互换工具及其配置(金融市场学武汉大学)

互换工具及其配置12/29/202311、互换买卖的概论互换买卖的概念互换买卖的产生互换买卖的开展12/29/20232A、互换买卖的概念互换也称为掉期，是指互换双方达成协议并在一定的期限内转换彼此货币种类、利率根底及其他资产的一种买卖。其本质是一种远期合约。特点：1、互换是一种建立在平等根底上的合约。合约双方具有相应的权益和义务，是一种平等的关系。2、互换所载明的内容是同类商品之间的交换。但同类商品必需有一定质量的差别。3、互换是以买卖双方互利为目的的。中心工具：利率互换、货币互换、远期利率协议、长期外汇买卖和长期利率〔上限、下限〕期权。12/29/20233B、互换买卖的产生平行贷款：20世纪70年代出现的，为逃避外汇控制而采用的对策。图示：美国母公司英国母公司

美圆美圆英磅英磅贷款利息贷款利息英国子公司美国子公司贷款由银行作中介，母公司提供担保期限普通为5-10年，固定利息、半年或一年付息12/29/20234背对背贷款——指两个国家的公司相互直接提供贷款，贷款的币种不同但币值相等、到期日一样，双方按期支付利息，到期各自向对方归还本金。美圆利息美圆贷款美国母公司英国母公司英磅贷款英磅利息背对背贷款非常接近现代的货币互换买卖。其效果与平行贷款一样。但双方只签定一个合同。合同规定，假设一方违约，另一方也可以违约。12/29/20235历史：1977年英国与荷兰进展了第一笔货币互换〔但普通以为第一笔货币互换发生在1979年、伦敦〕1981年由所罗门兄弟公司安排的IBM公司与世界银行的货币互换是互换市场开展的一个里程碑1981年伦敦出现利率互换，82年被美国“学生贷款营销协会〞引进。1985年成立“国际互换买卖商协会〔ISDA〕〞并出版了第一个规范化条例，86年修正，87年出版。1986年大通曼哈顿银行组织第一笔商品互换12/29/20236世行与IBM的互换：欧洲货币市场德国马克、瑞士法郎美圆

马克、法郎〔本金、利息〕IBM公司世界银行美圆〔本金、利息〕12/29/20237C、国际互换市场的开展第一阶段——萌芽阶段〔1977——1983〕特点：买卖量小、少数金融机构对互换买卖有一定了解，互换双方及中介盈利空间较大，大多数潜在用户对互换坚持谨慎态度。第二阶段——生长阶段〔1983——1989〕互换功能不断加强：套利、资产负债管理互换构造不断创新：国际互换市场迅速扩展：互换市场的参与者不断添加：第四阶段——成熟阶段〔1989——至今〕产品的一体化程度提高产品的重点发生变化人们日益注重改良组合风险管理技术保证金融效力的合理性及对市场参与者进展重整12/29/202382、互换买卖的根本种类货币互换：交换详细数量的两种货币的买卖，买卖双方根据所签定合约的规定在一定时间内分期摊换本金及支付未还本金的利息。A、例子：假设中国银行〔甲方〕和日本某银行〔乙方〕在美圆市场和瑞士法郎市场的相对借款本钱为：美元市场瑞士法郎市场甲方10.0%5.0%乙方13.0%6.0%借款成本利差3.0%1.0%12/29/20239互换构造:债务市场(美圆)债务市场(法郎)1亿美圆2亿法郎1亿美圆甲方乙方2亿法郎(1)初始现金流12/29/202310债务市场(美圆)债务市场(法郎)10.0%(美圆)6.0%(法郎)12.5%(美圆)甲方乙方6.5%(法郎)(2)利率支付12/29/202311债务市场(美圆)债务市场(法郎)1亿美圆2亿法郎1亿美圆甲方乙方2亿法郎(3)本金支付12/29/202312引入中介机构的例子:债务市场(美圆)债务市场(欧元)9%LIBOR9.45%9.55%甲方买卖商乙方LIBORLIBOR(2)利率支付12/29/202313利率互换:是买卖双方在商定的一段时间内,根据双方签定的合同,在一笔名义本金的根底上相互交换具有不同性质的利率(浮动与固定利率)款项的支付.例子:假设有两家公司:甲公司和乙公司,两者由于信誉级别的差别使得银行提供贷款条件不同:甲欲借浮动利率债务1000万美圆,乙欲借等额固定利率债务固定利率浮动利率甲公司10.00%6-MLIBOR+30bps乙公司11.20%6-MLIBOR+100bps借款成本差额1.20%70bps12/29/202314货币市场固定利率市场浮动利率市场10%6-MLIBOR+100bps9.95%甲公司乙公司LIBOR(2)利率互换的利息支付12/29/2023153、互换的其他种类以新的根底资产为标的的互换：〔1〕商品互换〔2〕股权互换例子：〔1〕商品互换——一石油开采商欲固定其5年内的石油售价，每月产量为8000桶；另一石油精炼商欲固定5年的购买价，需求为12000桶。买卖商安排两者互换买卖：其结果如以下图所示——12/29/202316

即期石油市场

实践货物即期价钱即期价钱实践货物

15.20美圆/桶15.30美圆/桶石油消费商互换买卖商石油精炼商平均即期价钱平均即期价钱12/29/202317(2)股权互换某基金投资者,其证券组合与S&P500高度相关.他担忧利率敞口风险,并进展互换:股票市场组合收益S&P100指数收益基金互换买卖商8.75%12/29/202318已有的互换种类因条件不断变化而产生的新种类(1)增长型、减弱型、滑道型互换:该类互换的名义本金不再固定，而是按预定方式变化。增长型：名义本金逐渐添加减弱型：名义本金逐渐减少滑道型：名义本金时而添加、时而减少〔2〕根底互换：互换的双方都是浮动利率，但参考利率不同。〔3〕远期互换:是指一种生效日不在买卖日后的一二天，而是间隔几周、几个月甚至更长时间的互换。12/29/202319汇拢互换：由两笔买卖合成，能够两笔均为互换，也能够一笔是互换另一笔不是互换。例子：欧元固定利率对手A欧元固定利率互换LIBOR买卖商欧元对美圆的货币互换对手ALIBOR互换美圆固定利率买卖商固定利率和浮动利率互换欧元固定利率对手A欧元固定利率互换固定利率买卖商

12/29/2023204、互换买卖的金交融约分析互换买卖的现金流量图分析：012n利率互换的现金流量图

12/29/202321货币互换的现金流量图12/29/202322货币互换买卖与外汇掉期买卖的关系：12/29/202323互换买卖与债务组合的关系：债券组合构成的现金流量图可以与利率互换一样：如某公司发行浮动利率债券筹资，并同时将筹集到的资金投资于以固定利率记息的另一种债券，其现金流量图为：P1P2R2R2R2R2R2R1R1R1R1R1P2P1显然，上述现金流量图与利率互换的现金流量图完全一样，阐明利率互换可以由两笔存款来复制。12/29/202324互换买卖与远期买卖的关系：利率互换是由一系列的远期利率协议组成货币互换是由一系列的远期外汇协议组成以利率互换为例：R2R2R2R2R2R1R1R1R1R112/29/202325互换买卖与期权买卖的关系：由前述可知，由远期可以合成互换，而远期又可以由期权合成，因此，互换也可以由一系列的期权合成；利率利率远期利率期权由远期合成由期权合成利率互换利率互换利率互换12/29/2023265、互换买卖的定价由前面的分析可知，互换买卖可以由一系列的其它产品——远期、债券——来复制，因此，可以用知的产品来定价。普通定价步骤：Step1:把一个详细的互换合约转换为一个债券组合或一个远期组合。Step2:运用知的债券或远期合约的实际或定价原理对互换合约进展定价12/29/202327A、利率互换的定价定价的含义：签署一份互换协议时，对固定利率的报价一份互换协议在不同时间的价钱确定固定利率确实定：由于在签署利率互换协议时无需任何本钱，一旦确定浮动利率后主要的义务是对浮动利率的定价。其原理是使互换合约价值为零的固定利率：由求得固定利率12/29/202328其中，为j-1到j期间的天数；为j-1到j期间的利率；为j时的贴现因子；为j-1时的名义本金j-1jj+1故，j时的现金支付为：现值为：12/29/202329不同时点价钱确实定：价钱由两类债券组合价值之差12/29/202330附：零息票互换定价法报价举例：1992年11月18日的互换报价期限国库券互换利差债券收益互换利率2年1994年10月到期，息票率9.5%30-344.614.91-4.953年1995年11月到期,息票率9.5%38-425.155.53-5.574年(需推算)40-445.606.00-6.045年1997年10月到期,息票率8.75%35-406.056.40-6.457年1999年10月到期,息票率6%36-416.466.82-6.8710年2002年8月到期,息票率63/8%38-436.847.22-7.2712/29/202331假设:每种主要货币均存在一系列零息票利率这些零息票利率可以用来对任何未来现金流进展估值一切互换均可分解为一系列的现金流要对互换进展估值和定价,运用零息票利率计算每一笔现金流的现值,再将其进展加总12/29/202332Step1:计算贴现因子和贴现函数公式为:其中:为发生于时点的未来现金流的现值为发生于时点的未来现金流量为发生于时点的未来现金流的贴现因子12/29/202333贴现因子公式为:或其中:为到时点期间的零息票利率为自起息日到时点的时间(以年为单位)12/29/202334例:由零息票利率计算的贴现因子:1期限零息票利率贴现因子3个月6个月1年2年3年4年9.50%9.75%10.00%10.25%10.50%10.75%0.9768010.9535160.9090910.8227020.7411620.66469912/29/202335Sept2:零息票利率、面值债券、互换利率与远期利率的关系购买面值债券的现金流量图：100i100i100i100i100+100i100以伦敦同业拆放利率融资的现金流量图为：100？？？？100+？12/29/202336两者合在一同为：100i100i100i100i100i?????因此：其中：为附息率，为一年付息的次数

12/29/202337取债券价值等于面值100，得附息率：例如：对三年期互换，由前面的表中可计算：12/29/202338其他相关公式：互换利率贴现因子：贴现因子零息票利率：一年以上的：一年以下的：12/29/202339远期利率贴现因子：贴现因子远期利率

12/29/202340关系图：互换利率零息票利率贴现因子远期利率12/29/202341定价例子：五年期互换利率为8%的普通互换的价值总计:32212353221235年度互换利率(%)零息票利率(%)远期利率(%)贴现因子固定利率支付浮动利率支付固定利率支付现值浮动利率支付现值123457.00007.