保险Ⅱ行业深度报告：从车险“报行合一”成效看寿险施行影响几何

东吴证券研究所东吴证券研究所内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u监管政策指向明确，“报行合一成为来年监管工作重点 4从车险“报行合一看监管思路和治理成效 42018年监管曾在车险业务领域严格施行“报行合一” 4车险“报行合一”后处罚案例分析 6车险综改成效显著，但仍有进一步费用优化空间 6车险与寿险“报行合一”有何不同？ 8不同点：监管侧重略有差异 9不同点：排他性竞争差异 9不同点：费用结构差异 10不同点：费用繁复差异 不同点：产品特性差异 12不同点：业务周期差异 13“报行合一对各渠道有何影响？ 14对个险渠道影响：明确佣金费用“蛋糕”的划分，而非简单一刀切降低总量 15对银保渠道影响：手续费管控打开银保渠道价值发展掣肘，头部险企有望充分受益 17投资建议与风险提示 20投资建议 20风险提示 212/22东吴证券研究所东吴证券研究所图表目录图1：《关于加强车险费用管理的通知》要点总结 7图2：《车险合规经营自律公约》要点总结 7图3：车险手续费率在“报行合一”与综改推进后下降 8图4：车险集中度在“报行合一”与综改推进后提升 8图5：财险原保费CR3接近70%接近寡头垄断格局 10图6：寿险原保费CR7接近60%接近垄断竞争格局 10图7：商业车险综改费率形成机制示意图 图8：寿险保费总量保持稳定，在不同主体间分配 图9：险企“报行不合一”的表现 图10：行业车险综合赔付率与行业综合费用率存在内生“此消彼长”的历史规律 14图万能险异化“保险不姓保” 14图12：寿险“报行合一”对银保与个险渠道对比分析 14图13：保险营销实务中固定与浮动费用 16图14：“报行合一”对个险渠道的影响分析 16图15：太保“芯”基本法修订亮点 17图16：银保手续费率上限（FYC/FYP）应1年/3年/5年/10期缴分别为3%/9%/14%/18% 18图17：1H23上市险企银保渠道新单占比达28.8% 19图18：1H23上市险企银保渠道新单期缴占比 19图19：保险产品在私行超高净值人群财富配置的重要性不断提升 20表1：监管政策思路一脉相承，近期各项监管措施直指“报行合一” 4表2：商车费改回眸：2015年至2020年 5表3：各地监管局对违反车险“报行合一”的部分处罚案例 6表4：车险与寿险“报行合一”有何不同？ 8表5：车险费用明细表（回滚一年实际经营情况与拟备案费率一致） 12表6：一年以上传统寿险附加费用率上限 12表7：一年及以内传统寿险附加费用率上限 12表8：监管政策思路一脉相承，引导队伍高质量转型 159：20238月以来国家金融监管总局与部分地区保险行业协会下发关于银保渠道相关自律规范.....................................................................................................................................................................17表10：2022年银保渠道保费收入构成 18表部分银行于2023年中报对代销保险产品分析描述 19表12：上市险企估值表（以2023年12月8日股价计） 213/223Q23（1Q24表1：监管政策思路一脉相承，近期各项监管措施直指“报行合一”金融监管总局文件/时间2023.8.22

会议《关于规范银行代理渠道保险产品的通知》《关于强化管理促进人身险业务平稳健康发展的通知》三季度银行业保险业数据信息新闻发布会

主要内容数据来源：国家金融监管总局，原银保监会，从车险“报行合一”看监管思路和治理成效2018年监管曾在车险业务领域严格施行“报行合一”车险乱象最突出的表现就费用，管住费用好比“打蛇打七寸”。2018年6月，原银4/22“回顾车险综改历程，“降价、增保、提质是车险综改后各地监管的出发点和落脚。车均保费是监管“让利于消费者”降低出险率与赔付率；提升业务管理效率，降低内部管理成本。表2：商车费改回眸：2015年至2020年主要监管措施主要监管措施主要变化改革阶段第一次商车费

分三个批次在全国范围内推进条款体系和费率形成体系，确定自建立商业车险条款、费率形成改2015.06-2017.06第二次商车费

主核保系数和自主渠道系数，可浮动范围为0.85~1.151.进一步扩大自主核保系数和自主渠道系数浮动范围；

制度改 2.对场体取合本合用和决款准金转于前年值未赔准备2017.06-2018.02第三次商车费改

差率的阈值监管范围；

值2018.03-2020.093.在广西、陕西、青海三地进行自主定价改革试点，重新测算基准查处权、建立中保协建立投诉纯风险保费，放开自主核保系数和自主渠道系数浮动范围限制12.220

据异常监测机制限额接近翻番；2.引入区域浮动因子，下限由改革前的-30%扩大费率回溯和产品纠偏制度、保至-50%。

费不足准备金制度、中介同查车险综改 商车险领域：1.扩6项任；2.提责限，富产线；3.引同处制实缴和子保2020.09-2022.123525%预期付由65％提到75%；4.将自渠系”和自主 制核保合自定价数并自定系数围定2023.01至今

[0.65-1.35]0.5-1.5202361日数据来源：原银保监会，

费率的综合改革回溯机制东吴证券研究所注：自第一次商车费改，商车险保费=基准保费×费率调整系数；基准保费=基准纯风险保费/(1-附加费用率)；费率调整系数=35%20183东吴证券研究所5/22车险“报行合一”后处罚案例分析我们根据银保监会官网了近几年的有关“报行合一”的车险处罚案例。整体来看，在各地银保监局在对商业车险“报行合一”执行情况现场检查事实与评价中重点查处问题领域集中在未按照规定使用经批准或备案的保险条款、保险费率，编制虚假的报告、报表、文件、资料，利用保险代理人虚构保险中介业务套取费用，财务数据不真实，给予投保人保险合同约定以外的利益，未经批准擅自变更营业地址，严重的更是予以停业处罚。暂停销售车险产品3个月，处罚力度较大，特别是省级分公司层面。例如，2020122险业务违规累计被罚115万元，并被责令停止接受商业车险新业务三个月。1表3：各地监管局对违反车险“报行合一”的部分处罚案例时间被处罚单位主要事项分析2019-12-1720191-34中心支公司等名义列支费用。2020-01-07国任财产保险股份有限公司德州1.3.中心支公司题管理不到位2020-05-12重庆合众保险公估有限公司重庆201914付2470万元，实际合众公估重庆分公司并未提供过车辆检测等服务。对合分公司众公估重庆分公司责令停业6个月。2020-12-02 公司2021-06-07 公司2022-07-29 中心支公司

1）编制虚假资料被罚50万元，停止车险新业务2个月；2）给予保险合同约定以外利益被罚30万元，停止车险新业务1个月办理车险业务未按照规定使用经批准的保险费率，支付超额手续费，被责令在昆明地区停止接受商业车险新业务3个月。2.-东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：国家金融监督管理总局，车险综改成效显著，但仍有进一步费用优化空间202320222023年以来，头部车险公司对于车险经营积极响应监管要由于2022620239。15022019171127.42）给301201917747.5万元。6/22图1：《关于加强车险费用管理的通知》要点总结全面加强车险费用内部管理调持续健全商车险费率市场化形成机制偏机制费监管全面加强商业车险费用监督管理明确职责分工，强化保障落实数据来源：国家金融监督管理总局，图2：《车险合规经营自律公约》要点总结自律公约的三大原则

依法合规原则最大诚信原则公平竞争原则不返现、不送卡、不积分兑换

合同外利益。不以规模为导向，严控费用

车险“九不得”：监管发文严控费用；理费用东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：国家金融监督管理总局，2021927.8%13.58.4%7.21H2397.9%1.227.9%17/22图3：车险手续费率在“报行合一”与综改推进后下降 图4：车险集中度在“报行合一”与综改推进后提升50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%

商业车险费用率

71%70%69%67%66%65%64%

车险保费CR370.0%70.0%70.1%69.2%68.0%67.7%67.5%66.9%66.6%2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A数据来源：保险行业协会， 数据来源：保险行业协会，车险与寿险“报行合一”有何不同？12.3.4.6.业表4：车险与寿险“报行合一”有何不同？比较对象 车险 寿险监管侧重 “保消者益”主目价增保、提质”具有排他性，财险行业内部竞争，达到

减轻险企负债压力，推动寿险行业健康稳健发展没有排他性，储蓄型产品与其他资管公司共同竞争，应排他性竞争

帕累托最优

突出险企的独特优势，增强“报行合一”后其在销售渠道的竞争力费用结构 保费少降低“间赚差” 保费变改分糕式，实做蛋糕费用科目繁复程度异异

体

险企自主设定附加费用率，针对期限长短、不同险种、业务类型和缴费方式有不同的限制，科目更加繁复业务周期长，涉及风险复杂，需要更加严格的费用端监管东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：8/22东吴证券研究所不同点：监管侧重略有差异东吴证券研究所提反观人身险，监管侧重产品定价的稳健性，减轻险企负债压力。2023年以来监管22不同点：排他性竞争差异（eoOpay寿险市场则不具有排他性，其他资产管理公司一同参与竞争。储蓄型产品在寿险市场占据了较大份额。储蓄型产品具有很强的储蓄+投资功能，投保力和长久期资产负债匹配能力，增强“报行合一”后险企在销售渠道的竞争力。9/22图5：财险原保费CR3接近70%接近寡头垄断格局 图6：寿险原保费CR7接近60%接近垄断竞争格局国寿财险6.6%大地财

其他24.0%太保财险

人保财险32.8%平安财

友邦人寿1.6%

其他40.4%

中国人寿19.2%平安人寿13.7%太保人寿险 人民

7.0%太平财

11.5%

20.0%

2.9%

太平人寿4.8%

新华人寿5.1%

泰康人寿5.3%东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：保险行业协会， 数据来源：保险行业协会，CR3接近CR7约为。不同点：费用结构差异35%下调至25%=费/（1-附加费用率）*无赔优待系数费**10/22东吴证券研究所保单持有人股东利润与价值图7：商业车险综改费率形成机制示意图东吴证券研究所保单持有人股东利润与价值数据来源：（利润测试使用的费用率假设或精算报告的预定费用率支付给渠道所有实际费用率图8：寿险保费总量保持稳定，在不同主体间分配 图9：险企利润测试使用的费用率假设或精算报告的预定费用率支付给渠道所有实际费用率渠道佣金及手续费报备实际渠道佣金及手续费报备实际数据来源： 数据来源：不同点：费用繁复差异2020/22东吴证券研究所东吴证券研究所表5：车险费用明细表（回滚一年实际经营情况与拟备案费率一致）项目费用率中介机构手续费或个人代理人费用非变动人力成本费用日常运营费用XX（险企自行填报）各项税金及保险保障基金其他费用合计XX数据来源：原银保监会，2020表6：一年以上传统寿险附加费用率上限保险期间一年以上普通型人身保险平均附加费用率上限业务类型交费方式年金保险两全保险定期寿险、终身寿险、个人期交16％18%35％趸交8％10%18％团体期交10％/15％趸交5％/8％数据来源：原银保监会，表7：一年及以内传统寿险附加费用率上限数据来源：原银保监会，不同点：产品特性差异车险主要包括交强险和商业车险，2020年车险综改将两者均纳入综合改革范畴。12/22东吴证券研究所东吴证券研究所不同点：业务周期差异100%201513/22险企的保费野蛮发展用高结算利率和高费用率（特别是银保渠道推动业务增长，不断推高万能险结算利率偏离了“保险姓保”的产品设计目的险企的保费野蛮发展用高结算利率和高费用率（特别是银保渠道推动业务增长，不断推高万能险结算利率偏离了“保险姓保”的产品设计目的险资举牌购金短期大量频繁炒作股票负债资产久期错配续费退保，实际存续期较短

图11：万能险异化“保险不姓保”数据来源：东方和讯， 数据来源：原银保监会，“报行合一”对各渠道有何影响？2023年893Q23图12：寿险“报行合一”对银保与个险渠道对比分析银保位

个险用的管理东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：14/22总量含保险公司面临的挑战，主要在于如何更有效地投放资源。固定费用相对稳定，调整（表8：监管政策思路一脉相承，引导队伍高质量转型金融监管总局文件/时间2020.5.192022.4.152023.9.28

会议《关于落实保险公司主体责任加强保险销售人员管理的通知》（见稿》《保险销售行为管理办法》标准向》

主要内容明确要求严格销售人员资质管理，支持行业自律组织结合保险产品类型研究建立销售人员销售能力资质分级体系和相应的培训测试机制。保险公司、保险中介机构应按照中国保险行业协会发布的保险销售人员销售能力资质标准，建立保险销售人员分级管理机制，对保险销售人员实施分级管理。进一步明确保险公司、保险中介机构应当支持行业自律组织发挥优势推动保险销售人员销售能力分级工作，结合自身实际情况建立本机构保险销售能力资质分级管理体系，与保险公司保险产品分级管理制度相衔接，区分销售能力资质实行差别授权。初级（中级（特级树立个人保险代理人终生职业理念，建立职业规划数据来源：国家金融监管总局，原银保监会，中国保险业协会，202319.55%；2023年15/22东吴证券研究所清虚提质增员2023向（讨论稿东吴证券研究所清虚提质增员固定费用职场租金营运费用浮动费用销售利益管理利益育成利益新人利益固定费用职场租金营运费用浮动费用销售利益管理利益育成利益新人利益增员利益法外费用划入法内，销售费用向一线外勤人员倾斜，体现高效能和专业化监管政策思路一脉相承，引导队伍高质量转向，外勤人力可能面临进一步清虚压力固定费用变为浮动费用，短期给内勤队伍规模造成压力，长期利于提高经营管理效率数据来源： 数据来源：16/22图15：太保“芯”基本法修订亮点职位等级与薪酬脱钩，强调业绩与奖金的关 设立创业基金，按新人成长期与业绩水平分联性，促进销售 层次给予激励职位等级与薪酬脱钩，强调业绩与奖金的关 设立创业基金，按新人成长期与业绩水平分联性，促进销售 层次给予激励太保芯基本法思路，“红利”驱动转向“人才红利”驱动对区总监推出家族传承机制，管理层达到一 注重保单的持续，以继续率作为奖金的调节定标准，可由直系亲属接班 因子，鼓励长期经营、稳定发展数据来源：公司公告，公司资本市场开放日，望充分受益988920221.38.13%37.17%1.9表9：2023年8月以来国家金融监管总局与部分地区保险行业协会下发关于银保渠道相关自律规范地区 主要内容当审慎合理地确定费用假设，结合公司实际，根据发展水平、盈利状况、管理能力等，细国家金融监管总局《关于规范银行代理渠道保险产品的通知》《上海市人身保险银保业务自律公约(2023年版)》

化完善费用结构。鼓励各公司探索佣金费用的递延支付，通过与业务品质挂钩，实现销售激励的长期可持续性。应据实列支向银行支付的佣金费用，佣金等实际费用应与备案材料保持一致。各公司对产品开发和使用负有主体责任，应当加强对分支机构产品使用行为的管控，防范不正当竞争行为。对保险行业人员管理、业务规范、费用管理和自律管理做出规定，强调保险从业人员不得东吴证券研究所《广东省人身保险 保险构得署及续费高变提的充协。东吴证券研究所17/22银保业务自律公约》

2.3.数据来源：国家金融监管总局，各地保险行业协会，818（FYC/FYP）1年/3年/5年/10年期缴分别为3%/9%/14%/18%FYC/FYP表10：2022年银保渠道保费收入构成单位：亿元2022年2021年同比增速新单保费7,0586,9421.68%其中：期缴3,0162,62414.94%其中：趸交4,0424,317-6.37%续期保费5,6894,84717.37%总保费12,74711,7898.13%数据来源：保险行业协会，图16（FFP对应1年3年5年/10年期缴分别为3%/9%/14%/1%一次性收取费率上限 分期收取费率上限21.6%16.8%21.6%16.8%10.8%9%3%3.6%14%18%20%15%10%5%0%1年 3

5年 10年东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：国家金融监管总局，各地保险行业协会，2024年银1H2318/221H23代理保险保费规模比值达16.1%，而代销基金按照认/申购费率年化0.5%+0.2%+0.4%+50%0.6%5年（6.5%1H2329%20242024图17：1H23上市险企银保渠道新单占比达28.8% 图18：1H23上市险企银保渠道新单期缴占比

70.1%70.1%72.5%36.1%28.8%21.3%11.1%中国平安中国人寿中国太保新华保险人保寿险合计值1H23银保渠道新单占比

63.2%63.2%47.5%43.7%32.7%37.4%中国平安中国人寿中国太保新华保险人保寿险银保渠道新单期缴占比东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，62,000表11：部分银行于2023年中报对代销保险产品分析描述银行 主要表述（2023年中报）代理保险收入92.60亿元，同比增长3.07%，主要是期缴保险销量及占比同招商 比上。银行 实现理险费573.94亿比长主要本司一抓住市机，大缴险配力，动费速提升+平安 捷定有场瞻户吸力保产年半行现银行 代理人险入22.07亿元同长107.2%本行续造支保险的财队点入素优验富行业才年6月末，新队伍在职人数超2,000人；数据来源：公司公告，19/22保险产品在私行超高净值人群财富配置的重要性不断提升。根据发布的《202363%102024图19：保险产品在私行超高净值人群财富配置的重要性不断提升数据来源：，投资建议与风险提示投资建议20/22东吴证券研究所EVPS（元）P/EVEPS（元）P/E表12：上市险企估值表（以2023年12月8日股价计）东吴证券研究所EVPS（元）P/EVEPS（元）P/E代码公司名称收盘价2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E601318.SH中国平安39.1977.8982.8388.7891.970.500.470.440.43601628.SH中国人寿28.4943.5446.5650.4454.420.650.610.560.52601601.SH中国太保2