固定收益证券投资组合管理

债券投资组合管理战略债券投资组合战略选择的实际根底1消极的债券组合管理战略2积极的债券组合管理战略3第一节债券投资组合管理战略的实际根底何谓有效市场外部有效市场：信息迅速分散，证券价钱无偏地根据新信息迅速调整以反映投资价值。内部有效市场：经纪人和买卖商公平竞争，买卖本钱低且买卖速度快。第一节债券投资组合管理战略的实际根底何谓有效市场有效市场通常指的是证券的价钱反映其内在价值的市场。在有效市场上，每一种证券都被公平定价，以当时的市场价钱简单地买入或卖出，并不能使投资者实现任何超额收益。证券价钱迅速无偏地对信息做出反响。第一节债券投资组合管理战略的实际根底有效市场上证券价钱的构成机制在有效市场上，有关证券的相关信息，可以“有效地〞、“及时地〞、“普遍地〞传送给每一个投资者，投资者无偏地解读新信息，根据新信息建立或修正对该证券价值的预期，进而采取相应的买卖行为导致这些信息最终反映到该证券的价钱上。第一节债券投资组合管理战略的实际根底有效市场的三种形状弱式有效市场半强式有效市场强式有效市场第一节债券投资组合管理战略的实际根底有效市场的三种形状强式有效：包含全部相关信息包括内部信息半强式有效：包含全部公开信息弱式有效：包含全部历史信息第一节债券投资组合管理战略的实际根底有效市场与证券分析弱式有效市场：技术分析无效半强式有效市场：根本分析无效强式有效市场：内幕买卖无效第一节债券投资组合管理战略的实际根底有效市场与投资战略被动投资战略〔亦称消极投资战略〕自动投资战略〔亦称积极投资战略〕第一节债券投资组合管理战略的实际根底实际根底：债券市场的有效性债券价钱行为的讨论：利用国债过去的价钱资料来预期未来的价钱走势，即测试技术分析的有效性。央行货币供应统计数据的公布：察看利率对货币供应的反映速度。利率预测：经济学家对利率预测的准确性。债券价钱对信誉评级的敏感度：假设债券价钱在评级机构的评级结果公布后不发生改动，那么市场有效，为什么？第二节消极的债券投资组合管理战略买入持有战略将债券纳入投资组合之后，不断持有到期或直到被赎回为止。其优点是：管理简单；降低买卖本钱；防止短期价钱风险。第二节消极的债券投资组合管理战略债券指数化战略选择某一市场指数作为基准，根据该指数中各债券所占比重，来决议投资组合中各债券的投资比例。债券指数化战略，就是要复制出类似于基准指数的投资组合，使投资组合可以获得与基准指数一致的绩效，且分散风险。其优点是：降低管理费用；约束管理者；获取与基准指数一致的收益。第二节消极的债券投资组合管理战略现金流匹配法经过构造债券组合，使债券组合产生的现金流与负债的现金流在时间和金额上恰好相等，这样就可以完全满足未来负债所产生的现金流支出需求，完全防止利率风险。最简单的方法就是购买零息债券为预期的现金支出提供相应的资金。第二节消极的债券投资组合管理战略免疫法例1：某投资者方案在5年末归还债务1469.36元，为此她购买了一个面值为1000元，息票利率为8%的5年期债券。假设市场利率坚持为8%，那么，第5年末投资者的投资所得总和是多少？投资收益率是多少？假设市场利率在投资初期由8%下跌到6%，那么第5年末投资者的投资所得总和是多少？投资收益率是多少？第二节消极的债券投资组合管理战略免疫法第二节消极的债券投资组合管理战略免疫法第二节消极的债券投资组合管理战略免疫法承前例：想象投资者购买的是一个6年期的面值为1000美圆，息票利率为8%，久期在市场利率为8%时等于4.99年的债券。假设在投资初期市场利率下跌为6%，那么，第5年末投资者的投资所得总和是多少？投资收益率是多少？第二节消极的债券投资组合管理战略第二节消极的债券投资组合管理战略保守性组合战略之四：免疫法根本结论：免疫战略利用价钱风险与再投资风险相互抵消的特点，维护投资者不受损失。成立的条件：债券组合与负债的现值相等。债券组合与负债的久期相等。第二节消极的债券投资组合管理战略免疫法例：某投资经理人估计两年后要支付100万元。有两种债券可供投资，债券A的期限为1年，息票利率为7%，每年付息一次，面值为1000元。债券B的期限为3年，票面利率为8%，每年付息一次，面值为1000元。债券A和债券B的到期收益率均为10%。投资经理人面临的选择：单纯地直接投资债券A；单纯地直接投资债券B；采取免疫战略，构建投资组合。第二节消极的债券投资组合管理战略免疫法第一步：确定组合中各债券的投资比例第二节消极的债券投资组合管理战略免疫法第二步：确定组合中各债券的投资金额第二节消极的债券投资组合管理战略免疫法第三步：确定组合中各债券的投资数量第二节消极的债券投资组合管理战略免疫法免疫战略的缺陷：违约与赎回风险；收益率曲线的非平行挪动；久期会随时间变化需求动态调整；存在多个符合要求的组合需求选择。第三节积极的债券投资组合管理战略利率预期战略利率预期战略就是利用对利率或收益率的预期，来判别何种债券被错估，再将被低估〔高估〕的债券纳入〔剔除〕组合。利率变动的方向；利率变动的时点；长短期利率的变动：需求预测收益率曲线的外形，假设预期未来长期债券的收益率上涨幅度高于短期债券，那么目前应该调高中短期债券的比重，降低长期债券的持有比例。第三节积极的债券投资组合管理战略骑乘收益率曲线战略收益率曲线向上倾斜并且投资者置信收益率曲线将继续坚持向上倾斜。在这种条件下，投资者可以购买比目的期限更长的债券，然后在到期之前卖出来赚取利差。第三节积极的债券投资组合管理战略利率预期战略例：90天国库券的市价为98.25元〔银行贴现收益率为7%〕。180天国库券的市价为96元〔银行贴现收益率为8%〕。投资者的投资期限为90天，投资者置信未来三个月收益率曲线将坚持向上倾斜，在这种条件下，投资者可以先购买180天国库券，持有90天后卖出，由此获得更高的投资收益。第三节积极的债券投资组合管理战略利率预期战略第三节积极的债券投资组合管理战略不同券种利差战略分析各类债券之间的利差能否偏离平衡形状并以此作为投资根据。分析的要点在于判别利差变动是“暂时性的〞还是“永久性的〞。第三节积极的债券投资组合管理战略不同券种利差战略暂时性的利差变动：利差曾经发生变动，但信誉风险并没有变化。例如：到期日一样的国债与公司债券，过去的资料显示它们的利差在100个基点上下，但是如今却减少到80个基点。判别：国债的价钱被低估或公司债券的价钱被高估，利差在不久的未来会恢复到平衡程度。卖出公司债券，买入国债。当利差恢复时，再卖出国债换回公司债券即可获利。第三节积极的债券投资组合管理战略不同券种利差战略永久性的利差变动：信誉风险曾经改动，但利差没有发生变动。假设投资经理人研讨发现两种不同种类债券的利差发生永久性改动〔如前例中公司债券的信誉恶化〕，且目前市场没有反映这一信息，投资经理人可以提早将该债券卖出，防备风险。第三节积极的债券投资组合管理战略上投摩根货币市场基金的投资战略利率预期战略：市场利率因应景气循环、季节要素或货币政策变动而产生动摇，本基金将首先根据对国内外经济情势的预测，分析市场投资环境的变化趋势，重点关注利率趋势变化；其次，在判别利率变动趋势时，我们将重点思索货币供应的预期效应、通货膨胀与费雪效应以及资金流量变化等，全面分析宏观经济、货币政策与财政政策、债券市场政策趋势、物价程度变化趋势等要素，对利率走势构成合理预期，从而做出各类资产配置的决策。第三节积极的债券投资组合管理战略上投摩根货币市场基金的投资战略估值战略：建立不同种类的收益率曲线预测模型，并经过这些模型进展估值，确定价钱中枢的变动趋势。根据收益率、流动性、风险匹配原那么以及债券的估值原那么构建投资组合，合理选择不同市场中有投资价值的券种，并根据投资环境的变化相机调整。第三节积极的债券投资组合管理战略上投摩根货币市场基金的投资战略久期管理：久期作为衡量债券利率风险的目的，反映了债券价钱对收益率变动的敏感度。本基金努力把握久期与债券价钱动摇之间的量化关系，根据未来利率变化预期，以久期和收益率变化评价为中心。经过久期管理，合理配置投资种类。在预期利率下降时适度加