全面解读11月经济：需求仍弱新刺激可期

内容目录一、11月经济小幅震荡，内生动能仍弱 3二、消费端：低于预期、实际仍弱 4三、投资端：地产跌幅扩大、制造业小升、基建放缓 6地产投资跌幅扩大 6制造业投资增速小升 7基建增速小幅放缓 8四、供给端：工业、服务业增速提升 10五、就业端：总体失业率保持低位 12风险提示 12图表目录图表1：11月PMI继续处于荣枯线下 3图表2：11月PPI、CPI继续回落 3图表3：消费增速继续回升 4图表4：商品消费增速反弹 4图表5：分行业消费增速变动：服装鞋帽、餐饮收入、汽车消费增速提升最多 4图表6：人员流动季节性回升 5图表7：汽车消费增速提升 5图表8：固定资产投资同比增速走平 6图表9：商品房成交面积增速回落 6图表10：土地成交仍在低位 6图表11：30城地产销售增速仍低 7图表12：12月新房销售仍在低位 7图表13：地产投资跌幅扩大 7图表14：新开工增速微升，施工和竣工增速回落 7图表15：制造业投资增速持平 8图表16：企业投资预期仍然偏弱 8图表17：分行业制造业投资增速变化：食品制造、有色、医药投资增速提升较多 8图表18：基建投资增速小幅震荡 9图表19：沥青开工率回落，水泥发运率小升 9图表20：工业生产增速提升 10图表21：服务业生产同比增速提升 10图表22：分行业工业增加值增速变动：汽车、公用事业、电子设备增速提升较多 10图表23：12月高炉开工率有所回落 11图表24：PTA开工率小幅提升，汽车半钢胎开工率小幅震荡 11图表25：整体失业率保持低位 12一、11月经济小幅震荡，内生动能仍弱1111CPI、PPIPMI11图表1：11月PMI继续于荣下 图表2：11月PPI、CPI继回落%60 制造业PMI 非制造业555045403530-1125-11

%32.521.510.50-05-05

CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 %CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比（右轴）资料来源：， 资料来源：，二、消费端：低于预期、实际仍弱111110.1%2.5的1.%-.0%.1%21-09年同期平均的7%；（202211月-.%，0月05%图表3：费增继续升 图表4：品消增速% 社会消费品零售总额:当月同比 %

% 社会消费品零售总额:商品零售:当月同比40 社零:环比:季调（右轴3020100-10-2010-3010

10020019-1120-0219-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-0823-11

社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比资料来源：， 资料来源：，结构看，多数消费增速提升，服装鞋帽、餐饮收入、汽车消费增速提升最多。，118.0%1.51-1119.5%1-100.5图表5：分行业消费增速变动：服装鞋帽、餐饮收入、汽车消费增速提升最多%11%11月社零增速10月社零增速差值2520151050服 餐装 饮鞋 收帽 入

汽 通 石 商 烟 车 讯 油 品 酒 器 及 零材 制 品

金饮粮日中化建家银料油用西妆材电珠 、品药品 宝 食 品 公品 用品资料来源：，从近期高频数据看，人员流动回升、汽车消费增速回落。从高频数据看，2023年12月上旬，百城拥堵延时指数回升；全国乘用车零售同比增长7%，较11月增速回落。图表6：员流季节回升 图表7：车消增速% 当周日均销量:乘用车:厂家零售:同比100806040200-20-40-602-802资料来源：同花顺iFinD， 资料来源：，三、投资端：地产跌幅扩大、制造业小升、基建放缓1-112.9%.9.2%.1%20-219.4%。-.-9.%.83%6前值.%图表8：固定资产投资同比增速走平资料来源：，地产投资跌幅扩大1-11-8.0%-5.2%，0.2、0.3图表9：品房交面增速落 图表10：土成交仍低位中国:商品房销售面积:累计同比中国中国:商品房销售面积:累计同比中国:商品房销售额:累计同比100大中城市:住宅成交土地面积:累计同比100大中城市:住宅成交土地面积:当月同比017-1118-0517-1118-0518-1119-0519-1120-0520-1121-0521-1122-0522-1123-0523-11

806040200-20-40-6018-1119-0318-1119-0319-0719-1120-0320-0720-1121-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0323-0723-11资料来源：， 资料来源：，高频看，12月新房销售高频数据仍在低位，指向地产市场仍未真正企稳。图表11：30地产售增仍低 图表12：12新房售仍低位%12010080604020021-0321-0621-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-12

30大中城市:商品房成交面积:当月同比30大中城市:商品房成交面积:累计同比

万平方米

10020232022100202320222021806040200资料来源：， 资料来源：，1-11同比0.11-11-21.2%、图表13：地投资跌扩大 图表14：新工增速升，工竣工增回落5040302010020-1121-0220-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-0823-11

% 地产投资:累计同比 地产投资:当月同比

19-1120-0219-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-0823-11

% 中国:房屋新开工面积:累计同比中国:房屋施工面积:累计同比中国:房屋竣工面积:累计同比资料来源：， 资料来源：，制造业投资增速小升0.1110.91155.0%1.1个点；11PMI生产0.255.8%。图表15：制业投资速持平 图表16：企投资预仍然弱 PMI: PMI:生产经营活动预期BCI:企业投资前瞻指数（右轴）61 8559 8057 7555 7053 6551 5549 5047 4517-0317-0817-0317-0818-0118-0618-1119-0419-0920-0220-0720-1221-0521-1022-0322-0823-0123-0623-11资料来源：， 资料来源：，图表17：分行业制造业投资增速变化：食品制造、有色、医药投资增速提升较多资料来源：，基建增速小幅放缓0.30.15.4%-0.21.2图表18：基投资增小幅荡 图表19：沥开工率落，泥运率小升%基建投资（广义）%基建投资（广义）:当月同比基建投资（狭义）:当月同比2015105021-1122-0121-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-11

% 水泥发运率同比 石油沥青开工率（右轴8060402001212资料来源：， 资料来源：，四、供给端：工业、服务业增速提升116.6%20.39%2017-20190.54%111.69.3%3.5%0.3图表20：工生产增提升 图表21：服业生产比增提升% 工业增加值:工业增加值:环比:季调（右轴）7531-121-1122-0121-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-11

%10.80.60.40.20-0.2-0.4

%302520151050-5-1019-1120-0219-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-0823-11

服务业生产指数:当月同比资料来源：， 资料来源：，图表22：分行业工业增加值增速变动：汽车、公用事业、电子设备增速提升较多25%20151050-15

11月工业增加值增速 10月工业增加值增速 差值汽电电运医车热子输药生设设产备备供应

煤橡石饮通非金电纺炭胶油料用金属气织开塑天制设属制机业采料然造备矿品械气 物开采

专食食黑有化用品品色色学设制加金金制备造工属属品资料来源：，从近期高频数据看，12月以来高炉开工率有所回落、PTA开工率小幅提升，汽车半钢胎开工率小幅震荡，整体工业生产基本稳定。图表23：12高炉工率所落 图表24：PTA开工小幅提，车半钢开工率小幅荡9080706040302019-1220-0319-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-12

% 唐山高炉开工率

1000

% PTA开工率 汽车半钢胎开工率19-1220-0320-0620-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-12资料来源：， 资