【数字金融对中小企业投资效率的影响实证探析10000字（论文）】

数字金融对中小企业投资效率的影响实证分析目录TOC\o"1-3"\h\u1引言 12文献综述 32.1数字金融 32.2企业投资效率 32.3数字金融指标体系 43理论分析与研究假设 54研究设计 74.1样本选择与数据来源 74.2变量解释 74.2.1被解释变量 74.2.2核心解释变量 74.2.3控制变量 84.3实证模型 95实证分析 115.1描述性统计 115.2基准回归分析 115.3稳健性检验 135.4进一步研究：基于非投资效率的分解与区域异质性特征 155.4.1分解回归 155.4.2异质性检验 166结论与启示 19参考文献 21

2文献综述1引言在党的十九届四中全会中，数据首次被提出可以作为生产要素按照贡献参与分配，这一举动标志着我国进入数字经济红利大规模释放时代。近年来，随着我国科学技术的日渐发达，我国的数字金融发展日益蓬勃，数字金融应用与业务得以运用与开展，数字金融成为我国居民生活中的一种重要交易模式。金融科技公司借助信息技术渗透在用户各种场景中，如支付宝与微信的支付功能为我国居民购物提供便利。这些金融科技不仅为用户提供够更便利更高效的金融服务，同时对于企业而言，融资渠道的拓宽与审批流程简化帮助企业提升融资效率。截止至2019年末，我国数字金融支付的市场规模已达约130万亿元，并预计于2021年末预计达到约135万亿元数据来源：蚂蚁集团招股书，天风证券研究所数据来源：蚂蚁集团招股书，天风证券研究所改革开放后，中小微企业呈现高速发展的态势，其对经济的影响不容小觑。中小微企业扩张壮大的同时，也持续通过投资来实现企业未来持续的发展。然而，中小微企业在投资方面效率较低ADDINEN.CITE<EndNote><CiteAuthorYear="1"><Author>张英明</Author><Year>2017</Year><RecNum>58</RecNum><DisplayText><stylefont="PingFangSC">（</style>张英明和张精<stylefont="PingFangSC">，2017）</style></DisplayText><record><rec-number>58</rec-number><foreign-keys><keyapp="EN"db-id="e2vvxevxxe5frse9rt45fve7rpsrtv0rw0wv"timestamp="1620203236">58</key></foreign-keys><ref-typename="JournalArticle">17</ref-type><contributors><authors><author>张英明</author><author>张精</author></authors></contributors><auth-address>江苏师范大学商学院;</auth-address><titles><title>融资约束条件下中小企业非效率投资问题研究——基于中小企业板上市公司的经验数据</title><secondary-title>会计之友</secondary-title></titles><periodical><full-title>会计之友</full-title></periodical><pages>97-102</pages><number>05</number><keywords><keyword>中小企业</keyword><keyword>融资约束</keyword><keyword>非效率投资</keyword><keyword>投资不足</keyword></keywords><dates><year>2017</year></dates><isbn>1004-5937</isbn><call-num>14-1063/F</call-num><urls></urls><remote-database-provider>Cnki</remote-database-provider></record></Cite></EndNote>（张英明和张精，2017），存在非效率投资行为的存在，这意味着企业并没有选择最合适的投资项目进行投资，为企业带来利益，这样的投资行为并不能促进企业的发展。目前，我国中小微企业面临的投资效率问题可区分为投资不足与投资过度。一方面，由于中小微企业自身信用等级较低、发展风险大、企业财务数据不规范等问题的存在，加之外部机构对中小微企业存在的严重信息不对称，导致企业面临单一的融资方式、较高的风险识别成本与融资成本ADDINEN.CITE<EndNote><CiteAuthorYear="1"><Author>吕劲松</Author><Year>2015</Year><RecNum>19</RecNum><DisplayText><stylefont="PingFangSC">（</style>吕劲松<stylefont="PingFangSC">，2015）</style></DisplayText><record><rec-number>19</rec-number><foreign-keys><keyapp="EN"db-id="e2vvxevxxe5frse9rt45fve7rpsrtv0rw0wv"timestamp="1617434434">19</key></foreign-keys><ref-typename="JournalArticle">17</ref-type><contributors><authors><author>吕劲松</author></authors></contributors><auth-address>审计署重庆特派办;</auth-address><titles><title>关于中小企业融资难、融资贵问题的思考</title><secondary-title>金融研究</secondary-title></titles><periodical><full-title>金融研究</full-title></periodical><pages>115-123</pages><number>11</number><keywords><keyword>中小企业</keyword><keyword>融资难、融资贵</keyword></keywords><dates><year>2015</year></dates><isbn>1002-7246</isbn><call-num>11-1268/F</call-num><urls></urls><remote-database-provider>Cnki</remote-database-provider></record></Cite></EndNote>（吕劲松，2015），进而导致企业投资不足。另一方面，中小微企业发展初期经验不足，企业内部管理较不完善、委托代理问题的存在导致企业资源配置的不合理，进而产生企业投资过度。上述两方面问题构成了中小微企业的非效率投资。要实现中小微企业的健康成长和长远发展，缓解中小微企业非效率投资行为的重要性不言而喻。在信息科学技术的辅助下，数字金融的的发展能够缓解传统金融市场中存在的金融排斥性，更好的服务实体经济。现有研究表明，数字金融能够有效缓解企业融资约束，但数字金融是否能够通过缓解融资约束的方式进而改变企业的投资效率？这一影响是否存在于中小微企业？基于此，本文将聚焦数字金融的发展，从中小微企业视角出发，研究数字金融的发展对于企业投资效率的影响。本文将针对数字金融对中小企业投资效率影响机制进行理论分析，运用回归模型实证研究两者间的关系与影响效果；再者，本文将基于非效率投资性质、区域性质与股权性质进一步探究考察数字金融的发展是否能够帮助中小微企业摆脱这样的困境，并且促进中小微企业进一步发展。本文可能具有的贡献之处是：采用“北京大学数字普惠金融指数”ADDINEN.CITE<EndNote><CiteAuthorYear="1"><Author>郭峰</Author><Year>2020</Year><RecNum>2</RecNum><DisplayText><stylefont="PingFangSC">（</style>郭峰,王靖一等<stylefont="PingFangSC">，2020）</style></DisplayText><record><rec-number>2</rec-number><foreign-keys><keyapp="EN"db-id="e2vvxevxxe5frse9rt45fve7rpsrtv0rw0wv"timestamp="1616998319">2</key></foreign-keys><ref-typename="JournalArticle">17</ref-type><contributors><authors><author>郭峰</author><author>王靖一</author><author>王芳</author><author>孔涛</author><author>张勋</author><author>程志云</author></authors></contributors><auth-address>上海财经大学公共经济与管理学院;北京大学数字金融研究中心;中央财经大学金融学院;蚂蚁科技集团研究院;北京大学中国社会科学调查中心;北京师范大学统计学院;</auth-address><titles><title>测度中国数字普惠金融发展:指数编制与空间特征</title><secondary-title>经济学(季刊)</secondary-title></titles><periodical><full-title>经济学(季刊)</full-title></periodical><pages>1401-1418</pages><volume>19</volume><number>04</number><keywords><keyword>数字金融</keyword><keyword>普惠金融</keyword><keyword>层次分析法</keyword></keywords><dates><year>2020</year></dates><isbn>2095-1086</isbn><call-num>11-6010/F</call-num><urls></urls><remote-database-provider>Cnki</remote-database-provider></record></Cite></EndNote>郭峰等（2020），基于中小微企业的视角，探究数字金融对投资效率的影响，为后续数字金融相关研究提供经验。在中国转型发展的背景下剖析研究该课题，对实现中小微企业自身可持续发展，促进中小微企业发展和中国经济转型提供一定参考与启示。2文献综述2.1数字金融数字金融作为一种逐日兴起的金融模式，虽然发展时间相对较短，但对国家经济与人民生活产生了不容小觑的影响。因此，数字金融的发展与影响也备受学者关注。从数字金融概念衍生的角度而言，ADDINEN.CITE<EndNote><CiteAuthorYear="1"><Author>谢平</Author><Year>2012</Year><RecNum>53</RecNum><DisplayText><stylefont="PingFangSC">（</style>谢平和邹传伟<stylefont="PingFangSC">，2012）</style></DisplayText><record><rec-number>53</rec-number><foreign-keys><keyapp="EN"db-id="e2vvxevxxe5frse9rt45fve7rpsrtv0rw0wv"timestamp="1620194164">53</key></foreign-keys><ref-typename="JournalArticle">17</ref-type><contributors><authors><author>谢平</author><author>邹传伟</author></authors></contributors><auth-address>中国投资有限责任公司;</auth-address><titles><title>互联网金融模式研究</title><secondary-title>金融研究</secondary-title></titles><periodical><full-title>金融研究</full-title></periodical><pages>11-22</pages><number>12</number><keywords><keyword>互联网金融模式</keyword><keyword>移动支付</keyword><keyword>社交网络</keyword><keyword>搜索引擎</keyword><keyword>云计算</keyword></keywords><dates><year>2012</year></dates><isbn>1002-7246</isbn><call-num>11-1268/F</call-num><urls></urls><remote-database-provider>Cnki</remote-database-provider></record></Cite></EndNote>谢平和邹传伟（2012）研究定义了与商业银行间接融资和资本市场直接融资不相同的互联网金融模式，分析该模式能够提高社会资源配置、降低交易成本，从而促进经济增长；ADDINEN.CITE<EndNote><CiteAuthorYear="1"><Author>吴晓求</Author><Year>2015</Year><RecNum>54</RecNum><DisplayText><stylefont="PingFangSC">（</style>吴晓求<stylefont="PingFangSC">，2015）</style></DisplayText><record><rec-number>54</rec-number><foreign-keys><keyapp="EN"db-id="e2vvxevxxe5frse9rt45fve7rpsrtv0rw0wv"timestamp="1620195526">54</key></foreign-keys><ref-typename="JournalArticle">17</ref-type><contributors><authors><author>吴晓求</author></authors></contributors><auth-address>中国人民大学财政金融学院;中国人民大学金融与证券研究所;</auth-address><titles><title>互联网金融:成长的逻辑</title><secondary-title>财贸经济</secondary-title></titles><periodical><full-title>财贸经济</full-title></periodical><pages>5-15</pages><number>02</number><keywords><keyword>互联网金融</keyword><keyword>金融功能</keyword><keyword>理论结构</keyword><keyword>风险特点</keyword><keyword>监管准则</keyword></keywords><dates><year>2015</year></dates><isbn>1002-8102</isbn><call-num>11-1166/F</call-num><urls></urls><remote-database-provider>Cnki</remote-database-provider></record></Cite></EndNote>吴晓求（2015）研究了互联网金融通过信息技术、云数据等推动金融结构变革与金融功能效率提升，推动金融产品创新；而ADDINEN.CITE<EndNote><CiteAuthorYear="1"><Author>黄益平</Author><Year>2018</Year><RecNum>4</RecNum><DisplayText><stylefont="PingFangSC">（</style>黄益平和黄卓<stylefont="PingFangSC">，2018）</style></DisplayText><record><rec-number>4</rec-number><foreign-keys><keyapp="EN"db-id="e2vvxevxxe5frse9rt45fve7rpsrtv0rw0wv"timestamp="1616998910">4</key></foreign-keys><ref-typename="JournalArticle">17</ref-type><contributors><authors><author>黄益平</author><author>黄卓</author></authors></contributors><auth-address>北京大学国家发展研究院、北京大学数字金融研究中心;</auth-address><titles><title>中国的数字金融发展:现在与未来</title><secondary-title>经济学(季刊)</secondary-title></titles><periodical><full-title>经济学(季刊)</full-title></periodical><pages>1489-1502</pages><volume>17</volume><number>04</number><keywords><keyword>数字金融</keyword><keyword>互联网金融</keyword><keyword>金融科技</keyword></keywords><dates><year>2018</year></dates><isbn>2095-1086</isbn><call-num>11-6010/F</call-num><urls></urls><remote-database-provider>Cnki</remote-database-provider></record></Cite></EndNote>黄益平和黄卓（2018）指出数字金融与“金融科技”和“互联网金融”概念相似，传统金融机构在互联网企业的帮助下，利用数字技术完成交易支付、投融资和其他金融业务的模式。从数字金融对整体经济的影响而言，其发展有利于减少市场交易成本，降低市场中存在的信息不对称ADDINEN.CITE<EndNote><CiteAuthorYear="1"><Author>CortinaLorente</Author><Year>2018</Year><RecNum>32</RecNum><DisplayText><stylefont="PingFangSC">（</style>CortinaLorente和Schmukler<stylefont="PingFangSC">，2018）</style></DisplayText><record><rec-number>32</rec-number><foreign-keys><keyapp="EN"db-id="e2vvxevxxe5frse9rt45fve7rpsrtv0rw0wv"timestamp="1618807766">32</key></foreign-keys><ref-typename="JournalArticle">17</ref-type><contributors><authors><author>CortinaLorente,JuanJose</author><author>Schmukler,SergioL</author></authors></contributors><titles><title>TheFintechRevolution:AThreattoGlobalBanking?</title><secondary-title>WorldBankResearchandPolicyBriefs</secondary-title></titles><periodical><full-title>WorldBankResearchandPolicyBriefs</full-title></periodical><number>125038</number><dates><year>2018</year></dates><urls></urls></record></Cite></EndNote>（CortinaLorenteandSchmukler，2018），数字金融的发展能够缓解传统金融模式中金融错配问题ADDINEN.CITE<EndNote><CiteAuthorYear="1"><Author>赵晓鸽</Author><Year>2021</Year><RecNum>55</RecNum><DisplayText><stylefont="PingFangSC">（</style>赵晓鸽,钟世虎等<stylefont="PingFangSC">，2021）</style></DisplayText><record><rec-number>55</rec-number><foreign-keys><keyapp="EN"db-id="e2vvxevxxe5frse9rt45fve7rpsrtv0rw0wv"timestamp="1620199578">55</key></foreign-keys><ref-typename="JournalArticle">17</ref-type><contributors><authors><author>赵晓鸽</author><author>钟世虎</author><author>郭晓欣</author></authors></contributors><auth-address>中南大学商学院;上海财经大学公共经济与管理学院;</auth-address><titles><title>数字普惠金融发展、金融错配缓解与企业创新</title><secondary-title>科研管理</secondary-title></titles><periodical><full-title>科研管理</full-title></periodical><pages>158-169</pages><volume>42</volume><number>04</number><keywords><keyword>数字普惠金融</keyword><keyword>企业创新</keyword><keyword>金融错配缓解</keyword><keyword>中介作用</keyword></keywords><dates><year>2021</year></dates><isbn>1000-2995</isbn><call-num>11-1567/G3</call-num><urls></urls><remote-database-provider>Cnki</remote-database-provider></record></Cite></EndNote>（赵晓鸽等，2021）。数字金融也能够提高商业银行的服务质量与服务效率ADDINEN.CITE<EndNote><CiteAuthorYear="1"><Author>Berger</Author><Year>2003</Year><RecNum>36</RecNum><DisplayText><stylefont="PingFangSC">（</style>Berger<stylefont="PingFangSC">，2003）</style></DisplayText><record><rec-number>36</rec-number><foreign-keys><keyapp="EN"db-id="e2vvxevxxe5frse9rt45fve7rpsrtv0rw0wv"timestamp="1618810665">36</key></foreign-keys><ref-typename="JournalArticle">17</ref-type><contributors><authors><author>Berger,AllenN</author></authors></contributors><titles><title>Theeconomiceffectsoftechnologicalprogress:Evidencefromthebankingindustry</title><secondary-title>JournalofMoney,creditandBanking</secondary-title></titles><periodical><full-title>JournalofMoney,creditandBanking</full-title></periodical><pages>141-176</pages><dates><year>2003</year></dates><isbn>0022-2879</isbn><urls></urls></record></Cite></EndNote>（Berger，2003），通过技术溢出效应推动我国商业银行的全要素生产率ADDINEN.CITE<EndNote><CiteAuthorYear="1"><Author>沈悦</Author><Year>2015</Year><RecNum>35</RecNum><DisplayText><stylefont="PingFangSC">（</style>沈悦和郭品<stylefont="PingFangSC">，2015）</style></DisplayText><record><rec-number>35</rec-number><foreign-keys><keyapp="EN"db-id="e2vvxevxxe5frse9rt45fve7rpsrtv0rw0wv"timestamp="1618810490">35</key></foreign-keys><ref-typename="JournalArticle">17</ref-type><contributors><authors><author>沈悦</author><author>郭品</author></authors></contributors><auth-address>西安交通大学经济与金融学院;</auth-address><titles><title>互联网金融、技术溢出与商业银行全要素生产率</title><secondary-title>金融研究</secondary-title></titles><periodical><full-title>金融研究</full-title></periodical><pages>160-175</pages><number>03</number><keywords><keyword>互联网金融</keyword><keyword>技术溢出效应</keyword><keyword>商业银行全要素生产率</keyword></keywords><dates><year>2015</year></dates><isbn>1002-7246</isbn><call-num>11-1268/F</call-num><urls></urls><remote-database-provider>Cnki</remote-database-provider></record></Cite></EndNote>（沈悦和郭品，2015）。数字金融的普惠特征能够缓解中小微企业的融资约束，解决中小微企业的融资困境ADDINEN.CITE<EndNote><CiteAuthorYear="1"><Author>周泽炯</Author><Year>2020</Year><RecNum>24</RecNum><DisplayText><stylefont="PingFangSC">（</style>周泽炯和王国庆<stylefont="PingFangSC">，2020）</style></DisplayText><record><rec-number>24</rec-number><foreign-keys><keyapp="EN"db-id="e2vvxevxxe5frse9rt45fve7rpsrtv0rw0wv"timestamp="1617444748">24</key></foreign-keys><ref-typename="JournalArticle">17</ref-type><contributors><authors><author>周泽炯</author><author>王国庆</author></authors></contributors><auth-address>安徽财经大学经济学院;安徽财经大学金融学院;</auth-address><titles><title>数字普惠金融对中小企业融资的影响研究</title><secondary-title>长春师范大学学报</secondary-title></titles><periodical><full-title>长春师范大学学报</full-title></periodical><pages>72-76</pages><volume>39</volume><number>11</number><keywords><keyword>数字普惠金融</keyword><keyword>中小企业</keyword><keyword>融资困境</keyword></keywords><dates><year>2020</year></dates><isbn>2095-7602</isbn><call-num>22-1409/G4</call-num><urls></urls><remote-database-provider>Cnki</remote-database-provider></record></Cite></EndNote>（周泽炯和王国庆，2020），数字金融也能够通过缓解企业融资约束来进一步促进企业创新ADDINEN.CITE<EndNote><CiteAuthorYear="1"><Author>喻平</Author><Year>2020</Year><RecNum>39</RecNum><DisplayText><stylefont="PingFangSC">（</style>喻平和豆俊霞<stylefont="PingFangSC">，2020）</style></DisplayText><record><rec-number>39</rec-number><foreign-keys><keyapp="EN"db-id="e2vvxevxxe5frse9rt45fve7rpsrtv0rw0wv"timestamp="1618813092">39</key></foreign-keys><ref-typename="JournalArticle">17</ref-type><contributors><authors><author>喻平</author><author>豆俊霞</author></authors></contributors><auth-address>武汉理工大学经济学院;</auth-address><titles><title>数字普惠金融、企业异质性与中小微企业创新</title><secondary-title>当代经济管理</secondary-title></titles><periodical><full-title>当代经济管理</full-title></periodical><pages>79-87</pages><volume>42</volume><number>12</number><keywords><keyword>数字普惠金融</keyword><keyword>中小微企业</keyword><keyword>融资约束</keyword><keyword>企业创新</keyword></keywords><dates><year>2020</year></dates><isbn>1673-0461</isbn><call-num>13-1356/F</call-num><urls></urls><remote-database-provider>Cnki</remote-database-provider></record></Cite></EndNote>（喻平和豆俊霞，2020）。总体而言，大部分现有研究结果均表明数字金融的发展对整体经济与社会具有显著积极的正向作用。2.2企业投资效率在完美资本市场假设下，企业能够将投资状态保持在最优投资规模。然而，在实际的资本市场中，由于市场信息不对称与代理成本的存在，引发了道德风险与逆向选择的发生，导致公司实际投资水平不能处在最优投资规模下，致使企业出现非效率投资的行为ADDINEN.CITE<EndNote><CiteAuthorYear="1"><Author>郑建明</Author><Year>2018</Year><RecNum>13</RecNum><DisplayText><stylefont="PingFangSC">（</style>郑建明,许晨曦等<stylefont="PingFangSC">，2018）</style></DisplayText><record><rec-number>13</rec-number><foreign-keys><keyapp="EN"db-id="e2vvxevxxe5frse9rt45fve7rpsrtv0rw0wv"timestamp="1617353292">13</key></foreign-keys><ref-typename="JournalArticle">17</ref-type><contributors><authors><author>郑建明</author><author>许晨曦</author><author>郑林泽</author></authors></contributors><auth-address>对外经济贸易大学国际商学院;中信建投证券;</auth-address><titles><title>影子银行参与与企业投资效率</title><secondary-title>新疆大学学报(哲学·人文社会科学版)</secondary-title></titles><periodical><full-title>新疆大学学报(哲学·人文社会科学版)</full-title></periodical><pages>17-26</pages><volume>46</volume><number>02</number><keywords><keyword>影子银行参与</keyword><keyword>现金流</keyword><keyword>信息不对称</keyword><keyword>投资效率</keyword></keywords><dates><year>2018</year></dates><isbn>1000-2820</isbn><call-num>65-1034/G4</call-num><urls></urls><remote-database-provider>Cnki</remote-database-provider></record></Cite></EndNote>（郑建明等，2018）。非效率投资可区分为投资不足与投资过度。ADDINEN.CITE<EndNote><CiteAuthorYear="1"><Author>Baskin</Author><Year>1989</Year><RecNum>14</RecNum><DisplayText><stylefont="PingFangSC">（</style>Baskin<stylefont="PingFangSC">，1989）</style></DisplayText><record><rec-number>14</rec-number><foreign-keys><keyapp="EN"db-id="e2vvxevxxe5frse9rt45fve7rpsrtv0rw0wv"timestamp="1617353703">14</key></foreign-keys><ref-typename="JournalArticle">17</ref-type><contributors><authors><author>Baskin,Jonathan</author></authors></contributors><titles><title>Anempiricalinvestigationofthepeckingorderhypothesis</title><secondary-title>Financialmanagement</secondary-title></titles><periodical><full-title>Financialmanagement</full-title></periodical><pages>26-35</pages><dates><year>1989</year></dates><isbn>0046-3892</isbn><urls></urls></record></Cite></EndNote>Baskin（1989）提出由于投资者对企业信息搜集存在难度，在评估企业风险时会产生“柠檬”溢价，导致逆向选择发生，使企业面临较高的融资约束与资金困难，无法使投资水平保持于最优投资规模，致使企业投资不足的产生。投资者与管理者之间常存在委托-代理关系，当企业管理者与所有者利益不同时，企业易发生委托代理问题，这将导致企业出现投资过度的情况ADDINEN.CITE<EndNote><CiteAuthorYear="1"><Author>Fazzari</Author><Year>1987</Year><RecNum>45</RecNum><DisplayText><stylefont="PingFangSC">（</style>Fazzari,Hubbard等<stylefont="PingFangSC">，1987）</style></DisplayText><record><rec-number>45</rec-number><foreign-keys><keyapp="EN"db-id="e2vvxevxxe5frse9rt45fve7rpsrtv0rw0wv"timestamp="1618992302">45</key></foreign-keys><ref-typename="Generic">13</ref-type><contributors><authors><author>Fazzari,Steven</author><author>Hubbard,RGlenn</author><author>Petersen,BruceC</author></authors></contributors><titles><title>Financingconstraintsandcorporateinvestment</title></titles><dates><year>1987</year></dates><publisher>NationalBureauofEconomicResearchCambridge,Mass.,USA</publisher><urls></urls></record></Cite></EndNote>（Fazzarietal.，1987）。当企业管理者持有的实际权力愈大，对于自由现金流的配置的能力愈大，管理者有动机将现金流投资于扩大企业规模而不能够给企业带来实际收益的项目ADDINEN.CITE<EndNote><CiteAuthorYear="1"><Author>Jensen</Author><Year>1986</Year><RecNum>18</RecNum><DisplayText><stylefont="PingFangSC">（</style>Jensen<stylefont="PingFangSC">，1986）</style></DisplayText><record><rec-number>18</rec-number><foreign-keys><keyapp="EN"db-id="e2vvxevxxe5frse9rt45fve7rpsrtv0rw0wv"timestamp="1617426076">18</key></foreign-keys><ref-typename="JournalArticle">17</ref-type><contributors><authors><author>Jensen,MichaelC</author></authors></contributors><titles><title>Agencycostsoffreecashflow,corporatefinance,andtakeovers</title><secondary-title>TheAmericaneconomicreview</secondary-title></titles><periodical><full-title>TheAmericaneconomicreview</full-title></periodical><pages>323-329</pages><volume>76</volume><number>2</number><dates><year>1986</year></dates><isbn>0002-8282</isbn><urls></urls></record></Cite></EndNote>（Jensen，1986）。企业投资效率的影响因素具有较强的多元性，来源于企业内外部不同因素。为解决企业非投资效率的问题，学者们通过不同角度研究企业投资效率的影响因素。ADDINEN.CITE<EndNote><CiteAuthorYear="1"><Author>屈文彬</Author><Year>2021</Year><RecNum>15</RecNum><DisplayText><stylefont="PingFangSC">（</style>屈文彬和吴一帆<stylefont="PingFangSC">，2021）</style></DisplayText><record><rec-number>15</rec-number><foreign-keys><keyapp="EN"db-id="e2vvxevxxe5frse9rt45fve7rpsrtv0rw0wv"timestamp="1617355411">15</key></foreign-keys><ref-typename="JournalArticle">17</ref-type><contributors><authors><author>屈文彬</author><author>吴一帆</author></authors></contributors><auth-address>中国地质大学(武汉)经济管理学院;</auth-address><titles><title>管理层权力、融资约束与非效率投资</title><secondary-title>财会通讯</secondary-title></titles><periodical><full-title>财会通讯</full-title></periodical><pages>63-67</pages><number>04</number><keywords><keyword>管理层权力</keyword><keyword>融资约束</keyword><keyword>非效率投资</keyword><keyword>投资过度</keyword><keyword>投资不足</keyword></keywords><dates><year>2021</year></dates><isbn>1002-8072</isbn><call-num>42-1103/F</call-num><urls></urls><remote-database-provider>Cnki</remote-database-provider></record></Cite></EndNote>屈文彬和吴一帆（2021）研究证明管理层权力与企业非效率投资存在显著正相关，管理层握有的权利越大，越易激发企业的非效率投资；融资约束与非效率投资成显著负相关，企业面临融资约束程度越高，越能抑制企业出现过度投资。ADDINEN.CITE<EndNote><CiteAuthorYear="1"><Author>孙海兵</Author><Year>2021</Year><RecNum>9</RecNum><DisplayText><stylefont="PingFangSC">（</style>孙海兵和周丹<stylefont="PingFangSC">，2021）</style></DisplayText><record><rec-number>9</rec-number><foreign-keys><keyapp="EN"db-id="e2vvxevxxe5frse9rt45fve7rpsrtv0rw0wv"timestamp="1617183374">9</key></foreign-keys><ref-typename="JournalArticle">17</ref-type><contributors><authors><author>孙海兵</author><author>周丹</author></authors></contributors><auth-address>三峡大学经济与管理学院;</auth-address><titles><title>环境不确定性、产权性质与制造企业投资效率</title><secondary-title>会计之友</secondary-title></titles><periodical><full-title>会计之友</full-title></periodical><pages>126-131</pages><number>07</number><keywords><keyword>环境不确定性</keyword><keyword>产权性质</keyword><keyword>投资效率</keyword><keyword>制造企业</keyword></keywords><dates><year>2021</year></dates><isbn>1004-5937</isbn><call-num>14-1063/F</call-num><urls></urls><remote-database-provider>Cnki</remote-database-provider></record></Cite></EndNote>孙海兵和周丹（2021）指出在内外部环境的不确定行对企业非投资效率具有正相关的关系，内部环境的不确定性倾向于影响企业投资过度，而外部环境的不确定倾向于影响企业投资不足。ADDINEN.CITE<EndNote><CiteAuthorYear="1"><Author>杜闪</Author><Year>2021</Year><RecNum>29</RecNum><DisplayText><stylefont="PingFangSC">（</style>杜闪和王站杰<stylefont="PingFangSC">，2021）</style></DisplayText><record><rec-number>29</rec-number><foreign-keys><keyapp="EN"db-id="e2vvxevxxe5frse9rt45fve7rpsrtv0rw0wv"timestamp="1618490704">29</key></foreign-keys><ref-typename="JournalArticle">17</ref-type><contributors><authors><author>杜闪</author><author>王站杰</author></authors></contributors><auth-address>贵州财经大学;</auth-address><titles><title>企业社会责任披露、投资效率和企业创新</title><secondary-title>贵州财经大学学报</secondary-title></titles><periodical><full-title>贵州财经大学学报</full-title></periodical><pages>52-62</pages><number>01</number><keywords><keyword>企业社会责任披露</keyword><keyword>投资效率</keyword><keyword>企业创新</keyword><keyword>企业绩效</keyword></keywords><dates><year>2021</year></dates><isbn>2095-5960</isbn><call-num>52-1156/F</call-num><urls></urls><remote-database-provider>Cnki</remote-database-provider></record></Cite></EndNote>杜闪和王站杰（2021）研究证明企业社会责任披露促进了企业投资效率。而ADDINEN.CITE<EndNote><CiteAuthorYear="1"><Author>姚立杰</Author><Year>2020</Year><RecNum>30</RecNum><DisplayText><stylefont="PingFangSC">（</style>姚立杰,陈雪颖等<stylefont="PingFangSC">，2020）</style></DisplayText><record><rec-number>30</rec-number><foreign-keys><keyapp="EN"db-id="e2vvxevxxe5frse9rt45fve7rpsrtv0rw0wv"timestamp="1618490950">30</key></foreign-keys><ref-typename="JournalArticle">17</ref-type><contributors><authors><author>姚立杰</author><author>陈雪颖</author><author>周颖</author><author>陈小军</author></authors></contributors><auth-address>北京交通大学经济管理学院;中国科学院大学经济与管理学院;</auth-address><titles><title>管理层能力与投资效率</title><secondary-title>会计研究</secondary-title></titles><periodical><full-title>会计研究</full-title></periodical><pages>100-118</pages><number>04</number><keywords><keyword>管理层能力</keyword><keyword>投资效率</keyword><keyword>信息透明度</keyword><keyword>市场化进程</keyword><keyword>内部控制</keyword></keywords><dates><year>2020</year></dates><isbn>1003-2886</isbn><call-num>11-1078/F</call-num><urls></urls><remote-database-provider>Cnki</remote-database-provider></record></Cite></EndNote>姚立杰等（2020）指出企业的管理层能力与投资效率之间具有显著的关系，随着管理层能力提高，企业投资效率显出提升。2.3文献述评目前，国内外学者已经对数字金融的概念与模式演变进行了许多研究，学者们也就数字金融对宏微观个体与经济总体的不同影响进行了不少研究。在现有文献中，通过不同影响机制研究数字金融对融资约束影响的文献较丰富，而也有不少研究指出融资约束对企业投资效率具有显著影响。然而，鲜有学者在研究数字金融对企业融资约束影响后进一步研究其对企业投资效率的影响。鉴于上述，本文将基于中小微企业视角，通过融资约束，研究数字金融对中小微企业的投资效率影响，同时基于股权异质性与地区异质性对企业投资效率进行深入研究。3理论分析与研究假设3理论分析与研究假设在完美的资本市场环境中，企业将不受到融资约束，能够顺利进行外部融资并将其所获的的资本投入到能够带来收益投资项目上ADDINEN.CITE<EndNote><CiteAuthorYear="1"><Author>Modigliani</Author><Year>1958</Year><RecNum>44</RecNum><DisplayText><stylefont="PingFangSC">（</style>Modigliani和Miller<stylefont="PingFangSC">，1958）</style></DisplayText><record><rec-number>44</rec-number><foreign-keys><keyapp="EN"db-id="e2vvxevxxe5frse9rt45fve7rpsrtv0rw0wv"timestamp="1618989728">44</key></foreign-keys><ref-typename="JournalArticle">17</ref-type><contributors><authors><author>FrancoModigliani</author><author>MertonH.Miller</author></authors></contributors><titles><title>TheCostofCapital,CorporationFinanceandtheTheoryofInvestment</title><secondary-title>TheAmericanEconomicReview</secondary-title></titles><periodical><full-title>TheAmericaneconomicreview</full-title></periodical><volume>48</volume><number>3</number><dates><year>1958</year></dates><isbn>0002-8282</isbn><urls></urls><remote-database-provider>Cnki</remote-database-provider></record></Cite></EndNote>（ModiglianiandMiller，1958）。由于市场存在信息不对称，外部投资者难以评估企业财务与经营状况，致使交易成本增加，这导致企业受到较为严重的外部融资约束ADDINEN.CITE<EndNote><CiteAuthorYear="1"><Author>Myers</Author><Year>1984</Year><RecNum>48</RecNum><DisplayText><stylefont="PingFangSC">（</style>Myers和Majluf<stylefont="PingFangSC">，1984）</style></DisplayText><record><rec-number>48</rec-number><foreign-keys><keyapp="EN"db-id="e2vvxevxxe5frse9rt45fve7rpsrtv0rw0wv"timestamp="1618997947">48</key></foreign-keys><ref-typename="JournalArticle">17</ref-type><contributors><authors><author>Myers,StewartC</author><author>Majluf,NicholasS</author></authors></contributors><titles><title>Corporatefinancingandinvestmentdecisionswhenfirmshaveinformationthatinvestorsdonothave</title><secondary-title>Journaloffinancialeconomics</secondary-title></titles><periodical><full-title>Journaloffinancialeconomics</full-title></periodical><pages>187-221</pages><volume>13</volume><number>2</number><dates><year>1984</year></dates><isbn>0304-405X</isbn><urls></urls></record></Cite></EndNote>（MyersandMajluf，1984），投资支出可能更仰赖对内部融资ADDINEN.CITE<EndNote><CiteAuthorYear="1"><Author>Fazzari</Author><Year>1987</Year><RecNum>45</RecNum><DisplayText><stylefont="PingFangSC">（</style>Fazzari<stylefont="PingFangSC">，1987）</style></DisplayText><record><rec-number>45</rec-number><foreign-keys><keyapp="EN"db-id="e2vvxevxxe5frse9rt45fve7rpsrtv0rw0wv"timestamp="1618992302">45</key></foreign-keys><ref-typename="Generic">13</ref-type><contributors><authors><author>Fazzari,Steven</author><author>Hubbard,RGlenn</author><author>Petersen,BruceC</author></authors></contributors><titles><title>Financingconstraintsandcorporateinvestment</title></titles><dates><year>1987</year></dates><publisher>NationalBureauofEconomicResearchCambridge,Mass.,USA</publisher><urls></urls></record></Cite></EndNote>（Fazzari，1987），企业无法达到最优的投资水平与规模，企业非效率投资行为随之产生ADDINEN.CITE<EndNote><CiteAuthorYear="1"><Author>李新刚</Author><Year>2020</Year><RecNum>46</RecNum><DisplayText><stylefont="PingFangSC">（</style>李新刚<stylefont="PingFangSC">，2020）</style></DisplayText><record><rec-number>46</rec-number><foreign-keys><keyapp="EN"db-id="e2vvxevxxe5frse9rt45fve7rpsrtv0rw0wv"timestamp="1618993578">46</key></foreign-keys><ref-typename="Thesis">32</ref-type><contributors><authors><author>李新刚</author></authors><tertiary-authors><author>向为民,</author></tertiary-authors></contributors><titles><title>数字普惠金融发展对实体经济投资效率的影响</title></titles><keywords><keyword>数字普惠金融</keyword><keyword>投资效率</keyword><keyword>融资约束</keyword><keyword>PSTR</keyword></keywords><dates><year>2020</year></dates><publisher>重庆理工大学</publisher><work-type>硕士</work-type><urls></urls><remote-database-provider>Cnki</remote-database-provider></record></Cite></EndNote>（李新刚，20