租赁资产证券化融资的国际经验及其案例

租赁资产证券化融资的国际经验及其案例

源美金融控股集团(美国)董事/总裁KingslandFinanceHoldingsGroup(USA)Corp.

施锦珊(Solomonsiy)博士

E-mail:中国：02/04/2006上海1租赁资产证券化融资的国际经验主要目录中国租赁资产融资市场现状中国租赁资产融资存在的问题探讨离岸资产证券化融资工具介绍美国租赁资产融资市场的根本特征中国如何借鉴国际租赁市场的成功经验重点案例介绍2中国租赁资产融资市场现状租赁资产融资类型：租赁资产融资是解决租赁机构开展的根本问题！租赁资产融资是提高收益及退出风险的有效手段！1、信托合同2、保理或贷款3、专项资产管理方案4、资产证券化试点3

中国租赁资产融资市场现状

租赁资产融资交易结构一：租赁合同租赁债权投资购置承租人出租人信托机构持有人信托融资信托合同

信托融资适用于医疗设备、大型工程机械等4中国租赁资产融资市场现状租赁资产融资交易结构二：

租赁合同

租赁应收账款承租人出租人银行

有限追索保理融资或贷款保理融资或贷款仅限于电信、船舶、飞机等优质租赁资产5中国租赁资产融资市场现状租赁资产融资交易结构三：专项资产管理方案融资租赁合同专项资产管理方案承租人出租人证券公司投资人租赁应收账款专项资产管理方案投资专项资产管理方案融资正在小规模实施6中国租赁资产证券化融资现状目前设立特别目的载体(SPV)与现行《公司法》、《破产法》和《民法通那么》等存在较多冲突。

缺乏法规建设是阻碍资产证券化顺利开展的因素。许多成熟的资本市场已经针对资产证券化等制定了相应的法规。证券化试点的产品有国开行发行的41.77亿信贷资产支持证券〔ABS〕、中国建行的30.17亿个人住房抵押贷款支持证券〔MBS〕、联通的32亿CDMA网络租赁固定收益专项资产管理方案、莞深的5.8亿高速公路收费权专项资产管理方案等。7中国租赁资产融资存在的问题探讨租赁资产融资类型问题：1、信托合同---仅200份合同，融资规模小、限制产品2、保理或贷款-----限制产品、合作银行少3、专项资产管理方案----限制产品、小规模实施4、资产证券化刚试点----仅在银行间的债券市场及证券交易所少量发行国家宏观环境存在的问题：1、立法2、信用3、市场8离岸资产证券化融资工具介绍离岸资产证券化融资的根本操作流程图特别融资载体SPV承销机构评级机构担保机构效劳商投资者原始权益人销售证券化资产发行证券化凭证现金流资产流中介效劳9

跨国离岸资产证券化的关键问题

按照国际资本市场可接受程度和操作的难易程度，将可用于证券化的资产分为两类：外币资产和本币资产。

外币资产。证券化交易应首先应用于中国大型企业在海外资本市场的直接融资，用以降低融资本钱，延长融资期限，拓宽融资渠道。根据中国目前的情况，可以考虑的用于证券化的资产首先是硬通货应收款和具有稳定的未来现金流的收益权。具体包括国际贸易收入和涉外效劳收入两种。

本币资产。由于本币资产涉及到本外币兑换的问题，因此，在选择这类资产适当小心谨慎。根据中国目前的情况，适合证券化的资产是根底设施建设收入。

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跨国离岸资产证券化的资产选择

从20世纪80年代以来，中国政府一直比较重视对根底设施的建设与投入，为二十年来的经济开展与社会进步奠定了坚实的根底。全社会固定资产投资由1980年的910余亿元增长到1999年的29854.71亿元，年均增长19.06%.其中，属于根底设施建设的根本建设投资由1980年的599亿元增加到1999年的12455.28亿元，年均增长16.38%.到20世纪90年代，中国政府又做出了投资重点向中西部地区转移的重大战略决策，加大对中西部地区根底设施建设的投资力度，这些措施不仅大大改善了我国能源、交通运输和邮电通信等行业的落后状况，而且为中国经济的长期稳定开展提供了保障，这些投资建设的根底设施收费权将是离岸资产证券化的现金流及根底租赁资产。11

投资银行的选择一

在跨国离岸资产证券化的运作过程中，投资银行的选择至关重要，它不仅是资产证券的承销商，而且是跨国资产证券化的结构设计者，证券化过程中的每一交易都在它的设计之中，因此，投资银行的经验和水平直接影响着证券化的成败。

12投资银行的选择二

世界许多顶级的投资银行都具有十分丰富的开展资产证券化业务的经验，且都对中国资产证券化的潜力非常看好。因此，中国在实施跨国资产证券化的过程中，国内投资银行应当与它们积极合作，为日后在国内开展资产证券化业务积累经验。

13“真实销售〞的界定一

发起人将资产转移给SPV时通常有两种方式：真实出售和抵押融资。判定资产是以真实出售方式还是以抵押融资的方式进行转移是整个证券化过程的根底，也是选择相应税收和会计制度的依据。在真实出售的条件下，发起人在破产清算时，其债权人对这局部资产没有追索权，这局部资产产生的现金流必须优先支付给债券的投资者。也就是说将这局部资产与发起人的其他资产完全剥离。

14“真实销售〞的界定二

抵押融资实际上是特设机构在市场上进行融资后，将融资所得作为一种贷款借给发起人，发起人的资产是作为一种相应的抵押品，当发起人破产时，其债权人有权对作为抵押的资产进行追索，债券的投资者和其他债权人的优先归还顺序将依法庭裁定。15外汇和外债管理一

资产证券化国际融资是否构成一国的外债，一般来说，要从资产证券化交易的本质和数量上加以判断。例如，如果境内的公司将金融资产以“真实出售〞的方式转让给境外的特设机构〔SPV〕，该特设机构并不由发起人〔待融资的企业〕控制或发起人所占股份不构成控制，发行债券虽然构成发行人〔特设机构〕的负债，但不构成发起人的负债，从国家的角度看，也不构成对非居民的现有支付义务，因此不应计入外债。

16外汇和外债管理二如果再将条件放宽一些，只要发行的债务对发起人没有追溯权，就不应算作外债。从交易收入的角度看，如果证券化交易所得大于根底资产的价值，超额局部没有给付资产对价，这样的交易可以视为抵押融资，不属于资产交易的范围。对于以未来收入〔而非现实的应收账款〕为支持的证券化，可以采用特殊的结构安排使发起人和特设机构之间的交易成为对价的资产转让行为。

17美国租赁资产融资市场的根本特征一、租赁机构特点：1、租赁公司是金融中介效劳机构2、租赁公司主要为出卖人提供促销效劳3、租赁公司不承担租赁债权风险4、租赁公司收益远高于其他国家5、租赁公司效劳收入普遍小于1亿美元6、租赁公司全国数量约有4000家7、全国租赁从业人员约有50000人8、全国注册租赁师〔CLP〕约有300人18

美国租赁资产融资市场的根本特征

二、租赁资产品种：租赁应收账款租赁债权保理融资租赁应收票据无追索租赁应收账款工程融资租赁债权可真实销售租赁债权结构化复合租赁债权跨境租赁交易应收账款

19美国租赁资产证券化融资的根本特征四、美国租赁资产证券化融资类型：1、租赁债权证券化--投资银行--商业银行--资产管理—债务融资--债权抵押融资--债权转让--应收帐款转让--应收帐款管理--物权抵押融资--租赁公司--客户2、租赁债权证券化--投资银行--保险公司--资产管理—债务融资--租赁公司--客户3、租赁债权证券化--投资银行--投资基金--资产管理—债务融资--租赁公司--客户4、租赁债权证券化--投资银行--养老基金--资产管理—债务融资--租赁公司--客户5、租赁债权证券化--投资银行--大学基金--资产管理—债务融资--租赁公司--客户20

中国如何借鉴国际租赁市场的成功经验

1、租赁公司不是资金提供机构，而是金融中介效劳及促销机构2、中国商业银行不良贷款严重，租赁是最正确的风险分散和转移工具3、租赁公司的最正确风险退出途径是国际资本市场和国际货币市场4、租赁资产融资的最正确出资人是银行、保险公司、养老基金、投资基金、