财务管理学：第2章 财务管理的价值观念

2023/12/6财务管理学第2章财务管理的价值观念财务管理的价值观念学习目标掌握货币时间价值的概念和相关计算方法。掌握风险报酬的概念、计算及基本资产定价模型。理解证券投资的种类、特点，掌握不同证券的价值评估方法。2023/12/6财务管理的价值观念2.1

货币时间价值2.2风险与报酬2.3证券估价2023/12/62.1货币时间价值2.1.1时间价值的概念2.1.2现金流量时间线2.1.3复利终值和复利现值2.1.4年金终值和现值2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题2023/12/62.1.1时间价值的概念

从2012年6月8日起，住建部下调个人住房公积金贷款利率。五年期以上个人住房公积金贷款利率下调0.20个百分点，由4.90%下调至4.70%；算笔账，以首套房贷款80万20年还清为例，公积金贷款月供为5235.55元；调整之后，公积金贷款月供为5147.97元，降低了87.58元。

2023/12/62.1.1时间价值的概念2023/12/6

货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天1元钱的价值亦大于1年以后1元钱的价值。股东投资1元钱，就失去了当时使用或消费这1元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或投资报酬，就叫做时间价值。2.1.1时间价值的概念2023/12/6时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率时间价值的真正来源：投资后的增值额时间价值的两种表现形式：

相对数形式——时间价值率

绝对数形式——时间价值额一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值2.1货币时间价值2.1.1时间价值的概念2.1.2现金流量时间线2.1.3复利终值和复利现值2.1.4年金终值和现值2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题2023/12/6范例：2.1.2现金流量时间线

现金流量时间线——重要的计算货币资金时间价值的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。2023/12/6-1000600600t=0t=1t=2货币时间价值的相关概念现值(PV)：又称为本金，是指未来的货币相当于现在时刻的价值。终值(FV)：又称为本利和，是指现在或即将发生的货币相当于未来某一时刻的价值。利率(i)：又称贴现率或折现率，是指计算现值或终值时所采用的利息率或复利率。期数(n)：是指计算现值或终值时的期间数。2.1货币时间价值2.1.1时间价值的概念2.1.2现金流量时间线2.1.3复利终值和复利现值2.1.4年金终值和现值2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题2023/12/62.1.3复利终值和复利现值利息的计算

单利——指一定期间内只根据本金计算利息，当期产生的利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。

复利——不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的“利滚利”。

复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。

在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。2023/12/6例：某人现将本金P元存入银行，若存款利率固定为i，则n年后的本利和为多少？计息期当年利息本利和当年本金PP

PiP

(1+i)1

P

(1+i)2

P

(1+i)3

P

(1+i)n

P(1+i)n-1i

P(1+i)

i

P(1+i)2iP

(1+i)1

P

(1+i)2

P

(1+i)n-1

31n2复利终值公式

其中称为复利终值系数，记作

10％5％时间价值例：假如你20岁时存入银行100美元，以3％的年利率存30年，当你50岁时，户头下会有多少钱呢？（单利多少？复利有多少？）如果存款年利率为5％，你50岁时又会得多少钱呢？结论1：在长期中，复利计息比单利计息要高出很多。结论2：当期限非常长时，非常小的利率差异将导致很大的变化。复利现值公式

其中称为复利现值系数，记作价值5％10％时间例：A钢铁公司计划4年后进行技术改造，需要资金120万元，当银行利率为5%时，公司现在应存入银行的资金为多少？2.1货币时间价值2.1.1时间价值的概念2.1.2现金流量时间线2.1.3复利终值和复利现值2.1.4年金终值和现值2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题2023/12/62.1.4年金终值和现值后付年金的终值和现值先付年金的终值和现值延期年金现值的计算永续年金现值的计算2023/12/6年金（A）是指一定时期内每期相等金额的收付款项。2.1.4年金终值和现值后付年金的终值2023/12/6每期期末有等额收付款项的年金。后付年金终值的计算公式：2.1.4年金终值和现值2023/12/6后付年金的终值2023/12/6某人在5年中每年年底存入银行1000元，年存款利率为8%，复利计息，则第5年年末年金终值为：

例题2.1.4年金终值和现值后付年金的终值2.1.4年金终值和现值2023/12/62023/12/62.1.4年金终值和现值后付年金的现值2.1.4年金终值和现值后付年金的现值2023/12/6后付年金现值的计算公式：2023/12/6

某人准备在今后5年中每年年末从银行取1000元，如果年利息率为10%，则现在应存入多少元？

例题2.1.4年金终值和现值后付年金的现值假如企业按12%的年利率取得贷款200000元，要求在5年内每年年末等额偿还，每年的偿付额应为（）元。A.41648

B.52453

C.55478

D.64695C2023/12/6每期期初有等额收付款项的年金。2.1.4年金终值和现值先付年金的终值2023/12/6另一种算法：2.1.4年金终值和现值先付年金终值的计算公式：2023/12/6

某人每年年初存入银行1000元，银行年存款利率为8%，则第十年末的本利和应为多少？例题2.1.4年金终值和现值先付年金的终值甲方案在三年中每年年初付款500元，乙方案在三年中每年年末付款500元，若利率为10%，则两个方案第三年年末时的终值相差（）。A.105元

B.165.50元

C.665.50元

D.505元B2.1.4年金终值和现值先付年金的现值2023/12/6先付年金现值的计算公式：另一种算法2023/12/6某企业租用一台设备，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率为8%，则这些租金的现值为：例题2.1.4年金终值和现值先付年金的现值

李博士是国内某领域的知名专家，某日接到一家上市公司的邀请函，邀请他作为公司的技术顾问，指导开发新产品。邀请函的具体条件如下：每个月来公司指导工作一周；每年聘金10万元；提供公司所在A市住房一套，价值200万元；在公司至少工作5年。李博士对以上工作待遇很感兴趣，对公司开发的新产品也很有研究，决定应聘。但他不想接受住房，因此他向公司提出，能否将住房改为住房补贴。公司研究了李博士的请求，决定可以在今后5年里每年年初给李博士支付45万元房贴。收到公司的通知后，李博士又犹豫起来，假设每年存款利率3%，售房的契税和手续费为5%则李博士应该如何选择？2023/12/6最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项的年金。2.1.4年金终值和现值延期年金的终值延期年金的终值，与递延期间无关，其计算方法与后付年金终值相同，即：某投资者拟购买一处房产，开发商提出了三个付款方案：

方案一：现在起15年内每年末支付10万元；

方案二：现在起15年内每年初支付9.5万元；

方案三：是前5年不支付，第六年起到15年每年末支付18万元。

假设按银行贷款利率3%复利计息，若采用终值方式比较，问哪一种付款方式对购买者有利？

延期年金的现值方法一把延期年金看作n期普通年金，计算出递延期末的现值；将已计算出的现值折现到第一期期初。方法二计算出(m+n)期的年金现值；计算m期年金现值；两者相减，得出n期年金现值。2023/12/6

某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为8%，银行规定前10年不需还本付息，但从第11年至第20年每年年末偿还本息1000元，则这笔款项的现值应是：例题2.1.4年金终值和现值延期年金的现值有一项年金，前2年初无流入，后5年每年年初流入300万元，假设年利率为10%，其现值为（）万元。A.987.29

B.854.11

C.1033.81

D.523.21C某IT公司准备租赁办公设备，期限是10年，假设年利率是3%，出租方提出以下几种付款方案：

（1）立即付全部款项共计20万元；

（2）从第4年开始每年年初付款4万元，至第10年年初结束；

（3）第1到10年每年年末支付3万元。

要求：通过计算请你代为选择选择哪一种付款方案比较合算？

某公司拟购置一处房产，房主提出两种付款方案：（1）从现在起，每年年初支付20万，连续支付10次，共200万元；（2）从第5年开始，每年年初支付25万元，连续支付10次，共250万元。假设该公司的资金成本率（即最低报酬率）为3％，你认为该公司应选择哪个方案？2023/12/6永续年金——期限为无穷的年金2.1.4年金终值和现值永续年金的现值永续年金现值的计算公式：2023/12/6一项每年年底的收入为800元的永续年金投资，利息率为8%，其现值为：例题2.1.4年金终值和现值永续年金的现值2.1货币时间价值2.1.1时间价值的概念2.1.2现金流量时间线2.1.3复利终值和复利现值2.1.4年金终值和现值2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题2023/12/62023/12/6不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况下的现值贴现率的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什么总有这么多非常规化的事情2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题2023/12/6不等额现金流量现值的计算某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如下表所示，贴现率为5%，求这笔存款的现值。

例题2023/12/6不等额现金流量现值的计算若干个复利现值之和2023/12/6不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况下的现值贴现率的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什么总有这么多非常规化的事情2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题例：如果存在下图这样的一个系列现金流量，假设其贴现率为10%，试计算该系列收款的现值与终值。年末123456789现金流量300030003000200020002000200020001000年金和不等额现金流量混合情况下的现值能用年金用年金，不能用年金用复利，然后加总若干个年金现值和复利现值。2023/12/6不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况下的现值贴现率的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什么总有这么多非常规化的事情2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题2023/12/6贴现率的计算把100元存入银行，10年后可获本利和259.4元，问银行存款的利率为多少？

例题查复利现值系数表，与10年相对应的贴现率中，10%的系数为0.386，因此，利息率应为10%。How?当计算出的现值系数不能正好等于系数表中的某个数值，怎么办？2023/12/6贴现率的计算现在向银行存入5000元，在利率为多少时，才能保证在今后10年中每年得到750元。

查年金现值系数表，当利率为8%时，系数为6.710；当利率为9%时，系数为6.418。所以利率应在8%～9%之间插值法2023/12/6贴现率的计算第一步求出相关换算系数第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率（插值法）2023/12/6不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况下的现值贴现率的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什么总有这么多非常规化的事情2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题2023/12/6计息期短于一年的时间价值当计息期短于1年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计息率应分别进行调整。2023/12/6计息期短于一年的时间价值某人准备在第5年底获得1000元收入，年利息率为10%。试计算：（1）每年计息一次，问现在应存入多少钱？（2）每半年计息一次，现在应存入多少钱？例题财务管理的价值观念2.1

货币时间价值2.2风险与报酬2.3证券估价2023/12/62.2风险与报酬2.2.1风险与报酬的概念2.2.2单项资产的风险与报酬2.2.3证券组合的风险与报酬2.2.4主要资产定价模型2023/12/62.2.1风险与报酬的概念报酬为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式。报酬的大小可以通过报酬率来衡量。公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评价公司报酬的高低。风险：一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果及变动程度2023/12/6风险是客观存在的，按风险的程度，可以把公司的财务决策分为三种类型：

1.确定性决策

2.风险性决策

3.不确定性决策2023/12/62.2.1风险与报酬的概念2.2风险与报酬2.2.1风险与报酬的概念2.2.2单项资产的风险与报酬2.2.3证券组合的风险与报酬2.2.4主要资产定价模型2023/12/62.2.2单项资产的风险与报酬对投资活动而言，风险是与投资报酬的可能性相联系的，因此对风险的衡量，就要从投资报酬的可能性入手。1.确定概率分布2.计算期望报酬率3.计算标准差4.利用历史数据度量风险5.计算变异系数6.风险规避与必要报酬2023/12/61.确定概率分布2023/12/62.2.2单项资产的风险与报酬2.计算期望报酬率2023/12/62.2.2单项资产的风险与报酬3.计算标准差

（1）计算期望报酬率（3）计算方差

（2）计算离差（4）计算标准差

2023/12/62.2.2单项资产的风险与报酬4.利用历史数据度量风险

已知过去一段时期内的报酬数据，即历史数据，此时报酬率的标准差可利用如下公式估算：

2023/12/62.2.2单项资产的风险与报酬是指第t期所实现的报酬率，是指过去n年内获得的平均年度报酬率。5.计算变异系数

如果有两项投资：一项期望报酬率较高而另一项标准差较低，投资者该如何抉择呢？2023/12/62.2.2单项资产的风险与报酬变异系数度量了单位报酬的风险，为项目的选择提供了更有意义的比较基础。小结：单项资产的风险计算确定概率分布计算期望报酬率计算标准差计算变异系数标准差越大，风险越高6.风险规避与必要报酬多数投资者都是风险规避投资者。实验一A确定盈利1000元B五比五的机会，赢了得到2000元，输了得到0元实验二A确定亏损1000元B五比五的机会，赢了亏损2000元，输了亏损0元必要报酬率与期望报酬率2023/12/62.2.2单项资产的风险与报酬2.2风险与报酬2.2.1风险与报酬的概念2.2.2单项资产的风险与报酬2.2.3证券组合的风险与报酬2.2.4主要资产定价模型2023/12/62.2.3证券组合的风险与报酬1.证券组合的报酬2.证券组合的风险3.证券组合的风险报酬率4.最优投资组合2023/12/6证券的投资组合——同时投资于多种证券的方式，会减少风险，报酬率高的证券会抵消报酬率低的证券带来的负面影响。1.证券组合的报酬证券组合的期望报酬，是指组合中单项证券期望报酬的加权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。2023/12/62.2.3证券组合的风险与报酬2023/12/6从以上两张图可以看出，当股票报酬完全负相关（变动方向相反，幅度一致）时，所有风险都能被分散掉；而当股票报酬完全正相关（变动方向和幅度完全相同）时，风险无法分散。相关系数大多处于0.5至0.7之间，在此情况下，投资组合能降低风险但并不能完全消除风险。通常情况下，投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而降低。2023/12/62.证券组合的风险可分散风险、非系统风险、公司特有风险不可分散风险、系统风险、市场风险市场风险的程度，通常用β系数来衡量。β值度量了股票相对于平均股票的波动程度，平均股票的β值为1.0。2023/12/62.证券组合的风险2023/12/6证券组合的β系数是单个证券β系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式是：2023/12/62.证券组合的风险调整各种证券在证券组合中的比重可以改变证券组合的风险。3.证券组合的风险报酬率证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬，该报酬可用下列公式计算：

2023/12/6在其他因素不变的情况下，风险报酬取决于证券组合的β系数，β系数越大，风险报酬就越大；反之亦然2023/12/63证券组合的风险报酬率例题科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的贝塔系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%，股票市场的平均报酬率为14%，无风险报酬率为10%，试确定这种证券组合的风险报酬率。2.2风险与报酬2.2.1风险与报酬的概念2.2.2单项资产的风险与报酬2.2.3证券组合的风险与报酬2.2.4主要资产定价模型2023/12/62.2.4主要资产定价模型

1.资本资产定价模型2.多因素定价模型3.套利定价模型2023/12/61.资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）市场的期望报酬是无风险资产的报酬率加上因市场组合的内在风险所需的补偿，用公式表示为：

资本资产定价模型的一般形式为：2023/12/669页练习题10资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上：（1）所有投资者都关注单一持有期。通过基于每个投资组合的期望报酬率和标准差在可选择的投资组合中选择，他们都寻求最终财富效用的最大化。（2）所有投资者都可以以给定的无风险利率无限制的借入或借出资金，卖空任何资产均没有限制。（3）投资者对期望报酬率、方差以及任何资产的协方差评价一致，即投资者有相同的期望。（4）所有资产都是无限可分的，并有完美的流动性（即在任何价格均可交易）。（5）没有交易费用。（6）没有税收。（7）所有投资者都是价格接受者（即假设单个投资者的买卖行为不会影响股价）。（8）所有资产的数量都是确定的。

2023/12/6资本资产定价模型可以用证券市场线表示。它说明必要报酬率R与不可分散风险β系数之间的关系。2023/12/6通货膨胀对证券报酬的影响2023/12/6风险回避对证券报酬的影响2023/12/6财务管理的价值观念2.1

货币时间价值2.2风险与报酬2.3证券估价2023/12/62.3证券估价2.3.1债券的特征及估价2.3.2股票的特征及估价2023/12/62.3.1债券的特征及估价债券是由公司、金融机构或政府发行的，表明发行人对其承担还本付息义务的一种债务性证券，是公司对外进行债务融资的主要方式之一。作为一种有价证券，其发行者和购买者之间的权利和义务通过债券契约固定下来。1.债券的主要特征：

（1）票面价值M：债券发行人借入并且承诺到期偿付的金额

（2）票面利率i：债券持有人定期获取的利息I与债券面值的比率

（3）到期日：指期限终止之时

2023/12/6债券价值的计算公式（分期付息，到期还本）单利计息，到期一次还本付息零息债券2023/12/62.3.1债券的特征及估价CASE假设有一张票面价值为1000元，10年期10%息票的债券，假设其必要收益率为12%，则他的价值为多少？若必要收益率下降到8%和10%债券的价格将会怎样变化？可见当必要收益率高于票面利率时，债券将折价交易；当必要收益率低于票面利率时，溢价交易；当必要收益率等于票面利率时，平价交易。3.债券投资的优缺点（1）债券投资的优点

本金安全性高。与股票相比，债券投资风险比较小。政府发行的债券有国家财力作后盾，其本金的安全性非常高，通常视为无风险证券。公司债券的持有者拥有优先求偿权，即当公司破产时，优先于股东分得公司资产，因此，其本金损失的可能性小。

收入比较稳定。债券票面一般都标有固定利息率，债券的发行人有按时支付利息的法定义务，因此，在正常情况下，投资于债券都能获得比较稳定的收入。

许多债券都具有较好的流动性。政府及大公司发行的债券一般都可在金融市场上迅速出售，流动性很好。2023/12/6（2）债券投资的缺点

购买力风险比较大。债券的面值和利息率在发行时就已确定，如果投资期间的通货膨胀率比较高，则本金和利息的购买力将不同程度地受到侵蚀，在通货膨胀率非常高时，投资者虽然名义上有报酬，但实际上却有损失。

没有经营管理权。投资于债券只是获得报酬的一种手段，无权对债券发行单位施加影响和控制。

需要承受利率风险。利率随时间上下波动，利率的上升会导致流通在外债券价格的下降。由于利率上升导致的债券价格下降的风险称为利率风险。2023/12/6

A公司拟购买某公司债券作为长期投资，要求的必要收益率为6%。现有三家公司同时发行5年期，面值均为1000元的债券，其中：

甲公司债券的票面利率为8%，每年付息一次，到期还本，债券发行价格为1041元；

乙公司债券的票面利率为8%，单利计息，到期一次还本付息，债券发行价格为1050元；

丙公司债券的票面利率为零，债券发行价格为750元，到期按面值还本。

要求：（1）分别计算A公司购入甲、乙、丙公司