跨国公司财务（第二版）课后题答案

课后题答案

第一章

从现在开始，你就是梦想公司的财务经理。该公司位于中国河南省，生产各种型号的汽车轮

胎。公司目前的客户主要是国内几家大规模的汽车厂商，如一汽、广汽等。此外，公司在海

外也有一些客户，如美国通用和法国标致等，但海外收入占比较小。当前公司还没有海外子

公司，国外业务主要采用出口贸易的形式。作为一名刚被提拔的经理，你的业务经验尚浅。

为能尽快胜任工作，你很努力，不断向周围的人学习，还利用闲暇时间阅读了这本跨国公司

财务教材，希望从这里面学到更多的理论知识和实践经验，以提高自己的工作能力。

1.你希望从这本教材中学到什么？

2.思考跨国公司财务的特殊性及复杂性？

3.你认为如何能够成为一名优秀的跨国公司财务经理？

答案：

1.开放性题目，自由作答。

2.跨国公司的经营活动突破母国的限制，在全球开展业务。这就使得跨国公司财务具有以

下特殊性：（包括但不仅限于以下各点）（1）使用货币的多样性以及由此产生的汇率风

险和利率风险等；（2）各国政治环境等的差异带来的国家风险和政治风险；（3）各国会

计制度等不同对公司经营的影响以及由此产生的换算风险。（4）各国税收环境的不同对

会对公司产生实质影响以及由此带来的合理避税的需求。（5）跨国公司会大量利用国际

金融市场进行融资或风险对冲等活动。（包括但不仅限于以上个点）

3.开放性题目，自由作答。

第二章

1.梦想公司于昨天向一家美国公司出口了一批轿车轮胎，总金额为500万美元。进口商将

在6个月之后支付该笔款项。作为财务经理，你想通过金融市场对该笔收入进行套期保

值，并从中国银行获取了以下信息：

现汇汇率¥6.54/$

6个月远期汇率¥6.50/$

中国投资年利率5%

此外，高盛公司还提供了两种类型的场外交易人民币看跌期权，其中：

执行价为¥6.55/$,6个月后到期的100万美元看跌期权的期权费为每笔15000万美元;

执行价为¥6.52/$,6个月后到期的100万美元看跌期权的期权费为每笔10000万美元。

请计算各种套期保值方案的成本，并比较各种方案的优劣？

2.梦想公司公司的产品大量出口到美国市场，本年度向美国出口产品的单价为400元每只

（62.5美元每只），出口总收入为2亿元人民币，约占公司销售收入的一半左右。近年

来，人民币兑美元持续升值，使公司承受着巨大的经营风险。据权威预测，未来5年，

人民币兑美元将以每年5%的速度升值，梦想公司的管理层也对此深信不疑。在这样的汇

率环境下，梦想公司有以下两种策略可供选择：

（1）不改变当前的美元价格，即62.5美元每只，这样每只轮胎的人民币价格就在不断下降，

但产品的销量将以每年15%的速度增长。

（2）将美元售价每年提高5%,这样每只轮胎的人民币价格就可以保持不变。但相对于第一

种策略，产品销量的增速相对较小，每年销量增长仅为3缸

梦想公司本年度的销量为50万只，当前汇率为6.4元/美元。产品生产的各种成本之和

恒定为300元每只。公司的加权资本成本为10%,不考虑5年之后梦想公司在美国的销

售情况，请对比两种定价策略。

3,在营业风险获利（损失）的同时交易风险可能损失（获利），两者不相一致。解释为什么

国外子公司经营的货币币值下跌时，公司可能同时获得经营受益和交易损失。

答案：

1.1、如果采用远期市场套期保值，那么现在梦想公司将会卖出500万美元的远期外汇，

价格为6.50¥/$,那么六个月后，梦想公司收到货款500万美元，并将该货款卖给远期外

汇交易商，获得500万美元*6.50¥/$=3250元人民币，无论这六个月期间外汇汇率将如何

变化，梦想公司的收益固定为3250元人民币，该套期保值方案的成本取决于6个月后现汇

汇率与现在6个月远期汇率的差。若六个月后的现期汇率比远期汇率高，则对梦想公司来说,

做这笔远期外汇交易失去了外汇升值带来的收益，但是如果六个月后的现期汇率比远期汇率

汇率低，那么这笔远期外汇交易则避免了汇率下降带来的损失。

如果采用期权市场进行套期保值，那么梦想公司可以向高盛公司购买执行价为6.55

¥/$的6个月后到期的500万美元看跌期权，并且付出15000*5=75000万美元的期权费。折

算成人民币为75000美元*6.54¥/$=490500元人民币，按投资年利率计算，那么6个月后

这笔期权费的实际成本为490500*（1+2.5%）=502762.5元人民币。6个月后是否执行该期

权取决于那时的即期汇率值，如果汇率高于¥6.55/$,那么不执行期权，直接兑换人民币，

如果汇率低于6.55¥/$,那么执行期权，可获得500万美元*6.55¥/$=3275万元人民币，

扣除掉期权成本，可获得32247237.5元人民币收益。无论汇率降至多低，通过执行期权梦

想公司总可以将其收入下限锁定在32247237.5元人民币，而当汇率上升时其收益则是无限

的。

究竟采用何种方式，既取决于管理层厌恶风险的程度，也取决于其对未来汇率的预期。

如上面两条总结的，策略实施的效果取决于预期汇率与实际汇率的偏差。对本案来讲，严重

看跌美元，做远期最合适；不坚定地看跌美元，又怕错失美元升值收益，做期权对冲最合适。

2.公司本年度的销量为50万只轮胎，当前汇率为6.4元/美元。

考虑第一种策略，如下表所示：

年份012345

汇率6.406.105.805.535.275.01

销量（万只）50.0057.5066.1376.0487.45100.57

售价（美元）62.5062.5062.5062.5062.5062.50

售价（人民币）400.00380.95362.81345.54329.08313.41

成本合计250.00250.00250.00250.00250.00250.00

净利润7500.007529.767459.687264.846915.666377.05

净现值（不考虑本年度）27151.58

考虑第二种策略，如下表所示：

年份012345

汇率6.406.105.805.535.275.01

销量（万只）50.0051.5053.0554.6456.2857.96

售价（美元）62.5065.6368.9172.3575.9779.77

售价（人民币）400.00400.00400.00400.00400.00400.00

成本合计250.00250.00250.00250.00250.00250.00

净利润7500.007725.007956.758195.458441.328694.56

净现值（不考虑本年度）30920.09

通过对比可以发现，保持人民币价格不变的定价策略带来更大的净现值，因此，应该采取第

二种定价策略。

3.在特定的情况下，会出现营业风险获利（损失）的同时交易风险可能损失（获利）。这是

因为，如果子公司经营的货币币值上升，从交易风险（子公司为出口方）的角度来说，企业

必然会遭受损失。因为到期支付的外币可以兑换的本币会变少。而从经营风险的角度来说,

结果却是不确定的，既可能使企业受益也可能是受损。这取决于公司的价格策略、销量变化

和成本构成的多方面因素。因此，在某些情况下，会同时出现营业风险获利（损失）的同时

交易风险可能损失（获利）。

第三章

1.梦想公司在美国的业务逐渐扩大，近些年表现出强劲的增长势头。公司管理层正在考虑

在美国投资建厂的方案。但由于公司出口到美国的产品主要以OEM方式为主，并未在美

国市场上获得很高的知名度，因此该方案也受到了很多保守派的反对。作为公司的财务

经理，你深知美国市场的潜力巨大，并已经粗略估算了该方案的盈利情况。请通过学过

的相关理论，说服保守派接受去美国投资建厂的方案。

2.2004年1月29日，TCL并购汤姆逊这家年亏损额高达1.3亿欧元的老牌企业的彩电业

务。同年8月，TCL-汤姆逊合资公司成立，成为年产1800万台彩电的世界最大彩电生

产企业。几乎就在同时,2004年4月.TCL完成了对法国阿尔卡特公司手机业务的并购，

排名一跃成为世界手机第七强。TCL在短短半年里同时运作两起跨国并购，但并购后的

整合成本慢慢变成一个填不满的无底洞。由于对汤姆逊的调查不足，造成购买的专利并

没有市场价值，多为淘汰的技术。同时，欧洲市场上又很快刮起了平板旋风，尚未完成

整合的TCL-汤姆逊，反应迟缓。直到2005年中期，TCL的平板电视才开始大规模进入

市场，主要竞争对手降价造成TCL的显像管电视大量积压。当年，TCL阿尔卡特手机业

务拖累亏损高达16.08亿港元，TCL欧洲彩电业务亏损5.99亿港元，仅2005年一年的

亏损就超过了2002年、2003年、2004年这3年的利润之和。请结合以上案例，分析中

国企业走出去应该注意的问题。

答案：

1.可以从跨国投资所带来的优势作答：（1）跨国投资可以避开各国贸易政策的限制，不会

受到关税、贸易保护等影响。（2）跨国投资使企业更靠近市场，清晰了解市场的最新需

求和动态。（3）跨国投资建厂可以提高企业的知名度，为企业进一步打开国外市场打下

基础。（4）跨国投资建厂使在经营地域上实现多元化，进一步分散企业的经营风险。（5）

在国内市场基本饱和的情况下，跨国投资设厂是打破市场边界的有效手段。

2.（1）培育核心竞争力。首先，企业应分析自身的资源、知识和能力状况，然后选择并

充分发挥其中一个或几个方面的优势。其次，中国企业还应努力提高市场分析能力，准

确定位自身的核心竞争能力。（2）综合考虑多种影响因素在战略形成和实施阶段，除了

考虑海外经营的主要因素（是否扩张、为何扩张、扩张到哪里、如何扩张）之外，其他

相关变量如人力资源状况等因素也必须被综合在一起考虑。一个成功的决策是深刻考察

诸多影响因素及其相互作用的结果，企业会随着海外经营的不断深入进一步强化对这些

因素的通盘考虑，并相应作出调整及修正。

（3）渐进式的海外扩张方式。从中国领先企业的实际情况看，一方面缺乏对海外市场，

尤其是海外竞争情况的了解，另一方面资金实力不足以及人力资源匮乏也是制约海外经

营的主要因素。因此，选择渐进的扩张方式更加适合大部分中国企业。在拥有扁平化管

理结构和内部信息共享通畅的企业，循序渐进的扩张方式更有利于企业沿着学习曲线积

累海外经营的经验。

第四章

1.请思考在什么情况下，可能出现NPV法和IRR法得出的结论项目相互矛盾的情形？为什

么会出现这种情形？(提示：结合货币的时间价值)

2.为扩大产能，梦想公司计划引进一条新的生产线。目前市场上可选设备有A、B两套。

这两套设备在生产能力上没有区别，但使用年限却不同。A系统售价为1亿元，使用年

限7年，B系统售价为8500万元，使用年限为5年。梦想公司适用资本成本为12%。两

套设备初始支出和每年的维护保养费用如下表所示：

表4-12：A、B设备初始支出与维护费用列表

单位：百万元

年份01234567

A设备1008101215182020

B设备85510111822

请比较哪一套设备更合算？

3.梦想公司目前正在为一法国项目做资本预算。该项目初始投资为3.5亿元人民币，项目

周期为5年，预计每年可产生净现金流为1000万欧元，目前人民币与欧元间汇率为8.2

元/欧元(第0年)。假定未来5年预计人民币以2%每年的速度升值，该项目适用的加

权资本成本为8%o请计算该项目的净现值，并计算当人民币以多快速度升值时(恒定

的升值速度)，从母公司的角度考虑该项目不再可行？

答案：

1.当现金流在时间轴上呈现不同分布时，会出现NPV和IRR相悖的情形。例如，如果有A、

B两个项目，如果A项目的现金流集中的前期，而B项目的现金流集中在后期，那么贴

现水平的变化将会对B的影响更为显著。

2.首先计算A设备和B设备的现值：

c…8101215182020

Rju日=100+-----+----------+---------+---------+---------4----------H----------=137.32

A项目1.12(1.12)2(1.12)3(1.12)4(1.12)5(1.12)6(1.12)7

£加H=85+-----+---------+--------r+--------7+---------=111.92

15则1.12(1.12)2(1.12)3(1.12)4(1.12)5

然后，我们假设有两个年金，使其中一个的年限与A系统相同并且现值相同，另一个的使用

年限与B系统相同并且现值相同。即：

137.32=Q设箱

111.92=CB设备xPW%.小

可以得出与A设备等值的年金为30.10,与B设备等值的年金为31.05.相比之下，A设备的

年成本更低，所以应选择A设备。

3.首先计算未来5年人民币对欧元的汇率，如下表所示：

年份012345

汇率(人民币/欧元)8.28.0397.8827.7277.5767.427

则该项目的净现值计算如下：

年份012345

汇率(人民币/欧元)8.28.0397.8827.7277.5767.427

欧元现金流10001000100010001000

人民币现金流-350008039.2167881.5847727.0437575.5327426.993

净现值3650.368

适当调整人民币的升值速度，可以得出当人民币以每年5.5%的速度升值时，该项目的净现

值为零。则当人民币以超过该速度升值时，该项目不再适合投资。

第五章

1.跨国公司在国际金融市场上融资为什么可以获得比比封闭市场中融资更低的成本？

2.由于东南亚国家的橡胶资源丰富，梦想公司准备在马来西亚投资建立一家全资子公司。

该公司的50%的资本来自当地的优惠贷款，贷款利率为4%。剩余50%由母公司投入，梦

想公司的权益资本成本为12册当地所得税税率为30缸请计算从项目角度的资本成本？

3.梦想公司在欧洲市场借了一笔1年期3000万欧元的贷款，利息为8%,中国的边际所得

税率是25%,人民币兑美元的即期汇率是1欧元兑换人民币8.4元，一年后的人民币兑

换美元的远期汇率是1美元兑换人民币8.2元。公司适用所得税率为25%。请计算以人

民币衡量的梦想公司的融资成本。

答案：

1.当在国际市场上融资时，企业面对的是来自全球的投资者。这些投资者可以利用全球的

证券进行风险分散。一些在封闭市场中被认为是系统风险的因素在全球组合中可能是非

系统风险而被分散。所以，这里的投资者要求的均衡收益率会低于比国内的平均水平。

因此，在国际金融市场上融资为什么可以获得比比封闭市场中融资更低的成本。

2.加权资本成本=12%X50%+4%*(1-30%)X50%=7.4%

3.期初飞鱼中国得到的美元贷款兑换成人民币使用，3000万欧元相当于人民币：

30,000,000X8.4=252,000,000元

到期时飞鱼中国需要归还美元贷款的本利和为：

30,000,000X(1+8%)=32,400,000欧元

飞鱼中国为还贷款本利需要人民币：

32,400,000X8.2=265,680,000元

其中税盾为：

2,400,000X8.2X25%=4,920,000元

飞鱼美国的税后债务成本为：

(256,680,000-252,000,000-4,920,000)/252,000,000=-0.1%.

则实际人民币成本为-0.1%。

第六章

1.讨论在什么条件下国外子公司资本支出的净现值为正，而从母公司的角度来看确是

一个无利可图的项目？

2.梦想公司计划在印度尼西亚建立全资子公司。该项目的预计周期为5年。由于当地

政府鼓励外商投资，因此可以提供利率较低的当地货币贷款。该项目计划总投资为

2200亿印尼盾（当地货币），其中设备投资为2000亿印尼盾，按十年匀速折旧。剩

余200万元作为项目的营运资本并在第0年末投入。新建公司资本将有60%的所有

者权益和40%的负债构成。其中，权益全部由母公司提供。负债中50%由母公司提

供，剩余50%来自于当地银行的优惠贷款。梦想公司以印尼盾表示的全权益资本成

本为20%,当地贷款的利率为4%,每年年末支付利息，5年后偿还本金。母公司贷

款为人民币形式，期限也为5年，利率为8%,偿还方式与当地贷款相同。投资时（0

时刻）汇率为1400印尼盾/人民币，预计未来5年人民币兑印尼盾将以3%的速度升

值。债务适用的贴现利率为9%。根据预测，该项目第一年可总收入为2000亿印尼

盾，未来将每年将以5%的速度增长。始终维持在按照以往经验，可变成本为总收入

的2096,不变成本为总收入的30玳净营运资本为该年销售收入的10%,项目终值（未

贴现）为第五年净现金流量的4倍。公司在印尼适用所得税税率为30%。试从项目

角度计算该项目的净现值。

3.如果梦想（中国）公司以人民币表示的加权资本成本为12%,该项目所有利润全部

汇回母公司，印尼政府不征收预扣税，且该项目的投产不影响母公司原有的业务，

请从母公司角度计算该项目的净现值。

答案：

1.从项目角度的项目预算和从母公司角度的项目预算存在差异会因为以下因素的影响（包

含但不仅限于以下各点）：（1）汇率因素；（2）利润汇回的比重；（3）东道国预扣税率。

当母国货币升值、利润汇回比重低或东道国预扣税率高时，都可能造成题目中情形的出

现。

2.第一步：估算该项目的损益表，这里需估算全权益的价值（不考虑利息的影响），如下

表（单位：亿印尼盾）所示：

年份012345

总收入2000.002100.002205.002315.252431.01

不变成本600.00630.00661.50694.58729.30

可变成本400.00420.00441.00463.05486.20

设备折旧200.00200.00200.00200.00200.00

税前利润800.00850.00902.50957.631015.51

所得税240.00255.00270.75287.29304.65

净利润560.00595.00631.75670.34710.85

营运资本估算

营运资本200.00210.00220.50231.53243.10

净营运资本投入200.0010.0010.5011.0311.580.00

第二步：估算该项目债务现值，其步骤如下表所示:

项目进度012345

1400.1442.1485.1529.1575.1622.

现汇汇率（印尼盾/人民币）

000026827198

440.0

5年4%的印尼盾贷款（亿印尼盾）

0

利息支付（亿印尼盾）-17.6-17.6-17.6-17.6-17.6

00000

-440.

本金支付（亿印尼盾）

00

440.0

5年8%的人民币贷款（亿印尼盾）

0

按现汇汇率换算成人民币贷款额（亿

0.31

人民币）

利息支付（亿人民币）-0.03-0.03-0.03-0.03-0.03

按现汇汇率换算的印尼盾支付（亿印-36.2-37.3-38.4-39.6-40.8

尼盾）64621

本金支付（亿人民币）-0.31

按现汇汇率换算的印尼盾支付（亿印-510.

尼盾）08

880.0

贷款总额（亿印尼盾）

0

-53.8-54.9-56.0-57.2-58.4

利息支付（亿印尼盾）

64621

-37.7-38.4-39.2-40.0-40.8

利息的税后现金流（亿印尼盾）

06458

-950.

本金偿还（亿印尼盾）

08

880.0-37.7-38.4-39.2-40.0-990.

现金流加总（亿印尼盾）

0064597

现值系数（折现率9%）1.000.920.840.770.710.65

880.0-34.5-32.3-30.3-28.3-644.

贴现

0970706

110.3

负债现金流的现值和（百万美元）

0

第三步：估算该项目的全权益价值，如下表（单位：亿印尼盾）所示:

年份012345

净利润560.00595.00631.75670.34710.85

设备折旧200.00200.00200.00200.00200.00

净营运资本减少-200.00-10.00-10.50-11.03-11.580.00

自由现金流-200.00750.00784.50820.73858.76910.85

5年后项目的现值3643.42

初始投资-2200.00

项目现金流-2400.00750.00784.50820.73858.764554.27

净现值估算：

现值系数1.000.830.690.580.480.40

净现值-2400.00625.00544.79474.96414.141830.26

NPV（全权益价值）1489.15

则从项目角度估算的项目价值为全权益价值和债务价值之和，为1599.45亿印尼盾。

3.从母公司角度考虑，公司共计投入两笔资金，一部分是股权方式投入，另一部分是以债

务方式投入。收入可分为红利收入，利息和本金返回，五年后的项目终值汇返。计算以

上各科目，从母公司角度的净现值估算如下表（单位：亿人民币）所示：

项目进度012345

利息收入0.030.030.030.030.34

红利收入0.520.530.540.540.56

五年后项目价值2.24

初始投资-1.26

净现金流-1.260.550.550.560.573.15

净现值1.65

则从母公司角度的项目净现值为1.65亿人民币。

第七章

1.考虑下面一段话：学术界通常把价值定义为未来自由现金流的现值，而公司则通常

把收益或者利润作为价值的定义。

（1）请说明现金流和利润之间的主要差别。

（2）如何把损益表中的净利润转化为自由现金流？

2.梦想公司计划收购法国一家经营不善的轮胎公司，该公司在过去五年中经营业绩持

续下滑，公司的自由现金流（单位：万欧元）在过去五年的情况如下:

2007年2008年2009年2010年2011年

1000920870800750

据梦想公司调查，该公司业绩下滑是因为管理不善。梦想公司预计，通过调整管理团

队，在最乐观的情况下，公司可以将未来每年的自由现金流保持在2008年的水平上。

在最悲观的情况下，未来自由现金流为仅能达到过去五年的平均值。公司的加权资本

成本为14册请估算该公司的收购价格区间。

3.越来越多的企业通过兼并收购来扩大市场份额，你认为这种方式可以获得哪些协同

效应？

答案：

1.（1）现金流是以现金的实际收支为基础进行计量的，而利润是以权责发生制为基

础来计量的。在会计实务中，一部分收入或支出并没有带来现金流的变化。例如，

应收账款、应付账款或折旧摊销等。由于这些科目的存在，现金流与利润一般都是

不同的。

（2）从净利润出发，加上未带来现金支出的项目，如折旧等；减去未带来现金流

入的项目，如应收账款等，即可得到自由现金流。

2.最优情形：被收购公司未来的现金流维持在2007年的水平，即1000万欧元，此时

公司的价值可以用永久年金模型计算：

噎优=1000/0.14=7142.86（万欧元）

最优情形：被收购公司未来的现金流维持在过去5年的平均水平，即868万欧元,

此时公司的价值可以用永久年金模型计算：

%优=868/（）.14=6200（75欧元）

则该公司的收购价格区间为6200万欧元到7143万欧元。

3.可以从收入的协同效应和成本协同效应两方面思考。收入协同效应包括但不仅限于:

提高每种产品的峰值销售水平；更快达到销售峰值；延长每种产品的生命周期；增

加那些在两家公司保持独立的无法开发出的产品。成本协同效应包括但不限于消除

研发人员的重叠；交叉销售产品；共同采购；实现产品标准化等。

第八章

1.梦想公司从成立至今已有六年时间，公司总资产为5亿元人民币。过去三年税后净利润

均在3000万元以上。如果梦想公司希望上市融资，请问它可以选择哪些市场？

2.梦想公司计划今年在纽约证券交易所上市，拟发行1000万股普通股。在纽交所上市的

轮胎企业市盈率在15-25的区间内.梦想公司上一财年净利润为1500万美元，预计未

来将以每年6%的速度增长。公司以美元衡量的加权资本成本为12%。请用不同方法估算

梦想公司股票的发行价格。

3.如何看待部分中国概念股在美国遭受调查一事？

答案：

1.梦想公司可以在以下交易所上市：上海证券交易所，香港联合交易所，纽约证券交易所、

新加坡证券交易所等主板市场，也可以在深圳创业板、纳斯达克全球市场等创业板市场上上

市。对于一个像梦想公司这样生产轮胎的公司，选择在主板市场上更合适，并且如果其客户

主要为美国，那么在美国的市场上上市将有助于提高自身的名声，帮助其扩大销量。

2.如果采用高登估值模型，公式为：

NW-=25000（万美元）

此时，股票的发行价格约为25美元每股。

如果采用相对估值法，则公司价值区间为15000—25000万美元。

此时，股票的发行价格区间为15—25美元每股。

3.开放式问答，可参考的要点：

原因分析：（1）不熟悉规则，尽管上市门槛较国内明显较低，但美国市场有一套严格的市场

规则，部分中国企业由于对相关规则不了解，因此遭遇了一系列问题；（2）公司本身存在问

题，涉嫌财务造假，借壳上市（3）海外机构做空中国概念股（4）对中国经济硬着陆预期等

对策分析：（1）与不同的市场规则磨合，只有熟悉不同市场的制度设计，才有可能保障企业

的利益。（2）企业自身要加强自律，遵守诚信经营原则。（3）企业不能盲目海外上市，在作

出海外上市工作前，必须要对海外上市的风险、成本、收益进行比较详细具体的分析，以确

保自身可以应对在海外上市工作中面临的各种问题。例如在本次概念股危机中，很多企业都

是因为没有很好的防范做空机制而使国外金融机构钻了空子（4）企业自身创造价值的能力

（5）政策上的支持（6）良好的国内宏观经济.

第九章

1.私募基金具有哪些组织方式？各有什么优势和劣势？

梦想公司计划在2015年上市，希望引入投资者快速扩大企业规模。公司计划出让20%

的股权，价格不低于8000万元人民币。上个月，公司聘请了方鑫财务咨询公司作为财

务顾问，为公司收集推介合适的股权投资者。目前，有四家投资机构对梦想公司十分感

兴趣。但它们对公司未来的盈利能力表示担忧。梦想公司去年的净利润为800万元，但

前年的净利润仅为400万元。公司预测如果获得投资，本财年(2012年)的净利润就会

达到1300万元，明年将达到2000万元。但各家投资机构却对这一预测不以为然。为了

能达成协议，公司准备和投资方签订对赌条款或回购协议。

2.请尝试从投资者的角度拟写一份对赌条款。

3.请尝试拟从投资者的角度写一份回购条款。

答案：

1.在实践中在国际上比较通用的有公司制、有限合伙形式和信托三种形式。

(1)公司制。在公司制形式下，私募基金公司是具有共同投资目的的投资者组成的以盈利

为目的的有限责任公司或者股份公司。优点：在中国的信用体系还没有完全形成的情况下，

公司型基金更容易被投资人信任与接受。缺点：由于有公司法的制约，公司形式的私募基金

的运作比较正式和规范。因此，既需要在公司层面缴纳各种税费，公司的股东(出资人)还

需要以个人名义对从公司取得的分红缴纳个人所得税。所以，其缺点之一就是双重纳税。缺

点之二是，在其决策机制中由于股东的权力存在，管理团队做决策的效率会比较低下。

(2)有限合伙制。合伙有两种，无限合伙和有限合伙。在无限合伙制下，所有的合伙人都

是普通合伙或一般合伙人(GP,GeneralPartner),GP要对合伙经营产生的债务承担无限

连带责任。在有限合伙制下，除了普通合伙人外，还有对合伙债务仅以出资额为限承担有限

责任的有限合伙人(LP,LimitedLiabilityPartner)..优点：有限合伙的组织形式受到青

睐的主要原因有三点：有限合伙成立的程序相对于公司而言比较简单，出资要求也相对较低;

有限合伙的经营方式比较灵活；有限合伙避免双重纳税，税收更加优惠。

(3)信托制。通过信托计划，进行股权投资的方式。优点：信托计划的设立相对成立公司、

登记注册基金而言，更加灵活，程序也更加简化，而且可以避免双重征税。

2.对赌条款其实就是期权的一种，是投资人的看跌期权。一般对赌条款的简单实质内容就

是：投资者入资后，如果没有达到如企业融资时的预期，则投资人有权行使的某种权力。

所以可以这样拟定对赌条款，例如：如果2012年利润未达到1300万元或企业2013年利润

未达到2000万元，私募持股比重将无偿提高至25%。(其他条件的对比亦可)

3.回购条款就是融资企业向投资方承诺，在未来一定期限内，若企业没有上市成功，向投

资方回购股权。回购条款的约定期限一般为3年或5年，也就是说3—5年若不能成功上市，

则回购条款自动生效。该题中，可这样拟定回购条款，例如：如果2015年12月31日梦想

公司仍未在成功上市，则梦想公司有义务以协议中成交价10%年利率复合增长后的金额回购

协议中出售的股份。(相似条款的对比亦可)

第十章

1.相对于股权融资，你认为债务融资具有哪些优势和劣势？

2.梦想公司计划收购美国一家小型的轮胎公司，收购价格预计为2亿美元。但目前公司可

支配现金不足，仅能筹集L8亿美元的现金，其余2000万美元准备通过发行债务工具

的方式融资。公司预计半年的现金流会比较充裕。请问梦想公司可以采用哪些方式获得

融资？通过咨询中金公司，中金公司建议通过在欧洲市场上发行短期票据的方式融资，

其细节如下：在欧洲市场上发行6个月期限的公司票据。以5%的票面利率发行发行，

票据面值为1000美元。请计算该票据的市场价值。

3.由于季节性的原因，梦想公司准备向中国银行申请流动资金贷款。中国银行提供以下三

种方式的贷款方式：

（1）梦想公司需要将贷款总额的15%作为存款余额留在贷款户头上，名义利率为5%；

（2）贷款的利息（未贴现的利息总额）在贷款之初扣除，名义利率为6%；

（3）贷款在贷款期匀速发放，名义利率为3%。

请计算以三种方式的实际利率。

答案：

1.优势：（1）融资成本低，因其税前支付可抵减部分税，并且由于投资者承受的风险相对

小，要求的收益率低（2）有利于保持股东的控制权利（3）财务杠杆效应（4）由于信息不

对称，投资者倾向于认为债务融资的公司相比于股权融资的公司前景更好，因此债权融资相

对更容易（5）相比于股权融资，债务融资对融资者的要求较低

劣势：（1）财务风险大，存在还本付息压力（2）只有资金的使用权没有所有权

2.融资工具包括：国际：欧洲短期信贷、发行商业票据；

国内：流动资金借款，周转信贷

一张票据的市场价值：市场价格=------面值二=续°s=975.61美元

1+［（且）x（上）］可就揄

360100

2000万美元的票据市场价值=975.61美元X2万=1951.22万美元。

3.三种方式的实际利率如下：

（1）实际利率=名义贷款利率/（1T5%）=5.9%

（2）实际贷款利率=名义贷款利率/（1名义贷款利率）=6.4%

（3）实际贷款利率=名义贷款利率X2=6%

第H■一章

1.某清洁化工厂是生产一种环保化工产品的高新技术企业。企业在创立之初买下了城区的

一幢四层小楼作为其商务办公用楼。企业的厂区设在经济开发区，不仅可以享受税收上

的优惠，而且还可以申请到较大的生产用地。2010年年末，由于该企业得到政策的强

力支持，将替代传统的污染相对较大的行业，面临着难得的商业机遇。为此，企业向开

发区申请了更大的土地，准备迅速建厂扩大产能以占领市场。但是，扩大产能是需要较

大营运资本投入的，因此企业急需建设资金。请同学们分析一下企业有哪些融资途径？

将其商务办公楼出售并回租是否是一个好的办法，为什么？

2.受近年来中国汽车业高速发展的推动，梦想公司的业务急剧扩大。近期，公司准备投产

一条新的生产线，并希望采用租赁而非直接购买的方式。为了追求表外租赁的待遇，那

么在该租赁交易的设计中，有哪些标准是应该被注意的？为什么？提示：请注意出资人

的出资比例、租赁期限、租期满后承租人的购买价格。

3.同样是第二题的例子。假如梦想公司无法做到通过表外租赁来满足融资需要，通过信贷

来解决梦想的营运资本需求会使该公司的负债比例过高而降低银行对整个集团的信用

评价。请同学们想想：天信（中国）还有没有别的融资渠道？都有哪些选择可以避免过

高的负债？

4、仔细想想，并相互讨论：

・中国的融资租赁业为什么渗透率那么低？

・中国的融资业在未来十年的发展前景如何，为什么？

答案：

1.企业可以通过以下方式融资：（1）向银行申请短期贷款或流动资金贷款。如果在相当长

一段时间内会有资金缺口，可申请时间相对较长的贷款。（2）如果企业已上市，可以通过增

发新股或者定向增发的方式募资。（3）企业可以通过出售股权，引入私募投资的方式融资。

（4）公司可以将固定资产出售再回租的方式融资。（5）企业可以直接出售非核心资产的方

式获得资金。

将商务办公楼出售并回租是一个好的办法，因为这么做在未对企业的正常经营产生影响的情

况下，为企业融通了资金，而且还可以带来税收上的好处。

2.根据企业会计准则（2005版）第21号一一租赁的规定，符合下列一项或数项标准的，

应当认定为融资租赁：

1）在租赁期届满时，租赁资产的所有权转移给承租人；

2）承租人有购买租赁资产的选择权，所订立的购买价款预计将远低于行使选择权时租

赁资产的公允价值，因而在租赁开始日就可以合理确定承租人将会行使这种选择权；

3）即使资产的所有权不转移，但租赁期占租赁资产使用寿命的大部分；

4）承租人在租赁开始日的最低租赁付款额现值，几乎相当于租赁开始日租赁资产公允

价值；

5）出租人在租赁开始日的最低租赁收款额现值，几乎相当于租赁开始日租赁资产公允

价值；

6）租赁资产性质特殊，如果不作较大改造，只有承租人才能使用。

以上6条，只要满足其中任何一条，就可以被认定为融资性租赁。为了实现表外融资的

目的，企业必须使得该笔租赁被认定为经营性租赁，即不能出现上述6点中任何一种情形。

例如，不能包含“租赁期届满时，租赁资产的所有权转移给承租人”等条款，同时，租赁期

不宜过长，这样很容易满足第三条的规定，也间接得使得“承租人在租赁开始日的最低租赁

付款额现值，几乎相当于租赁开始日租赁资产公允价值”或“出租人在租赁开始日的最低租

赁收款额现值，几乎相当于租赁开始日租赁资产公允价值”，即满足了第四条和第五条。因

为如果租期占赁资产使用寿命的大部分的话，租金的现值必然会接近租赁开始日租赁资产公

允价值。所以，短期多次租赁是可行的方案之一。

3.如果梦想公司无法无法做到通过表外租赁来满足融资需要，还希望不升高公司的负债比

率，可以通过企业可以通过出售股权，引入私募投资的方式融资或是直接出售非核心资产的

方式获得资金。（其他可行方案亦可）

4.开放性题目，自由作答。

第十二章

1.梦想公司已经在数十个国家建立了独资企业或合资企业，这些公司经常互为客户关系，

往来资金密切。公司可以采用哪些手段来降低各公司持有资金和资金往来的成本？此外,

公司客户遍及中国、美国和欧洲，由于没有建立良好的制度，公司的应收账款回款速度

缓慢，拖欠现象较为严重。请提出改善这一状况的方法。

2.梦想公司在中国、法国和美国分别有子公司。假设每家子公司各自持有预防性现金头寸，

该头寸等于期望现金需求加上实际需求历史变化的2倍标准差。假定各子公司的现金需

求为正态分布且相互独立。2倍标准差意味着实际现金需求得到满足的概率为96%,任

何子公司出现现金短缺的机会仅为4%,.

单个子公司的现金需求以及持有的预防性余额见下表。

单位：万美元

子公司期望现金需求一个标准差为了达到充足性防护的

（A）（B）现金余额预算①（A+2B）

中国公司600100800

法国公司50060620

飞鱼美国公司40050500

请计算集中现金流管理时的现金需求，并思考为什么集中现金流管理可以减低现金需求。

3.请思考集中现金管理的方式除了可以带来第二题中所提及优势之外，还可以带来哪些其

他的优势。

答案：

1.（1）梦想公司可以通过以下方式来降低各公司持有资金和资金往来的成本。

1）建立统一的现金管理制度。例如，现金归集、现金池、单一账户等。现在有很多银行可

以提供这样的服务。利用这些服务，公司不仅能降低预防性余额需求，减少财务成本，

而且可以提高资金使用效率，在不妨碍子公司运营的前提下，便于集团监控与管理。

2）实施集团内部多边净额结算。比如甲子公司有两笔货款分别是300万美元和200万美元

要付给乙公司，乙公司也有一笔600万美元的货款给甲公司，三笔往来款项可以冲抵,

剩下净额由乙公司向甲公司支付100万美元即可。推广到多家公司即为多边净额结算。

多边净额结算一般只在期末产生支付，可以减少关联公司之间的业务量，从而降低现金

转移的总量。

3）成立集团内部银行或者内部财务公司。由集团内部银行来管理企业各子公司的账户，可

以全面聚集信息，并切实执行监控，方便集团了解各关联企业的现金状况，调度资金调

节余缺；其次，关联公司更方便在集团银行内实施净额结算，节省财务费用。

（2）首先，设置应收账款明细分类账。应该根据账龄和客户分别做应收账款分类账，

并实行严格的坏账核销制度。同时，还可以通过实行销售折扣来加速回款。例如，梦想公司

可以规定，买家必须在30天之内将货款汇至飞鱼公司指定账户。如果10天内回款，则可以

享受95折的折扣，如果10天一20内回款，则享受97折的折扣。此外，公司还可以利用（国

际）保理业务等方式，通过向保理公司出售应收账款，折价收回款项。

2.三家公司采用集中现金管理下的标准差计算过程如下：

标准差=J10Q2+6（）2+5（）2=126.89

则集中现金管理下的现金需求如下：

现金需求=126.89x2+1500=1753.77,比单独现金管理的情况下减少了16623万美元。

集中的现金管理情况下，多家公司同时出现现金短缺的可能性会大幅度降低，即当且仅当每

家公司都出现现金短缺，其概率为三者的乘积。所以，当将各家公司现金统一管理时，现金

需求会小于孤立管理情况下需求的加总。

3.开放性问题，自由作答。

提示：可以从以下几点思考：（1）信息优势。集中的现金流管理可以使得中央现金库

的规模远远大于原有单个的现金库。公司可以将其设立在世界主要的金融中心，这样可以快

速搜集各种有关货币强弱走势的消息。使闲置的现金获得更大的投资收益。（2）利率优势。

集中现金管理可以防止一个子公司以高利率借款的同时，另一家子公司却持有剩余现金或以

低利率投资。建立中央财务中心可以以最低成本借款，同时使闲置现金获得最大收益。

第十三章

1.请简述信用证业务流程，并说明为什么信用证具有融资功能。

2.中国某公司准备向一家古巴企业出口一批大额的机器设备，总价值在1亿人民币左右。

但由于进口商目前资金较为紧张，无法在3个月内付款。据估计，设备会在一个月之后

运达古巴，再通过一个月的安装调试后即可投入生产。最晚在半年后，进口商便可以支

付该笔货款。在这种情况下，中国公司可以通过哪些方法在达成交易的情况下快速收到

汇款？请简要列举。

3.总结贸易融资的途径，并思考贸易融资与其他融资方式的异同。

答案：

1.信用证的业务流程主要包含以下几个步骤：（1）进口商与出口商签订贸易合同；（2）进

口商向开证行申请开立以出口商为受益人的信用证；（3）开证行向通知/议付行寄出信用证；

（4）通知/议付行向出口商通知信用证；（5）出口商将合同项下的货物装船发货；（6）出口

商从轮船公司获得提单；（7）出口商向通知/议付行交单；（8）通知/议付行向出口商垫款议

付；（9）通知/议付行将提单寄给开证行，并向开证行索取款项；（10）开证行向通知/议付

行偿