固定收益月报：地产销售仍然低迷债市短期或以震荡为主

内容目录核心观点 3货币市场 4债券市场 4利率债 5信用债 6风险提示 10图表目录图1：R001下行、R007下行（%） 4图2：央行公开市场净投放6280亿元（亿元） 4图3：国债收益率曲线变化（%） 5图4：国开债收益率曲线变化（%） 5图5：国债收益率走势（%） 5图6：国开债收益率走势（%） 5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元） 6图8：中短票收益率及变动6图9：城投债收益率及变动6图10：中短票收益率走势（%） 7图城投债收益率走势（%） 7图12：分企业信用利差及变动7图13：城投债信用利差及变动7图14：主体评级方面行业超额利差及变动8图15：持续时间方面行业超额利差及变动8图16：信用债总发行量、净供给量（亿元） 8图17：本月债券发行情况（亿元，按主体评级） 9图18：本月债券发行情况（亿元，按是否城投债） 9图19：本月债券发行情况（亿元，按企业性质） 9图20：本月债券发行情况（亿元，按券种） 9表1：本月企业评级下调情况 9核心观点利率债方面，11月以来，资金面处于偏紧局面，11月末资金面转松，11月30日，R001101014.42BP宽信用月债市整体走3010年期国开债103.03BP。经济基本面方面，202349.4%，比上月0.10.40.3Q3货币政策执行报告中表示信贷增速本身需要适配经济增长逐步提质增效以上的信贷增速水平或无法金面方面，10-112020月以来中美利差大幅收敛，人民币汇率对国内货币政策和资金利率的约束或减弱，货币地产债方面，1010三大工程17第二支箭22保交楼23日起，深圳将下调二套住房最低首付款比例，由原来70%80%40%26.6%2023102.8月累计销售金额同比下降1-102.7城投债方面，年城投债收益率基本保持20231-10月城投债净融1.218%2024202317货币市场央行公开市场净投放6280本月公开市场共有逆7823090078350投放14500500850062801300012.50%1071P0072.65%，1014.42BP。图1：R001下行、R007下行（%） 图2：央行公开市场净投放（亿元）R001R007R001R0073.02.52.01.51.00.50.0

70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000-10,000-20,000

投放量 回笼量 净投放量22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10资料来源：wind， 资料来源：wind，债券市场利率债国债、国开收益率整体上行。3010月末102.67%，102.58BP12.50%10年期国开2.57%7.76P102.77%103.03P。图3：国债收益率曲线变化（%） 图4：国开债收益率曲线变化（%）2.52.42.32.22.1

月变动（bp，右） 国债收益率（bp）13.16 14121084.20 3.66 6420-2-2.14 -2.58 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y

2.92.82.72.62.52.42.3

月变动（bp，右） 国开债收益率（bp）141210864201Y 3Y 5Y 7Y 10Y资料来源：wind， 资料来源：wind，图5：国债收益率走势（%） 图6：国开债收益率走势（%）2.92.72.52.32.11.91.71.5

中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年

中债国开债到期收益率:1中债国开债到期收益率:1年中债国开债到期收益率:10年2.92.72.52.32.11.91.71.5 资料来源：wind， 资料来源：wind，本月利率债总发行量和净供给量较上月均下降本月利率债总发行规模为13184.6317018.6312405.305602.50亿元。地方政府债6672.095374.734556亿元，净供给规模为2207.40亿元。图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）总发行量 总偿还量 净融资额36,00030,00018,0006,0000-6,000-12,0002023-11-012023-10-012023-09-012023-08-012023-07-012023-06-012023-05-012023-04-012023-03-012023-02-012023-01-012022-12-042023-11-012023-10-012023-09-012023-08-012023-07-012023-06-012023-05-012023-04-012023-03-012023-02-012023-01-012022-12-04资料来源：wind，信用债中短票收益率和城投债收益率涨跌互现。7+7年期10、13.16BP。城投债方5+5A12.89P、16.89BP。图8：中短票收益率及变动（%，BP） 图9：城投债收益率及变动（%，BP）月变动（bp，右）1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5YAAA AA+ AA中短票收益率（1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5YAAA AA+ AA3210

5105 40 3-5 2-10 1-15 0

月变动（bp，右）

城投债收益率（bp城投债收益率（bp）1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7YAAA AA+ AA50-5-10-15-20资料来源：wind， 资料来源：wind，图10：中短票收益率走势（%） 图11：城投债收益率走势（%）4.54.03.53.02.5

中债中短期票据到期收益率(AA+):5年中债中短期票据到期收益率(AAA):5年

(AA+):5年(AA+):5年(AAA):5年4.03.53.02.5 资料来源：wind， 资料来源：wind，企业和城投债信用利差整体下行。37.85BP10.1010.57BP。城投债、、品种分别下行20.52BP、32.87BP、42.68BP。图12：分企业信用利差及变动（%，BP） 图13：城投债信用利差及变动（%，BP）月变动（bp，右） 信用利差（bp） 变动（bp，右） 城投信用利差（bp）12080400

0-5-10-15-20-25-30-35-40

250.0000200.0000150.0000100.000050.00000.0000

AA+

0-10-20-30-40-50资料来源：wind， 资料来源：wind，行业超额利差涨跌互现。从主体评级来看，AAA、AA+级品种较10月末分别下行12.52BP102.19BP。从品种到期时间上来看，1-3年105-1010月末分别3.74BP。图14：主体评级方面行业超额利差及变动（%，BP） 图15：持续时间方面行业超额利差及变动（%，BP）月变动（bp，右） 超额利差（bp）80 57060 05040 -53020 -10100 -15AAA AA+ AA

月变动（bp，右） 超额利差（bp）60 050-54030 -1020-15100 -201-3年 3-5年 5-10年资料来源：wind， 资料来源：wind，本月信用债发行规模较上月小幅上升，净融资量较上月小幅下降9817.079331.90667.18985.01亿元，发行规模较上月小幅上升，净融资规模较上月小幅下降。图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）18,000

总发行量 总偿还量 净融资额12,0006,0000-6,000-12,0002023-11-012023-10-012023-09-012023-08-012023-07-012023-06-012023-05-012023-04-012023-03-012023-02-012023-01-012022-12-04-18,0002023-11-012023-10-012023-09-012023-08-012023-07-012023-06-012023-05-012023-04-012023-03-012023-02-012023-01-012022-12-04资料来源：wind，7099.4882386.28亿元，私营企业发行118.9亿元。按债券种类来看，本月公司债发行3390.268亿元，短融发行3505.782545.63350.3925亿元。图17：本月债券发行情况（亿元，按主体评级） 图18：本月债券发行情况（亿元，按是否城投债）70006000500040003000200010000

6568.182127.4981065.09947.3AA- 2127.4981065.09947.3

60005377.8784439.195377.8784439.1940003000200010000否 是资料来源：wind， 资料来源：wind，图19：本月债券发行情况（亿元，按企业性质） 图20：本月债券发行情况（亿元，按券种）800070006000500040003000200010000

17.2 18 22 40 115.2

7099.4882386.28

40003390.2683505.783390.2683505.782545.6325350.39300025002000150010005000 资料来源：wind， 资料来源：wind，11月份，国内企业主体评级下调事件具体情况如下：表1：本月企业评级下调情况企业名称主体评级评级展望评级机构评级日期前次主体评级前次评级展望企业性质 行业成都市公共交通集团有中债资2023-11-地方国有A+r稳定AA-稳定--限公司信22企业马鞍山钢铁股份有限公中债资2023-11-AA-r稳定AApi稳定中央企业 普钢司信22南方水泥有限公司AA-r稳定中债资2023-11-AApi--中央企业 水泥信22岭南生态文旅股份有限A负面联合资2023-11-A+负面