第六章-项目投资决策

第六章项目投资决策第一节投资概述一、投资的含义与特点（一）从企业角度看，投资是企业为获得收益而向一定对象投放资金的经济行为。（二）投资的特点：投资金额大；影响时间长；变现能力差；投资风险大。二、投资的程序：提出投资对象；评价；决策；执行；再评价。三、项目计算期的构成和资金构成内容四、项目投资资金的投入方式

指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即项目的有效持续期间。即初始投资，是反映项目所需现金资金水平的价值指标。指企业为使项目达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。项目用于购置或安装固定资产应当发生的投资,也是任何类型项目中不可缺少的投资内容。包括一次投资和分次投资第二节现金流量及其计算一、现金流量的概念现金流量包括了三个要素：投资项目的寿命周期；现金流量的时间域；发生在各个时间点上的现金流量。二、现金流量比利润更客观利润计算没有统一标准，受存货估价、费用分摊、折旧等会计政策的影响。利润是按权责发生制计算的，把未收到的现金的收入作为收益，风险太大。指投资项目在其计算期内各项现金流入量与流出量的统称（一）现金流入的内容

营业收入即项目投产后每年实现的全部销售收入；回收的固定资产余值；回收的流动资金

（二）现金流出的内容

原始投资；付现成本；各项税款

二、投资项目现金流量的内容（三）现金净流量的计算理论公式：现金净流量＝现金流入－现金流出简化公式：建设期：某年的现金净流量＝－该年的原始投资额NCFi＝－I经营期：某年现金净流量（NCFi）＝该年营业收入－该年付现成本－该年所得税＝该年税后利润＋该年折旧终止期：某年现金净流量（NCFi）=该年税后利润+该年折旧+该年回收额

现金流量计算例题

某公司拟购入一套设备，现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资20万元，使用寿命5年，采用直线法提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入8万元，每年付现成本为3万元。乙方案需投资24万元，采用直线法提折旧，使用年，5年后有残值收入4万元，5年中每年的销售收入为10万元，付现成本每一年为4万元，以后逐年增加日常修理费2000元，另需垫支营运资金3万元，假设两方案所得税率为40％。要求：计算两方案的现金流量。甲方案每年提取折旧额=20/5=4万元净利润=（8-3-4）*（1-40%）=0.6万元第一年年初现金流量NCF0=—20万元第一至五年末每年现金流量NCF1-5=4+0.6=4.6万元乙方案每年提取折旧额=（24-4）/5=4万元第一年年初现金流出流量NCF0=—（24+3）=—27万元第一年末现金流入流量NCF1=（10-4-4）*（1-40%）+4=5.2万元第二年末现金流入流量NCF2=（10-4-4-0.2）*（1-40%）+4=5.08万元第三年末现金流入流量NCF3=（10-4-4-0.4）*（1-40%）+4=4.96万元第四年末现金流入流量NCF4=（10-4-4-0.6）*（1-40%）+4=4.84万元第五年末现金流入流量NCF5=（10-4-4-0.8）*（1-40%）+4+4+3=11.72万元第三节项目投资决策评价指标及其计算一、折现的评价指标（一）净现值(Netpresentvalue，简称NPV)净现值是指在项目的计算期内各年的现金净流量按资金成本率折现的现值之和。净现值法是运用投资项目的净现值进行投资评估的基本方法。净现值的基本计算公式净现值分析原则：单一方案：NPV≥0，方案可行；NPV＜0，方案不可行。投资额相同的多个方案：NPV≥0的几个方案中，NPV越大的方案越优。净现值＝各年现金净流量的现值之和＝未来报酬总现值－原始投资总现值当原始投资发生在期初时：净现值法的优缺点优点：考虑了货币时间价值；考虑了项目计算期内全部的现金净流量反映了企业财富的增加缺点：不能反映方案的实际投资报酬率（二）现值指数（ProfitabilityIndex，简称PI）

现值指数是用项目未来现金流量现值与初始投资额之比来衡量项目经济效益的一种方法，又称获利能力指数，是现金流量折现分析法的又一表达形式。获利指数基本计算公式获利指数的分析原则：单一方案：PI≥1，方案可行；PI＜1，方案不可行。投资额相同的多个方案：PI≥1的几个方案中，PI越大的方案越优。现值指数＝未来报酬总现值÷原始投资总现值当原始投资发生在期初时：现值指数的优缺点优点：考虑了货币时间价值考虑了项目计算期内全部的现金净流量反映了某方案的投入与产出，可以用于投资额不同的方案之间的优劣比较缺点：不能反映方案的实际投资报酬率不能反映企业财富的增加项目投资方案的决策分析案例设宝石缝纫机有限公司计划年度有两个投资方案，其经营期均为六年，期满无残值，资本成本率为12%，两方案的原投资额及各年现金净流量（NCF），如下表所示。方案甲乙0（400000）（180000）11000006000028000040000312000050000412000050000511000050000610000040000要求：分别采用净现值法和现值指数法来评价甲、乙两个投资方案的优劣。1.甲方案的净现值（NPV）与现值指数（PVI）计算表年份NCFiP/F，12%，nPV11000000.893893002800000.7976376031200000.7128544041200000.6367632051100000.5676237061000000.50750700未来报酬总现值427890原投资额400000NPV27890PVI1.072.乙方案的净现值（NPV）与现值指数（PVI）计算表年份NCFiP/F，12%，nPV1600000.893535802400000.797318803500000.712356004500000.636318005500000.567283506400000.50720280未来报酬总现值201490原投资额180000NPV21490PVI1.12从上表计算的结果可见，甲方案的净现值大于乙方案的净现值，从净现值指标来看，甲方案较优；而乙方案的现值指数大于甲方案的现值指数，从现值指数指标来看，乙方案较优。那么究竟哪个方法的评价结论正确呢？一般地，在企业资金量有限时，必须考虑每一元资金的使用效果，所以用现值指数法选择方案较好。如此题，应选乙方案。在企业资金量无限制时，应该考虑最大程度地增加企业的利润，所以用净现值法选择方案较好。如此题，应选甲方案。（三）内部收益率（IRR）内部收益率的含义内部收益率（InternalRateofReturn，简称IRR）是指能够使投资方案的净现值为零的折现率，它是投资方案在其寿命期内实际可能达到的投资报酬率。内部收益率的计算当原始投资额（I）发生在建设期初，投产后每年的现金净流量（NCF）相等时，IRR的计算步骤如下：①先求以IRR为折现率的年金现值系数∵NCF×（P/A，IRR，n）－I＝0∴（P/A，IRR，n）＝I÷NCF②查年金现值系数，找到两个与（P/A，IRR，n）相邻近的系数及相应的折现率。③结合内插法求IRR。当原始投资额（I）发生在建设期内，投产后每年的现金净流量（NCF）不相等时，可以用逐次测试法并结合结合内插法求IRR。IRR的计算步骤如下：第一步：先预计一个贴现率，并按此贴现率计算净现值。如净现值为正，应提高贴现率，再进行测算。如净现值为负，应降低贴现率，再进行测算。经过多次反复测算，找到净现值由正到负并且比较接近与零的贴现率。第二步：根据上述两个贴现率，采用内插法计算出IRR。内部收益率的评价原则：在只有一个方案的采纳与否决策中，IRR大于或等于企业的资金成本或必要报酬率时采纳；反之，不采纳。在两个或两个以上的方案之间进行选优决策时，选IRR超过资金成本或必要报酬率且最大者。

内部收益率法的优缺点优点：考虑了货币时间价值考虑了项目计算期内全部的现金净流量反映了某方案的实际投资报酬率缺点：不能反映企业财富的增加计算较复杂如果各年现金净流量的正负号变动超过两次以上，有可能出现多个内含报酬率，以至于难以决策当然上述第三个缺点可以用净现值法或外部收益率法进行弥补。（四）净现值率

净现值率=投资项目净现值/原始投资的现值合计×100%

净现值率是一个折现的相对量正指标。

优点：在于可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系；其计算比其他折现相对指标简单。

缺点：与净现值指标相似，无法直接反映投资项目的实际收益率。

决策原则：NPVR≥0，方案可行。（五）折现指标间的比较：

1.相同点

第一，都考虑了资金时间的价值；

第二，都考虑了项目计算期全部的现金流量；

第三，都受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量大小的影响；

第四，在评价方案可行与否的时候，结论一致。

第五，都是正指标2.区别：

指标净现值净现值率获利指数内部收益率数量特征绝对量指标相对量指标相对量指标相对量指标是否可以反应投入产出的关系不能能能能是否受设定折现率的影响是是是否能否反映项目投资方案本身的报酬率否否否是三、静态评价指标的含义、特点及计算方法

（一）静态投资回收期

1.含义：静态投资回收期是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。分为：包括建设期的回收期和不包括建设期的回收期。

2.计算：

①满足特定条件下的简化公式：

不包括建设期的回收期=原始投资额/投产后前若干年每年相等的现金净流量

特定条件：投资均集中发生在建设期内，而且投产后前若干年每年经营净现金流量相等，并且m×投产后前m年每年相等的净现金流量（NCF）≥原始总投资

项目投产后开头的若干年内每年的净现金流量必须相等，这些年内的经营净现金流量之和应大于或等于原始总投资。3.静态投资回收期的特点

静态投资回收期是一个静态的绝对量反指标，其优点包括：

（1）静态投资回收期能够直观地反映原始总投资的返本期限；

（2）便于理解，计算简单；

（3）可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。

其缺点包括：

（1）没有考虑资金时间价值；

（2）不能正确反映投资方式的不同对项目的影响；

（3）不考虑回收期满后继续发生的净现金流量的变化情况。（二）投资利润率

1.投资利润率又称投资报酬率，指达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。

2.计算公式

投资利润率=达产期年均利润/投资总额×100%

注意：投资总额是包含资本化利息的。3.投资利润率指标的优缺点

投资利润率是一个静态相对量正指标。其优点是计算过程比较简单，能够反映建设期资本化利息有无对项目的影响。

其缺点：

第一，没有考虑资金时间价值因素；

第二，不能正确反映建设期长短、投资方式不同和回收额有无等条件对项目的影响；

第三，无法直接利用净现金流量信息；

第四，计算公式的分子分母的时间特征不同，不具有可比性。第四节项目投资决策评价指标的运用

一、单一的独立投资项目的财务可行性评价

只有完全具备或基本具备财务可行性的方案，才可以接受；完全不具备或基本不具备财务可行性的方案，只能选择“拒绝”。1.如果某一投资项目的评价指标同时满足以下条件，则可以断定该投资项目无论从哪个方面看完全具备财务可行性，应当接受此投资方案。这些条件是：

2.若主要指标处于可行区间，而次要或辅助指标处于不可行区间，则基本具备财务可行性。3.若主要指标处于不可行区间，而次要或辅助指标处于可行区间，则基本不具备财务可行性。4.若主要指标处于不可行区间，次要或辅助指标也处于不可行区间，则完全不具备财务可行性。注意：

（1）主要评价指标在评价财务可行性的过程中起主导作用；

（2）利用动态指标对同一个投资项目进行评价和决策，会得出完全相同的结论。[例题]某企业拟进行一项固定资产投资，该项目的现金流量表（部分）如下：

现金流量表（部分）价值单位：万元

t项目建设期经营期合计0123456净现金流量-1000-10001001000（B）100010002900累计净现金流量-1000-2000-1900（A）90019002900-折现净现金流量-1000-943.489839.61425.8747.37051863.3（1）在答题纸上计算上表中用英文字母表示的项目的数值。答案：（1）计算表中用英文字母表示的项目：

（A）=-1900+1000=-900

（B）=900-（-900）=1800（2）计算或确定下列指标：

①静态投资回收期；②净现值；③原始投资现值；④净现值率；⑤获利指数。答案：

①静态投资回收期：

包括建设期的投资回收期=3.5（年）

②净现值为1863.3万元

③原始投资现值=1000+943.4=1943.4（万元）

④净现值率=1863.3/1943.4×100%≈95.88%

⑤获利指数=1+95.88%=1.9588≈1.96

或：获利指数=[（89+839.6+1425.8+747.3+705）]/1943≈1.96（3）评价该项目的财务可行性。∵该项目的净现值1863.3万元＞0

净现值率95.88%＞0

获利指数1.96＞1

包括建设期的投资回收期3.5年＞6/2年

∴该项目基本上具有财务可行性。

二、多个互斥方案的比较与优选（一）净现值法

当原始投资相同且项目计算期相等时：即可以选择净现值大的方案作为最优方案。

（二）净现值率法

该法适用于原始投资相同的多个互斥方案的比较决策。

（三）差额内部收益率法

该法适用于原始投资不相同，但计算期相同的多方案比较决策。

差额内部收益率是根据差量的净现金流量计算的使得净现值为零的折现率。其计算方法与内部收益率是一样的，只不过所依据的是差量净现金流量。

决策原则：当差额内部收益率指标大于或等于基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则投资少的方案为优。例题教材P256[例6-27]例题教材P257[例6-28]：

（四）项目原始投资和计算期均不同

1.年等额净回收额法

该法适用于原始投资不同，特别是项目计算期也不同的多方案比较决策。

决策原则：选择年等额净回额最大的方案为优。

年等额净回收额=净现值×资本回收系数=净现值/年金现值系数

2.计算期统一法

决策原则：选择调整后净现值最大的方案为优具体处理方法：最小公倍数法和最短计算期法（1）方案重复法（最小公倍数法）

（2）最短计算期法

计算期最短的方案调整后的净现值＝方案本身的净现值

其他方案调整后的净现值NPV″＝年等额回收额×（P/A,ic,n），其中n是指最短计算期。教材P261［例6-31］

例题：某企业准备投资一个完整工业建设项目，所在的行业基准折现率（资金成本率）为10%，分别有A、B、C三个方案可供选择。

（1）A方案的有关资料如下：金额单位：元

计算期项目0123456合计净现金流量-6000003000030000200002000030000―折现的净现金流量-600000247922253913660124181693530344已知A方案的投资于建设期起点一次投入，建设期为1年，该方案年等额净回收额为6967元。

（2）B方案的项目计算期为8年，包括建设期的静态投资回收期为3.5年，净现值为50000元，年等额净回收额为9370元。

（3）C方案的项目计算期为12年，包括建设期的静态投资回收期为7年，净现值为70000元。要求：

（1）计算或指出A方案的下列指标：①包括建设期的静态投资回收期；②净现值。答案：①因为A方案第三年的累计净现金流量＝30000＋30000＋0－60000＝0

所以该方案包括建设期的静态投资回收期＝3（年）

②净现值＝折现的净现金流量之和＝30344（元）（2）评价A、B、C三个方案的财务可行性。答案：对于A方案：

由于净现值（30344元）大于0，包括建设期的投资回收期＝3年＝6/2年，所以该方案完全具备财务可行性；

对于B方案：

由于净现值（50000元）大于0，包括建设期的静态投资回收期为3.5年小于8/2年，所以该方案完全具备财务可行性；

对于C方案：

由于净现值（70000元）大于0，包括建设期的静态投资回收期为7年大于12/2年，所以该方案基本具备财务可行性（3）计算C方案的年等额净回收额。答案：C方案的年等额净回收额＝净现值×（A/P,10%,12）＝70000×0.1468＝10276（元）（4）按计算期统一法的最短计算期法计算B