公司治理的理论与框架

专题1：

公司治理的理论与框架专题1.1：

公司治理概述内容提要公司治理为什么重要？公司治理问题的产生公司治理的研究主题和内涵公司治理的分析框架3

第一节

公司治理为什么重要？

背景图1-1我国证券市场的蓬勃发展背景图1-2我国上市公司的巨额再融资背景图1-3我国证券市场“熊”长“牛”短，且震荡剧烈实践背景证券市场造假严重，投机盛行公司治理水平低下银广夏、ST猴王、格林柯尔系、德隆系等证监公司字【2007】28号关于开展加强上市公司治理专项活动有关事项的通知公司治理迫在眉睫

经济学人情报所对中国一些领先企业的决策者们所做调查的结果:公司治理、品牌建设和知识产权保护已成为受访中国企业最为关注的三件头等大事。接近半数的受访企业，尤其是那些新近上市或者正寻求上市的企业，已经将公司治理视为首要关注重点。受访中国企业的管理层表示：他们面临的下一个竞争挑战就是展示其对公司治理最佳实务的采用和实施。有事实表明这样有助于提高企业价值。

9sysu-WEIminghai1个还是2个上帝?研发设计供应链制造营销服务品牌顾客投资者物流配送公司治理企业经营管理（含品牌建设）10sysu-WEIminghai名人语录对于公司治理，李嘉诚说：“一定要靠制度，靠人绝对不行；最信任的人，也一定要有监察与制衡。”公司治理就是要建立企业的根本制度。许多中小企业认为公司治理是大公司的事情，从而忽视公司治理，导致公司治理严重缺失，出现了一系列的问题。李维安：公司治理已日渐成为一种深入人心的理念，甚至已发展成为一门“显学”。2023/12/1611名人语录：

Kim和Nofsinger（2008）不幸的是，公司治理从一个学术概念到为大多数人所熟知，是由于一个接一个惊人的公司丑闻的披露而产生的。在美国权威财经杂志《福布斯》推出的2003年最具影响力的10大动向排行榜中，“公司治理丑闻”排名第二，获得了14％的投票。每个企业的目标都是增加股东的财富。然而，当企业无法获得股东的信任时，企业的价值是下降的。没有了投资者的信任，企业就无法获得新的资本和成长。当信任毁损时，整个经济将遭遇不幸。有效的公司治理能够给我们的公司、市场输入信心，进而也输入了信任。2023/12/1612投资者失去信心和信任的后果

——亚洲金融危机金融危机印尼韩国马来西亚菲律宾泰国股票市场指数2023/12/1613郑国坚公司治理为什么重要？

——全球视角我们会发现公司治理结构会随不同国家不同的文化、经济、政治和法律环境而不同。在很多次欠发达的、处于转型过程的发展中国家里，公司治理机制要么非常脆弱，要么根本不存在。俄罗斯：脆弱的公司治理机制使得经理者可以大规模地将新设立的私人公司的资产转移走。对于国际投资者和跨国公司而言，深刻了解全球各地的公司治理环境是非常必要的。2023/12/1614郑国坚第二节企业制度的演进与

公司治理问题的产生一、企业制度的演进二、公司治理问题的产生一、企业制度演进古典企业制度合伙制公司制业主制现代企业制度企业归业主所有业主对企业负债承担无限责任企业归业主所有业主对企业负债承担无限责任永续的生命体股份可以自由地转让出资人承担有限责任张五常：纤夫的故事一个小故事2023/12/1617郑国坚二、公司治理问题的产生股权结构的分散化有利影响不利影响所有权和控制权的分离伯利和米恩斯(1937)詹森和麦克林（1976）现金流权和控制权的分离LLSV(1998)LANG等第三节公司治理研究的主题与内涵一、国内外公司治理理论研究的主题（1）国外公司治理研究的主题（2）国内公司治理研究的主题

(一)国外公司治理研究的主题如何控制公司经理人员行为以保护股东利益

人们普遍对经理人员与日俱增的高报酬感到不满股东诉讼事件大量增加机构投资者力量的增大如何保护公司利益相关者的利益恶意收购中如何保护公司利益相关者的利益关于公司社会责任的争论

美国特色的公司治理问题经营者给自己提高高额津贴。苹果CEO的喷气式飞机自利的经理者以牺牲性股东的权利为代价来提高自己的利益。出于私利滥用资金高价收购其他公司为保住地位，采取各种手段进行反收购Managerialentrenchment管理防御效应其他手段美国特色的公司治理问题

——更多的例子Tyco公司的首席执行官DennisKozlowski在纽约第五大道拥有一个价值1800万美元的“临时”住宅。Kozlowski本人也因为这套住宅而身败名裂；GE在纽约市为其公司高管购买了四套高管住宅，包括为现任首席执行官伊梅尔特（JeffImmelt）购买的价值1180万美元的住宅。伊梅尔特后来决定还是住在康州，GE将这套住宅卖掉，但保留了另外三套；Vivendi的前任首席执行官Jean-MarieMessier在纽约市公园大道拥有一套价值1750万美元的住宅，包括佣人间、门僮服务、酒吧间等；GlobalCrossing的前任首席执行官RobertAnnunziata拥有奔驰SL500、一个喷气飞机用于上下班；他后来搬到离公司总部较近的地方，不用飞机接送，但公司为其家人（包括母亲）每周探望他一次的头等舱飞机旅费。该文作者不无调侃地说，没有人不乐意当这种人的家属；丰田公司美国分部的首席执行官ToshiakiTaguchi在纽约公园大道拥有一个价值680万美元的住宅，包括4个卧室、4个卫生间和一个独立的酒吧间。《财富》2002年7月22日刊的一篇文章介绍说，据谣传，RJR-Nabisco公司的首席执行官RossJohnson曾专门用公司的喷气飞机将他的狗送回家；22（二）国内公司治理研究的主题国内对公司治理的研究围绕两个主题展开：主题1：治理国有企业改革过程中出现的严重的管理者腐败问题。主题2：国有企业建立现代企业制度，进行公司化改造。新问题---全流通下的新问题主题1：“一股独大”引发的问题主题2：家族企业治理问题中国特色的经理人员腐败形式

1、在职消费膨胀2、侵占和转移企业资产3、信息披露不规范，报喜不报忧，对重大经营活动不做出应有的解释4、经营行为围绕着个人眼前的成绩、地位和利益展开；5、经营管理人员和员工工资、奖金、集体福利等收入增长过快，侵占企业利润6、财务关系透明度低，甚至搞“黑箱操作”7、置小股东和债权人的利益于不顾，搞不分红或少分红，大量拖欠债务8、抵制兼并重组中海油事件

中航油事件2004年12月，中国航油集团唯一的海外公司——中国航油（新加波）股份有限公司发布了一个令人震惊的消息：

因石油衍生产品交易，总计亏损5.5亿美金。为什么需要内部控制？25中海油事件Ranked29thmosttransparentcompany26照照镜子可使衣帽穿戴整齐；参照历史可知国家兴衰更替；对照他人可明成败得失。2004年中国航油巨亏事件的教训并未得到吸取，衍生品市场变本加厉，血流成河。欲知分娩痛苦，当听产妇描述。我以亲身“分娩”的经历铸就《石油衍生品合约监管法律问题研究》，由法律出版社近日发行，敬请批评！2023/12/1627“陈老虎”的豪言壮语名人名言实施内控制度不仅是外部机构对上市公司的监管要求，更重要的是企业自身制度化管理的内在要求，必须把加强制度化建设作为企业长远发展的一项基本方针，高度重视、常抓不懈。每月交际一、二百万算什么，公司一年上交税款二百多亿。不会花钱，就不会赚钱。2023/12/1628“陈老虎”的豪言壮语

中石化陈同海案陈同海在1999年至2007年6月期间，利用其担任中石化集团公司副总经理、总经理和中石化股份有限公司副董事长、董事长的职务便利，在企业经营、转让土地、承揽工程等方面为他人谋取利益，收受他人钱款共计折合人民币约1.95亿元陈同海高达1.95亿元的巨额受贿共有5笔，其中最大的一笔高达1.6亿元，第二笔受贿金额1000万元，其余三笔受贿金额共计2563万元。任职期间每月平均公款花天酒地120万，日均挥霍4万元2023/12/1629国有企业建立现代企业制度，进行公司化改造

政策层面：《关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》提出：建立产权明晰、权责明确、政企分开、管理科学的现代企业制度研究关注的重点：随着研究的深化，学者们的研究集中在两个焦点问题上。一是国有企业公司化后，公司股东大会、董事会、监事会和经理层的权力如何分配与制衡；二是国有企业公司化后如何处理新老“三会”的关系。“公司治理结构”概念的引入薪酬管制在职消费“59”现象二、公司治理内涵的界定(一)公司治理概念的经典诠释

(二)公司治理内涵的界定

(一)公司治理概念的经典诠释公司治理（corporategovernance）的概念较早出现在经济学文献中。诺奖得主威廉姆森1975年比较全面地提出“治理结构（governancestructure）”的概念：治理结构就是限制针对事后产生的准租金分配的各种约束方式的总和，包括所有权的配置、企业的资本结构、对管理者的激励机制、公司接管、董事会制度、来自投资者的压力、产品市场的竞争、组织结构等等。2023/12/1632(一)公司治理概念的经典诠释奥利弗·哈特(OliverHart)在《公司治理理论与启示》指出，只要以下两个条件存在，公司治理问题就必然在一个组织中产生。第一个条件是代理问题，确切地说是组织成员（可能是所有者、工人或消费者）之间存在利益冲突；第二个条件是，交易费用之大使代理问题不可能通过合约解决。治理结构被看作一个决策机制，而这些决策在初始合约下没有明确地设定，更确切地说，治理结构分配公司非人力资本的剩余控制，即资产使用权如果没有在初始合约中详细设定的话，治理结构决定其将如何使用。2023/12/1633(一)公司治理概念的经典诠释另一种对公司治理基本问题的解释是科克伦(PhlipL.Cochran)和沃特克(StevenL.Wartick)提出的。他们在1988年发表的《公司治理-文献回顾》一文中指出：公司治理问题包括高级管理阶层、股东、董事会和公司其他利害相关者的相互作用中产生的具体问题。构成公司治理问题的核心是：（1）谁从公司决策/高级管理阶层的行动中受益；（2）谁应该从公司决策/高级管理阶层的行动中受益？当在‘是什么’和‘应该是什么’之间存在不一致时，一个公司的治理问题就会出现。”他们认为：“理解公司治理中包含的问题，是回答公司治理是什么这一问题的一种方式。”2023/12/1634(一)公司治理概念的经典诠释将公司治理解释为一种制度安排也是一种很有影响的观点。英国牛津大学管理学院院长柯林·梅耶(Myer)在他的《市场经济和过渡经济的企业治理机制》一文中，把公司治理定义为：“公司赖以代表和服务于他的投资者的一种组织安排。它包括从公司董事会到执行经理人员激励计划的一切东西。……公司治理的需求随市场经济中现代股份有限公司所有权和控制权相分离而产生。”斯坦福大学的钱颖一教授也支持制度安排的观点，他认为：“在经济学家看来，公司治理结构是一套制度安排，用以支配若干在企业中有重大利害关系的团体—投资者（股东和贷款人）、经理人员、职工之间的关系，并从这种联盟中实现经济利益。公司治理结构包括：（1）如何配置和行使控制权；（2）如何监督和评价董事会、经理人员和职工；（3）如何设计和实施激励机制。”

2023/12/1635(一)公司治理概念的经典诠释国内学者吴敬琏教授认为：所谓公司治理结构，是指由所有者、董事会和高级执行人员即高级经理三者组成的一种组织结构。在这种结构中，上述三者之间形成一定的制衡关系。通过这一结构：所有者将自己的资产交由公司董事会托管；公司董事会是公司的决策机构，拥有对高级经理人员的聘用、奖惩和解雇权；高级经理人员受雇于董事会，组成在董事会领导下的执行机构，在董事会的授权范围内经营企业。2023/12/1636学者们对公司治理概念的理解至少包含以下两层含义：1．公司治理是一种合同关系。公司被看作是一组合同的联合体，这些合同治理着公司发生的交易，使得交易成本低于由市场组织这些交易时发生的交易成本。由于经济行为人的行为具有有限理性和机会主义的特征，所以这些合同不可能是完全合同，即能够事前预期各种可能发生的情况，并对各种情况下缔约方的利益、损失都作出明确规定的合同。为了节约合同成本，不完全合同常常采取关系合同的形式，就是说，合同各方不求对行为的详细内容达成协议，而且对目标、总的原则、遇到情况时的决策规则，分享决策权以及解决可能出现的争议的机制等达成协议，从而节约了不断谈判不断缔约的成本。公司治理的安排，以公司法和公司章程为依据，在本质上就是这种关系合同，它以简约的方式，规范公司各利害相关者的关系，约束他们之间的交易，来实现公司交易成本的比较优势。2023/12/1637学者们对公司治理概念的理解至少包含以下两层含义：2．公司治理的功能是配置权、责、利。关系合同要能有效，关键是要对在出现合同未预期的情况时谁有权决策作出安排。一般来说，谁拥有资产，或者说，谁有资产所有权，谁就有剩余控制权，即对法律或合同未作规定的资产使用方式作出决策的权利。公司治理的首要功能，就是配置这种控制权。这有两层意思：一层是，公司治理整顿是在既定资产所有权前提下安排的。所有权形式不同，比如债权与股权、股权的集中与分散等，公司治理的形式也会不同。另一层是，所有权中的各种权力就是通过公司治理整顿结构进行配置的。这两方面的含义体现了控制权配置和公司治理结构的密切关系：控制权是公司治理的基础，公司治理整顿是控制权的实现。2023/12/1638（二）公司治理内涵的界定

国内外学者虽然对公司治理给出了多种解释，但还存在着以下两个方面的不足之处。一是把公司治理的目的理解为相互制衡，而忽视了科学决策。二是只关注公司治理结构，而忽视了公司治理机制。要准确地把握公司治理的内涵，必须实现以下两个方面的观念转变。一是从相互制衡转向科学决策；二是从公司治理结构转向公司治理机制。

解读现代企业的治理

需要转换两种观念：第一，从权利制衡到决策科学。传统的公司治理所要解决的主要问题是所有权和经营权分离条件下的代理问题。通过建立一套既分权又能相互制衡的制度来降低代理成本和代理风险，防止经营者对所有者的利益的背离，从而达到保护所有者的目的。这一制度通常称为公司治理结构，它主要由公司股东大会、董事会、监事会等公司机关所构成，对维护各方权力的存在和实施是十分必要的。但是，公司治理并不是为制衡而制衡，而且，制衡并不是保证各方利益最大化的最有效途径。衡量一个治理制度或治理结构的标准应该是如何使公司最有效的运行，如何保证各方面的公司参与人的利益得到维护和满足。因此，科学的公司决策不仅是公司的核心同时也是公司治理的核心。因为，公司各方的利益都体现在公司实体之中，只有理顺各方面的权责关系，才能保证公司的有效运行，而公司有效运行的前提是决策科学化。因此，公司治理的目的不是相互制衡，至少，最终目的不是制衡，只是保证公司科学决策的方式和途径。2023/12/16解读现代企业的治理

需要转换两种观念：第二，从治理结构到治理机制。传统的公司治理大多基于分权与制衡而停留在公司治理结构的层面上，较多地注重对公司股东大会、董事会、监事会和高层经营者之间的制衡关系的研究。因此，公司治理可以说是侧重于公司的内部治理结构方面。但从科学决策的角度来看，治理结构远不能解决公司治理的所有问题，建立在决策科学观念上的公司治理不仅需要一套完备有效的公司治理结构，更需要若干具体的超越结构的治理机制。公司的有效运行和决策科学不仅需要通过股东大会、董事会和监事会发挥作用的内部监控机制；而且需要一系列通过证券市场、产品市场和经理市场来发挥作用的外部治理机制，如公司法、证券法、信息披露、会计准则、社会审计和社会舆论等。在最近OECD制定的《公司治理原则》中，已不单纯强调公司治理结构的概念和内容，而涉及到许多具体的治理机制。该原则主要包括以下五个方面：（1）股东的权力；（2）对股东的平等待遇；（3）利害相关者的作用；（4）信息披露和透明度；（5）董事会责任。显然，治理机制是比治理结构更为广泛、更深层次的公司治理观念。2023/12/1641

所谓公司治理是指，通过一套包括正式或非正式的、内部的或外部的制度或机制来协调公司与所有利益相关者之间的利益关系，以保证公司决策的科学化，从而最终维护公司各方面的利益的一种制度安排。

概念讨论1：

公司治理的主体和客体公司治理主体在探讨公司治理主体之前，我们有必要先回答一个问题，即公司是谁的？从传统公司法律的角度来说,股东是理所当然的所有者，股东的所有者的地位受到各国的法律保护。从这个意义说，公司存在的目的就是追求股东利益最大化。然而传统的公司法是建立在以下假定基础之上：市场没有缺陷、具有完全竞争性，可以充分的发挥优化资源配置的作用。这样，公司在追求股东利益最大化过程中，就会实现整个社会的帕累托最优。2023/12/1643公司治理的主体但是，现实中市场机制并不是万能的，股东的利害作为一种个体利害在很多场合和社会公众的整体利害是不相容的。另外，人力资本同货币资本和实物资本在公司的运行中具有同样的重要性。再者，公司是社会的公司，社会中公司广泛的利害相关者对公司的生存与发展都会产生不同程度的影响。当前很多公司把本应内化的成本予以外化，转嫁给社会，并造成一系列社会问题。如污染环境、滥用经济优势垄断价格、排挤中小竞争者、欺诈消费者、寻租、法人犯罪等。从整个世界的发展趋势来看，公司的经济力量越来越强，社会财富越来越向公司集中。据一份报告显示，1996年在世界最大的经济一百强中，51个是公司，国家只占49个；全球公司二百强的销售总额高于182个国家的全部国民生产总值。公司的经济力量对经济、政治、环境、科教、文艺等领域产生了重要影响。所以，强化公司的社会责任已经成为当务之急。2023/12/1644公司治理的主体公司治理的主体不仅局限于股东，而是包括股东、债权人、雇员、顾客、供应商、政府、社区等在内的广大公司利害相关者。作为所有者，股东处于公司治理主体的核心。债权人，如银行，尽管不一定是公司的资产所有者，但它向公司发放贷款后，处于防范自身风险的考虑，要求对债务人的资本经营进行监督或参与治理，这种权利来自债权。根据产权内涵的逻辑延伸，仅仅具有人力资本的劳动者也应是产权主体，所以公司雇员通过提供人力资本而拥有了参与公司治理的权利。此外，由于消费者、供应商等其他利害相关者与公司之间存在程度不同的利益关系，这就为他们参与或影响公司治理提供了可能，但这种可能性变成现实性还需要其他条件，如利害关系的专用性，企业的制度环境等。2023/12/1645WhoseCompanyIsIt?**Surveyof378managersfrom5countriesDividendsvs.Jobs**Surveyof399managersfrom5countries.Whichismoreorpayingdividends?公司治理的客体公司治理客体就是指公司治理的对象及其范围。公司治理实质在于股东等治理主体对公司经营者的监督与制衡，以解决因信息的不对称而产生的逆向选择和道德风险问题。在现实中所要具体解决的问题就是决定公司是否被恰当的决策与经营管理。从这个意义上讲，公司治理的对象有两重含义：第一、经营者，对其治理来自董事会，目标在于公司经营管理是否恰当，判断标准是公司的经营业绩；第二、董事会，对其治理来自股东及其他利害相关者，目标在于公司的重大战略决策是否被恰当，判断标准是股东及其他利害相关者投资的回报率。2023/12/1648公司治理的客体公司治理对象的范围指的是公司治理的边界，即公司权力、责任以及治理活动的范围及程度。之所以提出公司治理的边界，是因为集团化是当今企业形态发展的一个典型特征，或者说，现代企业的发展已进入集团化的时代，而单一公司的独立存在已不再是普遍的情形。由于企业集团是一个或多个企业法人组成的非法人的经济联合体，因此，如何解决因企业集团的复杂性带来的企业集团的公司治理问题，已经成为理论界和企业界所面临的新课题。目前，对公司治理的研究只局限于单个企业的法人治理结构，即股东大会、董事会、监事会三会之间的关系。这些研究显然难以解决复杂的企业集团中的治理问题，如：子公司化的规模起点的界定；公司治理边界的确定；权责在公司间配置的基础、原则；如何对子公司进行有效的治理等等。2023/12/1649概念讨论2：治理与管理主客体不同管理主体：“谁管”，包括董事会和经理人员；管理客体：“管什么”，主要涉及管理过程中的人、财、物、技术、信息、时间等，管理内容包括生产运作、市场营销、人力资源管理、财务管理等职能活动。公司治理具有外部性和开放性，管理主要围绕企业内部活动；公司治理主要关心的问题通常涉及公司目标及主要路线的“公司向何处去”。管理主要关心的是实现目标的措施—“公司怎样到达那儿”。治理和管理之间存在互动与相互支持的关系。2023/12/1650治理与管理公司治理企业管理企业改制现代企业制度建设需要天天讲、时时干关键时期讲、重点抓51sysu-WEIminghai公司治理公司管理

利益相关者监事会：利益相关者董事会：利益相关者经理人员

公司战略规划公司业务运作普遍员工一般经理经理人员52治理管理治理与管理53公司治理对企业管理的影响力取决于：所有者与管理者之间的强弱关系？强所有者与弱管理者弱所有者与强管理者郎咸平话题管理者就是保姆张维迎话题善待管理者治理与管理54sysu-WEIminghai公司治理对企业管理的影响力还取决于：公司面临的竞争环境企业特定发展阶段企业特定的情形及其发展战略治理与管理55sysu-WEIminghai第四节

公司治理的分析框架（一）公司治理的狭义和广义之分狭义的公司治理，是指所有者，主要是股东对经营者的一种监督与制衡机制。即通过一种制度安排，来合理地配置所有者与经营者之间的权利与责任关系。公司治理的目标是保证股东利益的最大化，防止经营者对所有者利益的背离。其主要特点是通过股东大会、董事会、监事会及管理层所构成的公司治理结构的内部治理。2023/12/1657（一）公司治理的狭义和广义之分广义的公司治理则不局限于股东对经营者的制衡，而是涉及到广泛的利害相关者，包括股东、债权人、供应商、雇员、政府和社区等与公司有利害关系的集团。公司治理是通过一套包括正式或非正式的、内部的或外部的制度或机制来协调公司与所有利害相关者之间的利益关系，以保证公司决策的科学化，从而最终维护公司各方面的利益。因为在广义上，公司已不仅仅是股东的公司，而是一个利益共同体，公司的治理机制也不仅限于以治理结构为基础的内部治理，而是利益相关者通过一系列的内部、外部机制来实施共同治理；治理的目标不仅是股东利益的最大化，而是要保证公司决策的科学性，从而对保证公司各方面的利益相关者的利益最大化。2023/12/16582023/12/1659（二）两代公司治理的划分

——第一代公司治理公众公司是经济发展所带来的一种主要的组织创新，这种公司为众多股东共同拥有并受有限责任所保护。著名的全球公司绝大部分是上市公司上市公司的天然优势在于它可以将风险有效地分散于众多投资者的能力，而且这些投资者通过在自