DTP药房专题-政策变革下的医药流通新秀

仁和药业2016年08月07日证券研究报告.行业研究.医药生物.DTP药房是医药商业模式进阶的产物。DTP药房是产业链参与者多方共同推动的产物，对于供应链各个环节都能够创造出价值：对于商业企业来说，能够从药品上市之初便与上游厂家建立粘性，并获取高毛利；对于制药企业而言，可以实现药品放量、及时获得患者用药信息反馈，并方便进行后续教育；对于患者、医生、保险机构等医疗生态圈的成员来说，则扮演了高质量的平台角色。.国内政策变革带来DTP发展良机。随着医改的深入，医疗生态圈的5大变化为国内DTP药房带来发展良机：1）终端之变：分类采购、招标降价、降低医院药占比的政策导向为院外终端的崛起提供了契机；2）产品之变：随着疾病谱的变化与药审制度的变革，创新药的崛起将让药事服务能力成流通商的核心着医保模式多元化，大病医保、商业健康险等崛起亦为DTP药房的发展带来了机遇；4）商业自身之变：商业企业利润率下滑，亟需通过商业模式的创新来谋求新的增长点，DTP业务为其战略发展的重要方向；5）信息传递机制之变：在互联网技术的推动下，DTP模式将迸发出更大的潜力。.未来发展呈星火燎原之势。1）目前医药分家、处方外流已成为大势所趋，我们认为DTP药房已通过新特药打通了处方外流的渠道，相较普通药房，是理想的处方外流承接者，将率先成为处方外流的受益者。其发展将伴随公立医院处方外流同步进行，经历新特药、自费药、处方药三个阶段，市场规模实现亿到6300亿的进阶；2）DTP对接众多资源，未来必将向平台业务推进，且随着处方外流、医药分家的推进，药房终端将承接医院终端外流的处方市场，市场体量大幅增加，在产业链的话语权将走强。.软实力构筑行业壁垒，圈地时代已经到来。1）国内企业纷纷布局DTP药房，但目前该行业还处于发展初期，其竞争主要体现为对医疗资源的把握能力，壁垒较高，是一个容易铸造龙头的行业。2）由于DTP业务对企业的综合实力（尤其是资源整合能力）提出较高要求，具备先发规模优势和专业化水平较高的DTP药房将有望在竞争中取胜，看好传统配送商向该领域的转型。.投资建议：重点推荐已深耕DTP业务多年的上海医药（601607）与坐拥资源优势、积极谋求业务转型的国药一致（000028）、南京医药（600713）、柳州医药（603368）、仁和药业（000650）。数据来源：公司公告，西南证券西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心行业相对指数表现行业相对指数表现8%-6%-12%-19%-26%数据来源：聚源数据基础数据基础数据 相关研究相关研究将加速产业升级(2016-07-26)好医药流通龙头(2016-07-21)南证医药流通之DTP1DTP药房是医药商业模式进阶的产物 11.1产业链联盟带来美国专业药房的蓬勃发展 11.2DTP模式可实现产业链多方的共赢 22国内政策变革带来DTP的发展良机 52.1终端之变：医药分开、处方外流为大势所驱 62.2产品之变：创新药崛起，药事服务能力成流通商竞争力 92.3支付之变：DTP与医保的距离不再“遥不可及” 112.4商业自身之变：商业企业利润率下滑，DTP成模式创新焦点 132.5信息传递机制之变：医药生态圈的变化赋予DTP更大潜力 153未来发展呈星火燎原之势 163.1市场规模扩大：由专利药向处方药的进阶 163.2产业链地位走强：由交易场所向平台的演变 174软实力构筑行业壁垒，圈地时代已经到来 184.1DTP的竞争是软实力的竞争 184.2资本纷纷布局，圈地盛宴已见端倪 225标的推荐 265.1上海医药（601607行业变革中强者恒强的医药工商业龙头 265.2国药一致（000028重组造就两广商业龙头，看好批零一体化布局 265.3柳州医药（603368全终端布局处方外流，新业务酝酿新增长 275.4南京医药（600713致力业务创新的国企改革先锋 275.5仁和药业（000919发挥产业链协同，构筑“OTC+处方药”大终端 28图1：美国专业药房的发展历程 1图2：DiplomatPharmacy收入及增速 2图3：DiplomatPharmacy收入结构 2图4：从药房经营角度看药品类别 2图5：Diplomat的业务模式具备平台特色 4图6：国内DTP药房行业成长历程 5图7：压制国内DTP业务成长的主要因素 5图8：国内药品销售终端主要分布在公立医院 6图9：2015年部分招标项目降价率 7图10：三明市药占比持续下降 8图11：2020年全球用药结构 10图12：2015年我国样本医院用药结构 10图13：国内抗肿瘤用药市场规模及增速 11图14：国内药审制度趋严 11图15：疾病保险为商业健康险的重点组成部分 13图16：美国基础医保覆盖情况 13图17：我国健康险原保费 13图18：医药行业增速下滑呈常态 14图19：医药商业步入微利时代 14图20：互联网为DTP业务的发展提供了契机 15图21：理想DTP模式下的医药流通及支付体系 16图22：我国现有的医药流通及支付体系 16图23：DTP药房的市场规模测算 17图24：药房向平台的演变 18图25：DTP药房的特点及对药房的要求 18图26：2014年美国专业药房市场格局 20图27：CVS专业药房限量供应品种所占比例 21图28：CVS专业药房所售口服肿瘤药产品 21图29：DTP药房的波特五力模型分析 21图30：2013-2015上海医药DTP业务收入高速增长 23图31：2013-2015上海医药DTP药房门店数迅速扩充 23图32：上海医药DTP闭环模式 24图33：仁和药房网DTP旗舰店布局及周边医院概况 24图34：仁和药房网DTP旗舰店销售结构 24图35：仁和药房网DTP业务的各项资源 25表1：DTP药房与普通药房盈利能力对比 3表2：海外企业运用DTP模式维护药患关系、维持市占率 3表3：首批国家药品价格谈判结果 6表4：各省市招标降价情况下的药企弃标 7表5：医药行业在取消药品加成、降低公立医院药占比的政策 8表6：部分处方药外流相关政策及项目 9表7：中国2015年销售前十药品 9表8：全球2020年销售前十药品 10表9：医保模式多元化政策频出 12表10：部分地区大病医保实施概况 12表11：国内商业公司纷纷表示要建设DTP药房 14表12：国内DTP药房和普通药房的区别 20表13：国内DTP药房类型及定义 22表14：目前已初具规模的DTP业务布局情况 22表15：重点关注公司盈利预测与评级 28111DTP药房是医药商业模式进阶的产物DTP（DirecttoPatient）即制药企业将他们的产品直接授权给药房做经销代理，省却代理商，患者在拿到医院处方后就可以在药房买到药物并获得专业的用药指导。该业务模式依赖药房与制药企业资源的深度绑定，其产品主要以高毛利的专业药为主。与国内DTP药房对应的是美国的专业药房，其发展始于20世纪末，当时其医药商业面临一个困境——多年高速增长后，医药行业面临收入和利润率的双重下滑：医疗收入增长持续低于10%，销售利润率也从以前的2%左右下跌到1.5%。在这种背景下，美国的分销商开始探索新的业务模式，追求中间环节的压缩和产品结构的优化，Walgreens和CVS等大型连锁药房开始建立专业药房。随后的尝试中，制药企业很快也意识到C端患者维护的重要性，在制药企业的推动下，专业药房在美国很快发展起来。随着专业药的崛起，美国药品分销业的目光逐渐转向了专业药房，并为上下游提供高价值的信息服务。其角色亦从产业链的中间环节转变成为能对接医生、患者、医保、药企的综合服务平台。数据来源：西南证券专业药房成为近年来在美国等发达国家发展迅速的药房经营模式。其市场参与者除了CVS、Walgreens、ExpressScripts等传统医药流通界的龙头外，还发展出以独立专业药房为主营业务的流通新秀，如DiplomatPharmacy（美国最大的独立专业药房）、USOncology（专注肿瘤治疗的专业药房）等。专业药房在美国发展趋势良好，以美国最大的独立专业药房Diplomat为例，其2005-2015年收入的复合增长率为62%，近年来依然保持50%左右的高速增长。从产品结构来看，其收入主要由肿瘤用药、免疫系统用药、多发性硬化症用药为主，多为制药企业限制性发放的药物（即药品生产企业向专业药房独家或者优先提供特定的药物）。225020052006200720082009201020112012201320142015数据来源：DiplomatPharmacy，西南证券整理48.0%48.0%数据来源：DiplomatPharmacy，西南证券整理DTP对于供应链各个环节都能够创造出价值。对于商业企业来说，能够从药品上市之初便与上游厂家建立粘性，并获取高毛利；对于制药企业而言，可以实现药品放量、及时获得患者用药信息反馈，并方便进行后续教育；对于患者、医生、保险机构等医疗生态圈的成员来说，则扮演了高质量的平台角色。从药房经营角度可把药品按价格分成高中低3类，成金字塔型。最底层的是普通药品，中间主要是大品牌，包括合资企业和国内一些知名企业的品牌产品，再往上就是高端产品，如新特药。这一类产品厂家研发出来后首先会推向临床，但仍未形成销售规模，属于进入市场的初级阶段。产品一旦成熟，会逐步转成金字塔中间的产品，即大品牌畅销商品。金字塔模型不仅反映了药品的价格分层，同时也反映了药房的产品利润诉求。而目前，很多药房只做了金字塔最底层和中间这两方面的业务，并未涉足塔尖。数据来源：西南证券33从盈利能力的角度来看，高端新特药体现出“高毛利”特征，单体药店的收入和利润规模均远大于普通连锁药房。数据来源：草根调研，西南证券整理对制药企业来说，通过DTP模式可以达成销售、维护药患关系，并能测试药品品牌的忠诚度和畅销性。最早参与该模式的制药企业为阿斯利康和辉瑞，DTP被用于推广刚上市的新药或者专利到期后面临仿制药竞争的核心产品。数据来源：西南证券整理而在国内，DTP成为院外销售的重要渠道。从处方药，特别是新药的营销环境来看，近年来全国各省招标缓慢，普遍3-5年方迎来一个周期。新药从研发注册一路走来，历经千辛万苦进入生产环节，在流通领域却受到了招标政策的阻碍，国内的DTP药房也正是在这样的背景下发展起来的。DTP模式创新的引入了技术含量更高的专业药事服务，将单纯卖药、简单咨询的药房变成了半专业的医疗服务机构。其业务范围包括审核处方、协助医保报销、特殊用药指导、私人疾病管理、24小时咨询服务、隐私保护、药品直送等，同时还是能够为药品生产厂家提供用药信息反馈、患者教育等服务。以DiplomatPharmacy为例，其业务具备强烈的平台属性，不仅向病人出售药品，还参与病人的整个治疗过程，提供治疗意见；为医保提供效果验证、处方审核、临床管理等；为制药商提供病人的反馈信息等。44数据来源：DiplomatPharmacy，西南证券整理DTP模式区别于传统的医院配药和药房购药模式，对于医疗生态圈的各方都贡献着其积>对患者来说：DTP要求商业公司和病人建立密切的联系，患者能够获得相对低廉的药价、及时便捷的购买条件以及完善的后续服务；>对医生来说：DTP药房承担了部分患者教育、用药反馈的工作，可以提高用药依从性，减轻医疗机构负担。对国内医疗机构更有降低药占比的作用；>对保险机构来说：DTP药房配置了大量的专业药事管理人员，可为医保机构提供效果验证、处方审核、临床管理等服务，降低保险机构与患者之间的信息不对称，达到合理支出医保费用的目的。552国内政策变革带来DTP的发展良机国内DTP药房的发展起源于1999年，北京京卫（现已拆分成华润国康和仁和药房网，分别属于华润医药和仁和药业）率先引入DTP模式，与诺华合作在国内开展会员制的高端药品直送；2001-2005年，国内公立医院集中招标采购全面铺开，海外专利药在医院终端遭遇降价要求，院外终端成为其产品放量的重要渠道，在此期间涌现出一批初具规模的DTP企业，如康德乐药房（原百济新特药）、上海众协药业（现属上海医药）、医保全新药房等；2015年以来，随着公立医院改革深化，医药分家、处方外流呼声迫切，DTP药房作为承接处方外流的成熟商业模式，步入了加速成长阶段。数据来源：西南证券同样起源于20世纪末，但与美国相比，国内DTP药房尚处于成长初期，我们认为原因主要有以下几点：数据来源：西南证券其中，医药不分家、处方不外流是压制该行业成长的最重要原因。DTP模式高度依赖制药企业的低廉进价及医院的处方分流，在目前的中国医疗市场中，医院对处方管理非常严格，严禁外流，绝大部分患者依然会在医院的药房购药。662.1终端之变：医药分开、处方外流为大势所驱实体药房在我国药品终端市场的占比约30%、医院终端约70%，与海外的实体药房70%、医疗机构30%形成鲜明对比。形成该销售格局的重要原因是我国的公立医院占有绝对的产业链垄断地位，补偿机制的不均衡又让药品承担了“养医”的责任，药企和代理商均专注医院渠道，院外药房的角色被弱化。数据来源：卫计委，西南证券整理2015年以来医改政策频出，改革力度之强前所未有，致力于破除“以药养医”，招标降价和降低药占比成为政策导向的重中之重。从政策导向来看，国内药品采购体系发生了重大变2.1.1分类采购：药价谈判将加速专利药院外放量药品分类采购是促进DTP市场扩容的一个重要原因。按7号文政策要求，对部分专利药品、独家生产药品，建立公开透明、多方参与的价格谈判机制。2015年年末，国家药价谈判试点启动。首批纳入国家药价谈判的5个品种分别是治疗多发性骨髓瘤的来那度胺（新2016年5月25日，首批国家药品价格谈判结果向社会公布，替诺福韦酯、埃克替尼和吉非替尼与之前公立医院的采购价格比较的谈判药品价格降幅均在50%以上。罗氏的特罗凯和新基的来那度胺没有接受此次国家药品价格谈判，我们估计原因是两个产品在中国市场的专利到期仍有较长时间，出于对全球价格体系维护的考虑，并未接受谈判。数据来源：CFDA，西南证券整理77政策对药品价格谈判常态化是必然。从进口药品国际市场定价和药物经济评价方法的角度来看，大幅降价亦将产生大量未参与谈判或者价格谈判失败的药品。院内推广遭遇阻力或将导致处方外流进展加速，定点供应药房采购成为趋势，从而推动DTP/DTC模式的发展。2.1.2招标降价：生产企业在公立医院的价格体系难以维护从2015-2016年各省公立医院药品招标情况来看，“上下/左右联动”的规则已让招标降价成不可逆转的趋势，从部分省市的招标情况来看，相比上一轮招标，我们估计全国招标降价率在10%以上，其中湖南竞价品种降价率接近20%。数据来源：华招网，西南证券整理在本轮招标猛烈的降价潮下，出于对利润和全国招标价格联动的考虑，部分地区的弃标现象严重。数据来源：西南证券整理在公立医院招标政策收紧的背景下，院外药房、民营医院等非标市场逐步走入药品营销的视线，部分企业开始重视非标市场的推广，或将带来DTP药房的繁荣。从医院的角度，药占比的压力也将使得其不得不将部分药品流出院外。2015年以来，国务院、卫计委屡次发文提出要取消药品加成、降低公立医院药占比，更提出了2017年试点城市公立医院药占比（不含中药饮片）总体下降到30%。88表5：医药行业在取消药品加成、降低公立医院药占比的政策《关于进一步整顿药品和《中共中央国务院关于深化医药卫《国务院办公厅关于城市公立医院《关于印发控制公立医院医疗费用数据来源：西南证券整理降低药占比已在部分区域取得了切实的成果。在2016年的深化医改重点工作任务发布会中,三明模式被作为医改历程中的重要的经验，得到卫计委的认可，并有望实行全国推广。由于降药价、零差率、严控重点品种等措施，三明市22家公立医院的药品收入持续下降，药品耗材占医院收入比从2011年的60%下降到了2014年的37%。数据来源：中国知网，西南证券整理我们认为，在药占比30%的要求下，处方外流亦将获得来自医院的推动力。而目前尚处于政策推动前期，医院更倾向于通过“可控渠道”实现其处方的外流，DTP药房在新特药外流中已打通了与医院的处方关系，有望成为医院外流处方的首选场所。处方外流的区域性探索正如火如荼，更有部分地区通过政策强制性“处方外流”将医院终端药品分流至院外市场。“网络医院”等新业务模式亦在尝试处方外流的可行途径。99京东、淄博市人民式流向医院外指定的零售药房，患者可以通过该电子处方内的信息向指定实体药房及将年内出台，破除“以药补医”机制，患者可自主选择凭处方到药房购药武汉市中心医院、乌镇市人民政府、患者通过乌镇互联网医院远程问诊后，根据开出的电子处方，可以到乌镇互联网医院合作的国盐城市人民政府、政府在苏好大药房等特定药房安装终端机，预约全市所有医院医生，并可在药房现场用支付宝缴费，消费者在药房店员指导下，与执业医师远程连线讲述病情，执业医师远程开方，随后把处方交给门店执业药师，经审核后取药，并以拍照方式上传给执业医师进广东省网络医院、广东省网络医院通过友德医搭建的远程医疗平台，在药房落地，通过安装在连锁药房的网络就诊点的视频终端，患者可向在线医生求医问诊，网络医生的处方通过打印机打印出来后，患者数据来源：西南证券整理我们认为：终端格局的变动为院外终端的崛起提供了契机，随着处方外流和医药分家的推进，DTP药房未来将不再仅生存于医院招标的夹缝中。2.2产品之变：创新药崛起，药事服务能力成流通商竞争力国内用药结构与全球体现出较大差异。销售额靠前的产品主要以大输液、慢性病用药为主，其中辅助用药更是占据了半壁江山。而全球药品市场上销售额靠前的品种则主要由肿瘤用药、自身免疫疾病用药为主，这些品种多为临床一线的创新药。12345反流性食管炎和卓-艾综合征67人血白蛋白89数据来源：中康CMH，西南证券整理医药流通之DTP药房专题报告12——3——4磷酸西他列汀56依那西普7——89————数据来源：EvaluatePharma，西南证券整理数据来源：EvaluatePharma，西南证券整理数据来源：PDB，西南证券整理国内外用药结构的差异体现出我国在新药应用上的不足：据IMS的统计，2008年及以后全球研发成功的新药，截至2013年有80%未在中国上市。中国新药数量远低于日韩，甚至不及巴西（后三者新药数量依次为53、45、45）。与处于领头羊地位的美国相比，中国的新药数量不及其三分之一（32vs104中国的药品支出中用于专利药的只占10%，而美国这一比例约为70%。对肿瘤患者这一日趋庞大的人群来说，新药在中国的可获得性更差，2008年至2013年的全球新药，在中国上市的只有17%。而现在，随着疾病谱的变化与药审制度的变革，国内用药结构有望向全球靠近：南证医药流通之DTP药房专题报告>抗肿瘤用药的崛起：2008-2014年，国内抗肿瘤用药市场复合增速约20%，近年来，在行业整体增速下滑的背景下依然保持17-18%的增速，市场迅速扩容是疾病谱变化和国民消费能力增强的体现，而抗肿瘤市场为新药的聚集地，我们认为肿瘤用药市场的崛起有望带动新药在国内的市场份额扩张。>药审制度趋严：2015年以来的药审新政中，从临床试验数据核查到仿制药一致性评价，再到化学药品注册分类改革方案，都意味着未来国内药品研发将以创新性、规范性为重点，药审制度全面向欧美看齐。可以预见在未来的竞争中，低质量仿制药、辅助用药等市场份额将被压缩，创新药的崛起将是大势所趋。数据来源：南方所，西南证券整理数据来源：药智网，西南证券整理我们认为：一方面，创新药的崛起为目前专注于新特药的DTP药房提供了更为广阔的发展空间。另一方面，未来的药品市场竞争将由“价格的竞争”转向“质量的竞争”，亦将对药品渠道商的服务提出更高要求，DTP药房可直接对接患者终端，将凭借其专业的综合服务能力崭露头角。2.3支付之变：DTP与医保的距离不再“遥不可及”限制DTP药房发展的另一重要原因是DTP药房目前产品主要为自费新特药，患者支付能力有限，且大多数零售药房的医保支付方为个人账户，统筹账户多适用于医疗机构终端，药房与医保的距离极大限制了DTP业务的发展。而现在，随着医保模式多元化，大病医保、商业健康险等崛起亦为DTP药房的发展带来了机遇。医保模式多元化是医疗支付改革的重要方向。我们认为仅依靠基础社会医疗保险的医疗保障机制难以支撑国内居民健康需求的持续扩张，政策对医疗模式多元化的支持将是长期趋医药流通之DTP药房专题报告《关于加快健康保险发展的指导意见》《关于保险业改革发展的若干意见》《关于开展城乡居民大病保险工作的指导意城镇居民医保补偿后需个人负担的合规医疗费用给予《关于促进健康服务业发展的若干意见》《关于加快发展现代保险服务业的若干意见》《关于全面实施城乡居民大病保险的意见》数据来源：政府网站，西南证券整理2015年8月2日，国务院印发《关于全面实施城乡居民大病保险的意见》，部署加快推进城乡居民大病保险制度建设。提出2015年，大病保险支付比例应达到50%以上；年底前，大病保险覆盖所有城乡居民基本医保参保人群，到2017年建立起比较完善的大病保险制度。从部分省份的具体实施情况来看，以费用为导向进行报销为大病医保的趋势之一，同时，部分地区已将新特药纳入报销方案，我们认为大病医保的实施将显著改善患者支付能力，DTP药房中的新特药对患者而言不再“遥不可及”。此外，在大病医保的发展趋势下，部分DTP药房也已开始积极谋求医保的支持，如老百姓大药房、九芝堂等均已开展“特保药房”，力求获得与医疗机构同等的报销资质。重症尿毒症、肾移植、恶性肿瘤、部分精神病所发生的基本医疗保险支付利用城镇居民医保结余或居民医保年度筹资金额筹集数据来源：各地区医保网站，西南证券整理南证医药流通之DTP药房专题报告近年来，国内商业健康险在政策的支持下崛起迅速，近年来健康险原保费的增速已趋近50%。其中疾病险占比60-70%，为大病支付强有力的辅助。相对社保来说，商业健康险的模式更为灵活。部分药房已通过与商业保险合作的模式谋求支付支持，例如广州保利福利你大药房加盟平安保险。我们认为商业健康险的是解决DTP药房客户支付能力的潜在助力，亦将为DTP药房的发展带来契机。数据来源：西南证券整理数据来源：西南证券整理数据来源：wind，西南证券2.4商业自身之变：商业企业利润率下滑，DTP成模式创新焦点随着医保控费的推进，近年来国内医药行业增速持续下滑，自2015年以来已步入个位数的增长时期。与此同时，近10年以来医药商业利润率持续走低，毛利率持续下滑，尽管在行业集中度提升带来的规模效应和企业效率提升的共同作用下净利率略有提升，但2010年以来净利率亦步入天花板期，商业企业亟需通过商业模式的创新来谋求新的增长点。医药流通之DTP药房专题报告数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理DTP药房成为商业企业业务模式创新的一个重要方向。在2015年的年度报告中，各医药商业上市公司纷纷提出各自的DTP战略。公司着力打造四大模式店（基于社区健康管理的标准化药积极开设零售直营门店，通过社区药房、院内药房以及DTC药房为消费者提数据来源：各商业公司年报，西南证券整理无论是传统的医院配送商，还是零售药房，DTP药房均存在诱人之处：对零售药房来说：轻资产的诱惑。与普通连锁药房的运营模式相异，DTP药房并不需要大量的实体药房，从仁和药房网（原京卫大药房）、国药控股的试点情况来看，DTP业务在每个城市仅仅需要一个店面就够了，主要依赖其高端处方药的运作能力和配送网络来实现，是一种非常适合发展O2O的模式。对配送企业来说：加强产业链话语权。对医药配送企业来说，DTP业务的初衷为协助医院进行供应链管理，尤其是在医药分家的背景下，院内高值处方亟需外流通道，配送企业便医药流通之DTP药房专题报告可借此机会发展其零售业务，一方面巩固医院的客户粘性，增强产业链话语权；另一方面通过壮大零售业务来谋求收入和利润率的增长。在互联网技术的推动下，DTP模式将迸发出更大的潜力。从处方来源来说：DTP药房最大的增长点即医院终端的处方外流，而处方的外流依赖患者、医院、医保、药房四方信息的互联互通，近年来大批量的信息化建设（如医保控费系统建设、PBM建设等）为解决处方外流中的信息不对称提供了先决条件。从物流体系来说：DTP业务中新特药的储存、运输条件与普通药品不同，其经营需要配备专业化的物流配送体系，若每个门店均设置相应的库存，则将给药房的库存与资金周转带来较大压力，随着物流信息系统的发展，大型连锁药房或配送商可借助信息化实现跨区域互从销售模式来说：过去DTP药房的销售主要通过实体销售和电话销售实现，在客户数量较少的情况下尚能运转自如，而随着新特药队伍的壮大与处方药的加入，DTP药房亟需更为高效的销售模式，借助互联网平台的O2O电商模式将显著提升其效率。从患者服务来说：相对传统的零售药房来说，DTP业务的“服务属性”更为突出。未来的患者教育和交易完全可以放在线上进行，实现线上线下一体的立体化健康教育和数据收集。并可以引入专科医生进入线上，配合药剂师开展多方位的医事、药事服务，从而形成一个以药品为载体的、立体化的新型高端医药服务平台。从数据结构来说：DTP业务针对的是C端客户，医事、药事服务亦让其具备对患者信息的可及性，数据的积累将赋予其平台属性，为未来提供针对医院、医保、药企的平台业务奠定了基础。数据来源：西南证券南证医药流通之DTP药房专题报告3未来发展呈星火燎原之势近几年来，DTP业务已经悄然在一些药房运作开来，目前DTP业务销售的产品大多为专利药，一般单价较高，治疗领域分布在于慢性病种、疑难杂症等需要长期用药的病种，由于这类药品一般上市时间都不长，又恰逢近年来药品招标停滞导致医院进新药品难度倍增，专利药本身需要拓展院外销售渠道，是药企在无法开发医院渠道的情况下的不得已选择。在这种模式下，药企将产品直接授权给药房做经销代理，省却代理商，患者在拿到医院处方后就可以在药房买到药物并获得专业的用药指导。此时患者取药的终端已经变成了药房，药品放量也不再走医院招标，省却了中间环节，已经实现了医药分家。更重要的是，这个模式运作下来，药房将医院和上游药企的关系都打通了。数据来源：西南证券数据来源：西南证券的处方外流承接者：1）能很快借助现有的医院资源，获得外流处方；2）坐拥上游药企资源，可获取处方药独家代理权，并可以得到更多产品及服务方面的支持；3）具备高附加值的药事服务能力，可为患者提供专业咨询、健康管理等服务，增加用户粘性，形成正反馈。综合各项因素，我们判断，DTP药房将率先成为处方外流的受益者。也就是说，虽然之前的DTP市场仅仅局限于很贵的新特药，但是未来随着处方外流，将实现由新特药向处方药的进阶。我们认为DTP药房的发展将伴随公立医院处方外流同步进行，经历新特药、自费药、处方药三个阶段，以2014年的药品终端数据为基础，我们对各阶段DTP药房的市场规模进行了测算：第一阶段（新特药流出阶段因价格昂贵，在医院降低药占比的背景下，新特药将率先流出院外市场。国内仿制药与创新药的比例约97：3，照此测算国内新药市场约400亿元。医药流通之DTP药房专题报告第二阶段（自费药流出阶段随着医疗服务其它系统的变革推进，以药养医局面逐步破除，医药分家将继续发酵，然而，由于医院、药房、医保之间的信息不对称，外流药品以自费药为主。根据草根调研，此前国内典型的三级综合医院（友谊、华山、浙医、中山医等）二级医院在20%以下，我们保守估计国内自费药占医院药品市场的比例约20%，则医院市场流出的自费药市场规模约2000亿元。第三阶段（处方药流出阶段国内处方药市场约9000亿元，若医疗服务系统变革达到理想状态，分级诊疗建立、信息化系统完善（如PBM则参考美国市场院外处方药销售70%占比，零售终端的处方药规模将达到6300亿元。数据来源：西南证券目前，处方外流尚处于“新特药流出”阶段，按照医改进度，我们估计该阶段将在3年内则其市场扩容速度将达到35%。3.2产业链地位走强：由交易场所向平台的演变随着处方外流、医药分家的推进，药房终端将承接医院终端外流的处方市场，市场体量大幅增加，在产业链的话语权将走强。药商提供使用数据和病人的反馈信息等；2）处方药销售中药房终端比例增加，处方药企将越发重视零售终端渠道；3）新医改下药品招标降价趋势明显，各地落标药品种数量巨大，零售药房或成其唯一销售渠道，药企亟需通过零售渠道销售挽回部分损失。>医院：药品零加成、30%药占比限制、三明模式等政策对医院的药品销售造成了冲击，医院方出于维护利润的考虑，也会积极与药房发展合作关系，由医生引导处方的流向方向。二者从竞争关系转为合作关系。>患者：DTP药房不仅向病人出售药品，还将通过为顾客提供高价值的信息服务，如特殊用药指导、私人疾病管理、24小时咨询服务等，参与病人的整个治疗过程，患者对药房的粘性和依赖性增加。数据来源：西南证券我们认为，未来随着医药分开政策的落地和药房专业化程度的加深，DTP药房不仅只是一个药品的销售地点，将依托强大的药事服务和专业化患者教育体系，成为一个以药品为载体的、立体化的新型高端医药服务平台。4软实力构筑行业壁垒，圈地时代已经到来我们利用波特五力模型对DTP药房的国内竞争环境进行了分析：4.1.1新进对手：资源需求大，市场壁垒高与传统药品零售相区别，DTP药房的销售环节包括售前、售中和售后，即产品推广、产品配送和用药指导。由于DTP行业的特殊性，该业务对药房的客户来源、产品来源、库存管理与物流能力和综合的药事服务能力等软实力提出了很高的要求，市场进入壁垒高。数据来源：西南证券>客户来源在患者的认识中，通常是医师地位较高，药师只管发药，和自身治病的关系不大，药患之间的沟通成本很高。目前药房主要是通过医院获取处方，DTP门店也一般靠近医院，多为院边店。因此药房获取处方的能力是关键因素。>产品来源在DTP业务的“药企——DTP药房——患者”产业链环节中，药企占据主导权。由于新特药多为外资或合资品牌的专利药，药企资源带有一定的垄断性质，拿到其产品代理权实属不易。一方面，高端药品的客户多由药企医药代表从医院推荐而来，药企决定了客流，另一方面，高端药品并不追求终端全覆盖，而要对销售点进行筛选。药企对于DTP的合作药房有一套认证体系，药房的软硬件必须达到一定标准，例如西安杨森在寻找DTP伙伴时，也是以招标的形式，在比较了各药房的服务体系后选择合作对象。得到厂商授权后，零售药房也可以得到更多产品及服务方面的支持。例如诺华制药下属的健康管理中心在医保全新大药房设置了服务点，为顾客提供健康解决方案，包括生活方式、饮食方式、锻炼方式等方面的指导，并定期到门店开展相关活动。>特保资质目前，大多数零售药房的医保支付方为个人账户，统筹账户多适用于医疗机构终端，且DTP的新特药大多不在基本医保中，特保资质较为稀缺，取得特保资质的药房将率先对接支付方，形成竞争优势。>库存管理与物流配送能力顾客使用新特药时有一个特点：第一次是顾客上门购药，之后由于是疗程服药，通常是由门店送货上门。而新特药的储存、运输条件与普通药品不同，其经营需要配备专业化的物流配送体系。>综合的药事服务能力高端药品技术含量高，往往是针对疑难杂症、慢性病或特殊病情的新药和临床药品，如肿瘤、神经系统疾病、艾滋病等，需要特别专业的用药指导、用药跟踪，因此，它要求服务方提供技术含量更高的专业药事服务。药房必须建立专业的服务团队和服务体系，提供如审核处方、协助医保报销、特殊用药指导、私人疾病管理、24小时咨询服务、隐私保护、药品直送、用药教育等服务项目。DTP药房的潜在替代者主要来自两个方面：普通药房和药企向下游产业链的延伸。对普通药房来说，资源的可及性是限制其发展DTP业务的主要因素。DTP模式的产品、服务、客户、选址等都和普通药房存在较大差异，在缺乏资源对接及运作经验的背景下，传统的普通药房很难实现向DTP药房的转型。服务服务属性更更突出，提供一对一药事服务、健康管理、患者俱乐部服务等数据来源：西南证券对药企来说，主要壁垒在于政策风险和资源需求。1）国内法规对药厂进行患者用药教育和服务的政策并不清楚。外资药企受制于总部政策，不可以收集患者信息或直接面向患者宣传产品，执行DTP项目需要预先设计牢固的防火墙来隔断企业与患者的联系。2）药企基本没有做DTP的策略和资源。药企在GSP规范管理、药事服务、库存管理和配送方面缺乏经验，所需投入资源大。少Walgreens）占据了56%的市场份额，其他市场份额被各种专业药房占据。总体来看，国内DTP药房数量不多，主要集中在一二线城市，区域性竞争不大。但随着国内多家企业开始设立DTP药房及加快推进DTP业务，预计市场竞争将越发激烈。参考数据来源：DrugChannelInstitute，西南证券整理由于新特药多为外资或合资品牌的专利药，药企资源带有一定的垄断性质，药企处于强势地位，议价能力强。药企在授权时会对药房的品牌、管理能力、服务能力等进行甄选，只有具备一定条件的企业才能获取授权。并且药企并不追求终端全覆盖，只会挑选几家药房进南证医药流通之DTP药房专题报告行授权。以美国的CVS公司为例，其专业药房中限量供应品种（即药企进行独家或几家授权的产品）占比29%，在所售的39个口服肿瘤我们认为，在获取上游资源方面，品牌优质、管理能力突出及药事服务能力强的DTP药房更容易受到药企青睐，上游渠道之争实为药房软实力之争。随着DTP业务的扩大，规模效应将有助于增强销售环节的成本控制能力，并随着终端客户（患者）粘性的增加，药房的上游议价能力将逐渐增强。数据来源：CVS，西南证券整理数据来源：CVS，西南证券整理4.1.5下游客户：客户多而散，基本无议价能力且粘性大DTP药房直接面向患者，这个客户群体呈现出多而散的特点，基本无议价能力。由于DTP药房销售产品均用于肿瘤等慢性病领域，客户需长时间服药，依附度很高。通过为客户提供高附加值的服务，如用药指导、健康管理和咨询等服务，有助于客户粘性的增加。综合来看，国内DTP药房还处于发展初期，对于目前市场中的企业来说，该行业的市场壁垒高，来自替代者和新进对手的竞争压力较小；而来自现有竞争者的压力会逐渐增大，与上游药企之间的议价能力有望通过规模效应提升。我们认为，DTP药房的竞争考验的是“软实力”，即资源之争，拥有医院资源、库存物流能力突出及药事服务能力强的DTP药房更容易脱颖而出。数据来源：西南证券医药流通之DTP药房专题报告4.2资本纷纷布局，圈地盛宴已见端倪目前国内多家药品零售企业如北京医保全新大药房、永裕(康德乐)、百济药房等已开始探索这种经营模式，但是各种零售药房所倚重的优势却有所不同。从各类型DTP药房的发展来看，DTP业务其实是“厚积薄发”的过程。仁和药房网，百济药房享有特保政策的其他个人单体药房——数据来源：西南证券DTP模式在国外发展已趋成熟，国内这几年才刚刚起步，对于这种模式的前景，业内人士普遍看好。总体来看，国内DTP药房数量不多，主要集中在一线城市，目前涌现出一批初具规模的DTP企业，仁和药房网（原京卫大药房）、康德乐药房（原百济新特药房）、上海众协药业（现属上海医药）、北京医保全新大药房等。这些DTP药房大多属于分销合作型药房与医院合作型药房。由于药房取得特保资格的途径主要是参与医保、卫计委等政府部门的招投标，而特保牌照多以单店形式下发，故目前国内特保药房尚处零星分布状态。公司仁和药业和诺华、拜耳、阿斯利康、罗氏、辉瑞房2015年成立DTP事业部，着重推广康德乐药房数据来源：公开信息，西南证券整理南证医药流通之DTP药房专题报告上海医药目前拥有为国内最大的DTP业务。2014年全国DTP药房市场规模约80亿，门店数在120家以上，上海医药的DTP业务收入22.82亿，约占28.5%的市场份额。2013-2015年间，上海医药的DTP业务进行了快速扩张，业务收入从17.6亿增至24.78亿，数据来源：上海医药，西南证券整理数据来源：上海医药，西南证券整理DTP药房能够承接高价自费药处方外流，上海医药有效的将药企+医院+药房形成闭环，达到品种+处方+实体有效运行。>物流上：药企自有销售网络将药品送往DTP药房，云商大健康“药品数据”平台对接、管理上海医药及其合作伙伴的零售网点药品库存、配送等信息，京东完成最后1公里的配送到达患者手上。>处方流上：一方面，药企直接与医院签订处方药5年的合作协议，目前已签约1000余家；另一方面，和万达签署协议，打通医院HIS系统，更快和医院HIS对接；此外，云商大健康“电子处方”平台对接HIS系统或自建自费药处方系统。>客流上：和肿瘤科室医生保持关系，当慢性病和肿瘤的患者首诊完成后，由医生从医院推荐出来，续诊时通过医生填写的病人信息由DTP药房进行健康管理；此外，云商大健康“患者数据”平台则将对患者的就诊、用药、诊断等健康大数据进行长期跟踪记录。同时，针对患者的切实需要，提供附加服务，提高客户粘性。DTP的金融服务，上药云健康针对高价自费药购买者推出“益药·金融”免息分期付款方案；一些慈善基金、跨国企业通过上药提供慈善赠药，针对久用肿瘤药的患者在DTP药房享受这个服务；提供患者俱乐部，目前服务过的病患的人数超过12万，线上活跃的人数超过10万。南证医药流通之DTP药房专题报告数据来源：西南证券仁和药房网（原京卫大药房）原本是总后勤部的药品器材供应站，当时负责军队所需要的进口药、高端药的供给，药房网也由此和各跨国药企及军区医院建立起长期合作关系，并成为国内较早开展高值药品DTP业务的连锁药房之一。目前药房网在全国拥有8个DTP旗舰店，由于其特殊的历史背景，大多数为军区城市的院边店。尽管仅8个旗舰店，但其还坐拥500余个联盟合作零售药房，于2012年开始布局移动端，创建了“网上订购、药房配送、验货付款、专家热线24小时提供用药咨询”的O2O服务模式，通过互联网实现旗舰店与普通药房的联动。药房网2015年实现营业收入4.9亿元，产品主要以肿瘤、移植、免疫、血液及罕见疾病用药为主。数据来源：药房网官网，百度地图，西南证券整理数据来源：公司调研，西南证券整理医药流通之DTP药房专题报告药房网深耕DTP领域十余年，已形成了强大的资源体系：数据来源：药房网官网，西南证券整理加入仁和药业后，药房网将运用资本市场的力量继续壮大其DTP业务，计划在2-3年内将药房终端扩张至3000家，打造新特药+医疗服务+在线视频诊断+健康医药帮四位一体的综合服务平台。我们认为：DTP商业模式为未来医药商业企业业务创新的重要方向，各大资本均以跑马圈地的形式进行布局，抢占金字塔的制高点。但由于DTP业务对企业的综合实力（尤其是资源整合能力）提出较高要求，具备先发规模优势和专业化水平较高的DTP药房将有望在竞争中取胜，看好传统配送商向该领域的转型。5标的推荐重点推荐上海医药（601607）、国药一致（000028）、柳州医药（603368）、南京医药公司是国内领先的药品生产商和流通商，存国企改革预期。公司业务涉及药品分销、药品零售和药品工业，业绩增长稳健。实际控制人为上海市国资委，我们认为全国性的国企改革下半年有望提速，公司政策红利或将加速释放。工业：实行产品聚焦战略，为一致性评价先行者。医药工业的整体思路为“聚焦产品战略”，重点产品销售收入增幅保持10%以上，平均毛利率达到60%以上；靓丽的业绩体现了公司对政策、药品生产、市场的综合把握能力。截至目前为止，公司产品中牵涉到一致性评价的产品共156个，预计2018年年底可将常年生产的100个品种完成，有望占领相关领域市场先机。商业：B端受益两票制，C端打造云健康平台。1）公司集资金、物流、信息于一身，将享受两票制带来的扩张机会，未来3年的分销领域的目标是从目前18个省份扩展到26-28个。2）C端通过DTP业务与“大健康云商”探索完整的互联网健康管理模式，目前DTP规模已是全国最大，在大健康方面将打造医院、药企、药店、患者之间互联互通的平台，未来平台的赢利点或将从DTP业务向健康管理延伸，实现互联网医疗盈利模式的落地。盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为1.26元、1.44元和1.63元，对应PE分别为16倍、14倍、13倍。公司各业务领域均是细分行业翘楚，龙头优势突出，且存国企改革预期，我们看好其长期发展，维持“买入”评级。国企改革目标明确，医药商业实力进一步增强。重组完成后公司将成为国药集团旗下两广医药分销的唯一平台，未来在两广商业资源得以整合，为两广地区商业龙头。国大药房为优秀的医药零售资产，后续盈利能力改善和与战略投资者引入值得期待。国大药房从2011年起销售总额连续五年排名国内医药零售企业首位。1）其盈利能力略低于可比民营企业，改善空间较大，预计重组后公司会通过业绩考核、激励创新等方式减少运营成本、降低期间费用率、增强盈利水平。2）根据重组方案，某战略投资者正在与国药控股就国大药房的战略入股事宜进行接洽，从南京医药案例来看，战略投资者的引入对公司治理机制、经营模式等产生了积极的影响，国大药房后续战投的引入值得期待。批零一体化优势突出，享处方外流红利。国大药房注入后，将与分销业务形成协同。分销业务雄踞两广地区，销售网络渗透到各医疗机构，国大药房有望与医院建立合作，承接处方外流。在处方外流的准备工作上，国大药房已从2014年开始重点布局了DTP业务，截止15年上半年，旗下在两广区域拥有11家医保定点的DTP药店，整体收入规模约3亿元。盈利预测与投资建议。预计2016-2018年考虑重组的摊薄后EPS分别为2.03元、2.7元、3.12元，对应PE分别为34倍、26倍、22倍，我们看好公司重组后在商业板块的发展，国企改革带来效率提升值得期待，首次覆盖给予“买入”评级。长零售业务布局+医院供应链延伸，全终端布局承接处方外流优势明显。1）目前拥有直营药房174家，其中DTP药房11家，扩张速度加快。公司将重点推广DTP业务+院边店+医药电商，与医院药品业务形成良性互补。2）拟投资10.35亿元，在广西15-20家三甲医院和30-50家二甲医院实施供应链延伸项目，目前已与区内14家医疗机构签订供应链延伸服务战略协议，用户粘性将增加，并逐步向综合性医药服务供应商转型。作为批零一体化的稀缺标的，医院分销业务和零售业务将形成协同效应，承接处方外流优势明显。新业务逐步落地，全产业链延伸。1）布局上游制药业务，仙茱中药负责南宁中药饮片厂基地建成投产后的运作，是公司首家进入生产领域的子公司，未来将有进一步向生产领域延伸的预期；2）成立柳药医疗，从事医疗投资、医院管理等，推动未来公司业务向下游医疗机构扩展；3）搭建医疗器械耗材配送项目；4）公司进行纵向、横向全产业链延伸将丰富公司产品线，后续有望借助其供应链平台快速放量，盈利能力将提升。盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为1.84元、2.33元、2.86元，对应PE分别为45倍、35倍、29倍。看好供应链延伸业务为公司带来的医院配送份额增量，DTP业务在处方外流趋势下发展空间巨大，中药饮片等新业务亦处于放量前期，首次覆盖给予“买入”评级。激活激励机制，为国企改革先锋。1）非公开发行引入员工持股方案为国企改革有力尝试，董事长、总裁等高管均参与，并承诺锁定三年，显示了对公司未来发展的信心，认为员工持股将激活员工积极性，增添发展动力；2）公司国企改革执行力度强，已完成战略投资者的引进与激励机制的激活，后续发展值得期待。创新业务处于兑现阶段，后续发展值得期待。公司专注医药流通业务创新：1）多模式零售连锁创新业态正有序推进。尤其是门诊药房社会化与DTP等将为公司打开增量市场空间，目前已与鼓楼医院合作设立鼓楼大药房，医药分开政策导向下有望拓展其它医院。2）截至目前，全国与南京