企业盈利还有哪些增长点？-国金证券

11分析师：张云杰(执业S1130523100002)分析师：赵伟分析师：张云杰(执业S1130523100002)企业盈利还有哪些增长点？一问：工企利润显著修复的原因？利润率大幅反弹，投资收益贡献更加显著二问：分行业利润表现如何？多数行业利润修复受投资收益带动，少数受益于需求改善贡献率高达54%。极少数行业存在例外，如农副三问：企业盈利还有哪些增长点？国内稳增长、海外景气改善链条修复弹性更大求改善对我国纺织、家具、金属制品出口的带动较强，我国机电、运输设备对美出口风险提示22 5 5 7 82、生产高频跟踪：上中游部分生产边际上升，建筑业开工表现相对较好 3、需求高频跟踪：地产成交回落，文旅需求改善明显，出口运价大幅上涨 5 5 5 5 6 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 8 9 9 9 9 33 44 552016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-11图表1：2023年11月，利润率大幅反弹图表2：2023年11月，利润率升至历史高位8工业企业利润增速分解(当月同比,2021年基数调整876543____工业增加值PPI营业利润1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021 20222023成本与费用率均有回落，但投资收益对当月利润改善的贡献更加显著。利润总额=营业收比增速较上月回落3.8个百分点至-0.5%，图表3：工业企业当月成本与费用率图表4：2023年11月，投资回报率大幅上升86.085.585.084.584.083.583.082.582.0%工业企业当月成本率及费用率%2019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-119.08.59.08.58.07.57.06.56.05.55.0200-10-20-30%%累计同比(2021年两年复合)%2021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11费用率投资回报率成本率(右)0.20.0-0.2-0.4-0.6662012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-032022-102023-052023-12图表5：成本率与PPIRM较PPI增速剪刀差高度相关图表6：费用率与融资成本关联较高2.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0%工业原料较出厂价格增速剪刀差、成本率增速%成本率累计同比PPIRM累计同比-PPI累计同比9.08.59.08.58.07.57.06.56.05.53.02.52.00.50.0-0.5-1.0-1.5%%企业费用率与融资成本%%2018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-11费用率1年期MLF利率(右)2.3财规模较上月增长3000亿元；说明企业投资收益大涨，或并非由处置金融资产所致、更25002000500亿元工业企业当月投资收益2018年2019年2020年2021年2022年2023年0.20.0%工业企业当月投资回报率2018年2019年2020年2021年2022年2023年772022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-11工企利润累计同比及分行业拉动(2021年两年复合)40200-102022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-11工企利润累计同比及分行业拉动(2021年两年复合)40200-10-20-30-402018-032018-062018-092018-122019-042019-072019-102020-022020-052020-082020-112021-032021-062021-092021-122022-042022-072022-102023-022023-052023-082023-11采矿业制造业电燃水工业企业利润6040200%对联营合营企业投资收益占比2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年采矿业制造业电力、热力、燃气及水生产和供应业208642%%非银、企业存款增速及理财规模%理财产品存续规模(右)非银存款余额增速企业存款余额增速点；其中，采矿业、制造业分别拉动利润同比下降-3.2%、-3.4%，降幅分别较上月收窄0.4、2.7个百分点；电燃水拉动利润同比上升4.4%，涨329.64.647.7铁路船舶航天42.944.4882020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11行业利润率当月同比（%）PPI当月同比（%）工业增加值当月同比（%）成本率当月同比（%）费用率当月同比（%）投资回报率当月同比（%）2023-092023-102023-112023-092023-102023-112023-092023-102023-112023-092023-102023-112023-092023-102023-112023-092023-102023-11有色金属加工99.18.4有色金属加工3644.6电力热力21.653.03.59.9电力热力57.5373.7黑色金属采选66.41303.6黑色金属采选450.6计算机通信计算机通信0.20.345.593.8750.5化学原料10.39.6化学原料16.5汽车9.020.7汽车2.30.9造纸42.341.37.8造纸4.3228.5燃气产供27.021.3燃气产供606.9烟草41.820.372.7烟草2.4100.7化学纤维52.20.016.8化学纤维42.7金属制品金属制品7.427.7-112.8铁路船舶航天21.00.10.02.69.6铁路船舶航天*农副食品农副食品0.13.1*食品21.04.73.8食品9.795.2有色金属采选4.20.5有色金属采选2.3-14.8木材加工35.3木材加工0.314.9橡胶塑料橡胶塑料1070.0汽车制造业外贸依存度相应升至8.1%的历史高位。外需支撑下，汽车制造是为数不多维987654 %2021年汽车出口累计同比为两年复合增速%2019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-11汽车制造业外贸依存度汽车出口累计同比(右)406000200-20-40 %电源基本建设投资累计同比(2021年两年复合)总体合计传统能源新能源99200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220234540 %2010、2021年工企利润累计同比为两年复合增速%4005000户工企设备能力利用水平工企利润累计同比(右)6040200-10-20-30%%累计同比(2021年基数调整)%20062006200720082009201020112012201320142015地产投资累计同比出口累计同比(5MMA,右轴)201620162017201820192020202120222023基建投资累计同比40200-10-20-30图表19：建筑业新开工面积与上游行业营收增速较同步图表20：2023年12月，PSL余额、建筑业PMI上升2520-10-15-20-25-30%%累计同比(2021年两年复合)2012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-092023-042023-11金属和非金属采矿业营收金属和非金属加工业营收建筑业新开工面积330003200031000300002900028000270002600025000亿元PSL余额与建筑业PMI%2020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-12PSL余额建筑业PMI(右)%美国地产周期与中国对美出口商品同比(2021年两年复合)40200-10-20-30-402017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-03%美国地产周期与中国对美出口商品同比(2021年两年复合)40200-10-20-30-402017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-11美国成屋销量中国对美出口:贱金属及制品中国对美出口:纺织原料制品中国对美出口:家具寝具等图表21：2023年末，各地加速布局“三大工程”类型部门/城市事件时间事件保障性住房深圳深圳市首批配售型保障性住房集中开工2023年12月28日据深圳特区报报道，12月28日，深圳市首批配售型保障性住房建设集中开工，共有13个项目，总用地面积17.7万平方米，配售型保障性住房建设面积75.7万平方米，总投资约125亿元，房源合计1万余套。上海《上海市促进在线新经济健康发展的若干政策措施》2024年1月4日文件提出，完善在线新经济生态园综合配套环境。加强保障性租赁住房建设，按照“产城融合、职住平衡”的原则，到2025年，在三个生态园及周边建设筹措新增保障性租赁住房5万套。平急两用基础设施北京建一批“平急两用”项目2023年12月28日北京将编制“北京市韧性城市专项规划”，同时，围绕旅游居住设施、医疗应急服务、物流枢纽、高速公路服务区旅居以及多功能公共服务设施等5类设施，谋划建设一批“平急两用”项目。宁波宁波市首个平急两用项目新进展2023年12月28日从海曙区住建局房屋管理中心获悉，海曙区WCH-04-d1-1地块保障性租赁住房项目（健康驿站）已经完成主体结构施工，进入装修阶段。这是宁波市首个平急两用公共基础设施类的保障性租赁住房项目，建成后可提供房源1611套（间解决3000余名居民的安居问题。城中村改造上海浦东新区首个以产业项目带动的“城中村”改造项2023年12月22日今年上半年，浦东新区提速4年加快推进面上改造，今年不但提前超额完成1100户旧住房、54个“城中村”点位改造的任务，实现累计受益居民1.5万户，还提前超额达成各类配套安置房开竣工目标，推动2个“城中村”项目获市里认定，加快北蔡联勤、新场蒋桥、合庆老集镇3个项目报市里批复。长沙全国超大特大城市城中村改造项目首笔贷款长沙落地2023年12月23日12月23日，长沙市望城区大泽湖片区城中村改造项目一期工程获得国家开发银行省分行配套贷款1000万元，实现了当天发放、当天支付，是全国发放的首笔超大特大城市城中村改造项目配套贷款，专项用于支持城中村改造项目范围内产业载体配套基础设施建设。实际库存增速分位数石油和煤炭产品金属制品 初级金属 基础化学品机械计算机与电子产品塑料和橡胶产品9皮革及相关产品饮料和烟草产品（1）工企利润显著修复的原因？利润率大幅反弹，带动工业企业利润明显修复。成本与（2）分行业利润表现如何？制造业、采矿业利润降幅收窄，电燃水利润涨幅扩大，有色（3）企业盈利或有哪些增长点？工企可能正处于新一轮盈利修复的早期，未来需求回暖感性行业景气筑底改善，叠加部分行业库存回2、生产高频跟踪：工业生产边际改善，建筑业开工有所钢材淡季特征进一步显现，周表观消费、钢厂盈利率分别环比减少1.2%、3.5%，是去年(万吨)五大品种钢铁周表观消费量13001200110010009008007006005004003001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024(%)全国247家钢厂盈利率10090807060504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024)全国高炉开工率（)全国高炉开工率（247家）959085807570651月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024（万吨）钢材社会库存总量25002000150010005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024碱供应增强，开工率环比增加3.6%、较上周走扩2.0个百分点。国1006560(%)纯碱开工率(%)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023202495国内PTA开工率95(%)90858065601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2024年105涤纶长丝开工率10565451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2024年（%）汽车半钢胎开工率0201920202021202220232024主要工业金属库存有所增加、但整体维持历史低位，或意味着需求仍然偏弱。上周（122023年同期的88.9%、97.0%；铜杆开工率延续下滑、环比减少4.3个百分点至63.3%，（%）铝行业平均开工率9080706050401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220232024（%）电解铜杆周度开工率90807060504030201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202120222023202418018016014012010060401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024社铜库存（万吨）0201920202021202220232024（%）全国粉磨开工率02019202020212022202320240201920202021202220232024240 （点）全国水泥价格指数2402202001801601401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024807570656055504540（%（%）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024（万重箱）玻璃周产量（万重箱）（万重箱）玻璃周产量40002500245035002450240030002400235025002350230020002300225015002250220010002200120212022202320242021202220232024（万重箱）全国玻璃库存800070006000500040003000200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023202460(%)沥青开工率6055504540353025201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022202320243、需求高频跟踪：新房成交显著回落，需求有所收缩，BDI指城市二手房成交有所回暖、环比增加24.7个百分点，其中60402006040200(万平方米)(万平方米)0201920202021202220232(万平方米)2830(万平方米)28一线城市21701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024(万平方米)30大中城市商品房成交面积二线城市二线城市1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024(万平方米)30大中城市商品房成交面积三线城市60201920202021202220232024（万平方米）全国二手房成交面积3002502001501005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024（万平方米）一线城市二手房成交面积8060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023202414013012011010090807060全国整车货运流量指数135791113151719212325272931333537394143454749512020202120222023202410%5%0%-5%-10%-15%各省市整车货运流量指数周环比变动宁吉黑山海河陕山河内天安辽甘四重广云贵江新江福浙北湖广湖上青夏林龙西南北西东南蒙津徽宁肃川庆东南州苏疆西建江京北西南海海2022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/01(亿件(亿件)3533312927252321191715邮政快递揽收量邮政快递投递量邮政快递揽收量来源：交通运输部，国金证券研究所来源：交通运输部，国金证券研究所较上周增加3.2%；或缘于节后商务出行活动增多、南昌东莞南宁佛山郑州常州苏州合肥长沙昆明南京贵阳西安南昌东莞南宁佛山郑州常州苏州合肥长沙昆明南京贵阳西安重庆天津广州哈尔滨厦门深圳沈阳成都长春上海北京全国样本城市地铁客运量周环比1,0009008007006005004003002001000全国迁徙规模指数（7DMA）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021202220232024中国国内、国际执行航班情况（架次）80006000400020000（架次）14001200中国国内、国际执行航班情况（架次）8000600040002000002021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/08航班执行情况:执行航班数:国内航班:中国航班执行情况:执行航班数:国际航班:中国2023/102023/12（万人次）全国样本城市地铁客流量（7DMA）90008000700060005000400030002000100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023202410% 5% 0% -5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%全国拥堵延时指数（7DMA）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024全国样本城市拥堵指数周环比15%10%5%0%-5%-10%-15%南哈福上广深长海西贵成北重宁长南青杭昆西兰呼银南天济武合郑沈太石乌宁尔州海州圳春口安阳都京庆波沙昌岛州明宁州和川京津南汉肥州阳原家鲁滨浩庄木特齐800000700000600000500000400000300000200000(万元(万元)1357911131517192123252729313335373941434547495153观影人数(万人)800060004000200002020202120222023202420202021202220232024