【上市公司资本结构问题分析7900字（论文）】

上市公司资本结构问题研究摘要：通过对我国上市公司的统计分析，发现大多上市公司保持了较低的资产负债率，甚至有些公司资产负债率接近于零，仍然渴望通过发行股票融资。这有悖于西方资本结构理论，对我国上市公司的长远也有不利的影响。针对我国对公司资本结构研究的不足，有必要对我国上市公司资本结构进行分析，研究其资本结构的现状、资本结构优化措施等问题。关键词：上市公司；资本结构；股权；负债目录一、资本结构相关概念 3（一）资本结构含义 3（二）资本结构优化 3二、上市公司资本结构的影响因素分析 3（一）宏观因素 3（二）微观因素 4三、我国上市公司资本结构现状——以ST公司为例 5（一）总资本现状分析 5（二）负债现状分析 6（三）股权现状分析 7四、公司资本结构存在的问题 7（一）上市公司平均资产负债率较低 7（二）负债结构不合理 8（三）融资渠道单一 8（四）缺乏有效的经理层激励和管理方式 8五、企业资本结构的对策建议 9（一）优化股权结构 9（二）加强内部融资，健全企业内部积累机制 10（三）完善公司治理结构 11结束语 11参考文献 12一、资本结构相关概念（一）资本结构含义资本结构是企业各种长短期资本的价值构成及其比例关系。分为广义资本结构和狭义资本结构，广义的资本结构是指企业全部的各项资本构成及其比例关系，企业一定时期的资本可以分为债务资本和股权资本，也可以分为短期资本和长期资本;狭义的资本结构是指长期债务资本和长期股权资本在总资本中的构成及其比例关系。狭义资本结构只分析长期融资构成，忽略了短期负债对企业的影响，但在实际中，短期负债虽资本成本较低、灵活性强且借款门槛低但偿还压力较大，还款期限比较集中，有时会对企业资金链造成不可估量的影响，所以短期负债的研究不能忽略。（二）资本结构优化企业资本结构优化是指通过一定的科学方法对企业资本结构进行调整，使企业资本结构趋于最优化，达到资本成本最小、股东财富或者公司价值最大化等目标的过程。资本成本最小即公司利润最大化，是在优化资本结构的过程中将成本尽量压缩到最小，使其达到利润最大化的目标;股东财富最大化即每股收益最大化，即在资本结构优化的过程中将每股收益最大化作为资本结构优化的目标，而公司价值最大化就是在资本结构优化过程中将公司价值最大化作为资本结构优化目标。二、上市公司资本结构的影响因素分析（一）宏观因素公司资本结构理论认为，公司资本结构的选择受到政治环境、经济发展水平、经济周期、行业因素等外部环境的强烈影响。1．政治环境。政治制度的变革与制度的安排、相关法律法规、证券市场发行制度等一系列政治环境都对上市公司资本结构有着重要影响，上市公司根据不同的政策调整公司资本结构，从而更好地发展。2.经济发展水平。国家的发展水平、不同的经济制度对公司资本结构存在着一定影响。经济形势从总体上决定了公司中长期发展趋势，它与融资决策密切相关。当经济增长率较高时，经济处于繁荣高涨时期，公司盈利水平较高且具有良好预期能力，这时公司会更倾向于债权融资;反之，公司盈利的实际水平与预期水平都会降低，债权融资的优势将会减弱。金融市场的环境也对其产生一定的影响，企业在筹措资本或考虑资本流向时，必须预测分析金融市场的价格、利率的变化趋势和考虑资本的供求状况，进而掌握筹措资本或投资的自主权，降低资本成本，提高投资收益。通货膨胀、税收和利率也极大地影响着公司的资本结构。经济发展水平、金融市场环境、通货膨胀、税收和利率水平之问都是相互关联的，经济发展水平是基础，金融市场主要是由于利率变化影响公司资本结构，而利率变化又主要是由于通货膨胀和实际贷款利率变化引起，税收则是企业调整其战略的重要影响因素。3.经济周期厂经济周期决定其发展的策略，在市场经济条件下，任何一个国家的经济既不会较长时问的增长，也不会较长时问的衰退，而是在波动中向前发展。在经济衰退、萧条阶段由于整个宏观经济的不景气，多数企业会出现生产经营困难，使财务状况陷入困境，其财务杠杆较低，企业应尽可能的压缩负债;而在经济复苏、繁荣阶段，市场供求大，企业的销售顺畅，利润水平会随之不断上升，财务杠杆一般较高，这时如果企业增加负债，往往能够抓住机遇，迅速发展。4.行业因素。公司所处的行业特征、行业信息不对称不规范、行业之问竞争等都直接影响着公司的资本结构。（二）微观因素除了外部环境的影响外，上市公司内部也存在着影响自身的一些因素:公司规模、公司的股权结构、公司的成长性、公司的盈利能力等。1．公司规模。一般来说企业规模越大，抗风险能力越强，还便于进行资金的内部调度，从而降低企业的破产概率。而且它可以通过纵向一体化节约交易费用，提高经济效益。经济效益的提高能增强企业高负债融资的倾向，还能增强其内源融资的能力。但是，规模较小的企业由于面临很大的破产风险，其长期融资成本相对较高，所以只能寻求短期债务融资，因此小企业的资本结构也可能表现出高负债的特征。2．公司的股权结构。股权结构包括两个方面:一是指公司的股份由哪些股东所持有；二是指各股东所持有的股份占公司总股份的比重有多大。公司控股权简单说是指对公司决策和利益的决定权。对于公司老股东来说，发行新股会减少他们在公司中的持股比例，进而减弱他们对公司的控制能力，而借款则对其控制权的影响相对较小。一般一个公司的股票被众多股东控制，就不存在绝对的控制权，那么这个公司可能会更多地用发行股票的方式来筹集资金，因为公司的所有者并不担心控股权的转移。相反，一个公司被少数股东控制，股东们都很重视控股权的问题，公司为了保证少数股东的绝对控制权，一般会尽量避免普通股筹资，而采用优先股或是负债的方式来筹集资金。3.公司的成长性。公司成长性是指公司在自身的发展过程中，所在的产业和行业受国家政策扶持，具有发展性，公司规模呈逐年扩张、经营效益不断增长的趋势。成长性的高低直接决定了公司未来发展的前景、经营状况以及资金需求量，进而影响公司资本结构。一般处于高成长阶段的公司投资增速高于利润增速，因而仅仅保留盈余难以满足其成长需要，所以需要它们以其他方式来筹集到更多资金，高成长还预示着公司有着良好的未来前景，因而公司往往不愿过多发行新股，以免损害原有股东利益。这样维持高成长所需要的资金自然要通过负债融资来获取。成长性强的企业需要的资本量较多，当长期融资能力受限时，它往往通过举借短期债务进行融资。4．公司的盈利能力。资本结构理论中有很多理论模型都提到了盈利能力对资本结构的影响作用，但是各种理论的推测结果并不一样。其中，“优序融资理论”认为企业的融资方式是向外部传递信号，发行新股往往是不好的信号，对于优质的投资项目，经营者首先应该选择内源融资，然后才是包括负债和权益的外源融资。因此盈利能力强的公司不仅有能力而且也有必要保留较多的财务盈余。根据这个理论，盈利能力强的公司应该有较低的负债率。三、我国上市公司资本结构现状——以ST公司为例（一）总资本现状分析总资本构成现状的分析，本文采用产权比率来表示，该指标为公司总负债与所有者权益的比值，可以明显地反映公司整体资本构成状况。ST公司最近五年的产权比率不稳定，从2012年到2013年该比值在增高，2013年达到最高为3.4，该数值说明当年公司总负债是所有者权益的3.4倍，公司存在较高的偿债风险，2014年该指标有所下降，但是从2014年到2016年该公司产权比率又在持续升高，到2016年，该指标又超过2，因此，从该指标的分析可以看出，公司的债务水平仍然持续走高，偿债风险的威胁依然很高。（二）负债现状分析1.公司总负债情况分析ST公司从2007年到2016年通过对资产负债率的分析可以得到公司的融资中负债与股权所占的比重。近10年以来，公司资产负债率整体上呈现大幅上升的趋势，从2007年的21.3%到2016年的71.01%，公司资产负债率在10年间增加了49.71%，从2007年以股权融资为主变为现在的以负债融资为主，虽然在2014年稍有回落，但2015年和2016年又呈上升势头，因此，公司存在较大的财务风险。2.负债内部构成情况分析在分析企业负债的内部构成情况时，主要考虑到三个方面的比重，一是流动负债与非流动负债在总负债中的占比情况，二是是公司总体负债中借款性质与非借款性质的负债构成情况，三是在借款性质的负债中长期借款与短期借款分别所占的比重。下面就具体分析一下这三方面的内容:（1）流动负债率可以比较直观的看出流动负债在总负债中所占的比例，继而推出非流动负债的占比，因此采用这一指标来分析。本公司的流动负债率最近10年以来一直呈现居高不下的势态。除了2008年与2014年外，其他年份均超过了90%,说明ST公司的负债中绝大部分为流动负债，长期负债占比非常少。（2）公司负债中借款与非借款的构成情况由借款在负债中所占的比例来说明。2007年到2016年ST公司的借款与非借款的具体金额。可以为后文分析占比情况和跟公司股权融资情况做对比起到作用。图12007-2016年ST公司的借款与非借款的金额年份2016201520142013201220112010200920082007借款金额1575001058777960064200232001997321000300001100011700非借款金额865549003373141544795066439292269751201664055971ST公司近十年以来的情况是，在2007到2009年期间，公司负债中借款占比一直呈现上升的趋势，2009年达到最高峰，2010年到2012年三年期间，负债中借款比例下降到50%以下，但从2013年开始，借款比例又回到了了50%以上，说明ST公司负债构成中，仅借款一项的占比就非常大，因此YT公司对借款有一定的依赖性。（3）长期借款与短期借款所占比重由短期借款在总借款中所占比重来呈现。ST公司在近十年期间，除了个别年份，如2008年、2014年以外，其他的年份短期借款的比重在总借款中所占的比重非常大，甚至在2009年到2013年期间以及2015年公司的借款全部为短期借款，没有启用长期借款，因此公司对短期债权人非常依赖。虽然短期借款的资金成本可能相对于长期借款来说偏低，但是，从财务风险的角度来说，短期借款数额的加大会大大增加公司的还款压力，从而加大公司的财务风险。（三）股权现状分析1.股东持股比例分析ST公司第一股东ST集团对ST公司的持股比例与其他三大股东相比较多，但是第一大股东20%以上的持股比例在农业行业来说股权是相对分散的，在实际中，股权的相对分散有利有弊，股权分散的优点是各股东之间权力可以得到有效制衡，防止出现“一股独大”，董事会虚设等情况，但是股权分散会使单个股东降低对企业的责任感，出现责任推诿现象。从理论上来说，只看非流通股股东的持股情况，该公司的股权集中程度适中，有利于公司各股东之间的协调配合。2.股权融资信息ST公司自上市以来，除了首发募集的资金外，共进行了一次股票增发的情况，没有涉及可转债的发行。ST公司总计募资4.78亿元，在2009年5月向股东分红一次，共分红0.25亿。公司股权募资金额与上文分析的借款金额相差非常大，2015年公司短期借款金额超过了10亿，因此，也印证了公司对借款，尤其是短期借款的依赖性比较强，这就增加了企业的财务风险。四、公司资本结构存在的问题（一）上市公司平均资产负债率较低企业上市后可以通过股权融资来获得大量权益资本，那么企业管理者就不会愿意继续进行原先的债务融资，因为债务总有偿还期限，但是股权融资则无需考虑这个问题。一方面，企业进行股权融资，它的资本成本很低，因为通过发行股票的方式进行融资，企业几乎没有成本，甚至连股息红利也不需要发放给股东，另一方面，企业在上市之后，也有了更多的融资渠道，它可以采用之前不能够使用的融资方式，这样也会减少债务融资的比例。（二）负债结构不合理ST公司负债内部构成时可以看出，ST公司流动负债在总负债中占比较高，达到90%以上，且高出同行业20%以上，在借款结构中，短期借款占借款总额的90%以上，甚至有时候达到100%，说明企业依赖短期借款较多。这两项因素都说明ST公司的负债结构不合理，流动负债或短期借款占比都较大，且金额与股权融资有较大差距，短期借款的增加使公司的财务风险随之变大，容易造成企业资金链的断裂，使企业陷入危机。相比于长期负债等融资方式来说，短期负债的资金成本较小，且手续方便简洁，资金到账快。因此公司会青睐于短期借款。相比于其他如债券融资，短期借款的限制条件少借款门槛低，也是企业倾向于短期借款的原因。（三）融资渠道单一经过对ST公司的资本结构情况进行分析，可以了解到ST公司的融资渠道有发行股票与短期借款，以及少量的长期借款。发行股票融资一共进行了2次，第一次是公司上市时的首发股票，第二次是2014年增发了2000多万股，两次共筹资4.78亿元，除了这两次股票的发行，公司再没有进行股票的增发与可转债的发行。公司的借款在2016年时为15.75亿元，该数值远远超出了公司在股票市场上的融资金额。除上述两种融资方式外公司没有再进行其他形式的融资。企业借款形成较多的原因是对于发行股票和可转债、或者债券等融资方式来说，借款手续简单方便，发行股票和可转债、或者债券，对于资本市场的要求很高，手续复杂，所以也就产生了较高的筹资费用，增加了资本成本，且回款较慢，因此也是企业不愿意选择此融资方式的原因。另外，资本市场的投资者在投资目标的选择上有很高的警觉性，分析ST公司的盈利能力与成长性的表现均不佳，因此，企业对投资者的吸引力不强，从而导致了企业发行股票融资金额的缩水，使得公司被动选择借款融资。（四）缺乏有效的经理层激励和管理方式激励机制在我国上市公司结构治理中也有重要的作用。有效的激励机制能够缩小经理层和股东利益取向之间的差异，从而促使经理层为股东利益最大化目标而尽职尽责。而在我国，由于公司的董事会成员，总经理的聘任都是由国有股东或原主管部门指定，经理人员和董事往往直接对政府负责。其价值取向更多是代表政府利益或个人利益，而不是追求整个公司的利润和股东权益的最大化。同时，我国上市公司的薪酬制度比较单一，个人收入和公司业绩尚未建立起规范而密切的联系，上市公司经理层的激励机制强度太弱，不能对董事和高级管理人员起到足够的激励作用，容易导致经理人员的短期行为和自利行为。企业资本结构管理目标不明确。企业资本结构管理要进行科学的筹资决策，合理选择筹资渠道、方式、规模和结构，并对预期筹资收益与筹资成本进行对比分析，以期达到既能优化公司资本结构又能提高公司盈利水平的目标。其次，企业资本结构决策的科学化程度差，随意性大。企业资本结构的管理要通过一系列科学的定量化的方法进行筹资、投资决策，确定最佳的投资流向和流量，以期获得最佳的投资回报。而目前大多数企业仍然将财务与会计看作是相同的职能。这种机构设置和人员的配置自然会给企业理财和资本结构管理带来不利的影响，尤其是企业财务管理国际化以后，出现了许多国际化金融品种，涉及到许多国际政治、经济、文化等方面的因素，一个企业如果没有专业化的理财人员，显然很难平衡企业资本结构，适应国际竞争。五、企业资本结构的对策建议（一）优化股权结构我国上市公司特殊的股权结构是影响我国上市公司资本结构的一个非常重要的因素。在上面我们得出我国上市公司的股权结构有四大特点，即股权结构人为复杂化;股权过于集中，国家股、非流通股比重大，公司高层管理人员持股比例严重不足。只有通过优化股权结构，使股权结构变得合理，公司的融资行为才会更加合理。1.减少国家股、非流通股比例我国上市公司股权过于集中又表现为过于集中于国家股股东之手，所以要优化我国上市公司的股权结构首先就是要减少国家股、非流通股的比例。要尽快实现国有股及法人股的逐步流通。我国的国有股、法人股占上市公司的总股本2/3左右，比例过大且不能流通，限制了政府调动社会资本的能力，阻滞了资源配置的渠道，使得上市公司的股票价格易于被庄家机构操纵等，股市呈现出较强的投机性。对现有的国家股、法人股，应允许和鼓励其在产权市场上进行合法化，规范化的转让和流通，同时分步骤、分期分批地逐步安排上市。对今后的新上市公司，规定其普通股可全部上市，即普通股不分国家、法人或个人持有，均可上市流通，而且同股同价。送配股、转配股逐步上市流通。国家出于保护国有资产的目的，规定国家股、法人股的送配股不能与流通股的送配股一样上市流通，这实际上对国有股权具有不公正性。国家应允许今后上市的公司的配股一律上市流通，同时对历史上己经形成的国有股的送、配股在国有股配售股权登记日按市场价格上市流通，以减轻国有股送、配股上市对股市的冲击。至于转配股则可采取结合国有股配售，让转配股股东增持一定比例的流通股的办法。2.逐步统一股票市场统一股票市场、使各种股份都能在资本市场上正常流通将会对公司治理发挥巨大的正面效应，并且，国有股份的流通宜早不宜晚，否则问题会越来越棘手。但是我们又应看到统一股票市场又涉及到诸多问题，尽管近来证监会又颁布了境内居民可投资于B股的具体规定，使市场的统一向前迈进了一步，但是在目前的情况下，A,股与B股的对接又不是短期内能够实现的。这是由于A股与B股对接的前提是人民币资本项目下的自由兑换，这显然不可能是两三年就能做到的事情。并且，A股与B股市场对接对于投资者的风险难料也是影响二者顺利接轨的重要原因。（二）加强内部融资，健全企业内部积累机制纵观中外企业的发展史，企业的发展壮大在很大程度上依赖于自身的积累，而不是仅仅指望着所有者追加投资、债权人恩惠及政府赦免等。虽然外源融资可以大大提高资源配置效率，对社会的宏观资源配置和单个企业的微观经营都极为重要，但这并不意味着可以忽视内源融资。内源融资是外源融资的保证而且其能力衡量着后者的规模和风险。因此上市公司应该要“造血”而不是“输血”。上市公司所有者必须按照《公司法》和公司章程的要求，及时足额的投入资本金，并不得任意抽逃资本金，以确保公司生存的基本来源。在资金运用过程中，要充分使用资金，减少资本的闲置和低效使用状况，提高资本使用经营效益不佳的局面，从而使企业的资本结构逐步走向优化。（三）完善公司治理结构加强对经营者的约束和控制。优化上市公司资本结构就必须先从公司自身结构的治理出发，完善公司的资本结构，改进创新战略，从而提高收益。要想全面的改进，经营者的约束和控制也是必不可少的，经营者在公司资本结构中也起到了至关重要的作用，所以对其要求也要严格。建立健全经理人长期有效的激励机制。目前我国上市公司经营者的报酬较低，而且结构也比较单一，这无法避免道德风险以及各种违法行为，因此改革和完善经营者的报酬激励制度势在必行。改革经营者的报酬激励制度，可以通过基本年薪和股权奖励等方式，这样可以避免经营者从自身利益出发，做有损于企业的行为。但是经理人的持股数量必须有一个合理限度，如果持股量太少，则难以调动他们代表和维护投资者利益的积极性，相反，又会背离中小投资者的利益。树立负债结构意识，扭转不合理的负债结构，充分发挥财务杠杆效应。首先要改变筹资策略，从短期债务筹资转向长期债务筹资;其次应通