第六章外汇管制

第五章外汇管理制度和政策调节第五章外汇管理制度和政策调节外汇管理制度和政策调节是指国家通过行政、立法和其他经济手段主动调节经济运行，以实现经济的内外均衡、达成宏观经济目标的一系列行为。主要包括汇率制度选择、外汇直接管制和外汇市场干预三方面的内容第一节外汇制度及其效率分析汇率制度是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。固定汇率：政府用行政或法律手段选择一个基本参照物，并确定、公布和维持本国货币与该单位参照物之间的固定比价（完全不变？可调整）浮动汇率：汇率水平完全由外汇市场上的供求关系决定，政府不加任何干预的汇率制度（如此理想？）一、固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较1.实现内外均衡的自动调节效率问题（1）简单性：以本国产品的国际竞争力下降所需的调整为例浮动制：短期速度、成本低、扰动小；固定制：长期考量，结构调整的必要，长期成本低（2）自发性：国际收支失衡的调整需要浮动：自动、即时、时滞；固定：汇率变化方向不确定、多因素考虑、需要政策配套（3）微调性浮动：连续微调、避免急剧波动固定：避免无谓的汇率调整（成本、谁判定？）（4）稳定性浮动：浮动下稳定性投机、投机目标不定、机会难觅、风险较大固定：羊群效应（非理性）、非稳定投机、名义驻锚、消除不确定性（需要条件？）2.实现内外均衡的政策利益问题（1）政策自主性浮动：货币政策的独立性、专注国内目标、隔绝通胀固定：不是任何水平的汇率都是可以接受的、需要其他政策配合、浮动不能隔绝输入性通胀（2）政策纪律性浮动：防止对汇率政策的滥用（脱离当局控制）固定：防止对货币政策的滥用（固定的约束）（3）政策效力的放大性汇率制度与政策效力（后话）；政府声誉与政策效果3.对国际经济关系的影响（1）对国际贸易、投资活动的影响浮动：推动经济自由化、不确定性是可以规避的

固定：规避风险是有成本的（2）对国际间政策协调的影响汇率竞争、以邻为壑、汇率波动、国际协调总而言之，两种汇率制度的比较实际上意味着在内外均衡目标实现中对“可信性”与“灵活性”的权衡，而这两者是不可兼得的。二、不同汇率制度下宏观经济政策的相对有效性政策选择的基本问题和先导问题IS-LM-BP模型在不同情境下的运用1.固定汇率制度下的财政政策：扩张经济有效2.固定汇率制下的货币政策：扩张经济无效3.浮动汇率制度下的财政政策：扩张经济无效4.浮动汇率制度下的货币政策：扩张经济有效5.政策启示：在维持固定汇率制度、允许资本自由流动和保持货币政策独立性三个目标间，只能同时实现两个——“三元悖论”“不可能三角”三、其他汇率制度简介1.爬行钉住制2.汇率目标区制蜜月效应、离婚效应3.货币局制第二节外汇直接管制及其效率分析一、外汇直接管制的含义狭义定义特指国家对外汇的直接管制，即国家通过法令、法律、条例等形式，对外汇资金的收入和支出、汇入和汇出、本国货币与外国货币的兑换方式及兑换比价所进行的限制，目的在于维持本国国际收支平衡，保持汇率的有序安排，维持物价和金融的稳定，促进本国的竞争能力和经济发展。二、外汇管制的主要原因1.短期冲击因素：失衡、调整过度、市场发展程度的影响？2.宏观经济因素：特定情形下施政空间的扩大、矫正错误政策的需要3.微观经济因素：价格体系、幼稚产业、外汇短缺三、外汇管制的主要内容（略）1.货币兑换限制2.外汇资金收入和运用的管理3.汇率种类管理四、外汇直接管制的效率分析1.货币兑换管制的经济效应分析寻租行为、非法交易；制约经济的长远发展；阻碍国际经济交往2.复汇率制度的效率分析作用：维持国际储备并保持官方汇率；隔绝外国冲击；实现产业政策；实现财政收支的目的损害：管理成本高；扭曲价格；不公平竞争五、评价第三节外汇市场干预及其效率分析一、外汇市场干预（定义）的类型1.直接干预与间接干预2.冲销干预与非冲销干预（为什么以它为标准）3.每日波动干预、逆向干预、非官方钉住干预4.单边干预与联合干预二、外汇市场干预的工具和手段1.外汇储备2.货币市场工具3.利率三、外汇市场干预的效力分析1.运用货币模型的分析2.运用资产组合模型的分析重点关注冲销干预和非冲销干预的效应第四节外汇管理中会出现的若干问题

一、外汇管理下的资本外逃问题二、外汇管理的可信度问题三、外汇管理中的货币替代问题2，利率平价说—基于金融市场的考量（意义？）（1）套（抛）补的利率平价（资金自由流动）通过远期市场的交易消除汇率风险后的市场均衡：ρ=id-if公式的含义？如果不成立，情况如何？经济生活基本关联，实践指导，经验检验等（2）非套（抛）补的利率平价（具有风险）Eρ=id-if公式的含义？预期的异质性（3）套补和非套补利率平价的关系均衡条件下：f=Eef,ρ=Eρ=id-if不均衡向均衡的调整过程？如何套利？（4）对利率平价说的简单评价A.角度的更新（资金流动的角度）有利于认识现实中汇率形成和变化机制B.不是一个独立的汇率决定理论，只是强调关联的存在，而不强调互为因果或有共因C.特别的实践价值——商业层面和政策层面3，国际收支说早期的国际借贷说（1）国际收支说的基本原理国际收支均衡约束下的汇率决定BP=CA+K=0e=f(Y,Y*,P,P*;id,if,Eef)各变量对汇率的影响：方式和方向？（2）对国际收支说的简单评价A.指出了汇率与国际收支之间的密切关系，有助于对汇率短期决定的理解B.汇率决定的流量理论，即国际收支引起的外汇供求决定了短期汇率水平及其变动。4，汇兑心理说观点：人们之所以需要外币，是为了满足某种欲望，如支付、投资、投机、保值等。这些主观欲望是使外币具有价值的基础人们根据自己的主观欲望来判断外币价值的高低。。（汇率突变的基础之一）根据边际效用学说，外币供应增加，单位外币的边际效用就递减，外汇贬值意义：汇兑心理学说和心理预期说在解释外汇投机、资金逃避、国际储备下降及外债累积对未来汇率的影响时具有重要的参考价值。四、汇率决定学说（下）国际资金流动—外汇市场汇率变动极为频繁—将汇率看成资产价格—汇率决定的资产市场说汇率的资产分析法在分析方法上的不同：A.决定汇率的是存量因素而不是流量因素B.在当期汇率决定中，预期发挥重要作用C.偏重分析政府在市场上的行为对汇率的影响三大假设：1.外汇市场有效2.资产市场包括本币资产和外币资产3.套补利率平价成立资产市场说的分类：A.货币分析法（本外币资产可完全替代）a.弹性价格货币分析法

b.黏性价格货币分析法B.资产组合分析法（本外币资产不完全可替代）1.弹性价格货币分析法美国经济学家弗兰克和比尔森等提出货币模型的分析重点：货币供求变动对汇率的影响（1）基本模型假设：垂直的总供给曲线；货币需求是国民收入和利率的稳定函数；购买力平价成立货币分析法的基本模型：e=(mds-mfs)-α(yd-yf)

+β(id-if)

(α〉0

，β〉0)对基本模型的解释（数学公式与经济逻辑）：第一，本国货币供应一次性增加，其它不变；第二，本国实际收入增加，其它不变；第三，本国利率上升，其它不变。（2）引进预期后的货币模型（为什么引进？）Etet+1-et=id-ifet=Zt+β(Etet+1-et)et=(Zt+βEtet+1)/(1+β)公式的基本内涵和意图？（3）对货币模型的检验与评价第一，将汇率看成是资产价格，体现了汇率的特殊性质第二，模型引入了经济变量，具有较好的实用性第三，货币模型是一般均衡分析（商品市场、货币市场、外汇市场）第四，货币模型简单，但反映了基本特点，因而往往成为其它复杂汇率理论的基础不足之处：第一，购买力平价成立的假设第二，货币需求实稳定的假设第三，价格水平的充分弹性假设2.黏性价格货币分析法多恩布施的“汇率超调模型”与货币模型相比，最大特点：商品市场与资产市场的调整速度是不一样的（1）基本模型假设的不同：短期内购买力平价不成立；短期内总供给曲线不是垂直的。货币需求方程：mdd=pd+αyd-βid非套补利率平价方程：Etet+1-et=id-if（2）超调模型中的汇率超调模型原点：本国经济长期均衡①经济的长期均衡长期均衡的定义：充分就业；货币升贴水为零；因而，价格和货币供给同比例变化，国内利率等于国外利率等长期内购买力平价成立：el=e0+∆mds②经济的短期均衡价格水平不变；利率和汇率最为资产价格迅速调整；利率平价始终成立投资者理性：Etet+1

=el

本国利率初始水平：id0货币供应变动后的利率水平：id1两者的关系？为什么？非套补利率平价成立：

e1

=el

-（id1-if）>0公式的含义：一次性的货币供给增加带来的冲击，不但在长期会带来本币同比例的贬值，还会在短期使本币贬值的幅度超过长期贬值的幅度，这就是汇率的超调（3）经济由短期平衡向长期平衡调整的过程货币超额贬值—净出口上升—产出超出充分就业的水平利率下降—投资上升—产出上升产出上升，价格上升—利率上升—本币名义汇率下降（本币升值，为什么？）（+物价的上升）—本币实际汇率下降（本币实际升值）—净出口下降（+投资下降）—总产出下降，向充分就业调整图示详解，P87（4）对超调模型的评价与检验第一，货币框架，假设更切合实际第二，首次涉及了汇率动态调整问题，创立了汇率理论的重要分支—汇率动态学第三，模型意义不仅在于汇率决定，对于内部均衡和外部均衡的分析也有扩展第四，鲜明的政策含义不足：货币框架的缺陷3.汇率决定的资产组合分析法特点：第一，本币资产和外币资产不完全替代，非套补利率平价不成立，对本外币资产的供求平衡需要在两个独立的市场上进行考察第二，将本国资产总量引入模型，本国资产总量直接制约着对各种资产的持有量，而经常账户汇影响资产总量，从而将流量和存量结合起来（1）资产组合分析的基本思想两个前提：小国假设，国外利率给定；三种资产：本国货币、本国债券、外国债券一国资产总量：W=M+B+eF三个市场的需求函数设定：本国货币市场：货币需求是本国利率、外国利率的减函数，是资产总量的增函数本国债券市场：对本国债券的需求是本国利率的增函数、外国利率的减函数、资产总量的增函数外币资产：需求是本国利率的减函数、外国利率的增函数，也是资产总量的增函数（2）资产组合模型的图形分析坐标：横轴为利率，纵轴为汇率（直接法）本国货币市场平衡时利率和汇率的组合：MM曲线的斜率为正，为什么？（图3-4）货币增加MM曲线如何移动？本国债券市场平衡时利率和汇率的组合：BB曲线的斜率为负，为什么？（图3-5）本币债券增加BB曲线如何移动？外币资产市场平衡时利率和汇率的组合：FF曲线的斜率为负，为什么？（图3-4）货币增加FF曲线如何移动？（3）资产组合模型下的短期汇率决定当本国货币市场、本国债券市场、外币资产市场同时达到均衡时，经济将处于短期均衡状态，由此决定一个资产组合意义下的均衡汇率（图3-7）从汇率决定的角度，分析资产供应的变化对汇率的影响：资产供给的相对变动和绝对变动第一种情况：政府在本国债券市场上进行公开市场操作，买入本国国债，则本国债券供给减少，本国货币供给增加（如图3-8）第二种情况：政府在外币资产上进行公开市场操作，买入外币资产，则外币资产减少，本国货币供给增加。汇率如何改变？（图3-9）第三种情况：经常账户盈余，外币资产供给增加，将导致资产供给总量的增加，属于绝对增加。（如图3-10）。汇率如何变化？第四种情况：央行为财政赤字融资，本国货币供给增加，资产总量也将增加，属于绝对量的增加，如图3-11。汇率如何变化？（3）资产市场长期调整机制（略）（4）评价第一，区别了本币资产和外币资产，引入了经常账户的流量因素第二，将政府的行为作为重要的分析对象，具有特殊的政策分析价值（很多分析政府行为有效性的文章）第三节汇率决定的原理（II）思维：汇率作为自变量，对其他重要经济变量的影响，再设置一个有关经济变量的最优（可接受）值，从而反推“好的汇率水平究竟该如何决定”的根本问题。（以下以本币贬值为例）一、本币贬值与国际贸易条件二、本币贬值与物价水平三、本币贬值与总需求四、本币贬值与就业和民族工业五、本币贬值与劳动生产率和经济结构六、汇率水平决定的比价属性和杠杆属性FIGURE16-2DerivationoftheU.S.DemandandSupplyCurvesforForeignExchange.第三讲汇率决定基础及其影响因素第二节远期交易的动机类型与远期汇率决定远期外汇交易：买卖双方预先签订合约，约定在将来某一特定的时间按照协议进行外汇的实际交割。远期合约的本质是交易者期望锁定未来的交易价格，以便到期按照已经锁定的汇率进行交割，从而避免了外汇价格波动的风险。人们参与远期交易的动机不同：三种类型的交易者：套期保值者；套汇者；投机者一、套期保值者套期保值机制：实际需要，或进口或出口，或付汇或收汇第三讲汇率决定基础及其影响因素二、套汇者套汇机制：通过两国间的利率差和远期汇率升水（或贴水）来赚取无风险利润。按照利率平价理论，如果两国的利差与货币的升贴水情况不相适应，就存在套汇的机会。而大量的套汇行为的出现将使得利差和汇率的升贴水相适应，也即套汇机会的消失。参照书上的例子（P48）三、投机者投机机制：通过承担汇率风险来赚取利润。他们认为，远期合同到期日时的即期汇率和