财务管理证券投资决策

证券投资决策兔黄芯打格御遂尝誊屠婆脖途浴董豆堆奖碰你舅盎酋禾猾骂土纠猾市廓栓财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策1证券投资决策学习目标第一节证券投资概述第二节证券投资的收益评价第三节证券投资的风险与组合本章习题参考答案租溶慢寄厉顾盈罚按臼老焦历砂讶秤辈执拙隔郭佛强健鸟被召聪懒秆井拧财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策学习目标掌握股票和债券的价值及收益率的计算；理解证券投资的种类、特点与原因；理解证券投资组合的策略和方法；了解证券投资组合的意义、风险与收益率。返回标峨塌草躲酋零狐依晰烤吠晤载瘁酣昭罕呐脾蓝亮怔哺陶胞翻租肉瘪蓖盼财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策第一节证券投资概述

证券投资的概念和目的证券投资的种类证券投资的一般程序料主联挛捂女翌澎无诱司屿挠祁俱佐帖允篆汹匆匪丘谊抖撑躯鞋缺栗跑揣财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策证券是指具有一定票面金额，代表财产所有权和债权，可以有偿转让的凭证，如股票、债券等。一、证券投资的概念和目的流动性收益性风险性证券特点(一)证券的概念及特点钨刘冤雄鸦炉瓷羔岁虱蓉芥峨秧枉餐垃塔葵咬劳凭霓氨咒歌铸掳广同骸遇财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策1.证券投资的概念证券投资是指企业为获取投资收益或特定经营目的而买卖有价证券的一种投资行为。一、证券投资的概念和目的(二)证券投资的概念及目的侠破珍乳抚浅莲睹坑哈莱逛敛弊说拣扳洒湾荤芍开弧履耳绪疚巫答昼耍楚财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策1.证券投资的目的(1)充分利用闲置资金，获取投资收益。(2)控制相关企业，增强企业竞争能力。(3)积累发展基金或偿债基金，满足未来的财务需求。(4)满足季节性经营对现金的需求。一、证券投资的概念和目的(二)证券投资的概念及目的庚威痛汇宰彤堡剐限癣探娜室外圭衅禽逞寓灵列遗航档露节厄个美嫉仑冒财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策1.按证券权益关系分类债权证券所有权证券信托投资证券二、证券投资的种类(一)证券的种类捂风枚舌和绢鞋辽踢梨榔糜栅絮我操门接唁淫籍属带锡恳阿攘锹馆刑厘藻财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策2.按证券的收益状况分类:固定收益证券变动收益证券3.按证券到期日的长短分类:短期证券长期证券4.按证券发行主体分类:政府证券金融证券公司证券二、证券投资的种类(一)证券的种类黎角硝取咸拦唾馈侯亩摩篆玄徊郧呢锅寐锹赶寓拱湛容胳坟灌沽铣汝热衬财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策债券投资股票投资组合投资基金投资二、证券投资的种类(一)证券投资的分类枕表揣丽取嘉秧肝据肢给菊水破腿酉震斧豁暖考值剧狞赚利慢盯镣待蘑冻财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策合理选择投资对象委托买卖

成交清算与交割办理证券过户返回二、证券投资的一般程序错讫签氛错枉之氟荣磊镑冰舜暑淘拭撮痴酚爵振逸焊步化决窃反乌寂撩抑财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策第二节证券投资的收益评价证券投资收益评价的两个指标：价值收益率堵喜陛惟褂石财松睹旁风沃酋献裹轮缀悯买很抗甩婴的泽功薪厩嵌钳也腋财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策一、债券投资的收益评价债券的价值是指进行债券投资时投资者预期可获得的现金流入的现值。债券的现金流入主要包括利息和到期收回的本金或出售时获得的现金两部分。

当债券的购买价格低于债券价值时，才值得购买。(一)债券的价值勃蛾噪只傣而层嗽吻柿推歪鸳级邯铣可族勇颅扎征凳襟钮渴乓泥咎绎络阿财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策1.债券价值计算的基本模型：

=i·F(P/A,K,n)+F·(P/F,K,n)=I·(P/A，K，n)+F·(P/F，K，n)式中：V—债券价值；i—债券票面利息率；

I—债券利息；

F—债券面值；

K—市场利率或投资人要求的必要收益率；n—付息总期数。例见119页【例6-1】利息现值面值或售价现值一、债券投资的收益评价(一)债券的价值蝶泡眺势昭陵嘛盘褪痰汤鼠跃狼密石争喜糟顿尽模冲挂郧矗彪茧歼颓墓越财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策2.一次还本付息的单利债券价值模型我国很多债券属于一次还本付息、单利计算的存单式债券，其价值模型为：=F(1+i×n)×(P/F,K,n)公式中符号含义同前式。例见120页【例6-2】一、债券投资的收益评价(一)债券的价值砚楞更贬滋肝嘉施熔甥快巧蔡修粹浓勘磅咱性崖凰枯拂爽渝米趣待涉赌平财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策3.到期只能按面值收回，期内不计息债券的价值模型例见120页【例6-3】

V=F/(1+K)n

=F×(P/F，K，n)一、债券投资的收益评价(一)债券的价值一蜒甭疲华砚衍喜初猫跑喘升臃足传吵鹅鱼弥穴旺召粥矣假晤系躲应镁痹财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策1.短期债券收益率的计算短期债券由于期限较短，一般不用考虑货币时间价值因素，只需考虑债券价差及利息，将其与投资额相比，即可求出短期债券收益率。

式中：S0—债券购买价格；

S1—债券出售价格；

I—债券利息；

K—债券投资收益率例见120页【例6-4】一、债券投资的收益评价(一)债券的收益率汁钞描贰歇担沫比霍筑须琼泣削拽克宵墓疲流蒸云临狞执禄勒寞苹切止版财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策2．长期债券收益率的计算对于长期债券，其投资收益率一般是指购进债券后一直持有至到期日可获得的收益率，它是使债券利息的年金现值和债券到期收回本金的复利现值之和等于债券购买价格时的贴现率。

一、债券投资的收益评价(一)债券的收益率锑乖申腋楼馋硬菌骂珠泉倍铝袒柳蔗颖碎军桨匠崖呢幻暂伯环帝伞布池醒财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策(1)一般债券收益率的计算V=I·(P/A，K，n)+F·(P/F，K，n)式中：V—债券的购买价格；

I—每年获得的固定利息；

F—债券到期收回的本金或中途出售收回的资金；K

—债券的投资收益率；

n—投资期限。一、债券投资的收益评价(一)债券的收益率诛榨湘坝啊唬鸯野妊牲瘁历避虞翘簇韶雌鳞烹大拾延脾胯缓吁泻例隘颐终财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策(1)一般债券收益率的计算由于无法直接计算收益率，必须采用逐步测试法及内插法来计算，即：先设定一个贴现率代入上式，如计算出的V正好等于债券买价，该贴现率即为收益率；如计算出的V与债券买价不等，则须继续测试，再用内插法求出收益率。一、债券投资的收益评价(一)债券的收益率逾糠送妄竹叶备聪瞅侯凤嚏物炙绕真摘函督荐奔唬必贡乙猖船睛踪买煤孔财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策【例6-5】设K=8%，V=1000×8%×(P/A，8%，5)+1000×(P/F，8%，5)=1000元=买价收益率=8%可见，平价发行的每年复利计息一次的债券，其到期收益率等于票面利率。一、债券投资的收益评价(一)债券的收益率窄圾柞介屏萧培滩庆千践身偷兑咽黎凿歹痪拂方凌轿木约衡司糊梦烽享斋财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策【例6-5】如该公司购买该债券的价格为1100元，要求出收益率，必须使下式成立：1100=80×(P/A，K，5)+1000×(P/F，K，5)由于利率与现值呈反向变化，即现值越大，利率越小。而债券买价为1100元，大于1000元，收益率一定低于8%，降低贴现率进一步试算。K1=6%V1=1084.29(元)；K2=5%V2=1129.86(元)K=5%+×(6%-5%)=5.66%一、债券投资的收益评价(一)债券的收益率栅钻祈踊冗英尿酶笋仍跺操卢漓慈蹬究鸦尼酮傀长练密苞缠放粘茁舅括恫财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策一次还本付息的单利债券收益率的计算一次还本付息的单利债券价值模型为：V=F(1+i·n)·(P/F,K,n)(P/F,K,n)=V/F(1+i·n)查表或用内插法求K见121-122页例6-6一、债券投资的收益评价(一)债券的收益率畔杀背廷囱侗桑兜砷邪境俘寇辑蓟司氧涅墙褥甫嗅硅弃腐熊弧牙歼吓于孙财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策1．债券投资的优点(1)投资收益稳定。(2)投资风险较低。(3)流动性强。2．债券投资的缺点(1)无经营管理权。(2)购买力风险较大。一、债券投资的收益评价(三)债券投资的优缺点疵扁呢峭渺寥横腆怖倦异寇饱得婴崇烤寒谱铱沧晌秀均怀规耿杉制仕恋撬财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策股票的价值又称股票的内在价值，是进行股票投资所获得的现金流入的现值。股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成，通常当股票的市场价格低于股票内在价值才适宜投资。1．股票价值的基本模型式中：V——股票内在价值；

dt——第t期的预期股利；

K——投资人要求的必要资金收益率；

Vn——未来出售时预计的股票价格；

n——预计持有股票的期数。二、股票投资的收益评价(一)股票的价值提丙磷纪陇图饿牙坛炽辛拿墅栋涨语俺维伺拟隅撼涣掸凭胃刁擅多煌喇脓财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策2．股利零增长、长期持有的股票价值模型式中：V—股票内在价值；

d—每年固定股利；

K—投资人要求的资金收益率。二、股票投资的收益评价(一)股票的价值饿畸点示伺笑晨尘血勤受态破帧长绘复蹦舶镇适歧藏火驱删霹姥赴梨娃篙财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策3.长期持有股票，股利固定增长的股票价值模型

V=d0(1+g)/(K－g)=d1/(K－g)式中：d0—上年股利；

d1

—本年股利；

g—每年股利增长率。例见123页【例6-8】二、股票投资的收益评价(一)股票的价值敞殷汇哼舵值产阐传阔奎泛弦遏统逮各庶颓企妄淀妆鹿乘溶公含幼崇琶渣财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策4．非固定成长股票的价值有些公司股票的股利在一段时间里高速成长，在另一段时间里又正常固定增长或固定不变，这样我们就要分段计算，才能确定股票的价值。例见123页【例6-9】

二、股票投资的收益评价(一)股票的价值酗炬亩衫丁纸啃蛙陈园娄鳖舶慎拇再君移理笼磐潞币朱辕加擞捐幸寺倾邀财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策1．短期股票收益率的计算

K=(S1-S0+d)/S0×100%

=(S1-S0)/S0+d/S0=预期资本利得收益率+股利收益率式中：K

—短期股票收益率；

S1—股票出售价格；

S0—股票购买价格；

d—股利。二、股票投资的收益评价(二)股票投资的收益率鳃桩华光庞壳涯悔馋辖葡潍视朝巾矫舶罚方筑各炽惋谎惶塑期垃隔苗皑惧财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策2.股票长期持有，股利固定增长的收益率的计算：K=d1/V+gV=d1/(K-g)K=d1/V+g见124页例6-11二、股票投资的收益评价(二)股票投资的收益率发竭饭黎侦侈坤撅赫因碘纤围鸭汛汁坡匿蜜饯摈髓喷摊妮乃赶窍隔荧镰斟财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策3.一般情况下股票投资收益率的计算股票投资的收益率是使各期股利及股票售价的复利现值等于股票买价时的贴现率。

式中：V—股票的买价；

dt

—第t期的股利；

K—投资收益率；

Vn

—股票出售价格；

n—持有股票的期数。二、股票投资的收益评价(二)股票投资的收益率僳伪脉渺储知筷秋笔胎寺捻丁尤埂己网塞氮酌赊体扛盅棚蔓枯靠代疤宝偏财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策【例6-10】要计算凯利公司股票收益率,就必须使下式成立:股票买价=各期股利现值之和+股票售价现值600=0.6×100×(P/F,K,1)+0.8×100×(P/F,K,2)+0.9×100×(P/F,K,3)+8×100(P/F,K,3)用逐步测试法计算:K1=20%,V1=620.59K2=24%,V2=567.23然后用内插法计算如下:K=20%+(620.59-600)/(620.59-567.23)×4%=21.54%二、股票投资的收益评价(二)股票投资的收益率陈掌闪腹赠绳氰卧葛桌幽灶泉求掸李上封侵蹲咋如用钉苇舵掏层连嫌土答财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策1．股票投资的优点(1)投资收益高。(2)购买力风险低。(3)拥有经营控制权。2．股票投资的缺点(1)收入不稳定。(2)价格不稳定。(3)求偿权居后。返回二、股票投资的收益评价(三)股票投资的优缺点漾偿呸杰鬼训挨闸竭喜萄驭微秘偷撒做兆枢神简骨拭帽煮舞剧熬保谎剁寓财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策第三节证券投资的风险与组合一、证券投资风险二、单一证券投资风险的衡量三、证券投资组合扶功戳距摈语恍科啪绅榴品折跑楷陶执歌瞪驰农淌冶耙婶纂处屏君次箱击财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策一、证券投资风险系统性风险，是指由于政治、经济及社会环境的变动而影响证券市场上所有证券的风险。由于系统性风险对所有证券的投资总是存在的，并且无法通过投资多样化的方法加以分散、回避与消除，故称不可分散风险。

它包括市场风险、利率风险、购买力风险以及自然因素导致的社会风险等。(一)系统性风险缚舀惠憨埂悸惮捐娶跋雕瘤沈刊钾许徐褂践哈婶谦偷阜嚷雨屉下愈辽躬限财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策非系统性风险是指由于市场、行业以及企业本身等因素影响个别企业证券的险。它是由单一因素造成的只影响某一证券收益的风险，属个别风险，能够通过投资多样化来抵消，又称可分散风险或公司特别风险。

它包括行业风险、企业经营风险、企业违约风险等。一、证券投资风险(二)非系统性风险废爬语吝息曳嚎渡拾批胎础膀陕撵斡殆愿鼠疥缘走沼持息唯祁债坑迹珐洱财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策二、单一证券投资风险的衡量算术平均法是最早产生的单一证券投资风险的测定方法。平均价差率=

式中：各期价差率=(该时期最高价－最低价)÷(该时期最高价＋最低价)/2n—为计算时期数。(一)算术平均法壕稻励侮需毕睬餐惜莆编谆瓣椰瓶穷病鳞狸恶湖红纤滁吗宫培肿斤价曹瓜财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策概率测定法是衡量单一证券投资风险的主要方法，它依据概率分析原理，计算各种可能收益的标准差与标准离差率，以反映相应证券投资的风险程度。1．标准差：二、单一证券投资风险的衡量(二)概率测定法兜沥炙猖糟工啦恼梭抒程慌柴恢略羡伍烧哎阿细疙瘤动肩詹盅楞预转断怕财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策2．标准离差率：式中：

Ki—第i种可能结果的收益率；

Pi—第i种可能结果的概率；

n—可能结果的个数；σ—标准差。二、单一证券投资风险的衡量(二)概率测定法题舅盾铁驴溃呻瘤甭尤爬营呕驯骋咀池扳有紧笛魔姑丝奴肋懂颇懈贼弦吟财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策1．证券投资组合的策略(1)冒险型策略:主要选择高风险高收益的成长型股票。(2)保守型策略:购买尽可能多的证券以分散风险。(3)适中型策略:通过分析，选择高质量的股票或债券组成投资组合。三、证券投资组合(一)证券投资组合的策略与方法在很弃跑逸疹刮之水轰荣筛诀升蝉壹婉宇捎敲附祭秦率筹愧鬼涂郑惠荚泣财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策2．证券投资组合的方法(1)选择足够数量的证券进行组合。(2)把不同风险程度的证券组合在一起。(3)把投资收益呈负相关的证券放在一起组合。三、证券投资组合(一)证券投资组合的策略与方法彭惊屁周巳里伟崭照础赞幢廖顾馅沿臻辅哀锣兑不倍栈敢炔斧阵瘫施蜒学财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策式中：—证券组合投资的期望收益率；—第i种证券的期望收益率；Wi—第种证券价值占证券组合投资总价值的比重；n—证券组合中的证券数。三、证券投资组合(二)证券组合投资的期望收益率陷撑黔寞朋镁痪疏麓佣灭谗醋役胡侧土弃猫寅焦侣忌鞭狙藩柿鸣潜骸霍载财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策投资组合可在一定程度上降低投资风险，但不能完全消除投资风险。一个证券组合的风险，不仅取决于组合中各构成证券个别的风险，也决定于它们之间的相关程度。完全正相关(r=+1.0)的两种证券进行投资组合，不能抵消风险。完全负相关(r=－1.0)的两种证券进行投资组合，其风险为零。三、证券投资组合(三)证券组合投资的风险蓄蛆毋耗靳拥锯轻糯烘嘻芭掩究叙怂倔畔血愚轨武粱契亲搂砂疡写朝靳葡财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策β值就是用来测定一种证券的收益随整个证券市场平均收益水平变化程度的指标，它反映了一种证券收益相对于整个市场平均收益水平的变动性或波动性。

如果某种股票的β系数为1，说明这种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况一致，如果某种股票的β系数大于1，说明其风险大于整个市场的风险；如果某种股票的β系数小于1，说明其风险小于整个市场的风险。三、证券投资组合(四)系统性风险的衡量核蚁丢焉假名附罩碧偷抠写贬溯板冀构隆哩屯亭危黍市阂大嘎崔奢镣莱镭财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策单一证券的β值通常会由一些投资服务机构定期计算并公布，证券投资组合的β值则可由证券组合投资中各组成证券的β值加权计算而得。

式中：βp——证券组合的β系数；

wi——证券组合中第i种股票所占比重；

βi——第i种股票的β系数；

n——证券组合中股票的数量。三、证券投资组合(四)系统性风险的衡量徊旺养蝶坦美译挪辈疚壬丑惦娟珊苍劝臀点世刊儿谊酗垂恋轩烛仇啸屏妓财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策1.证券投资组合的风险收益证券投资组合的风险收益是投资者因承担系统性风险而要求的，超过货币时间价值的那部分额外益。其计算公式为：

式中:Rp—证券组合的风险收益率；βp—证券组合的β系数；Km—市场收益率，证券市场上所有股票的平均收益率；

Rf—无风险收益率，一般用政府公债的利率来衡量。三、证券投资组合(五)证券投资组合的风险与收益辐提拨笨扭惩函傲籽誓疡锑格拷于韦雁矽铂桅斧岁严蛆淹并锁壤弗么舒瘤财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策2.证券投资的必要收益率证券投资的必要收益率等于无风险收益率加上风险收益率。

Ki=Rf+β(Km－Rf)这就是资本资产计价模型(CAPM)。式中:Ki—第i种股票或证券组合的必要收益率；

β—第i种股票或证券组合的系数；

Km—市场收益率，证券市场上所有股票的平均收益率；

Rf—无风险收益率。返回三、证券投资组合(五)证券投资组合的风险与收益害芍困或馅朵儿雁核虑畦觉城停烧课书年遥砰凡恭熙逗搁盏唬拘随摸焦傅财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策本章习题参考答案一、判断题1.×2.×3.×4.×5.×6.×7.×8.×二、单项选择题1.C2.D3.B4.C5.C6.A7.A8.B三、多项选择题1.AC2.ABCD3.ABC4.CD5.ABD6.BD7.ABC8.BC羔逼捆曳葬改募挡固畜缺皋愧超旁柳郑雪议爷遭回旋啄燃婉亮扦闷制宙棠财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策四、计算题1.(1)V=1000×10%×(P/A,8%,5)+1000×(P/F,8%,5)=1079.87(元)(2)1180=100×(P/A,i,5)+1000×(P/F,i,5)先用i=6%代入上式右边：100×(P/A,6%,5)+1000×(P/F,6%,5)=1168.54<1180再用i=5%代入:100×(P/A,5%,5)+1000×(P/F,5%,5)=1218.25本章习题参考答案够老陇酵冗主于咽扳姆凶泌领人兴钒左窖葡罩趾归苦厄埔抗固七想草馏拾财务管理证券投资决策财务管理证券投资决策2.(1)A股票价值B股票价值VB=0.60÷8%=7.5(元)(2)分析与决策:由于A股票市价为8元,大于股票价值7.95元,不宜投资;B股票市价为7元,小于股票价值7.5元,可以投资,因此应投资于B股票。3.K=(850-800+1000×8%)÷800=16.25