药店行业深度研究：处方外流加速看好头部企业强者恒强

内容目录药店行业负责药品的分销和零售，整体规模稳步增长 4药品零售销售规模稳健增长 4处方外流为长期趋势，为行业带来量空间 5政策端持续推动处方外流 5门诊统筹将成为处方外流的加速器 6我国处方外流空间广阔 7参考日本市场看处方外流未来空间 8集中度提高：药店连锁率不断上升，头部企业门店增速高于行业整体门店增速 8国内药店连锁化率逐步提高 8头部药房门店增速高于行业整体门店增速，仍具较好成长空间 9扩张方式上：加盟成为各大头部药房扩张的重要手段 11国内药店行业集中度仍有提升空间 13相关标的：看好头部企业强者恒强 13益丰药房：深耕中南、华东地区，毛利率优势明显 13大参林：深耕华南，加盟方式强化公司规模优势 14老百姓：内生外延快速扩张，持续深耕下沉市场 14一心堂：加速省外门店扩张 15健之佳：云南、河北龙头优势地位巩固，川渝桂辽规模快速增长 16漱玉平民：深耕山东市场，产品布局多元化 16投资建议 17风险提示 17图表目录图表1：零售药店位于医药产业链下游 4图表2：2012-2022药品零售销售规模稳健增长 5图表3：自2007年以来处方外流政策不断出台 5图表4：各地发文支持定点零售药店纳入门诊统筹管理 6图表5：零售市场中处方药销售规模占比整体呈现上升态势 8图表6：日本医药分业率30年来提升明显 8图表7：国内药店连锁化率逐步提高 9图表8：全国零售药店门店总数及增速情况 9图表9：益丰药房门店扩张情况 10图表10：大参林门店扩张情况 10图表11：老百姓门店扩张情况 10图表12：一心堂门店扩张情况 10图表13：健之佳门店扩张情况 10图表14：漱玉平民门店扩张情况 10图表15：2023年前三季度部分企业加盟店净增加数接近直营店净增加数（单位：家11图表16：部分企业加盟政策 12图表17：大参林自建门店建设投入测算 12图表18：药店零售行业百强企业直营门店的销售规模和市场占比持续提高 13图表19：益丰药房收入情况 14图表20：益丰药房净利润情况 14图表21：大参林收入情况 14图表22：大参林净利润情况 14图表23：老百姓收入情况 15图表24：老百姓净利润情况 15图表25：一心堂收入情况 16图表26：一心堂净利润情况 16图表27：健之佳收入情况 16图表28：健之佳净利润情况 16图表29：漱玉平民收入情况 17图表30：漱玉平民净利润情况 17药店行业负责药品的分销和零售，整体规模稳步增长药房行业属于医药产业链的下游，直接面对消费者，主要负责药品的零售和分销，提供药学服务，并满足公众的用药需求，是流通环节的重要一环。图表1：零售药店位于医药产业链下游来源：药品零售销售规模稳健增长2013179365.6201320224.38.27.4202261.8，呈逐年下降趋势；零售药店终端2013253820225015299.2。图表2：2012-2022药品零售销售规模稳健增长来源：《2022-2023年度中国药店发展报告》，益丰药房公告，处方外流为长期趋势，为行业带来增量空间政策端持续推动处方外流2007时间 时间 政策 内容2007年3月 《处方管理办法》 规定医生开处方时必须使用药品通用名，不得限制处方外流。明确以破除“以药补医”机制为关键环节，推进医药分开，逐步取201232014920155

体制改革规划暨实施方案》2014任务提升药品流通服务水平和效率工作的通知》《关于公立医院综合改革试点的指导意见》

消药品加成政策，将公立医院补偿由服务收费、药品加成收入和财政补助三个渠道改为服务收费和财政补助两个渠道。《处方管理办法（53提出在试点城市所有公立医院推进医药分开2016320175

《关于促进医药产业健康发展的指导意见》年重点工作任务》

规定医疗机构应当按照药品通用名开具处方，并主动向患者提供处方，保障患者的购药选择权20184

《关于促进“互联网+医疗健康”线上可以开展部分常见病、慢性病的复诊，开具的常见病、慢性病20215

发展的意见》《关于建立完善国家医保谈判意见》

处方经药师审核后可以委托符合条件的第三方机构配送给患者提出定点零售药店要与医保信息平台、电子处方流转平台等对接，保证电子处方顺畅流转。规定医师开具长期处方后，患者可以自主选择在医疗机构或者社会2021年8月 《长期处方管理规范（试行《关于进一步做好定点零售药

零售药店进行调剂取药。提出积极支持定点零售药店开通门诊统筹服务，并且完善定点零售20232

店纳入门诊统筹管理的通知》

药店门诊统筹支付政策来源：各政府官网，门诊统筹将成为处方外流的加速器2023215（，要求各地医保部门要采取有鼓励定点零售药房开通门诊统筹服务完善了定点零售药店门诊统筹支付政策完善定点零售药店门诊统筹支付及配套政策12地区 地区 发布时间 文件名称 内容上海 河南

《关于做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》《关于做好零售药店纳入门诊统筹管理经办工作的通知》

要求申请纳入统筹管理的药店需取得统筹地区医保定点零广西 2023/6/2湖南 安徽 湖北 辽宁 河北

《关于做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》《关于定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》《关于做好定点零售药店纳入门诊统筹管理工作的通知》黑龙江2023/5/6黑龙江2023/5/6山西2023/5/5广东2023/4/25江西2023/3/16陕西2023/3/6四川2023/3/1《关于规范完善定点医药机构纳入职工门诊统筹管理的通知》《关于加强门诊统筹定点零售药店管理有关工作的通知》《关于做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》《关于优化职工医保门诊统筹便民利民服务举措的通知》《关于做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》《关于将符合条件的定点零售药店纳入门诊保障范围的通知》

各统筹区医保部门要采取有效措施，鼓励支持符合条件的定点零售药店自愿申请开通门诊统筹服务，为参保人员提供门诊统筹用药保障。有意愿为省本级参保群众提供就医购药的且符合准入条件请。要求定点零售药店按照相关规定纳入门诊统筹协议管理，若违反医保政策、服务协议等，达到解除协议条件的，取消门诊统筹服务资格。基本医疗保险服务协议期内的定点医疗机构、定点零售药各统筹区医保部门要及时将符合条件的定点零售药店纳入门诊统筹定点零售药店管理。各级医保部门要把好准入关，将符合条件的定点零售药店纳入门诊统筹保障范围障。各地要优化定点零售药店开通门诊统筹服务的申请条件，对外公布申请条件及办理流程。点医疗机构、定点零售药店纳入职工医保门诊统筹结算范围，为参保群众门诊就医购药提供更多选择、更多便利。来源：各政府网站，我国处方外流空间广阔医药零售市场中处方药销售规占比从2018年的52.3提至2021年的57.2年由于公共卫生事件刺激下非处方药品种增速更快处方药销售规模占比略有下降。图表5：零售市场中处方药销售规模占比整体呈现上升态势来源：中康科技Sinohealth，参考日本市场看处方外流未来空间198911.374.9：第一阶段1997，处方药开始外流，年外流1-1.5；第二阶段1997-2004，政策及环境友好，处方药外流速度加快（2004IQVIA《202220221298990图表6：日本医药分业率30年来提升明显来源：厚生劳动省，集中度提高：药店连锁率不断上升，头部企业门店增速高于行业整体门店增速国内药店连锁化率逐步提高200712.122.436.02007202226.3200718体药店数量的增长速度。图表7：国内药店连锁化率逐步提高来源：国家药品监督管理局，头部药房门店增速高于行业整体门店增速，仍具较好成长空间年，我国零售药店总数达62.33万家，较2021年增加近3.36万家，同比+5.71。图表8：全国零售药店门店总数及增速情况来源：国家药品监督管理局，4000202230。图表9：益丰药房门店扩张情况 图表10：大参林门店扩张情况来源：公司公告， 来源：公司公告，图表11：老百姓门店扩张情况 图表12：一心堂门店扩张情况来源：公司公告， 来源：公司公告，图表13：健之佳门店扩张情况 图表14：漱玉平民门店扩张情况来源：公司公告， 来源：公司公告，我们认为头部连锁药店相较单体药店及部分小规模连锁店有多方面优势。扩张方式上：加盟成为各大头部药房扩张的重要手段加盟成为各家企业扩张的重要方式之一。对大参林、老百姓、益丰药房、漱玉平民2023年前三季度的门店扩张情况分析，大参林加盟店的净增加数已经超过直营门店净增加数；老百姓、漱玉平民的新增门店中，加盟店的净增加数也与直营门店净增加数较为接近。我们认为加盟手段迅速发展的原因主要是：1）加盟是比较好的轻资产发展方式，前期投入相对较小、资金占用少；2）龙头连锁企业在管理效率、数字化程度具备优势，能够对加盟店进行精细化管理，迅速将加盟店纳入自身的生态体系；3）企业进行并购的进展会受到并购标的估值水平的影响，若由于估值原因导致龙头连锁药店并购可选择标的有限，企业也会更倾向以加盟方式进行市场开拓。图表15：2023年前三季度部分企业加盟店净增加数接近直营店净增加数（单位：家）来源：各公司公告，图表16：部分企业加盟政策公司加盟政策描述大参林公司坚持直营式加盟体系，对加盟商视同直营店模式管理，并要求加盟店与直营店享有同样的品牌形象、商品、营销、培训、质量管理和运营指导等，帮助加盟店实现业绩增长和规范管理的同时确保消费者在加盟店和直营店获得相同优质之商品和服务。公司在加盟业务的风险控制方面采取了多项措施。首先，总部会对加盟商进行严格的审核，首选持药师证并亲自做店长经营管理门店的加盟商。其次，总部会提供全方位的培训体系和实操带教，以及要求门店陈列的所有商品必须由公司统一配送并通过系统对进销存监管，确保加盟门店的服务和商品质量。此外，公司对加盟门店严格按照药品连锁企业的“七统一”标准对门店进行管理，质管、运营会对加盟商的门店进行定期线上和线下巡店、监控和指导，及时发现和解决风险问题的同时对加盟店运营的指导和赋能。老百姓公司作为行业内最早大力发展加盟业务的企业之一，坚持“总部管理专家”和“药店经营管家”的角色定位，通过实行“七统一”高100公司运用强大的品牌影响力、专业的运营管理能力、先进数字化和新零售实力全面赋能加盟店。漱玉平民公司拥有一支专业化运营团队，向加盟企业提供全方位赋能：提升加盟企业商品管理能力，优化加盟企业商品结构；提供不同职级人员进行专业化培训工作等，从而帮助提升企业运营能力及人员专业化能力；线上O2O代运营业务在迅速开展中，有效地帮助加盟企业拓宽经营渠道，线上线下为加盟合作企业提供全程式运营指导服务，从而为加盟企业带来整体业绩提升。来源：各公司公告，我们以大参林的数据为例，尝试分析直营门店与加盟门店对公司盈利情况的不同影响。单店投入情况169.25投入，公司吸纳加盟店的投入较低，并未拆分单独列示加盟单店投入成本。图表17：大参林自建门店建设投入测算投资内容单店投资资金（万元）测算依据门店装修及设备购置30.50参考公司过往募投新开门店单店装修及设备购置投入约31万元租金15.0020221响保证金3.75参考单店3个月的租金作为保证金存货20.00参考公司历史开店数据，综合考虑区位布局、市场情况等因素确定来源：大参林公告，单店收入情况2022251.599.98亿元，20221471（计算方式：2021935，20220072022（93+2007/2=1471算得单个加盟店平均带来批发收入67.83万元。毛利率情况国内药店行业集中度仍有提升空间2021102025年，培育5-106570。而据中康科技在西普会上发布数据年药品零售百强企业直营门店年销售额占药品零售市场总额54.9药品零售连锁率57.8随着未来零售企业优化网点布局加强药品零售品牌建设我看好国内药店行业集中度仍有提升空间。图表18：药店零售行业百强企业直营门店的销售规模和市场占比持续提高来源：中康科技，西普会，相关标的：看好头部企业强者恒强益丰药房：深耕中南、华东地区，毛利率优势明显158.889.99同比+21.32。2023数较年初净增2082家，增长21.16。64004457202388；华北地区营收占比目前为12，但是增速较高，2023年Q1-Q3该区域营收增速达到46，公司地域拓展成效显著。公司毛利率在同行业中具备优势。根据iFinD数据，公司2023年Q1-Q3销售毛利率为39.55较同行业其他公司更高随着公司发挥区域优势以日益增长的规模提高自身议价能力、降低物流及管控成本，我们看好公司盈利能力维持优势地位。图表19：益丰药房收入情况 图表20：益丰药房净利润情况来源：iFinD， 来源：iFinD，大参林：深耕华南，加盟方式强化公司规模优势177.23亿元，同比+27.20。202393012,93（3,68店数较2022年底净增2,948家，增长29.35。202393084761186局门店1452家，其他地区布局门店1879家。202312.04，86.41；与此同时，公司利用直营式109.36图表21：大参林收入情况 图表22：大参林净利润情况来源：iFinD， 来源：iFinD，老百姓：内生外延快速扩张，持续深耕下沉市场业绩情况：2023160.42+16.447.17+17.54。20239308945盟门店4120家，前三季度较2022年底净新增门店2282家，增长21.16。10，重点省份优势更进一步凸显。与此同时，下沉市场稳步扎根，公司总门店中地级市及以下门店占比约76。75001,2301.473010,000（未计入公司门店总数量。图表23：老百姓收入情况 图表24：老百姓净利润情况来源：iFinD， 来源：iFinD，一心堂：加速省外门店扩张业绩情况：2023128.13+6.55；亿元，同比+1.26。20239302022年底净新增门店802家，增长8.71。20239305,35853.544,65046.46，42.65，1,983510O2OQ1-Q3，5.99109,580O2OB2CB2CB2CB2CB