财务管理8资本预算分析

第八章资本预算分析一、现金流量概念在运用中的实践问题1、现金流量数据来源2、现金流量增量计算3、营运资本的投资和回收采用会计数据调整的方法假设不存在利息费用，税后营业现金流量OCF＝(1－T)EBIT(息税前盈利)＋D(折旧〕假设存在利息费用，留意，现金流量中不减利息。OCF＝(EBIT-I)(1-T)+D+I-IT＝(1-T)EBIT-I+IT+D+I-IT＝(1-T)EBIT+D1、现金流量数据来源#利息费用的处置利息费用应交由折现率处置，在现金流量中不再扣除，否那么，是不合理的。比如，存100元，利率10％，一年后现金流量为110元。假设不减利息，NPV＝－100＋110/(1+10%)=0IRR=10%合理假设减利息NPV＝－100＋100/(1+10%)=－9.1IRR=0不合理不合理的缘由是利息费用在现金流量中作了扣除，贴现中再次作了处置，导致反复计算。＃利息税盾的处置IT为利息税盾，即因利息而冲减的税收额。利息税盾在资金本钱计算时已被思索，在此应舍去。比如，资金本钱率10％，而贴现率按10％〔1－33％〕＝6.7％计算。2、现金流量增量计算方案A方案B运用现金增量进展工程分析注意：上述例题隐含有新旧方案年限一样的前提。当两个工程都具有现金流入和流出时，那么有两种作法，一种是分别计算各自的NPV，再进展比较；一种是先计算两者的增量，再计算增量的NPV，决议取舍。假设两个方案的现金流入量无变化，只是现金流出量不同时，最好用增量计算的方法。工程分析应运用现金增量，由于它才是工程引起的变化，反映工程的质量。与增量有关的三个本钱概念沉没本钱：在工程评价之前已发生，与工程能否实施无关的本钱。时机本钱：由于工程实施而引起某种资源无法作为他用而放弃的利益构成的本钱。普通运营管理本钱：应思索工程实施后能否引起管理本钱的变化，而不论会计上如何处置。二、资本预算方法实践运用中的问题1、不等有效运用期工程的投资决策2、资产更新决策3、通货膨胀要素处置4、资本预算的风险分析风险调整决策树法敏感性分析1、不等有效运用期工程的投资决策1、不等有效运用期工程的投资决策〔投资链法〕1、不等有效运用期工程的投资决策

〔年均现金流量法〕-800-5004002003004001、不等有效运用期工程的投资决策〔年均现金流量法〕2、资产更新决策留意：增量概念的实践运用。要思索旧设备新设备在出卖时引起所得税的问题。新、旧设备运用年限一样，运用NPV法新、旧设备运用年限不一样，运用年均现金流量法。例：某公司思索用一台新设备改换旧设备，以减少本钱添加收益。该公司所得税率为25%,资本本钱为10%，其他相关数据如表所示：

新设备旧设备原值200240预计使用年限58已经使用年限03尚可使用所限55年折旧额（直线法）4030年运营成本2535大修理支出10（第4年）15（第3年）目前变现价值

140最终处理残值2010新旧设备资料单位：万元投资工程的现金流量〔运用新设备〕年份第0年第1年第2年第3年第4年第5年设备投资-200

税后年营运成本

-18.75-18.75-18.75-18.75-18.75年折旧抵税

1010101010税后大修理支出

-7.52

残值变价收入

20残值净收益纳税

-5现金净流量-200-8.75-8.75-8.7516.256.25投资工程的现金流量〔运用旧设备〕年份第0年第1年第2年第3年第4年第5年税后年营运成本

-26.25-26.25-26.25-26.25-26.25年折旧抵税

7.57.57.57.57.5税后大修理支出

-11.25

残值变价收入

10残值净收益纳税

-2.5目前变价收入-140

变现净损失减税-2.5

现金净流量-142.5-18.75-18.75-30-18.75-11.25结论：继续运用旧设备比较经济差额现金流量-57.5101021.252.517.5差额净现值NPV-11.613、通货膨胀要素处置原那么上，在存在通货膨胀的情况下，计算NPV的现金流量和折现率该当运用同一规范，即两者均用名义值或同时运用实践值。名义值：思索因通货膨胀而引起增长变化情况的值。如，物价、费用继续添加；资金利率添加。实践值：扣除通货膨胀要素的经济变量。三、风险分析〔1〕调整现金流量－－一定当量法〔2〕调整折现率－－提高折现率〔3〕决策树法〔4〕风险分析的适用方法－－敏感性分析〔1〕调整现金流量－－一定当量法定义：将不确定的现金流量折算为确定的当量。〔2〕调整折现率－－提高折现率原那么：低风险工程运用低折现率，高风险工程运用高折现率。经过提高折现率对工程NPV重新进展计算，假设NPV依然大于零，那么工程抵御风险才干强；否那么，以为工程抵御风险才干差。问题：估计折现率的提高幅度需求一定的阅历，增大了方法运用的难度。〔3〕决策树法根本原理：经过分析投资工程未来各年各种能够净现金流量及其发生概率，并计算投资工程的期望净现值来评价投资风险的一种决策方法。计算公式：决策规那么：在独立工程决策时，只需NPV>0，方案可行；在互斥工程决策时，应选择期望净现值大的方案。〔4〕风险分析的适用方法－－敏感性分析敏感性工程：假设某一变量的变动引起工程NPV变动最为显著，那么称该工程为敏感性工程。销量价钱变动本钱固定本钱折旧第0年1－10年1、期初投资额（万元）2、销售量（万只）3、售价（元）4、单位产品原材料成本（元）5、每小时工资（元）6、单位产品工时（小时）7、固定成本（万元）8、折旧额（万元）9、应税收入（万元）10、纳税额（万元）11、净利润（万元）12、营业税后现金流量（万元）－900040006.75380.32600500230092013801880工程现金流量估计表NPV＝－9000＋1880〔P/A，6%，10〕＝4800〔万元〕某要素变动对NPV的影响因素变动幅度NPV的变化悲观值期望值乐观值悲观值期望值乐观值1、销售量2、售价3、材料成本4、每小时工资5、固定成本34006.353.28.3290040006.7538260044006.92.97.823001300-22001300