Moody's - 城投债监测报告：即将实施的化债方案令市场恢复

CORPORATESCORPORATESSECTORIN-DEPTH24October2023概要1分地区的城投公司恢复信心22023年更多负面评级行动4附录A–受评城投公司2023年境外债券发行62023年10月13日)7邓景鸿+852.3758.1534stephen.tang@钟汶权+852.3758.1399ivan.chung@府于2023年7月24日提出，重点是有效化解地方政府债务风险，并缓解城投公司再融资压力。尽管具体细节尚未公布，但仅仅是实施化债方案的预期自8月以来就已对境内债券市场产生了显著的积极影响。9月份以来，已有17个省级政府宣布发行特殊再融资债坊的城投公司的负面评级行动反映由于信用基本面恶化、流动性风险这些地区的地方政府的经济和财政状况有所转弱，从而限制了其向城国企业更倾向于发行境内债券。因此，2023年年内境内城投债发行预计将增长，而境外城投债发行可能仍会保持低迷。事实上，2023年第二季度境外城投债发行额与2022年同期相比下降了44%。不过，大量即将在2024年和2025年到期的境外城投债可能仍将部分推动境外美元或人民币债券发行以用于再融资。与此同时，自贸董庆雯+86.21.2057.4027jessie.tung@刘长浩+852.3758.1377gary.lau@庄惠惠+86.21.2057.4062huihui.zhuang@此报告是于2023年10月17日发表的穆迪报告此报告是于2023年10月17日发表的穆迪报告LocalGovernmentFinancingVehicles(LGFVs)–China:LGFVBondMonitor:Marketsentimentimproves224October2023中国城投公司:城投债监测报告：即将实施的化债方案令市场恢复信心CORPORATESCORPORATES»中国城投公司评级方法概览的信息图表概述明确阐述了地方政府支持城投公司的能力及»城投公司的独有特征令其信用指标评估复杂化。城投公司财务指标所反映的信用优劣程»尽管地方政府仍需应对城投公司债务构成的或有负债，但城投公司对»随着地方政府努力遏制城投债务风险，城投公司保持融资渠道顺畅至关重要。中央政府陷入困境带来的系统性风险，因为城投公司陷入困境可能会对重点公共»房地产市场低迷之际土地出让收入放缓令地方政府承压，因为这将令地方政府这一重要»不过，政府目前的化债措施并不能彻底解决城投公司的债务问题，因为从长远来看，投自2023年7月24日中央政府提出即将出台地方政府债务化解方案后，投资者对部分再融资面临挑战的城投公司的信心有所改善。政府表示要有效防范化解地方债务风险，并制定实施一揽子化债方案。尽管币1-1.5万亿元。与2015年启动的人民币12.2万亿元债务置换计划相比，此次债务置换规模相对较小，影响可能较为温和。尽管如自8月份以来，我们已经观察到一些地区的市场情绪有所恢复，尤其是天津挑战的承诺。截至2023年10月13日，天津、内蒙古等17个面临城投公司再融资压力的省级政府9月份以来已宣布发行超过人民币7,000亿元的特殊再融资债券用于偿还城投公司债务，这将有利于提振投资者对基本面较弱地区城投公司的信心(见图表1)。与7月中旬相比，28个省份的城投债信用利差有所改善。2023年7月21日至2023年10月11日，5个省份的城投债较同期限政策性银行基准债券收益率的利差收窄40个基点以上。这5个省份为天津、黑龙江、青海、河南和吉林(见图表2)。其中天津的城投债信用利本报告并非信用评级行动公告。对于本报告中涉及的任何信用评级，请本报告并非信用评级行动公告。对于本报告中涉及的任何信用评级，请参阅发行人/交易专页，了解最新评级行动信息和评级历史。基点CORPORATES基点CORPORATES省/市/自治区票面利率发行金额(人民币亿元)云南-1,0762.59%-2.88%1,067贵州-882辽宁2.71%-3.15%870湖南-643广西-498重庆-422-7282福建-282吉林-250甘肃-220天津-5210江西-大连-青海-796湖北-92宁夏-80注：数据截至2023年10月13日。资料来源：穆迪投资者服务公司、DMI2023年7月21日以来城投债信用利差改善幅度最大的5个省份8006004002002023年7月21日至2023年10月11日信用利差收窄幅度2023年7月21日信用利差2023年10月11日信用利差天津黑龙江青海吉林河南察)开始发行2-3年期中期票据(见图表2)。这与之前在2023年初主要发行期限为一年期或更短的短期融资券有所不同。自政府公告以来，天津轨道交通集团发行的商业票据票面利率已从7月份的4.5%大幅下降至8月下旬的2.7%-2.9%，且认购率提高(见图表3)。324October2023中国城投公司:城投债监测报告：即将实施的化债方案令市场恢复信心424October2023中国城投公司:城投债监测报告：即将实施的化债方案令市场恢复信心CORPORATESCORPORATES2023年8月天津轨道交通集团再次发行境内中期票据且获40倍以上认购发行日期债券名称期限利率金额(人民币亿元)认购率2023/8/923MTN0012年4.9%2023/8/2423MTN0022年4%543.7x2023/9/823MTN0032年3.8%54.8x2023/9/1523MTN0043年4.5%3资料来源：穆迪投资者服务公司、DMI2023年8月以来天津轨道交通集团的商业票据发行成本大幅降低发行日期债券名称期限利率金额(人民币亿元)认购率2023/7/1523CP0014.5%5.52023/8/323CP0023.55%82.4x2023/8/1523CP0033.37%7.52.2x2023/8/2123CP0042.9%3.3x2023/8/2923CP0052.7%42.9x2023/8/3123CP0062.81%53.3x资料来源：穆迪投资者服务公司、DMI政府向城投公司提供支持的能力转弱引发2023年更多负面评级行动2023年5月以来，我们将昆明轨道交通集团有限公司(Ba1/负面)和潍坊市城市建设发展投资集团有限公司(Ba1/负面)的评级分别从Baa1和Baa3下调至Ba1(见图表5)。此外我们还将天津轨道交通集团和天津滨海新区建设投资集团有限公司(Baa2/下调观察)的评级列入下调观察名单，并将临沂城市发展集团有限公司(Baa3/负面)的展望从稳定调整为负面。除临沂城发集团外，所有负面评级行动均由其所属地方政府向城投公司提供支持的能力转弱驱动2023年6月以来的负面评级行动发行人行动日期评级行动天津轨道交通集团有限公司6/1/2023展望从稳定调整为下调观察天津滨海新区建设投资集团有限公司6/1/2023展望从稳定调整为下调观察昆明轨道交通集团有限公司6/2/2023评级从Baa1下调至Baa2，展望仍为负面潍坊市城市建设发展投资集团有限公司6/16/2023展望从稳定调整为下调观察昆明轨道交通集团有限公司6/29/2023评级从Baa2下调至Baa3，并列入进一步下调的观察名单临沂城市发展集团有限公司7/20/2023展望从稳定调整为负面昆明轨道交通集团有限公司8/18/2023评级从Baa3下调至Ba1，展望调整为负面潍坊市城市建设发展投资集团有限公司9/13/2023评级从Baa3下调至Ba1，展望调整为负面例如，2023年昆明轨道交通集团的评级从Baa1下调至Ba1，主要体现云南省和昆明市经济基本面转弱。昆明轨道交通集团的融资渠道持续削弱，同时地区融资环境进一步恶化。政府支持的我们预计境内城投债发行额将在2023年最后一个季度继续增长，而由于美国利率继续高企，境外城投债发行将可能保持冷清(见图表6)。在中美利差较大的情况下，尤其是那些信用质量良好、境内融资渠道顺畅的中国企业将继续优先选择在境内市场发债。2023年上半年，境外城投债发行额较2022年同期下降45%至140亿美元。亿美元亿美元人民币亿元人民币亿元2008040-5,0004,0003,0002,000CORPORATES亿美元亿美元人民币亿元人民币亿元2008040-5,0004,0003,0002,000CORPORATES不过，即将于2024年和2025年到期的境外城投债规模庞大，分别为320亿美元和440亿美元，并且可能将推动部分境外美元或人民2023年上半年境外城投债发行依然乏力30025020050-发行额(左轴)赎回额(左轴)到期金额(左轴)净融资额(右轴)2402021H12021H22022H12022H22023H12023H22024H12024H22025H12025H2资料来源：穆迪投资者服务公司、DMI2023年第二季度，境内城投债发行额同比大幅增长31%至人民币1.4万亿元(见图表7)，2023年上半年同比增长26%至人民币2.9万亿元。2023年第二季度发行额低于第一季度，但仍高于2022年季度平均水平。2023年境内城投债发行稳步增长发行额(左轴)赎回额(左轴)净融资额(右轴)9,0006,0003,000-(3,000)6,000-(1,000)2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源：穆迪投资者服务公司、Wind与此同时，近期自贸区债券发行的指导意见收紧相关规定抑制了一些偿债能力较弱的企业以及自情，这导致2023年7月以来城投公司自贸区债券发行额降为零(见图表8)。此前，自贸区债券发行渠道颇受城投公司青睐，因其是一524October2023中国城投公司:城投债监测报告：即将实施的化债方案令市场恢复信心亿美元CORPORATES亿美元CORPORATES2023年7月以来城投公司自贸区债券发行额大降5045403025202022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3(截至9月20日)资料来源：穆迪投资者服务公司、DMI附录A–受评城投公司2023年境外债券发行最终发行人评级/展望省/市/自治区定价日期票面利率发行货币常德市经济建设投资集团有限公司太原市龙城发展投资集团有限公司4.3%湖州市城市投资发展集团有限公司银川通联资本投资运营有限公司义乌市国有资本运营有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司A3/评级观察注：截至2022年10月11日的数据。资料来源：穆迪投资者服务公司、DMI624October2023中国城投公司:城投债监测报告：即将实施的化债方案令市场恢复信心CORPORATESCORPORATES附录B–公开评级的城投公司列表(截至2023年10月13日)所属地方所属地方政府的行政级别政府支持能力在政府支持能力分数基础上进行的子级调整[2]0A10A10A3省省1A1省0A2省A3省省省A3省A2省A3省0A30A30A3省0A2[2]在政府支持能力分数基础上进行的子级调整是724October2023中国城投公司:城投债监测报告：即将实施的化债方案令市场恢复信心CORPORATESCORPORATES穆迪信用评级关联公司所发布的信用评级是他们对实体、信用承诺、债务或债务证券的相对未来信用风险的当前意见，穆迪出版的材料、产品、服关于穆迪信用评级所指的合同财务义务的种类的信息请见相关的穆迪评级符号和定义出版物。信用评级并不针对任何其他风险，包括但不限于：Analytics,Inc.和/或其关联公司发布的以量化模型为基础的信用风险预测以及相关的意见或评论。穆迪信用评级、评估、其他意见及出版物并不构成或提供投资或财务建议，穆迪信用评级、评估、其他意见及出版物亦非关于购买、出售或持有特定证券的推荐意见，也不能提供该等意见。穆迪信用评级、评估、其物均不会评论某项投资是否适合任何特定投资者。穆迪发布信用评级、评估和其他意见及出版其出版物之时预期并理解每位投资者将以应有的谨慎态度自主穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物不适于散户投资者的使用，如散户投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