天海防务研究报告财务报表分析

巨亏背后——天海防务公司介绍公司概况天海融合防务装备技术股份有限公司（下列简称“天海防务”）（证券代码：300008）成立于10月29日，在上海市工商局登记成立，在深圳证券交易所上市，是上海市第一家创业板上市公司，也是船舶科技类首家A股上市公司。公司经营范畴涉及从事防务装备、船舶产品、新能源科技领域内的技术开发等。公司法定代表人为刘楠。统一社会信用代码：92385X3。天海防务原名为“上海佳豪公司发展集团有限公司”，是一家综合性投资控股集团公司，以从事船舶与海洋工程技术服务、工业贸易、新能源开发运用、休闲农业、金融服务等五大业务模块为主。，公司收购了上海沃金天然气运用有限公司（下列简称“沃金天然气”）100%股权和上海捷能天然气运输有限公司（下列简称“捷能运输”）80%股权，进入清洁能源行业，致力于构建水陆一体的天然气增值服务链。，公司收购了泰州市金海运船用设备有限责任公司（下列简称“金海运”）100%的股权，进入防务装备研制领域，开始了海洋和防务特种装备研发制造领域的业务拓展。军民融合和清洁能源应用已经成为公司转型发展的两大驱动力。05月，公司改名为“天海融合防务装备技术股份有限公司”。收购江苏大津重工有限公司（下列简称“大津重工”）100%的股权，本次收购完毕后将加强公司船海工程、清洁能源、军民融合三大板块的内在联系；大津重工可与公司的众多子公司进行业务上的联系及优势互补，增强各子公司协同效应，打造完善产业链，使服务链环环相扣，实现业务管理的高效协同。股权构造公司现在的实际控制人为刘楠，前十名股东持股状况具体以下：股东名称股东性质股份类型持股比例持股数(股)持有有限售条件的股份数量(股)1刘楠境内自然人A股18.83%180,796,514163,722,3842李露境内自然人A股8.78%84,252,50070,312,5003上海佳船公司发展有限公司境内非国有法人A股5.58%53,615,2754深圳市鸿茂盛欣投资公司（有限合作）境内非国有法人A股4.95%47,500,00047,500,0005厦门时则壹号投资管理合作公司（有限合作）境内非国有法人A股3.91%37,500,00037,500,0006东方富华（北京）投资基金管理有限公司—东方富华—上海佳豪专项资产管理计划境内非国有法人A股2.85%27,349,50027,349,5007泰州市金洋源投资中心（有限合作）境内非国有法人A股1.04%10,000,00010,000,0008温洪标境内自然人A股0.32%3,048,3009孙皓境内自然人A股0.32%3,027,34710杨景奎境内自然人A股0.27%2,621,800累计----46.85%449,711,236公司现在刘楠持股比例为18.83%，上海佳船公司发展有限公司（下列简称“佳船公司”）持股比例5.58%，刘楠持有佳船公司57.28%的股权，是佳船公司的控股股东，因此公司的实际控制人为刘楠。股权控制图以下所示：刘楠刘楠天海防务佳船公司5.58%57.28%18.83%面临行业压力天海防务重要业务属于船舶与海洋工程业，公司已经持续几年披露了国际船舶市场的低迷态势，船舶及海洋工程项目的船东可能会出现财务及融资问题，进而造成公司为其事先的垫资以及应收账款不能及时收回的情形，波罗的海干散货运指数（BDI）也处低位，该状况截止仍未得到明显好转。因此面对不利的市场条件，天海防务面临着巨大的风险和棘手的处境。主营业务分析公司重要经营状况根据《天海防务年度业绩快报》，天海防务实现营业收入109,010.64万元，同比减少26.54%；营业利润-192,907.38万元，同比减少928.37%；利润总额-185,389.14万元，同比减少953.21%；归属于上市公司股东的净利润-174,466.58万元，同比减少1162.92%。公司实现基本每股收益-1.8173元，同比减少1162.75%；加权平均净资产收益率-99.02%，同比下降104.20个百分点。单位：万元同比变化营业收入109,010.64-26.54%148,392.89归属于上市公司股东的净利润-174,466.58-1162.92%16,413.91每股收益(元)-1.8173-1162.75%0.1710加权平均净资产收益率-99.02%-104.20%5.18%由此可见，公司整体的经营状况于是全方面下滑的。据《年度业绩预告》解释，业绩骤降的重要因素为公司计提了大额商誉减值准备以及与重大合同有关的资产减值准备，且公司受资金紧张影响，重要业务业绩下滑。下列比较为6月30日与上年同期的按产品分类营业收支，具体数据以下：6月30日主营构成主营收入(元)收入比例(%)主营成本(元)成本比例(%)主营利润(元)利润比例(%)毛利率(%)按产品分类EPC收入3.38亿57.31%3.05亿56.67%3316.19万63.96%9.82%天然气销售业务1.70亿28.91%1.68亿31.27%233.26万4.50%1.37%平衡项目4373.40万7.42%2578.99万4.80%1794.41万34.61%41.03%设计收入.77万3.41%2756.27万5.13%-744.50万-14.36%-37.01%海空装备产品1734.61万2.94%1149.07万2.14%585.53万11.29%33.76%6月30日主营构成主营收入(元)收入比例(%)主营成本(元)成本比例(%)主营利润(元)利润比例(%)毛利率(%)按产品分类EPC收入2.33亿34.80%2.07亿43.43%2640.30万20.18%11.33%天然气销售业务2.10亿31.28%1.89亿39.69%2067.81万15.80%9.87%海空装备产品1.30亿19.47%5916.77万12.43%7128.04万54.48%54.64%平衡项目5260.95万7.85%----------设计收入3368.67万5.03%2119.90万4.45%1248.77万9.54%37.07%其它(补充)1053.09万1.57%----------从营业收入来看，6月末照上年同期是整体下降的，仅有EPC收入有所增加，公司称EPC业务因融资困难造成部分项目延迟交付，造成有关成本费用增加。从毛利率来看，全部项目均照上年同期下降。特别是设计业务，营业利润已经为负数。就公司预告解释，设计业务受、业务订单承接局限性,影响公司业绩；防务装备及有关业务下降重要由于军队采购方式变化及公司融资困难；清洁能源业务下降重要因素为融资问题和顾客资金紧张。综上，天海防务受资金紧张的问题是重要业务板块业绩有所下滑重要因素。公司的运行能力堪忧天海防务的运行能力不容乐观，公司快报显示了巨额亏损，通过分析其各项运行能力指标发现，由于市场环境低迷加上资金流紧张，确实影响了公司自开始应收账款和存货的周转效率，具体数据以下：运行能力指标9月30日6月30日3月31日12月31日12月31日12月31日总资产周转率(次)0.230.130.100.360.580.79应收账款周转天数(天)199.31155.5775.6673.6759.2164.94存货周转天数(天)258.06394.34291.20377.32209.72143.66三季报中能够看出，天海防务的应收账款占流动资产比例高达53.27%，占总资产比例高达29.79%。通过测算公司的运行能力指标看出，自开始，公司的应收账款周转天数呈现明显的上升趋势，也就是说，公司的应收账款不仅比例大，并且变现能力弱，有重大的坏账风险。天海防务存货占流动资产比例为20.51%，占总资产比例11.47%。自开始，存货周转天数居高不下。天海防务预报披露了部分重大合同计提减值损失，具体以下：单位：万元项目坏账准备存货跌价准备资产减值准备累计减值因素28000CMBLNG运输船设计、建造总承包项目2,80014,19216,992受融资环境影响，船东方项目融资未能最后解决。DJHC8008、800915,85215,852DJHC8008、8009船均已交付，船东即使已获得租约，但受融资环境影响，船东方项目融资尚未最后解决。CML项目6,3606,360CML项目仲裁上诉期已过，公司管理层根据仲裁成果，认定本项目总承包合同已解除，该项目预计确认合同损失。累计25,01214,19239,204监管函提示，天海防务在至定时报告中披露上述合同存在因船东融资问题、租约未贯彻、市场不拟定性及经营困难等因素推迟推行、放缓或暂停项目的情形。但是，公司未在初次披露有关业务与合同时，具体披露风险，并且也未在合同未严格推行，应收账款和存货周转不佳时及时披露有关因素和风险。公司的盈利质量不佳通过分析天海防务-三季度的财务数据能够发现，天海防务的盈利质量指标始终不佳，具体数据以下：盈利质量指标9月30日6月30日3月31日12月31日12月31日12月31日预收款/营业收入0.030.110.090.080.020.05销售现金流/营业收入1.000.910.561.250.800.84经营现金流/营业收入-0.060.06-0.22-0.08-0.13-0.05公司的预收账款占营业收入的比例不大，且比例基本保持稳定；销售现金流基本保持在与营业收入持平的比例，根据与同业对比，也处在正常范畴；但经营性现金净流入几乎持续四年均为负值，这与以前年度的正向净利润对比来看，并不寻常。并购泡沫与股票质押爆仓从的三季报来看，全部A股的商誉累计达成1.45万亿，占全市场合有者权益的4.1%。这一定程度上表明了整个市场都处在对标的的良好预期中，然而因被收购公司财务造假、市场整体环境不景气等因素，市场上商誉减值的消息频发。证监会在年报日期之前公布了《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，也旨在公司重视该项重大风险，以求财务报表更加真实精确。商誉是收购时支付给被并购方价格的溢价部分，换言之，就是对被并购公司的良好预期。并购则往往能够达成公司快速扩张，大幅增加的作用，但并购对资金有着大量的需求，往往会促使公司股票质押、贷款和增发股票。然而一旦并购溢价的泡沫破碎，资金链断裂和股票质押爆仓的风险将浮出水面。天海防务于完毕股份制改造。天海防务近年来进行过多次重组扩张行为，于收购沃金天然气100%股权和捷能运输80%股权，进入清洁能源行业；收购金海运100%的股权，防务装备研制领域，改名为“天海融合防务装备技术股份有限公司”；收购大津重工100%的股权，完善产业链，增强子公司的协同效应。根据近三年的财报来看，天海防务的并购却有其效，但同时也逐步显现出，公司近几年的利润重要倚靠于标的的经营业绩，具体数据以下：单位：万元净利润所属公司天海防务（合并层面）55541443516414沃金天然气235434952687金海运965613213大津重工2990子公司占合并层面比例42.38%91.10%115.08%根据公司预告消息，公司根据实际经营状况，对金海运和沃金天然气（含捷能运输）的商誉计提大额减值准备，其中金海运计提109,860万元、沃金天然气（含捷能运输）计提22,013万元的减值准备。也就是说，公司近年的收购实质上并不成功，公司并非于忽然出现巨额亏损，只是潜亏始终都在，近年财报上盈利的金额都要大打折扣。根据三月季报，天海防务控制人刘楠及其一致行动人佳船公司股票质押率高达98.99%。截止3月1日，刘楠及其一致行动人所持上市公司，股份已全部遭受司法冻结，判决成果可能会造成公司实际控制人发生变更。天海防务的股权质押和疯狂扩张已形成恶性循环，如今股票质押爆仓风险已出现，疯狂扩张的并购溢价泡沫也破碎，即使其中也有行业环境不景气的影响在，但不得不说，如今并购成风的市场确实需要谨慎。现金的压力现金重要状况如前所述，公司公示表达由于资金紧张的压力，公司的整体业绩下滑，并且应收账款和存货周转天数较长，周转率低，变现能力较差。股东存在大量的股票质押未及时履约存在股票质押爆仓风险。因此天海防务现在的现金流状况不容乐观。单位：亿元现金流量表-09-30-12-31-12-31-12-31经营活动产生的现金流量净额-0.49-1.254-2.801-0.63投资活动产生的现金流量净额-0.11-1.117-7.109-0.74筹资活动产生的现金流量净额-0.95-0.3512.911.345汇率变动对现金及现金等价物的影响-254.1万180.1万20.39万现金及现金等价物净增加额-1.550-2.7443.023-0.02净利润-13.251.7721.7560.51由上表可见，天海防务近三年的经营活动和投资活动产生的现金流量净额均为负值，而净利润-均为1.8亿左右，仅截止三季度净利润-13.25亿为大额负数，重要受商誉减值和应收坏账的影响。公司持续三年的负数现金净流入和正向利润，这是不太匹配的现象。究其因素，一是公司大额收入作为应收账款入账且周转率非常低，变现能力弱，大额挂账无法产生现金流入；二是公司的快速扩张收购行为需要大量的现金流出；三是据公司解释，EPC业务需要垫付船款，占用大量资金。而根据证监会违规统计，证监会多次提出天海防务的隐瞒或变动关联方及关联方交易的事实，这样也让人怀疑天海防务现金流与营业收入不匹配的因素之一，与否是其收入的真实性有问题。具体状况以下：公示日期违规行为描述-12-22关联交易未及时推行审议程序。-12-04关联交易未及时推行审议程序11月23日，天海防务披露与H&CMARINEENGINEERING(SINGAPORE)PTE.LTD.（下列简称H&C）订立《多功效工作船建造合同（2艘）（船号：DJHC8008、8009）》，合同金额11,600万美元。天海防务董事长兼时任总经理刘楠先生曾是H&C的实际控制人，其转让H&C的全部股权及受益权距上述合同订立日未满十二个月。根据深圳证券交易所《创业板股票上市规则（修订）》第10.1.6条规定，H&C是天海防务的关联方。但是，天海防务未披露H&C为关联方，亦未推行关联交易的审议程序，直到12月23日才补充推行董事会审议程序，并提交股东大会审议。-11-2911月23日，公司公示称，由于美克斯海洋工程设备股份有限公司（下列简称“美克斯”）违约，公司全资子公司上海佳船机械进出口有限公司（下列简称“佳船进出口”）与江苏大津重工有限公司（下列简称“大津重工”）向美克斯发出解约告知书，解除总金额为11,600万美元的合同，并和大津重工作为联合卖方，与非关联方H&CMARINEENGINEERING(SINGAPORE)PTE.LTD.（下列简称“H&C(SINGAPORE)”）订立买卖合同，合同金额仍为11,600万美元。11月28日，公司在补充改正公示中披露，公司董事长刘楠先生曾是H&C(SINGAPORE)公司的实控人，并于9月正式转让了该公司的全部股权及受益权，公司与H&C(SINGAPORE)仍然构成关联关系。我部对此表达关注，请公司就下列问题予以核算并补充披露。资金紧张与压力EPC项目垫款影响资金链公司报告已经指出“由于公司EPC项目需要庞大的流动资金，可能会出现因委托方资信问题，融资不利，转而由公司为其事先垫款，直接影响到公司资金链，久而久之，可能会出现项目进度延迟、无法进行等的现象，更严重的甚至会造成船东弃船的风险。”但是显然，天海防务后续确实印证了这一披露事项，如今已经影响到资金链。收购标的需要大量资金根据三季报，报告期末货币资金较年初减少54.68%，重要系偿还银行贷款、支付大津重工股权收购款及分红所致。公司因对大津重工的收购，控股股东及关联方对上市公司的非经营性占用资金为1472.69万元。堪忧的将来股权转让终止，天海防务已经两次宣布终止股权转让。于1月，天海防务再次发出公示：《有关终止向万胜实业转让天海防务部分股权及实控权的公示》。这是天海防务第三次意图转让股权，然而万胜实业控股(深圳)有限公司（下列简称“万胜实业”）最后还是放弃了收购。万胜实业注册资本5亿元，法定代表人王胜洪，经营范畴：投资兴办实业。根据王胜洪阐明，王胜洪以自有资金认购发行人本次非公开发行的股票。从“每日经济新闻”理解到，本次股权转让采用的是“合同转让+委托表决权”的方式，该种方式能够绕过监管层的监管快速完毕减持。股东减持根据上市公示理解到，截至年11月30日，天海防务的二股东李露女士已减持公司股份11,717,500股。本次减持前后股东持股状况以下表所示：减持计划实施前持有股份现在持有股份股东名称持股数量持股总数占总股本比