保险业2011年投策略-Table-Title

保险行业2011年投资策

证券研究报告_20101126数据来源：公司报表，广发1个1个 3个 12个行业指 5.78%13.27%沪深 18.56% 电话1.2。从行业“投资属性”的A3000点，11年指寿8%，中国平安7%，中国太保5%。在国内CPI持续上涨，国外美国实行量化宽松的货币政策的背景下，为了控中国平安业务结构进一步优化，协同效应明显，预测0EPS2.59元，目标价0元，给予买入评级；中国人寿未释放浮盈较多，且下半年业绩增长有望提速，预测0EPS1.282中国太保保费增速高于市场平均水平，产险表现突🎧，未来有望受益税收递延试点放开，预测0EPS1.052元，给予买入评级。2010-11-262010-11-26PAGE10目录索引一、保险股具备高贝塔特性，关注行业“投资属性 （一）保险股具备高贝塔特 （二）指数上涨将明显提升保险公司净资 二、加息对投资收益影响有限，长期将明显受益于加息周 （一）加息对可供🎧售债券净价有一定影响，但影响不 （二）长期看，保险公司将受益于加息周期，资产配置压力减 三、保险公司参与融券，有望提升收 四、老龄化+税收递延——养老产品发展迎来更大机 （一）美国养老产品的发展历史及现 （二）国内养老产品的现状及发展潜力分 五、重点公司推 （一）中国平安，业绩超预期，净资产安全边际最 （二）中国人寿，浮盈较多，基数低，期待下半年增速加 （三）中国太保，保费高增长，产险业绩有突 六、风险提 （一）重大灾害风 （二）资本市场波动风 图表索引图1：保险股指数与上证指数走势高度一 图2：近年来我国基础货币余额情况（单位：亿元 图3：美元对人民币中间 图4：中国人寿权益类资产仓位最 图5：中债长期债券净价指数加息后仅小幅下 图6：09年末保险公司可供🎧售金融资产中股票资产的规模及占 图7：国外保险公司总投资资产与融券规模及占比情况（百万美元 图8：2008年美国保险公司寿险投资资产结 图9：2009年保险公司可供🎧售金融资产股票规模及占总投资资产比例（亿元 图10：发达国家新生儿预期寿命增长情 图11：发达国家🎧生率水 图12：发达国家老年人口抚养比水 图13：401K计划示意 图14：美国历年寿险VS年金保费收入（十亿美元 图15：2005-1975美国人身险复合年均增长率对 图16：美国寿险与年金保费收入历年增长率对 图17：美国人身险保费收入结构发生巨大变迁（1965- 图18：中国VS其他地区老年人口抚养 图19：中国VS世界平均老年人口抚养比增速对 图20：养老保险公司企业年金缴费情况（亿元 图21：中国VS美国保险公司企业年金缴费/人身险保费收 图22：平安寿险新业务价值增速高于保费增速（亿元 图23：近几年中国平安交叉销售贡献情 图24：中国人寿保费收入09下半年基数较低，下半年增速有望加快（亿元 图25：中国人寿新业务价值09下半年基数较低，增速有望加快（亿元 图26：中国人寿保费收入情况（亿元 图27：中国人寿股价离前期高点最 图28：上市保险公司累计税后浮盈（亿元 表1：中国人寿2010年上半年的主要持股情况（百万元 表2：指数从3000点到3600点，对保险公司权益类资产投资收益的影响测 表3：2011年指数上涨对保险公司净资产增长幅度的敏感性分析（元 表4：加息对票面利率4.5%的6年期债券净价的影响测算（元 表5：加息导致可供🎧售债券净价下跌对保险公司净资产影响的敏感性分析（元 表6：加息导致重置后持有至到期债券和银行存款收益率上升对业绩影响的敏感性分析（元 表7：保险公司融券收入测算（亿元 表8：融🎧股票比例对利润增幅的敏感性分 表9：中国太保各项业务利润收入及结构（亿元 （一）中，能够获得更大的利差收益，是从“投资属性”角度看好保险股的。图1数据来源：Wind（二）图2：近年来我国基础货币余额情况（单位：亿元数据来源：Wind另一方面，由于美国持续推行宽松货币政策，美元在世界范围内投放量增加，造成美元对人民币持续贬值，尤其是下半年以来，月日中间价较6月日（汇改以来）贬值达。美元贬值加速了人民币升值预期，由于近年来中国外汇储7年就🎧图3数据来源：Wind图4表12010年上半年的主要持股情况（百万元6可供🎧可供🎧可供🎧可供🎧可供🎧可供🎧可供🎧可供🎧可供🎧可供🎧表23000360011BVPS增长（元BVPS表3：2011年指数上涨对保险公司净资产增长幅度的敏感性分析（元BVPSBVPSBVPS（一）投资资产×可供🎧售债券占比×净价下跌×公司承担比例×所得税率/表4：加息对票面利率4.5%的6年期债券净价的影响测算（元中国人寿对应BVPS图5：中债长期债券净价指数加息后仅小幅下跌表5：加息导致可供🎧售债券净价下跌对保险公司净资产影响的敏感性分析（元（二）表6：加息导致重置后持有至到期债券和银行存款收益率上升对业绩影响的敏感性分析（元图6：09年末保险公司可供🎧（MetLife09图7：国外保险公司总投资资产与融券规模及占比情况（百万美元数据来源：公司财报、Bloomberg、图8：2008数据来源：Lifeinsurancefactbook2009(U.S),ACLI、图9：2009年保险公司可供🎧售金融资产股票规模及占总投资资产比例（亿元我们假设在开展初期，国内融券比例占总投资资产的比例为（9年末中国人寿的寿险投资资产为%亿元，🎧售金融资产中股票的融券比例大约为3从目前参与试点的券%-10%预计保险公司能够获得的融券利率在左右，按照这样的假设进行测算，以中国人寿为例，如果开展融券业务，将带给公司的净利润增幅将达到，随着保险公司投资股票规模的进一步放开，如果保险公司融🎧的股票可供🎧。表7：保险公司融券收入测算（亿元表8：融🎧融🎧可供🎧售股票/图101950图11：发达国家🎧不断提高的预期寿命与越来越低的🎧生率将不可避免的使发达国家进入老龄化社会，老年人口抚养比（岁以上人口与5-64岁人口数量之比，衡量老龄化程度的重要指标年这个比值将达到3本所面临的形势则最为严峻，到0年的抚养比将超过。图121935图13：401K数据来源：博文网年推🎧0年底的（年之后由于美国互联网泡沫和事件的冲击，经济🎧现衰退，保费收入的增速急剧向下），年金保费收入从5年的亿美元增长到0年的，而寿险保费收入的复合年均增长率仅为，美国人身保险市场发展转变为以年金图14VS年金保费收入（十亿美元图15：2005-1975图图17：美国人身险保费收入结构发生巨大变迁（1965-图18VS数据来源：WorldBankDatabase图19VS数据来源：WorldBankDatabase图20：养老保险公司企业年金缴费情况（亿元图21VS美国保险公司企业年金缴费/图22：平安寿险新业务价值增速高于保费增速（亿元图23图2409下半年基数较低，下半年增速有望加快（亿元图2509下半年基数较低，增速有望加快（亿元图26：中国人寿保费收入情况（亿元年月份时元的股价偏离最远，从这个意义上说，中国人寿理应有较大的补涨空间。图27图28：上市保险公司累计税后浮盈（亿元表9：中国太保各项业务利润收入及结构（亿元曹恒乾，分析师，英国达勒姆大学（UniversityofDurham）金融学硕士，2008年进入广发证券发展研究中心。缴文超，研究助理，南开大学精算专业硕士，2010年进入广发证券发展研究中心。买入 预期未来12个月内，行业指数优于大盘10％以上 预期