QFII与我国证券市场发展研究

QFII对证券市场的影响及应对策略摘要：QFII制度是在货币没有完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下有限度地引进外资、开放资本市场的一项过渡性制度，体现了证券市场对外开放过程的渐进性。面对这种经济全球化的浪潮，怎样才能把QFII制度与我国证券市场的具体情况结合呢？这是一个极具现实意义的重大课题，也是开放中的中国必须要做出的战略抉择。本文从课题研究的背景入手，首先阐述了QFII的涵义与特点，分析了我国QFII制度的实施概况；然后对QFII对我国证券市场的影响进行实证分析；最后提出了我国证券公司应对QFII的对策。关键词：QFII；证券市场；影响

Abstract：QFIIsystemisnotfullyconvertibleincurrency,capitalprojectisnotyetopenwithinlimitsundertheconditionofintroducingforeigninvestment,opencapitalmarketsinatransitionalsystem,embodiesthesecuritiesmarketopeningtotheoutsideworldintheprocessofprogressive.Inthefaceofsuchawaveofeconomicglobalization,howcantheQFIIsystemcombinedwiththespecificsituationofthesecuritiesmarketinChina?Thisisahighlyrealisticsignificancesignificanttopic,alsoisintheopenChinamustmakeastrategicchoice.Fromthebackgroundofresearch,thispaperfirstexpoundsthemeaningandcharacteristicsofQFII,analyzedthedevelopmentofChinesesecuritiesfirmsfaceundertheQFIIsystemdeficiencies;AndthentotheQFIItotheempiricalanalysiswasmadeontheinfluencesofthesecuritiesmarketinChina;Finallyputsforwardthecountermeasuresofourcountry'ssecuritiescompaniestoQFII.Keywords:QFII;Securitiesmarket;impact

目录QFII对证券市场的影响及应对策略 I一、QFII概述 4（一）QFII的涵义 4（二）QFII的特点 4二、我国QFII制度的实施情况 5（一）我国QFII制度的发展概况 6（二）QFII在国内证券市场的投资情况 7（三）QFII投资行业分析 8三、QFII对我国证券市场影响的实证分析 8（一）指标设计和数据选取 8（二）研究方法及结果 9（三）研究结论 11四、基于QFII对证券市场影响的实证分析的建议 11（一）培养国际视野，加快人才培养 12（二）提高QFII投资讯息的透明度 12（三）完善金融创新的配套措施 12（四）完善监管体制 12结束语 13参考文献 142001年2月11日中国加入了世界贸易组织，并做出了3年开放金融市场，5年全面开放的承诺。QFII的进入正是金融走向开放进程中的重要一步，让投资者了解QFII进入后市场发生的变化，及时调整自己的投资理念，不断更新知识结构，关注国际资本市场的变化。促进上市公司尽快改革法人治理结构和运作机制，提高管理水平，规范信息披露，迎接外国资本的进入。对于政府而言，加强立法工作和提高行政能力水平，本文就QFII进入后，对我国证券市场有何影响，政府应如何应对提供了切实可行的政策建议，希望对于政策管理层有借鉴作用。一、QFII概述（一）QFII的涵义QFII（QualifiedForeignInstitutionalInvestors）制度，即合格的境外机构投资者制度，是指资本开放的国家市场，允许符合条件的外国投资者的进口限制，在一定条件下，一定量的外汇资金，并转换为当地货币的专户，严格监管，在当地投资证券市场，其资本收益，股息可以转换成外汇审核出口系统。作为中国的金融自由化（包括金融体系的管制，放开国际收支经常项目和资本项目国际收支平衡）在过渡性的制度安排，QFII尚未成为可自由兑换的货币，资本账户尚未完全开放的新兴国家实现稳定和有序渐进通道开放。中国于2001年2月11日加入世界贸易组织，承诺三年开放金融市场，五年全面放开。中国推出QFII目前的基本框架，还使用了QFII制度保持在市场中的资本市场开放的过程中所有的制度创新的各方面优势的平滑过渡，实现“整体设计，循序渐进，稳步扩大“渐进的开放模式。3渐进决策是现代决策的一大特色，进步的优势，它可以继续修改以前的政策调整，基于对现有政策进行微调的实践经验，适应不断发展和变化的现实，但也表现为一个“测试错误”的过程。QFII制度在一个渐进的步骤是完全开放的，渐进的过程，QFII制度本身也在不断的适应。（二）QFII的特点1、QFII准入的资格审查严格、主体范围大2、投资额度与范围限制从投资的角度来看，主要包括两个方面：第一，进入投资金额最高的基金和个人投资者的金额最高的国内市场；二是在个别股票合格机构投资者比例最高，个人合格投资者和所有合格投资者对股票上市公司的个人股东持股比例不超过10%的，挂牌公司的股份总额的20%。对投资机构的范围主要限制进入市场的限制类型和行业，《暂行办法》第二十一条规定合格投资者的境内证券投资，应当符合《外商投资产业指导目录》的要求。《暂行办法》允许的投资包括除了B股比政府债券股票交易所的股票，可转换债券和公司债券等金融工具经中国证监会批准。规则对我们个人合格投资者制度规定的实施和合格投资者的股份，所有个人的股票上市公司，分别，不超过该挂牌公司股份总数。3、在政策上对长期资金管理机构适度倾斜，引导长期资金入市第一，降低资格标准。对证券基金资产，保险和其他长期资本管理，在需求的数量略有减少的建立，而银行和证券公司资格标准保持不变。两个被允许开立账户直接。各类长期资金可以由一个单独的申请开立证券账户开在另一个客户的帐户持有人名称。第三，资金锁定期，放松。锁定期，养老基金，保险基金，共同基金等长期资金降至三个月，其余资金将保持一年不变的锁定期。二、我国QFII制度的实施情况2002年11月7日，中国人民银行与中国证监会联合下发了《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》并于2002年12月1日开始实施，这标志着我国正式引入QFII制度。（一）我国QFII制度的发展概况2002年QFII进入试点，引入初期，由于我国QFII制度的相关法律法规、监管体系、规章制度不完善，监管当局出于谨慎的考虑，规定投资额度上限为40亿美元；年我国股权分置改革开始进行，同时QFII制度的相关配套设施也逐步建立起来，此时总投资额度增加至100亿美元；2007年底这个数字增加至300亿美元；2012年又进一步扩大至800亿美元。从单个合格机构投资者投资额度来看，2009年国家外汇管理局公布的规定是每次不得低于等值5000万美元，累计不得高于等值10亿美元，2012年12月14日对此规定作出修改，规定主权基金、央行及货币当局等机构投资额度上限可超过等值10亿美元。与此同时我国证券监管当局对其进入中国证券市场的国外机构投资者的资格、财务状况和汇出汇入情况进行严格的监管。2002年12月1日颁布的《暂行办法》规定申请合格机构投资者资格。对于获批的QFII，在一年之内可以进行额度申请。2003年获批的家数是12家，累计额度是17亿美元；2004年新增家数14家，累计额度增为亿美元；2006年获批的QFII家数新增18家，累计投资额度增为亿美元；2008年获批的QFII家数是23家，累计获批额度是134.43亿美元；年获批旳QFII家数是19家，累计获批额度是166.70亿美元；2010年获批的QFII家数是13家，累计获批额度是197.20亿美元；2011年获批的家数是15家，累计获批额度是211.40亿美元；2012年，中国证监会新任主席郭树清表示原则上允许所以符合规范的机构投资者参与QFII的推广，应积极鼓励境外资本的进入，与此同时证监会对相关规定条例进行了一系列的修改，包括降低准入标准、简化审批手续等从而极大得加快了QFII的审批进程，使得QFII呈爆发式增长，截至2014年中期，已经获得批准的QFII数共计251家，累计获批额度达558.18亿美元。从近十年的审批情况来看，QFII家数和投资额度一直以较快的速度增加，平均每年已将近30亿美元的速度增加，而2012年更是爆发式地增长，且在资金汇入汇出方面保持着绝对的净流入。2011年由于受到欧债危机的影响以及国际主要经济体增长前景骑淡的影响，国际资本市场乏善可陈，QFII项下资本流动有所放缓，2011年，QFII机构汇入资金22亿美元，较上年减少10亿美元，下降32%;汇出资金14亿美元，较上年增加8亿美元；净汇入资金亿美元，较上年减少18亿美元，下年了70%，但是据国家外汇管理局的数据显示，截止2011年底，QFII机构累计汇入资金205亿美元，累计汇出资金44亿美元，累计净汇入资金161亿美元，因此，QFII制度的实施为我国股市提供了充沛的增量资金，为加强我国证券市场的流动性发挥了积极的作用。（二）QFII在国内证券市场的投资情况自2003年7月瑞士银行在我国证券市场上撒下第一单后，我国实施QFII制度已经接近十二年了，在QFII进入中国的这十几年里经历了证券市场的大起大伏，以上证指数为例，在QFII进入中国证券市场时就一直处于低迷状态，2002年1月29日，上证指数跌至1339.2点；2004年9月13日跌至1259.43点；2005年6月6日跌破1000点，最低为998.23点。但是在进入7月份时，由于中国决定对人民币汇率进行改革，货币政策宽松，本币升值的汇率政策导致外汇储备急剧增加，同时在2005年中国开始进行股权分置改革，这也成为当时中国证券市场的一大利好消息，由此中国证券市场进入了新一轮的牛市，上证指数从2005年6月的1000点一直涨到年4月6日的3300点，一年多时间大盘累计涨幅超过了230%。而月左右中国股市又陷入了新一轮的熊市行情中。2010年以来，QFII公募类基金每年的收益率不尽如人意，均低于国内股票型基金，而长期追踪和研究QFII的理柏亚洲区研究总监冯至源指出，QFII进入中国证券市场时为了获取市场的平均收益，虽然QFII进入中国的收益也会有盈有亏，但是通过资产配置，QFII完全能够获得平均收益，甚至是更高的利润，证监会公布的数据显示，自从2003年QFII进入中国资本市场以来，先后共汇入资金1200亿元，累计盈利1500多亿元，年度收益率达到16%,而这十年期间，上证指数涨幅不到30%，可以看到QFII进入中国的十年里是盈利的。截止2012年年底，已经有169家QFII通过审批，累计投资额度达到374.43亿美元。而截至2012年3月23日，QFII账户总资产规模达到2656亿元，占A股流通市值的1.09%。QFII在进入我国证券市场初期，由于对交易规则不熟悉等原因，一般以价值型和长线投资策略为主，随着时间的持续，QFII投资并不固定在价值投资上，而是会逐步适应我国的国情，在交易策略等方面做出一些改变。（三）QFII投资行业分析随着中国证券市场开放，QFII管制的逐步放开，一些QFII持仓市值持续增加，在上海和深圳股票市场的市值的总发行量的比例持有QFII的市场价值也不断增加。截至2012年底，共有207个合格的A股投资，数据显示，股票和其他外国机构的QFII的市场价值合计占3.66%股票的市场价值，账户数达到341。QFII投资的股票很少单票，但往往一个投资组合，所以对股票价格波动的影响主要是由行业体现。总的来说，QFII投资在选定行业与东道国的经济周期、行业景气指数有密切的关系。在业内QFII投资和对比赛的主办国的经济结构的重点：根据现有文献对投资行为的研究，QFII在东道国的证券市场投资一般多集中在周期性行业和他们的主人的一些优势产业。中国人口众多，劳动力资源丰富，它一直是我国的制造业，而且QFII投资行业关注的焦点。QFII进入中国以来一直青睐的行业。然而，由于更注重对QFII的投资价值，有着丰富的国际投资经验，具有很强的投资行业轮动性。在2004到2005，中国的股票市场一直处于熊市，股票价格大幅下跌，成交量萎缩，QFII开始增加，公用事业为这两个行业，因为在这两个行业的收益是相对稳定的，周期性较低的防御性行业。从2006开始股市开始从低迷的状态出现，市场一路上升，QFII大量资金开始涌入金融保险，房地产，交通。三、QFII对我国证券市场影响的实证分析QFII进入我国以来，对整个资本市场产生了一定的影响。本文希望从QFII稳定市场的作用这一角度分析其对我国证券市场的影响，讨论其市场作用。（一）指标设计和数据选取1、指标选取：（1）股价波动指标R表示股价波动率；（2）QFII影响指标H表示QFII占流通股的持股比例；（3）宏观因素影响指标D表示大盘波动率；（4）微观因素影响指标E表示公司每股收益。2、数据选取：本文所采用的数据范围包括2012年第四季度至2014年第三季度，共计两年时间。考虑参股的股票较多，本文选用了这两年间持股较多且较为稳定的10家重仓股作为本文的研究对象，它们是深天马A（000050）、马应龙（600993）、四川美丰（000731）、酒鬼酒（000799）、宁沪高速（600377）、益民商业（600824）、中国玻纤（600176）、中国国贸（600007）、中色股份（000758）、美的电器（000527），数据来源于WIND数据统计软件。（1）股价波动指标。在本文中，采用相关股票的每日收盘价数据计算股价波动率，若用Pt表示当日收盘价，Pt-1表示上一个交易日收盘价，则当日股价波动率为Rt=∣（Pt-Pt-1）/Pt∣。由于上市公司的持股比例等数据均按季公布，因此选取一个季度作为样本的时间跨度，故当季的平均股价波动率为RM=∑tM=1Rt/M（M表示当季交易日的天数）。（2）QFII占流通股的持股比例。此变量可以由原始数据直接得到。数据来源于证券之星。（3）大盘波动率。本文采用上证指数每日收盘点数计算大盘波动率，若用It表示当日收盘点数，It-1表示上一个交易日收盘点数，则当日大盘波动率为Dt=∣（It-It-1）/It∣，故而当季的平均大盘波动率为DM=∑tM=1Dt/M（M表示当季交易日的天数）。（4）公司每股收益。此指标也可由原始数据直接得到，数据来源于大智慧统计软件。3、研究过程。得到以上指标数据后，便可着手进行分析。首先通过EXCEL软件对数据进行筛选，最终得到了51组季度平均数据。为准确分析对上市公司股价波动率的影响，本文选取股价波动率作为被解释变量，QFII持股比例作为解释变量。首先，采用相关系数检验的方法分别研究每股收益期望、QFII持股比例、大盘波动率与股价波动率的关系；再采用多元回归的方法对被解释变量进行综合研究。（二）研究方法及结果1、大盘波动率与股价波动率。使用统计软件进行分析，首先将大盘波动率D与股价波动率R两列数据作为一个GROUP打开，在view选项中即可查看其相关性correlations。其相关性矩阵如表1所示。可以看出，大盘波动率与股价波动率存在显着的正相关关系。表1大盘波动率与股价波动率相关性矩阵CorrelationMatrixRDR1.0000000.323894D0.3238941.0000002、QFII持股与股价波动率。分析方法同上，将QFII持股比例H与股价波动率R两列数据作为一个GROUP打开，在view选项中查看其相关性，相关矩阵如表2所示。表2QFII持股比例与股价波动率相关性矩阵CorrelationMatrixRHR1.0000000.006444H0.0064441.000000可以看出，QFII持股比例与股价波动率有一定的正相关关系，但并非很明显，这主要是由于在当前条件下QFII持股比例少，持股分散，较难对单只股票产生明显影响。但也可以发现，持股比例的增大伴随着股价波动率的增大，这在某种程度上也说明QFII中存在着一定的“羊群效应”，加剧了个股的波动性。3、每股收益与股价波动率。将每股收益E与股价波动率R两列数据作为一个GROUP打开，在选项中查看其相关性，相关矩阵如表3所示。表3每股收益与股价波动率相关性矩阵CorrelationMatrixRER1.000000-0.254473E-0.2544731.000000可以看出，每股收益与股价波动率之间存在负相关关系，即每股收益的增加伴随着股价波动的减少。每股收益的提高一方面意味着公司治理的改善与公司稳定性的提高，一方面可以吸引投资者长期持有，从这两方面来看都可以显着降低公司股价的波动率。4、综合分析。根据前面的研究，大盘波动率、持股比例、每股收益率都应该作为解释变量，股价波动率作为被解释变量。采用多元回归方法进行综合分析，回归模型如下：R=β1×D+β2×H+β3×E+ε其中，β1、β2、β3分别为各变量的系数，ε为随即误差项。通过EVIEWS进行回归，结果如下：Y=1.791745476×D+0.001466486309×H+（-0.01064608796）×E=12.5+1.89+（-1.39）各变量都在0.1水平下显着成立。可见，股价波动率与各影响因素之间的关系与之前分析结果基本一致，仅在显着性水平下稍有差异。因此，可以认为，在选定的分析期限内，股价波动率与大盘波动率、QFII持股比例正相关，与每股收益水平负相关。（三）研究结论本文通过对2012～2014年10支QFII重仓股进行分析，研究了股价波动率与大盘波动率、QFII持股比例、每股盈利水平之间的相关性。在进行实证分析后，得出以下结论。1、QFII持股比例与股价波动率呈正相关关系。持股比例越大，股价波动程度越大，QFII不仅未起到稳定资本市场的作用，其持股还会加剧股价的波动性。造成这种情况的原因可能是经验丰富的进入我国之后，对我国尚不完善的外汇及资本市场管理制度形成了冲击，加大了国内与国际资本市场的联动效应；QFII从利益出发，也会对一些股票进行短期投机，而且其交易额度通常较大；我国证券市场目前仍处于中小投资者数量大于机构投资者的情况，并且中小投资者们的投资理念参差不齐，普遍缺乏一定的投资分析水平。这个现象造成了A股市场一部分投资者热捧各种概念股，而QFII重仓股就是其中之一，另一部分中小投资者则认为QFII是先进的理性投资者的代表，因此QFII很容易产生“羊群效应”，吸引大批中小投资者盲目跟从，部分庄家也容易借此效应炒作QFII参股的股票，因此，形成QFII持股越多，股价波动越大的现象。2、大盘波动率与公司每股收益这两个因素都会影响股价波动率。总的来说，个股不可避免地要受到整个大环境的影响，其系统风险也有一定的相似性，因而与大盘的正向联动是很正常的。此外，公司收益状况越好，股价波动率也越小，这种现象说明提高各上市公司的经营业绩可能有利于稳定资本市场。四、基于QFII对证券市场影响的实证分析的建议通过实证分析可知，QFII对我国证券市场的影响是渐进性的，而随着QFII制度的不断深化，对境外投资者投资规模的不断开放是全球化市场的必然趋势。基于以上结论，就如何面对QFII给我国证券市场带来的挑战，本文为我国证券监管部门提出了以下几点建议。培养国际视野，加快人才培养当市场报价QFII制度，不仅意味着中国资本市场的外国投资者打开大门，也代表着该国的资本开始逐步迈出国门，走向国际。在这方面，我公司与证券监管部门上市只有不断提高他们的国际视野，密切关注国外资本市场的走势，与国际的思维来看待国内市场，做的事情与国际标准以适应当今日益开放的市场形势的文化。在训练方面，所有的股票上市公司和监管当局重点培养人才国际化的思维和积极吸引外国人才，赢得了在开放的地方，今天的模式下。提高QFII投资讯息的透明度为了进一步了解外国投资者的投资行为，应该是QFII的投资行为的信息披露，增加QFII投资管道，以提高信息透明度，根据中国QFII制度的实施现状，对QFII的投资信息不够透明。目前，由于QFII的投资行为是很难知道从一般投资大众市场，除了股票上市公司财务报表通过，很难知道在中国证券市场上的图片QFII投资行为。目前，只有QFII进入股票上市公司的十大股东，它必须披露其投资行为，中国国内投资者都能够学习国外投资者的投资目标。在这种情况下，中国的监管机构可能已经通过立法，要求外国投资者定期投资大众充分披露他们的投资交易的相关数据和信息，以加强监管外国投资者行为。完善金融创新的配套措施中国自实施QFII制度推出股指期货，保证金交易和其他金融创新。然而，尽管QFII中国推动金融产品创新，但基于风险因素的考虑，引进创新的金融产品，但也必须考虑系统的配套问题，金融创新产品，减少对市场的影响。QFII资金以避免其在股票和期货市场的优势，积极从股票市场和期货市场，监管部门应建立和完善配套制度来防止故意的QFII投机。完善监管体制要推动中国的证券市场监管体系逐步靠拢国际市场，而中国的监管部门应在应对全球金融市场混业发展的趋势，并根据中国的国情实际操作，建立金融监管协调机制。另一方面，中国的监管机构也必须努力克服监管区域的限制，在QFII投资监管制度的建立。此外，通过多种监管手