第六章证券评价

第六章证券评价证券的种类按期限长期证券短期证券按发行主体政府证券金融证券公司证券按经济内容投资基金债券股票按收益状况固定收益证券变动收益证券第一节债券评价发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息,并在到期时偿还本金的一种有价证券。一、债券的概念

债券面值 债券票面利率 债券期限 债券的到期日与债券相关的概念分类标准类型分类标准类型发行主体政府债券金融债券公司债券期限长短短期债券中期债券长期债券利率是否固定固定利率债券浮动利率债券是否记名记名债券无记名债券是否上市流通上市债券非上市债券已发行时间新上市债券已流通在外债券

二、债券的分类

三、债券投资的收益评价：1.债券价值的计算：其中：I-每年的利息M-到期的本金V=I(P/A,i,n)+M(P/F,i,n)由于I1＝I2＝I3＝

＝In-1＝In，则上式可以表达为：例1、ABC公司拟于1月1日购买一张面额为1000元、期限为5年的债券，其票面利率为8%，每年12月31日计算并支付一次利息。当时市场利率为10%，债券的市价为900元，应否购买该债券？如果债券为半年支付一次利息，则债券的价值为多少？V=80(P/A，10%，5)+1000(P/F，10%，5)=924.28V=40(P/A，5%，10)+1000(P/F，5%，10)=922.77难点——债券有关参数之间的关系（一）债券价值与债券面值（一年计息并付息一次）1.市场利率等于票面利率时，债券价值等于债券面值；2.市场利率高于票面利率时，债券价值低于债券面值；3.市场利率低于票面利率时，债券价值高于债券面值。V=1400*(P/F，10%，5)=869.28到期一次性还本付息？

只有债券的价值大于购买价格时，才值得购买。债券价值是债券投资决策时使用的主要指标之一。债券估价的作用

2、债券的内部（到期）收益率的计算V=I(P/A,i,n)+M(P/F，i,n)

简便方法：R=P:买价 到期收益率反映债券投资按复利计算的真实收益率。如果到期收益率高于投资人要求的报酬率，则应买进该债券，否则就放弃。债券到期收益率的作用债券到期收益率与票面利率的关系一年计息并付息一次平价发行：到期收益率=票面利率溢价发行：到期收益率<票面利率折价发行：到期收益率>票面利率四、债券投资的风险：1.违约风险借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。规避方法：不买质量差的债券2.利率风险(即使没有违约风险的国库券也会有利率风险)例2某公司按面值购进国库券100万元，年利率14%，3年期，单利计息，到期时还本付息。购进一年后，如果市场利率上升到24%，该企业损失多少？国库券到期值=100*(1+3*14%)=142万元一年后的现值=142÷(1+24%)2=92.35万元一年后的本利和=100*1.14=114万元损失=114-92.35=21.65万元减少利率风险的办法是分散到期日4.变现力风险规避方法：不购买流通性不好的证券3.购买力风险规避方法：购买预期报酬率会上升的资产，如房地产、普通股等。5.再投资风险规避方法：购买长期债券1.下列关于债券价值影响因素表述正确的有（ABD）A对于分期付息的债券，当期限接近到期日时，债券价值向面值回归B债券价值的高低受利息支付的方式影响C假设其他条件相同，一般而言债券期限越长，债券价值越大D当市场利率上升时，债券价值会下降答案：甲债券价值=1000*（1+5*10%）*（P/F,12%,3）=1500*0.7118=1067.7(元)，债券别市场低估。乙债券价值=1000*5%*（P/A，6%，6）+1000*（P/F，6%，6）=50*4.9173+1000*0.705=950.865（元）债券价值与债券市价相差较大，资本市场不完全有效。2.甲、乙两家公司同时于2009年1月1日发行面值为1000元、票面利率为10%的5年期债券，甲公司债券规定利随本清，不计复利，乙公司债券规定每年6月底和12月底付息，到期还本。要求：（1）若2011年1月1日的甲债券市场利率为12%（复利按年计息），甲债券市价为1050元，问甲债券是否被市场高估？（2）若2011年1月1日的乙债券等风险市场利率为12%，乙债券市价为1050元，问该资本市场是否完全有效？第二节股票评价一、股票投资的含义1.股票及股票投资股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。股票的持有者即为该公司的股东，对该公司财产有要求权。分享股利将其出售并期望售价高于买价而获得资本利得2.股票的价值与股票价格股票的价值——是指其预期的未来流入量的现值。它是股票的真实价值，又称“股票的内在价值”或“理论价值”。股票价格——是股票在证券市场上的交易价格。这是市场上买卖双方进行竞价后产生的双方均能接受的价格。如果证券市场是有效的，那么股票的价值与股票价格就应该是相等的。当两者不相等时，投资者的套利行为将促使其市场价格向内在价值回归。

二、股票价值的评估1.基本模式：

Dt:t年的股利RS:贴现率，必要的收益率2.零成长股票的价值：P0=D/RS

3）固定成长股票的价值（1）固定成长股票的价值的计算：Dt＝D0（1＋g）t

P＝

[D0（1＋g）]/（Rs－g）P＝D1/（Rs－g）（2）股票投资的预期报酬率计算：

Rs＝（D1÷P0）＋g【同步计算】

某企业股票目前的股利为2元，预计年增长率为3％，投资者期望的最低报酬率为8％，求该股票的内在价值。

解：该股票的价值为：D0（1＋g）4×（1＋3％）P＝＝Rs－g8％－3％＝82.4（元）若按82.4元买进，则下年度预计的投资报酬率为：Rs＝（D1÷P0）＋g＝4×（1＋3％）÷82.4＋3％＝8％

4）非固定成长股票的价值

非固定成长股票价值的计算，实际上就是固定成长股票价值计算的分段运用。例:某公司最近支付的股利是2元，未来3年股利将高速成长，成长率为20%，以后正常增长，增长率为12%。某投资者要求的最低报酬率为15%。试求股票的内在价值。(P116)012345............n1.D1=2×1.2=2.42.4/(1+15%)=2.0882.D2=2.4×1.2=2.882.88/(1+15%)2=2.1773.D3=2.88×1.2=3.4563.456/(1+15%)3=2.274P3=D4/(RS-g)=3.456×1.12/(0.15-0.12)=129.024.NPV(P3)=129.02//(1+15%)3=84.905.2.088+2.177+2.274+84.90=91.349元二、股票投资的风险分析风险分散理论：投资组合，收益是这些股票收益的加权平均，风险不是加权平均数，能降低风险建立证券组合：满意的风险水平下使收益最大、或在满意的收益率下使风险最小。定性分析高风险、中风险及低风险组合分散证券品种：种类、到期日、部门或行业、公司问题：如果投资组合包括全部股票，那么还承担风险吗？

投资组合可以（）。A.分散所有风险B.分散系统风险C.分散非系统风险D.不能分散风险组合投资的风险两种资产的投资组合的风险

情况一：年度W股票（%）M股票（%）WM股票组合（%）200240-10152003-104015200435-5152005-535152006151515平均收益率151515标准差22.622.60情况二：年度W股票（%）M股票（%）WM股票组合（%）20024040402003-10-10-1020043535352005-5-5-52006151515平均收益率151515标准差22.622.622.6两种股票收益率的相互变化关系正相关负相关不相关A股票B股票A股票A股票B股票B股票4定量分析：1)贝他系数分析：贝他系数是反映个别股票相对于平均风险股票的变动程度的指标，它要可以衡量出个别股票的市场风险，而不是公司的特有风险Y=α+βx+εY：个股收益率X：股市综合报酬率贝他系数不是某种股票的全部风险，而只是与市场有关的一部分风险,公司的特有风险可通过多角化投资分散掉，而贝他系数反映的市场风险不能被互相抵消。2)资本资产定价模式(capitalassetspricingmodel,CAPM)

Ri=RF+β(RM-RF)Ri-----第i种股票的预期收益率β-----第i种股票的贝他系数RM----平均风险股票的必要收益率RF-----无风险收益率β范围股票类型风险特性β>1进攻型股票个别投资市场风险的变化程度大于全部证券的风险β=1中性股票个别投资市场风险的变化程度等于全部证券的风险β<1防守型股票个别投资市场风险的变化程度小于全部证券的风险β<0N/A个别投资市场风险的变化程度与全部证券的变化方向相反例4、现行国库券的收益率为12%，平均风险股票的必要收益率为16%，A股票的贝他系数为1.5，则该股票风险报酬率为：R(A)=12%+1.5×(16%-12%)=18%如果该股票为固定成长股，成长率为5%，预期一年后的股利是2元，则该股票的价值为：

V(A)=2÷(0.18-0.05)=15.38元例5.某投资者持有3种股票：A股票30万元，B股票40万元，C股票30万元，贝他系数均为1.5，则综合贝他系数为：β(ABC)=30%×1.5+40%×1.5+30%×1.5=1.5若D股票贝他系数为1，出售C而购入D，β(ABD)=30%×1.5+40%×1.5+30%×1=1.35投资组合的预期报酬率：R=

如果ABCD股票的报酬率分别为18%、20%、15%、13%则两个组合的预期报酬率分别为：R(ABC)=18%×30%+20%×40%+15%×30%=17.9%R(ABD)=18%×30%+20%×40%+13%×30%=17.3%资产组合1952年harrymarkowitz资本资产定价20世纪60年代美国斯坦福大学诺贝尔获奖者威廉夏普套利定价1976年斯蒂芬.A.罗斯ArbitragepricingthoeryE=Rf+b1λ1+b2λ2….+bnλn1.股票投资能够带来的现金流入量是（BD）

A资本利得B股利C利息D出售价格

2.甲企业计划利用一笔长期资金投资购买股票。现有M公司股票、N公司股票、L公司股票可供选择，甲企业只准备投资一家公司股票。已知M公司股票现行市价为每股3.5元，上年每股股利为0.15元，预计以后每年以6%的增长率增长。N公司股票现行市价为每股7元，上年每股股利为0.6元，股利分配政策将一贯坚持固定股利政策。L公司股票现行市价为4元，上年每股支付股利0.2元。预计该公司未来三年股利第一年增长14%，第二年增长14%，第三年增长5%。第四年及以后将保持每年2%的固定增长率水平，甲企业所要求的投资必要报酬率为10%。

要求：

利用股票估价模型，分别计算M、N、L公司股票价值。

代甲企业作出股票投资决策。答案：（1）Vm=0.15*（1+6%）/(10%-6%)=3.98(元)Vn=0.6/10%=6(元)L公司预期第1年的股利=0.2*（1+14%）=0.23(元)L公司预期第2年的股利=0.23*（1+14%）=0.26(元)L公司预期第3年的股利=0.26*（1+5%）=0.27(元)Vl=0.23*(P/F,10%,1)+0.26*(P/F,10%,2)+0.27*(P/F,10%,3)+0.27*（1+2%）/(10%-2%)*(P/F,10%,3)=3.21(元)（2）由于M公司的股票价值（3.98元），高于其市价3.5元，故M公司股票值得投资购买。N公司的股票价值（6元），低于其市价7元；L公司的股票价值（3.21元），低于市价4元，故N公司和L公司的股票都不值得投资购买。本章要点：1.掌握债券价值的计算2.理解债券的风险因素3.掌握零成长模式和固定成长模式股票的价值计算，理解β系数的含义4.理解资本资产定价模式在股票风险分析中的应用以及投资组合的收益风险分析。习题1某公司股票支付的每股股利为1.92元，股票的必要收益率为9%。有关资料如下：1.股利固定增长率为4%2.股利零增长3.股利的负增长为-4%4.在未来十年内股利非正常增长率20%，然后恢复到固定增长率4%要求：1>就以上互不相关情况计算股票的价值2>假设股票为固定增长率为4%的股票，当时股票的市价为42元，是否购买？1.92×(1+4%)

9%-4%=39.931.92/9%=21.331>1.92×(1-4%)9%-(-4%)