企业股利政策分析概述

企业股利政策分析概述股利分配的方式现金股利公司将应该分配给投资者的股利直接用现金支付给股东股票股利公司将应该分配给投资者的股利用股票的形式发放给股东影响企业股利政策的因素法律因素企业因素股东因素其它因素法律因素资本保全企业积累累计税后利润为正偿还债务能力超额累积利润企业因素流动性要求举债能力投资机会资本成本股东因素稳定的收入控制权的稀释避税股利理论研究股利政策对企业的价值有无影响的问题股利无关论股利相关论MM不相关定理公司价值只取决于其盈利能力和经营风险，与公司的分配政策无关基本假设——完备市场无所得税的影响不存在股票交易成本和发行费用财务杠杆对资本成本的影响可略公司的投资政策事先已经确定，不会随股利政策的改变而改变1、股利无关论公司的股利政策与公司股票的价值无关决策意义：公司不必将制订股利政策作为其重要的决策股利政策完全由投资计划所需要的留用利润来决定危害——管理层尽可能压低股利，并用来满足个人私利股票市价与股利分派的关系投资者对公司股利支付比率高低可以通过股票交易来弥补P=[D+（R/K）*（E-D）]/KP：股票的理论价格D：每股股利R：投资方案预期报酬率K：资本成本E：每股税后利润2、股利相关论股利政策的选择影响公司股票的价值，原因在于资本市场存在缺陷不对称税负不对称信息交易成本1）鸟论（心理因素论）股利政策将影响股东的期望收益率股东对D和g两者的看法不同，即后者（林中鸟）的不确定性大于前者（手中鸟）结论——增加现期股利的发放有助于提高股票价值2）税收偏好理论个人投资者偏好于低股利支付：股利适用税率高于资本利得税率投资者可以控制资本增益税交纳的时间（收益递延）机构投资者偏好相反，即愿意高股利支付赞成高股利的现实因素喜欢当前收入消除不确定性降低代理成本3）信息内涵股利能将企业的经营状况和盈利能力传达给投资者，难以作假股利变化（特别是非预期变化）反映内部信息正面信号：增加说明前景看好负面信号：增加说明风光不再决策意义一般不轻易改变股利政策支付最低限度的股利维持稳定的股利支付率和股利使股利的变化具有规律性避免削减股利4）追随者效应公司的特定股利政策对特定的群体有利，或者说受到特定群体的拥护公司应设计反映投资者偏好的股利政策弱化了税收对股利政策的影响例：佛照现象佛山照明上市6年累计发放现金红利7.06亿元，超过其在市场上发股筹资近1亿元公司股票市价在10多元左右身处传统产业的佛照能够长期保持高派现比例令人叹服，但市场对此评价不高也是不争的事实正面的考虑经济实力的表现股本结构的特点：对B股及非流通股股东负责超前性：现金分红将日益成为股票投资价值的衡量标准负面的考虑（派现的尴尬）市场不认可。追捧的是高送配的高成长股和有重组题材的ST股是否符合股东财富最大化的目标应充分考虑资金的利用效率和再投资的风险水平资本经营也许对股东的持续回报提供更好保障问题是佛照管理层需要反思，还是市场需要反思？股利政策直接影响市场定位现金分红为主的公司多属于低市盈率中国股市的特殊性是一个重资本利得、轻当期收益的市场是一个缺乏理性机构投资者的散户市场公司股利政策的偏好支付正常股利的偏好维持稳定的股利支付比率和股利额使股利的变化具有规律性避免削减股利美国公司股利的实证分析股利随收益的变化而变化，且明显滞后股利是刚性的，不变的公司居多股利的变动比收益变动平滑股利政策随公司生命周期的变动而变动影响中国上市公司股利政策的因素公司所处的行业东方电子、清华同方、中信国安等都是送股高手佛山照明、五粮液、康佳等则大比例送现金公司的股权结构配送股多的公司大多是单一股权结构佛照、康佳、科龙等都是兼有内外资股的股权结构现金鼓励是否对中小投资者有利？（用友）大股东发行前的净资产为8000万元。每股1元多的价格折算为7500万股法人股。一级市场发行新股2500股，每股36.68元，融资为90000万元。股票上市一级市场申购主力资金获利10个多亿。二级市场投资者上市接手价格平均为80元/股，实际总投资约为20个亿，目前市值为12.5亿，投资亏损37.5%。大股东占有75%的权益，计7亿多资产。流通股股东实际出资20亿，占用友软件25%的股权，计2亿多资产。续6000万元用于分红派现。按股权比例分配，原出资8000万资产的大股东，按75%的股权应分得红利4500万。而实际出资20亿的二级市场投资者分得红利1500万。出资8000万元资产的大股东一年就分得红利4500万，不到两年就能收回投资。他的市盈率为2。而出资20个亿的股民分得红利1500万，需要133年才能收回投资，市盈率为133。

股利决策的步骤预计未来剩余资金确定合适的目标股利支付比率确定季度股利股票回购是发放股利的一种替代方式由于税率不同，集团和个人各有取舍回购股票的原因公司的股票价值被低估清除小股东提高财务杠杆比例巩固内部人控制地位没有好的投资机会或没有很好使用资金影响股票回购决策的因素集团与个人：不对称税率投资者对股票回购的反应股票回购对股票市场价值的影响对公司信用等级的影响股票股利的作用既公司节约现金支出，又使股东分享利润保持高股利支付比，保持良好形象增加鼓动的交易能力和获取资本收益能力降低本公司股票价格，活跃股票交易股利分配的程序股利发放宣布日除息日