2023年智能交通行业分析报告

2023年智能交通行业分析报告目录一、智能交通：应需而诞，应运而生 PAGEREFToc370041370\h31、交通运输业面临诸多困境 PAGEREFToc370041371\h32、应运而生的智能交通技术和产品，解决行业发展瓶颈 PAGEREFToc370041372\h5二、智能交通，高新技术最集中应用的下一个领域 PAGEREFToc370041373\h61、智能交通源起欧美日，构建现代交通体系 PAGEREFToc370041374\h62、日本VICS系统，商业模式逐渐清晰 PAGEREFToc370041375\h83、美国发布ITS战略规划，注重安全管理 PAGEREFToc370041376\h9三、中国智能交通产业发展状况 PAGEREFToc370041377\h101、中国将成为智能交通应用的最大舞台 PAGEREFToc370041378\h102、政策面，各地“十四五”规划及政策强力支持 PAGEREFToc370041379\h123、市场面，跑马圈地的时代，行业呼唤龙头诞生 PAGEREFToc370041380\h134、空间面，智能交通产业面临大空间 PAGEREFToc370041381\h15四、重点企业简况 PAGEREFToc370041382\h171、易华录，清晰可期的20亿成长路径 PAGEREFToc370041383\h172、银江股份，智能交通业务构筑未来 PAGEREFToc370041384\h20一、智能交通：应需而诞，应运而生1、交通运输业面临诸多困境交通运输业面临自身的困境：面临着车路、大量损失、以及耗能的问题，同时伴有生命安全、交通堵塞等问题，是干扰城市化进程的最大障碍。在城市交通领域，交通问题已经成为阻碍城市发展的最大瓶颈。最近10年，我国汽车产业呈现爆发式增长，产销规模在2023-2023年的10年间保持了20%以上的年均增幅，2023年乘用车销量达到1800万台，产销量已经居世界第一。公路里程除04-05年有较大发展外，近年来受限于土地空间、拆迁成本等增速缓慢。未来单位里程的承载的汽车数目将大大增加，将出现车与路的矛盾。交通拥堵造成了巨大的损失，拿北京的交通状况来说，高峰时间有300万辆左右的车堵在路上，造成燃油消耗2200万元，120亿的社会成本和1.2亿左右的停车损失。耗能问题是交通运输业发展面临的又一个困境。石油资源是不可再生资源，未来油价将长期保持逐渐上升趋势。目前，国内每吨汽油价已经涨到了8000元以上。高油价已经成为推高整个社会成本的主要力量，国家在工业、建筑业等高耗能行业推行节能减排政策，但交通运输的耗能却不断增长，在整个能源消耗结构中的比例逐渐上升，目前根据国家统计局的统计年鉴，我们看到交通运输占能源消耗的比例在快速上升。交通状况的不断恶化将大大延误城市化进程从而影响整个经济发展、社会转型的大目标。除了拥堵、油耗等问题，还有一个迫在眉睫的问题就是交通事故，和由交通事故造成的生命安全问题。2023年，全国发生重大交通事故54704起，造成直接经济损失5.2亿元。重大交通事故数量在稳步下降，但造成的经济损失却在逐年上升。交通事故造成的人员伤亡已经成为老百姓生命安全的重大威胁之一，并以此造成了较大的经济损失。2、应运而生的智能交通技术和产品，解决行业发展瓶颈对于交通运输行业所面临的困境，业界所达成的共识即需要现代的智能信息技术来解决。比如最直接的车辆拥堵问题，需要从终端、路况导引信号、信息传输到调度指挥中心全套的智能交通系统。因此，ITS应需求而生，解决行业发展瓶颈。二、智能交通，高新技术最集中应用的下一个领域1、智能交通源起欧美日，构建现代交通体系智能交通管理系统(ITS，IntelligentTransportSystems)是在现有的城市道路、轨道交通、高速公路、港口路桥等交通设施的基础上，将先进的网络通讯技术、信息技术、传感器技术、控制技术集成于一体，对各种交通情况进行预报、协调和处理，实现高效、实时、准确的交通运输综合管理和控制系统。大力推广应用智能交通系统是如今世界各国交通实现跨越式发展，助力经济民生更快发展的必由之路。随着社会经济的发展，城市化进程加快，汽车保有量迅速增长，交通拥挤、交通事故等问题已经成为世界各国面临的共同问题。解决交通问题的传统方法是大规模修建道路。但目前大部分国家，可供修建道路的空间已经越来越小。另外，交通系统是一个复杂的巨系统，仅仅单独从道路方面或者车辆方面考虑，都难以从根本上解决问题。在此背景下，把交通基础设施、交通运载工具和交通参与者综合起来系统考虑，解决交通问题的最佳方式就是智能交通系统。发展趋势：现代化交通运输体系的发展趋势，ITS涉及领域广泛，具有巨大的市场容量，这一新兴产业已成为全球最大产业之一，对未来世界将产生深刻影响；涵盖范围：包括所有的运输方式，并考虑运输系统动态的、相互作用的所有要素——人、车、路以及环境；总体功能：是通过改进（通常是实时地）交通网络的管理者和其他用户的决策，从而改善整个运输系统的运行；经济效益：据预测，应用ITS后，可有效提高交通运输效益，使交通拥挤降低20%，延误损失减少10—25%，车祸降低50～80%，油料消耗减少30%。从国际上智能交通系统的发展历史看，它的研发应用大致经过了三个阶段：智能交通行业起步阶段：20世纪60年代后期——20世纪80年代初；美国、日本和原西德都尝试将通讯技术和公路交通融合在一起，但是均未能实现实用化和市场化。关键技术研发和试点推广阶段：20世纪80年代初期——20世纪末；信息技术革命促使智能交通形成较为完整的技术研发体系，明确了发展智能交通的战略规划。产业形成和大规模应用阶段：21世纪初——现在；美、日、欧等发达国家大规模应用研发成果，智能交通成为新兴产业。2、日本VICS系统，商业模式逐渐清晰VICS是日本在智能交通（ITS）领域的一套应用产品，该系统通过GPS导航设备，无线数据传输，FM广播系统，将实时路况信息和交通诱导信息即时传达给交通出行者，从而使得交通更为高效便捷。该系统已覆盖日本全国80%的地区，所有高速公路及主干道均能收到VICS信息报道。VICS系统的服务是免费的，使用者只需购买带有VICS系统的车载导航器，便可享受VICS系统提供的无偿服务，服务商通过广告以及提供增值服务等来实现盈利。3、美国发布ITS战略规划，注重安全管理在新世纪头10年内，美国开发的大多数ITS，通过计算机和先进的通讯手段，在75个最大的都市区中建立了50个交管中心；电子收费系统覆盖了70%以上的现有收费道路。在这样的基础上，美国在2023年推出了ITS2023-2023五年战略规划，该规划的目标是建立一个全国性的、动态地面交通系统，在车辆、管控中心以及移动装置之间形成联系网络，以服务于大众，用先进的技术最大限度地降低危险、提高出行便利程度以及保护环境。三、中国智能交通产业发展状况1、中国将成为智能交通应用的最大舞台虽然智能交通技术源起欧美日，但中国必将成为智能交通应用的最大舞台，从而伴随着市场的崛起，将成长起一些世界级的大企业。目前，中国的智能交通产业仍处于起步阶段，现阶段发展目的在于解决交通拥堵，改进中心监控系统，改善交通结构。客观需求将使得中国成为智能交通应用的最大舞台。中国已经成为世界汽车产销量最大的市场，同时公路总里程也跃居世界前列，迫切的客观需求使得中国在大规模智能交通应用方面必须走在世界的前列。2、政策面，各地“十四五”规划及政策强力支持中央及各个地方纷纷出台智能交通行业的相关政策规划，最为重要的是《交通运输信息化“十四五”规划》，规划提出了“十四五”期间交通运输信息化的总体目标,计划建立更加全面、高效的交通运输运行监测网络,提升信息资源的深度开发与综合利用水平,提升运行效率、服务公众出行;规范市场秩序、强化安全应急、服务决策支持;在实现低碳绿色交通方面取得重大进展。根据规划，各地也纷纷加大对智能交通的投资力度，预计整体投资在百亿级以上。3、市场面，跑马圈地的时代，行业呼唤龙头诞生我国智能交通管理系统行业整体还处于起步阶段，以中小企业为主，普遍存在经营时间短、规模较小的特点。由于技术标准的长期缺位，政府采购部门对市场上的产品和厂商缺乏甄别手段，市场竞争无序化和同质化严重，行业集中度很低。从产业规模看，目前国内从事智能交通行业的企业约有2023多家，主要集中在道路监控、高速公路收费、3S(GPS,GIS,RS)和系统集成环节。近年来的平安城市建设，为道路监控提供了巨大的市场机遇，目前国内约有500家企业在从事监控产品的生产和销售。在智能交通领域中，国家在城市交通、轨道交通及港口路桥交通领域内的投入将持续升温，而几个领域的市场竞争均处于初级阶段，厂商之间竞争并不激烈，目前策略的重心是跑马圈地，占领空白市场。城市交通智能化领域的行业标准正在逐步完善。目前城市智能交通产品仅仅在少数一线城市应用，而剩下的600多个城市市场几乎处于空白状态。预计未来5年中，中国将在200个以上的大中型城市建立城市交通指挥中心。市场内相关厂商均倾向于大规模扩张提高产品覆盖范围和市场占有率的阶段，到目前仍未开拓的市场空间巨大。目前城市轨道智能化系统行业呈现“割据化”市场竞争格局，各主要竞争主体在各子系统拥有相对优势，没有一家企业在整个城市轨道智能化行业取得全面竞争优势，各主要竞争主体市场地位差距不明显。优秀企业如何胜出？我们认为有以下几点：资金优势。由于行业本身的特性，绝大多数项目都是BT、BOT项目，需要建设方提前垫资，因而对于资金充足的企业有拿到更多项目的机会。先发优势。在一个轻技术门槛，重行业经验的行业，先发优势显得尤为重要。有先发优势，才能有建立精品项目的机会以及积累行业的经验和行业上下游的关系。精品项目。对于拿订单做项目的行业特性老说，这点尤为重要。有精品项目的标杆效应，拥有全面的产品线，可以提供整体的城市智能交通解决方案的公司往往可以胜出。4、空间面，智能交通产业面临大空间按照我国中长期战略规划，智能交通将成为国内未来交通运输业优先发展主题。随着我国对基础交通建设的大量投资以及对智能交通的日益重视，智能交通系统行业的年均投资增长速度均超过了20%。整个智能交通领域大体包括四个方面：城市交通、轨道交通、高速公路智能化、港口桥梁智能化。轨道交通智能化投资规模300亿左右。截至目前，根据统计的36个计划建设城市轨道交通项目城市的规划，2023-2023年，城市轨道交通新增营业里程将达到6560公里，截至2023年，我国城市轨道交通累计营业里程将达到7395公里。以每公里5亿元造价计算，2023-2023年将投入3.3万亿。智能化投入一般占轨道交通总投入的1%左右，所以保守估计未来10年轨道交通智能化投资约在300亿左右。高速公路智能化投资规模300亿左右。根据中国拟在建项目网的统计,“十四五”期间全国将新增59183公里高速公路通车里程。预计2023年全国新开工高速公路项目将达154个,总投资10653.42亿元,建设里程共计10378.68公里。粗略算下来总投入为6万亿左右，目前ITS投资只占高速公路总投资的1%，远低于发达国家7-10%的水平，保守估计未来ITS占投资比在1%-2%之间，其市场规模也在300亿左右。港口路桥智能化投资规模200亿左右。我国港口智能化建设存在极大的市场存量和广阔的发展前景。路桥的建设投资多来源于城市交通建设及高速公路建设，也属于国家大力投资基础建设的重要组成部分，每座桥梁的造价都在2023万左右，现有存量加上目前高速建设带来的新市场机会保守估计港口路桥智能化建设的投资规模为200亿左右。城市交通智能化投资规模450亿左右。目前我国的市级建制城市已达668个，非农业人口在20万以上的城市有319个，建立一个交通指挥中心平均投资额约在6,000万元左右（中型城市），如果20万人口以上的城市均在10年内建成功能较为完善的指挥中心，其投资额约为190亿元。同时，北京、上海、广州等特大城市需要大量投入城市快速环路及干道交通监控、诱导系统的规划与投入建设，预计城市道路监控的市场需求量约为150-200亿左右。再考虑城市交通管理的其他项目及部分中小城市的信息化建设投入，保守估计未来10年内城市ITS投资约在450亿左右。四、重点企业简况1、易华录，清晰可期的20亿成长路径从内场走向外场，跑马圈地拿住客户从市场成熟度来看，城市智能交通市场仍处于启动阶段，城市交通智能化领域的行业标准正在逐步完善。目前城市智能交通产品刚刚覆盖了国内36个一级城市，而剩下的600多个地县级城市市场几乎处于空白状态。预计未来5年中，中国将在200个以上的大中型城市建立城市交通指挥中心。市场内相关厂商均倾向于大规模扩张提高产品覆盖范围和市场占有率的阶段，到目前仍未开拓的市场空间巨大。易华录的优势在于内场核心的平台系统，公司从内场走向外场的策略为首先用内场的智能交通指挥系统争取客户、紧抓客户；然后深挖客户需求拓展外场领域，向客户推销自产的硬件设施，提高公司营业收入和利润率。从工程走向软硬一体化，长期提供运营服务我们判断公司未来发展道路及空间在于从工程向软硬件一体化迈进，并进一步向服务延伸，最终形成高粘性的服务收入为主的营收模式。我们预计将来会出现服务占收入比重高速增长的现象，长期来看易华录将实现工程、产品、服务三者收入占比为5:3:2，维持高毛利、高净利。对于这样的发展道路，公司具备充分的基础条件：硬件条件：公司母集团是央企中国华录集团，是以信息产业和文化产业为主的大型集团，集团在包括音视频终端在内的硬件领域有很强的技术实力。软件条件：公司拥有智能交通研究院，同时通过募投项目来建设底层的智能交通操作系统和国内最大的智能交通开发平台。服务条件：公司掌握的大量实时数据信息同样可以用来作为提供交通出行信息服务的基础。凭借强大的指挥控制平台及数量庞大的数据终端，公司完全有能力为交管人员及出行人员提供交通信息服务。利用集成平台向数字城市、轨道交通、桥梁控制延伸公司拥有核心的智能交通集成平台，未来可向数字城市、轨道交通、桥梁控制延伸，主要基于公司在通用部分的标准优势和前期项目经验。数字城市建设。根据“十四五”地理信息产业规划，数字城市建设扩展到全部地级城市和有条件的县级市，并基于互联网、物联网技术，实现数字城市的互通互联，这将又为数字城市建设打开了更广阔的市场空间。城市智能交通是数字城市的主体，公司在项目基础上，进一步整合外围硬件，做整个城市的数字建设。作为国内唯一得到大规模市场应用并完全符合公安部规范的集成指挥平台，易华录的智能交通指挥平台在轨道交通市场同样具有极强的竞争能力。轨道交通智能化系统包括了综合监控、乘客资讯、综合安防、通信、自动售检票和信号6个子系统，易华录的集成指挥系统在综合监控、乘客咨询及信号方面有行业技术标准优势，可以通过参与地铁智能化信息系统招投标来进入此市场。路桥投资一直是高速公路等建设领域的重头戏之一，物料价格等信息的越来越透明导致我国的交通物流体系日渐完善。对于监控桥梁当前交通事件的发生情况以及各出入口交通流运行状态等相关的智能化建设需求也逐渐凸显出来。由于技术的相似性和可复制性，目前处于智能交通领域内的众多企业都有能力进入港口路桥市场，所以只有技术领先、资本充裕的公司才能在接下来的竞争中抢夺到更多的市场份额。易华录通过承建路桥智能交通工程建设项目，为客户建设桥梁的安全监控系统并进行后续的运营服务。2、银江股份，智能交通业务构筑未来成长的动力来自哪里从2023年到2023年，公司营业收入和净利润保持了年均复合增长43%和38.7%，增速较快，公司已经突破了10亿收入瓶颈，进入10-20亿收入规模区间。公司的未来增长动力在哪里？我们认为其智能交通业务将是最大的动力支撑。从公司微观层面来讲，智能交通业务占公司收入最大份额，去年是38%；在三大支柱业务智能交通、医疗信息、建筑智能中，智能交通业务毛利率水平最高，28.95%的毛利率高于建筑智能和医疗信息。智能交通业务是不折不扣的高成长、高毛利率的明星业务。渠道收购和建立运营中心，跨地域经营逐渐起步公司在2023年营业收入中，华东区收入占总收入比例为45.2%，已经初步完成从浙江省内到省外的跨地域经营。公司通过09年创业板第一批上市，扩大了知名度，使得公司产品在省外拓展更加顺畅有利。公司设立全国五大运营中心，建立覆盖全国的销售体系，同时设立了安徽、江苏、福建、山东、江西子公司，为公司实现营销本地化、服务本地化提供了保障。渠道收购。公司用超募资金700万元收购北京四海商达科技发展的部分股权并认购增资。四海商达主营业务是建立面向分销商、系统集成商的IT产品和解决方案分销网络体系，拥有华北和西北地区八百多家业务渠道以及医疗、制造、烟草、物流等大型客户资源的IT高科技产品销售及服务企业。四海商达强大的市场网络和渠道力量，为银江（北京）物联网公司的智能终端产品快速打开市场提供了强有力的保障。收购亚太安迅，进军轨道交通行业亚太安讯是一家从事城市轨道交通视频安防监控、石油石化站点视频安防监控及车载GPS运营监控的服务提供商，其中，城市轨道交通智能化业务是亚太安讯目前收入和利润的主要来源。经过多年发展，亚太安讯的业务已从过去单一的设备提供商过渡到拥有设备定制及全方位系统设计能力的智能化系统服务供应商。亚太安讯目前在城市轨道交通智能化已有的承做经验和技术配套优势将使上市公司较快扩大该细分业务领域，本次收购将丰富银江智能化交通业务的类型。此外，未来智能化交通倾向道路、轨道、航空交通等综合性数据整合，收购也为未来行业内业务整合提供基础。战略布局上，银江着重以浙江省为中心逐步向其他地区城市扩展延伸，目前公司在华北地区的市场份额相对较少，而亚太安讯在北京地区已占据了较强市场地位和声誉。收购完成后，亚太安讯在北京本土牢固的渠道根基将有利于银江原有业务在华北地区的拓展。银江股份的城市交通智能化业务主要覆盖城市道路交通智能化服务，而亚太安讯主要从事城市轨道交通智能化服务。本次交易完成后，公司将丰富智能化交通业务种类，使公司的服务领域逐步延伸，成为全产业链服务的提供商。

2023年纺织服饰品牌分析报告2023年8月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司复苏时点 3二、本土服饰品牌复苏的突破口 81、品牌与产品差异化 82、传统渠道精简与整合 93、适度提升直营比重，加强渠道控制力 94、更重视电子商务，强调线上线下共同发展 105、管理层由创始人团队向职业化、专业化团队转变 116、通过品牌兼并整合实现集团化发展 12三、上市品牌服饰公司分析 14四、品牌服饰公司未来发展前景 16五、投资建议及重点公司简况 181、鲁泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、罗莱家纺 227、森马服饰 238、华斯股份 24六、风险因素 25一、品牌公司复苏时点从行业终端来看，此轮服饰行业调整始于2022年。2022年在通胀大背景下，品牌企业为了应对持续上涨的成本费用压力同时实现盈利增长的要求，不断对产品进行提价，2022年下半年开始，虽然终端零售金额的增速并没有出现大幅度的波动，但终端销量增速已经出现了明显的恶化。终端疲弱对上市品牌公司的冲击已经从终端库存积压传导至订货会增速。由于加盟订货制的存在，上市品牌公司利润表增速的下滑会明显滞后于终端出现的恶化。从传导路径来分析，从2022年秋冬开始行业终端售罄率相对往年普遍出现一定程度的下降，事实上行业的这轮调整尚在进行之中，多数品牌公司目前都处于打折促销去库存的状态，2022年秋冬订货会不少公司开始出现一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面临着利润表增速进一步下滑甚至盈利下降的压力。行业调整之后，未来修复路径也将从终端开始。由于终端销售低迷，2021年下半年开始行业整体都在通过频繁的打折促销（包括电商渠道）清理积压的库存，我们认为终端的问题最终还是要先从终端修复，考虑到2022年秋冬订货会普遍不再压货，同时考虑到2021年开始大力清库存，我们预计2022年末全行业清库存会告一段落，2021年开始上市品牌公司的资产负债表与现金流量表将逐步好转，随后传导至2021秋冬订货会数据与利润表将逐步修复转正。从戴维斯双杀到双击，上市品牌服饰公司的股价修复取决于净利润的恢复节奏。2021年下半年起品牌服饰行业爆发的库存危机、电商冲击、终端销售低迷等一系列问题使上市品牌公司在资本市场经历了一轮“戴维斯双杀”，随着盈利预测的不断下调与负面数据的不断出现，服装家纺行业上市公司整体PE从最高点的40倍下降到如今的14倍，我们认为从中长期来看，目前的估值水平已经大部分反映了资本市场对行业的悲观预期。一旦行业或部分脱颖而出的品牌公司在终端销售与订货会增速等指标上出现明显的向上拐点，预计行业的估值将会得到率先修复，业绩的逐步兑现会进一步推动股价的上涨。但从投资机会上看，本轮调整之后品牌服饰行业未来将很难出现齐涨齐跌的局面，个股之间的分化将明显加剧，最终走出来的企业将有一轮恢复性行业，而有一些品牌将逐步边缘化，未来更多拥有更好定位、更新渠道和更好商业模式的品牌企业将逐步加入资本市场，为投资者提供更多更新的选择。二、本土服饰品牌复苏的突破口曾经的粗放式增长告一段落，未来行业将恢复到更高质量、更可持续的增长阶段。我们认为过去本土品牌服饰行业依靠开店铺货与产品提价方式实现的粗放式增长已经结束，在当前国内服饰需求增长相对低迷的背景下，品牌公司正在积极寻找复苏的突破口。1、品牌与产品差异化在过去行业高速发展阶段，本土品牌在各自的细分领域并没有形成明显的品牌及产品差异，因此品牌也没有形成足够强大的客户粘性，产品提价无法弥补销量下滑带来的损失，这也在一方面造成了行业低迷阶段，各品牌出现一损俱损的局面。在行业调整中期，多数品牌服饰公司已经意识到品牌及产品差异化的重要性，品牌特色和性价比将取代高定价倍率成为产品定位方向，户外用品行业中探路者通过产品定价的下调与品牌诉求上的持续投入，已经成功与主要外资户外品牌形成差异化的定位。品牌形象与号召力需要企业持之以恒的投入，如今越来越多的传播媒介与方式为品牌公司提供了足够多的推广渠道。2、传统渠道精简与整合过去粗放的开店铺货扩张模式对品牌公司已经开始产生负面影响，由于消费与商业环境的恶化，2021年起多数品牌公司及加盟商不再盲目扩张，对新开店的店址、费用投入与盈利会有更谨慎的要求与考量，现有渠道也会经历一个整合的过程，2021年起不少品牌公司净开店速度开始下降，关店数量开始增加。我们判断经过这轮传统渠道的精简与整合，未来渠道的内生性增长将是考量渠道的重要指标，也将成为品牌公司业绩增长的主要拉动力之一，参考优秀外资品牌的成长路径，稳健的开店、良好的货品管理与店效的持续增长是推动品牌公司由小做大的主要驱动因素，也是本土品牌下一轮增长的突破口。3、适度提升直营比重，加强渠道控制力本土品牌普遍采用加盟订货制度在行业持续景气阶段让公司享受到了渠道数量快速拓展的收益，但也掩盖了品牌公司对渠道控制力较弱、对终端反馈不敏锐的不足，由于缺少零售与管理经验，品牌公司难以在实体渠道形象、货品管理、销售数据等方面进行统一的掌控与管理，也无法对消费需求变化做出快速的反应。通过适度提升直营店比重，本土品牌公司已经开始由批发向零售转型的趋势，这一方面有利于减少中间环节带来的库存积压等问题，另一方面也有利于统一品牌推广，更好的与终端反馈。品牌鞋类公司中，达芙妮与奥康等已经开始通过加盟收直营与联营等各种方式来提升品牌公司对渠道的掌控。4、更重视电子商务，强调线上线下共同发展2021年前品牌公司更多是把电商作为消化库存的渠道，由于基数较小，各品牌公司电商收入跟随国内电子商务的发展同步爆发式增长。2021年“双十一”各电商平台的促销活动让本土品牌充分尝到甜头，同时也开始逐步重视电商作为新兴渠道的作用与影响力，将电商视为新的增长点。针对电商渠道，目前本土品牌大多将其作为清库存的重要渠道，部分品牌也通过设立专属品牌、专供商品等方式平衡线上线下利益，同时设立专门的团队进行管理。我们认为未来电子商务将成品牌企业发展战略的重要组成部分，而不是简单的清库存渠道，O2O等发展也将为众多公司带来全新的机会。5、管理层由创始人团队向职业化、专业化团队转变随着国内零售环境的日益复杂化与消费偏好的日益细分成熟，本土品牌面临着消费环境与外资品牌竞争的双重挑战，从公司管理团队角度来分析，多数本土品牌原有创始人及创业团队由于经验依赖等原因实际上未必能够适应新的商业模式与消费环境，在保证股东长期利益的前提下，启用职业管理团队，并通过合适的激励方式来平衡各方利益，是本土品牌公司未来实现管理转型可以选择的突破口之一。在这一点上，探路者、七匹狼等公司已经走在行业的前头，通过多年的发展，公司职业化管理团队已经基本搭建完毕，并通过股权激励等方式将管理层与股东的长期利益捆绑在一起。6、通过品牌兼并整合实现集团化发展在当前行业洗牌加剧的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相对拥有更强大的融资平台，并在信息、资源等方面拥有一定的优势，在握有充足资金的情况下，这些品牌公司都在积极地进行战略上的调整，收购整合品牌或渠道互补的同行或许将成为行业重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的当下，部分非上市品牌面临着业绩大幅波动、加盟商盈利下降等成长瓶颈，融资与退出渠道的不畅使得这些具备潜力的品牌成为上市品牌公司的并购整合对象。从国外品牌公司的发展历史看，大型龙头企业普遍经历了单品牌单系列到单品牌多系列再到多品牌的成长过程，例如全球户外运动巨头VF集团、全球化妆品龙头欧莱雅无不经历了这样发展壮大的过程，当然这种发展模式的前提是整合方自身有一个较为稳固的自有品牌基础，同时要求有强大的整合能力，而被收购方管理团队能较长时间保持稳定。我们认为2022年6月森马公告拟收购GXG的案例或许已经打开了行业品牌间整合的序幕。三、上市品牌服饰公司分析国内的品牌服饰领域经过15—20年左右的快速发展，已经发展出相对齐全的子行业，不同的子行业因为发展阶段的不同和行业特征的不同，在未来的发展中也将呈现出不同的分化。我们从子行业增长速度、扩容空间、竞争态势、行业可能达到的市场集中度、消费粘度等多个角度综合考虑，目前阶段对子行业基本面的排序是：户外行业、家纺、中高档女装、童装、商务休闲、时尚休闲、女鞋、男正装和运动装。从发展模式上分析，直营占比更高的品牌公司产生的历史库存压力通常小于代理加盟商为主的公司，短期终端销售的改善也会更快传导至直营占比更高的品牌公司的财务数据上。此外，电子商务作为行业新兴渠道与未来新的增长点，越来越获得品牌公司的重视，在这一点上，已经具备良好基础和成型的电商战略的品牌公司将拥有先机。从行业调整传导路径来看，在订货会数据与终端零售等指标上最早开始恶化的上市品牌公司先于其他公司面对一系列问题，同时也有更长的时间做出调整改变，在库存消化告一段落后这些公司在财务报表上将呈现更早的复苏迹象。综合考虑上述3种不同维度的筛选，我们认为可能率先复苏的选标有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、罗莱家纺和森马服饰。四、品牌服饰公司未来发展前景未来行业复苏是否有一些前瞻性的指标，这个也许是资本市场最关心的问题，我们认为，除了每季的订货会指标外（部分品牌由于订货比重调整可比性在逐步降低），终端零售与公司营运质量方面的相关指标持续改善也是行业或公司复苏的重要标志，具体包括终端打折促销频率、可比同店销量增长、营运指标（存货与应收账款周转率等）、行业零售数据、售罄率、净开店等。打折促销频率的减少，一方面可以说明终端积压库存消化基本完毕，另一方面也可以部分反映消费者对品牌、定价、产品的逐步认可，未来的增长更多将来自销量的带动。可比同店销量增长摆脱低个位数甚至负增长后，恢复至接近双位数增速也基本可以反映行业复苏的态势。对于目前仍以加盟订货为主的品牌服饰企业来说，应收账款的变化通常是企业营业收入变化的前兆。根据我们前期对国内外品牌公司的比较研究（具体参考先前报告《应收账款周转天数变化是企业营收转暖的先行指标》），当季度应收账款周转天数变化下穿营业收入变化时，往往预示着企业当年或者次年营收复苏，因为对加盟商授信的减少预示着终端经营情况的改善，下一个订货期，订单量将会增加。在我们这篇定量分析的行业报告中初步帅选出有复苏迹象的可能标的包括富安娜、森马服饰和梦洁家纺。行业低迷的情况下，2021年开始不少品牌公司放缓了开店节奏，关店数量开始增加，传统渠道数量调整的时间一方面取决于零售终端的恢复，另一方面也取决于门店各类成本费用压力的减轻，在本土品牌公司越来越注重巩固现有门店质量（店效与平效的提升）的趋势下，净开店增长的恢复本身反映了公司对自身扩张与复制高质量门店的信心，同时可以反映加盟商信心与盈利水平的恢复。受到季节性、大规模促销活动等因素的影响，单月行业零售数据（全国百家大型零售企业、全国50家重点大型零售企业服装零售数据等）增速波动较大，我们认为连续3个月零售数据增速的回升基本可以反映行业复苏的态势，尤其是销量增速的持续回暖可以反映零售终端更高质量的复苏。五、投资建议及重点公司简况品牌服饰公司作为消费型企业，本身具备更多的防御属性，过去粗放式的发展与加盟商体制带来的库存问题以及国内经济本身的减速使得行业出现了较大的业绩波动，我们认为目前品牌公司经营业绩的波动一方面有经济减速的原因，另一方面更多是为过去的发展模式埋单。我们认为在行业调整与洗牌过程中，优秀的品牌服饰公司将向更可持续的增长模式与更高的营运质量转型，最终脱颖而出的公司在财务质量与自由现金流等指标上会出现越来越明显的改善，参考海外市场经验，资本市场通常愿意给予这些发展模式更为稳健的服饰品牌公司一定的估值溢价，我们认为经历本轮行业调整后生存并逐步壮大的品牌服饰企业尽管不会有以前那么高的盈利增速，但更可预期、更稳健的增长及更高的经营质量将为他们带来估值溢价。经过行业繁荣期的洗礼与快速增长，国内纺织制造龙头企业已经积累了自身优势，多年的扩张帮助中高端纺织制造企业形成了一定的产能规模，企业自身已经拥有了成熟的产业链配套体系，并且储备了较高素质、持续丰富的人力资源与研发力量，后期更多依靠研发能力的不断提升和产业链综合优势实现了稳健的经营增长。经历宏观环境波动、人民币升值、原材料成本上升等多种因素的考验，中高端纺织制造企业积累了宝贵的生产管理经验和研发能力，多年的市场摸爬滚打可以通过深入大客户的供应链体系从而逐渐绑定大客户，客户的高集中度形成的粘性正是行业重要的护城河之一，未来龙头企业也将充分受益于行业集中度与产品附加值的提升。我们认为，市场应该重新审视对传中高端纺织制造龙头企业的估值水平，持续稳定增长的现金流表现实际已经代表了公司的核心竞争力，也理应对应更高的估值水平。综上，纺织制造类我们依然首推鲁泰A，四季度建议重点关注华斯股份的阶段性机会。品牌类未来一年我们更倾向的标的为：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、罗莱家纺和森马服饰。1、鲁泰A从公司上市13年以来的经营业绩指标看，公司业绩的持续增长能力、稳定性、较高的盈利质量都体现了其在细分领域的护城河，优异的综合管理能力、研发能力及全产业链是公司核心竞争力所在，也是公司长期以来相对行业的业绩稳定性更强的重要原因。未来行业集中度的提升与产品附加值的提升将是公司业绩增长的主要推动因素，棉价的上涨将为公司业绩叠加弹性。近年来内外部宏观经济的变化将进一步加速行业洗牌，业内订单有望进一步向公司这样的龙头企业集中，随着公司产品结构中高价订单占比的逐步上升，预计近3年公司业绩可以保持20%左右的复合增长。在中国经济面临转型、减速的大背景下，鲁泰这样具有全球产业链竞争优势、不存在历史增长负担的企业所受影响相对更小，业绩稳定性相对更高，更具有吸引力。我们认为前期公司股价的上涨主要来自于业绩拐点的确认，后期公司股价上涨将更多来自于估值修复和业绩可能的超预期。2、富安娜较高的直营占比、鲜明的品牌产品特色带来的客户黏度、更为精细化的管理与相对更强的零售能力一直是公司区别于竞争对手的主要优势，也是公司在终端零售低迷的大环境下始终能保持相对更稳定的经营业绩的重要原因，公司一贯稳健的经营风格、严格的期间费用控制力度可以使其保持相对行业更好的经营质量。公司电子商务业务发展迅速，收入连续3年实现高增长。除了将电商作为处理库存的渠道外，公司将“圣之花”定为电商专属品牌，同时发展电商专属产品，在产品与设计风格上形成差异，避免线上线下冲突。中长期我们继续看好家纺行业处于消费升级晚期带来的快速增长和行业集中度的提升。另一方面公司由家纺向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市场空间内凭借自身的品牌特色与经营管理优势丰富产品品类，进一步打开公司销售与市值空间。3、探路者考虑到国内户外用品市场较小的基数，我们预计未来3-5年国内户外用品行业仍能保持20%以上复合增长，是目前品牌服饰中增速最快的子行业之一。作为国内户外用品行业唯一一家上市公司，公司较其他同类型本土品牌拥有更多的优势。公司较早完成了职业管理团队的建设，并且通过较为完善的激励措施充分保证了管理团队不断学习与改善经营管理的积极性，另一方面管理团队本身具备丰富的行业经验，目睹了运动服饰等子行业过去粗放的开店模式下的问题。2021年起公司未雨绸缪通过开展了多品牌业务覆盖更多元化的市场需求，主品牌探路者本身已经拥有一定的品牌影响力与号召力，公司设立Discovery与电商专属品牌阿肯诺，为中长期的发展做好储备。2022年公司进一步明确以美国VF集团为标杆，坚定贯彻多品牌的发展道路，为未来营收和市值打开了更大空间。对比其他品牌服饰企业，公司对电子商务更为重视，发展战略更清晰明确。公司将电商战略分为3个投入层次，首先积极推动加盟商参与电子商务的运营，倡导全员电商，并考虑将期货转移至线上；其次通过对网站的投入进行品牌与公司线上平台的推广；最后是通过搭建集零售、服务与文化传播等为一体的线上户外家园大平台，带领公司建立强大的品牌号召力与忠实的客户群，实现企业多元化、立体化的发展，充分分享国内户外行业一步步的成长。4、朗姿股份公司所处的中高档成熟女装市场行业集中度较低，个性化与差异化特征超过其他服饰子行业，进入壁垒比较高，同时受外资冲击不大，竞争态势较好。朗姿作为A股第一家纯粹的中高端女装上市企业，上市后带来的资源平台优势相当明显，也给公司带来了潜在的行业整合机会。不同于其他多数品牌服饰公司，公司直营为主的渠道结构可以使库存水平更清晰地反映在报表之上。公司多品牌架构已经建立完成，未来在渠道扩张上拥有协同优势，有利于公司规模化发展。公司已经组建专门团队开发过去相对较弱的南方市场，从一个单一品牌的地方龙头向多品牌的全国领先企业发展将为公司提供更大的发展空间。经过2021年的人员调整，公司职业化管理团队已经初步搭建完成，后续需要磨合与调整，未来有望推出的股权激励有利于公司运营效率与经营质量的提升，为公司长期发展提供保证。5、卡奴迪路公司目前在规模与渠道方面基数较小，外延式扩张