第八篇固定资产投资

第八章

固定资产投资第一节

固定资产的种类第二节

长期投资决策方法第三节

投资决策指标的应用第四节

投资决策的风险分析第一节

固定资产的种类一、按固定资产的经济用途分类二、按固定资产的使用情况分类三、按固定资产的所属关系分类第二节

长期投资决策方法一、现金流量二、非贴现现金流量指标三、贴现现金流量指标四、贴现现金流指标的比较

公司的价值取决于其未来的现金流量折现，只有公司投资的回报超过资本成本时，才

会创造价值。一、现金流量（一）概念

是投资项目在未来一定时期内现金流入和现金流出的数量。现金流量由三部分组成：初始现金流量（项目的投资额）营业现金流量（现金净流量）终结现金流量投资期投入生产期所得回收期初始现金流量（流出）营业现金流量（每年）终结现金流量（流入）流出：资产、税金流入：收入固定资产残值收入、流动资产垫支资金收回周期（二）现金流量计算注意每年净现金流量=

收入－成本－税收＋折旧=（经营流入＋变价或残值收入－经营成本－折旧）×（1－税收率）＋折旧=

税后利润＋折旧现金流量指标非贴现现金流量指标（不考虑货币时间价值）贴现现金流量指标（考虑货币时间价值）二、非贴现现金流量指标1、投资回收期（PP） 回收初始投资的时间PP＝原始投资额每年现金流量（NCF）2、年平均报酬率(ARR)ARR=平均现金流量×100％初始投资额三、贴现现金流量指标（一）净现值（NPV）（二）获利指数（PI）（三）内部报酬率（IRR）（一）净现值（NPV）

特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。决策标准：NPV>0

（选大者）NPV=每年净现金流量现值＋终结年现金流量现值－初始现金流出量NPV=每年净现金流量现值＋终结年现金流量现值－初始现金流出量■

=

NCF1

NCF2

～（1+k）

（1+k）²NCFn~

（1+k)nC（二）获利指数（PI）n

NCFtPI=∑

———

/

Ci=1(1+i)t

未来现金净流量的总现值除以初始现金流出量的现值决策标准：

PI

≥1

应采纳，否则拒绝。（三）内部报酬率（IRR）使投资方案净现值为零的贴现率。实质：投资方案本身的报酬率。NCF1=NCF2=～=NCFn（运用年金现值计算法求出IRR）NCF1

≠

NCF2

≠

～

≠

NCFn（运用插值法求出IRR）使投资方案净现值为零的贴现率。实质：投资方案本身的报酬率。•NCF1

NCF2+NCFn+

～

+

-

C

=

0（1+k）（1+k）2

（1+k）n决策标准：IRR>0

（选大者）IRR>资本成本或必要报酬率的项目多个互斥项目时:挑选最大的IRR项目例

大华公司准备购入一设备扩充生产能力。有两个方案。

甲：投资10

000元，使用寿命5年，直线法提折旧，无残值。每年销售收入6

000元每年付现成本2

000元。

乙：投资12

000元，直线法提折旧，使用寿命5年，残值收入2

000元。5年中每年销售收入8000元，付现成本第一年3

000元，逐年增加400元；垫付营运资金3

000元。所得税率40%。要求：计算内部报酬率。*甲方案：（1）初始投资：10

000元（2）每年营业现金流量：折旧=10

000/5=2

000税前利润=销售收入-付现成本-折旧=6

000-2

000-2

000=2

000（元）税后利润=2

000（1-40%）=1

200（元）现金流量=税后净利+折旧=1

200+2

000=3

200（元）NCF1

=

NCF2

=

～

=

NCFn每年NCF×年金现值系数-初始投资额=0年金现值系数

=

初始投资额/每年NCF=

10

000/3

200

=

3.125当贴现率为18%时，PVIFA

18%，5

=3.127当贴现率为19%时，PVIFA

19%，5

=3.05818%IRR（甲）19%3.1273.1253.058IRR（甲）=18%+1%〔(3.127-3.125)/(3.127-3.058)〕=18.03%NCF1

≠

NCF2

≠

～

≠

NCFn先估计贴现率计算NPV因为净现值越大，贴现率越小，所以如果算出的NPV>0，则预计的贴现率小于该项目实际内含报酬率，应提高；如果NPV<0，则应降低。找到净现值由正到负且比较接近0的两个贴现率。根据两个邻近的贴现率使用插值法计算该方案的IRR。*乙方案:初始投资=每年现金流量

:

1;2;3;4;5.测试

:

10%时

:

NPV

=？11%时

:

NPV

=？12%时

:

NPV

=？IRR（乙）=？*乙方案:初•初始投资=12000+3000=15000每年现金流量:

第1年=3800第2年=3560第3年=3320第4年=3080第5年=7840测试

:

10%时

:

NPV

=

86111%时

:

NPV

=

42112%时

:

NPV

=

-2NPV

=

421NPV

=

0NPV

=

-211%IRR(乙)12%IRR(乙)=11%+1%〔(0-421)/(-2-421)〕=

11.995%美国大型公司运用决策方法的调查首选方法辅助方法ARR10.7%14.6%PP5%37.6%IRR65.3%14.6%NPV16.5%30%其他2.5%3.2%四、贴现现金流指标的比较（一）净现值与内部报酬率的比较1、多数情况下，得出的结论相同。2、在两种情况下，结论不相同。

A.初始投资不一致B.现金流入时间不一致例:有丙丁两个投资项目.指标年度丙项目丁项目初始投资0110

00010

000营业现金流量150

0005

050250

0005

050350

0005

050NPV6

1001

726IRR17.28

%24.03%PI1.061.17资本成本14%14%方案选择---不同贴现率下的两个项目的净现值:贴现率(%)NPV(丙)NPV(丁)040

0005

150526

1503

7151014

3502

559154

1501

52920-4

70063525-12

400-142产生差异的原因以及方法的运用:

原因：用中期产生的现金流量再投资时，产生的报酬率不同。净现值法---资本成本率或必要报酬率内部报酬率---该项目的特定内部报酬率运用：有资本限量时---无资本限量时---注意（二）净现值与获利指数的比较使用的是相同的信息---基本上结论一致当初始投资不同时---结论可能不一致

运用：在无限量的互斥项目中，应选择净现值较大的投资项目。问题：两个互斥项目1、现在你给我1元，下课我还你1.5元；2、现在你给我10元，下课我还你11元；请选择：净现值、获利指数第三节投资决策指标的应用一、固定资产更新决策二、资本限量决策三、投资开发时机（比较净现值）四、投资期决策（一）使用寿命相同时■■计算现值比较选择成本现值低、净现值高的项目（二）使用寿命不相同时

采用最小公倍寿命法或年均现值法计算年平均值比较

选择年平均成本低、年平均净现值高的项目一、固定资产更新决策P311例8—9（一）使用寿命相同时1、计算年折旧额旧设备年折旧额=20000/4=5000新设备年折旧额（年数总和法）第一年（70000-7000）*4/（4+3+2+1）=252000/10=25200第二年（70000-7000）*3/（4+3+2+1）=189000/10=18900第三年（70000-7000）*2/（4+3+2+1）=126000/10=12600第四年（70000-7000）*1/（4+3+2+1）=63000/10=63002、计算营业现金流量旧设备销售收入付现成本折旧额税前净利所得税（33%）税后净利折旧营业现金流量40

00020

0005

00015

0004

95010

0505

00015

0502、计算营业现金流量新设备销售收入60000600006000060000付现成本18000180001800018000折旧额2520018900126006300税前净利16800231002940035700所得税（33%）55447623970211781税后净利11256154771969823919折旧2520018900126006300营业现金流量364563437732298302193、编制现金流量表新项目01234初始投资营业现金流量7000036456343773229830219终结现金流量7000现金流量合计70000364563437732298

37219旧项目01234初始投资营业现金流量2000015050150501505015050终结现金流量0现金流量20000150501505015050150504、计算净现值新净现值=

36456

*DF

0.10,1

+

34377

*DF

0.10,2

+

32298

*DF

0.10,3+

37219

*DF

0.10,4

-

70000=

36456

*0.909

+

34377

*0.826

+

32298

*0.751

+

3721*0.683

-

70000=

33138.5

+

28395.4

+

24255.8

+

25420.58

–

70000=

111210.28

–

70000

=

41210.28旧净现值=15050*ADF

0.10,4

–

20000

=

15050*3.170

–

20000=

27708.5新净现值-旧净现值=13501.78

选择更新P313例8—10（二）使用寿命不相同时NPV新设备

=

41915

（可使用8年）■■41915

=

A×PVIFA

10%,8A

=

41915

/5.335=7856NPV旧设备

=

27708.5（可使用4年）■■27708.5

=A×PVIFA

10%,4A

=

27708.5

/3.170=8741（二）使用寿命不相同时固定资产更新决策例：一公司准备用一台新设备替代旧设备。旧设备原成本40

000元，使用5年，估计还可使用5年，已提折旧20

000元，期满后无残值，如果现销可得

价款20

000元，使用该设备每年获收入50000元，每年的付现成本30

000元。新设备购置成本60

000元，可使用5年，期满残值10

000元，使用新设备后，每年收入80

000元，付现成本40

000元。该公司的资本成本为10%，所得税率40%，直线法提折旧。问:继续使用旧设备还是更新?1、计算年折旧额旧设备年折旧额=20000/5=4000新设备年折旧额=（60000-10000）/5=100002、计算营业现金流量■新旧销售收入80

00050

000付现成本40

00030

000折旧额10

0004

000税前净利30

00016

000所得税（40%）12

0006

400税后净利18

0009

600营业现金流量28

00013

6003、编制现金流量表5新项目

0

1

2

3

4初始投资(60000-20000=40000)营业现金流量28000280002800028000

28000终结现金流量10000现金流量合计4000028000280002800028000

38000旧项目012345初始投资营业现金流量01360013600136001360013600终结现金流量0现金流量013600136001360013600136004、计算净现值新净现值=28000*ADF

0.10,4+38000*DF

0.10,5-40000=28000*3.170+38000*0.621-40000=88760+23598-40000=72358旧净现值=13600*ADF

0.10,5=13600*3.791=51557.6新净现值-旧净现值=20800.4选择更新采用旧设备方案：

NPV=[(50000-30000-4000)×(1-

40%)+4000]

×PVIFA

10%,5=13600×3.791=51557.6采用新设备方案：

NPV=[(80000-40000-10000)×(1-40%)+10000]

÷PVIFA

10%,5=28000×3.791+10000×0.621+(60000-20000)=7235872358-51557.6=20800.4（差）二、资本限量决策投资项目初始投资获利指数(PI)净现值(NPV)A1120

0001.5667

000B1150

0001.5379

000B2300

0001.37111

000C1125

0001.1721

000C2100

0001.1818

000最大限量400

000元;互斥项目为

B1、B2；C1、C2二、资本限量决策资本有限量时---获利指数最大的项目选择？

A1

B1

C2净现值最大的项目选择？

B2

C2项目组合初始投资加权平均获利指数净现值合计A1

B1

C1395

0001.420167

500A1

B1

C2375

0001.412164

700A1

B12