投资学4宏观分析5产业周期分析6公司分析

第4章证券投资的宏观经济分析4.1证券市场态势与宏观经济4.2宏观经济运行对证券市场的影响4.3宏观经济政策调整对证券市场的影响14.1证券市场态势与宏观经济、证券市场价格的主要影响因素1.宏观因素，包括：宏观经济因素：宏观经济环境状况及其变动对证券市场价格的影响，包括宏观经济运行的周期性波动等规律性因素和政府实施的经济政策等政策性因素。一般来说，股票价格随国民生产总值的升降而涨落；证券市场行情随宏观政策的扩张与紧缩及由此导致的市场资金量的增减而升跌。

2在成熟的市场经济国家里，宏观经济形势的好坏与股市的关系十分密切。例如美国1929—1933年的经济大危机，通货紧缩日益严重，各家企业产品均严重供过于求，结果出现大量的裁员、失业；而工人失业那么又导致了消费市场购置力的极度萎缩，造成企业的歇业、倒闭、破产。美国倒闭破产的银行在1929年多达659家，到1931年更是多达2294家，整个金融市场，包括股市一片混乱。与此同时，美国私人投资也由1929年的工60亿美元减至1933年的3.4亿美元，工业生产1933年比1929年下降50％；国民收入由1929年的878亿美元下降到1933年的402亿美元，下降了54.22％。股民们大批抛股兑现，股市狂跌，出现了长达4年之久的股灾；它又反过来加剧了整个经济危机的破坏性。3由于克林顿政府执行了刺激经济增长的各项政策，美国经济在克林顿执政8年中连续增长，GDP每年以3％--4％的速度增长。与此同时，美国股市也都连涨八年：道·琼斯工业指数从1991年4月17日的3000点开始一直上涨，1999年12月28日到达11500点；而纳斯达克指数那么从1998年的2000多点一度上涨到2000年2月的5300点--直到克林顿卸任为止。在经济持续近10年的高速增长中，美国的传统工业稳定开展，高科技产业那么一度得到长足开展，出现了十多年来难得的繁荣局面。在这种情况下，股民热情很高，形成了美国股票市场多年的大牛市。4宏观经济除GDP增长外，还可由多种经济指标共同组成，其中影响较大的有：通货膨胀与通货紧缩的影响、利率因素、汇率与国际收支因素、税率因素5政治因素：即影响证券市场价格变动的政治事件。一般而言，政局稳定那么证券市场稳定运行，相反，政局不稳那么常引起证券市场价格下跌。除此之外，国家的首脑更换、罢工、主要产油国的动乱等也对证券的市场有重大影响。6美国股市曾因肯尼迪的遇刺而大幅下跌，甚至连正常的总统换届，如支持高科技产业的克林顿总统即将卸任，也使美国以高科技、风险创业为主的纳斯达克股市从5000点在两年的时间中跌到1200余点(当然也有一些其他原因)。又如2000年，主张“台独〞的陈水扁中选台湾新领导，由于肯定会引起台海局势的紧张及台湾投资环境的恶化，结果导致台湾股市迅速从9000点跌到5000余点。在2002年8月3日，陈水扁又发表“一边一国〞的“台独〞言论，使两岸关系更为紧张，台湾股市在几天内立即下跌了400多点。7法律因素：即一国的法律特别是证券市场的法律标准状况。一般来说，法律不健全的证券市场更具投机性，震荡剧烈，涨跌无序，人为操纵成分大，不正当交易多；反之，法律法规体系比较完善，制度和监管机制比较健全的证券市场，证券从业人员营私舞弊的时机较少，证券价格受人为操纵的情况也较少，因而表现得相对稳定和正常。政府公布的法令措施，也会影响股票价格的变动。例如：政府要重点开展某行业，就会在税收、信贷、进出口等方面进行鼓励，给予优惠，使企业盈利能力上升，从而使该行业的股价上涨。又如政府对于想抑制开展的行业就会提高税率、增加税种、限制进出口，取消奖励措施、缩减贷款规模等给这些行业开展设置障碍，这会促使相关的上市公司股价下跌。8军事因素：战争会使军工、石油、钢铁、重工业以及医疗等工业需求增加，与此相关的股票价格就可能上涨；但如果战争中断了原材料或产品的运输，影响了购置力或原料供给，相应的股票价格就会下跌。战争还会影响社会安定，造成一国投资环境的恶化，进而造成贸易逆差，投资减少，货币贬值，股市大跌。9文化与自然因素：一个国家的文化传统往往在很大程度上决定着人们的储蓄和投资心理，从而影响证券市场资金流入流出的格局，进而影响证券市场价格；证券投资者的文化素质状况那么从投资决策的角度影响着证券市场：一般地，文化素质较高的证券投资者在投资时较为理性，如果证券投资者的整体文化素质较高，那么证券市场价格相比照较稳定。在自然方面，如发生自然灾害，生产经营就会受到影响，从而导致有关证券价格下跌；反之，如进入恢复重建阶段，由于投入大量增加，对相关物品的需求也大量增加，从而导致相关证券价格的扬升。102.产业和区域因素：指产业开展前景和区域经济开展状况对证券市场价格的影响。它对证券市场价格的影响主要是结构性的。每个产业都会经历产业生命周期。产业的生命周期通常分为四个阶段，即初创期、成长期、稳定期、衰退期。处于不同开展阶段的产业在经营状况及开展前景方面有较大差异，这必然会反映在证券价格上。由于区域经济开展状况、区域对外交通与信息沟通的便利程度、区域内的投资活泼程度等的不同，分属于各区域的证券的价格自然也会存在差异，即便是相同产业的证券也是如此。经济开展较快、交通便利、信息化程度高的地区，投资活泼，证券投资有较好的预期；相反，经济开展缓慢、交通不便、信息闭塞的地区，其证券价格总体上呈下降趋势。113.公司因素：即上市公司的运营对证券价格的影响。上市公司经营状况的好坏对证券价格的影响极大。其经营管理水平、科技开发能力、产业内的竞争实力与竞争地位、财务状况等无不关系着其运营状况，因而从各个不同的方面影响着证券市场价格。公司因素一般只对本公司的证券市场价格产生深刻影响，是一种典型的微观影响因素。124.市场因素：即影响证券市场价格的各种证券市场操作。例如，看涨与看跌、买空与卖空、追涨与杀跌、获利平仓与解套或“割肉〞等行为，不标准的证券市场中还存在诸如分仓、串谋、轮炒等违法违规操纵证券市场的操作行为。一般而言，如果证券市场的做多行为多于做空行为，那么证券价格上涨；反之，如果做空行为占上风，那么证券价格趋于下跌。由于各种证券市场操作行为主要是短期行为，因而市场因素对证券市场价格的影响具有明显的短期性质。13、宏观经济因素的变动是证券市场价格的首要影响因素证券市场是整个市场体系的组成局部，上市公司是宏观经济的微观主体，因此，证券市场价格从根本上来说就是一个经济问题。由于专业化和分工的日益深化，现代经济体系中的各个环节、各个组成局部之间更加相互依赖，紧密联系。“一荣俱荣、一损俱损〞已成为现代经济生活的根本特征，因此，从本质上讲，证券市场价格是由宏观经济所影响和决定的。14宏观经济因素对证券市场的影响是全局性的。作为经济因素，产业或区域因素一般只会影响某个板块即某个产业或区域的证券价格，公司因素那么一般只会影响本公司上市证券的价格，它们一般不会对整个证券市场构成影响。而宏观经济因素那么几乎对每只上市证券均构成影响，因而必然影响证券市场全局的走向。证券市场的每一次牛市均是以宏观经济向好为背景的，而证券市场的每一次熊市的形成均是因为宏观经济开展趋缓或衰退。15宏观经济因素的重要性还在于它的影响是长期性的。由于宏观经济因素对证券市场的影响是根本性的，因而它的影响也就必然是长期的。构筑证券市场长期趋势的根底正是宏观经济态势。

161815年，一场关系着欧洲大陆命运和前途的重要战争。如果拿破仑取得了最终胜利，法国将成为欧洲大陆的主人。如果威灵顿勋爵打垮了法军，那英国将主导欧洲的大国均势。心理因素17早在战前，罗斯切尔德家族就非常具有远见地建立了自己的战略情报收集和快递系统，成立了数量庞大的秘密代理人机制，这些人被派驻欧洲所有的首都、各大城市、重要的交易中心和商业中心，各种商业、政治和其它情报在伦敦、巴黎、法兰克福、维也纳和那不勒斯之间往来穿梭。这个情报系统的效率、速度和准确度都到达令人叹为观止的程度，远远超过了任何官方信息网络的速度，其他商业竞争对手更是难以望其项背。这一切使得罗斯切尔德银行在几乎所有的国际竞争中处于明显的优势。181815年6月18日的滑铁卢战役，不仅是拿破仑和威灵顿两支大军之间的生死决斗，也是成千上万投资者的巨大赌博，赢家将获得空前的财富，输家将损失沉重。伦敦股票交易市场的空气紧张到了极点，所有的人都在焦急地等待了滑铁卢战役的最终结果。如果英国败了，英国的公债的价格将跌进深渊；如果英国胜了，英国公债将冲上云霄。到黄昏时分，拿破仑的败局已定，一个罗斯切尔德快信传递员亲眼目睹了战况，他立刻骑快马奔向布鲁塞尔，然后转往奥斯坦德港。当他跳上了一艘具有特别通行证的罗斯切尔德快船时，已经是深夜时分。这时英吉利海峡风急浪高，在付了2000法郎的费用之后，终于找到了一个水手连夜帮他渡过了海峡。当他于6月19日清晨到达英国福克斯顿的岸边时，内森.罗斯切尔德亲自等候在那里。内森快速翻开信封，浏览了战报标题，然后策马直奔伦敦的股票交易所。19当内森快步进入股票交易所时，正在等待战报的焦急和冲动的人群立刻安静下来。所有人的目光都注视着内森那张毫无表情莫测高深的脸。此时内森的脸上的肌肉仿佛像是石雕一般没有丝毫情绪浮动。这时的交易大厅已经完全没有了往日的喧嚣，每一个人都把自己的富贵荣辱寄托在内森的眼神上。稍事片刻，内森冲着环伺在身边的罗斯切尔德家族的交易员们递了一个深邃的眼色，大家立即一声不响地冲向交易台，开始抛售英国公债。大厅里立时就引起了一阵骚动，有些人开始交头接耳，更多的人仍然不知所措地站在原地。这时，相当于数十万美元的英国公债被猛然抛向市场，公债价格开始下滑，然后更大的抛单像海潮一般一波比一波猛烈，公债的价格开始崩溃。20这时的内森依然毫无表情地靠在他的宝座上。交易大厅里终于有人发出惊叫“罗斯切尔德知道了！〞，“威灵顿战败了!〞。所有的人立刻像触电一般醒过味来，抛售终于变成了恐慌。人在猛然失去理智的时候，跟随别人的行为成了一种自我强制性行为。每个人都想立刻抛掉手中的已经毫无价值的英国公债，尽可能地留住一些剩余不多的财富。经过几个小时的狂抛，英国公债已成为一片垃圾，票面价值仅剩下5%。此时的内森像一开始一样，仍然是漠然地看着这一切。他以一种不是经过长期训练绝不可能读懂的眼神轻微地闪动了一下，但这次的信号却完全不同。他身边的众多交易员立即扑向各自的交易台，开始买进市场上能见到的每一张英国公债。216月21日晚11点，威灵顿勋爵的信使终于到达了伦敦，消息是拿破仑大军被彻底打败了，法国完了！这个消息比内森的情报晚了整整一天！而内森在这一天之内，狂赚了20倍的金钱，超过拿破仑和威灵顿几十年战争中所得到的财富的总和！滑铁卢一战使内森一举成为英国政府最大的债权人，从而主导了英国今后的公债发行，英格兰银行被内森所控制。英国的公债就是未来政府税收的凭证，英国人民向政府缴纳的各种税赋的义务变成了罗斯切尔德银行向全民变相征税。英国政府财政支出是靠发行公债来筹集，换句话说，英国政府因为没有货币发行权而必须向私人银行借钱花，而且要支付8%左右的利息，所有本息都是以金币结算。当内森手里攥着具有压倒优势的英国公债数量的时候，他实际上就决定着公债的价格，左右着整个英国的货币供给量，英国的经济命脉被紧紧地捏在了罗斯切尔德家族的手中。22志得意满的内森毫不掩饰他征服了大英帝国的骄傲：“我不在乎什么样的英格兰傀儡被放在王位上来统治这个庞大的日不落帝国。谁控制着大英帝国的货币供给，谁就控制了大英帝国，而我控制着大英帝国的货币供给！〞?货币战争?23心理因素是指投资者心理状况对股票价格的影响。引起投资者心理变化的因素是多种多样的，有时一些传闻和谣言也会引起股票价格的涨跌，特别是当投资者不甚了解事实真相或缺乏预期判断能力时，很容易跟在一些大投资者后面操作，形成抢购或抛售的风潮，对股价影响很大。24心理因素---从众心理在证券市场上，绝大局部股民都认为多数的决定是合理的，于是就在自己毫不了解市场行情及股票情况的状况下，盲目跟风，追涨杀跌，这就是股市中的从众心理。从众心理对股价起着放大的作用。例如，在牛市阶段，有些股民看见别人购进股票，就轻易地认为股票行情一定看好，惟恐落后而无利可图，在对市场前景毫无把握的情况下就急忙购进，从而导致股票价格的上涨。而由于一局部人已经通过买入股票而获得盈利，越来越多的股民也开始买进股票，推动股价的进一步上涨。随着炒股发财效应的逐渐扩大，入市的股民就越来越多，最后连一些平常对股市和金融都漠不关心的市民都入市了，从而将股价推向一个不合理的高度，形成了一个短期牛市。25心理因素---投资偏好投资偏好是指股民在投资的股票种类上，总是倾向于某一类或某几种股票，特别是倾向于自己喜欢或经常做的股票。例如有些股民希望取得稳定的股息收入，于是倾向于投资稳定的股票，而喜欢冒险的投资者会选择投资在价格波动比较大的股票上，这样的投资偏好将导致稳定股票的价格更加稳定，价格波动大的股票价格更加不稳定。26心理因素---预期心理预期心理是指股民对来来股价走势以及各种影响股价因素变化的心理预期。预期心理有一种倾向，即行情好时更加乐观，行情跌时更加悲观：在股市低迷时，股价已跌至相当低的水平，但绝大多数股民都无动于衷，持谨慎观望态度，致使股价进一步下跌。而一旦行情翻转，股民在预期心理的作用下，却愿以较高的价格竞相买入股票，促使股价一路上扬。在股价的顶部区域、股民都不愿出售，等待股价的进一步上涨，而当股价开始下跌时，又认为股价的下跌空间很大，便纷纷参加抛售队伍。27心理因素---陷阱心理人为投机行为对人们的心理也会产生很大的影响。如某些庄家利用多个账户及资金优势，进行不转移所有权的对敲坐庄，形成技术走势上的“多头陷阱〞或“空头陷阱〞，同时散布谣言，引诱中小投资者高位介入或低位斩仓，得以牟取暴利。此类非法炒作，形成的“陷阱心理〞也会对股价造成剧烈波动。284.2宏观经济运行对证券市场的影响宏观经济因素对证券市场的影响主要通过两个途径：一是宏观经济的周期性运行；二是宏观经济政策的调整。、经济运行周期性的含义理论研究和经济开展的实证均说明，由于受多种因素的影响，宏观经济的运行总是呈现出周期性变化。这种周期性变化表现在许多宏观经济统计数据的周期性波动上，如国民生产总值、消费总量、投资总量、工业生产指数、失业率等。宏观经济周期一般经历四个阶段，即萧条、复苏、繁荣、衰退。29、如何判断经济周期的阶段经济指标分析：采用多种经济指标，并将其分类。第一类是先行指标。这些指标的顶峰和低谷顺次出现在经济周期的顶峰和低谷之前，因此对将来的经济状况有预示作用，如货币供给量、股价指数等。从实践来看，通过先行指标对宏观经济的实际顶峰和低谷进行计算和预测，得出结论的时间可比实际发生的时间提前半年。30第二类是同步指标。这些指标的顶峰和低谷出现的时间与经济周期相同，可以反映宏观经济正在发生的情况，并不预示将来的变动，如实际GNP、失业率等。第三类是滞后指标。这类指标的顶峰和低谷比宏观经济滞后，一般滞后半年。如银行短期商业贷款利率、生产本钱、物价指数等。在上述三类指标中，先行指标可以用来预测，同步指标和滞后指标可以用来验证。31计量经济模型：是表示经济变量之间数量关系的方程式。计量经济模型主要有经济变量、参数和随机误差三大要素。经济变量是反映经济变动情况的量，参数是模型方程式中的常数和常系数，随机误差是指那些难以预知的、随机产生的过失，以及与统计、资料整理和综合过程中所出现的过失。由于误差一般较小，而且有正有负，最终可以相互抵消，因此可以忽略不计。用计量经济模型进行预测的一般过程是：首先，预测者要按照一定的经济理论来建立数学模型；然后，根据现实的材料，使用计量经济学的方法来估计模型参数，进行模型检验；最后，利用通过检验的模型进行预测。32概率预测：是用概率论的方法对宏观经济活动进行的预测。由于宏观经济运行的复杂性，宏观经济变量的变化并不一定像计量经济模型所描述的那样稳定，而是常常在一定的区间内按某种概率发生。这样，总结宏观经济运行的过去和现状，揭示其规律性，从而在一定的置信水平下预测未来宏观经济变量的水平，就成为一种行之有效的方法。33、宏观经济循环周期与证券市场波动从证券市场的情况来看，证券价格的变动大体上与经济周期相一致。一般是，经济繁荣，证券价格上涨；经济衰退，证券价格下跌。证券市场价格的变动周期大体上与经济周期相一致，在时间上并不与经济周期相同。证券市场完成中长期的底部，形成上升趋势、完成中长期顶部，形成向下趋势在时间上比经济周期的四个阶段皆有提前。从实践上来看，证券市场走势比经济周期的提前约为几个月到半年，对宏观经济运行具有预警作用，所以将证券价格指数作为经济指标分析中的先行指标。当然，证券市场的“晴雨表〞功能是就其中长期趋势而言的，证券市场的每一次波动，特别是短期波动，并不表示宏观经济状况的变好或趋坏。344.3宏观经济政策调整对证券市场的影响

当代市场经济国家政府对经济的干预主要是通过货币政策和财政政策来实现的。35、货币政策的调整会直接、迅速地影响证券市场(1)当增加货币供给量时，一方面证券市场的资金增多，另一方面通货膨胀也使人们为了保值而购置证券，从而推动证券价格上扬；反之，当减少货币供给量时，证券市场的资金减少，价格的回落又使人们对购置证券保值的欲望降低，从而使证券市场价格呈回落的趋势。(2)利率的调整通过决定证券投资的时机本钱和影响上市公司的业绩来影响证券市场价格。当提高利率时，证券投资的时机本钱提高，同时，上市公司的营运本钱提高，业绩下降，从而证券市场价格下跌；反之，当降低利率时，证券投资的时机本钱降低，而上市公司的营运本钱也下降，业绩向好，从而证券市场价格上涨。(3)中央银行在公开市场上买进证券时，对证券的有效需求增加，促进证券价格上涨；中央银行卖出证券时，证券的供给增加，引起证券价格下跌。36、财政政策的调整对证券市场具有持久的但较为缓慢的影响(1)综合来看，实行扩张性财政政策，增加财政支出，减少财政收入，可增加总需求，公司业绩上升，经营风险下降，居民收入增加，使证券市场价格上涨；反之，实行紧缩性财政政策，减少财政支出，增加财政收入，可减少社会总需求，使过热的经济受到抑制，公司业绩下滑，居民收入减少，证券市场价格下跌。37(2)政府购置是社会总需求的一个重要组成局部。扩大政府购置水平，增加政府在道路、桥梁等非竞争性领域的投资，可直接增加对相关产业如水泥、钢铁、建材、机械等产业的产品需求；这些产业的开展又形成对其他产业的需求，以乘数的方式促进经济开展。公司的利润增加，居民收入水平也得到提高，从而可促使证券价格上扬。减少政府购置水平的效应正好与此相反。38(3)改变政府转移支付水平主要从结构上改变社会购置力状况，从而影响总需求。提高政府转移支付水平，会使一局部人的收入水平得到提高，也间接地促进了公司〔哪一些？〕利润的增长，有助于证券价格的上扬；降低政府转移支付水平将使证券价格下跌。调整中央政府对地方政府的转移支付水平，将打破原有的中央政府与地方政府之间、地方政府与地方政府之间的财政平衡格局，形成新的平衡状态，不仅从整体上而且从结构上影响证券市场。一般地，如果中央政府提高对地方政府的转移支付水平，地方政府将拥有更多的自主财力，用于开展地方经济，直接或间接地扶持当地上市公司的开展，从而促进证券价格的上扬。同样，如果某地方政府得到相对更多的中央政府的转移支付，那么该地区的证券价格上扬的潜力更大。39(4)公司税的调整将在其他条件不变的情况下，直接影响公司的净利润，影响到公司扩大生产规模的能力和积极性，从而影响公司未来成长的潜力。个人所得税将直接影响居民个人的实际可支配收入水平，因而将影响证券市场的供求关系。证券交易税那么直接关系到证券交易的本钱。一般说来，税率的提高将抑制证券价格的上扬，而税率的降低或免税将有助于证券价格的上扬。对某些特定的产业或区域的税收优惠对证券市场的影响一般只局限于该产业或区域的上市证券。40据新华社北京10月19日电国务院总理温家宝17日主持召开国务院常务会议，分析当前经济形势，安排部署四季度经济工作。会议指出，当前国际金融市场急剧动乱，世界经济增长明显放缓，国际经济环境中不稳定因素明显增多，对我国的影响逐步显现，国内经济运行中出现了一些新情况、新问题。主要是经济增长放缓趋势明显，企业利润和财政收入增速下降，资本市场持续波动和低迷。会议强调，要按照科学开展观的要求，采取灵活审慎的宏观经济政策，尽快出台有针对性的财税、信贷、外贸等政策措施，继续保持经济平稳较快增长。同时，推进结构调整和开展方式转变。41(一)认真贯彻十七届三中全会的部署，加大强农惠农政策力度。较大幅度提高粮食最低收购价格，制定并发布增加各项农业补贴的方案，扩大补贴范围，提高补贴标准。做好粮棉收购工作，尽快出台振兴奶业和稳定生猪生产的政策，做好重大动物疫病防控工作。〔二)促进中小企业的开展。完善中小企业担保体系，鼓励金融机构增加对中小企业贷款，拓宽中小企业直接融资渠道，加大对中小企业技术创新的财政支持力度。(三)保持进出口稳定增长；提高服装、纺织等劳动密集型产品和高附加值机电产品出口退税率，支持优势企业和产品出口，增加国内需要的产品进口，促进国际收支根本平衡。42(四)加大投资力度。加快地震灾区恢复重建，抓紧农业、水利、能源、交通、城镇等根底设施和民生等领域的重大工程建设，保持合理的投资规模。(五)继续控制价格上涨。改善主要农产品和能源等根底产品的供求关系，加大价格监督检查力度。积极稳妥推进价格改革，抓紧理顺重要能源资源产品的价格关系。〔六〕扎实推进节能减排工作。加强对节能减排工作的监督和行政执法，催促地方和企业淘汰落后产能，严格环保监控，强化重点污染源监管。(七)抓好财政增收节支工作。加强税收征管，标准非税收入管理，对用于解决民生问题的支出，要确保资金及时足额拨付到位，严格控制一般性支出，特别是防止年底突击花钱；坚决制止各种铺张浪费。43(八)加强金融监管，防范金融风险。继续加强资本市场根底性制度建设，努力保持资本市场稳定健康开展。(九)认真做好食品平安和平安生产工作。抓紧落实?乳品质量平安监督管理条例?，加快制定配套规章和工作方案。加大重点行业、重点领域的平安隐患排查力度，确保平安生产。44(十)努力解决好涉及民生的问题，出台并落实保障低收入群众和特殊群体根本生活的政策措施。对高校家庭经济困难学生发放临时伙食补贴，对汶川地震重灾区高中和高等教育阶段家庭经济困难学生给予特别资助。提高优抚对象等人员抚恤和生活补助标准。加大保障性住房，建设规模，降低住房交易税费，支持居民购房。继续做好困难群众就业帮扶工作，特别要做好受灾地区劳动力就业和倒闭、转产企业职工的社会保障工作。加快灾区公共设施建设，确保群众平安过冬。45、汇率政策的调整从结构上影响证券市场价格本币贬值，本国产品的竞争力增强，出口型企业将受益，因而此类公司的证券价格就会上扬；相反，进口型企业将因本钱增加而受损，此类公司的证券价格将因此而下跌。本币贬值，将导致资本流出本国。本国的证券市场需求减少，价格下跌；反之，那么资本流入本国，本国的证券市场将因需求旺盛而价格上涨。46习题一、名词解释国民生产总值经济周期财政政策货币政策汇率政策先行指标同步指标滞后指标二、简答题1．为什么说宏观经济因素是影响证券市场价格变动最重要的因素?2．财政政策的变动对证券市场价格有何影响?3．货币政策的变动对证券市场价格有何影响?4．汇率政策的变动对证券市场价格有何影响?47第5章证券投资的产业周期分析5.1产业的生命周期5.2产业周期性在证券市场上的表现5.3行业的其他特征分析485.1产业的生命周期产业指的是一个企业群体。在国民经济中，各个产业的开展很不平衡。产业的开展前景与许多因素有关，因此产业的分类也有多重标准。根据产业的开展与国民经济周期性变化的关系、未来可预期的开展前景、所采用技术的先进程度、要素集约度，可以对产业进行不同的分类。495.1.1从证券市场角度所进行的产业分类要选择适当的产业进行投资，就有必要对产业进行有效的分类和分析研究。产业的分类方法是与不同的需要相适应的。证券市场的产业分类要重点反映产业的盈利前景。501、根据产业的开展与国民经济周期性变化的关系，可分为：成长型产业周期性产业防御型产业成长周期性产业2、根据产业未来可预期的开展前景朝阳产业夕阳产业513、根据产业所采用技术的先进程度新兴产业传统产业4、按照产业的要素集约度资本密集型技术密集型劳动密集型525.我国上市公司的行业分类以上市公司营业收入为分类标准，所采用财务数据为经会计师事务所审计的合并报表数据。当公司某类业务的营业收入比重大于或等于50％，那么将其划人该业务相对应的类别。当公司没有一类业务的营业收入比重大于或等于50％时，如果某类业务营业收入比重比其他业务收入比重均高出30％，那么将该公司划入此类业务相对应的行业类别；否那么，将其划为综合类。53共分为13大类：(1)农、林、牧、渔业；(2)采掘业；(3)制造业；(4)电力、煤气及水的生产和供给业；(5)建筑业；6)交通运输、仓储业；54(7)信息技术业；(8)批发和零售贸易；(9)金融、保险业；(10)房地产业；(11)社会效劳业；(12)传播与文化产业；(13)综合类。55、产业的生命周期1、产业生命周期及其特征初创阶段成长阶段成熟阶段衰退阶段56表现初创阶段企业数量少；产品品种单一；市场规模小；固定费用高；利润低；进入壁垒低；风险高成长阶段规模增大；可变费用上升；竞争显著增强；自由竞争；价格竞争；成长可测；波动小；高风险，高收益成熟阶段持续期较长；集中程度高；一定垄断；规模壁垒；需求价格弹性减少衰退阶段销售下降，价格下跌，利润降低572、产业生命周期的影响因素需求：新产业的形成过程实际上就是对社会潜在需求的发现和给予有效满足的过程。由于新产品只有在扩大到一定规模后才能形成产业，因此新产品相当规模的潜在需求的存在和逐步实现是新产业形成的第一个条件。一般地说，只有在潜在需求到达相当规模，以至于许多厂商可以同时进行专业化生产且都能获得利润时，新产业的形成才有可能。需求的稳定和饱和推动产业生命周期进入成熟期和衰退期，需求的总量决定了产业成熟后的规模，需求的性质决定了产业将属于劳动密集型、资本密集型亦或是知识技术密集型产业。58技术进步：技术进步是厂商生产新产品以满足社会潜在需求的关键。技术进步一方面创造新产品，开拓新领域，从而使新产业不断出现；另一方面也创新工艺，推动现有产业的技术升级。当今世界上许许多多的产业都是技术进步的结果，而另一些产业在技术进步的冲击下衰落或消亡。技术进步不仅使新产品的推出成为可能，而且能提高新产业的生产效率，降低本钱，从而加速产业的市场扩张，使产业进入快速成长期。技术进步还使产业实现更大规模的规模经济，使厂商能够从生产规模的扩大中获利，从而壮大新产业。此外，通过技术进步改变产业的生产方式以降低本钱或创新产品还可以刺激和创造市场需求，为产业的开展拓展空间。59政府的影响和干预：无论是奉行自由主义的国家还是强调统一集中的国家，各国政府均加强了对宏观经济的干预。政府影响和干预经济的目的在于维护经济的公平和自由竞争，保证经济的健康运行和开展。政府影响和干预的产业主要有：自然垄断型产业，主要包括城市公用事业、公共运输业、关系经济开展全局和国家平安的产业、一般竞争性产业。政府对一般竞争性产业的干预主要是反垄断和反欺诈，维护自由和公平竞争。政府对产业的干预主要是通过补贴、税收、关税、信贷、价格等经济手段来实现的，其他手段还有规划指导、额度限制、市场准入、企业规模限制、环保标准限制、平安标准限制、直接行政干预等。60社会习惯的改变：社会习惯对关系经济增长的消费、储蓄、投资、贸易等诸方面产生影响，因而也就必然对产业的开展和生命周期各阶段的更替产生重要的影响。例如，社会公众对平安性的强烈要求促使汽车产业加固汽车保险杠、安装乘员平安带、改善燃油系统、提高防污染系统的质量等，而群众环保意识的觉醒那么推动了环保产业的迅速开展。在社会习惯的变迁过程中，国际文化交流起着重要的作用。615.2产业周期性在证券市场上的表现产业周期性和产业业绩产业的业绩也呈周期性变化，在不同时期有不同特征。初创期，市场规模狭小制约了产业销售收入的增长，市场认同度低封杀了产品价格的上扬空间，而产业的本钱特别是固定费用又很高，因而产业的业绩往往不佳。新兴产业缺乏强劲的资本根底。初创期是一个风险大、收益小的时期，主要风险为技术风险和市场风险。62成长期是产业开展的黄金时代。在成长期有大量的厂商进人，产业的供给能力大幅增加，剧烈的竞争使产品价格不断下跌，产业的开展已得到普遍的认同，市场急剧扩张，销售收入以更快的速度迅猛增长，技术的成熟化、产品的多元化和标准化使本钱大幅度降低，因而，产业不仅业绩优良，而且高速成长。产业内部开展并不均衡，资本、技术实力雄厚且营销、管理水平较高的大公司处于竞争的有利地位，而规模较小，管理、营销水平不高的中小公司那么相对不利，常常倒闭或被兼并。成长期的主要风险在于管理风险和市场风险，而技术风险那么大幅降低甚至根本消除。63成熟期时，市场规模增速已缓甚至负增长，产品价格已趋稳定，降低本钱的空间也已十分有限，因此，产业的利润进入一个稳定期。产业的垄断局面已经形成，垄断利润非常丰厚，而技术风险和市场风险已根本消除。成熟期风险较小，收益较高。衰退期，产业即使还存在，也只能维持正常的利润水平。衰退型产业面临的最大问题是它的市场正在被新产品、新产业一点点地分割，因此尽管衰退型产业内部的竞争压力并不大，但来自其他产业的竞争压力并不小。衰退期产业的主要风险是生存风险，但产业内部的风险较小，同时收益也小。64处在不同周期阶段的产业在证券市场上有不同的表现处于产业生命周期不同阶段的产业在证券市场上的表现会有较大的差异。处于初创期的产业，由于产业创立不久，厂商较少，收益较少甚至亏损，在传统的证券市场上是不符合上市条件的。为了满足这些产业开展对资本的需求，推进经济结构的调整和升级，除风险投资基金外，许多国家和地区近年来纷纷创立上市条件有别于传统证券市场的、便于新兴产业上市融资的新型证券市场---二板市场。65第二板市场最重要的上市条件之一就是企业未来开展的前景看好，尽管目前的状况可能不佳。正是基于未来高成长的预期，一些处于初创期的产业的证券表现常常极为出色。由于价格的大幅扬升没有其业绩根底，而初创期产业的风险较大，因而必然是投机性的，证券价格的大幅波动不可防止。66处于成长期的产业由于利润快速增长，因而其证券价格也呈现快速上扬趋势。由于证券价格的上涨有业绩为根底，所以这种证券价格的上扬是明确的，并且具有长期性质。证券价格也会因对未来成长的过度预期和对这种过度预期的纠正而出现中短期波动。另外，由于在产业快速成长的同时产业内部会出现厂商之间的分化，相应地，证券价格也表现为在某一成长性产业的证券价格快速上涨的同时，个别证券却表现不佳。67处于成熟期的产业是蓝筹股的集中地。由于处于成熟期的产业垄断已经形成，产业开展的空间已经不大，产业快速成长的可能性已经很小，但一般能保持适度成长，而且垄断利润丰厚。其证券价格一般呈现稳步攀升之势，大涨和大跌的可能性都不大，颇具长线持筹的价值。68处于衰退期的产业由于已丧失开展空间，在证券市场上全无优势。一般情况下，这类产业的股票常常是低价股，只具有证券市场的结构性功能。但在我国目前的现实情况下，由于上市资格控制较严，而且向国有企业倾斜，因此，衰退型产业的上市证券虽然也常常为低价股、绩差绩平股，但常常因买壳借壳或资产重组而出现飙升行情。按照证券价值决定理论，证券的价格主要取决于其业绩，但产业生命周期各阶段的市场表现与其业绩状况并非一一对应。最典型的就是初创期的产业虽然业绩不佳，但其证券二级市场价格大幅飙升，这其中一个重要的因素就是投资者的预期。69产业特性与证券投资的选择-----顺应产业结构演进趋势，选择有潜力的产业进行投资；要站在全球的角度来认识经济结构的演进，没有注意到产业的国际比较优势和劣势，投资仍然可能失败。如美国的石油股在20世纪70年代和90年代初就一直是证券市场的主流板块之一。我国1996年的主流行情是地产股，1998年的主流行情是衰退型产业股。它们均与产业结构演进的一般规律不相一致。70----对处在生命周期不同阶段的产业，不同的投资者、不同性质的资金应有不同的处理：处于初创期的产业，对于一般的投资者来说不是适宜的可投资产业。进入成长期的产业高速成长，竞争剧烈，破产倒闭的概率大，不适合于价值型投资者。成熟期的产业，风险较小，收益较大，但成长性大大降低，比较适合于收益型或价值型投资者投资。衰退期的产业由于其当前收益低，无开展空间，所以当前风险小，但从长期来看投资风险一般也不小，除非已有明显的迹象说明产业的复兴在即。一般地，衰退型产业的股票在证券市场上往往只剩下结构性功能，对它的投资只是一些特殊机构的特殊需要，或是为了坐庄获利，或是为了调控指数。71----正确理解国家产业政策，把握投资时机：国家对某一产业的扶持或限制，常常意味着这一产业有更多更快的开展时机，或者被封杀了开展的空间，而且国家的产业政策往往是在对产业结构开展的方向和各产业开展规律的深刻认识的根底上作出并实施的，因而具有显著的导向作用。在把握产业结构演进趋势的根底上正确理解国家的产业政策，能更好地提高投资效益。725.3行业的其他特征分析行业的市场结构分析行业的市场结构包括：完全竞争不完全竞争寡头垄断完全垄断73经济周期与行业分析增长型行业：增长型行业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅无关。这些行业收入增长的速度相对于经济周期的变动来说，并未出现同步影响。周期型行业：周期型行业的运动状态直接与经济周期相关。当经济处于上升时期，这些产业会紧随其扩张；当经济衰退时，这些产业也相应没落。防守型行业：防守型行业运动形态的存在是因为其产业的产品需求相对稳定，并不受经济周期处于衰退状态的影响。74影响行业兴衰的主要因素主要包括：技术进步：新技术在不断推出新行业的同时，也在不断地淘汰旧行业。政府政策：政府对产业的促进作用可通过补贴、优惠税、限制外国竞争的关税、保护某一行业的附加法规等措施来实现。同时，考虑到生态、平安、企业规模和价格因素，政府会对某些行业实施限制性规定，加重该行业的负担。产业组织创新：产业组织创新包括持续的技术创新和效劳创新，是推动产业形成和产业升级的重要力量。75社会习惯的改变：社会观念、社会习惯、社会趋势的变化对企业的经营活动、生产本钱和利润收益等方面都会产生一定的影响，足以使一些不再适应社会需要的行业衰退而又激发新兴行业的开展。经济全球化：经济全球化使每一个行业和企业都置身于全球性竞争中，同时也使各行业各企业获得全球性的市场和资源。分析经济全球化对行业的影响，关键要看经济全球化是否有利于这一行业整合全球性的资源、是否有利于这一行业面向全球性的市场满足全球性的需求。76习题一、名词解释成长型产业周期型产业防御型产业朝阳产业夕阳产业产业生命周期二、简答题1产业生命周期各阶段的特征主要有哪些?2为什么产业的证券市场表现与其业绩水平并不一一对应?3证券投资的产业投资需遵循哪些原那么?77第六章公司分析6.1公司根本素质分析6.2会计数据分析6.3公司财务分析6.4资本结构与公司价值78

6.1公司根本素质分析根本素质分析主要是一个定性分析的过程，其目的是明确公司最重要的利润产出点和最主要的业务风险所在。796.1.1公司获利能力分析：行业选择的影响一个公司的价值取决于它的获利能力同资本本钱的比较。获利能力越高，资本本钱越低，公司的净值就增长得越快，公司的价值就越大，投资者愿意为之付出的就越高。公司的获利能力就决定于它的两个战略选择：1〕公司选择开展主业的行业，即行业选择；2〕公司在既定行业中所采取的保持竞争优势地位的竞争战略，即竞争定位。80统计数据说明，不同行业的资本利润率是有上下差异的。如美国1971—1990年间所有工业生产企业的平均年净资产收益率为12.6％，但是不同行业之间收益差异巨大，收益最高的行业是食品与糖果制造业，为15.2％，最低的是钢铁工业，为3.9％。决定某个行业平均获利水平上下最根本的因素是目标顾客愿意为企业所提供的产品和劳务付出的最高价格。行业的竞争程度将决定企业产品的价格。81决定一个行业竞争剧烈程度的主要因素有三个：1.现有企业之间的竞争程度：行业的平均利润率取决于现有企业之间的竞争，企业之间是否以削价为主要竞争手段取决于：(1)行业成长率的上下。在一个快速成长的行业中，现有企业只要通过拓展新的市场就可以获得高速开展，无需采用削价竞争的形式从其他企业手中争夺市场份额，在一个成熟的、市场容量相对固定的行业，现有企业要开展，只有通过掠取其他企业的市场份额才能实现，大幅降价将生产本钱高的对手挤出市场就成为竞争的主要手段。82(2)竞争者生产能力的集中程度。如果某个行业产品生产的主要生产能力集中于一个或少数几个企业手中，这些企业就有能力为自己的产品定价，行业内的竞争性就会减弱。比方，Intel公司控制了全世界CPU市场份额的90％，因而有能力主导芯片产品的市场价格，与Microsoft公司结成Wintel联盟，攫取电脑工业大局部的利润。据统计，Intel的年利润比世界前10位个人电脑生产厂商的总和还多。83(3)产品的差异性和顾客的转换本钱。致力于形成产品差异是企业防止单纯价格竞争的重要手段，树立品牌形象是形成产品差异最有效的措施。对于电脑软件行业来说，目标顾客更换软件的高转换本钱那么是阻止价格竞争的有效手段，因为顾客花在学习和运用上的资源要比购置软件的本钱高得多。(4)固定本钱相对于可变本钱的比率。对于有些行业，比方航空运输业来说，增加单位运量的可变本钱相对于固定本钱很小，因而它们更倾向于通过降低单位售价的价格竞争力求到达规模经济。842．新进入企业的威胁行业的利润率会随着新入企业的增加而下降。新入企业对现有企业的威胁，受以下几个因素的制约：(1)初始投入的上下。如果一个行业存在着巨大的规模经济效应，新入企业就面临两难选择：要么进行巨大的暂时不会有收益的投入；要么缩小固定投资，提高单位生产本钱。前者面临巨大的投资风险，后者陷入规模不经济。任何一种情况都会削弱新入者的竞争能力，减少威胁。如果这一行业还需要高额的研发投入(比方医药行业和航空发动机制造业)，就会进一步加大新入者的风险，保护现有企业的竞争优势。85(2)先入者的优势。行业中的先入企业有可能依靠技术领先建立了一种行业标准(比方录像机和VCD工业的制式标准)，也可能获得了某些稀有资源的所有权(比方矿藏)或政府的特许经营权(比方无线电通讯)，这些先行优势都会极大地稳固现有企业的竞争地位。(3)分销渠道。对于新入企业而言，一个比较大的阻碍还可能是来自于难以打入现有的分销渠道，而要新建自己的分销网络又必须付出高本钱。比方一个新品牌的家电企业要想打入外地市场时，或者想在超级市场的货架上找到一个好的层位时，都将面临这个问题。863．企业的谈判地位企业要从供给商手中买进原材料，并将自己加工后的产品销售给顾客。作为生产和流通链条上的一个环节，某一行业的企业与供给商和目标顾客之间的谈判地位直接影响其进货本钱和销售价格，进而影响它的利润水平。影响谈判地位的主要因素有以下几方面：(1)价格敏感性。如果同一行业企业所生产的产品彼此之间的差异性很小，目标顾客的转换本钱又不高时，作为买方的顾客就会对价格非常敏感。通过降价的方法来促销就成为最有力的竞争武器，其结果是直接导致行业边际利润率的下降。87(2)相对谈判实力。在有些行业中，虽然目标顾客对价格也具有敏感性，但由于卖方的实力相对强大，同时转换本钱又过高，目标顾客就只能作为价格的接受者。最典型的例子是电脑生产厂商与微软公司之间的谈判关系，相反的例子是饮料瓶子供给商与可口可乐公司之间的谈判关系。以实力作后盾的谈判地位直接提高了企业的收益率。(3)替代产品。替代产品的出现对具有相对谈判优势的企业影响很大。替代产品指与现有产品功能相同的产品。比方公路运输的兴起作为铁路集装箱运输效劳的替代产品，会对铁路运价造成下调的压力。886.1.2公司竞争地位分析正确的竞争定位是确保其在行业中生存并得以开展的战略根底。根本的竞争定位战略有两种：1〕本钱主导型：低本钱战略可以使自己在同样的销售价格下获得高于竞争对手的利润率，并通过降价竞争的方式将高本钱的对手挤出市场。2〕差异营销型：如果自己的产品有突出特点，且可得到消费者的重视，企业就可以采用差异营销的竞争战略。一个企业要想使自己的差异营销战略获得成功，必须做到以下三点：首先，必须找出费者所看重的产品差异点；其次，必须将自己定位为满足目标顾客需求的惟一供货商；最后，企业在致力于创造产品差异时所增加的本钱必须低于消费者愿为产品差异所付出的增加值。89作为证券分析人员，要评价一个企业是否具有实施和保持既定竞争战略的核心能力，必须从以下角度提出问题并进行分析：(1)企业选定一种竞争战略后，它所面临的主要风险和主要的成功驱动因素有哪些?(2)企业目前有无足够的资源和能力来应对风险，走向成功?(3)企业的各项活动，比方研发、生产、推广、分销渠道及售后支持等，是否与企业的既定战略相吻合?(4)企业的竞争优势能否持久?其他企业是否很容易模仿?(5)企业所在行业有无发生重大结构变化(新技术的创造、外国竞争者的参加、国家法律的变化、消费者需求的改变等)的可能性?企业是否有足够的弹性来应付这些变化?906.2会计数据分析会计数据构成了上市公司财务报表的主体，是外部投资者据以对上市公司进行分析的数据根底。916.2.1影响会计数据质量的因素造成会计数据和其所代表的经济现实之间出现偏差的因素主要有：1.会计准那么：会计准那么在限制经理层对会计数据进行不当处理的同时也不可防止地减少了会计数据所代表的信息量。比方，股份的研究开发费计人当期管理费用，但研发的结果可能是许多工程没有产生有价值的成果，而有些工程却很有价值。现行的会计制度不允许对两种结果进行不同的会计处理？？？。922.预测的偏差：在权责发生制下，企业的收入和费用确实认含有主观成分。一项交易发生之后，由于经理人员不能准确无误地对交易结果进行估测就会造成会计数据和经营实际结果的偏差。如应收帐款坏帐准备的计提比例和计提方法。3.经理人员通过影响会计数据来到达自己的目的：经理人员完全有能力在?会计制度?许可的范围内，按自己的意愿对财务报表施加影响。经理人员对会计数据的影响可能出于以下动机如维护经理阶层个人利益、满足在资本市场上筹资的条件、满足借款条款规定的需要等。936.2.2进行会计数据分析的步骤第一步：弄清哪些会计政策对企业经营的影响最大：对不同行业的企业来说，相同规定的会计政策给它们的经营成果带来的影响是不同的。第二步：重点检查容易出现数据不真实的会计科目，剔除人为因素的影响。第三步：对不真实的会计数据进行“恢复〞。941.应收帐款的大幅增加可能是由于公司放宽了对赊销的控制，以扩大当期的收益。销售政策的改变可能是出于扩大市场占有率、提高存货周转率，也可能是公司为了完成考核指标、经理层红利获得等原因来粉饰财务报表。结果是公司在以后的会计期间将面临着应收账款冲销以及下期销售收入增幅下降的问题。上市公司为增加本年利润还可能利用销售退回，增加本年的主营业务收入及主营业务利润。上期销售退回如在资产负债表日后财务报告对外报出之前，应调整报务报表。如果在财务报告对外报出之后，公司就可以以这种假销售方式增加本年利润。其结果是在以后退回时，直接冲减退回当期的销售收入。对于具有很强短期利益要求(如限期扭亏或10％的配股限制)的公司来说，也不失为一个可行之策。952.报表利润与由经营所产生的现金流量之间的比例变化由公司经营活动所产生的现金流量是公司赖以生存和开展的根源。在会计政策没有发生变化的情况下，报表利润与经营所产生的现金流量之间应有一种相对固定的比例关系。经理人员可以通过对费用分摊计提方式的变化来影响报表利润，但却无法影响经营所产生的现金流量。权责发生制与收付实现制963.因处置长期资产而产生的巨大利润当上市公司的经营业绩较差的时候，公司往往倾向于出售固定资产，如长期股权投资来增加当期收益，这种收益是非持续的一次性收入，但对静态的市盈率的影响很大，容易误导投资者。其主要方法有以下几种：(1)进行债务重整，将应收账款转为长期股权投资。大量应收账款的存在，不仅使公司的应收账款周转率偏低，经营效率的低下，还要提取坏账准备，计人本期的期间费用(管理费用)，影响利润。如果债权转股权，年末应收账款大量减少，不仅不用继续提取坏账准备，而且上一年计提的准备还可以转回，冲减本期的管理费用，还可以分享被投资企业的经营成果，同时，应收账款周转率提高，经营管理效率的提高。97(2)向关联方出售长期股权投资。会计准那么并不要求公司对出售长期投资的行为按公允价值调整？？？(3)改变长期股权投资计价方法。会计制度规定对于按权益法计账的长期股权投资每年期末按所占股份的比例分担被投资企业的净损益，借记或贷记“投资收益〞科目。如果上市公司持有亏损企业的长期投资，按规定每年都要分担被投资企业的净亏损，投资收益为负值；而此时这局部股份的售价已低于账面价值，假设在市场上出售会直接恶化本期投资收益，此时公司可以以不再具有重大影响为由将这局部股权投资的计价方法由权益法改为本钱法核算(会计制度允许？)，从而将这局部长期投资对于公司损益表的不利影响化解。984.中期财务报表与年度财务报表的收益相差很大企业的经营是一个持续的过程，一般而言，在一个会计年度中上市公司的获利能力不会有太大的变化。有些上市公司中报收益与年报收益相差10余倍，经营业绩在一年中出现大幅波动，这种现象非常值得重视。企业的经营活动确实有季节的差异，但要注意到中报和年报在审计要求上的差异，中期不进行分红和配股的企业申报不要求必须经过审计，因而不排除上市公司与庄家联手操纵中报收益起到拉抬或打压股价的作用。995.关联交易带来的利润增加关联企业之间的交易在作价上存在着非市场因素干扰的可能，证券市场上大量的上市公司和其母公司或其他关联企业进行资产置换和资产买卖而带来的巨额利润增加，都是值得注意的。在主营业务收人中制造虚增是比较困难的(也容易被注册会计师查出)，公司可以通过“其他业务收入〞的调整来影响利润总额。其他业务收入包括材料销售、技术转让、代购代销、包装物出租等收入。在这种操作中通常并不采用一般商品的购销，因为一般商品交易存在市场公允价格，按规定需按公允价格进行调整。100上市公司倾向于通过向关联交易人(主要是集团公司，因为被上市公司直接或间接控制的关联公司如子公司是要纳入合并报表的，内部之间的交易在编制合并报表时进行抵消，在合并报表中并不表现为销售收人)出售劳务活动来增加其他业务收入。与一般商品不同，有些劳务活动是独特的，很难找到公允价格，如出售已有的研究开发成果、提供加工效劳、提供经营管理效劳；另一方面，上市公司也可以通过直接或间接让关联单位为其负担某些费用的方式减少费用开支，增加利润。101(1)转让研究开发成果。上市公司可以通过关联交易对其花费很少的研究活动收取大量金额来增加本年收入(虽然这种转让不一定会为受让的关联方带来利益—利润转移)。(2)以费用分担方式转移期间费用。以其他单位愿意承担上市公司的某项费用的方式减少公司本年期间费用，从而使本年利润增加，如由集团公司承担保险费、运输费、广告费等(一般是承担影响主营业务利润的期间费用)。102(3)向关联方出租资产与土地使用权来增加收益。会计制度对出售资产的要求是必须以公允价格成交，而且需要结转资产的本钱。一般来说，通过公允价格处置长期资产不一定会得到净收益。由于会计制度对租金收入合理性的规定较少，所以上市公司往往通过向关联方出租长期资产的方式由外部转移收入，取得大额收入。(4)向关联方借款融资，降低财务费用。对于资产负债率较高的上市公司来说，每年要负担固定的借款利息本钱，为了降低财务费用，提高主营业务利润，公司可以通过改向关联方借款来减少对银行的负债，因为向关联方借款的利息支出可以在双方之间灵活确定是否支出、何时支出及支出金额的大小。1036.利用会计政策、会计估计的选择与变更进行利润调整

(1)选择是否使用某一会计政策。?会计制度?中新增了三个跌价准备科目，即短期投资跌价准备、存货跌价准备、长期投资减值准备，要求境外上市公司、香港上市公司以及在境内发行外资股的公司必须设立这三个科目，其他上市公司也可按上述规定提取，这就为效益好的企业提供了将利润在不同年度之间转移的可能：即如果某一年度各种利润指标大大高于各种配股条件，那么在期末可以提取跌价准备，在不影响公司必要的收益指标的前提下，化解了下期资产跌价的风险，提高了公司未来年度利润的稳健性。〔应注意会计政策的变更问题〕104(2)对折旧要素的估计变更。固定资产折旧中，折旧额的大小是由使用年限、预计净残值和折旧方法三个要素决定的。公司应当根据固定资产的性质和消耗方式合理地预计固定资产的使用年限、预计净残值和恰当地选用折旧方法，折旧方法一经确定，不得随意变更。公司可以通过变更对固定资产残值的估计、对固定资产使用年限的估计、变更折旧方法来调整本年的折旧费用额。(注意是否存在滥用会计估计变更的问题)。105(3)变更销售商品本钱的计价方法。销售本钱是根据存货(产成品)的发出来计量的，公司可以根据具体情况，采用先进先出法、加权平均法、移动平均法和个别计价法，方法一经确定，不得随意变更。使用不同的计价方法直接影响本期销货本钱的大小，进而影响着主营业务利润的大小。由于公司产品销售量很大，变更销售商品本钱的计价方法对主营业务本钱及利润的影响是非常明显的，因此变更销售本钱计价方法也是上市公司调整本年利润常用的一个方法。1067.利用其他应收账款科目回避费用的提取公司对于应收账款，应按规定提取坏账准备。境外上市公司、香港上市公司以及在境内发行外资股的公司，坏账准备的提取方法、提取比例等由公司自行确定，国内上市的公司按年末应收账款余额的0.3％～0.5％计提坏账准备，计人管理费用。公司通过与欠款单位协商(尤其是关联企业)年底收回应收账款，同时以对该单位短期融资的方式(计人其他应收款)又将此笔金额转给对方(实际上只是账务的划转)，这样，一方面使公司的应收账款减少(应收账款周转率指标明显好转)；另一方面，应收账款的收回使得本期期末应提的坏账准备减少，列入期间费用的金额减少(如果应收账款数小于年初数，还可以冲减管理费用)。而对公司来说，这只是账务上的划转，并没有影响其资金运行，又降低了其列入损益表中的费用。1078.利用推迟费用确认入账的时间降低本期费用(1)将应计人本期的费用挂在“待处理财产损溢〞科目。对“待处理财产净损失〞的处理结果都是计人损益表抵减当期利润，所以公司为了保证当期利润指标的实现，往往尽可能地推迟确认该损失的时间。(2)将费用挂在“待摊费用〞科目。待摊费用的发生时间是公司可以控制的，公司在年初、年中还是年末发生此项支出直接影响进入本期损益表费用的多少。除待摊费用外，公司还可将已发生的费用挂在“预提费用〞的借方。1089.利用其他非经常性收入增加利润总额(1)争取地方政府的补贴收人。对于需要利润达标而又没能通过自我努力实现必要的利润的上市公司，必然会向当地政府争取补贴收入地方政府从本地经济与上市指标角度考虑也会大力相助，政府可以只出一个准予补贴的文件，不必立即实际支付补贴的金额，公司按规定计算应收的补贴，可增加利润总额。(2)利用营业外收人增加利润总额。上市公司常常通过从关联企业接受捐赠的方式增加营业外收入，实现当年的利润总额。109发现了有些会计数据没有真实地反映经济现实，证券分析人员就必须运用自己的经验和知识对这些被扭曲了的会计数据进行“恢复〞，使修正后的会计数据更贴近于上市公司的实际经营情况。能对证券分析人员恢复或修正会计数据有较大帮助的数据来源有两个，一是财务报表附注；二是现金流量表。110上市公司操纵利润总是通过一定方法进行的，而任何方法都有其表现形式，投资者可以通过查找这些迹象来判断并对公司的获利能力进行调整：一是应收账款调整到其他应收款，那么说明存在操纵问题，应在利润总额中调减此笔应收账款按规定需计提的坏账准备金。二是应收帐款与长期投资的增减关系。如果对一个单位的应收帐款减少而对其长期投资增加，且增减金额相近，那么说明存在操纵问题，应在利润总额中调减此笔应收账款按规定需计提的坏账准备金。三是待摊费用与待处理财产损失的数额。如果待摊费用与待处理财产损失数额较大，那么说明存在拖延费用列入损益表的问题，需要从公布的利润总额中扣减这局部金额。111四是借款、其他应付款与财务费用的比较。如果公司有对关联单位的大额其他应付款，同时财务费用较低，说明存在利用关联单位降低财务费用的问题。应将其他应付款按借款利率计算出利息费用，调减利润总额。证券分析人员应对上市公司进行全面的分析，并对其公布的利润情况进行合理化调整，使调整后的信息具备可预测性，这样才能把握上市公司的长期获利能力，根据公司状况的变化，及时回避风险，抓住真正的蓝筹股。公司根本素质分析和会计数据分析为后面的工作提供了清晰的分析思路和干净的会计数据，是对上市公司报表进行财务分析和业绩预测必不可少的准备工作。这些工作完成之后，就开始进入公司财务分析阶段。1126.3公司财务分析财务分析的目的是从财务数据的角度评估上市公司在何种程度上执行了既定的战略，是否到达了既定的目标。公司财务分析的根本工具有两种：比率分析和现金流量分析。比率分析的重点在于评价公司财务报表中各会计科目之间的相互关系；现金流量分析那么使证券分析人员能正确地估测公司资产的流动性，并了解经理如何管理企业的经营、投资和筹资活动所产生的现金流。1136.3.1比率分析比率分析重点：评价公司财务报表中各会计科目之间的相互关系。从一个企业内部来看，企业的获利能力和成长性取决于企业的经营管理、投资管理、融资管理、和分红政策。比率分析的目的就是透过财务数据之间的关系评估经理人员对以上四个方面管理的状况。比率分析可以单独或综合运用三种分析方法：1〕纵向比较法；2〕横向比较法；3〕定值比较法。114以四川长虹为例。将比较四川长虹2001年和2002年的财务比率，并将之与厦华电子、海信电器和深康佳的财务比率作横向比较。这四家上市公司主营业务都是以电视机为主的视频设备，可比性很强。115

按加权平均计算，我国上市公司2002年的净资产收益率约为5.72％，但不同行业和企业之间净资产收益率的差异很大。116通过表中的数据可以看到，同一行业中的上市公司净资产收益率存在差异，最高的海信电器是1.53%，最低的是深康佳1.21%。为什么会产生这样的差异呢？进一步对净资产收益率进行剖析，弄清企业获取利润的驱动因素到底是什么。1171.净资产收益率的分解

--杜邦财务分析体系净资产收益率=净利润/所有者权益=净利润/总资产*总资产/所有者权益=净利润/销售额*销售额/总资产*总资产/所有者权益=销售利润率*总资产周转率*财务杠杆118企业获利能力的驱动器有三个发动机。销售利润率取决于公司的经营管理，总资产周转率取决于投资管理，财务杠杆取决于融资政策。因此，可以通过对三个比率的分析来了解企业经理人员在何种程度上贯彻了公司的各项战略。为了增强业绩的可比性，在分析中用主营业务收入代替了销售总额，相应地用主营业务利润取代了利润总额，只是在最后计算净资产收益率时再乘以净利润／主营业务利润来加以调整。海信电器的净资产收益率在四个公司中是最高的，而且通过对净资产收益率组成局部的分解可以看出，造成这种差异的主要原因是海信电器的总资产周转率高于其他三个企业。1192.反映偿债能力的比率流动比率是流动资产除以流动负债的比值。流动比率可以反映短期偿债能力。企业能否归还短期债务，要看有多少债务，以及有多少可变现偿债的资产。流动资产越多，短期债务越少，那么偿债能力越强。如果用流动资产归还全部流动负债，企业剩余的是营运资金，营运资金越多，说明不能归还的风险越小。因此，营运资金的多少可以反映归还短期债务的能力。120营运资金是流动资产与流动负债之差，是个绝对数，如果企业之间规模相差很大，绝对数相比的意义很有限。而流动比率是流动资产与流动负债的比值，是个相对数，排除了企业规模不同的影响，更适合企业间以及本企业不同历史时期的比较。一般认为，生产企业合理的最低流动比率是2，这是因为处在流动资产中变现能力最差的存资金额，约占流动资产总额的一半，剩下的流动性较大的流动资产至少要等于流动负债，企业的短期偿债能力才会有保证。人们长期以来的这种认识，还不能成为一个统一标准，因其也未能从理论上证明。121计算出来的流动比率，只有和同行业平均流动比率、本企业历史的流动比率进行比较，才能知道这个比率是高还是低。这种比较通常并不能说明流动比率为什么这么高或低，要找出过高或过低的原因还必须分析流动资产及流动负债所包括的内容以及经营上的因素。一般情况下，营业周期、流动资产中的应收账款数额和存货的周转速度是影响流动比率的主要因素。122速动比率，是从流动资产中扣除存货局部，再除以流动负债的比值。在计算速动比率时要把存货从流动资产中剔除，原因在于：1)在流动资产中存货的变现速度最慢；2)由于某种原因，局部存货可能已损失报废还没作处理；3)局部存货已抵押给某债权人；4)存货估价还存在着本钱与合理市价相差悬殊的问题。所以，把存货从流动资产总额中减去计算出的速动比率，反映的短期偿债能力更加令人可信。123通常认为正常的速动比率为1，低于1的速动比率被认为是短期偿债能力偏低。这仅是一般的看法，因为行业不同速动比率会有很大差异，没有一个统一的标准。例如，采用大量现金销售的商店，几乎没有应收账款，大大低于1的速动比率那么是很正常的；相反，一些应收账款较多的企业，速动比率可能要大于1。影响速动比率可信性的重要因素是应收账款的变现能力。账面上的应收账款不一定都能变成现金，实际坏账可能比计提的准备要多；季节性的变化，可能使报表的应收账款数额不能反映平均水平。这些情况，外部使用人不易了解，而财务人员却有可能作出估计。124利息支付倍数指标是指企业经营业务收益与利息费用的比率，用以衡量偿付借款利息的能力，也叫利息保障倍数。利息保障倍数的重点是衡量企业支付利息的能力，没有足够大的税息前利润，资本化利息的支付就会发生困难。125应收账款和存货一样，在流动资产中有着举足轻重的地位。及时收回应收账款，不仅增强了企业的短期偿债能力，也反映出企业管理应收账款方面的效率。反映应收账款周转速度的指标是应收账款周转率，它说明应收账款流动的速度。用时间表示的周转速度是应收账款周转天数，它表示企业从取得应收账款的权利到收回款项，转换为现金所需要的时间。一般来说，应收账款周转率越高，平均收账期越短，说明应收账款的收回越快。否那么，企业的营运资金会过多地呆滞在应收账款上，影响正常的资金周转。影响该指标正确计算的因素有：1)季节性经营的企业使用这个指标时不能反映实际情况；2)大量使用分期付款结算方式；3)大量的销售使用现金结算；4)年末大量销售或年末销售大幅度下降。1263.资本结构比率(1)股东权益比率是股东权益与资产总额的比率。该项指标反映所有者提供的资本在总资产中的比重，反映企业根本财务结构是否稳定。一般来说，股东权益比率大比较好，因为所有者出资不存在像负债一样到期还本的压力，不至于陷入债务危机，但也不能一概而论。从股东来看，在通货膨胀加剧时期，企业多借债可以把损失和风险转嫁给债权人；在经济繁荣时期，多借债可以获得额外的利润；在经济萎缩时期，较高的股东权益比率可以减少利息负担和财务风险。股东权益比率高，是低风险、低报酬的财务结构；股东权益比率低，是高风险、高报酬的财务结构。127(2)资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比。资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。128(3)股东权益与固定资产比率也是衡量公司财务结构稳定性的一个指标，是股东权益除以固定资产总额的比率。股东权益与固定资产比率反映购置固定资产所需要的资金有多大比例是来自所有者资本的。由于所有者权益没有归还期限，它最适宜于为公司提供长期资金来源，满足长期资金需求。该比例越大，说明资本结构越稳定，即使长期负债到期也不必变卖固定资产等来归还，保证了持续稳定经营的必要根底。当然长期负债也可以作为购置固定资产的资金来源，所以并不要求该比率一定大于1。但如果该比率过低，那么说明公司资本结构不尽合理，财务风险较大。1294．经营效率分析的内容(1)在流动资产中，存货所占的比重较大。存货的流动性，将直接影响企业的流动比率，因此，必须特别重视对存货的分析。存货的流动性，一般用存货的周转速度指标来反映，即存货周转率或存货周转天数。存货周转率是衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理状况的综合性指标。它是销售本钱被平均存货所除而得到的比率，或叫存货的周转次数。130一般来讲，存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转换为现金或应收账款的速度越快。提高存货周转率可以提高企业的变现能力，存货周转速度越慢那么变现能力越差。存货周转率(存货周转天数)指标的好坏反映存货管理水平，它不仅影响企业的短期偿债能力，也是整个企业管理的重要内容。企业管理者和有条件的外部报表使用者，除了分析批量因素、季节性生产的变化等情况外，还应对存货的结构以及影响存货周转速度的重要工程进行分析。131(2)固定资产周转率是销售收入与全部固定资产平均余额的比值。该比率是衡量企业运用固定资产效率的指标，比率越高，说明固定资产运用效率高，利用固定资产效果好。132(3)主营业务收入增长率是本期主营业务收入与上期主营业务收入之差与上期主营业务收入的比值。主营业务收入增长率可以用来衡量公司的产品生命周期，判断公司开展所处的阶段。一般来说，如果主营业务收入增长率超过10％，说明公司产品处于成长期，将继续保持较好的增长势头，尚未面临产品更新的风险，属于成长型公司。如果主营业务收入增长率在5％－10％之间，说明公司产品已进入稳定期，不久将进入衰退期，需要着手开发新产品。如果该比率低于5％，说明公司产品已进入衰退期，保持市场份额已经很困难，主营业务利润开始滑坡，如果没有已开发好的新产品，将步入衰落。1335.盈利能力比率分析(1)销售毛利率是毛利占销售收入的百分比。销售毛利率，表示每一元销售收入扣除销售产品或商品本钱后，有多少钱可以用于各项期间费用和形成盈利。毛利率是企业销售净利率的最初根底，没有足够大的毛利率便不能盈利。(2)销售净利率是指净利与销售收入的百分比。(3)主营业务利润率是主营业务利润与主营业务收入的百分比。该指标反映公司的主营业务获利水平，只有当公司主营业务突出，即主营业务利润率较高的情况下，才能在竞争中占据优势地位。1346.投资收益分析(1)普通股每股净收益是本年盈余与普通股流通股数的比值。该指标反映普通股的获利水平，指标值越高，每一股份可得的利润越多，股东的投资效益越好；反之那么越差。(2)股息发放率是普通股每股股利与每股净收益的百分比。该指标反映普通股股东从每股的全部净收益中分到手局部的多少，就单独的普通股