企业并购失败的原因

第1章企业并购概述1.1企业并购的相关概念企业并购包括企业间的兼并与收购。兼并，泛指两家或两家以上企业的合并，其结果是至少有一个参与并购的企业法人资格不经过清算而不复存在。具体来说，兼并包括两种方式，其一是新设合并，即参与兼并的企业同时消灭在新基础上形成一个新的企业，即A+B→C。其二是吸收合并，即其中一家企业因兼并了其他企业而成为存续企业的兼并形式，即A+B→A。企业收购，是指一家企业用现金、债券或股票等方式购买另一家企业的股票或资产，其结果是收购方成为母企业或者控股企业，主要形式分为资产收购和股份收购两种。1.2企业并购的发展状况从19世纪末到20世纪期初，我国企业并购活动开始。企业并购经过了几十年的发展，不论是在并购的形式还是在其经济体制上都向前跨进了一大步。一般来说非上市企业都是通过买“壳”这一方式获得上市资格，当前主要收购方式之一在国外十分流行，大多主要以委托书这种形式收购。同时，随着外资并购这一方式的兴起，在未来，还会有多种多样新颖的创新模式。从图1-1来看，2017年国内房地产交易金额的达到了一个新的高度，这不仅是因为各个地区的发展不平衡，还因为当地房地产政策和财政方面有限制。使房地产行业被迫进入需要整合并购的阶段；2016年至2017年在科学技术领域，我国取得了举世瞩目的成就：长征火箭“三代同堂”齐登场、量子通信京沪干线将开通、天河二号超级计算机蝉联“六连冠”。科学技术的巨大进步使得并购由传统行业进军工业行业、科技行业、金融服务行业等行业。特别是近年来，生活方式的改变，人们愈发重视健康，因此医疗健康行业并购数量有所增加。与往年相比保持的还算较为稳定。但在2018年，中国并购市场呈现缩减趋势，不仅交易数量有所下滑，其规模也随之而下滑。为什么呢？原因有二，一方面是中国经济呈现下降趋势因为中美贸易摩擦这一宏观因素影响而业务减少；另一方面是企业近年来在实施并购决策方面考虑的更加全面和谨慎，将并购策略与自身发展战略适当相结合。就如阿里巴巴在2018年4月对饿了么进行全资收购，95亿美元的巨大金额成功交易，阿里系因饿了么的加入，其新零售格局将得以进一步完善。简而言之，从我国自身企业的发展来谈，企业监督与管理并不够完善，较西方发达的国家相差较远。随着社会主义市场经济的逐步发展，中国的经济体制不断深化，企业并购将逐步融入国际经济，仅次于美国，成为全球第二大并购投资地。图1-12014年-2018年中国并购企业行业及金额（单位：十亿美元）1.3企业并购动因并购是企业资本经营的一项重要活动，而实现利润最大化是资本组织最根本的动因。很难清楚地区分并购的原因，其中大多数都很复杂。由于企业所处的阶段不同，并购的动机也可能不同。具体的并购原因如下：1.3.1发挥协同效应

协同效应是指并购后企业资源的重组和合并。从而规模不断扩大、社会产业结构调整、生产成本降低。并购后，企业的竞争力也有所提高，企业并购产生的协同效应被我们分为三种形式：管理协同效应、财务协同效应和经营协同效应。管理协同效应主要是指企业如何分析自身的缺陷和优势，以此制定符合自身的管理模式。通过并购，企业可以根据自身整体状况，互相吸收管理经验，进而达到利益最大化的目的。经营协同效应主要涉及并购带来的利益，以提高企业运作效率，而企业规模的扩大是提高企业运作的主要途径之一。企业的可信度会因为规模的扩大而提升，若是两大行业巨头联合，必会给社会上造成不小的反响。降低单位生产成本的同时也增加了经济收益使得企业影响力提高。联合虽好，但企业也不应该盲目合并，在合并前需对目标企业的投入与产出进行比较，这样便能做出较为合理的决策。在财务方面，企业并购反映财务协同效应的优势，具体可以归为以下几方面：(1)节税收益。企业可以通过使用税收法规中的亏损递延来推迟该条款达到避税的目的。如果一家具有良好发展前景的企业收购了一家具有多年亏损的企业，则可以使用该亏损抵销几年的税收，达到合理避税的目的，或者该企业会考虑并购一个盈利企业并购，同样可以减少税收。(2)融资成本降低。在我国，如果只靠企业自身的资金积累想要上市，是远远不够的。“买壳上市”是我国企业并购的最大特征。通过购买股权、直接投资、购买股票、全资收购等方式某大企业与一家发展并不是那么好的上市企业并购，对新企业进行整合，筛去被并购企业的不良资产，利用被并购的上市企业达到融资的目的。1.3.2企业发展战略动机企业的发展就是需要不断的研究，不断的创新开发新产品，适应市场的需求，同时还要制定能够长远发展的战略。而并购这一方式能对产品进行有意识的转移，这也是企业在战略上考虑的一个重要动因，具体表现在两个方面：(1)减少建设周期。如今市场竞争十分激烈，企业在竞争中必须注意自身发展。一些企业为避免被吞并，会和另外几个企业联合起来，形成一个企业集团，从而达到增强实力的目的，以此来应对大企业威胁。当企业向某一种新行业发起进军时，往往会受到该行业原企业的抵制，将采取一系列措施阻碍该企业。比如专门封锁行业技术、垄断销售渠道、引发价格战等行为。同时，可以通过并购的这种方式，直接获取现成的资源设备技术及优秀人才，借鉴以往被并购企业的经验，使得其能在短时间内正常经营，快速生产击败竞争对手。(2)多元化经营。“不把鸡蛋放在一个篮子里”是企业多元化的体现，这意味着企业拥有多种产品。当经济环境遭遇变故，企业可以在一种产业衰退时将资产转移到其他产业上，从而让企业核心成本和声誉不受到任何影响。多元化发展使企业得到扩张，降低风险的同时也有利于增强企业整体能力，降低收益风险，提高企业竞争优势。1.3.3低估目标企业价值大量的并购案例显示，目标企业的价值被低估是现今企业所有者实施并购的主要原因之一。就如近期“宝能系收购万科集团”例子就体现出，万科集团价值被低估。价值低估的原因如下：(1)目标企业管理不善。(2)目标企业的隐含价值没有被收购企业发现，从而会低估其真实价值。(3)市场反应“缓慢”，股票市场没有及时反馈目标企业的经营状况，因此低估了其价值。当然，无论出于哪种原因，并购企业获取利润都是因为低估了目标企业的价值。1.3.4消灭亏损企业这几年来，政府改革力度不断加大，无不体现在“鼓励企业兼并、规范破产形式”等制度上，为的就是解决消灭企业亏损这一问题。各国政府将实施并购，作为补救企业破产的行政手段，解决了破产企业的债务、人事安排和员工医疗保健等问题。河北保定市锅炉厂对保定市风机厂的并购，是政府推动企业合并的典型例子，用的正是使用承担债务这一方式完成并购。这些无不体现着我国政府在市场掀起并购浪潮时，伸出了干预之手。影响我国经济进程的一大因素就是我国计划经济使产业结构并不合理。第2章企业并购失败的原因并购失败的原因主要有：缺乏外部并购机制、理论研究、方法策略、业务流程和未解决的财务问题，当然还有或许还有其他原因使企业无法实现其预期目标导致并购失败。2.1政府过度干预并购活动我国政府在企业并购活动中参与的较多，这就会使并购变成一种行政行为，而政府扮演着行政协调的角色，为并购企业提供有效信息和所需资源，因此并购主体并不是独立的，无法反映并购主体的真实愿望。企业并购是需要考虑行业的规模、成本交易大小及是否多元化经营等因素。而如今的企业并购，总是优先考虑政治因素，通过制定优惠政策来鼓励一些亏损较为严重或者有意向重组的国有企业。2.2法律制度不完备我国当前虽然制定了一些有关企业并购的法律法规如《上市企业收购管理办法办法》，但存在的盲点仍然有很多。其中包括，对于特定的并购交易没有详细的规定，因此经营者可以不受限制地使用法律，并可能导致违法行为。另外，财务立法非常严格，不能有效地解决财务困难，它缺乏协调和运作。由此，企业问题重重原因就是没有合适的法律作为支撑点。2.3中介机构运作不规范中介机构在企业并购时担任极为重要的引导角色，如此一来便可在企业进行并购时，提供目标企业相关信息、制定详细战略计划、为企业选择合适的融资方式、评估目标企业价值等重要步骤。然而，当前我国市场经济体制发展并不成熟，相关的法律制度未形成，导致投资银行、会计师事务所等中介机构功能不全，没有成形的机构。最后缺乏独立性评估，结果不独立。2.4忽略并购后企业整合许多企业在并购后并没有对企业进行整合工作，一味的追求效益。仅对如厂房、土地这样的硬件整合，而忽略了企业文化、企业经营理念、待人处事方法、员工素质教育等“软件”的重要性。例如当初德国奔驰企业对克莱斯勒的合并并没有综合考虑整合企业的问题。忽略了两国的民族文化会给企业双方带来多少矛盾冲突。而我国海尔集团创造了令人瞩目的奇迹—激活“休克鱼”，以企业文化驻入方式收购了多家企业。如此我们可以清楚意识到在整合过程中若未注意到人文素质的重要性，企业就会产生一系列矛盾造成不可挽回的损失。2.5并购中的财务问题融资方式和支付方式过于单一，是企业财务最为主要的问题。因为在企业并购中，目标企业的价值评估问题十分受主并企业重视。目前，内部融资和现金支付是我国企业选择并购支付的主要形式。另外，从我国已完成的并购案例来看，企业价值评估的作用发挥的并不明显。我国现阶段并购评估的一大特点就是估价目的范围较小。企业价值评估不仅可以为产权交易的价格提供参考，而且还可以为并购前后的经济效益作对照。第3章企业并购中涉及的重要财务问题分析企业并购涉及的财务问题复杂多样，如并购的收益与成本比较、企业的重组整合策略、企业的反收购策略等。从并购的角度来看，并购的结果存在三个主要问题：被合并企业的估值，融资和支付方式。本章讨论了这些问题以及解决这些问题的措施。3.1目标企业的价值评估我国企业实施并购时首先需要考虑的因素便是对目标企业价值的合理估计，这不仅是并购的基础也是前提，其评估结果很可能作为双方最终交易价格，对企业双方的重要性是无法估量的。3.1.1目标企业价值评估存在的问题在进行并购之前，收购方需要考虑目标企业的过去和现在的发展，对该企业当前的经营现状来预测其未来的发展前景，从而合理的确定对目标企业的价值估价。然而我国大部分企业对目标企业的价值认识不够全面，仍在存在很多问题，具体可以归为以下几个方面：1.对价值评估认识不全面在并购过程中，大多数的并购企业都认为有形资产的评估是主要的价值评估，因此对无形资产的评估就会忽略，如企业品牌、专利技术和特殊经营形式等。在评估价值时，目标企业主要考虑其账面价值的大小，随后并购企业选择直接购买而不评估其资产，也不考虑目标企业的利润和财务状况。2.存在违规操作及弄虚作假行为被并购的企业可能没有提供真实的信息或故意隐瞒有关其财务状况、资产和负债的重要信息以实现某些经济目标。因此并购企业双方获取的信息并不对称。除此之外，还存在第三方机构不正规的情况，如客观独立性缺乏、提供虚假评估报告或者私下与被并购企业勾结，一些异常交易会损害并购方的经济利益。3.评估方法不规范企业价值的主要评估方法有现金流量法、相对价值法和经济利益法。因其选择的目的和基本条件不同，企业选择的评估方法也不同。当选择的评估方法标准化程度低会影响企业的经济效益，并给企业发展带来障碍。3.1.2改进目标企业价值的评估决策1.更加重视目标企业的估值并购成功的关键是评估从目标企业的价值及其无形资产的价值。因此并购企业综合、全面的评价才能反映目标企业的实际价值2.聘用权威中介机构全面评估若想解决评估过程中弄虚作假或违规操作的问题，解决方案有：参与并购的中介机构，例如会计师事务所、投资银行、证券企业等都需要制定法律来规范行为；中介机构仔细审查客户评估的目标并衡量客户评估的结果。风险和收益因评估目的的不同而不同；员工必须具有良好的道德操守和良好的职业培训。评估人员须确保独立性，拒绝不合理要求，做到公正客观的评估。3.优化估价方式若想给目标企业评估准确定价，可以建立一定的价值评估模型。除了要考虑多种多样的评估方法，还需要从企业自身实际情况出发，关注被评估的目标企业特点，从而为其选择真正合适的评估方法，如此得出的结果才能更加接近实际价值。3.2融资方式若企业想要花费较少的资本成本达到预期收益，那么选择合适的融资方式可以实现这一目标。同时，资本结构、流动性、偿付能力和并购后的结构调整可能会受到各种问题的影响。如果企业希望以较低的资本成本获得预期的利润，则可以通过选择适当的融资方法来实现这一目标。3.2.1并购方融资方式选择存在的问题企业需要筹集大量资金进行并购活动，一直以来诸多不利的融资环境，如信息不对称、政策不健全，特别是当用现金方式并购时所需资金数额巨大，资本市场融资成了企业的“救命稻草”，但是我国严格的制度制约着企业在资本市场融资。以下是当前并购行为存在的突出问题：1.融资方式单一随着金融危机的出现，企业因银行贷款坏账比例每年升高，而变得融资困难。再加上实际金融活动中，资金筹集的主要来源是股票融资，并购活动几乎无法开展。融资工具如此单一，企业的融资和规模远远低于并购的融资要求，这在一定程度上限制了企业的健康发展。2.融资限制条件多我国的相关法律对融资的规定十分苛刻。但是，许多企业仍然在利用法律漏洞，采取不受管制的融资方式。我国关于《证券发行和交易的暂行条例》明确规定，金融机构不得通过证券交易进行贷款。除此之外，我国当前市场环境制度较为严格，银行贷款对并购企业提供的资金有限，再加上国家严格限制融资金额。如融资限制条件居多，企业融资难度增加。3.融资结构不合理不仅需要确保广泛的资金来源，而且还需要选择一个健全的融资结构。股权结构和债务结构共同构成了融资结构。不合理的融资结构可能给企业带来融资风险，从而阻碍了并购持续进行。4.资本市场体系不完善资金的限制是证券市场发展的一大阻碍，而资本市场体系薄弱，使财务问题更加严重。同时，股价规模随着资金供给增加而不断扩大，因此通过二级市场上市融资需要的代价往往很大，股权交易难以实现。3.2.2改进并购方融资方式的对策1.制定相关法律若想让企业能够通过合法的融资渠道获得并购及整合活动的资金，政府应加快完善相关法律法规，放宽金融法规管制。例如规范商业银行操作、限制企业债券投入资金的用途等制度。2.拓宽企业融资渠道对待不同融资风险应根据企业自身情况制定策略，以满足对资金的需要。首先企业应提升并购后的商业信誉，找一个长期可以合作的银行，与其建立良好关系。这样便可通过与合作银行贷款获取资金，从而提高银行可贷款的限额。并购企业也可以借鉴西方的多种融资手段，对融资渠道进行创新，实施全方位多元化创新。如此一来，当一个融资渠道出现问题时，并购可以从其他来源筹集资金，例如向证券企业、社会保障基金、商业保险基金和外国投资。3.科学决策融资结构企业需要根据并购规模、自身财务状况及企业在融资前后的资本结构变动的情况下，对融资产生的潜在风险以及融资方式可能存在的财务方面的问题综合分析融资方式的优势与弊端，综合利用，减少过度单一的情况，从而科学的制定可实施的融资方案。4.建立相对健全的市场体系继续推进混合金融运作管理模式，扩大资金来源；监管机构可在一定程度上放松对企业发行的债券管理，从而使不活跃的社会基金可用于扩大债券的发行量。3.3支付方式随着经济的发展，并购的支付方式越来越受到重视。合并方一旦决定这样做，如何为购买合并后企业的资产或股份付款是非常重要的问题。正确选择付款方式有助于体现其价值，而且在不同的并购付款方式中涉及的资金问题在双方之间也有所不同。3.3.1并购方支付方式选择存在的问题目前，在企业并购实践中，常用的支付方式有现金支付、换股支付、债券支付和混合支付。由于我们的股票市场和金融市场机制不健全。因此，实际上企业并没有解决这些问题。1.支付方式单一企业并购的主要支付方式是现金支付，最大的优势是交易迅速。许多企业更喜欢用现金支付，资金需求及其筹集资金的能力，是能否以现金支付的重要条件。企业支付现金时，首先会在企业内部筹集资金，这可能会妨碍企业的正常运营。另一方面，现金支付不能享受税收优惠。如果多次使用这种方式并购，则可能会限制企业交易的数量和范围。2.换股支付比例过小首先，新股可能会改变企业原有的资本结构，会使股东权益减少并失去对企业的控制权；其次，遵守证券交易委员会的监督和上市规则，是发行股票的的前提。最后，在换股收购时，风险套利者稀释了每股收益，从而降低收购方的股票价格，这些繁琐的手续办理，极易错失最佳并购时机。3.极少使用混合支付方式中国证券市场的管理更加严格，在实践中还不够完善，限制股票等证券的发行规模及费用。并购时可以使用多种支付工具扬长避短，合理搭配，不仅可以有效的避免被并购方稀释股权还能防止控制权被转移等情况发生。当然，如果组合不合适，各种支付手段的弊端可能会被暴露出来。表3-1企业并购支付方式优缺点支付方式优点缺点现金支付方便、快捷相对去竞争对手有时优势能在短时间内取得现金造成现金支付压力，影响企业现金流，因所得税等原因使目标企业对并购产生抗拒心理股权支付不影响企业现金流并购双方企业同时获益稀释收购方每股收益造成收购方企业控制权旁落混合证券支付企业能以比普通债券更低的利率出售债券，具有债券的安全性且能使本金增值受企业现实财务状况影响，支付方式的选择与支付金额及融资方式有关，需考虑证券市场走向，无法合理避税3.3.2改进并购方式支付方式的对策1.选择灵活的付款方式解决完融资问题，整个并购活动的最后一环节-支付方式的选择变得极为重要。当选择合适的支付方式不仅可以降低并购时的成本，对并购后的企业财务结构也有重要影响。当前，随着金融工具的发展，资本市场日渐成熟，企业可以选择的支付方式逐渐增多。而并购交易最后能不能成功，选择灵活的支付方式这一步不可简化。对于并购，有必要从财务角度，对支付方式及各种方式的优缺点进行深入分析，以满足企业的期望。2.调整换股支付比例全面分析企业自身的经营状况及资本结构，采取与企业相符合的支付方式。同时，需要参照现金流、并购规模以及支付资金等问题后，制定合理的并购计划。当企业的资产负债率很高而流动性很低时，企业可以通过换股并购来优化其资本结构；若并购企业盈利能力较强、且发展势头不错的话可以选择承债方式支付进一步下降资本成本。3.使用混合支付方式在适当的情况下，使用多种支付方式可以减少并购期间的现金支出，使财务结构稳定。因此，应多多鼓励选择混合支付方式，可以制定有关使用混合支付方式的优惠政策，让更多的企业选择这种方式。第4章阿里巴巴并购案例分析4.1企业概况4.1.1并购方-阿里巴巴阿里巴巴集团由马云领导的团队于1999年在B2B互联网贸易平台上成立。它已成为中国最大的互联网企业和世界第二大互联网企业。阿里投资基于产业结构，最初侧重于社交平台，例如新浪微博、陌陌、∪C这类的社交平台。阿里的电商信息通过股票投入的方式传递给被投资方，以此增加移动和社交终端的流量，然后投资出租车服务和高德地图等企业，从而实体企业能有效地融入经济。配送物流部门主要以提高物流配送效率为基础，为发展跨境贸易物流奠定了基础。4.1.2被并购方-饿了么上海拉扎斯信息技术有限企业饿了么，它的网站启动于2009年4月，是国内最早的外卖在线订购平台。整合了线上线下餐饮品牌，建立了外卖商业生态系统。形成了一个外卖的物流配送网络，用户可以轻松使用手机、平板、附近餐厅，在线订购美食。截止2015年12月，饿了么将“与食物有关的事物”都建立起体系，其业务已经在300多个城市开展，超过1亿元的交易额，超过330万单的日订单数量。4.1.3并购过程2016年4月，饿了么从阿里那里获得12.5亿美元的投资。2017年6月阿里对饿了么的投资增至10亿美元。阿里系成为第一大股东，占股总份额为32.94％。在2018年4月阿里正式以全资收购饿了么，并签下协议-在三个月内支付95亿美元的现金，获得饿了么的全部股份。4.2阿里巴巴并购饿了么的动因分析4.2.1阿里巴巴动因分析阿里巴巴并购饿了么不仅仅是财务效应的驱使，更是从企业自身长远发展考虑，具体的动因可以从这几个方面分析。(1)服务于新零售战略。阿里巴巴的客户资源非常强大，在金融领域的表现也非常好，但对于O2O(指将线下的商务机会与互联网结合，让互联网成为线下交易的平台)领域的业务对接方面仍存在不足。(2)抢占市场。阿里巴巴在短时间内抢占新美大甚至拥有固定市场是难以实现的。因此，如此来看，阿里巴巴直接购买一家信誉良好的服务平台，比自己一开始从头打造成本要低，而饿了么这一平台正是阿里需要的。(3)长远发展战略。阿里将餐饮服务作为当地生活的切入点，而饿了么作为最常使用的外卖服务，与口碑数据技术结合，实现在线餐饮订购。这两家企业的合作，将丰富人们的生活。4.2.2饿了么动因分析近年来，随着交易量的增加，各互联网巨头已经通过网网络进入外卖市场。接受并购，一是可以为资金筹集提供可靠的来源；二是由于阿里巴巴资源丰富，擅长电商，在市场占据一定地位。因此，对饿了么未来的发展有绝对优势。具体原因分为：(1)同行业竞争激烈。2013年11月美团网旗下的美团外卖正式上线；2014年1月，大众点评外APP也随之上线；同年4月，百度并购糯米后也推岀自己的外卖服务(2)技术支持。2015年8月，饿了么的全国性及时配送-蜂鸟配送成立，主张“专注于本地生活最后一公里的配送”。同时，大数据方便骑手对订单配送智能规划。(3)资金丰富。26亿用户、200多万户商家和300多万名配送员被饿了么聚集，外卖已经成为第3种中国人的就餐方式。4.3并购相关财务问题研究4.3.1价值评估过程分析对饿了么的估值为55-60亿美元且存在30-35亿美元的溢价。而至于阿里巴巴为什么会做“亏本的买卖”，我认为是由于并购的“绝对定律”:收购方收益=协同效益-溢价。也就是说，阿里巴巴认为收购能够带来大于35亿美元的收购溢价协同效益。这里的协同效益就是指，饿了么庞大的用户资源及全国配送服务。同时，这个价格的确定与阿里巴巴庞大的专业评估队伍的努力分不开。分析如下：(1)内部团队的调研与评估。此次阿里巴巴内部团队参与并购工作，深入研究目标企业的业务效率，财务状况和核心价值，进而出具评估报告。饿了么的潜在价值是这次的谈判重点，双方工作主要集中在外卖业务分析、协同效应、可行性分析这三个方面。(2)财务顾问的估算。在估值定价的过程中，科学评估的基础是财务数据的是否具有准确性，阿里巴巴聘请的财务顾问，慎重的分析了饿了么的财务状况和各种财务数据，并依靠专业性作出更加客观、公正的评估。(3)法律支持。2018年，中国证监会就修订《上市企业重大资产重组管理办法》、《上市企业收购管理办法》进行公开咨询意见，本次修订重心放在“重新制定和加强监管”方面，简化了重组并购的行政授权、增强信息披露、加强事后监管、对中介机构责任的界定及保护投资者等方面作出一系列安排。4.3.2融资渠道分析阿里巴巴顺利完成并购,其内部融资方式起到了较大作用,内部融资主要包括：企业留用利润。这部分资金包括向国家支付税款后产生的利润；分配给投资者税后利润；已经在企业中未使用或未分配的专项资金。这是企业内部能够稳定和长期使用资金流，因此企业必须缴纳税款和利息，尽管从阿里巴巴的资产负债表来看，应付税利和利息属于负债，但仍为企业内部资金。长期也可以形成企业内部筹资的一个来源。由于股票市场的结构、发行制度和银行短期贷款的高利率影响，使用自有资金进行并购的是成本低且效率高的方法，因此该方式被广泛使用。但是，由于中国企业的历史发展缓慢，在1984年实行利润留存制后，我国企业的内部累积利润才呈增长趋势。由于，企业内部融资有限的，所以阿里在使用企业现金流进行融资会受到更大的限制。4.3.3支付方式分析2018年4月6日，阿里宣布联合蚂蚁金服，以95亿美元全资收购饿了么。而此次活动主要采用现金支付支付。随着股权的变更，饿了么已成为阿里新战略零售体现的一部分。而现金支付是最明确的支付方式，并购双方都能清楚的现金流，以便尽快进行交易。显然，现金收购不会影响并购企业的资本结构，并有助于股票价值的稳定。但现金支付的方式仍弊大于利，虽然阿里巴巴能够快速控制饿了么，但现金流出量过大会使企业经营困难。另一方面，现金支付对饿了么股东而言，资本利得无法及时确认，会涉及到较重的税务负担。因此，不管是对于阿里还是饿了么来说，这种付款方式都不是最佳选择。4.3.4阿里巴巴并购的启示作为互联网最大金额的并购案例-阿里收购饿了么，一方面推动阿里新零售战略的实施，另一方面将推动在线餐饮外卖市场借助互联网巨头实力，进一步拓展。由此带给我们的启示：1.增强对企业估值准确度阿里巴巴此次对饿了么估值为95亿美元,然而真的值值95亿美元吗？从前文分析，可能高于饿了么的实际价值，因此在阿里巴巴并购饿了么此次并购案例中里对被并购方的价值估值会存在一定的不足之处。阿里巴巴在并购前，应针对饿了内部情况和外部情况都应该有一个详细的了解，其内部状况看主要是指近几年的经营状况、员工发展状况以及服务情况等外部情况主要是整个市场在线餐饮业的发展情况以及