2022年2023年营业总收入1744.212005.842407.01营业总成本1534.271779.762127.91所得税52.4856.5272.27净利润157.45169.56216.82税后净营业利润198.39253.68372.862.预测资本总额表11格力电器2021-2023年资本总额单位：亿元项目2021年2022年2023年股权1133.771372.531715.66债务比例242.62291.14363.933.预测加权平均资本成本本文还是以中国人民银行公布的短期贷款利率4.35%贷款利率作为短期债务利率。本文采用央行一年期银行定期存款利率1.50%作为无风险收益率的值，采用2017-2020年格力电器的均值0.99作为B的值。采用2020年疫情前企业的均值6%作为预测期的风险溢价。然后根据资本资产定价模型，公式Ri=Rf+BX(Rm-Rf)计算格力电器预测期的权益资本成本为8.36%。2021-2023年企业的加权平均资本成本为7.52%。4.预测EVA的值根据EVA的公式计算出2021-2023年高速发展阶段的EVA现值和2024年之后稳定发展阶段的EVA现值。表12格力电器2021-2023年高速发展阶段的EVA现值单位：亿元项目2021年2022年2023年税后净营业利润198.39253.68330.61资本总额1386.401663.672079.59加权平均资本成本7.52%7.52%7.52%EVA94.13128.57174.23表13格力电器2024年之后稳定发展阶段的EVA现值单位：亿元项目2024年2025年2026年增长率(%)121212EVA195.14218.56244.795.计算格力电器预测期的企业价值根据上文的两阶段模型公式推算出格力电器的企业价值为：V=TC+y'、+WLjT(1+WACCy(W4CC-g)(1+WACC)”=总投入资本总额+高速增长期EVA现值+稳定增长期EVA现值=1204.44+564.58+2054.31=3823.33(亿元)因此预测出格力电器2021年的企业价值为3823.33亿元。五、建议从格力电器的估值结果中可以看出，此次疫情的冲击让格力电器的企业价值在同行业中拉开了差距。通过上文分析可以发现格力的核心业务就是空调，但随着我国家电制造业的发展，目前其单一的主要业务已经不符合当下的市场。格力电器作为空调领域的龙头企业，在这次疫情中的表现确实差强人意，其各项财务指标相比于以前年度都出现了众多下滑。对此本文提出以下几点意见：（一）加强产品开发格力电器主营业务单一是企业最大的问题所在，其营业额占据了企业整个销售收入的百分之七十以上，如此集中的产品类别，在面对这次疫情时其劣势就暴露的体无完肤。2020年格力电器上半年空调产品的营业收入占据了企业营业总收入的百分之六十，达到了413亿元，较2019年同比下滑了47.89%。而同行业的美的营业收入仅仅只下滑了10.37%。更加凸显出格力电器业绩的不稳定。同样是在疫情的影响下，格力电器相比于同行业数据下滑如此大的根本原因，就是其主营业务的单一。“格力电器中国制造”民众对于空调品牌形象的根深蒂固，也是企业产品主营业务收入单一的主要原因。（二）推动线上线下双线融合市场瞬息万变，家电市场线上销售的发展趋势已经势不可挡，这次的疫情只是一个导火线。格力电器多年来对于空调线下销售布局的苦心经营是值得肯定的，但企业管理者不应该只将眼光局限在之前的功绩上，未来的家电行业应该推崇线上线下双线融合的销售方式。不过格力电器多年来积累的庞大经销商体系，将会是企业推动线上销售的一大难题。（三）谨慎开发新的行业近年来格力陆续进军了房地产、手机、新能源、芯片等各种行业，但都没有取得傲人的成绩，投入的资本却是不计其数。（四）注重中低消费市场的经营相比于传统的家电企业都会去涉及的领域，格力也没有做起来。2019年格力通过微博发文举报奥克斯生产销售不合格的空调产品，就已经反应出了企业消费市场的局限性。相比于格力奥克斯主营的是中低市场的家电制造和销售，如果奥克斯没有影响到格力的“蛋糕”，试问需要在其销售旺季才举报吗？