托宾税的国际经验与启示

托宾税的国际经验与启示

一、托宾税总结1.“托宾税”在全球范围内接受的重要性托宾税的概念最早起源于恩格斯（1936）。为了减少卡西诺游戏中的投资行为，他认为可以通过增加卡西诺的成本来减少这些活动。美国经济学家托宾(1972)将这种思想运用到外汇交易市场,其认为全球资本市场充满投机行为,并且这种敏感的投机行为会导致国际金融市场的波动性加大甚至动荡,并且会传染至实体经济,造成市场的扭曲和社会福利的损失。其建议“快速运转的国际金融飞轮下面撒些沙子”,通过交易成本的上升来降低全球资本的流动性和汇率波动性,促使汇率尽可能反映经济基本面,实现经济的稳定。托宾税包括狭义和广义托宾税。狭义托宾税仅指国内资产交易直接课税的税收形式;广义托宾税则对国内外所有资产交易采取的旨在提高短期资本流动成本的措施。托宾税既可以由一国实施,也可以由多国协调征收,当在全球范围内普遍征收时,托宾税也就成为一种全球性的资本流动管制手段。托宾税既可以采取单一从价税等直接征税形式,也可以采取隐含征税的方式灵活进行。可以认为,只要是提高了资本流动成本的措施均可视为托宾税。2.外汇税收形式从目前的各国实践来看,托宾税主要有以下(表1)几种税收形式:外汇交易税、所得税、预扣税和无息准备金等形式。通过实践发现,上述四种税收形式能够为企业提供资金套利成本,减弱投机意愿,抑制短期资本流入的成效。其中交易税和无息准备金制度为常见的托宾税形式。二、间接性管制措施从国际实践经验来看,为了适应资本流入规模增大、波动性增强的局面,从早期的美国实施的类似托宾税,后来的巴西、智利、泰国、马来西亚以及最近的欧盟等国家或地区均在一段时间内采用以市场为基础的间接性管制措施。本文从三个维度考虑,即大国和小国、发达经济体和发展中国家、成功和失败的经验做法,择取具有代表性国家的经验做法。1.控制跨境资金异常波动的政策巴西是南美洲发展较快的发展中国家,与经济增长相应而来的是国际游资的冲击,如何控制跨境资本流动、应对境外资本的冲击是巴西政府长期面临和亟需解决的问题。据研究发现,巴西政府在20世纪90年代和本世纪最初十年里多次采取了控制跨境资金异常波动的政策,采取的措施主要是征税,同时还相应采取了一系列数量及其他限制性措施,征税比率和最低期限要求根据具体经济环境做出适应性的调整等。(1)主要措施。巴西联邦政府采取的征收托宾税措施,辅助以直接限制性控制措施(表2),用以控制和调节跨境资本流动的有效举措。(2)政策效果。巴西征收的托宾税属于传统意义的托宾税,其税收主要受税率的调整以及跨境资本变动的影响。税率的调高对于资本流入能够产生一定的抑制作用,对于控制资本净流入规模具有及时的且有效的政策效果。但该政策效果也呈现出短期性的特点,需要不断调整税率,使托宾税对境外资本流入产生长期的抑制效果。2.般货币政策独立性下降20世纪80年代,智利当局进行了全面改革并取得了显著效果,但是宽松的财政政策、强劲的投资和快速增长的消费也导致经济开始出现过热,通货膨胀严重。为抑制通货膨胀,政府实施了紧缩性货币政策,结果又导致了国内外利率差距加大,致使大量的短期国际资本流入。为保持货币政策独立性,控制投机性短期资本流入,智利政府开始实施托宾税等控制措施。(1)具体措施。智利政府实施的托宾税措施为无息准备金制度(URR,表3),该措施首先对除贸易信贷以外的所有外国对国内银行和企业贷款实施无息准备金要求,随后扩展到直接投资等领域。(2)政策效果。总体来看,智利采取的措施,在保持国内外利率差距及国内货币政策独立性方面的效果是比较显著的。利率政策基本上可以脱离境外金融市场的控制,国内货币政策保持了一定的有效性。汇率在一定程度上得到了稳定,调整资本流入期限的结构也有明显效果,1990年智利中长期资本流入在全部资本流入中所占的比例只有23%,1997年则上升到62%。但是政策的实施也存在负面影响,导致规避管制现象发生,如:避税问题致使资金通过不受管制的渠道进入国内,削弱了政策作用的充分发挥。3.资本流失控制措施1990-1995年间,泰国GDP增速基本保持在8%以上,通胀率控制在6%以下。同时,泰国采取固定汇率制,并允许资本自由流动,结果导致套利资金蜂拥而至,形成跨境资金的异常波动,经济不确定性剧增。1997年5月以后泰国面临严重的投机压力,政府被迫仓促对资本流动采取管制措施。(1)具体措施。泰国采取的控制措施包括资本流入和流出两方面,除实行托宾税外还采取了多种数量及其他限制性控制措施(表4)。(2)政策效果。实施托宾税等政策后,对资本流入的控制起到了一定的作用,资本流入总量实现下降。短期净资本流入占比从1995年的62%下降到1996年的32%,短期债务占比从50%下降到43%。但是由于政府未能对流入资金结构进行有效区分,只是一味地阻止资本进入,未考虑到降低资本流动性,同时政策工具缺乏,引致资本控制措施未能充分发挥作用,引起资本外逃,最终被迫放弃固定汇率。4.开征托宾税易税金融危机发生以后,托宾税理念重新进入欧盟监管者的视野,欧洲议会要求制定欧洲金融交易税征收计划,实施托宾税呼声高涨,具体进展如下表5:2011年9月,欧盟正式提出了金融交易税的提案,并于2014年1月开始在德国、法国、意大利等11国对所有金融工具交易进行征税。这种通过“强化合作”机制征收金融交易税,欧盟认为开征托宾税具有以下优势:征税所得收入能够增加税收收入,弥补财政赤字,有效分担经济危机救助成本;有助于抑制市场上的投机动机,维护全球资本市场和货币体系的稳定。但是也可以看到征税可能会导致交易税成本转移,增加投资者负担,同时可能导致在特定范围或经济体内的资本外逃,造成负面影响。基于这个原因,征收金融交易税在欧盟内部分歧颇大,目前反对法案的国家包括英国、卢森堡、荷兰、瑞典、丹麦等国家。三、开征托宾税有利于维护人民币汇率2013年以来,我国跨境资金流动总体偏流入压力,国际收支“双顺差”,跨境资金流动双向波动将成为新常态。首先,从全球监管趋势来看,国际金融危机爆发后,加强宏观审慎金融监管成为各界共识,并在理论和实践的基础上推出一系列宏观审慎监管工具,其中包括托宾税;其次,从人民币汇率来看,2013年人民币累计升值幅度达3%,大大超过2012年1.03%的全年升幅,热钱涌入加速主因。打击热钱一直是我国外汇管理的重要任务,开征托宾税将有利于人民币的国际化和稳定性,减少市场上投机行为和汇率波动;再次,热钱流入压力有增无减,资本流动、外汇储备的变动方向和规模对我国货币供应量的扩张和紧缩影响日益增强。加强对资本流动尤其是短期资本流动的监测和管理成为我国经济金融监管中的重要问题。1.托宾税在我国总体上的作用从上述几国实践经验来看,实施托宾税措施控制资本流动在一定程度上是有效的,其中智利的实施效果明显,泰国的管制措施则未能达到调控目标。可以看出在不同的国家和市场条件下实施托宾税措施的效果是不同的,这对我国有着深刻的启示和借鉴意义。一是托宾税对短期资本流入的控制有一定的作用。如智利通过URR措施,限制短期资本流入,吸引长期资本流入,改善流入资本结构。单一从价税措施对于期限越短的资本流入,其成本就越高,期限越长的资本流入,成本则相对较低,因此在这种条件下实施托宾税的效果就越好。二是政策配合方能取得良好预期效果。通过实践情况来看,托宾税要取得较好的效果必须配合其他适当的宏观调控政策,发展中国家还要对内加强相应的改革措施等,才能充分发挥托宾税的作用。三是灵活动态的调整才能适应快速变化的国内外经济形势。国内外经济快速发展,金融市场不断成熟和金融工具的不断创新,使得可以用来规避管制的方法就越多。在实施托宾税时需要及时调整管理方式,如智利实施URR过程中,智利政府根据实际情况变化进行不断的调整。四是只有良好的经济基础才能有效的防范金融危机。托宾税措施并不是最优的选择。出于防范资本市场投机和波动风险的目的,托宾税作为资本管制措施之一会在一定程度上或范围内抑制了短期资本无序流动,平抑市场波动,但同时也不可避免会产生一些负面影响。从国际实践经验来看,托宾税等资本管制措施的短生命周期也说明了其仅仅是一种次优选择。2.托宾税等管制措施的支持长期以来,我国所执行的资本管制手段主要以强制性的行政手段为主,缺乏市场化的审慎监管和价格管制。当对外开放程度的不断加大时,这种直接管制手段已不适应,甚至会产生负面影响。因此,我国需要逐步建立起以市场为基础的间接性资本管制手段,其中托宾税是可选择措施之一。通过相关分析可以看出,在市场开放条件下,托宾税等以市场为基础的间接资本管制方式要优于直接管制方式。从综合目前我国实施托宾税的各家观点来看,大多倾向于对所有跨境资本交易征收托宾税。鉴于资本管制的开放程度和我国一直实行较为严格的资本管制的情况,我国应根据实际情况,采取针对性的管制措施,不需要一开始就对所有跨境资本交易进行全面征税。从我国资本市场资金波动实际情况来看,建议目前征税重点应放在针对跨境资金流入交易方面,并随着金融市场的开放程度和跨境资金变动情况进行动态灵活的调整。鉴于目前我国跨境资金流入压力,从“控流入”角度考虑,处于转型阶段的我国在融入经济金融全球化过程中,应主要关注以下几个问题:一是防止与实体经济增长脱节。通过实施托宾税等管制措施将流入资本引导到合理的实体经济领域,避免恶化原有的结构问题,产生泡沫。防止因政策不当、金融脆弱、监管不力和市场发生扭曲等问题导致流入资本分配不当,可能造成外债数量和偿还期限结构不可持续问题,致使促进实体经济的目标落空。二是通过托宾税等管制手段适当控制资本流动规模。金融市场的广度、深度有限,相关制度的不完善,异常