【上市公司可转债投资策略分析11000字（论文）】

上市公司可转债投资策略分析目录TOC\o"1-2"\h\u141721引言 1312631.1研究背景和意义 1931.2文献综述 1273951.3研究主要内容和研究方法 3143702相关概念及理论基础 4230402.1可转债 418912.2可转债的下修条款 4312853可转债的下修策略分析 5217573.12021可转债的下修数据分析 5323473.2可转债的下修数据分析 868633.3可转债的下修投资策略分析 13273193.4可转债的下修投资策略回测 13323574研究结论以及展望 1480894.1结论 14133064.2展望 1510444参考文献 161引言1.1研究背景和意义随着a股可转债市场的蓬勃发展，可转债的投资价值越来越受到投资者的认可。中国的可转换债券一般有三个核心条款:下调条款、赎回条款和转售条款。下调条款的核心是，如果标的股票对应的可转换债券价格低于一定比例的可转换股票价格，并持续一段时间，发行人有权向股东大会提议对可转换股票价格进行一定的向下调整。发行人发行可转换债券的主要动机是融资。虽然向可转换债券买家支付的利息不高，但一般来说，大多数发行人连本金和利息都不愿支付，大多倾向于让可转换债券投资者进行股权转换。从而达到伪装增发的目的。当股价上涨时，可转债会有较强的赎回合约，投资者会转向转股方向。但是，当主股价格持续下跌时，如果发行人仍需要可转债投资者进行转股，则可转债下调条款的效果就会体现出来。发行人可以设计条约，使可转换债券投资者能够转换为股权。同时，投资者也可以通过修改核心条款进行良好的投资和获取利润，而发行人也可以减轻财务压力，实现双赢。在可转债众多的投资方式中，可转债下调博弈投资是一种低风险、高收益的投资策略。目前，关于可转换债券向下修正的文献较少，大部分研究的是可转换债券的定价。此外，与其他可转债投资策略相比，投资者很容易忽略对可转债修改条款的博弈。通过对历史可转债下修数据的整理分析，可以加深投资者对可转债下修的关注，为投资者提供良好的可转债投资策略方法。此外，本研究可为可转债向下修改条款的设计改进提供参考。1.2文献综述1.2.1可转债下修条款的研究郑振龙，林海(2019)通通过分析公司决定重设股价的原因，表明公司只有在有回售压力的情况下才会执行重设价格条款。而当没有回售压力时，就会不自觉地纠正股价。通过实施重估条款，可以提高可转换债券的行使价值，消除再出售的想法。黄锦超(2020)通过对“晨鸣可转债”的案例分析，指出2005年首次触发向下修正时，发行人并未对可转股价格进行修正。其原因是，公司没有处于可转换债券的赎回期(转售期)，因此没有转售压力。同时，管理层对股价有信心，预计未来股价会走强，因此等待股价回升。陈宝庆(2018)认为特别向下修正条款对发行人原有股东，尤其是话语权较小的小股东，是一种极大的损害。在触发下调条款后，是否执行下调条款仍需经董事会和股东审议。摆脱债权人和小股东的控制。另外，特殊向下修改条款的存在，本质上使回售条款无效，由于特别向下修正总是在收回之前触发，它损害了债权人的“收回权”。刘大巍，陈启宏(2021)认为特别下调条款的存在主要是为了促进股东正向股权转让，提高股权转让率。通过定量分析，本文得到了一个最优的触发比，该触发比可以使可转债的兑换率最大化。结果表明，将特殊修改条款的触发阈值设置为80%~90%，符合条款的实际情况，最终验证了假设。魏颖娣(2020)认为，目前，可转债的专项向下修正转换次数普遍较低，单个可转债的平均修正转换次数仅为0.7次左右。研究发现,特殊的修复下的转让价格的影响因素除了条款和条件因素,一年的股票市场状况等其他因素(如2005年的股市疲软,可转换债券向下修正的数量大幅增加),公司整体信用(信用越好的公司越不害怕承担债务压力而拒绝增加股权)等相关因素。但与可转换债券周转率、GDP的相关性不显著。李秉祥，李娟(2019）从公司治理的角度分析了可转换债券的融资动机，认为可转换债券本质上是一种滞后的股权融资。同时具有债券融资成本低的特点。这也降低了破产的风险。后续回归分析表明，几个有利于控制权回归的变量与可转债发行显著正相关。关于可转换债券的各种条款和专门的向下修正条款的研究较多。他们基本上都认为，特别向下修订条款首先与转售条件直接相关。其次，还受到发行人自身公司经营状况的影响，这也是本文接下来实证研究的两个主要思路。然而，以往的研究仅从定性分析层面出发，仅描述发行方实施特殊向下修订条款的原因，并探究其背后可能的影响因素。但是没有对执行概率进行定量分析和预测，不能在实际投资决策中提供直接的参考。1.2.2可转债公告效应的研究可转债公告效应是指可转债融资公告到达市场时对价格的影响。可转换债券既有债性又有股性，不同条款的设置也会导致偏股权型或偏债务型，而且可转换债券的公告效果也具有很大的不确定性。田柯、劳兰裙(2019)通过对2019年4月前20只可转债的研究，表明国内上市公司股价与可转债发行公告之间不存在很强的相关性。王慧煌、夏新平(2020)以2003年以前国内发行的20只可转债为样本，研究结果表明，国内可转债发行具有显著的正向公告效应。他们解释说，这可能是因为国内发行可转换债券的企业一般都是行业内的龙头企业，实力和经济地位都比较强，因此投资者对该公司的信心有所增强。刘成彦和王其文(2018)以2018年以来3年可转换公司债券发行的相关数据为分析材料，结果显示股票价格与可转换债券发行公告呈正相关关系。认为可转债发行人的经营规模和杠杆水平对股价有正向影响。刘娥平(2019)通过对2018-2019年上市的国内可转债进行分析，根据公告前后两个交易日是否存在其他重大事件筛选干净样本。结果无论是总样本还是净样本，可转债均具有显著的负公告效应。牟晖、韩立岩等(2020)选取2019-2020年拟上市公司可转换债券33只进行研究，分为可债型可转换债券和混合型可转换债券。结果表明，在公告当日，总样本具有显著的负公告效应，而债务样本的负公告效应大于其他样本。这表明，在国内证券市场，与债务融资相比，出资人更倾向于股权融资。付雷鸣、万迪防和张雅慧（2019）本文对2007-2010年国内上市公司发行普通债券、可转债和增发股票融资的公告效应进行了比较分析。结果表明，两种方法对上市公司股价均有正向影响，但可转换债券的正向影响显著高于其他两种方法。刘欢欢、徐雪飞和陈思奥(2018)选取2011-2015年发行的37支可转换债券进行研究。结果表明，电力行业与制造业之间存在正相关关系，而交通运输业的公告效应不显著。张丽坤、肖万(2019)以2013年至2013年股权分置改革后的54只可转债为样本，研究发现公告当日超额收益率为正，且最显著。1.3研究主要内容和研究方法1.3.1研究内容第一部分引言，对可转债下修策略的背景意义和文献综述进行了分析；第二部分相关概念及理论基础。对可转债的概念及有关理论进行了研究；第三部分可转债的下修策略进行了分析；第四部分是研究结论和展望。1.3.2研究方法以2013年至2013年股权分置改革后的54只可转债为样本，研究发现公告当日超额收益为正，且最显著。这是因为，下调条款是日本、中国等东亚地区可转换债券的典型条款。随着国内可转换债券市场的发展，对可转换债券的研究和文献逐渐丰富。然而，目前国内的研究主要集中在可转债的价格决定、融资动机、融资绩效和公告效应等方面，对可转债的专门向下修正条款的研究相对较少。本文是对可转换债券修改条款研究的补充，希望对该领域有所帮助。通过梳理可转债的基本情况和向下修正，可以更好地了解中国可转债市场的发展，更深入地了解条款博弈在可转债投资中的作用。特别是特别下调条款对可转换债券的设计和发行起到了一定的作用，有利于投资者对可转换债券的投资。也有利于发行人合理设计可转债，提高可转债发行期间投资者转股的概率，最终实现间接股权融资。2相关概念及理论基础2.1可转债可转换债券也可以被称为可转换债券、可转换债券或可转换公司债券，或简称为可转换债券。公司发行的债券，在特定条件下有权利但没有义务转换成普通股。普股票代表公司的所有权，持股人有权支付股息和在公司有投票权。另一方面，债券代表对公司的索赔权。公司只定期向投资者支付利息，并在到期时偿还本金。投资者购买可转换债券相当于购买普通债券和公司股票的看涨期权。由于投资者有权将可转换债券转换为股票，因此可转换债券具有股票和债券的双重特征。2.2可转债的下修条款在转换价格中有两种类型的修正条款。一是一般更正条款。根据《中国上市公司证券发行管理办法》，在配股等股权稀释或股息等权益稀释的情况下，应相应调整可转换债券的转换价格。另一种修改条款是要求向下修改条款，也称为特殊向下修改条款。也就是说，当可转换债券的标的股价持续下跌时，一般来说，当股价达到一定比例时，公司可以按照规定向下调整股价。根据管理办法由上市公司发行的证券在中国,转换价格的下限应更高价值的标的股票的平均价格在股东大会前20天,标的股票的价格在会议前1天.特殊向下修改条款分为有权修改和强制修改两类。修改权是指在符合向下修改的条件时，上市公司有权修改转换价格;强制修正是指在符合向下修正条件的情况下，上市公司必须在规定的时间内对转换价格进行修正。无论是强制性规定还是有权修改的规定，都在一定程度上为可转换债券投资者的利益提供了保障。3可转债的下修策略分析3.12021可转债的下修数据分析据wind数据统计，自2021年年初以来，截至2021年12月3日，可转债市场一共有373只可转债上市可交易，他们的平均价格是152元，平均溢价率38%，中位数价格128元。从金年的数据来看，2020年可转债融资规模达2688亿元，发行可转债数量达195份。2021年一整年中，发行可转债数量达101份，总融资规模达2229亿元，可转债的申购人数从年初的800万上升到1030万。涨幅达25%以上，可转债市场不可谓不火爆。在可转债的投资策略中，下修是稳定且可靠的投资手段。2021年，可转债下修成功的数量达33只，占全年上市可转债的8.8%。在这下修的33只中，下修到底的数量达27只，占比高达81.8%，仅有6只未下修到底。在这些下修的转债中，下修提议日到下修提议日次日开盘转债平均涨幅达4.5%。而下修的动因普遍是因为正股股价持续下跌，短时间内股价无法上升到回避回售压力。值得注意的是，其中海兰转债、紫银转债、晶科转债更是在转债为上市之前就以决定下修，股东促转股的意图不可谓不明显。序号名称提议时间提议前收盘价提议前次日开盘价涨幅下修原因是否到底1胜达转债2020/12/14100.26103.553.28%股价下跌是2同和转债2020/12/2299.051033.99%股价下跌是3岱勒转债2021/1/1598.5941056.50%股价下跌是4北陆转债2021/1/20991034.04%股价下跌是5明电转债2021/2/292.597.14.97%股价下跌是6海兰转债2021/2/4未上市93.8010股价下跌是7洪涛转债2021/2/595.74397.31.63%避免有条件回售是8开润转债2021/2/897.9998.991.02%股价下跌否9景20转债2021/2/25104.971104.79%股价下跌是10飞凯转债2021/3/4100.081101.4971.41%触发附加回售是11华锋转债2021/3/696.34100.7774.61%股价下跌是12华安转债2021/3/13103.4109.66.00%股价下跌否13烽火转债2021/3/13103.231117.53%股价下跌否14英特转债2021/3/2593.08398.55.82%股价下跌是15青农转债2021/3/30106.059107.751.59%股价下跌是16海澜转债2021/4/8101.461053.49%补充核心资本是17孚日转债2021/4/893.61198.5015.22%回购注销否18久其转债2021/4/1799.986100.70.71%避免回售否19胜达转债2021/4/2798.6101.73.14%股价下跌是20天能转债2021/4/2899.981103.113.13%股价下跌是21高澜转债2021/5/21102.4104.52.05%股价下跌是22晶科转债2021/5/28未上市1020股价下跌是23岩土转债2021/6/899.4281033.59%股价下跌是24紫银转债2021/7/20103.69103.690补充核心资本是25搜特转债2021/7/3078.2286.04210.00%股价下跌是26杭银转债2021/8/11118119.010.86%补充核心资本是27利民转债2021/8/25110.74117.56.10%股价下跌否28精研转债2021/9/22111.551163.99%股价下跌是29岭南转债2021/11/14102.1110.0017.74%股价下跌是30淳中转债2021/11/15111.49122.599.96%股价下跌是31吉视转债2021/11/18104.97109.84.60%股价下跌是32特发转22021/11/26107.998118.5989.81%股价下跌是33洋丰转债2021/12/2134.4142.516.03%股价下跌是表3-1历年可转债下修次数资料来源:wind可转债发行者对可转债价格进行向下修正的情况主要有两种:一种是可转债发行者迫于转债回售的压力被迫向下修正。二是转债没有转售压力或转债尚未进入转换期的发行人主动下调。范围内的可转换债券上市的最后阶段(例如,2年在到期日之前),当收盘价的主要份额的可转换债券发行人不能达到或超过指定的当前可转换价格的比率(例如,80)对于任何连续30个交易日,解除条款将立即生效。此时，可转换债券持有人可以选择将所持债券按债券面值与应计利息之和作为对价出售给可转换债券发行公司。被动下调的主要原因是转债即将进入回售期，转债发行人将面临回售压力。一旦可转换债券达到回售期限，投资者可以选择将债券回售给发行者。这将导致发行人面临一定的现金流支出压力，并可能扰乱公司的投资进度和融资安排，在这种情况即将发生之前，可转债发行者可以选择向下修正可转债价格，以避免触发回售条款，这也是过去可转债价格向下修正的主要原因。据wind历史数据统计，2018年以前，国内可转债市场共有55例可转债发行人成功下调转债价格的案例,其中，33只可转债在售回期间被下修，其中山鹰可转债(退市)证在进入售回期前一天被下修，以避免售回条款生效。因此，一般情况下，即将进入回售期或已经进入回售期的可转债发行人，为了避免投资者将债券卖回公司，这将导致大量现金流支出压力，扰乱公司的投资进度和资本安排，发行者选择将可转换债券的价格调整为股票价格的可能性更大。上海电气是中国重要的装备制造业龙头企业，是电气可转债的发行人，其业务范围主要包括装备制造和产业融合。上海电气的产品包括各类发电设备、工业设备和家用设备。上海电气作为大型装备制造集团，产业链紧密整合，从上游的前期规划设计，到中部的装备开发开发，在下游配套服务和EPC承保方面，上海电气有着丰富的经验和技术积累。无论是核电设备和普通火电设备的生产，工业机床和磨床的制造，还是电梯等生活设施的制造，上海电气在所有工业重点领域都是决定性的领导者之一。上海电气的市场份额名列前茅。2015年2月，上海电气通过可转债融资60亿元。对电转债股价的向下修正主要表现为被动向下修正。自2017年底以来，上海电气的股价一直相对低迷。从2018年1月开始，正股价格连续30个交易日低于可转债价格的70%。转售期为电动可转债到期日前两年。换句话说，2019年2月进入了回售期。为避免触发可转债回售条款，2018年12月12日将电动可转债价格由10.28元下调至5.19元，不再满足回售条款的触发条件。随后电转债的回售压力消失，转债价格一路上涨至139元。图3-2电气转债及正股走势资料来源:宁稳网2015年以来，可转债转换价格的向下修正大多是发行人主动进行的。主要原因如下:股票市场疲软，可转债股价疲软，发行人希望推动可转债转股，优化公司成本结构;可转债发行人大股东参与优先股配售，面临巨大财务压力。特别是部分股东的股权质押比例较高，通过减持可转债抽回资金的意愿较强,上市银行希望推动可转债转股，以改善银行资本。正常情况下，持有可转债比例较高的可转债大股东更倾向于下调可转债价格。2018年成功下调可转债价格的24个案例中，无锡可转债、江阴可转债、地龙可转债、爱华可转债、三力可转债、新泉可转债、在转债价格向下修正时，东银转债和蓝盾转债尚未进入转债回售期。所以可转换债券发行人不卖背压,也没有促进急需的可转换债券可转换此时可转换债券的发行人可兑换价格与公司的大股东的吸引力主要有关,大股东希望提高可转换债券的市场价格,避免了其优先配售可转债的损失，及时有效地抽干了退出。在中美贸易战、国内宏观经济下行等因素的共同影响下，2018年国内可转债主力股整体走势低迷，不少可转债二级市场价格低于债券面值。一些大股东在自己公司发行的可转换债券上有严重的浮动亏损。为了减少大股东的浮动损失或兑现并减少其持股，可转换债券发行者将考虑采取下调措施，以改善可转换债券的市场价格和流动性。在2018年可转债价格下调的情况下，在发布可转债价格下调公告前，大股东持有可转债比例超过25的可转债有6只，其中，持有Dillon可转债的大股东比例甚至高达62.96。在董事会宣布可转债修订方案之前，可转债价格长期保持低于票面价值。大股东持有的可转债损失严重，促使公司考虑调整可转债价格，以提高可转债的市场价格和市场流动性，方便大股东及时有效退出。3.2可转债的下修数据分析从本质上讲，可转换债券是一种债券和一系列期权的组合。影响可转债价格的因素很多，但在实际投资中，我们往往将影响可转债价格的主要驱动因素划分为股权、债底、估值和条款博弈。其中，股权是可转债价格最重要的核心驱动因素，影响着可转债平价，股权是可转债实际投资过程中最重要的可变因素。无论是投资可转债还是投资股票，中国都没有有效的卖空机制，因此国内市场可转债的主流投资方式是购买并持有。历史数据显示，可转换债券的价格与标的股票的关联度更高。在一定程度上，投资者购买可转债的逻辑是对正股的未来走势持乐观态度。在A股票市场投资可转换债券和股票的投资者都非常重视公司股票的基本面。然而，除了股票的基本面因素，可转换债券发行人的转换能力和转换意愿也会影响可转换债券的市场价格走势。从2013年以来沪深可转债指数和上证指数的走势来看，二者具有较高的相关性。图3-2中证转债指数和上证指数走势资料来源:宁稳网可转换债券价格的涨跌，作为其组成部分之一，也会影响价格波动，但不是可转换债券价格的主要驱动因素。利率水平的提高增加了投资者的机会成本，降低了可转换证券的估值水平，可转换证券是可转换证券价格的绝对背景，如果二级市场上可转换债务的价格明显低于债务基金，就会有套利的空间，而套利空间的存在将吸引投资者，并迅速缩小价差。一般来说，可转换证券基金的波动对可转换证券价格的发展影响相对有限。转换市场的估值水平也影响了短期可转换证券的价格发展，但可转换证券估值的差异很难长期维持。影响可转换债务估值的水平主要是短期可转换债务的供求。监管机构的意图可能会对可转换证券的供求产生重大影响。当委员会通过发行可转换证券来支持上市公司的融资时，可转换债券的数量和融资金额都会大幅增加，考虑到可转换债务的估值水平，由于可转换债务投资者的规模没有以同样的比例增加，供应的大规模增加将降低可转换债务存量的估值，可转换债务的估值压缩更为明显，特别是当可转换债务存量较小时。可转换投资者相对稳定，主要是相对稳健的机构投资者类型，如债券基金、混合基金和保险机构。由于投资者主要是债券投资者，债券市场的高低利率代表了可转换投资的机会成本。市场利率的提高将增加可转换投资的机会成本，并消除可转换市场估值。术语博弈主要是指可转换证券市场参与者期望可转换证券进行调整的博弈。由于可转换股票价格下的调整条件是日本、中国和其他东亚地区可用的条件，因此,很少有外国文学理论分析影响下调整条款转化为市场价值的价格兑换资质,直到ToshikazuKimura和ToshioShinohara(2006)提议定价公式转换与低价格调整条款。本文分析了可转换债务的价格和分包条款，并对其进行了分析。与此同时，关于可转换条款之间相互影响的理论知识也缺乏。从实际出发,结果立即转换价格兑换义务是更多的上市公司的股票在一个单一的工具可能成为可兑换,因此股票转换选项包括人数每增加可转换工具,可转换证券的市场价格将相应上涨。2018年可转换股票价格下24次成功维修的统计数据显示，除天汉、爱华外，22次成功维修的可转换股票价格在董事会议案宣布的第一个交易日平均上涨。在可转换证券价格变化的情况下，投资者应主要关注董事会动议宣布前后的市场发展情况。从董事会提出向下修正公告之日起，我们对公告前4个交易日和公告后4个交易日的可转债收盘价涨跌情况进行统计。单个可转债的涨跌计算方法为(当日可转债价格与前一个交易日价格)*100/前一个交易日价格。可以发现，在董事会公布下调建议后的第一个交易日，可转债价格出现了明显的正向波动，当日平均涨幅为2.85%。这比公布下调前4个交易日和公布下调后2~4个交易日的平均涨跌幅度要高。同时，我们还可以发现，在下调公告发布后的第一个交易日，可转债的正份额有一定程度的下降，而可转债指数没有明显变化。作为可转债最重要的驱动因素，正股的走势明显偏离了可转债的走势。由此可见，可转债在提案公布当天的主要影响因素并不是股价走向积极。沪深可转换债券指数也保持不变，可以看出,可转换债券价格的显著上升当天宣布下调短期利率等因素造成的不是波动或可转换债券的短期供给和需求,否则可转换债券指数也应该不断改变方向相同。显然，在董事会宣布转债价格下调的第一个交易日，转债价格下调事件带来的条款博弈对转债价格产生了明显的正面影响。图3-3转债、正股及转债指数涨跌情况统计资料来源:wind对2018年24次成功下调的可转债转换价格进行统计分析，并对下调公布前后4个交易日的可转债价格变动率进行统计。共192个样本数据,虚拟变量回归进行100次兴衰的可转换债券(因变量(Y),转换值(X1)、债务基地(X2)和天是否声明后的第一个交易日修改后的提案(X3,是=1,否=0)作为独立的变量。描述性统计表明，196个样本中，在提案公布后的第一个交易日收集了24个样本(X3=1)，在提案公布后的第一个交易日，可转债的平均涨跌率为2.846%，而X68样本是在公布修订提案后的第一个交易日收集的(X3=0)。可转换债券的平均涨跌幅度为0.078%。模型整体而言以及对于公告修订后第一天交易的法案X3的显著性水平是否小于0.05，根据方程本身的显著性，可以得出债券价格与可转债的转换，可转债价值底下的当天是否为可转债公告日，是交易后的首个修单日有一定的重大关系。结果表明,当可转换债券的转换值增加1元,平均增加的兴衰可转换债券的价值为0.003,当债务的可转换债券增加1元,平均增加的兴衰可转换债券的价值是-0.0045。我们选择公告修订提案第一个交易日的可转换债券(x3=1)作为基准参考体系，但是，公告修改建议书第一个交易日的可转换债券平均涨幅或跌幅与公告修改建议书第一个交易日的可转换债券平均涨幅或跌幅之差为-2.77%.可转换债券的平均上升或下降后第一个交易日可转换债券的宣布下调为3.007%,在可转换债券的平均上升或下降后的第一个交易日可转换债券的宣布下调为0.237%。表3-1主体间因子N是否公告下修议案邓(是=1,否=0)0168124资料来源:SPSS表3-2描述性统计量是否公告下修议案X3(是=1，否=0)均值标准偏差N00.0780.853816812.8462.239924总计0.4241.14435192资料来源；SPSS表3-3主体间效应的检验因变量；转债涨跌幅源III型平方和df均方FSig.校正模型161.646a353.88242.8570截距3.58613，5862，8530.093是否公告下修议案X3〔是1,否0)160.9871160.987128.0460转换价值X10.37610.3760.2990,585债底X20.26510.2650.210,647误差236.3631881.257总计432.52192校正的总计398.01191资料来源:SPSS表3-4主体间效应的检验a因变量:转债涨跌幅参数B标准误差tSig.95%置信区间下限上限截距3.0070.9823.060.0031.0694.945[是否公告下修议案X3(是1,否0)=.0]-2.770.245-11.3160-3.252-2.287[是否公告下修议案X3(是1,否0)=1.0]0a转换价值X10.0030.0060.5470.585-0，0080.015债底X2-0.0040.01-0.4594.647-0.0230.014资料来源：SPSS3.3可转债的下修投资策略分析部分上市公司对可转债转股价格进行向下修正的动机较强。当可转债市场处于较低价格区间时，可转债投资者可以挖掘出向下修正的博弈机会，风险规避型投资者可以从现有可转债中选择触发向下修正条款的股票型可转债。另外，根据研究分析得出的分布特征、收益、驱动因素以及各因素的影响程度，进行综合研究分析，选择未来可能下调的低价可转债最优布局。低价的部分债务可转换债券可以提供更高的息票保护。投资者可以获得稳定的投资回报，一旦游戏组合成功，可以提供更好的额外回报。可转债下调事件的投资机会在于根据上市公司可转债下调股价的可能条件路径，提前预测可转债下调事件发生的概率。提前选择最佳可转债并购买目标可转债，对于投资者基于可转债向下修正条款构建投资策略具有一定的现实意义。条款修改博弈是可转换债券市场超额收益的来源之一，基于条款修改的投资策略是可转换债券市场的重要策略之一。当可转债市场处于较低价格区间时，可转债投资者可以利用下调博弈的机会，市场价格较低的可转债具有较高的配置价值。风险厌恶型投资者在投资可转债时，可以构建基于可转债向下修正的重力投资策略，从现有可转债中选择触发向下修正条款的股票型可转债。通过对可转债发行者的资产负债率、可转债发行者大股东持有的可转债比例、可转债发行者大股东的股权质押比例、可转债的转换溢价率进行综合研究分析，优先安排可能下调未来可转股价格的低价可转债，因为低价偏置可转债能为投资者提供更高的息票保障，而修改后的条款的游戏组合可以在游戏成功后提供更好的额外回报。3.4可转债的下修投资策略回测截至2020年11月，市场上流通的公共可转债为197只，其中自2020年1月1日起触发可转债专项下调的有71只。通过将71只可转债的数据代入我们的回归模型进行计算和预测，我们估计其中4只可转债的可转债价格可能会进行特别向下修正。表3-5预计未来下修的可转债债券代码债券名称资产负债率大股东持有转债比例大股东股权质押比例转殷溢价率110056.SH亨通转债62.87%15，65%44.02544，09%128028.SZ赣锋转债41.00%13.43%36.98%91.33%128012.SZ辉丰转债42.84%18.82%63.39%147.57%128023.SZ亚太转债51.70%19.80%40.51%115.77%110045.SH海斓转债55.75%39.26%53.79%54,90%128056.SZ今飞转债76.39%10.00%76.70%24.65%128037.SZ岩土转债54.29%0.00%42.86%92.72%113014.SH林洋转债43.01%14.45%0.00%91.19%113022.SH浙商转债76.02%25.00%0.00%54.51%110034.SH九州转债69:43%13.86%92.17%44.94%113024.SH核建转债86.83%21,74%000%49.64%113527.SH维格转债59.82%7.10%99.87%48.74%113535.SH大业转债52.35%37.38%79.90%44.56%128044.SZ岭南转债71.74%25.34%69.24%27.24%128032.SZ双环转债53.53%1.29%51.33%80.86%113016.SH小康转债72.92%58.38%74.94%30.15%110031.SH航信转债36.58%40.15%0.00%121.73%128013.SZ洪涛转债68.51%30.22%59.74%235.01%128010.SZ顺昌转债45.80%0.98%36，50%162.84%123004.SZ铁汉转债72.39%14.27%92.67%29.62%128062.SZ亚药转债23.45%30.00%81.50%120.38%资料来源:mind4研究结论以及展望4.1结论从历史上可转债价格向下修正的分析和总结来看，除了传统的避险回压动机外，还有其他三种主要的可转债价格向下修正动机。首先，银行的可转换债券通过降低股票的转换价格来促进股票的转换，真正服务于商业银行补充资本的目的。其次，大股东打算通过降低可转换债务的价格来提高可转换债务的价格，从而减少保留和退出。第三，发行人财务负担的压力，即发行人财务负担导致利润侵蚀，与发行人有动力和意愿促进可转换债券的转换通过转换价格的下调股票来提高公司的绩效。4.2展望可转换债券类股在下调公告发布后的第一个交易日出现了一定程度的下跌，而可转换债券指数变化不大。标的股票的趋势,最重要的驱动因素可转换债券从长远来看,明显偏离了可转换债券的趋势,因此可以看出,可转换债券的主要影响因素当天宣布修改后的提案不是底层股票的趋势。中证可转换债券指数也基本保持不变，由此可见，当日修改后的可转换债券价格大幅上涨并非由利率波动或可转换债券短期供求等短期因素引起。否则，可转换债券指数应保持在同一方向。分析结果显示，在董事会宣布减少可转换债务提案的第一个交易日，可转股价格下调事件带来的条款博弈对可转债价格产生了明显的正向影响。参考文献[1]柯大钢,陈军,李永宏.可转换债券的资金成本分析[J].预测,1999(05):72-73+79.[2]王一平,何亮.我国上市公司可转债发行动机探析[J].特区经济,2005(01):67-68.[3]徐子尧,牟德富.我国上市公司可转换债券融资研究——基于契约设计的视角[J].经济经纬,2010(02):147-151.DOI:10.15931/ki.1006-1096.2010.02.030.[4]李妙娟.上市公司可转换债券融资研究——以航天信息可转换债券融资案为例[J].财会通讯,2017(14):11-15+129.DOI:10.16144/ki.issn1002-8072.2017.14.003.[5]刘明亮,毛继嘉.我国可转债二叉树法定价研究[J].特区经济,2007(03):128-129.[6]刘大巍，陈启