2023年光伏行业分析报告

2023年光伏行业分析报告2023年4月目录一、2023年光伏行业走势 PAGEREFToc353171819\h3二、产品价格持续下降 PAGEREFToc353171820\h4三、供需格局的改变是行业转变的关键因素 PAGEREFToc353171821\h51、2023年光伏市场需求区域构成 PAGEREFToc353171822\h52、各环节产能严重过剩 PAGEREFToc353171823\h63、2023年供需格局的变化 PAGEREFToc353171824\h8四、未来几年中国光伏市场将快速增长 PAGEREFToc353171825\h111、光伏电站并网的问题 PAGEREFToc353171826\h122、分布式发电的补贴实施细则 PAGEREFToc353171827\h133、光伏电站拖欠补贴的问题 PAGEREFToc353171828\h17（1）补贴资金存缺口 PAGEREFToc353171829\h17（2）补贴资金下发周期长 PAGEREFToc353171830\h18五、投资策略 PAGEREFToc353171831\h18一、2023年光伏行业走势从光伏行业的整体走势来看，2023年光伏行业的走势弱于上证综指。从年初到12月6日，上证综指下跌6.34%，而同期太阳能行业指数下跌达23.57%，跑输上证综指17个点。从时间上来看，2023年1月到3月，太阳能行业指数与上证综指同步上行，并且涨幅超越大盘。这是因为去年末德国出现抢装潮，光伏产品需求、企业开工率均有所回升，行业预期得到一定改善。但是行业供需格局未发生根本改变，自3月以来，受美国“双反”等利空因素的影响，太阳能指数加速下滑，与大盘的偏离幅度逐渐加大。光伏行业仍在低位运行。二、产品价格持续下降自2023年下半年以来，产业链各环节的价格下降幅度很大。受年末德国抢装潮的影响，今年年初各环节价格有小幅的回升。但由于供需格局并未改变，各环节价格在年初小幅回升后持续下滑，从年初到12月，硅料，硅片，电池，组件的价格已分别下滑45%，28%，28%和37%。我们认为，目前真正退出市场的企业并不多，产能仍严重过剩，随着市场需求的波动，以及破产企业的清库存效应，未来产业链各环节价格仍可能会有所下跌。多晶硅硅料价格低于国内绝大多数厂商的成本价格，中国绝大多数多晶硅厂商处于停产状态。世界几大龙头企业的成本下限将对其价格形成一定的支撑，多晶硅价格未来大幅下降的空间已经不大。若明年能对来自美国，韩国和欧洲的多晶硅征收“双反”税，则国内多晶硅的价格预计将会有所回升。三、供需格局的改变是行业转变的关键因素1、2023年光伏市场需求区域构成2023年上半年全球光伏新增装机量约为13GW，同比增长46%，NPDSolarbuzz预计全球下半年新增光伏装机容量约为16GW，全年新增装机量估计在30GW左右，比2023年28GW约增长7%，远低于2023年55%，2023年36%的增长速度。德国由于将补贴削减时间宽限到7月，导致7月光伏装机量达1.7GW，比6月增加600%。德国第二季度市场的激增，带动了全球光伏市场上半年的大幅增长。德国前十个月累计新增装机6.8GW，全年有望超过去年的7.5GW达到8GW。意大利是2023年的全球最大光伏市场，今年排名将降到第三位，安装容量将从去年的7.7GW降至3.5GW。2023年新兴市场装机量增长迅速。其中中国市场起步缓慢，2023年上半年装机量仅为720MW，预计下半年的安装量可达4GW。这将使中国在2023年成为仅次于德国的全球第二大光伏市场。美国位居第四，尽管美国1603联邦现金补助已经结束，但是上半年的需求一直十分强劲，达到1.4GW，预计全年安装容量将从去年的1.9GW增至3.4GW。日本排名第五，安装容量将从去年的1.3GW升到2.5GW。2、各环节产能严重过剩欧洲几个关键市场削减激励措施，以及不明朗的经济形势将导致欧洲未来几年太阳能市场增长势头减缓，中国，美国，日本等将成为市场新的增长点。预计2023年全球新增装机量为32GW左右，较2023年增长7%。多晶硅是资金，技术密集型企业，规模效应明显。目前世界前五大多晶硅厂商的成本价格在20美元以下，产能已超24万吨，可满足30GW的装机需求。2023年全球的装机量约为30GW，即世界前五大厂商的产能基本可满足全球的需求，其他小规模的，成本控制力不强的企业将会被淘汰。中下游的硅片、电池和组件环节，全球产能约为40-50GW，其中中国组件厂商的产能约为30GW。严重过剩的产能使得众多企业处于停产状态，但目前产能的有效退出的并不多。2023年随着小企业的退出，产能将出现实际的缩减。3、2023年供需格局的变化对中国组件厂商而言，2023年尽管国内市场将大幅增长，但由于受欧美的“双反”的影响，中国企业的整体市场空间可能将比2023年有所缩小。美国：美国2023年将对中国出口美国的组件征收“双反”税，中国的光伏企业基本无可能向美国出口组件（不包括向海外采购电池国内组装的情况）。欧洲：欧洲双反不容乐观。欧洲2023年年中将对中国的光伏产品作出“双反”初裁，考虑到3个月的追溯期，2023年上半年向欧洲出口的路很不明朗。日本：日本2023年7月之后实行的40日元/度的上网电价，虽然市场空间广阔，但日本的市场比较封闭，消费者对本国产品的信赖度很高，产品认证体系也与其它市场不同，给中国企业进入日本市场带来了困难。我们预计短期内中国向日本的出货量不会快速增加。中国：预计2023年中国的光伏装机量约为4.5-5GW。2023年金太阳工程安装量预计为4GW，地面电站安装量为5GW，分布式示范项目有3GW，全年安装量达到12GW，较2023年增长140%。2023年上半年市场形势将更加严峻。2023年上半年，中国部分光伏企业将会退出市场，产能将出现缩减。在过去两年中，部分美国和欧洲的光伏制造商退出市场，中国的小型企业从2023年第二季度开始处于半停产的状态，大型企业从第三季度开工率下滑。2023年部分企业将陆续退出市场。2023年来企业的毛利率下滑严重，负债率高企，现金流堪忧。融资能力成为厂商能否生存的关键。对大企业而言，2023年下半年以来持续亏损，开工率下滑，资金链紧张，有的甚至深陷破产危机。但是大企业一般有规模优势和品牌积累，是当地政府的龙头企业，受到地方政府的保护，融资能力较强，获得银行的贷款相对中小企业较为容易，并且大企业的退出成本很高，大企业退出市场的可能不大。对小企业而言，数量众多的小企业规模在100MW以下，大部分是2023年进入市场，总产能预计在15GW左右。小型企业从2023年第二季度开始处于半停产状态，这类企业融资能力较差，地方政府对这类企业没有保护措施，同时面临银行的高额的利息，很可能出现资金链断裂。这部分企业2023年上半年将开始退出市场。其中多晶硅方面，多晶硅是资金，技术密集型企业，规模效应明显。目前多晶硅的市场价格低于我国绝大多数厂家的成本价，我国90%的多晶硅企业已停产，保持开工的企业只剩下保利协鑫、亚洲硅业、大全新能源等几家。由于供需情况并未好转，且几大多晶硅企业的生产成本仍在不断下降，价格仍将处于低位。未来即使情况好转，也只会回归正常的利润，成本控制力不强的多晶硅企业将无市场竞争力。预计多数停产的多晶硅企业将在2023年被淘汰，产能将集中在以保利协鑫等世界几大龙头厂商中。2023年上半年，美国市场受阻，欧洲市场还不明朗，如果国内市场未能及时启动，国内企业无疑将面临更大的压力，这也将加快小企业退出的步伐，产能开始出现缩减，届时清库存效应将导致价格进一步承压，大型企业的开工率可能进一步下滑。2023年下半年，小企业将继续退出市场，过剩产能进一步缩减，产品价格将开始企稳，大企业的开工率将有所回升。预计到2023年初市场基本状况将好转，企业的盈利能力将出现回升。四、未来几年中国光伏市场将快速增长中国2023年成为世界第一大太阳能电池产能国和产量国，在市场产能严重过剩，同时面临美国和欧洲的“双反”的情况下，中国的光伏企业出口受挫的局面下，国内的光伏扶持政策密集出台。2023年8月光伏标杆上网电价出台宣布了国内光伏市场的启动，当年的大型地面电站装机量大幅提升，全年装机量达2.6GW。2023年9月发布的《太阳能发电发展十四五规划》，强调了分布式电站在“十四五”期间将会得到大力发展。2023年9月14日，国家能源局发布关于《申报分布式光伏发电规模化应用示范区的通知》，规划总量约15GW，国家对示范区的光伏发电项目实行度电补贴政策，弥补了“金太阳工程”对发电设施采取一次性补贴存在的不足。另据报导，有关高层已经敲定上调《可再生能源发展十四五规划》中有关光伏发电的总体装机容量，最高上限可能为40GW。“金太阳”工程本来是为了启动市场而于09年启动的一项临时性的发电示范项目，不过在分布式电站度电补贴细则未出台的情况下，为了快速拉动国内市场，2023年“金太阳工程”的规划量大幅提升。2023年第一批金太阳工程规划装机量为1.7GW，2023年12月第二批规划装机量为2.83GW。今年金太阳工程的规划量为4.53GW，远超去年689MW的规划量，补贴额度由7元/瓦降为5.5元/瓦。为了实现未来几年中国光伏市场快速稳步的增长，需要讨论以下几方面的问题。1）大型地面电站并网的问题。2）分布式电站的补贴实施细则。3）光伏电站的补贴。1、光伏电站并网的问题对西部等大型地面电站来说，并网问题是其快速发展的一个瓶颈。光伏发电具有随机性强、波动性大、出力不稳定、调峰调频能力差、不能大规模储存的特性，在接入电网时，可能会产生谐波、逆流、网压过高等问题，对现成电网造成一定的冲击，因此受到电网公司的消极处置。这一方面需要加强并网技术的研究，另一方面更重要的是理顺电网公司等各方利益关系。大型光伏电站基本都处于用电负荷较少的西北部地区，发出的电当地无法吸纳掉，只有并入电网运送到中东部地区。西部发的电运送到中东部，必然带来电力的远距离输送问题，需要配套建设输变电设施，投资巨大。为了远距离输送光电，需要层层升高电压，配套新建从10千伏至750千伏之间各个电压等级全套输变电设施，才能将电力输送到上千公里甚至数千公里以外去使用。长距离运输对输电经济性影响颇大，增加了本来就较高的发电成本，进一步降低了其经济竞争力。考虑到大型地面电站的并网问题，未来几年每年新批复量很难大规模增加。2、分布式发电的补贴实施细则分布式电站建在用户侧，发电自用，电压等级低，不需要高压并网，且分布式电站一般规模较小，所发电量相对较小，对电网的影响很小。参考国外经验，分布式电站并网并未对电网进行大规模改造。因此分布式电站并网不存在技术性的问题。从全球来看，分布式光伏发电其实占据光伏的大部分，地面的大型光伏电站比例较低。分布式发电主要以自发自用为主，多余电力并入当地低压电网。今年以来支持光伏发电特别是分布式电站发展的政策陆续出台，包括国家电网制定《分布式电源接入配电网测试技术规范》，国家能源局出台的《太阳能发电发展“十四五”规划》，《申报分布式光伏发电规模化应用示范区的通知》等，政策表明，分布式发电将成为未来国内光伏市场的重要应用形式。分布式发电大规模应用的系统思路是：在中部地区和东部沿海地区发展“屋顶”分布式电站，而在中西部内陆地区则鼓励在城市工业园区、大型工业企业建设分布式太阳能发电系统。同时提出，建立自发自用为主的分布式光伏发电非歧视无障碍并入电网的管理机制，强调要调动地方政府、电网企业和电力用户的积极性，形成全方位推进分布式能源发展的格局。由于分布式电站发电量较小，不会对电网形成较大的冲击，国家电网对分布式电站并网持开放式态度。分布式电站不同于之前“金太阳”工程的一次性补贴的方式，将采取度电补贴的方式。光伏并网取得突破国家电网公司10月26日在京召开“服务分布式光伏发电并网电视会议暨新闻发布会”，向社会发布《关于做好分布式光伏发电并网服务工作的意见》。承诺对10千伏及以下电压等级、且单个并网点总装机容量不超过6兆瓦的光伏发电项目全额收购富裕电力，免收接入费用，免收系统备用费用，免费提供系统方案制定、并网检测、调试等接网工程服务。下放权力，简化审批流程。国家电网将分布式电站并网权限下放，将由地市公司负责，相关业主单位只要持有关文件到地市级电网公司营业部客服中心办理手续即可。并规定全部并网流程办理周期约45个工作日，并网效率大幅提高。国网对分布式电站并网的态度如此快速的巨大转变让人始料未及，这对分布式并网来说是一个很大的突破。国网的《意见》明确了分布式并网的条件并简化了并网流程，但是并网的电量如何计量、每度电补贴额度、补贴款如何结算等细节，目前并没有出台。分布式电站并网的关键是实现多余电量卖给电网，后续的分布式光伏发电的电价补贴实施细节等将是分布式电站能否真正启动，国内光伏市场能否实现快速可持续发展的关键。3、光伏电站拖欠补贴的问题国家补贴是在可再生能源上网电价的基础上减去脱硫电价所获得的补贴，各地的脱硫电价价格不同，像甘肃、宁夏在0.34元/度左右，青海是0.325元/度，湖南约是0.5元/度，因此不同地方每度电的补贴额度也不同。可再生能源发展基金包括可再生能源发展专项资金和依法向电力用户征收的可再生能源电价附加收入两项主要内容。财政部主管专项资金，国家发改委主管电价附加。二者可以相互弥补使用，即电价附加不足时由专项资金补充，附加征收资金有余量时，可在基金支持范围内调剂到其他用途。但是目前，财政部主管的专项资金和发改委主管的电价附加是两套体制，分别走不同的渠道。在这种情况下，电价附加出现缺口时，只能靠通过上调电价补贴来解决。目前可再生能源补贴存在的主要问题是补贴资金缺口以及补贴拖欠现象严重，下发周期长。（1）补贴资金存缺口据相关统计，2023年全国可再生能源电价附加补贴缺口为13亿元，2023年缺口20亿元。2023年全年用电量4.7万亿度，征收的电价附加费大约有110亿元左右，其中当年风电发电量为785亿度，风电度电补贴额为0.1元-0.2元，当年仅风电补贴额就高达180亿，全年补贴缺口达100多亿。补贴拖欠对相关企业的现金流造成非常大的影响。面对此现象，2023年可再生能源电价附加从由每千瓦时4厘提高至8厘，提高后，假定2023年电价附加费用为200亿元，也基本只够满足风电补贴。考虑到可再生能源尤其是光伏的迅猛发展，光伏每度电的补贴额度较高达0.4-0.6元，10GW的光伏并网量每年补贴资金至少需要50亿元，因此未来几年可再生能源的电价补贴资金依然非常紧张。（2）补贴资金下发周期长2023年12月4日，国家发改委和国家电监局发布新一期的可再生能源电价补贴和配额交易方案的通知，补贴期为2023年10月-2023年4月，全国800多个风电、太阳能、生物质以及地热发电项目将获得总额为113.45亿元的补贴。拖欠了两年的补贴资金终于得到落实。这对相关的企业无疑是巨大的利好信息。不过下一轮可再生能源电价补贴下发周期仍不能确定。国家发改委能源研究所可再生能源发展中心主任王仲颖表示“可再生能源补贴下发滞后与行政程序的变更有一定关系。”可再生能源电价附加以前是省电网公司征收，发改委价格司核准之后，由电网公司下发。2023年之后，程序变更为省电网公司征收之后上缴财政部，财政部再预拨给省级财政部门，按季预拨、年终清算。由于政策涉及多个部门，操作起来往往难度非常大，预计未来补贴的下周周期仍会比较长。五、投资策略我们从行业发展趋势、安全性和竞争优势三个方面来选择公司。行业发展趋势：随着国内分布式电站并网政策细节的出台，2023年将是太阳能发电“十四五”规划分布式电站的开局之年，分布式将成为国内未来新建电站的主流模式。分布式电站由于面积较小，对电池效率有更高的要求。随着组件价格的下降，系统成本（组件外的成本）在电站中占的比重越来越大，目前已经占到总成本的一半以上，这使得发电成本对电池的效率更加敏感。在面积相同，系统成本相差不大的情况下，采用高效电池尽管组件成本有所上升，但电站拥有更高的发电功率，将拥有更低的发电成本。分布式电站的开启将扩大单晶硅等高效电池的应用。安全性：拥有稳健的现金流，财务状况良好，在行业转好时得以迅速扩大产能。竞争优势：行业内技术领先，具有规模优势和成本优势的龙头企业。根据以上三个指标，我们推荐硅片环节的单晶硅片厂商隆基股份（601012）和设备制造商晶盛机电（300316）。隆基股份：单晶硅片的龙头厂商，将受益于国内分布式电站的启动。公司作为单晶硅片行业的龙头，财务状况，技术实力和成本控制力在行业内均处于领先地位，在此轮行业整合中，市场份额有望显著提升。在行业有所好转时公司业绩将率先获得复苏。晶盛机电：国内全自动单晶炉的龙头设备制造商。公司研发实力雄厚，率先在国内推出全自动单晶炉，打破了国外厂商的垄断。全自动单晶炉在产能、降低单位能耗以及成品率等方面均较普通单晶炉有大幅的提升，全自动单晶炉较之于国内其他厂商的普通单晶炉技术优势明显，有更优异的性能以及更好的性价比，相比国际品牌也有较强的价格优势。公司的全自动单晶炉毛利率维持在50%以上，高于其他普通单晶炉生产厂家。预计全自动型单晶炉会成为未来的主流。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新。毛利率下降较多的公司：碧水源、天立环保、龙源技术、富春环保、易世达、燃控科技、先河环保、中电环保。净利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新、东江环保。净利率下降较多的公司：碧水源、龙源技术、先河环保、中电环保、聚光科技。2、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多从销售费用、管理费用、财务费用三项期间费用来看，随着募集资金的使用，部分公司的财务费用率已开始上升；销售费用率相对较为稳定，仅有少部分公司由于加大市场开拓促使销售费用率上升；而在企业不断人员扩张、发展壮大的过程中，较多公司管理费用都呈现上升趋势；但也有部分公司由于股权激励摊销成本逐年减少，管理费用也开始呈现下降趋势。期间费用率总体上升较多的公司：龙净环保、三维丝、龙源技术、先河环保、聚光科技。期间费用率总体下降较多的公司：无。销售费用率上升较多的公司：龙源技术、先河环保、国电清新、雪迪龙、聚光科技。管