2024年A股策略报告：适应新常态寻找再平衡

目录1．2023年市场走势分析—A股总体延续2022年弱势 5A股走势回顾 5其他大类资产走势回顾 8国内宏观分析结构性失衡现象依然存在 11GDP分项分析 12其他主要经济指标分析 14全球宏观简要分析 16政策端分析多项政策密集出台，但实现质的变化需要逐步消化 19经济以及货币政策 19活跃资本市场政策 19中美外交政策 215．2024年需要关注事项 22国内方面 22全球方面 236．2024年市场展望以及投资建议 25市场展望 25内宏层面 25内中层面 27球层面 29市场走势判断 29建议关注方向 31图表目录图1：A股主流宽基指数阶段性表现 5图2：中美利差与人民币汇率走势 6图3：中美利差与创业板走势 6图4：北向资金阶段性流出较明显 6图5：两融业务融资余额波段上升 6图6：申万一级行业年内表现以及PE分位变化 8图7：申万一级行业年内表现以及PB分位变化 8图8：不同商品板块年内表现 9图9：部分品种年内表现 9图10：年内国债期货主力合约以及10Y国债利率表现 9图不同期指品种近月合约基差表现分化 10图12：IC、IM远月合约较现货指数深度倒挂 10图13：全球重点品种年内走势 10图14：标普500指数风险溢价连续低于0轴 图15：全年国内GDP持续修复 12图16：低基数因素带动2023年第三产业修复 12图17：2023年初以来固定资产投资(累计)增速持续下行 12图18：房地产开发以及民间固定资产投资仍收缩 12图19：疫情防控平稳转段后消费一度快速恢复但近期反复 13图20：房地产相关领域消费恢复动能不足 13图21：出口增速低位运行，近期单月贸易顺差有所下滑 14图22：我国对欧盟、东盟等区域贸易顺差持续回落 14图23：近年来我国对主要国家或地区贸易差额情况 14图24：制造业PMI仍然反复 15图25：PMI分项数据显示内外需仍然处于偏弱的状态 15图26：10月CPI增速再度降至0轴下方 15图27：2023年下半年以来PPI整体有所改观 15图28：M1M2增速均回落且剪刀差仍未改善 16图29：居民贷款占比仍然偏低 16图30：美联储连续两次“按兵不动” 17图31：美欧通胀水平受紧缩政策影响迅速回落 17图32：全球主要制造业国家PMI普遍位于收缩区间 17图33：全球部分国家或地区贸易逐渐恢复 17图月A股各上市板块成交活跃度阶段性好转 21图35：2023年6月以来商品房销售再度转弱 23图36：2023年地方土地出让收入进一步下滑 23图37：美国就业数据逐步转弱 24图38：10Y与2Y美债收益率持续倒挂但逐渐收敛 25图39：近期波罗的海干散货指数迅速上升 25图40：2023年3月“硅谷银行事件”一度引发降息预期 25图41：7天逆回购利率处于历史最低水平 26图42：财产净收入增速持续下降 27图43：我国商业信心指数波段式修复 27图44：行业库存周转状况分析 28图45：2005年以来猪肉价格出现5轮下行周期 29图46：生猪期货与上证50指数 29图47：2016年末-2019年初价值走势强于成长 30图48：2019年初-2021年中成长走势强于价值 30图49：2021年中至当前，价值走势强于成长 31图50：大盘成长ROE同比连续多个报告期显著下行 31图51：2022年末PB分位排名靠前的行业（申万二级）2023年普遍呈现负收益 31表1：历次低点时A股主要指数PE估值水平（单位：倍） 7表2：历次低点时A股主要指数PB估值水平（单位：倍） 7表3：9月议息会议美联储对2024年经济预测较6月乐观 18表4：重要会议有关经济运行的表述 19表5：管理层密集出台多项活跃资本市场政策并积极表态 20表6：重要会议有关房地产领域以及防范风险化解的表述 22表7：截至2023Q3各行业存货周转天数变化情况（单位：天） 281．2023年市场走势分析—A股总体延续2022年弱势1.1A股走势回顾回顾年内市场表现，2023A2022121（331.42A2022502021年12月起但近5年2019年起创业板50指与业累计幅别到81、4；5年内跌幅2，2019以涨为3图1：A股主流宽基指数阶段性表现100%年内涨跌幅2年涨跌幅(2021.12起)年内涨跌幅2年涨跌幅(2021.12起)2019年以来涨跌幅20%-20%-60%资料来源：，2023AA73000871800亿占8月4北金额9.3两业融资自8末来续上升8291200。图2：中美利差与人民币汇率走势 图3：中美利差与创业板走势7.60 7.407.207.006.806.606.40

%-2.00-1.50-1.00-0.500.000.50

点 创业板指数中美无风险利差(右轴)2,800中美无风险利差(右轴)2,3001,800

%0.00-0.60-1.20-1.80-2.40 资料来源：， 资料来源：，图4：北向资金阶段性流出较明显 图5：两融业务融资余额波段上升点7,0006,5006,0005,500

大盘价值指数（399373.SZ）22Q4市场反弹以来北向增量资金(右轴)

亿元4,0003,0002,0001,0000

16,00015,50015,00014,5002022-11-012022-12-012023-01-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-012023-11-012023-12-01资料来源：， 资料来源：，2008A3000A50PE2018表1：历次低点时A股主要指数PE估值水平（单位：倍）大牛市后首次跌破3000点触及1664低点指数反弹后再次跌破3000点震荡后有效跌破3000点触及1849低点股灾后自5178高点跌破3000点熔断机制叫停后跌破3000点触及2440低点反弹后再次跌破3000点新冠爆发初期跌破3000点触及2646低点跌破3000点，最低2863点2022年10月A股再次跌破3000点2022年10月末2885阶段性低点最新点位(沪指3031点)指数成份2008/6/112008/10/282009/8/172011/4/252013/6/242015/8/262016/1/132019/1/42019/5/62020/1/232020/3/192022/4/252022/10/112022/10/312023/12/1上证指数23.6913.4928.6016.419.6813.2013.8611.0812.9712.7711.6611.3511.6511.3612.66深证成份指数22.9511.3041.8621.5213.7128.7030.3216.3223.7924.9223.8921.0224.4324.0121.57沪深30022.3512.8026.4515.158.9211.0611.7910.3011.9112.1510.8811.3311.0210.2910.95创业板指---53.7746.5058.1956.6928.2753.3954.3151.6940.3143.0237.4128.24上证5021.5812.7422.8412.517.778.539.208.579.629.568.449.569.178.319.65科创50---------70.2164.6329.7138.0539.9944.62中证50037.3217.7969.8539.8428.5242.3942.4916.3726.3425.3024.8815.5820.3522.0822.48中证1000-----66.0373.8221.7347.9139.6938.4424.8426.7728.6238.88大盘成长---17.249.729.8813.2016.3820.7422.0020.2224.6318.5017.4216.03大盘价值---11.926.737.858.477.988.888.027.076.615.905.476.33中盘成长---27.9620.8528.9627.8012.9817.8320.8220.2418.1619.4519.1213.92中盘价值---23.6416.1622.7325.199.2311.5611.3210.4610.4410.6510.4410.87小盘成长---36.6029.5535.3335.0215.7356.2922.1926.7914.7517.8521.2024.77小盘价值---28.2621.3726.8827.2212.2718.8513.6012.7610.3512.3413.4316.14创业板50-----55.7767.9429.5552.4862.19 62.1535.3338.2935.5225.08资料来源：，表2：历次低点时A股主要指数PB估值水平（单位：倍）次跌破点触及1664低点指数反弹后再次跌破3000点震荡后有效跌破3000点触及1849低点股灾后自5178高点跌破3000点熔断机制叫停后跌破3000点触及2440低点反弹后再次跌破3000点期跌破点触及2646低点跌破2863点2022年10月A股再次跌破3000点2022年10月末2885阶段性低点最新点位(沪指3031点)指数成份2008/6/112008/10/282009/8/172011/4/252013/6/242015/8/262016/1/132019/1/42019/5/62020/1/232020/3/192022/4/252022/10/112022/10/312023/12/1上证指数3.572.073.182.471.311.641.591.251.381.361.241.241.241.181.23深证成份指数3.672.013.883.331.893.153.182.012.372.742.552.432.482.352.12沪深3003.612.083.222.391.291.511.511.261.391.471.301.341.311.201.20创业板指---4.494.185.916.703.524.105.805.705.175.024.763.73上证503.532.153.082.091.201.201.201.081.171.181.031.201.201.061.13科创50---------6.876.084.094.034.353.84中证5003.121.563.123.822.083.192.921.561.811.871.781.481.581.571.64中证1000-----3.763.751.822.122.252.222.082.222.272.12大盘成长---3.091.671.792.382.462.763.923.585.344.173.722.44大盘价值---1.921.061.151.131.021.081.010.880.760.710.640.70中盘成长---4.302.303.743.701.922.172.742.562.803.042.932.40中盘价值---2.781.201.821.841.041.141.141.041.131.201.121.28小盘成长---4.292.613.913.661.892.242.172.051.721.991.992.04小盘价值---2.631.482.072.081.161.301.221.151.001.020.981.02创业板506.436.974.094.696.496.345.865.685.324.08资料来源：，，截至12月1日，共11TMT10（20。图6：申万一级行业年内表现以及PE分位变化 中位数(左轴)/零轴(右轴)年内涨跌幅（右轴）% PE分位(20231201) PE分位(2022年末 中位数(左轴)/零轴(右轴)年内涨跌幅（右轴）908070605040302010传媒传媒电子汽车石油石化轻工制造房地产商美容护理

30%20%10%0%-10%-20%-30%资料来源：，图7：申万一级行业年内表现以及PB分位变化 中位数(左轴)/零轴(右轴)年内涨跌幅（右轴）% PB分位(20231201) PB分位(2022年末 中位数(左轴)/零轴(右轴)年内涨跌幅（右轴）908070605040302010传媒传媒石油石化国防军工房地产商美容护理

30%20%10%0%-10%-20%-30%资料来源：，1.2其他大类资产走势回顾65723101-5月涨跌幅6月以来涨跌幅图8：不同商品板块年表现 图9：部分品种年内表现1-5月涨跌幅6月以来涨跌幅40%30%20%10%0%-10%-20%

150%1-5月涨跌幅6月以来涨跌幅1-5月涨跌幅6月以来涨跌幅南华纯碱指数南华纯碱指数南华玻璃指数南南华生猪指数资料来源：， 资料来源：，98“ICIMIFIH，IC2406IM2406图10：年内国债期货主力合约以及10Y国债利率表现元/张 2Y国债期货主力 5Y国债期货主力元/张10Y国债期货主力 30Y国债期货主10Y国债利率(右轴)10210098

%32.92.82.72.696 2.5资料来源：，图不同期指品种近合约基差表现分化 图12：IC、IM远月合较现货指数深度倒挂点 IC2312合约期现基差 IM2312合约期现基差 点 IC2406合约期现基差 IM2406合约期现基差0

IF2312合约期现基差 IH2312合约期现基差

-50-150

IF2406合约期现基差 IH2406合约期现基差-60

-250 资料来源：， 资料来源：，年A30500202310Y美收率加速行至5导全股市段调。着联储11CPI010图13：全球重点品种年内走势年内涨跌幅7月以来涨跌幅(截至20231201)年内涨跌幅7月以来涨跌幅(截至20231201)0-10-20-30日经日经标普德国巴黎斯托克白银罗素年美债年美债美元指数恒生指数美豆油美小麦伦镍资料来源：，图14：标普500指数风险溢价连续低于0轴 标准差(-1)指数点位(右轴) 6 标准差(-1)指数点位(右轴) 6543210-1资料来源：，

点6,0005,0004,0003,0002,0001,0000国内宏观分析—结构性失衡现象依然存在2023年3月府作定调年济长标：GDP长5左，新增1200，CPI31.3完成况看我前季度DP为5.2于202同+3中季增分为4.5、6.3、4.9；社于2023年10月发布1-9城增业1022万，成年标任的85全有完成初定城新就业CPI2023143万吨292327.425.5亿斤降0.9总处于史位202国粮总达137万，已连续9年稳定在1.3万亿斤以上。2022GDP5图15：全年国内GDP持续修复 图16：低基数因素带动2023年第三产业修复GDP:当季同比 万得一致预测:GDP:GDP:当季同比 万得一致预测:GDP: GDP:环比（右轴）

GDP累计同比贡献率:第二产业 %50-5

15 80106050 40-5 20-100-15

GDP累计同比贡献率:第三产业 30GDP累计同比贡献率:第一产业(右轴)GDP累计同比贡献率:第一产业(右轴)2012-092013-072012-092013-072014-052015-032016-012016-112017-092018-072019-052020-032021-012021-112022-092023-07资料来源：， 资料来源：，GDP从投资端角度，2023年1-10月全国固定资产投资（不含农户）累计完成额41.94万亿元，同比增长2.9，年内累计增速自2月以来连续八个月回落且创下自2021年2月以新。项看，1-10制业资速为6.2，自7月来续小2021（2.82022129现回前10月地开发计资速-9.3上年期行进一18定资产投资同比连续6个月小幅收缩，民营资本信心偏弱的问题仍未消除。图17：2023年初以来固定资产投资(累计)增速持续下行 图18：房地产开发以及间固定资产投资仍缩亿元100,0000

固定资产投资完成额:当月值固定资产投资完成额:累计同比(右轴)

%40200-202018-042018-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-10

% 制造业投资:累计同比40 房地产开发投资:累计同比40 基础设施建设投资(不含电力):累计同比民间固定资产投资完成额:累计同比200-20资料来源：， 资料来源：，消费角203年-10月社消品售额为8.54亿比长6.9，6入持高（+18.5累增自5月以放前10月车类89装潢料零额1-10同比速-7.5续18月比增且企稳2.9（20232图19：2023年消费一度快速恢复但近期增速放缓 图20：房地产相关领域费恢复动能不足亿元 社会消费品零售总额:当值100,000 0

%403020100-10-20-30

%80餐饮收入:累计同比汽车类:累计同比建筑及装潢材料类:累计同比餐饮收入:累计同比汽车类:累计同比建筑及装潢材料类:累计同比 家具类:累计同比0-40资料来源：， 资料来源：，按美计，2023年1-10月国口额计比增为-5.6，口累计同比速-6.5进速自初来慢出速复对慢10月56520233202342022图21：出口增速低位运行，近期单月贸易顺差有所下滑% 亿元出口金额:累计同比出口金额:累计同比50 700400251000 -2002012-022012-092012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-10资料来源：，图22：我国对欧盟、东盟等区域贸易顺差持续回落 图23：近年来我国对主国家或地区贸易差情况亿美元 印度 美国 东盟500 欧盟 非洲

亿美元 2019 20202021 20220

0

2023.1-2023.10资料来源：， 资料来源：，其他主要经济指标分析2023PMI1011自49PMI1月非制造业商务活动指数为5023PMI27图24：制造业PMI仍然反复 图25：PMI分项数据显示内外需仍然处于偏弱的状态% 制造业PMI临界值 60 临界值 5550452018-052018-112019-052018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-11

在手订单产成品库存出厂价格2023-08

生产60.057.054.051.048.045.0

新订单原材料库存新出口订单

主要原材料购进价格资料来源：， 资料来源：，2023CPI10CI计比速0.4（10月月速0.2，心CP（考食和能源前10月计比升0.7内现对定项看品成为CPI712格数现续张的前10个月PPI累计比幅3.1年持续，CPI-PPI610CPI图26：年内CPI总体温和增长 图27：2023年下半年以来PPI下行幅度减缓% 猪肉(右轴) CPI:累计同比% 核心CPI:累计同比 食品 1050-52018-042018-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-10

%50250-25-50

% CPI-PPI剪刀差15 PPI:全部工业品:累计同比PPI:生活资料PPI:生产资料PPI:生活资料1050-52012-092013-042012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-10资料来源：， 资料来源：，2023年10月国M2增长10.3与值，2022年4月来然持两3；10M11.920222来新，M1-M2刀到-8.4，续于低货币放转实经济有效101.8510.56事15.683.85202220图28：M1M2增速均回落且剪刀差仍未改善 图29：居民贷款占比仍然偏低M1-M2M1:同比M1-M2M1:同比2580%15 60%5 40%

企(事)业单位贷款占比居民贷款占比-5-15

20%2012-092013-092014-092015-092016-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-09资料来源：， 资料来源：，全球宏观简要分析7925BPs8，1125BPs；日本行基利继维持在-0.1平。10CPI10CPI2.92CPI202210CPI图30：美联储连续两次“按兵不动” 图31：美欧通胀水平受紧缩政策影响迅速回落% 美国:联邦基金目标利率欧元区:基准利率(主要再融资利率)6 英国:基准利率加拿大:银行利率澳大利亚:利率:货币市场目标利率420

% 欧元区:HICP(调和CPI):当月同比英国:CPI:同比日本:CPI:当月同比12 欧元区:HICP(调和CPI):当月同比英国:CPI:同比日本:CPI:当月同比96302010-102011-102010-102011-102012-102013-102014-102015-102016-102017-102018-102019-102020-102021-102022-102023-10资料来源：， 资料来源：，10PMI（PMI10）5472024图32：全球主要制造业国家PMI普遍位于收缩区间 图33：全球部分国家或地区贸易逐渐恢复% %中国 美国 欧元区 日德国 英国 印度 越% %

百万美元65 韩国 法国 荣枯线554535

60.0045.0030.0015.000.00-15.00-30.00

15,000韩国:出口总额:累计同比韩国:出口总额:累计同比 中国台湾:出口总额:同比5,0002015-052015-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-11资料来源：， 资料来源：，20239一是调2023经增预至2.1修2024济增长预二是下调2024以及2025.1三是对204以及2025较650（2024205.1.99表3：9月议息会议美联储对2024年经济预测较6月乐观美联储对美国经济未来预测(中值)2022年2023年2024年2025年2026年长期2023.9预测-2.11.51.81.81.82023.6预测-11.11.8-1.82023.3预测-0.41.21.9-1.8GDP增速()2022.12预测0.50.51.61.8-1.82022.9预测0.21.21.71.8-1.82022.6预测1.71.71.9--1.82022.3预测2.82.22--1.82023.9预测-3.84.14.1442023.6预测-4.14.54.5-42023.3预测-4.54.64.6-4失业率()2022.12预测3.74.64.64.5-42022.9预测3.84.44.44.3-42022.6预测3.73.94.1--42022.3预测3.53.53.6--42023.9预测-3.32.52.2222023.6预测-3.22.52.1-22023.3预测-3.32.52.1-2PCE物价()2022.12预测5.63.12.52.1-22022.9预测5.42.82.32-22022.6预测5.22.62.2--22022.3预测4.32.72.3--22023.9预测-3.72.62.32-2023.6预测-3.92.62.2--2023.3预测-3.62.62.1--核心PCE物价()2022.12预测4.83.52.52.1--2022.9预测4.53.12.32.1--2022.6预测4.32.72.3---2022.3预测4.12.62.3---2023.9预测-5.65.13.92.92.52023.6预测-5.64.63.4-2.52023.3预测-5.14.33.1-2.5联邦基金利率()2022.12预测4.45.14.13.1-2.52022.9预测4.44.63.92.9-2.52022.6预测3.43.83.4--2.52022.3预测1.92.82.8--2.4资料来源：美联储官网，经济以及货币政策自2022年12月中央经济工作会议召开以来，近几次全国重大会议关于经济运行4781MLF7OMO（625P；10表4：重要会议有关经济运行的表述时间会议名称有关经济运行表述2022.12中央经济工作会议我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱，三重压力仍然较大，外部环境动荡不安给我国经济带来的影响加深。2023年经济发展面临的困难挑战很多。2023.3全国人大会议需求不足仍是突出矛盾，民间投资和就业任务艰巨，一些基层财政收支矛盾较大等。2023.4中央政治局会议各地区各部门更好统筹国内国际两个大局，更好统筹疫情防控和经济社会发展，更好统筹发展和安全，我国疫情防控取得重大决定性胜利，经济社会全面恢复常态化运行，宏观政策靠前协同发力，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期，市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势，经济运行实现良好开局。但指出我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。2023.7中央政治局会议经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。资料来源：中国政府网，活跃资本市场政策，710月7月下旬以来管理层陆续出台多项政策试图提升资本市场活跃度以及提振市场信一是二是IPO三是ETF（121四是，87，11910表5：管理层密集出台多项活跃资本市场政策并积极表态日期发布方文件/表态/举措2023/12/1国新控股国新控股有限责任公司公告，其旗下国新投资有限公司增持中证国新央企科技类指数基金，并将在未来继续增持。2023/11/29中国人寿、新华保险拟各出资250亿元共同发起设立私募证券投资基金有限公司。2023/11/23央行上海总部等五部门联合召开金融机构座谈会，要求金融机构要落实好房地产“金融16条”，坚持“两个毫不动摇”，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，支持房地产企业通过资本市场合理股权融资。2023/11/23上交所上交所2023指数化投资交流会表示：大力发展中国特色指数体系和指数化投资。2023/11/17央行、金监局、证监会三部门联合召开金融机构座谈会，研究近期房地产金融、信贷投放、融资平台债务风险化解等重点工作。2023/11/10上交所针对转融通部分股东股份出借问题修订了系列指南。2023/11/8深交所针对转融通部分股东股份出借问题修订了系列指南。2023/11/8金融街论坛年会证监会主席易会满做主题演讲：坚守主责主业，守牢风险底线，全力维护资本市场平稳健康发展。2023/10/31中央金融工作会议会议强调金融是国民经济的血脉，要加快建设金融强国，全面加强金融监管，坚定不移走中国特色金融发展之路。必须坚持党中央对金融工作的集中统一领导，坚持把金融服务实体经济作为根本宗旨，坚持把防控风险作为金融工作的永恒主题。再次提及活跃资本市场。2023/10/20证监会就《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》以及《上市公司章程指引》关于现金分红相关条款进行了修订。2023/10/14证监会证监会调整优化融券相关制度更好发挥逆周期调节作用。2023/10/11中央汇金按公告日收盘价计算，中央汇金增持工行、农行、建行、中行A股股份金额合计为4.7亿元，并拟未来6个月内继续增持。2023/9/26沪深交易所《关于进一步规范股份减持行为有关事项的通知》2023/9/26北交所修订《北京证券交易所上市公司持续监管指引第8号--股份减持和持股管理》2023/9/10金监局《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》2023/9/1沪、深、北交所《关于股票程序化交易报告工作有关事项的通知》、《关于加强程序化交易管理有关事项的通知》2023/8/27沪、深、北交所《融资融券交易实施细则》2023/8/27证监会《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》2023/8/27证监会证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排。2023/8/27财政部、税务总局《关于减半征收证券交易印花税的公告》2023/8/24证监会中国证监会召开机构投资者座谈会，提到主动加强政策协同，共同为养老金、保险资金、银行理财资金等中长期资金参与资本市场提供更加有力的支持保障。2023/8/18证监会证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问。2023/8/18财政部、税务总局《关于延续实施上市公司股权激励有关个人所得税政策的公告》2023/8/18沪、深、北交所《关于下调股票交易经手费收费标准的通知》2023/8/18证监会证监会主持召开证券基金私募机构座谈会。2023/8/10上交所、深交所《完善交易制度优化交易监管，切实推动活跃市场》2023/8/10上交所《上海证券交易所基金自律监管规则适用指引第1号--指数基金开发》2023/8/4深交所《创业板上市公司股东询价转让和配售方式减持股份(征求意见稿)》2023/8/3中国结算拟自2023年10月起进一步降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例，将该比例由现行的16%调降至平均接近13%。2023/7/24中共中央政治局会议指出要活跃资本市场，提振投资者的信心。2023/7/21金监局就《非银行金融机构行政许可事项实施办法（征求意见稿）》公开征求意见，其中提到“进一步放宽境外机构入股金融资产管理公司的准入条件。资料来源：证监会官网，沪/深/北交所官网，图34：11月A股各上市板块成交活跃度阶段性好转亿元0

1月 2月 3月 4月 5月 月7月 8月 9月 10月 11月7月 8月 9月 10月 11月1,740上证主板 深证主板 创业板 科创板 北交所资料来源：，2024投资端融资端交易端中美外交政策2022APEC2023202311/202420245．2024年需要关注事项国内方面2024一是二是三是四是表6：重要会议有关房地产领域以及防范风险化解的表述时间会议名称有关房地产领域以及防范化解风险的表述2022.12中央经济工作会议有效防范化解重大经济金融风险。要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况。要因城施策，支持刚性和改善性住房需求，坚持“房住不炒”的定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。要防范化解金融风险，压实各方责任，防止形成区域性、系统性金融风险。加强党中央对金融工作集中统一领导，要防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量，化解存量。加强金融、地方债务风险防控，守住不发生系统性风险的底线。2023.3全国人大会议小金融机构风险暴露。有效防范化解重大经济金融风险。深化金融体制改革，完善金融监管，压实各方责任，防止形成区域性、系统性金融风险。有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展。防范化解地方政府债务风险，优化债务期限结构，降低利息负担，遏制增量、化解存量。2023.4中央政治局会议要有效防范化解重点领域风险，统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作。要坚持“房住不炒”的定位，因城施策，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼、保民生、保稳定工作，促进房地产市场平稳健康发展，推动建立房地产业发展新模式。在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。规划建设保障性住房。要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务。2023.7中央政治局会议切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。要有效防范化解地方债务风险，定实施一揽子化债方案。要加强金融监管，稳步推动高风险中小金融机构改革化险。2023.10中央金融工作会议以全面加强监管，防范化解风险为重点，坚持稳中求进工作总基调，统筹发展和安全，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线……要全面加强金融监管，有效防范化解金融风险，增强切实提高金融监管有效性，依法将所有金融活动全部纳入监管……及时处置中小金融机构风险，建立防范化解地方债务风险长效机制，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制。健全房地产企业主体监管制度和资金监管，完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁，满足不同所有制房地产企业合理融资。因城施策，用好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需求，加快保障性住房等三大工程建设，构建房地产发展新模式，维护金融市场稳健运行，规范金融市场发行和交易行为，合理引导预期，防范风险跨区域、跨市场跨境传递共振。资料来源：中国政府网，2022年122022202362232022图35：2023年6月以来商品房销售再度转弱 图36：2023年地方土地出让收入进一步下滑%

亿元 2020年 2021年0

12,0009,0006,0003,0002008-082009-102008-082009-102010-122012-022013-042014-062015-082016-102017-122019-022020-042021-062022-082023-10

-

2022年 2023年 2023年当月同比(右轴)

-15%-20%-25%月月月月月月月月月月月月资料来源：， 资料来源：，注：商品住宅均价根据商品房销售额以及销售面积计算202420234（202130020242024GDP2024全球方面20242（2023（102022均图37：美国就业数据逐步转弱人 美国:失业率:季调(右轴) %

美国:新增非农就业人数:初值 8美国:新增非农就业人数:总计:季调6600,0004400,0002200,0000

2021-10

2022-06

2023-02

资料来源：，2Y10Y10Y911（短时间2Y220242023年32024202420242020232024图38：10Y与2Y美债收益率持续倒挂但逐渐收敛 10Y-2Y10Y-3M% 10Y美债收益率% 2Y收益率 3M收益 10Y-2Y10Y-3M420-2资料来源：，图39：近期波罗的海干货指数迅速上升 图年3“硅谷银行事件一度引发降预期波罗的海干散货指数波罗的海干散货指数0

点 万得全A指数5500 CBOT30年美债（右轴）500045003月9日硅谷银行承受大额投资损失卖出210亿美元投资2日，3月10日联邦保险存款公司4000宣布接管硅谷银行。

美元/张1501401301201101002022-8-1 2022-12-1 2023-4-1 2023-8-1 2023-12-1资料来源：， 资料来源：，6．2024年市场展望以及投资建议市场展望20242023MLF720241.8023（约20B，2024（1998-20025000。图41：7天逆回购利率处于历史最低水平 逆回购利率:7天431999-12-012000-12-012001-12-011999-12-012000-12-012001-12-012002-12-012003-12-012004-12-012005-12-012006-12-012007-12-012008-12-012009-12-012010-12-012011-12-012012-12-012013-12-012014-12-012015-12-012016-12-012017-12-012018-12-012019-12-012020-12-012021-12-012022-12-012023-12-01资料来源：，2024出口端对有限；从投资端看，在“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”消费端20242021（2020（）OECD72024年中美双方均有望20232024图42：财产净收入增速续下降 图43：我国商业信心指波段式修复 3.7018 104 14 10210010986962015-032015-092016-032015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09 资料来源：， 资料来源：，从A302020（1527563（247天（20552020表7：截至2023Q3各行业存货周转天数变化情况（单位：天）行业名称2020Q12020H12020Q32020A2021Q12021H12021Q32021A2022Q12022H12022Q32022A2023Q12023H12023Q3农林牧渔102.8492.6587.9485.9695.9890.5079.2277.3086.5981.3375.9679.6587.2581.4076.61基础化工52.7551.2852.3649.0745.6443.2542.3558.6865.5462.8261.5161.1170.7566.6064.16钢铁64.5456.5855.5053.0648.3343.7243.0642.2649.8347.3944.3944.3447.4543.3844.53有色金属70.3060.8258.5757.4852.8048.3947.7046.2350.1247.8448.3149.8155.4452.6153.15电子74.2867.9564.7957.1263.0462.7465.2158.2074.9674.9974.1368.8882.1680.1778.84家用电器83.4466.5560.4263.0964.9861.3861.6364.4076.4772.0771.4075.2672.6967.1165.92食品饮料149.18146.27141.20145.53126.29135.37136.18142.66134.38140.24143.83151.86145.20152.19152.25纺织服饰166.81146.77175.97152.93144.65139.86143.49136.14132.34138.04142.67147.77127.39133.23135.76轻工制造141.37125.50115.9799.8890.1291.0488.2473.0185.9183.6079.9577.5890.3383.7679.33医药生物110.24104.1499.4091.9885.8285.1185.0082.5185.6387.3087.5487.8089.0589.0088.94公用事业46.9045.7043.0138.4829.9030.7928.9426.0126.3628.5026.6226.8225.0727.7125.54交通运输57.2252.9451.8945.9153.6348.9050.4143.7454.0150.7748.7242.4252.0449.6048.68房地产2,330.991,701.351,625.071,205.411,766.191,330.001,318.911,089.571,951.841,501.861,460.361,124.531,699.891,290.541,246.93商贸零售74.2765.7264.0656.9956.7848.6351.6263.8071.5670.1071.1168.8470.4471.1375.37社会服务111.28107.08106.36101.74112.39109.09109.2054.7477.7279.7883.1977.0759.9954.6651.94综合356.20308.34283.28231.95311.82267.53241.88203.86267.11240.78200.62193.29300.99265.73209.26建筑材料270.27167.64148.50132.60162.80131.49108.01101.97136.78116.52111.73106.20123.64110.30106.96建筑装饰167.24126.31120.38106.45104.7293.6394.3987.7590.8484.6786.9982.1885.4180.1982.47电力设备153.68112.12106.5589.15108.1996.2396.8285.82106.58101.3496.6788.21112.39102.48103.66国防军工289.89217.71212.51208.34285.94235.49238.39202.72281.51237.71245.15209.44307.16231.64235.19计算机130.49109.21105.7287.37113.50101.47105.5095.22123.26114.08111.0097.22123.19113.40110.45传媒84.9073.8571.2159.9463.0257.4758.5365.3870.456