国际金融危机与我国货币政策

国际金融危机与我国货币政策

一、当前经济金融形势(一)全球金融危机引发的全球经济金融危机自2007年初以来，美国的次贷危机逐渐恶化，世界经济金融危机。随着国际金融危机的影响逐步扩大,我国经济金融运行面临着较为严峻的形势。1.公司业绩基本情况(1)股市大幅缩水。随着国际金融危机对我国影响不断加剧,受经济增长放缓,上市公司利润下滑等多种因素影响,股市在波动中大幅走低,融资额和成交额明显萎缩。2008年1-12月,A股一级市场累计融资3336亿元,较2007年同期下降56.8%;全年沪深股市累计成交26.71万亿元,同比少成交19.34万亿元,较2007年下降42%,日均成交1086亿元,同比下降43%。2008年年未,沪深两市上市股票数为1690只,总市值为12.14万亿元,较2007年年未大幅缩水63%。2008年,沪深两市指数均经历大幅下挫,年未,上证综合指数与深证成分指数分别收于1821点与6486点,比年初分别下跌65.5%与63.7%。(2)上市公司业绩下降。2008年我国上市公司业绩降幅逐季增大,第四季度上市公司业绩整体出现急剧下滑态势,净利润环比下降79%,同比下降80%。2008年沪深两市1624家上市公司,其中1370家上市公司实现盈利,占全部上市公司数量的84.36%,254家上市公司亏损,与2007年相比亏损面扩大了7.99%,盈亏相抵后实现净利润8208亿元,按年度同比减少16.82%。2.受次贷危机对我国经济增长具有现实意义。在这利用“一波(1)商业银行国际化程度提高,信贷投放反弹,信用风险加大。综合来看,由于我国金融机构尚处于“走出去”的起步阶段,参与国际金融市场的程度不高,因此直接损失不会很大。但是,国际金融海啸对于我国实体经济和金融市场的影响却不可小视。一是商业银行改革取得了较快进展,不良贷款率大幅下降,但仍然存在潜在风险。我国银行业贷款集中度过大,对集团企业客户多头授信和对重点行业集中授信的现象普遍存在,不利于分散经营风险和防止关联交易风险,往往会导致风险扩散和放大的负面效应,从而产生系统性风险。二是银行信贷大幅增长,风险控制难度加大。2008年年末,全部金融机构人民币各项贷款余额30.3万亿元,同比增长18.8%,增速比上年末高2.7个百分点。2009年金融机构信贷增量1月份1.62万亿元、2月份1.07万亿元、3月份1.89万亿元,虽然4.5月份信贷资金量投放下降,也分别达到了5918亿元和6645亿元,5个月投放总量约为5.84万亿元,相当于去年全年信贷资金总量的1.2倍,6月份各项贷款较上月新增15304亿元,再创“天量”。当前银行信贷高速增长,未来问题主要集中在以下几个方面:第一,过快的贷款增加会持续推高货币供应量,从而加大通胀预期。第二,历史经验表明,银行贷款过快增长时期,往往也是产生不良贷款可能性较高的时期。第三,由于不均衡放贷而导致的信贷风险过于集中,出现行业集中、客户集中和期限长期化的趋势。第四,由于中长期贷款占比较高,固定资产投资增长加快给未来经济带来了刚性需求,易造成经济过热。三是我国银行机构大多仍是靠存贷款利差盈利(利差达3%之多,比世界各银行普遍的1.2%要高得多)。2008年四季度央行大幅度降息后,名义利差已逐步缩小,意味着银行利润也将出现下滑。(2)证券行业利润下降和资产规模减少。由于受到次贷危机的影响,我国股市交易量在减少,投资活动也面临较大风险,证券公司的利润在下降。一是我国的证券公司存在整体规模偏小,盈利模式同质,行业集中度不足,公司治理结构和内部控制机制不完善,整体创新能力不足等问题。二是证券公司的利润较大幅度下滑。证券业协会公布的2008年证券公司年报显示,107家证券公司总资产达到13011.62亿元,与2007年底总资产相比下降31.8%;利润总额合计670.02亿元,同比缩减67.5%。三是证券投资基金亏损严重,资产净值大幅缩水。据统计,2008年473只基金累计亏损额高达1.5万亿元,与2007年1.11万亿元的利润形成巨大反差。QDII基金损失惨重,9只QDII基金累计亏损达505亿元,平均每只亏损56亿元。到2009年3月31日,473只基金披露了2008年年报,基金资产净值合计19388.67亿元,同比减少13367.23亿元,下降40.81%。(3)保险业总资产增长减缓和投资风险加大。由于受次贷危机的影响,我国保险业总资产增长放缓,系统性风险加大。一是由于受次贷危机的影响,保险机构会出现赔付增多,退保增多,业务费用增加等问题,有可能引发系统性风险。美国国际集团(AIG)发生危机后,其下属的友邦寿险(AIA)发生了退保现象。在我国设有机构的外国保险公司,大部分都不同程度地受到这场金融危机的影响,这些公司在中国设立的机构是否受到连累,有待观察。二是保险业资产和保费收入增长放缓。2008年我国保险总资产增长减缓,总资产为3.34万亿元,同比增长15.2%,增速同比下降31.8个百分点。2009年1月,全国原保险保费收入为1147.64%,同比增长仅为8.6%,相对于上年同期55%的高增长,增速大幅放缓。(二)关于我国国民经济稳定发展的政策2008年以来,国际金融市场动荡加剧,全球经济增长明显放缓,国际经济环境中不确定不稳定因素明显增多,国内经济运行中也存在一些突出矛盾和问题,我国政府出台了一系列政策措施,促进国民经济稳定发展。1.宏观政策转向政策的变化2008年7月以来,党中央、国务院及时提出对财政政策和货币政策进行“双转向”,明确提出“当前要实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策”,针对形势变化,我国宏观政策相应从“双防”转向“一保一控”再到“灵活审慎”,同时出台了进一步扩大内需,促进经济增长的一揽子经济刺激计划(10项措施和30条意见)。初步匡算,到2010年底约需投资4万亿元,其中仅增值税转型一项就将减轻企业税负1233亿元。2.推动金融机构对农村市场的执行较低的存款准备金率2008年上半年,针对我国“双顺差”继续扩大、外汇大量流入、外汇占款持续增加的态势,为对冲一部分多余的流动性,中国人民银行先后五次上调金融机构人民币存款准备金率共3个百分点。与此同时,对农村信用社和灾区金融机构执行较低的存款准备金率。下半年后,随着国际金融动荡加剧,为保证银行体系流动性充分供应,分别于9月25日、10月15日、12月5日和12月25日四次下调存款准备金率。其中,大型金融机构累计下调2个百分点,中小型金融机构累计下调4个百分点。截至年未,动态测算共释放流动性约8000亿元。3.稳定界定贷款基准为落实适度宽松的货币政策,2008年9月以来,先后五次下调金融机构人民币贷款基准利率,四次下调人民币存款基准利率。其中,一年期贷款基准利率由7.47%下调至5.31%,累计下调2.16个百分点;一年期存款基准利率由4.14%下调至2.25%,累计下调1.89个百分点。两次下调人民银行对金融机构的存贷款利率。加大对地震灾区恢复重建的利率政策支持力度。从2008年10月27日起,将金融机构商业性个人住房贷款利率的下限扩大为贷款基准利率的0.7倍,最低首付款比例调整为20%。4.操作效率不断优化,进一步提升公开市场操作利率弹性中国人民银行根据国内外经济金融形势变化灵活调整公开市场操作策略。一是灵活调整央行票据发行力度,保持银行体系流动性充足。2008年7月初前瞻性地暂停发行3年期央行票据,并于第四季度逐步调减央行票据发行规模和频率。全年累计发行央行票据4.3万亿元。2009年,中央银行对货币供应量进行了微调,截至3月底,2009年一季度公开市场操作投放资金17045亿元,回笼15150亿元,净投放货币1895亿元。二是不断优化操作工具组合。适时增加短期正回购操作品种,逐步缩短操作期限结构,进一步提高银行体系应对短期流动性冲击的灵活性。三是提高公开市场操作利率弹性。公开市场操作与存贷款利率、准备金政策等货币政策工具协调配合。公开市场操作利率稳步下行,进一步加强对市场利率的引导。2008年12月份,银行间同业拆借加权平均利率比6月份下降183个基点。5.适时增加再贴现额度,增加企业融资需求2009年以来,票据业务快速增长,第一季度新增票据贴现1.5万亿元,占新增贷款量的32.3%。总体看,票据融资有利于降低企业融资成本,满足企业特别是中小企业融资需求。一是适时增加再贴现额度。2008年年初,对遭受低温雨雪冰冻灾害和地震灾情的省(区、市)及时安排增加再贴现额度共256亿元。2008年12月,对票据业务量较大的16个省(区、市)增加再贴现额度共346亿元。二是两次下调再贴现利率。根据市场利率变化和调整要求,将再贴现利率由4.32%累计下调共2.52个百分点至1.8%。三是进一步完善再贴现制度管理。适时增加再贴现窗口,扩大再贴现的对象和机构范围。6.适时取消对商业银行信贷的规划约束2008年年初,中国人民银行指导金融机构实事求是地编制全年信贷规划,合理安排信贷投放总量和节奏。下半年根据形势变化,适时取消对商业银行信贷规划的约束。引导金融机构坚持“区别对待、有保有压”的原则,根据实体经济有效需求合理均衡放款,努力优化信贷结构。7.以市场供需为导向,进一步推进人民币汇率管理我国继续深化外汇管理体制改革,支持对外贸易健康发展。一是继续按主动性、可控性和渐进性原则,进一步完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度,发挥市场供求在人民币汇率形成中的基础性作用,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。同时,积极推进贸易投资便利化,完善跨境资金流出入均衡管理。二是继续推进外汇市场建设。批准武钢财务公司等进入银行间外汇市场交易,新批准两家货币经纪公司开办外汇经纪业务,活跃外汇市场交易,提高外汇市场流动性。三是跨境资金流动监管进一步加强。修订施行《外汇管理条例》。加强和改进外汇资金流入与结汇管理。实行出口收结汇联网核查,实施贸易项下债权和债务(贸易信贷)登记管理制度,加强对贸易项下资金流入与货物出口的真实性、一致性审核。(三)金融宏观控制措施取得了良好的效果在国际经济金融形势急剧变化的情况下,中国人民银行采取综合的金融宏观调控措施,妥善应对国际金融危机的冲击,取得了较好成效。1.狭义货币存量m0增长情况2009年6月末,广义货币供应量(M2)余额为56.89万亿元,同比增长28.46%,增幅比上年末高10.64个百分点,比上月末高2.72个百分点;狭义货币供应量(M1)余额为19.32万亿元,同比增长24.79%,增幅比上年末高15.73个百分点,比上月末高6.09个百分点;市场货币流通量(M0)余额为3.36万亿元,同比增长11.46%。M1的快速增长,反映出经济活力明显增强。2.显著增长比上年度更高2009年6月末,金融机构人民币各项贷款余额37.74万亿元,同比增长34.44%,增幅比上年末高15.71个百分点。上半年人民币各项贷款增加7.37万亿元,同比多增4.92万亿元。自2008年12月份以来,金融机构贷存比逐步上升,6月末,金融机构贷存比为66.64%。3.票据融资增速放缓从新增贷款结构看,自2008年11月以来,中长期贷款增速呈持续加快态势;2009年6月末,短期贷款增加4652亿元,中长期贷款增加5955亿元。票据融资增长迅猛,但自3月份增速开始回落,占比下降。从新增贷款投向看,主要投向国家基础设施项目和基本建设项目,还有部分投向民生领域和商务领域,其中包括仓储、物流业等,特别是加大了对农业的支持。4.人民币各项存款增长情况2009年6月末,金融机构人民币各项存款余额56.63万亿元,同比增长29.02%。上半年人民币各项存款增加9.99万亿元,同比多增5.02万亿元。其中,企业存款增加52934亿元,同比多增37665亿元。企业存款尤其是企业活期存款增速大幅上升,扭转了近一年来持续下降的局面,反映出当前企业经济活动渐趋活跃。5.币交易总成额及比较银行间市场交易活跃,市场利率趋于下降。2009年6月份,银行间市场人民币交易累计成交13.72万亿元,日均成交6236亿元,日均成交同比增长50.2%,同比多成交2083亿元;6月份银行间市场同业拆借月加权平均利率0.91%,比上月高0.06个百分点,比2008年同期低2.16个百分点。6.季度gdp增长情况当前我国经济运行出现积极变化,经济加速下滑的情况得到了遏制,整体表现好于预期。2009年我国一季度国内生产总值(GDP)为6.6万亿元,同比增长6.1%;二季度GDP增长7.9%;上半年GDP为13.9万亿元,同比增长7.1%;比一季度加快1.0个百分点;显示了经济企稳的现象。上半年,全国规模以上工业企业增加值同比增长7.0%(6月份增长10.7%),比上年同期回落9.3个百分点;其中一季度增长5.1%,二季度增长9.1%,工业生产加快回升,工业利润降幅减缓。7.月份至6平台7.5%2009年上半年,居民消费价格总水平(CPI)同比下降1.1%,6月份同比下降1.7%,环比下降0.5%。上半年,全国工业品出厂价格(PPI)同比下降5.9%,6月份PPI同比下降7.8%。8.投资的牵引作用是明显9.制造业消费趋势更加显著我国宏观经济形势逐步向好,市场信心开始恢复。从企业层面来看,由于我国企业的订单增加,库存下降,微观经济回升趋势日益明朗。2009年5月制造业采购经理人指数为53.1%,已连续3个月保持在50%以上。从消费层面来看,在“扩内需、保增长”政策的推动下,消费则继续保持加快的步伐。2009年上半年,社会消费品零售总额58711亿元,同比增长15.0%(6月份增长15.0%),扣除价格因素,实际增长16.6%,同比加快3.7个百分点。二、未来经济金融运作趋势及各种金融措施(一)经济金融运营趋势1.全球市场整体增强,金融市场和新兴市场开始集聚2009年3月以来,随着各国稳定经济措施逐步显效,特别是G20伦敦峰会和美国银行压力测试结果公布后,国际经济金融形势出现企稳信号。一是主要发达经济体产出及消费下滑放缓,信心回升。美国居民消费在连跌3个月后在5月出现回升,消费者信心指数升至9个月来高位。法国、德国商业信心指数连续3个月上扬。二是主要国家房地产市场初显正面信号,运行接近底部。美国新房开工数量在4-5月低位企稳,现房销量连续两个月增加,房地产经纪人购买能力指数创近期新高,抵押贷款申请数量逐步增长。英国5月抵押贷款批准数也较上年同期增长15.8%,结束连月下滑态势。三是新兴市场经济体率先出现企稳迹象,资金流入增加。国际清算银行报告称,2009年一季度以来,以中国为代表的新兴市场经济体率先出现企稳迹象。2-5月份,摩根斯坦利国际资本系列指数(MSCI)新兴市场股指上涨38%,比发达经济体高出15个百分点。四是金融市场信贷紧缩局面有所缓解。目前,反映市场流动性状况的TED利差(即3个月美元LIBOR利率与美国国库券收益率之差)已从危机高峰时的4.64%回落至0.46%左右,已恢复到危机爆发前的水平。五是全球股票市场大幅反弹,公司盈利预期回升。2-5月份,全球主要股指涨幅均在15%-25%,已恢复或超过年初水平。标普500金融股指从17年来的最低点上涨96%。金融机构一季度业绩状况妤转,美国10家大型银行已获准提前偿还财政部贷款。六是以石油为代表的大宗商品价格回暖。国际原油价格从2月份的34.6美元/桶的低位大幅反弹至目前70美元/桶左右。代表金属、农产品等19种大宗商品价格走势的CRB指数5月份上涨14%,创34年来最大单月涨幅。2.全球失业和财政形势形势综合分析从全球经济企稳的范围、力度和可持续性看,目前全球经济复苏的基础仍然十分薄弱。一是全球经济基本面仍不容乐观。国际货币基金组织2009年3月中旬预测,2009年全球经济增长率将为-0.5%,美国、日本和欧元区的预测经济增长率分别为-2.6%、-5.8%和-3.2%。二是主要经济体就业形势严峻,严重制约经济复苏。美国5月份失业率高达9.4%,为26年来最高。据国际劳工组织5月份预计,2009年全球失业率可能高达6.8%,为1991年来的最高水平。三是主要经济体房地产市场仍处谷底。美国房价仍在缓慢下跌,4月份房价指数环比下跌0.1%,同比下跌6.8%,1季度按揭贷款违约率又创下9.1%的历史记录。四是虽然流动性紧缩得到缓解,股市回升,但信贷市场和证券化活动仍极度低迷。据国际清算银行数据,4月份金融企业债券发行量仅为去年同期的60%,商业票据市场5月底余额为1.3万亿美元,仅为2004年水平。据英国《金融时报》数据,4月份,国际银团贷款从3月份的2240亿美元降至930亿美元,远低于上年月度平均水平。五是各国财政形势不容乐观。美国政府2009年财政赤字预计将占GDP的13%,远高于二战后的历史高位(1983年的6%)和国际公认警戒线(6%)。非常规政策实施后,许多国家央行的资产负债表已膨胀至历史高位,大量发债引起的币值不稳,长期债券利率攀升,潜在通货膨胀风险加大等问题都将对政府未来干预能力形成直接制约。3.出口形势恶化,未来预期不确定性大一是需求不足仍是当前经济运行面临的主要矛盾。从“投资、消费、出口”三个拉动经济增长的驱动轮来看,尽管内需在较快增长,但仍难以完全弥补外需的减弱。我国从2008年11月份起出口已经连续7个月下降,虽然2009年6月出口状况有所好转(5月份同比下降26.4%,6月份同比下降21.4%),但因为我国此前出口跌幅过大,外贸形势仍然严峻。居民未来消费增速受居民收入、就业、消费信心等因素影响,未来预期存在不确定性。二是警惕潜在的通胀风险。一些专家认为,在充裕的流动性推动下,CPI和PPI连续同比双降现象难以持久。在M1增速从年初6.68%升到6月份24.79%的情况下,在国际国内市场初级产品价格普遍明显上扬的推动下,有可能在未来出现阶段性通胀局面。三地方政府信贷系统的缺陷导致“保障机制”的弱化2009年以来,在积极的财政政策和适度宽松货币政策的刺激下,投资明显加快。一些地方有可能穿投资“金鞋”走低水平重复建设老路,从而加剧产能过剩的状况。在大多数地方政府财力有限的情况下,往往通过政府投融资平台进行融资。随着地方政府债务率的上升,银行信贷的风险也在加大。商业银行信贷猛增的同时,加剧了“垒大户”的现象,贷款集中度明显上升。在贷款增速加快的同时,年初贷款投放加速和月末、季末突击放款的现象仍然比较突出。信贷增长波动加剧,明显脱离了企业正常经营的资金需求规律,降低了信贷资金使用效率。(二)去松先试,进一步扩充货币政策目前适度宽松的货币政策效应正在显现,经济运行出现积极变化。但下一步的经济走势还存在不确定性,还需要继续保持金融宏观政策的连续性和稳定性。一是保持货币政策的连续性和稳定性,继续实施适度宽松的货币政策。货币政策之所以应继续保持适度宽松,在于目前我国经济稳定回升的基础并不稳固,经济走势出现波动的可能性较大,货币政策如果在此时贸然“紧缩”将面临很大风险。在目前M1、M2和信贷增速分别高速增长的情况下,如果继续加大放松的力度,可能会造成新一轮大起大落。因此,延续当前的货币信贷政策,主要是从总体上把握好宽松货币政策的“度”,采取措施保持经济平稳回升。二是要灵活运用货币政策工具组合保持合理流动性。根据国内外经济形势变化和银行体系流动性状况,灵活安排公开市场工具组合、期限结构和操作力度,加强再贴现、公开市场操作和存款准备金的协调配合,保持银行体系流动性合理充裕,维护货币市场利率平稳运行,引导货币信贷适度增长;有效发挥再贷款防范和化解金融风险,维护金融稳定的作用。继续推进利率市场化改革,发挥利率杠杆的作用。(三)中央投资项目的信贷支持在继续实行适度宽松的货币政策,保持信贷总量合理均衡增长的同时,优化信贷资金结构。一是引导金融机构按照“区别对待,有保有压”的原则,在坚持监管标准和信贷原则的基础上,全面加强信贷结构监测分析和评估,合理把握信贷资金投放的投向、节奏和进度,保证符合条件的中央投资项目配套贷款落实到位,加大对重大工程和民生工程建设、“三农”、中小企业、灾后重建、消费、就业、助学、自主创新、兼并重组、产业转移、区域经济协调发展等领域的信贷支持力度。二是积极利用当前国际市场调整带来的压力,通过财政金融政策和手段、企业兼并重组等方式,大力发挥市场机制作用,尽快促使落后产能退出市场。严格控制对高耗能、高污染和产能过剩行业企业贷款。引导金融机构提高对项目贷款的风险评估和管理能力,完善对政府主导项目的评估模型和贷款程序,加强对地方投资项目资本金情况的监测和风险控制。引导金融机构完善业绩考核机制,强化对增长质量、风险管控的考核,促进信贷均衡投放,提高贷款支持经济增长的质量。(四)加快人民币市场发展,构建合理有效的汇率市场体系继续深化外汇管理体制改革,进一步完善人民币汇率形成机制,促进贸易投资便利化。一是继续完善人民币汇率形成机制。按照“三性”原则,在更大程度上发挥市场供求在汇率决定中的基础作用,适度扩大人民币汇率浮动区间,增强人民币汇率浮动弹性,提高人民币汇率水平决定的市场化程度。二是协调外汇市场发展。按照从易到难的思路,稳步发展外汇市场,完善市场基础设施和监管制度,丰富汇率风险管理工具,完善市场主体通过运用外汇衍生产品管理汇率风险的机制,提高微观经济主体的避险能力。三是稳步推进人民币可兑换进程。从国际形势发展变化中把握发展机遇,抓住区域金融合作的时机,积极推动实现人民币贸易支付和人民币区域化。支持企业实施“走出去”战略。改进出口收结汇联网核查管理,简化操作流程,便利企业贸易外汇收支。在有效防范风险的前提下,有选择、分步骤地放宽对跨境资本交易的