复旦宏观经济学第三讲

货币市场投资决策需思索利率,那么利率由什么要素决议?回答这一问题,不能仅分析产品市场.实践上,利率是货币市场上的货币价钱.为此需求了解货币的供应与需求.研讨货币市场的意义还不仅如此.在此之前,我们所讨论的是产品(与效力)市场,受〞虚拟世界〞的影响与控制,这个〞虚拟世界〞就是货币市场.了解货币市场,也是了解宏观货币政策所必需的.本讲目的:1,了解货币市场:货币供应、需求与市场利率的决议2，了解货币政策(货币控制)体系本讲内容:货币的数量货币需求平衡利率的决议货币供应(控制)讨论货币的数量货币概念1.交换媒介/支付手段2.价值贮藏货币的数量Ｍ0=现金Ｍ1=M0+活期存款Ｍ2=Ｍ1+定期存款Ｍ3=M2+债券

现代货币形状M=CU+D货币的数量=现金+存款M0的诞生地M1:主要包括现钞和活期存款部分，这部分货币可以随时转化为对生活资料和消费资料的有效需求。M1的增长变动情况与消费资料和生活资料价钱走势关系最为亲密。M1增速过快，很能够会从需求角度带动商品和劳务市场价钱上涨。M2:这部分货币方式流动性不强，但与M1相比受经济情势和利率程度等影响较大。假设M1的增长率在较长时间高于M2的增长率，阐明有更多的人把定期存款和储蓄存款提出进展投资或购买股票，大量的资金表现为可随时支付的方式，使得商品和劳务市场普遍遭到价钱上涨的压力，经济会出现过热的情况。反之，假设M2的增速在较长时间内较M1增速高，那么阐明实体经济中有利可图的投资时机在减少,可以随时购买商品和劳务的活期存款大量转变为较高息的定期存款，货币构成中的流动性较强的部分转变为流动性较弱的部分，经济出现降温。央行公布第一季度中国货币政策执行报告:

在去年出现“天量信贷〞之后，今年货币供应量出现减速，截至2021年3月末，广义货币供应量M2、狭义货币供应量M1均较上年末出现下调，分别降低5.2个百分点和4.9个百分点。但流通中现金M0余额为3.9万亿元，同比增长15.8%，增速比上年同期高4.9个百分点。央行表示，虽然货币总量仍处于较高程度运转，但近期增速已呈逐渐放缓态势，其中M2增速已延续四个月坚持回落。货币需求

概念:货币流通速度当货币供应MS添加时，能够呵斥三个方面的后果：1．货币流通速度减慢；2．真实总产出Y添加；3．物价程度P上升弄清在什么情况下会出现哪一种后果，或主要表现为哪一种结果，是货币实际研讨的主要课题。关于货币供应与总产出的关系我们留待以后讨论。这里主要讨论货币流通速度问题。---------名义GDP--------货币供应数量费雪方程货币需求的含义：货币流动速度，主要取决于人们情愿在多少时间里持有货币。持有货币的时机本钱流动性偏好〔凯恩斯〕货币需求投机需求利率低时，持有货币，减少债券，货币投机需求↑利率高时，持有债券，减少货币，货币投机需求↓投机需求描画货币需求与利率的负向关系买卖需求收入越高，买卖数量越大，应付日常开支所需的货币量就越大〔货币需求与收入的正向关系〕谨慎货币需求因个体对不测事件的看法不同而不同，但从整个社会来说，这种货币需求量是与收入亲密相关的货币需求还与物价程度有关当价钱较高时，对于同一商品，需求更多的货币作为买卖媒介综合:Md=(kY–hR)P或Md/P=kY–hR参数K与h的含义?货币需求方程RM/PY添加Md/P=kY-hRMd=(kY–hR)P或Md/P=kY-hR中国货币需求方程〔M1/P〕t=0.5083Y-126.0613R利用1978-2000年数据,R为年平均存款利率讨论:货币需求曲线描画货币需求与利率的关系,收入添加的影响用曲线的挪动来阐明问题:对于中国货币需求方程,他留意了什么?平衡利率的决议RM/PMd/PMs/P7%5%4%平衡利率讨论:货币供应有货币当局根据宏观调控的需求决议,货币供应曲线不取决于利率.但货币供应添加(紧缩)会影响利率市场利率是由市场上货币供求情况所决议:供应小于需求，利率上升：供应大干需求，利率下降。可以及时反映短期市场利率的目的有银行间同业拆借利率、国债回购利率等。新发行的债券利率普通也是按照当时的市场基准利率来设计的。普通来说，市场利率上升会引起债券类固定收益产品价钱下降，股票价钱下跌，房地产市场、外汇市场走低，但储蓄收益将添加在完全开放的货币市场或资金市场上,利率又能影响资金的供应与需求，促进资金供求趋向平衡.当资金供大于求，市场资金多余，利率下降时，资金供应者的利息减少，能促使一部分原计划投向资金市场的货币转用于其他方面，例如，用于添加消费，囤积可以保值的商品，扩展本企业的消费与业务运营，使市场资金的供应量减少。同时，由于利率降低，从市场上筹集资金，用于新建企业或扩展原有企业的消费或运营规模，利息负担减轻，处于比较有利的位置，筹资者增多，对资金的需求添加。这就能够使市场上的资金供求情况逐渐趋于平衡。反过来，假设市场上的资金求大于供，比较紧张，利率上涨时，那么会引起一系列相反的经济活动。即人们从各方面挤出来一些资金投向市场，以获取较多的利息收入；同时因筹集资金本钱提高，运用这种资金，能够获得的利润减少，而尽能够少从市场筹资，使资金供不应求的紧张情况缓和下来。

Shibor上海银行间同业拆放利率〔Shibor〕在货币市场的基准利率位置初步确立。

Shibor报价的准确性、灵敏性、代表性稳步提高，与拆借、回购利率的利差稳定性不断加强，以Shibor为基准的市场买卖继续扩展。同时，Shibor在市场化产品定价中得以广泛运用。

据了解，Shibor在利率衍生品买卖定价中发扬重要作用。2007年，以Shibor为基准的利率互换占互换买卖总量约13%，下半年占比升至24%左右。基准多为3个月和隔夜Shibor，分别占以Shibor为基准的买卖总量的79%和20%。远期利率协议自兴办以来全部采用3个月Shibor作为定价基准。

据悉，Shibor利率将逐渐发扬更大的作用。“金融业开展和改革‘十一五’规划〞明确，将稳步推进利率市场化改革，逐渐将上海银行间同业拆放利率〔Shibor〕和国债收益率培育为我国短期和中长期金融市场的基准利率，以疏通货币市场、债券市场与信贷市场的利率传导渠道，构建完好的金融市场收益率曲线，稳步推进存贷款利率市场化。

理财富品也将更多与Shibor挂钩。平衡利率的决议凯因斯以为货币政策在大恐慌时无效(1)凯因斯以为，价钱无效，利率无效，工资无效(2)凯因斯以为在大恐慌时，货币需求的外形是L，货币需求接近一程度线。R(1)这代表当利率很低时，买债券所获得的利息太少了，人们会将手中的钱全部以现金持有。(2)即使货币供应添加，由MS1移到MS2，，但实践上，因利率太低了，我不会多持有债券，这称之为「流动性圈套」〔LiquidityTrap〕。(3)在利率很低的区间，货币供应上升，利率不会下跌，投资也不会上升，故货币政策无效。(4)凯因斯以为货币政策无效可归纳出两个圈套，即a.MS→R不跌，为流动性圈套b.即使R下跌→I不上升，为投资性圈套货币供应(控制)间中国货币银行体系有关概念:预备金RE预备金率〔预备金与存款的比率〕法定预备金率超额预备金根底货币MB=CU+RE货币供应:货币发明机制

货币发明机制存款发明的前提是：储蓄的预备金制度存在非现金的结算制度10万元存款最终可发明多少存款?取决于预备金率是多少!预备金率=10%：10+10(1-0.1)+10(1-0.1)2+10(1-0.1)3+…=10/(1-0.9)=100预备金率=15%：10+10(1-0.15)+10(1-0.15)2+10(1-0.15)3+…=10/(1-0.85)=66.7讨论:“漏出〞:哪些货币没有参与货币发明？货币供应货币发明乘数

预备金SS如何控制货币供应?参数控制(影响乘数)1.法定预备金率(直接控制)存款预备金政策定义：是指中央银行对商业银行等存款货币机构的存款规定存款预备金率，强迫性地要求商业银行等货币存款机构按规定比例上缴存款预备金；存款预备金政策的内容：规定存款预备金比率，即法定存款预备金率。规定存款预备金计提的根底：普通是确定存款余额。存款预备金政策作用保证商业银行等存款货币机构资金的流动性。调理货币供应总量优点：对存款货币银行影响是平等的对货币供应量具有极强的影响力局限性:存款预备金政策缺乏弹性法定存款预备金率的提高,能够会使商业银行资金严重周转不良2.超额预备金率(间接控制:中央银行怎样施加影响)2021年·9月15日央行6年来首次降息

·10月8日央行再度降息

·10月29日央行第三次降息央行可经过对利率构造的调整影响超额预备金率。央行对商业银行的贷款利率，提高，意味着商业银行向中央银行借款的本钱提高了,商业银行为了减少借款就会多留预备金，这样贷出的资金减少了，货币的供应也就减少了。假设再贷款利率下降，意味着商业银行借款的本钱降低了，商业银行会少留预备金而多贷款，这样货币供应就会添加。同样,提高(降低)预备金存款利率，商业银行会添加(减少)超额预备金存款而将资金贷给客户，这样参与货币发明的资金多了，货币供应也就添加.再贴现是中央银行经过买进商业银行持有的已贴现但尚未到期的商业汇票，向商业银行提供融资支持的行为。商业汇票是购货单位为购买销货单位的产品，不及时进展货款支付，而在法律答应的范围之内签发的、在商定期限内予以归还的债务凭据。在普通情况下，需经银行承兑。销货单位收到这一银行承兑汇票后，在该汇票到期前假设需求这笔资金，那么可以将该汇票卖给其开户银行，从其开户银行得到融资支持。商业银行买进这种票据的行为，就是票据贴现。由于票据贴现的时间与该票据到期的时间两者之间有一个时间差，在这段时间内，票据贴现无异于商业银行向其客户提供贷款支持，因此要计入贷款利息。商业银行进展票据贴现时，就不能按“原价〞买入票据，而必需对原票据的金额打一定的折扣。折扣率通常被称为贴现率。商业银行进展票据贴现后，假设其资金紧张，在贴现票据到期前，可持未到期的贴现票据，向中央银行恳求再贴现。同理，再贴现也有折扣，其折扣率通常被称为再贴现率。贴现是商业银行向企业提供资金的一种方式，再贴现是中央银行向商业银行提供资金的一种方式。两者都是以转让有效票据(普通是银行承兑汇票)为前提的。再贴现政策定义：是中央银行经过提高或降低再贴现率来影响商业银行的信贷规模和市场利率,以实现货币政策目的的一种手段。内容：调整再贴现率规定向中央银行恳求再贴现的资历作用：再贴现率的调整可以影响全社会的信贷规模和货币供应量再贴现政策对调整信贷构造有一定的效果再贴现政策有一定的“告示效应〞优点比较温暖；可以调理货币总量和信贷构造。缺乏：中央银行在再贴现活动中处于被动位置，再贴现与否取决于商业银行再贴现率的高低有限制，假设在经济高速增长时期，再贴现率无论多高，都难以遏制商业银行向中央银行再贴现或贷款相对于法定预备金率来说，再贴现率容易调整，但随时调整也会引起市场利率的经常动摇等。如何控制货币供应?

公开市场业务买进或卖出政府债券，调理货币供应量中央银行向商业银行回购债券，货币供应↑中央银行向商业银行卖出债券，货币供应↓公开市场业务〔OpenMarketOperation，也称“公开市场操作〞〕定义：是指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券和外汇，进而影响货币供应量和利率，实现货币政策目的的一种货币政策手段。内容：根据货币政策目的的需求及经济情况，选择最正确时机、最适当的规模买进或卖出政府公债、外汇，添加或减少社会的货币供应量。优点:公开市场业务的自动权完全在中央银行手里，其操作规模与大小完全由中央银行控制。公开市场业务对经济的震动较小。公开市场业务具有很大的灵敏性。公开市场业务具有极强的可逆转性。公开市场业务可迅速操作。局限性:公开市场操作较为细微，技术性较强，政策意图的告示作用较弱需求以较为兴隆的有价证券市场为前提。央行票据是中央银行调理根底货币的一项货币政策工具,目的是减少商业银行可贷资金量。商业银行在支付认购央行票据的款项后,其直接结果就是可贷资金量的减少。中央银行票据成为央行的重要工具,添加了公开市场操作的自在度。过去央行的公开市场操作，无论是正回购还是现券卖断，都遭到其实践持券量的影响，使得公开市场操作的灵敏性遭到了较大的限制。央行在调理货币供应量时也不得不受本身持有债券的限制。引入中央银行票据后，央行经过对票据进展滚动操作，添加了其公开市场操作的灵敏性和针对性，加强了对短期利率的影响，加强了调理货币供应量的才干和执行货币政策的效果。公开市场重现净投放本周公开市场到期资金为1800亿元，在扣除1年期央票和3月期央票合计350亿元的发行量之后，实现资金净投放1450亿元。而从5月份各周的公开市场操作情况来看，央行在5月份的4周时间内，第一周实现净回笼220亿元，第二周净投放了1520亿元，第三周净回笼510亿元，第周围再次净投放1450亿元。其中第二周的资金净投放，一举终结了此前延续11周的资金净回笼。而5月的4周时间里，央行在公开市场操作中出现两周净投放，也直接显示出央行在公开市场上风向的转变。而整个5月份，央行共向市场净投放资金2240亿元，那么一举终结了3月和4月延续两个月的月度资金净回笼格局。回笼规模下降或成趋势有