资本成本与资本结构

第12章资本成本与资本结构决策第一节资本成本第二节杠杆效应第三节资本结构决策2第一节资本成本一、资本成本的概念及其作用资本成本的含义资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价（这里的资本是指所筹集的长期资本，包括自有资本和债务资本），它包括筹集费用和使用费用两部分。3第一节资本成本一、资本成本的概念及其作用资本成本的含义筹集费用：是企业在筹集资金的过程中发生的各种费用，包括为取得银行借款支付的手续费；为发行股票、债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代理发行费等。通常这部分费用在筹资过程中一次性发生，用资过程中不再发生，因此属于固定费用，可视为筹资数额的一项扣除。

4第一节资本成本一、资本成本的概念及其作用资本成本的含义使用费用：是企业在生产经营、投资过程中因使用资本而付出的费用。包括：银行借款的利息债券的利息股票的股利等。资金使用费具有经常、定期支付的特征，它是资本成本的主要组成部分。5第一节资本成本一、资本成本的概念及其作用资本成本的表现形式资本成本的表现形式有两种：绝对数和相对数。在财务管理活动中资本成本通常以相对数的形式表示，称为资本成本率，简称资本成本。6第一节资本成本一、资本成本的概念及其作用资本成本的表现形式在不考虑货币时间价值的情况下，资本成本是资金的使用费占筹资净额的比率。其公式为：7第一节资本成本一、资本成本的概念及其作用资本成本的表现形式在考虑时间价值情况下，资本成本是指企业取得资金的净额的现值与其各期支付的使用费用现值相等时的折现率。用公式表示如下：8第一节资本成本一、资本成本的概念及其作用资本成本的表现形式筹资总额扣除筹资费用的原因筹资费用在筹资阶段是作为一次性费用预先支付的，它属于一种事先的垫付，企业筹措资金后应将此部分资金先行扣除。筹资总额扣除筹资费用后即为筹资净额，它作为公式的左方，使得公式的右方真正体现了使用费用和筹资额之间的配比关系。9第一节资本成本一、资本成本的概念及其作用资本成本的性质它是市场经济条件下，资本所有权与资本使用权相分离的产物。它不同于一般的产品成本，在实务中多表现为预测成本（如机会成本、隐含成本）。它不同于时间价值，资本成本除了包括时间价值因素外，还包括风险和物价变动因素。10第一节资本成本一、资本成本的概念及其作用资本成本的实质在不考虑筹资费用的前提下，资本成本即是筹资者为获得资本使用权所必须支付的最低格，也是投资者提供资本所要求的最低收益率。

11第一节资本成本一、资本成本的概念及其作用资本成本的影响因素资本成本=无风险收益率+风险报酬率12第一节资本成本一、资本成本的概念及其作用资本成本的影响因素无风险收益率：国库券的利率或储蓄存款利率可以视为无风险收益率；在通货膨胀的情况下，还应加上保值增值率。无风险收益率主要受资本市场供求关系和社会通货膨胀水平的影响，这两个因素是影响资本成本的外部客观因素，企业无法控制。13第一节资本成本一、资本成本的概念及其作用资本成本的影响因素资本市场供求关系对资本成本的影响如果资本市场上资本需求增加，而资本供给不足，资本所有者就会提高其要求的投资收益率，企业的资本成本就会上升；反之，投资者就会降低其要求的投资收益率，资本成本就会下降。14第一节资本成本一、资本成本的概念及其作用资本成本的影响因素社会通货膨胀水平对资本成本的影响如果社会通货膨胀率提高，投资者为达到预期的收益水平，自然会要求更高的投资回报率，如增加保值贴补，这必然会引起资本成本的提高。15第一节资本成本一、资本成本的概念及其作用资本成本的作用资本成本的种类个别资本成本综合资本成本边际资本成本16第一节资本成本一、资本成本的概念及其作用资本成本的作用资本成本是企业筹资决策的重要依据个别资本成本是比较选择各种筹资方式的依据。综合资本成本是衡量资本结构合理性的依据。边际资本成本是选择追加筹资方案的依据。17第一节资本成本一、资本成本的概念及其作用资本成本的作用资本成本是评价投资项目、比较投资方案的主要经济标准。只有投资项目的投资收益率大于资本成本，该项投资才可行。18第一节资本成本一、资本成本的概念及其作用资本成本的作用资本成本是评价企业经营业绩的重要尺度只有企业的资本收益率大于资本成本，企业的经营才富有成效。19第一节资本成本二、个别资本成本的计算个别资本成本是指各种资本来源的成本。企业的资本来源一般有借款、债券、优先股、普通股和留存收益等。与此相对应个别资本成本有借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本。20第一节资本成本二、个别资本成本的计算长期债券成本(Kb)公司通过证券市场发行债券，要支付两部分费用：一是在债券筹资过程中支付的筹集费用；二是在债券期限内按债券面值和票面利率支付给债权人的利息。21第一节资本成本二、个别资本成本的计算长期债券成本(Kb)按照税法和会计制度规定，债券利息在税前支付具有抵税作用。公司自身实际承担的债券利息应为：实际年利息=债券面值×债券票面利率（1-所得税率）=票面利息（1-所得税率）=I（1-T）22第一节资本成本二、个别资本成本的计算长期债券成本(Kb)按照资本成本计算的一般模式，在不考虑时间价值的情况下，按年付息到期一次还本的债券资本成本为：23第一节资本成本二、个别资本成本的计算长期债券成本(Kb)在考虑时间价值的情况下，长期债券资本成本是指发行债券时收到的现金流量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的折现率。（按年付息到期一次还本）。24第一节资本成本二、个别资本成本的计算长期债券成本(Kb)发行债券时收到的现金流量现值：是指筹资净额。筹资净额=债券发行价格（1-筹资费率）=B0(1-f)25第一节资本成本二、个别资本成本的计算长期债券成本(Kb)预期未来现金流出量：是指发行债券后，预计未来企业需向投资者支付的利息和本金。未来所支付的利息，由于是在所得税前支付，具有抵税作用，因此利息的实际支付额为：实际年利息=债券面值×债券利息率（1-所得税率）=票面利息（1-所得税率）=I（1-T）26第一节资本成本二、个别资本成本的计算长期债券成本(Kb)预期未来现金流出量的现值即未来债券年利息和到期本金的折现值。27第一节资本成本二、个别资本成本的计算长期债券成本(Kb)债券资本成本的计算公式：28第一节资本成本二、个别资本成本的计算长期借款成本(Kd)长期借款资本成本可比照长期债券资本成本公式进行计算。简化公式（不考虑时间价值）29第一节资本成本二、个别资本成本的计算长期借款成本(Kd)理论公式（考虑时间价值）：30第一节资本成本二、个别资本成本的计算长期债券成本(Kb)存在补偿性余额时长期借款成本的计算。补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保持按贷款限额或实际借用额的一定百分比计算的最低存款额。它只影响筹集净额。计算筹资净额时应将其扣除。31第一节资本成本二、个别资本成本的计算优先股成本（Kp）优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。其特点是：需定期按固定股利率向持股人支付股利，但股利是在所得税后支付，因此不具有减税作用。32第一节资本成本二、个别资本成本的计算优先股成本（Kp）由于优先股为永久性资本，因此它可以视为一种永续年金由上述两个特点所决定，优先股资本成本的计算公式为：33第一节资本成本二、个别资本成本的计算留存收益成本（Ke）普通股和留存收益都是企业的所有者权益，因此它们的资本成本同称为“权益成本”。留存收益成本又称为内部权益成本，新发普通股成本可称为外部权益成本。34第一节资本成本二、个别资本成本的计算留存收益成本（Ke）留存收益是企业税后利润未作为股利支付给股东而留在企业未进行分配的收益，其所有权属于股东。股东将这一部分未分配的税后利润留存于企业，实质上是对企业追加投资。因此留存收益的成本属于机会成本，应该等于股东在其它相同风险的投资项目上所获得的收益，不同之处在于留存收益不必花费筹资费用。35第一节资本成本二、个别资本成本的计算留存收益成本（Ke）留存收益成本计算方法有三种：股利折现模型法零成长股利折现模型固定成长股利折现模型36第一节资本成本二、个别资本成本的计算留存收益成本（Ke）资本资产定价模型法Ke=Rf+(Rm–Rf)β37第一节资本成本二、个别资本成本的计算留存收益成本（Ke）风险溢价法根据投资“风险越大，要求的报酬率越高”的原理，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率的基础上再要求一定的风险溢价。依照这一理论，留存收益成本公式为：38第一节资本成本二、个别资本成本的计算留存收益成本（Ke）风险溢价法Ks=Kb+RPc

通常为债券成本的3%~5%39第一节资本成本二、个别资本成本的计算普通股成本（Ks）这里的普通股指企业新发行的普通股。40第一节资本成本二、个别资本成本的计算普通股成本（Ks）普通股的特点股利不固定，随企业经营状况的变动而变动；有价证券中普通股承担的风险最大，因此要求的收益率最高。

41第一节资本成本二、个别资本成本的计算普通股成本（Ks）普通股成本的确定方法

42第一节资本成本三、综合资本成本计算的前提公司资本可以通过一种方式筹集，也可以通过多种方式筹集。实务中，企业常常采用多种方式进行筹资。当公司采用多种方式筹集资本时，其个别资本成本有高低差异，为进行筹资和投资决策，公司需计算企业的加权平均资本成本。43第一节资本成本三、综合资本成本综合资本成本的概念综合资本成本又称为加权平均资本成本（kw），是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。公司以个别资本成本为基数，以各种来源资本占全部资本的比值为权数计算的以各种方式筹集的全部长期资金的总成本。44第一节资本成本三、综合资本成本综合资本成本的计算公式45第一节资本成本三、综合资本成本综合资本成本的计算公式权数（Wi）的确定方法账面价值法此法以各类资本的账面价值来确定权数。即以各类资本的账面价值为基础计算各类资本的账面价值占总资本账面价值的比重，并以此为权数计算全部资本的加权平均资本成本。46账面价值法某公司2002年12月31日的资产负债表中长期借款200万元，长期债券400万元，普通股800万元，留存收益200万元。长期借款年利率为10%，借款手续费忽略不计；长期债券票面利率为12.8%，筹资费用率为4%；普通股下年每股股利0.2元，每股面值8元，筹资费用率为5%，股利年增长率为7.87%。公司所得税率为40%。则公司加权资本成本为：47第一节资本成本三、综合资本成本综合资本成本的计算公式权数（Wi）的确定方法账面价值法优点：数据易于取得，计算结果比较稳定，适合分析过去的筹资成本。缺点：当资本的市价与其账面价值严重背离时，计算出的加权平均资本成本不符合实际，不利于作出正确的筹资决策。48第一节资本成本三、综合资本成本综合资本成本的计算公式权数（Wi）的确定方法市场价值法此法以各类资本的现行市场价值确定权数。即以各类资本的市场价值为基础计算各类资本的市场价值占总资本市场价值的比重，并以此为权数计算全部资本的加权平均资本成本。49市场价值法仍按上例，若该公司长期债券市场价格比帐面价格上涨了5%，普通股市场价格比帐面价格上涨了10%，其他条件不变，则公司的加权平均资本成本为：50第一节资本成本三、综合资本成本综合资本成本的计算公式权数（Wi）的确定方法市场价值法优点：计算的加权平均资本成本反映了当前实际资本成本水平，有利于企业现实的筹资决策。缺点：市价随时变动，数据不易取得。51第一节资本成本三、综合资本成本综合资本成本的计算公式权数（Wi）的确定方法目标价值法此法以各类资本的未来预计的目标市场价值为权数计算加权平均资本成本。其数据是由有关人员根据公司未来筹资的要求和公司债券、股票在证券市场上的变动趋势预测得出的。52目标价值法仍按上例，若该公司预计在现有1600万元长期资金的基础上将长期资金增至2000万元。新增资金由发行长期债券方式筹集400万元，筹资费用率为2%，预计增发债券的年利率将达到14%。追加筹资后，原债券的市场价值将跌至面值的80%，股票市场价值将升至面值的110%，其他条件不变，则公司的加权平均资本成本为：53第一节资本成本三、综合资本成本综合资本成本的计算公式权数（Wi）的确定方法目标价值法优点：计算的加权资本成本适用于公司今后筹集新资金的需要。它能按公司期望的资本结构反映资本成本，有利于公司决策者对筹资方案作出决策。缺点：用于确定各类资本的目标价值的证券市场价格变动趋势较难预测，权数不易确定。54第一节资本成本四、边际资本成本计算的前提企业追加筹资时，应考虑追加筹资的资本成本，即边际资本成本。该成本是筹资决策的依据。边际资本成本的定义是指企业每增加一个单位资本而增加的资本成本。55第一节资本成本四、边际资本成本边际资本成本的计算公式边际资本成本实质是追加筹资的加权平均资本成本，计算公式如下：即追加筹资的资本结构56第一节资本成本四、边际资本成本边际资本成本的计算公式显然，影响边际资本成本的因素有两个：个别资本成本、资本来源构成（即资本结构）。二者变动对边际资本成本的影响有以下四种情况：情况个别资本成本资本结构边际资本成本（1）（2）（3）（4）保持不变保持不变变动变动保持不变变动保持不变变动与增资前相同变动变动变动57第一节资本成本四、边际资本成本边际资本成本的计算资本结构保持不变，但个别资本成本变动时的边际资本成本的计算通常企业的筹资总额越大，资金供应者要求的报酬率就越高，这就会使不同追加筹资总额范围内的边际资本成本不断上升。58第一节资本成本四、边际资本成本边际资本成本的计算资本结构保持不变，但个别资本成本变动时的边际资本成本的计算边际资本成本的确定程序确定追加筹资的目标资本结构追加筹资的目标资本结构是否改变取决于企业筹资的规划，这里假定追加筹资的资本结构与企业原来的资本结构保持一致。59第一节资本成本四、边际资本成本边际资本成本的计算资本结构保持不变，但个别资本成本变动时的边际资本成本的计算确定不同筹资规模条件下不同筹资方式的个别资本成本的筹资总额分界点60第一节资本成本四、边际资本成本边际资本成本的计算资本结构保持不变，但个别资本成本变动时的边际资本成本的计算筹资总额分界点是指在现有目标资本结构条件下，保持某一资本成本不变时可以筹集到的资金总限额，即特定筹资方式下的资本成本变化的分界点。计算公式如下：61第一节资本成本四、边际资本成本边际资本成本的计算资本结构保持不变，但个别资本成本变动时的边际资本成本的计算由于在某一特定的资本成本条件下，企业不可能筹资到无限的资金，因此最终确定的筹资总额分界点有若干个。62第一节资本成本四、边际资本成本边际资本成本的计算资本结构保持不变，但个别资本成本变动时的边际资本成本的计算确定追加筹资总额的范围根据不同的筹资总额分界点来确定不同的筹资总额范围。63第一节资本成本四、边际资本成本边际资本成本的计算资本结构保持不变，但个别资本成本变动时的边际资本成本的计算确定不同筹资总额范围的边际资本成本根据边际资本成本的计算公式计算不同筹资范围的边际资本成本。边际资本成本会随筹资额的不断增长而上升。在这种情况下，企业应结合自身的需要，做出筹资决策。64第二节杠杆效应一、盈亏临界分析二、营业杠杆三、财务杠杆四、联合杠杆65第二节杠杆效应一、盈亏临界点分析亦称盈亏平衡点分析或保本点分析，是本量利分析的一项基本内容。盈亏平衡分析的目标就是通过研究公司的成本结构、销售量和利润三者之间的关系来决定公司保本销售量和保本销售额。既不盈利也不亏损的经营状态，或总收入与总成本相等的经营状态。（EBIT=0）。66第二节杠杆效应一、盈亏临界点分析盈亏临界点分析的基本成本概念须将企业的成本按成本性态划分为固定成本和变动成本。成本性态是指成本总额与特定业务量之间在数量方面的依存关系。业务量指企业在一定的生产经营期内投入或完成的经营工作量（如产量、销售量）的统称。67第二节杠杆效应一、盈亏临界点分析盈亏临界点分析的基本成本概念固定成本（FC）特指在相关范围内，成本总额不随业务量（销售量或产量）变动而变动的成本，但单位产品的固定成本则是变化的。固定成本一般包括下列内容：房屋设备租赁费、保险费、广告费、管理人员薪金和按直线法计提的固定资产折旧费等。

68第二节杠杆效应一、盈亏临界点分析盈亏临界点分析的基本成本概念固定成本的特点固定成本总额的不变性不论业务量是否变动，成本总额都不会发生任何变化。单位固定成本的反比例变动性当业务量变动时，单位固定成本将随业务量的变动而成反比例变动。69固定成本总额的性态模型a0x业务量（件）y成本（元）y=a固定营业成本总额(（用a表示）的不变性

一、盈亏临界点分析70单位固定成本（用a/x）反比例变动性y=a/xx业务量（件）y单位成本（元/件）0单位固定成本性态模型图

一、盈亏临界点分析71第二节杠杆效应一、盈亏临界点分析盈亏临界点分析的基本成本概念变动成本是指在相关范围内，其总额随业务量成正比例变化的那部分成本，又称可变成本。72第二节杠杆效应一、盈亏临界点分析盈亏临界点分析的基本成本概念变动成本的内容一般包括：生产成本中单耗稳定的直接材料、直接人工和制造费用中随产量成正比例变动的物料用品费、燃料费和动力费等；销售费用中按销售量支付的销售佣金、装运费和包装费等。

73第二节杠杆效应一、盈亏临界点分析盈亏临界点分析的基本成本概念变动成本的特点变动成本总额的正比例变动性变动成本总额将随业务量的变动而成正比例变动。单位变动成本的不变性不论业务量是否变动，单位变动成本都不会发生任何变化74第二节杠杆效应一、盈亏临界点分析盈亏临界点分析的基本成本概念混合成本混合成本是指介于固定成本和变动成本之间、既随业务量变动又不成正比例变动的那部分成本。

混合成本的内容电话费、公用事业费、机器设备维修保养费等。

可进一步分解为固定成本和变动成本。75第二节杠杆效应一、盈亏临界点分析盈亏临界点分析假定：市场充分竞争（单位销售价格不变）；在相关范围内（营业成本中的单位变动成本和固定成本总额在相关范围内不变）；产销平衡。76第二节杠杆效应一、盈亏临界点分析盈亏临界点确定盈亏临界点销售量（额）是使EBIT等于0的销售量（额）。盈亏临界点售量（单一产品）77第二节杠杆效应一、盈亏临界点分析盈亏临界点确定盈亏临界点销售额对于多产品，通常用销售额表示盈亏临界点78第二节杠杆效应二、营业杠杆又称经营杠杆或营运杠杆，是指企业经营决策时对经营成本中固定成本的利用。运用营业杠杆企业可以获得一定的营业杠杆利益，同时也要承担相应的营业风险。79第二节杠杆效应二、营业杠杆在某一固定营业成本的作用下，销售量（额）变动对息税前利润产生的作用，被称为经营杠杆。经营杠杆具有放大企业风险的作用。经营杠杆反映销售量与息税前利润之间的关系，主要用于衡量销售量变动对息税前利润的影响。两者之间关系可用下式表示：

EBIT=Q(P-V)-FC80第二节杠杆效应二、营业杠杆营业杠杆利益是指在销售额的扩大条件下，由于经营成本中固定成本的存在所导致的EBIT变动（增长）率大于销售量（额）变动（增长）率的现象。固定成本的存在使销售量（额）变动1%产生了一个大于

1%的PBIT变动率。这种利用固定成本作为杠杆，通过放大销售量所取得收益称为营业杠杆收益。81第二节杠杆效应二、营业杠杆营业杠杆利益基本原理82第二节杠杆效应二、营业杠杆营业杠杆利益基本原理在一定的销售范围内，FC保持不变的条件下，随着销售的增加，EBIT以更高的速度增加，从而带来营业杠杆收益。83第二节杠杆效应二、营业杠杆营业风险又称经营风险，是指由于商品经营上的原因给公司的息税前利润（率）带来的不确定性；或者说是企业利用经营杠杆而导致EBIT变动的风险。由于经营杠杆的作用，当Q或S下降时，会引起EBIT更大幅度的下降。84第二节杠杆效应二、营业杠杆营业风险影响经营风险的因素产品需求产品售价产品成本调整价格的能力固定成本的比重85第二节杠杆效应二、营业杠杆营业风险影响经营风险的因素产品需求市场对企业产品需求越稳定，经营风险就越小；反之，经营风就越大。产品售价产品售价变动不大，经营风险则小；否则经营风险便大。86第二节杠杆效应二、营业杠杆营业风险影响经营风险的因素产品成本产品成本是收入的抵减，成本不稳定，会导致利润不稳定，因此，产品成本变动大的，经营风险就大，反之，经营风险就小87第二节杠杆效应二、营业杠杆营业风险影响经营风险的因素调整价格的能力当产品成本变动时，若企业具有较强的调整价格的能力，经营风险就小；反之，经营风险则大。88第二节杠杆效应二、营业杠杆营业风险影响经营风险的因素固定成本的比重在企业全部成本，固定成本所占比重较大时，单位产品分摊的固定额就多，若产品量发生变动，单位产品分摊的固定成本随之变动，最后导致EBIT更大幅度的变动，经营风险就大；反之，经营风险就大。89第二节杠杆效应二、营业杠杆营业杠杆系数营业杠杆的大小一般用营业杠杆系数（DOL）表示，它是EBIT变动率与销售量变动率之间的比值。90第二节杠杆效应二、营业杠杆营业杠杆系数91项目t=0t=1%销售收入减:变动成本总额边际贡献总额减:固定成本总额息税前利润100000600004000020000200001100006000044000200002400010%10%10%-20%Q0=20000件P=$5V=$3F=$20000Q1=22000件二、营业杠杆92二、营业杠杆93不同销售水平下的经营杠杆系数

销售量息税前利润经营杠杆系数01000200030004000500060007000800010000-100000-75000-50000-2500002500050000750001000001500000.00-0.33-1.00-3.00无穷大5.003.002.332.001.6794不同销售水平下的经营杠杆系数-3-2-10123451000200030004000500060007000800010000Q(unit)OperatingLeverage95第二节杠杆效应二、营业杠杆营业杠杆系数几点说明：在FC不变的情况下，DOL说明了在销售量（额）为Q（S）时，销售量（额）增长（减少）所引起的利润增长（减少）的幅度。在FC不变的情况下，销售额越大，DOL越小，经营风险越小，反之，越大。96第二节杠杆效应三、财务杠杆与财务风险财务杠杆又称融资杠杆，是指企业在制定资本结构决策时，对债务融资的利用。财务杠杆主要反映息税前利润与普通股每股收益之间的关系，用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度。97第二节杠杆效应三、财务杠杆与财务风险财务杠杆两者之间的关系如下：98第二节杠杆效应三、财务杠杆与财务风险财务杠杆财务杠杆收益是指利用债务融资而给企业所有者带来的额外收益。

99第二节杠杆效应三、财务杠杆与财务风险财务杠杆财务杠杆收益基本原理100第二节杠杆效应三、财务杠杆与财务风险财务杠杆财务杠杆收益基本原理在资本结构一定，债务融资保持不变的条件下，随着EBIT的增长，EPS将以更大的速度增长，从而获得财务杠杆收益。101第二节杠杆效应三、财务杠杆与财务风险财务风险财务风险也称筹资风险，是指由于企业债务筹资所带来的风险。举债经营给公司未来收益带来的不确定性。财务风险包括由于使用财务杠杆导致的可能丧失偿债能力的风险和每股收益变动性的增加。102第二节杠杆效应三、财务杠杆与财务风险财务风险影响财务风险的因素获利能力变化利率水平变化资本供求变化资本结构变化103第二节杠杆效应三、财务杠杆与财务风险财务杠杆系数104财务杠杆(EBIT→EPS)项目t=0t=1%销售收入息税前利润（EBIT）利息(10%)税前利润所得税(50%)税后利润减:优先股股息普通股净收益普通股股数每股收益(EPS)$100000200005000150007500750035004000500$81100002400050001900095009500350060005001210.00%20.00%-26.67%26.67%26.67%-50.00%-50.00%105财务杠杆系数(DFL)106不同筹资方案财务杠杆系数

项目ABC资产总额普通股负债息税前利润利息(8%)税前利润所得税(30%)税后利润普通股股数每股收益($)财务杠杆系数1000100002000200601402071.00100050050020040160481121011.21.251000200800200641364195423.751.47107不同筹资方案财务杠杆系数EBITEPSAEPSBEPSC20015077×(1-25%×1)=5.2511.211.2×(1-25%×1.25)=7.723.7523.75×(1-25%×1.47)=15.02%108第二节杠杆效应三、财务杠杆与财务风险财务杠杆系数几点说明：DFL表明EBIT增长所引起的EPS增长幅度。在资本总额，EBIT相同的情况下，负债比率越高，DFL越大，财务风险越大，但预期的EPS也会相应较高。企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。109四、联合杠杆经营杠杆财务杠杆QEBITEPS总杠杆110第二节杠杆效应四、联合杠杆与企业总风险经营杠杆放大了销售变动对EBIT的影响，而财务杠杆放大了EBIT变动对EPS的影响，如果两种杠杆共同发挥作用，那么，销售稍有变动就会使EPS发生更大的变动。通常把这两种杠杆的连锁作用称为总杠杆作用。总杠杆主要用于反映销售量与每股收益之间的关系。两者之间的关系如下所示：111第二节杠杆效应四、联合杠杆与企业总风险两者之间的关系如下所示：112第二节杠杆效应四、联合杠杆与企业总风险总杠杆系数：113第二节杠杆效应四、联合杠杆与企业总风险总杠杆系数几点说明DTL意义在于能够估计销售变动对EPS造成的影响。DTL使我们看到了DOL与DFL之间的相互关系，即达到某一DTL，DOL与DTL有很多不同的组合。114第二节杠杆效应四、联合杠杆与企业总风险企业总风险企业总风险=经营风险+财务风险每股收益变异系数CVEPS，是衡量企业总风险的一个相对指标；息税前收益变异系数CVEBIT，是衡量企业经营风险的一个相对指标；每股收益变异系数CVEPS与息税前收益变异系数CVEBIT之差是衡量企业财务风险的一个相对指标：（CVEPS－CVEBIT

）115第三节资本结构决策一、资本结构及其影响因素二、资本结构决策116第三节资本结构决策一、资本结构及其影响因素是指企业各种资本来源的构成及其比例关系。有广义和狭义之分：广义的资本结构是指企业全部资本的构成，不仅包括长期资本，还包括短期资本。117第三节资本结构决策一、资本结构及其影响因素狭义资本结构：狭义的资本结构仅指长期资本结构。短期资产的需求量和筹集额经常变化，且在整个资本总额中所占比重不稳定，因此，不列入资本结构的管理范围，而作为营运资本管理。118第三节资本结构决策一、资本结构及其影响因素在通常情况下，企业资本结构由长期债务资本和权益资本构成。资本结构指的就是长期债务资本和权益资本各占多大比例。119一、资本结构及其影响因素长期资金来源资金来源短期资金来源内部融资外部融资留存收益股票普通股优先股股权资本资本结构财务结构长期借款债务资本长期负债公司债券120第三节资本结构决策一、资本结构及其影响因素资本结构中债务资本的作用使用债务资本可以降低企业的资本成本。利用债务筹资可以获得财务杠杆收益。缺陷：增加财务风险。121第三节资本结构决策一、资本结构及其影响因素影响资本结构的因素企业的稳定经营；企业所有者和管理人员对风险的态度；贷款银行和评级机构的态度；企业获利能力；122第三节资本结构决策一、资本结构及其影响因素影响资本结构的因素企业的增长率；企业的现金流量；税收因素；行业差别。123第三节资本结构决策二、资本结构理论资本结构与资本成本和企业价值的关系。筹资方式资本结构资本成本企业价值124第三节资本结构决策二、资本结构理论早期的资本结构理论现代资本结构理论125第三节资本结构决策二、资本结构理论早期的资本结构理论净收益理论营业利润理论传统理论126第三节资本结构决策二、资本结构理论现代资本结构理论旧资本结构理论新资本结构理论127第三节资本结构决策二、资本结构理论现代资本结构理论旧资本结构理论MM理论19581963权衡理论静态权衡理论动态权衡理论128第三节资本结构决策二、资本结构理论现代资本结构理论新资本结构理论信号传递理论优序融资理论代理成本理论公司治理结构理论129资本结构的传统理论(1-Tc)rf财务杠杆kbWACCke资本成本P01301958MM理论资本成本0财务杠杆KdKeKo1311958MM理论如果MM(1958)成立，则132修正MM（1963）理论资本成本0100%财务杠杆Kd税后KeKo修正MM理论（考虑所得税）133修正的MM(1963)理论如果修正MM(1963)理论成立，则:134修正的MM(1963)理论如果修正MM(1963)理论成立，则:135第三节资本结构决策二、资本结构理论权衡理论一般来