2023年乳制品行业分析报告

2023年乳制品行业分析报告2023年4月目录一、乳制品处于成长期、量的提升空间大 PAGEREFToc367636207\h31、乳制品发展历史阶段 PAGEREFToc367636208\h32、与大众消费品其他子行业对比，处于成长期 PAGEREFToc367636209\h6（1）产量增速高于啤酒、酱油等大众品，接近软饮料 PAGEREFToc367636210\h6（2）集中度低于成熟期的啤酒、高温肉制品 PAGEREFToc367636211\h73、人均消费量提升空间大 PAGEREFToc367636212\h8二、消费升级空间大 PAGEREFToc367636213\h91、普通第一个层次，消费群体扩大，乳制品营养健康更突出 PAGEREFToc367636214\h92、普通第二个层次，产品结构升级、价格提高 PAGEREFToc367636215\h103、特殊第三个层次，对应细分市场众多 PAGEREFToc367636216\h11（1）乳制品产品种类丰富，不同产品形态间升级 PAGEREFToc367636217\h11（2）UHT奶升级巴氏奶（纯牛奶到鲜牛奶） PAGEREFToc367636218\h12（3）酸奶消费上升 PAGEREFToc367636219\h13（4）乳酸饮料——历史上的明星 PAGEREFToc367636220\h16（5）婴幼儿奶粉市场空间大 PAGEREFToc367636221\h17三、奶源紧张，乳制品利润率有望逐渐提升 PAGEREFToc367636222\h191、我国奶源供应不足 PAGEREFToc367636223\h192、乳制品利润率有望逐渐提升 PAGEREFToc367636224\h21四、主要乳制品企业简况 PAGEREFToc367636225\h231、光明乳业：莫斯利安持续热销、业绩弹性大 PAGEREFToc367636226\h232、贝因美：最受益奶粉新政 PAGEREFToc367636227\h24五、主要风险 PAGEREFToc367636228\h25一、乳制品处于成长期、量的提升空间大1、乳制品发展历史阶段2023年以前，缓慢成长期。行业小企业众多，市场集中在奶源带和大中型城市，乳制品普及率低。1993年，伊利股份成立；1996年，光明乳业成立；2023年，蒙牛乳业成立。行业从分散、弱小的格局，拉开了快速集中的帷幕。2023-2023年，快速成长期。伊利、蒙牛推出的UHT奶，保质期长，突破了销售半径的限制，将牛奶从奶源带售往东部沿海城市，迅速提高了城镇居民乳制品普及率。1995年城市居民食用的乳制品普及率为36%左右。2023年为78%左右，2023年达到95%以上。蒙牛管理团队经验丰富，采取销售为先、占据大城市的高举高打策略、大笔投入广告等，缔造了飞速成长的神话。伊利牵手奥运会、加大品牌渠道建设，在UHT奶的全国化扩张中，也取得了高速发展。光明乳业坚持鲜奶战略，巴氏奶为主，失去了行业第一的位置。2023年三聚氰胺。事件根源在于奶源建设跟不上乳制品销售的步伐，导致企业争抢奶源，再加上监管漏洞，导致乳制品行业爆发大规模食品安全问题，行业面临空前的信任危机。三聚氰胺事件发生后，乳制品行业大伤元气，消费者信心低迷。2023-2023年，恢复期。行业从低谷开始，消费者信心从冰点开始，缓慢回升，销量从下降到持平到缓慢增长。乳制品需求刚性，龙头企业上游奶源投资以提高产品形象，是乳制品行业逐渐恢复的主要原因。2023年至今，平稳增长期。行业销量增长平稳，高端产品推进、新产品开发力度加大，行业从2023年之前量的高成长期，进入消费升级主导阶段——产品均价上升。再加上政策对小型企业清理淘汰，大中型乳制品企业毛利率缓慢提升，利润率也有所提高。2、与大众消费品其他子行业对比，处于成长期（1）产量增速高于啤酒、酱油等大众品，接近软饮料乳制品行业增速远高于啤酒、酱油，接近软饮料行业增速。2023年1-8月份，乳制品产量同比增长9.4%，液体乳产量同比增长8.91%；2023年，乳制品产量增速8.1%。2023年1-8月份，啤酒、酱油产量增速分别为2.8%、7.85%；2023年啤酒、酱油产量同比分别增长3.1%、3.6%，远低于乳制品行业。同期，软饮料行业增速分别为12.5%、12%，增速最高。（2）集中度低于成熟期的啤酒、高温肉制品乳制品产品种类丰富，分为多个细分市场，其中，普通UHT奶集中度最高，伊利、蒙牛占据主导地位；其他的酸奶、奶粉、巴氏奶，集中度仍有较大提升空间。随着乳制品行业新产品的开发，行业格局也会随之发生变化，但乳制品集中度提高的趋势未变。3、人均消费量提升空间大根据中国奶业协会数据，2023年我国城镇人均乳制品消费量27千克，远低于世界平均、发达国家人均107、312千克的水平。从消费角度看，我国乳制品行业潜力巨大。从奶源角度看，我国奶源偏少，对液体乳的供应产生一定压力，未来可能会通过规模化养殖水平提高、奶牛单产提升、海外投资奶源等加以解决。二、消费升级空间大1、普通第一个层次，消费群体扩大，乳制品营养健康更突出与其他大众消费品子行业一样，乳制品消费升级，首先指的是，以前支付能力不足的消费者，随着收入提高、城镇化深入，有能力消费了；以前消费量少的人，工资提高后，个体消费量增加了。与其他大众消费品不一样的是，乳制品的营养健康性更突出，受益消费升级更持久。人类摄入动物蛋白主要通过鸡蛋和牛奶，因此，牛奶在食物中的地位很高。国家大力推广学生饮用奶，也是基于牛奶蛋白营养健康性的角度考虑。日本青少年身体素质提高很快，主要就是增加了牛奶的饮用量。国家不会对一般的大众消费品进行推广，这是乳制品不同于火腿肠、啤酒、调味品等其他大众品的主要地方。我们认为，乳制品营养健康的优势，使得其受益消费升级，更大于其他大众消费品子行业。2、普通第二个层次，产品结构升级、价格提高乳制品消费升级，第二个层面指的是，以前消费便宜的乳制品，收入提高后，消费价格更高的产品。对于企业来讲，就是高毛利的新产品开发，对应着产品结构升级，以及产品提价。从蒙牛特仑苏开始，到伊利的金典、舒化奶，光明的优＋、莫斯利安，高端奶在企业中的战略地位愈发明显。3、特殊第三个层次，对应细分市场众多（1）乳制品产品种类丰富，不同产品形态间升级原料乳，经过不同的生产工艺，可以制成很多产品形态，比如区别较大的UHT奶、巴氏奶、酸奶、奶粉；还可以制成奶酪，提炼出乳清蛋白，调制成乳饮料、花色奶等。乳制品的产品种类非常丰富，远远超过其他大众消费品，这是其最特殊的一点。以乳制品多样的产品系列为基础，消费者在不同的产品形态间升级，对应着细分市场，也带来了企业不同阶段的发展机会。企业通过不同的主打产品、开发有一定差异的新产品，呈现出不同的成长路径。比如，伊利、蒙牛主打UHT奶，光明以巴氏奶、酸奶著称，长富以巴氏奶为主，奶粉企业主打婴幼儿奶粉等。（2）UHT奶升级巴氏奶（纯牛奶到鲜牛奶）巴氏奶保质期短、需要冷链运输保存，生产成本高，直销为主的模式带来较高的销售费用，因此售价较高。巴氏奶口感、营养性远超UHT奶，添加剂含量也少。从全球来看，仅有几个国家以UHT奶为主（法国消费UHT奶，主要是用来制作蛋糕，他们以乳酪为主要的乳制品摄入方式）。一般来讲，多数国家把UHT奶作为战争时期乳制品消费的摄入方式。光明新鲜牛奶（巴氏奶）的市场占有率达46.5%，位列行业第一。我国奶源分布不均匀，幅员辽阔，广大农村及小城镇地区冷链不健全，造成UHT奶为主。随着生活水平的提高、人们健康意识的增强、冷链的推广，一二线城市巴氏奶的消费潮流，长期来看，将随着商超系统的完善逐渐向三四线城市扩展，巴氏奶的消费比例将有所提升。但我国独特的国情、UHT奶先入为主的占据人们的心智、巴氏奶售价高，决定了UHT奶升级巴氏奶必将是一个长期的过程，中短期还是UHT奶为主。（3）酸奶消费上升酸奶市场集中在大城市。酸奶由纯牛奶发酵而成，含有乳酸菌及多种维生素，更容易消化吸收。酸奶消费与收入水平、冷链普及度、营养观念息息相关。我国酸奶消费集中在大中型城市，小城市及城镇地区次之，农村地区冷链不完善，酸奶消费几乎没有。北京、上海、广州合计酸奶消费量全国占比45%左右。酸奶消费提升较快。随着收入提升和城镇化推进，我国人均酸奶消费量增加较快。统计局数据显示，2023年城镇居民人均酸奶消费量是2023年的2.5倍。酸奶更符合年轻消费群体的喜好，是乳制品中潜力较大的细分市场。根据欧睿数据，2023年我国酸奶消费额同比增长15%以上。乳制品龙头企业加快酸奶市场争夺步伐。蒙牛2023年收购君乐宝，酸奶市场占有率高达19%。2023年8月，与达能合作（中国酸奶市场，达能市场份额从2023年11.4%直线下滑到2023年1%，其碧悠品牌2023年市场份额1.5%，目前达能酸奶份额2%左右），销售额合计约40亿元，酸奶市场份额21%。光明以巴氏奶和酸奶著称，此前与达能合作，后又分手。目前，光明酸奶市场占有率达到20%，2023年推出的常温酸奶莫斯利安，更是成为行业标杆。常温奶莫斯利安一枝独秀。光明常温奶的市场占有率达4%，位列行业第五，主要来自莫斯利安常温酸奶的贡献。莫斯利安以其口感、营养价值、定位高端、便利性等，一经推出迅速抢占消费者心智。2023年莫斯利安推出后，连续三年销售额同比增速100%以上，成为光明利润亮点，将其常温事业部扭亏为盈。光明还将继续加大华南、华中、华北等市场的开拓，伴随莫斯利安的热销加强经销商网络建设，全面推进全国化进程。蒙牛与达能携手后，利用其酸奶巨头领先的技术，推出高端常温酸奶产品，与光明展开正面争夺。乳酸菌饮料营养价值更高。是指以鲜乳或乳制品为原料，经乳酸菌类培养发酵制得的乳液中加入水、糖液等调制而成。乳酸菌饮料蛋白质含量较低，但其中的益生菌有更好的肠胃保健功能。随着人们对乳酸菌的了解，活性乳酸菌饮料将继续保持较快增速。乳制品龙头企业不断开发新产品，未来存在热销可能。养乐多是活性乳酸菌饮料的龙头，1935年诞生于日本，已经拓展到几十个国家和地区，占全球活性乳酸菌乳饮品销售额的一半。2023年，养乐多以48.8%的成绩第五年蝉联上海地区乳酸菌饮料销售额市场的榜首，较之第二名高出20多个百分点。（4）乳酸饮料——历史上的明星乳酸饮料历史上发展较快。乳酸饮料不经过发酵，只是一种调配型软饮料而不属于乳制品的范畴。营养价值较低。乳酸饮料以伊利优酸乳（2023年销售额25亿元）、蒙牛酸酸乳为典型代表（2023年销售额7亿元，通过连续三年赞助超女，2023年销售额25亿元，2023年突破30亿元，2023年销售增长放缓），2023-2023年达到发展高峰。2023年，蒙牛销售额不足百亿，酸酸乳贡献了三分之一的销售额，成为历史上的明星。光明也曾推出心爽酸酸乳，销量不太理想。历史上乳酸饮料的成功，归因于其酸甜的口感、清晰的青少年消费者定位、极佳的广告宣传。但乳酸饮料毕竟不是牛奶，只是饮料的一种，营养价值较低，消费者审美疲劳后，产品销售增速放缓。（5）婴幼儿奶粉市场空间大单独二胎政策放开概率较大，有望显著提高行业容量。2023年我国婴幼儿奶粉行业销售额接近800亿元，增速约为20%。我国城镇居民工作压力大，母乳喂养率较低，婴幼儿奶粉需求旺盛。今年以来，单独二胎已被相关部门提及三次。人口政策作为基本国策，日常状态下调整的可能性很低。但目前我国身处改革重启的大背景，政府大力推进新城镇化以提供经济长期发展动力。单独二胎作为内需扩张最具规模的政策，再结合我国老龄化社会的即将到来，明后年重启的概率很大。目前，我国新生婴儿中，一孩、二孩、三孩及以上占比基本保持稳定，其中一孩占比在67%左右，二孩占比在29%左右。若二胎政策放开，假设在在仅生一胎家庭中有50%的家庭有意愿生二胎，则未来新生儿数量将有34%的成长空间。今年以来持续推出奶粉行业政策，支持国内大中型奶粉企业，提高食品安全。我国婴幼儿奶粉行业格局，一线城市以进口洋奶粉为主，包括海外代购等，二线城市洋奶粉、国产奶粉并行，三四线城市以国产奶粉为主。今年以来，国家持续出台多项婴幼儿奶粉行业政策，一方面是提高食品安全，一方面是支持国内大中型奶粉企业发展，改善洋奶粉主导的市场格局。国内大中型婴幼儿奶粉企业，将持续受益政策支持。大型奶粉企业走出去寻找优质奶源。我国奶源分布不均匀，集中于北方地区，市场多位于南方及沿海地区。国内婴幼儿奶粉企业，主要在新疆、东北建立优质奶源基地。奶粉保质期长、运输成本低，适合全球布局优质奶源，不像液态奶受限运输成本或冷链。近年来，龙头企业资金实力雄厚，走出国门海外寻找优质奶源、建立生产线。三、奶源紧张，乳制品利润率有望逐渐提升1、我国奶源供应不足土地紧张、缺乏苜蓿、治污难、投资高等，制约奶源供给。我国土地紧张，苜蓿供应严重不足，规模牧场环境治理成本高，严重制约了奶牛养殖。奶源建设投资高，收益率低，也是企业投入不足的主要原因。土地、人工、饲料等成本高企，带来原奶价格偏高。奶农议价能力差，低价进口奶粉冲击奶牛养殖，散养户退出，形成恶性循环，奶价长期处于高位。原奶质量没有优势。2023年奶牛存栏1440万头，牛奶产量3744万吨，分别比2023年增长17%、5.3%。目前我国100头以上奶牛规模养殖占比35%，65%是散养，效率较低。大型乳品企业主要通过公司加奶牛合作社的方式，一般的企业通过公司加奶站加农户的方式，规模牧场比例低。养殖方式，决定了我国原奶质量没有优势，新国标菌落数量远远高于欧盟标准、药物残留、添加剂过多等。企业走出国门，弥补供应缺口。我国原奶供应缺口不断增大，企业通过海外奶源弥补。伊利在新西兰新建4.7万吨婴幼儿奶粉工厂，光明新西兰新莱特子公司成功挂牌上市，鹏欣集团收购新西兰农场等，都是为了弥补国内原料供应缺口。2、乳制品利润率有望逐渐提升与其他大众消费品子行业对比，乳制品行业利润率偏低。以伊利、蒙牛为例，利润率远低于肉制品龙头双汇、啤酒龙头青岛啤酒、方便面茶饮料龙头康师傅、休闲食品龙头中国旺旺。婴幼儿奶粉行业利润率高，主要是产品定价带来高毛利率。乳制品行业利润率偏低，可能与原奶供应紧张、以市场份额为第一目标有关，还没到行业利润提升阶段。乳制品行业利润率将逐渐上升，未来可能稳定在5-6%。1、产品结构升级；2、竞争程度下降，淘汰小企业；3、市场份额为第一目标，跑马圈地结束后，进入利润提升阶段；4、规模效应。龙头企业伊利、蒙牛净利润率，这两年有所提升，主要是规模效应、产品结构升级、行业竞争程度下降等。光明乳业净利润率仍然很低，跟公司业务结构、阶段性以市场份额为第一目标有关。我们认为，随着集中度提升、规模效应、产品结构升级，乳制品行业净利润率未来有望逐渐提升。参考其他大众品子行业及国外乳制品巨头，乳制品龙头企业销售净利润率可能稳定在5-6%。四、主要乳制品企业简况1、光明乳业：莫斯利安持续热销、业绩弹性大（1）莫斯利安持续热销，尤其是布局不久的中原省份，7、8月份增长势头加速，全年销售额有望达到30-35亿元，2023年销售额有望达到45-50亿元。（2）莫斯利安规模效应有望提升单品利润率，有可能会带来超预期的利润弹性。（3）莫斯利安对公司来讲，意义重大，相当于重塑光明，迅速推进渠道建设、增加网点数量，多年来公司缓慢的全国化进程显著提速。（4）公司奶源管理精细、原奶标准要求很高，软实力保证品质、口碑，提升品牌力。（5）公司起家巴氏奶、低温酸奶，受益消费升级，增长平稳，华东地区是其最大的利基市场。（6）我们预计，公司2023-2023年EPS分别为0.39、0.51和0.7元，对应PE分别为52X、39X和29X。公司市盈率较高，主要是其销售净利润率低，随着莫斯利安热销，后续将逐渐向龙头企业看齐。目前对应公司13年收入的市销率，约为1.5，略低于伊利股份，但其收入弹性较高，我们维持增持评级。2、贝因美：最受益奶粉新政（1）专业性、商业性并重，成立至今奶粉产品没发生过食品安全问题。（2）最受益奶粉新政，并购可能更倾向于奶源，发改委限价后，以产品升级为主。（3）二胎政策若放开，最受益行业容量扩张。五、主要风险食品安全风险；销量不达预期。

2023年IPTV行业分析报告2023年4月目录一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国” 31、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力 32、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎 43、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显 6二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位 71、政策监管已趋完善稳定 72、合作心态开放，促进多方共赢 83、积极持续投资影视内容形成积累 9三、未来增长看点在IPTV挖潜与OTT扩张 91、IPTV增长依靠增值业务提升ARPU 92、机顶盒“小红”领先布局 113、IOTV：发挥IPTV与IPTV的协同效应 12一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国”1、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力我国“三网融合”方案提出、试点已有多年，从目前三网融合进程中来看，电信系更占优势，IPTV是电信系进入视频领域重要的成功战略。电信系网络运营商在现有网络上开展IPTV视频业务也非常平滑。我国拥有超过4亿多电视用户，网络用户近2亿，宽带网络用户为IPTV的潜在客户。三网融合试点的第一阶段（2023-2021年）已经收官，即将迈入推广阶段（2022-2020年），第二批54个试点城市已经包括全国大部分重要省市，覆盖人口超过3亿。在电信、视频网站、广电等各利益方的参与下，我国IPTV用户数已从2022年的470万户发展到了2021年底的2300万，成为全球IPTV用户最多的国家。预计未来两年仍将有40%-50%的增速，2022年底用户数有望达到3400万的规模。2、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎带宽决定着IPTV是否能够实现高清内容的传输，进而决定IPTV的用户体验。今年四月工信部、国家发改委等部委发布《关于实施宽带中国2022专项行动的意见》：目标2022年新增光纤入户覆盖家庭3500万户，同时宽带接入水平将有效提升，使用4M及以上宽带接入产品的用户超过70%。各省级网络运营商也反应迅速积极，出台相关规划。IPTV业务作为电信运营商推动宽带升级服务的重要卖点。运营商的推广积极性高。例如2020年上海电信发布的＂二免一赠一极速＂的＂城市光网＂计划，与百视通联手推出IPTV3.0视频业务，共同发力高清IPTV业务。电信与百视通的合作使得此次宽带升级实施顺利，上海IPTV用户也发展到了百万规模。而带宽约束被打破后，高清点播也将成为IPTV增值业务的重要增长引擎之一。从IPTV存量的广度上来看，我国IPTV当前的区域性明显，集中在上海、江苏、广东等经济发达地区，其中仅江苏一省就已经发展了430万的客户规模，占比18.9%。这种情况与中国电信在发达地区宽带基础建设优异相关。西部和北部地区市场依然广阔，有待于中国联通和中国移动的发力。宽带及光纤业务作为中国电信目前最为核心的一块领域，其市场领先的优势由来已久，相比而言，覆盖了大部分北方省市的中国联通和中国移动的积极性是行业的最大变数。2021年以来，两家公司都在宽带业务方面积极发力，以中国移动为例：2021年中国移动新增FTTH覆盖家庭超过180万户；使用4M及以上宽带产品的用户超过50%；新增宽带端口320万个；新增固定宽带接入家庭超过120万户。3、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显IPTV最直接的竞争者是各地的有线电视。价格上来看，由于历史原因，我国有线电视网的公益属性导致其价格相对较低，这也成为有线电视网络市场化程度低、升级换代困难，“三网融合”中竞争能力弱的原因。IPTV基于IP网络传输，通常要在边缘设置内容分配服务节点，配置流媒体服务及存储设备，而有线数字电视的广播网采取的是HFC或VOD网络体系，基于DVDIP光纤网传输，在HFC分前端并不需要配置用于内容存储及分发的视频服务器，运营成本大大降低。但带来的问题是如要实现视频点播和双向互动则必须将广播网络进行双向改造。从技术角度看，IPTV成本较高，难以与有线电视比拼价格。但IPTV的优势在于可以直接利用互联网，而与宽带的捆绑销售能够大大降低客户对价格的敏感度。在各地网络运营商的支持下，IPTV与宽带捆绑营销，对于用户来讲，更像是宽带赠送的增值业务，收费模式则可以订制，包月、按频道等，灵活而更有针对性。而“三网融合”进程中的电信系宽带接入商的强势，使用户在互联网光纤一线入户后，较为自然的选择IPTV作为电视方案。二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位1、政策监管已趋完善稳定由于电视内容播控属于国家宣传范畴，监管较为严格。根据广电总局43号文规定，IPTV集成播控总平台牌照由中央电视台持有，而分平台牌照由省级电视台申请。广电总局要求通过IPTV集成播控平台及各地分平台来达到“可管可控”的方针。与央视的合资公司正式落地将解除市场对百视通IPTV业务政策性风险的担忧。过去拥有IPTV全国性运营牌照四家分别是：上海文广（百视通）、央视国际、南方传媒、中国国际广播电台。5月18日，百视通和央视IPTV合资公司“爱上电视传媒有限公司”完成工商注册正式成立，成为全国唯一中央级集成播控平台。其中百视通股权占比45%。合资公司同时减少了与地方台和有线网运营商的沟通成本。IPTV的发展对地方电视台和有线网络运营商的冲击最大，43号文再次强调IPTV总分二级播控平台的落实，城市台丧失了内容的运营主导权，收入分配权掌握在省平台手中；而IPTV是网络运营商直接抢占了有线数字电视的客户。CNTV在广电系统内有良好的关系，能够有效降低沟通成本。2、合作心态开放，促进多方共赢公司一方面与CNTV合资成立全国集成播控平台，另一方面在与中国电信为主的网络接入运营商的的长期合作中建立了良好的伙伴关系和市场经验。长期的市场运营环境使电信运营商在产品推广、业务计费、系统维护、客户服务方面有相对广电系统比较显著的优势。百视通合作心态开放，在与电信运营商和电视台的长期合作中积累了市场经验。从历史上看，在IPTV市场的第一轮抢占中，机制灵活的百视通通过与电信运营商合作，迅速地抢占了市场；而具有显著资源和内容优势的CNTV却受体制制约，用户开发非常缓慢；IPTV市场最终形成了以百视通用户为主体的局面，为统一播控平台合资公司中具体条款方案的商定创造了条件。百视通与其它牌照商也有较多合作，如2021年5月，百视通与国广东方宣布启动互联网电视业务全面发展合作，利用其国际资源加快自己的国际化策略。百视通与终端制造商的合作：1）一体机：2020年4月，百视通联合海尔推出卡萨帝电视。此外，公司与康佳、三星、夏普均有智能电视方面的合作。2）互联网电视机顶盒：2021年1月，百视通与联想共同推出了互联网电视机顶盒A30。3、积极持续投资影视内容形成积累随着产业竞争的激烈，最终影响用户选择的还是内容之本。百视通注重在影视内容上的投入，每年在内容上的投入约为3-5亿，持续的投入建成了较大的网络视听版权库，节目总量超过40万小时，其中高清节目总量超过5万小时，覆盖了70%的热播剧和国内外强档电影。以美国的Netflix为例可以看到精品内容的重要性，2022一季度年Netflix业绩大幅超预期，自制剧和独播剧是重要推力，根据Netflix的统计，平台上最为热播的top200部剧中有113部为独有，尤其是2月1日独家上线13集的自制内容“纸牌屋”受到热捧为网站吸引了大量流量。三、未来增长看点在IPTV挖潜与OTT扩张1、IPTV增长依靠增值业务提升ARPU百视通70%以上的营业收入来自IPTV业务，2021年该项业务营收达到14.2亿，同比增长73%。截止2021年末，公司IPTV用户数已达1600万，同比增长60%；ARPU值增长8.3%，达88.62元/年。不同于网络视频用户，电视用户转换成本高，客户粘性大。根据CSM和艾瑞的调查，IPTV用户有较高的忠诚度，基本养成了较为稳定的收视习惯，优酷和PPS一周之内所有访客平均使用天数均不如IPTV。而IPTV丰富的点播内容和互动性，更把年轻人重新吸引到电视机前，存量客户的价值效应即将凸显。IPTV的收入模式包括：用户基本收费、高清、广告、按部点播（PPV）、增值服务等方面。过去，用户基础收费一直是IPTV最主要的收入来源。国外IPTV发展经验表明，随着用户数的增加和协同效应的增强，将实现收入模式由基础服务费向多样化增值业务转型，有利于整体提升IPTV业务ARPU值。宽带提速和智能终端推动增值业务的发展。随着带宽约束逐渐被打破，高清点播将成为增值业务的重要增长引擎之一。年报显示，百视通2021年已在上海等地发展50万高清用户。而OTTTV等智能终端的引进，也增强IPTV的服务扩展能力，有助于多样化的增值业务的引入。增值服务也越来越多地得到用户认可，开始贡献收入。在业务开展前期，直播功能延续了用户的传统收视习惯，所占比例较高；但随着活跃用户比例的提升，用户对IPTV操作熟悉程度越来越高，点播模式成为最主要的收视方式，且所占比例不断提升。由此可见，用户使用电视的习惯能够随着熟悉程度的提高逐渐转变，特别是高清、按部点播等功能发展潜力巨大。且随着技术的改进，多样化的增值服务将有广泛的发展空间。2、机顶盒“小红”领先布局OTT（（OverTheTop，泛指互联网电视、机顶盒）是2021-13年互联网与新媒体行业中最热门的概念。2021年6月，百视通在7家互联网电视牌照方中率先发布自主研发，具有高清、智能、3D功能的OTT机顶盒“小红”；11月份，百视通宣布获得国内200万端、国内最大规模OTT牌照序列号审批；12月份，百视通OTT获得放号，首批规划突破100万。目前国内机顶盒市场产品丰富，乐视盒子、小米盒子、百视通小红、华数彩虹等产品充分竞争，Tplink、PPTV等厂商也在不断推出产品。大多数电视盒子、一体机制造商和视频网站着重抢占入口，期许只通过用户规模来吸引资本或者谋求广告收入，缺乏有差异化的独有版权内容，繁华过后必然大浪淘沙。我们认为，在平台端拥有内容优势的乐视盒子和百视通小红目前处于领先地位。另外与乐视盒子、小米盒子主打互联网营销不同，我们预计百视通小红的主要销售渠道是通过与网络运营商合作推广，在用户订阅费用落实上会较有优势。3、IOTV：发挥IPTV与IPTV的协同效应OTT对于IPTV来说是继承中的演进，两者协同效应与竞争效应并存。IPTV、互联网电视、智能电视、云电视、OTT，新的概念和术语背后是不同利益方为谋求市场拓展所寻求的不同切入点产生的不同称谓。OTT目前依然处于基础商业模式的探索阶段，培养新用户、推动机顶盒和智能电视的销售量仍是大多数厂商的首要目标。而IPTV的增值业务已经历经多次变革，从以技术为中心转向以客户为中心，多款应用都经过了用户考验。我们认为仅有产品的OTT，既达不到广电总局“可管可控”的要求，也难以发展可靠的付费模式，只能靠硬件微薄盈利，难以形成产业。作为最早进军OTT的企业之一，百视通团队提出“借鉴IPTV收费经验进行OTT运营”，布局“一云多屏”搭建了百视云平台。百视通的“云电视”平台采取动态码率等技术，可以同步对接IPTV专网、互联网、移动互联网、3G/4G、NGB、WIFI等各类网络，可服务IPTV、智能电视OTT/一体机、PC、手机/PAD等各类终端，能够初步实现公司新媒体业务的集约化运营。百视通最近于电信日推出的高清IOTV版本的“小红”则是一种综合OTT与IPTV功能的新型产品，意图将IPTV的成熟商业模式和付费优势与OTT的创新能力形成互补，从电信的渠道大力推广。

2023年电子行业智能化分析报告2023年9月目录一、消费电子发展趋势：智能性和便携性 3二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河 4三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌 51、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持 52、第二代智能手表侧重运动和健康监测 53、即将出现的第三代智能手表功能更强大 6（1）苹果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望发布多款产品 7四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机 8五、硬件变革大，投资机会多 91、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的 102、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋 113、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质 114、共达电声 12六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总 121、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網 133、三星ProjectJ计划曝光：智能手表不让苹果专美 14一、消费电子发展趋势：智能性和便携性消费电子沿着智能性和便携性两个维度发展。在过去几年，市场关注的焦点在于智能性维度，即设备从功能型向智能型的演变；直至最近，谷歌眼镜才引发了市场对便携性维度的关注。在便携性的维度，我们把电子产品分为四种类型：固定型、可携带型、可穿戴型和嵌入人体型。我们认为，消费电子产品从可携带型向可穿戴型的演变刚刚开始，未来甚至会向可嵌入型演变，投资机会将非常丰富。JuniperResearch预计：至2023年，整个可穿戴电子设备市场将会超过150亿美元，比2021年将近翻一倍，可穿戴智能设备的销量至2022年预计将达到7000万台。正如应用的成长促进了智能手机市场的兴盛，可穿戴技术领域也会出现类似的成长：做到应用生态系统与可穿戴设备同步增长，各种新功能的产品将层出不穷。谷歌、苹果、三星等大厂商均已在可穿戴电子设备领域有所布局，期望能把握下一轮移动技术变革的行情。当前各大厂商关注度较高的可穿戴式智能设备主要是智能眼镜和智能手表。二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河谷歌眼镜给硬件行业带来了重大变革和机遇，其对硬件的要求体现在四个方面：1）人机互动友好性（包括信息输入和输出）；2）续航时间长；3）连接性；4）轻薄微型化。谷歌眼镜在硬件方面的创新主要体现在信息输出和续航时间上，信息输出的创新之处在于采用微投和反射显示屏的图像输出方案以及骨传导耳机的声音输出方案，通常的微投具有功耗高的问题，谷歌的创新能够大大降低功耗，延长续航时间。谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏。关于谷歌眼镜的详细论述请参见我们3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》。三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌1、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售价达330美元的智能手表，其后陆续有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消费者的关注。我们认为，在智能手机尚未普及的时期，消费者对智能终端和移动互联网认知度低，创新跨度过大的智能手表不可能取得胜利。此外，第一代智能手表在外观设计和生态系统支持等方面都较为薄弱。2、第二代智能手表侧重运动和健康监测摩托罗拉在2020年发布了MotoActv智能手表，主打运动监测功能。产品内臵8GB空间，配有1.6寸彩色触控屏幕，采用强化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可与Android2.1系统或以上的智能手机同步；采用了MotorolaAccuSense技术，也内臵了GPS系统，可以让用户在运动时可以准确追踪所在位臵及记录时间、距离、速度、心跳及热量消耗；内臵258mAh锂电池，不够非常理想，运动时可连续使用5至10小时。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。产品允许多个程序同时运行，搭载iOS或Android2.3以上系统。配有分辨率为144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper电子纸技术，可以通过蓝牙2.1+EDR与其他设备连接；内臵震动马达和三轴加速度计，可安装位运动专门设计的程序。3、即将出现的第三代智能手表功能更强大第二代智能手表在功能上还无法与智能手机相媲美，但苹果、三星、谷歌等巨头的动向让我们坚信第三代智能手表功能将更为强大，有望与智能手机相当。（1）苹果iWatch有望年底亮相消息称，苹果已经建立了一支100的团队来研制智能手表iWatch，已经开始试产，富士康已经收到了苹果的订单，并有望在年底面市。苹果的iWatch智能手表具有步程计和健康指标传感器等第二代智能手表的功能，也能通过连接智能手机来显示电子邮件、IM和其他数据，此外，还能够实现手机的通话功能，并通过内臵地图实现导航。在硬件配臵方面，iWatch将采用1.5寸OLED屏幕（台湾铼宝科技RiTdisplay）和OGS触摸屏，内臵的电池仅可续航1-2天（苹果的目标是续航4天至5天）。（2）三星有望发布多款产品科技网站SamMobile报道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：针对Fortius开发的臂带、固定在自行车上的装臵以及囊状态。三星也设计了健康软件SHealth，预示着运动和健康监测将是三星可穿戴电子设备的重要卖点。媒体也传出三星智能手表将命名为GALAXYAltius，屏幕分辨率为500x500。四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机智能手机在功能手机通话和短信功能的基础上，实现了上网、安装应用程序、收发邮件等功能。智能手机和平板电脑在很大程度上替代了便携性较差的电脑，我们判断，便携性更强的可穿戴设备智能手机+眼镜将埋葬智能手机。智能手机、智能手表和智能眼镜三种设备各有优缺点：1.智能手机是最成熟产品，功能丰富，但屏幕较小，并需要手持操作，约束了在驾车等场合的使用；2.智能眼镜输出画面大，视觉效果较好，但装在镜脚的触摸屏面积小，仅仅具有简单动作识别功能，信息输入不方便，不适合复杂的操作；3.智能手表具有合适输入的触摸屏，操作方便，可以完成复杂的信息输入，但屏幕太小，不适合人眼长时间观看。我们认为，智能眼镜和智能手表具有信息输入和输出优势互补的特点，两者的结合将兼具各自优势，能够实现在手表上输入复杂内容，在眼镜上观看大的画面，从而实现较好的视觉体验。智能眼镜+手表的硬件组合也具有智能手机所不具备的优点：一方面，眼镜和手表持续与人体接触，并可以通过传感器自然地获得人体信息，从而提供更加智能化的服务；另一方面，眼镜和手表都不需要手持操作，解放了双手，适合在各种不同场合的应用，更胜于必须手持操作的智能手机，有望替代智能手机，从而带来消费电子的革命性变化。五、硬件变革大，投资机会多可穿戴设备的外在形态完全不同于智能手机等传统硬件产品，这些产品在硬件方面的变革很大，其中，智能眼镜侧重于光学方面的创新，智能手表是智能手机的缩小版，并加入更多传感器以读取人体脉搏等信息，部分厂商也可能在腕带处采用柔性化硬件设计。此外，智能眼镜+手表的硬件组合也需要两个产品之间频繁的信号互联，势必增加对无线模组的需求。我们认为，水晶光电、环旭电子、歌尔声学等公司将显著受益于可穿戴设备的高速发展。1、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的公司是手机镜头用红外截止滤光片和数码相机用光学低通滤波器的领先厂商。公司在产品升级和新产品拓展两个维度实现增长。光学低通滤波器的单价随着从卡片机升级为单反微单而增长10倍以上，随着摄像模组对像素和成像质量要求的提高，红外截至滤光片材质从普通光学玻璃升级为蓝玻璃，单价和市场空间有10倍的提高。公司不断拓展微投、Kinect产业链相关产品等新产品。我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》中讨论到，谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏，而微投的核心技术是光学加工、光引擎设计和镀膜。水晶光电在这三方面均具有深厚的技术积累。在光学加工方面，水晶光电具有十来年的经验积累；在光引擎设计方面，水晶光电与芯片设计商奇景及LCOS专利持有人合作；镀膜更是水晶光电的核心优势，其光学镀膜的产能规模位居全球第一。水晶光电当前已进入某海外客户的智能眼镜产业链，踏上了智能眼镜技术创新的第一波浪潮。2、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋环旭电子是苹果无线模组的两大供应商之一，产品广泛应用于MacBook、iPhone和iPad上。如我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》讨论，智能眼镜的重量是一般智能手机的1/3,轻薄化要求远远超过绝大多数手机，智能手表的面积和体积也大约是智能手机的1/6至1/8，但功能上却相差不大，这就对元器件和组装工艺的微小化提出较高要求，公司必将凭借微小化贴片工艺的核心技术优势在可穿戴设备产业链占有一席之地。3、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质公司是全球领先的电声器件厂商，通过强大的研发能力向上游整合，实现了关键原材料、自动化生产线和精密模具的自制，具备了较强的垂直一体化能力，使得公司可以向客户进行大规模地快速出货，并提供一站式的服务和产品供应，同时可以更好地控制成本。大客户战略使得公司不断切入缤特力、索尼、三星和苹果等全球消费电子巨头主流供应链。公司也在MEMS声学器件上积累深厚，未来有望实现MEMS技术的突破。可穿戴设备需要麦克风来读取用户的语音信息，也需要音筒来输出设备的信号，在很小的空间实现高品质的声音输入和输出是歌尔等龙头公司的技术优势。4、共达电声公司是国内领先的声学器件厂商，主要产品为微型麦克风、微型扬声器/受话器及其阵列模组，产