公司财务原理复习题

公司财务原理复习题1资本预算（投资决策）2资产定价理论（发展脉络）与有效市场假说3企业融资、IPO、创业投资4股利政策5资本结构理论（发展脉络）6公司目标、公司治理（股东价值最大化、委托代理（道德风险与逆向选择）、控制权与现金流分配问题）7公司价值评估（绝对估值：DCF，DDM；APV;EVA相对估值法；重点把握如何把财务数据转化估值计算，WACC和R）这部分是对其他知识点的高度综合，希望大家重视！8期权定价与实物期权（这块也是对资产定价和投资决策的延伸与发展，希望大家高度重视）9财务计划和营运资本管理10租赁融资11风险管理12公司绩效评价（杜邦分析、经济增加值(EVA)方法、平衡积分卡）13公司并购、战略财务管理、内部资本市场财务管理课程按专题设复习，目的在于使学生更好地把握实务操作中的问题。按实务专题复习使学生以实务问题为导向，综合运用已有理论知识，对问题做出分析和解答。专题设置使课程模块化，可按照数学需求进行不同模块的拆分拼装组合，有灵活性并可突出特点。各专题依然存在某些内在联系并且有层次之分，某些专题实际上是和基础理论紧密结合的，投资、融资，分配等有关专题可以与理论学习交叉进行。公司目标、财务契约、公司治理1.论述企业财务管理的目标。答：财务管理的目标指企业理财活动所希望实现的结果，是评价企业理财活动是否合理的基本标准。它直接反映着理财环境的变化，并根据环境的变化做适当调整，它是财务管理理论体系中的基本要素和行为导向，是财务管理实践中进行财务决策的出发点和归宿。财务管理目标制约着财务运行的基本特征和发展方向，是财务运行的一种驱动力。企业财务管理的目标可以概括为生存、发展和获利。对财务管理基本目标的认识，大致有以下四种：(1)利润最大化；(2)资本利润率最大化(或每股盈余最大化)；(3)企业价值最大化(或股东财富最大化)；(4)相关者利益最大化。当前比较典型的财务管理目标理论是以下两种：(1)股东财富最大化。它是指通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富。持这种观点的学者认为，股东创办企业的目的是扩大财富。他们是企业的所有者，其投资的价值在于它能给所有者带来未来报酬，包括获得股利和出售股权换取现金。在股份经济条件下，股东财富由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面来决定，因此股东财富最大化也最终体现为股票价格。他们认为，股价的高低代表了投资大众对公司价值的客观评价。它以每股的价格表示，反映了资本和获利之间的关系；它受每股盈余的影响，反映了每股盈余大小和取得的时间；它受企业风险大小的影响，可以反映每股盈余的风险。(2)企业价值最大化。它是指通过企业财务上的合理经营，采取最优的财务政策，充分考虑货币的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展基础上使企业总价值达到最大。持这种观点的学者认为，财务管理目标应与企业多个利益集团有关，可以说，财务管理目标是这些利益集团共同作用和相互妥协的结果。在一定时期和一定环境下，某一利益集团可能会起主导作用。但从长期发展来看，不能只强调某一集团的利益，而置其它集团的利益于不顾，不能将财务管理的目标集中于某一集团的利益。从这一意义上讲，股东财富最大化不是财务管理的最优目标。从理论上来讲，各个利益集团都可以折衷为企业长期发展和企业总价值的不断提高，各个利益集团都可以借此来实现其最终目标。所以，应将企业的长期稳定发展摆在首位，并强调在企业价值增长中满足各方面的利益关系。将企业价值最大化作为财务管理目标。①它更强调风险与报酬的均衡，将风险限制在企业可以承担的范围之内；②创造与股东之间的利益协调关系，努力培养固定股东；③关心本企业职工的切身利益，创造优美和谐的工作环境；④不断加强与债权人的联系，凡重大财务决策请债权人参加讨论，培养可靠的资金供应者；⑤真正关心客户的利益，在新产品的研究和开发上有较高的投入，不断通过推出新产品来尽可能满足顾客的要求，以便保持销售收入的长期稳定增长；⑥讲求信誉，注重企业形象塑造与宣传；⑦关心政府有关政策的变化，努力争取参与政府制定政策的有关活动，以便争取出台对自己有利的政策或法规。但一旦通过立法形式颁布并付诸实施，不管对自己是否有利，都必须严格执行。财务管理目标具有如下特点：相对稳定性、多元性和层次性。(1)财务管理目标具有相对稳定性。任何一种财务管理目标的出现，都是一定的政治、经济环境的产物，随着环境因素的变化，财务管理目标也可能发生变化。人们对财务管理目标的认识是不断深化的，但财务管理目标是财务管理的根本目的，对财务管理目标的概括凡是符合财务管理基本环境和财务活动基本规律的，就能为人们所公认，否则就被遗弃，但在一定时期或特定条件下，财务管理的目标是保持相对稳定的。(2)财务管理目标具有多元性。多元性是指财务管理目标不是单一的，而是适应多因素变化的综合目标群。现代财务管理是一个系统，其目标也是一个多元的有机构成体系。在这多元目标中，有一个处于支配地位，起主导作用的目标，称之为主导目标；其他一些处于被支配地位，对主导目标的实现有配合作用的目标，称之为辅助目标。例如，企业在努力实现履行社会责任、加速企业成长、提高企业偿债能力等一系列辅助目标。(3)财务管理目标具有层次性。层次性是指财务管理目标是由不同层次的系列目标所组成的目标体系。财务管理目标之所以具有层次性，主要是因为财务管理的具体内容可以划分为若干层次。例如企业财务管理的基本内容可以划分筹资管理、投资管理、营运资金管理、收益分配管理等几个方面，而每一个方面又可以再进行细分，例如，投资管理就可以再分为研究投资环境、确定投资方式、做出投资决策等几个方面。财务管理内容的这种层次性和细分化，使财务管理目标成为一个由整体目标、分部目标和具体目标三个层次构成的层次体系。2.试述企业的财务管理与会计的关系。答：企业的财务管理是指企业组织企业的财务活动、处理财务关系的一项经济管理工作，其主要包括三个方面的财务活动：筹资活动、投资活动、收益分配活动。会计是指为经济活动的主体决策提供支持的经济信息系统，会计的基本职能是核算和监督。在市场经济条件下，企业的财务管理和会计各自发挥着职能，它们相互区别，同时又是紧密联系在一起。(1)企业财务管理与会计的区别①企业财务管理与会计的职能不同。企业财务管理活动的主要职能有四项：第一，进行合理的筹资决策，达到既能优化企业的资本结构，又能提高企业的盈利水平；第二，进行科学的投资决策，尽量选择最佳的投资方案，实现企业财务资源的有效配置，优化组合；第三，合理进行收益分配决策，要全面考虑公司发展的需要和股东的意愿等多方面因素的影响，正确确定企业利润留存与分配的比例和合理的股利政策；第四，协调企业内部条件与外部环境的关系，不断提高企业防范风险的能力，增强企业市场竞争实力。如在企业拟进行联营、收购、兼并时，要正确分析对方企业的财务状况，参与资产评估，对联营、收购、兼并的可行性做出正确评价；在企业面临破产清算时，对剩余资产价值进行正确评估，并参与剩余资产分配工作等。企业会计基本职能主要有两项：第一，以货币为量度，连续地、系统地、全面地反映企业的经济活动情况，提供经营管理所需的原始经济信息。第二，按照预定目的和要求，利用会计处理和输出的信息，对企业生产经营活动全过程进行监督。②财务管理与会计的工作性质和指导原则不同财务管理应属于业务管理部门，直接管理对象为人、财、物，并在其职能范围内具有直接决策权。财务管理工作的指导原则应是“企业财务通则”和“企业财务制度”。会计不是业务管理部门，而是综合性的信息部门，是企业决策支持系统的重要组成部门，对企业生产经营管理没有直接决策权。会计工作的指导原则是“企业会计准则”和“企业会计制度”。③财务管理与会计机构设置不同当前，西方国家财务管理活动已渗透到企业生产经营的各个方面，已形成比较完善的财务管理体系。西方国家所采用的是总财务师领导的财务部门和总会计师领导的会计部门分别设置，权责职能明确区分的做法，在市场经济的实践中已被证明是成功的、有利的，值得我们借鉴。(2)财务管理与会计的主要联系①财务管理与会计的对象都是资金和资金运动在市场经济中，商品生产和交换所形成的错综复杂的经济关系，是以资金为载体，因而资金运动就成为各种经济关系的体现，并贯穿于企业生产经营过程的始终，而且借助于货币的形式，既可以进行量的汇总，又可以进行量的比较，资金和资金运动的这种特性决定了它成为财务管理和会计的对象。财务管理就是对资金的取得、占用、耗费、收入和分配等运动过程中所体现的各种特定的经济关系进行合理组织和协调。会计则是对资金的取得、占用、耗费、收入和分配等运动过程运用货币进行连续、系统、全面的反映和监督。因此，离开资金和资金运动，财务管理与会计在理论上都无法履行各自的职能。②财务管理必须以会计提供的会计信息为基础现代管理是以信息为基础的，没有会计提供的会计信息，财务管理就将成为无源之水、无本之木，变成决策不准、计划不周、调节不灵的瞎指挥。财务管理是对资金运动的直接管理，会计是以综合信息的形式系统地反映资金运动。此外，财务管理的结果，也需要借助于会计加以反映。③会计必须符合财务管理的需要会计信息的收集、加工、贮存、传递离不开财务管理制度，必须符合财务管理的需要，否则，会计就失去了参与管理的对象，从而也就失去了自身存在的前提。因为财务管理是处理各种经济关系的，它是受社会制度和国家方针政策各种的制约而相应形成并作为会计和活动的准绳。综上所述，企业只有正确界定财务管理与会计的关系，人员机构分设，权责职能明确区分，才能各司其责，有效地发挥各自的职能，并最终提高企业整体的管理水平。3.阐述“企业价值最大化”这一理财目标，并说明它与股东财富最大化的差异。答：所谓企业价值最大化是指通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上使企业总价值达到最大。这一定义包含丰富的内容，其基本思想是将企业长期稳定发展摆在首位，强调在企业价值增长中满足各方利益关系。企业价值最大化这一目标，最大的问题是计量问题。从实践上看，可以通过资产评估来确定企业价值的大小。从理论上讲，企业价值可以通过下列公式进行计量：，如果各年的现金流量相等，上式可简化为：，从这个式子可以看出，企业的总价值V与FCF成正比，与i成反比。在t不变时，FCF越大，则企业价值越大；在FCF不变时，t越大，则企业价值越小，t的高低，主要由企业风险的大小来决定，当风险大时，t就高，当风险小时，t就低。也就是说，企业的价值，与预期的报酬正比，与预期的风险成反比。在市场经济条件下，报酬和风险是同增的，即报酬越大，风险越大，报酬的增加是以风险的增加为代价的，而风险的增加会直接威胁企业的生存。企业的价值只有在风险和报酬达到比较好的均衡时达到最大。以企业价值最大化作为财务管理的目标，具有以下优点：eq\o\ac(○,1)企业价值最大化目标考虑了取得报酬的时间，并用时间价值的原理进行了计量；eq\o\ac(○,2)企业价值最大化目标科学地考虑了风险与报酬的联系；eq\o\ac(○,3)企业价值最大化能克服企业在追求利润上的短期行为，因为不仅目前的利润会影响企业的价值，而且预期未来的利润对企业价值的影响所起的作用更大。进行企业财务管理，就是要正确权衡报酬增加与风险增加的得与失，努力实现二者之间的最佳平衡，使企业价值达到最大。因此，企业价值最大化的观点，体现了对经济效益的深层次认识，它是财务管理的最优目标。传统上，人们都认为股票承担了企业全部剩余风险，也就享受因经营发展带来的全部税后收益。所以股票所持有的财务要求权又称为“剩余要求权”。企业财务管理的目标应该是“股东财富最大化’。而现代意义上的企业与传统企业有很大差异，现代企业是多边契约关系的总和，股东也承担了相当大的风险，但债权人和职工所承担的风险也很大，政府也承担了相当大的风险。从历史的角度来考察，现代企业的债权人所承担的风险，远远大于历史上债权人承担的风险。从上述分析可以看出，财务管理目标应与企业多个利益集团有关，是这些利益集团共同作用和相互妥协的结果。在一定时期和一定环境下，某一集团利益可能会起主导作用，但从企业长远发展来看，不能只强调某一利益集团的利益，而置其它利益集团的利益于不顾，也就是说，不能将财务管理的目标仅仅归结为某一集团的目标，从这一意义上说，股东财富最大化不是财务管理的最优目标，在社会主义条件下更是如此。从理论上讲，各个利益集团的最优目标都可以折衷为企业长期稳定发展和企业总价值的不断增长，各个利益集团都可以借此来实现他们对最终目的。所以，以企业价值最大化作为财务管理的目标，比以股东财富最大化作为财务管理目标更科学。（大家认为这种观点正确吗？我们教材财务目标贯彻是股东财富最大化的思想）现代企业理论以为,企业是一系列契约(合同)的组成,企业契约是不完备的(或不完全的),由此导致企业所有权的重要性。企业契约的不完备性是由于企业存在的市场环境是不确定的。在一个不确定性的世界里,要在签约时预测到所有可能出现的状态几乎是不可能的;即使预测到了,要准确描述每件可能状态并在该状态下的对策也是不可能的。即使可能,也会由于交易成本太高而不可行。因为进入企业的契约是不完备的,未来世界是不确定的,要使所有企业成员都得到固定的合同收入是不可能的,这就存在一个剩余索取权的问题。剩余索取权是相对合同收益权而言的,指的是对企业收入在扣除所有固定的合同支付(如原材料成本、固定工资、利息等)的余额(“利润”)的要求权。企业的剩余索取者也即企业的风险承担者,因为剩余是不确定的,没有保证的,在固定合同索取被支付之前,剩余索取者是什么也得不到的。剩余控制权指的是在契约中没有特别规定的活动的决策权。因为进入企业的契约是不完备的,未来世界是不确定的,当实际状态出现时,必须有人决定如何填补契约中存在的“漏洞”,经济学家早就认识到,效率最大化要求企业剩余索取权的安排和剩余控制权的安排应该对应。企业是由许多个独立的要素所有者组成的。所有这些要素所有者可以分为两大类,一类是提供人力资本的所有者,另一类是提供物质资本(非人力资本)的所有者(有些参与人既提供人力资本又提供非人力资本)。我们将剩余索取权和剩余控制权合称为企业所有权。最优的企业所有权安排是指“企业价值最大化”的所有权安排。“企业价值”包括可供所有企业参与人分配的总收益,“最大化”是相对于预期值而言的。“企业价值最大化”当然不是一个完善无缺的标准,因为它没有考虑收入分配问题(帕累托最佳也没有考虑收入分配问题),但它确实是一个最具操作性的标准。如果企业收入可以分解为固定的合同收入和不固定的剩余收入,如果固定收入能百分之百地兑现(没有风险),最大化剩余收入也就等价于最大化总价值。但是,如果固定收入不能百分之百地兑现,最大剩余收入就可能不等价于最大化总价值。这一点对理解股东财富最大化与企业价值最大化的差异是非常重要的。有的理论认为,股东财富最大化符合非股东之外的企业经济当事人的利益。按照我国(包括世界各国)财务制度规定,对股东的分配是在分配顺序之末。在企业破产清算时,索赔权也是在最末,亦就是说股东财富的获得,是在保证企业其他经济当事人利益后的结果。对企业债权来说,企业收益获得后,必须首先满足债权人债权到期的要求,而后才可能考虑股东的利益要求。股东财富最大,债权人的利益当然也就得以保证。对一般职工来说,职工工资是成本列支项目,它必将先于股东获向财富之前得以实现;与职工利益相关的另一块——企业公益金,亦是先于对股东分配前建立,公益金不能建立,股东财富自然不能增加。对经营者来说,股东财富最大化的实现,是企业经营者正确经营的结果,股东得到良好的回报,就会对经营者给予好的评价,并给予经营者更高的报酬。对国家财政来说,股东财富是在税后利润中索取的,股东财富越大,企业纳税也就越多我们有必要变革公司财务管理目标,使经营不是为追求股东财富最大化服务,而应为公司全体利益相关者服务,追求企业价值最大化,促进公司生产的长期发展。作业：概念解释公司治理：公司治理是通过一套包括正式或非正式的制度或机制来协调企业与所有利益相关者之间的利益关系，从而最终维护各方面的利益。公司治理的内涵极为丰富，它不仅表现为公司所有权（剩余索取权和控制权）的一种制度安排，而且体现了公司所有利益相关者之间的契约关系。这种契约关系集中体现为公司在理财过程中动态形成的各利益主体在财权上相互约束、相互制衡的财务契约关系。它一方面能影响企业相关利益主体的权利、义务和责任，另一方面能左右企业的筹资、投资、收益分配及生产营销等财务决策。完善的公司治理结构能够增加公司价值。委托-代理理论道德风险逆向选择控制权理论：现金流分配权财务契约：企业是一系列契约的组合体，而财务又是企业的生存之本。从某种意义上来说，企业治理就是财务契约的治理。财务契约是企业的中枢神经，是企业各种利益关系的焦点。不同的企业对应着不同的财务契约。自从1979年史密斯和华纳开创性地提出了财务契约这一称谓至今，西方国家关于财务契约的研究成果层出不穷，但他们对财务契约的研究范围过于狭窄，基本界定在债务契约上。实际上，财务管理是一项综合性的管理工作，它不但要研究企业日常的投资、筹资、资产运营等决策，还要处理企业与各方的财务契约安排，如基于公司产权结构基础之上的财务控制权和收益分享权等，债务契约只是其中的一个方面。作为财务契约的定义，应该体现以下三点：一是要体现财务契约的归属性。我们研究的财务契约是立足于企业来研究的。二是要体现企业财务契约区别于其它契约的特殊性。三是要涵盖企业与各权利主体形成的财务契约类别。财务契约作如下定义：财务契约是指企业在理财过程中，为达到合理预期，在平等互利的基础上与各个权利主体确立的一种权利流转关系。定义揭示出了如下内容：财务契约的缔约人是企业与各个利益主体，财务契约的目的是为了达到合理预期，财务契约的基础是平等互利，财务契约的性质是理财过程中形成一种权利流转关系。企业内部多元化的利益主体主张主要是借助于财务来实现的，这不仅表现在财务上已突破了传统的资产观，还表现在传统的财务报告和财务目标等都面临着修正和变革。从财务的角度看，利益相关者与企业之间存在着互为影响的关系。一方面，企业的财务决策、政策和行为直接影响各种利益相关者的利益，如对环境投资和治理的轻视所造成的环境污染会直接影响利益相关者的存在条件和质量等。随着经济社会化水平及企业的社会联系程度的提高，企业财务的这种相关利益影响作用还会进一步增强。另一方面，利益相关者的利益需求和权利也会直接影响企业的财务决策、政策和行为，并且这种影响力量还会随着社会的进步而逐步增强。因此，财务资源的配置不能只考虑某一类利益相关者，而必须兼顾各种利益相关者的利益需求。在利益相关者合作逻辑下，财权的运作，包括预测、决策、计划、控制、考核等都应注重各利益主体之间利益的协调，建立起企业与各利益相关者“互惠互利”的财务契约网络，以实现企业可持续发展的整体经济利益。现代企业契约理论一般认为：企业是一系列契约的联结，是生产要素之间的一组契约。从契约的角度看，现代企业是通过一系列契约关系，将不同的生产要素和利益集团组织在一起，进行生产经营活动的一种企业组织形式，是一个“契约关系”的集合。财务契约是指在财务活动中，用来规划财务行为当事人之间未来交易过程的各种关系的契约。财务契约是关于资本要素(主要指财务资本)在其交易过程(资本取得、资本运用和资本收益分配)中所形成的各种契约关系。财务契约是企业一系列契约关系集合中的一个子集。财务活动的实质是交易当事人之间对财产权利所做出的契约安排，其目的是要实现财务资源在时间和空间上的有效配置和合理利用，从而增进社会福利。这也是财务管理的基本功能。承载这些基本功能的工具就是各种各样的财务契约，包括实现转移资源的基础契约(如债务契约和权益契约)、提供风险管理手段的多种衍生契约及混合契约。财务契约设计的目的，就是要在保证财务资本收益最大化的目标下，实现财务资源的优化配置和有效利用。资本预算1.内含报酬率答：内含报酬率是指使投资方案净现值为零的贴现率。用这种报酬率对投资方案的现金流入量与现金流出量进行贴现，能使现金流入量现值与现金流出量现值总额相等。其计算公式为：

式中：IRR—内含报酬率；C0—初始投资额；Ct—第t年现金净流量；n—投资项目的寿命周期。内含报酬率指标的决策标准是：如果投资项目的内含报酬率大于企业所要求的最低收益率标准，接受该项目；如果内含报酬率低于企业所要求的最低收益率标准，放弃该项目。如果多个互斥型投资项目并存时，选取内含报酬率最大的项目。2净现值答：净现值是指投资项目在投资期内各年的现金流量按一定的贴现率折算为现值后与初始投资额的差。所用的贴现率可以是企业的资金成本，也可以是企业所要求的最低收益率水平。净现值的计算公式为：。利用净现值进行决策所依据的原理是：假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的。当净现值为正数时偿还本息后该项目仍有剩余的收益，当净现值为零时偿还本息后一无所获，当净现值为负数时该项目收益不足以偿还本息。净现值指标的决策标准是：如果投资项目的净现值大于零，接受该项目；如果投资项目的净现值小于零，放弃该项目；如果有多个互斥的投资项目相互竞争，选取净现值最大的投资项目。净现值指标考虑了投资项目资金流量的时间价值，较合理地反映了投资项目的真正经济价值，是一个比较好的投资决策指标。3净现值法与含报酬率法是两个重要的资本投资项目绩效评价方法，试对它们的特征与适用情况予以分析。答：⑴净现值法是指运用投资项目的净现值来进行投资评估的基本方法，净现值等于投资项目未来净现金流量按资本成本折算成现值，减去初始投资后的余额。其特征主要包括两个方面。其优点：①考虑了货币的时间价值；②反映了投资项目在整个经济年限内的总效益；③可根据需要改变贴现率计算净现值。其缺点：①与不考虑时间价值的评估方法相比，不易理解；②与内部报酬率法相比，它只能揭示该投资项目的内部报酬率是否大于资金成本(净现值为正，内部报酬率大于资金成本，净现值为负，内部报酬率小于资金成本)，但该投资项目的实际报酬率究竟是多少无法确定。净现值法主要适用于互斥型的投资决策，当投资于一个项目的净现值高于另一个投资项目的时候，就可以运用净现值进行决策。但是，当各个项目互相独立，并且在企业的资源相对有限的情况下，这一指标的不足之处就马上显现出来，因为它没有考虑各个项目的相对报酬程度。⑵内部收益率法是指通过计算使项目的净现值等于零的贴现率来评估项目的一种方法，这个贴现率就被称为内部报酬率(用IRR表示)。内部报酬率实际上反映了投资项目的真实报酬，目前越来越多的企业使用给项指标对投资项目进行评价。内部报酬率的计算公式为：式中：NCFt——第t年的现金净流量；R——内部报酬率；N——项目使用年限；C——初始投资额。其特征也包括两方面。其优点：①它充分考虑了资本的时间价值，能反映投资项目的真实报酬率。②内部收益率的概念易于理解，容易被人接受；它是不受附加假设影响的“内部”内含报酬率，这些影响来自于安全利率和再投资内含报酬率的估计，特别是它更符合净现值法的结果。③内部报酬率是根据方案的现金流量计算出的，是方案本身的投资报酬率，因而内含报酬率法比净现值法更直观而且更容易理解。其缺点：它可以分为两个主要的方面。首先，涉及到的非正常现金流的投资项目，对大多数项目来说，一个正常的现金流，由一个最初的现金支出和紧随着的预计现金流入所组成。这些现金流入假设为正常地发生在每年的基础上而进行的分析。而一旦出现非正常的现金流，方案直接采用内含报酬率法可能造成无解或解失真。其次，在多种方案同时选择的投资项目，这些项目随初期投资规模、现金流样本和投资期的不同而不同。在一群相互排斥项目中只有一个项目被选中的情况下，这个缺陷特别具有破坏性。内部收益率法特别适用于是否进行投资的决策。当计算出来的内部收益率高于企业的资本成本时候，那么就说明项目是可行的，就应当进行投资。在存在多种方案选择的时候，内部收益率的计算由于受到现金流量分布状况的影响，所以往往计算出来的结果和真实情况相背离，在这种情况下，运用内部收益率法进行决策存在着较大的风险。3影响NPV的因素主要包括哪些呢？测量这些因素对NPV的影响的方法包括那几种？（作业）4分析NPV的优缺点，探析实物期权在资本预算中的应用？（作业）5战略与资本预算问题（计算题，结合需求函授，竞争者的反应）6实物期权在资本预算中应用（计算题问题，二叉树，倒推法）资产定价理论证券组合投资（1）证券组合的风险与报酬=1\*GB3①两种证券的投资组合组合的期望报酬率E(Rp)=XAE(RA)+XBE(RB)组合的方差=2\*GB3②多种证券的投资组合组合的期望报酬率E(Rp)=组合的方差资本市场线资本市场线（CapitalMarketLine,缩写为CML）指一条通过无风险收益率Rf与风险资产组合有效边界相切的直线。其表达公式为：E(Rp)=解释资本市场线的意义。答：（1）资本市场线是指投资者可以从资本市场所获得的所有有效证券组合的点集合。其方程为：E(r)=r+[其中和分别表示有效组合P的期望收益率和标准差；E()和表示市场组合M的期望收益率和标准差；r表示无风险证券收益率。投资者将在由无风险资产与风险资产共同构成的有效边界上选择符合自身风险偏好的资产组合。由于这一有效边界是一条直线，故所有投资者将选择同样的风险和收益替代关系。资本市场线的意义在于它说明了：投资者对风险资产组合构成的投资选择与其风险偏好是不相关的。投资者的投资选择分为两步：①选择市场组合，这时不考虑自身的风险偏好。②据自身的风险偏好在自己的投资组合中选择市场资产组合与无风险资产的比例。投资者个人对风险的态度仅仅影响借入或贷出的资金量，而不影响最佳风险资产组合。其原因是当存在无风险资产并可按无风险利率自由借贷时，市场组合优于所有其他组合。对于不同风险偏好的投资者来说，主要能以无风险利率自由借贷，他们都会选择市场组合。这就是所谓的分离定理。分离定理在理财方面非常重要，它表明企业管理层在决策时不必考虑每位股东对风险的态度。证券的价格信息完全可用于确定投资者所要求的报酬率，该报酬率可指导管理层进行有关决策。证券市场曲线（SML）答：证券市场曲线是指在均衡状态下，某种特定证券的预期收益率与该种证券的市场相关系数δim之间是一种线性关系，表达这种线性关系的直线即为证券市场曲线。具体来说，证券市场线数学表达式：）=+，式中，表达第i种特定证券在均衡状态下的期望收益率；表示市场无风险利率；表示市场证券组合（marketportfolio）的期望收益率；表示市场证券组合的方差；表示第i种特定证券与市场证券组合之间的协方差，就是证券i的β系数。证券市场线实际上就是资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel）的标准形式。若以和βp分别表示证券或证券组合的期望收益率和β系数，F﹑M和P分别表示无风险证券﹑市场组合和任意证券或证券组合。则它的方程可简化为：，证券市场曲线表明任意证券或证券组合的期望收益与由β系数测定的风险之间存在着线性的均衡关系。任一证券或证券组合的期望收益由两部分组成：一部分是无风险利率，它是由时间创造的，是对放弃即期消费的补偿；另一部分，则是对承担市场风险的补偿，通常称为风险溢价，它与承担的风险的大小成正比。其中的代表了对单位风险的补偿，通常称之为风险价格。如图所示。E（rE（rp）δpFG01M证券市场线图证券市场线在所附坐标纸上分别画出资本市场直线和证券市场直线，论述两者的的内涵及关系。答：（1）资本市场是指投资者可以从资本市场上所获得的所有有效证券组合的点集合。其方程为：其中，和分别表示有效组合P的期望收益率和标准差；和分别表示市场组合M的期望收益率和标准差；表示无风险证券收益率。如图6.5所示：E（rE（rp）δpFG0M资本市场线机会集曲线图6.5资本市场直线（2）证券市场是指在均衡状态下，某种特定证券的要求的收益率与该种证券的市场相关系数之间是一种线性关系，表达这种线性关系的直线即为证券市场线。其方程为：其中和分别表示证券或证券组合的期望收益率和β系数，F、M和P分别表示无风险证券、市场组合和任意证券或证券组合。如图6.6所示：（3）两者之间的关系。①资本市场线和证券市场线两者所包含的意义以及作用不同。资本市场线表明，存在无风险资产的情况下，投资人可以退过资金减少自己的风险,当然同时降低预期的报酬率。偏好风险的人可以借入资金，增加购买风险资产的的资本，以使预期报酬率增加。切点M是市场的均衡线，它代表的是唯一有效的风险资产的组合，它是所有证券以各自的总市场价值为全书的加权平均组合。资本市场线解释出有不同比例的无风险资产和市场组合情况下风险和预期报酬率的权衡关系，同时个人效用偏好和最佳风险资产组合相独立。证券市场线表明，投资者要求的收益率不仅取决于市场风险，而且取决于无风险利率（证券市场线的截距）和市场风险补偿程度（证券市场线的斜率）。由于这些因素始终处于变动之中，所以证券市场线也不会一成不变。预计通货膨胀提高时，无风险利率会随之提高，进而导致证券市场线的向上平移。风险厌恶感的增强，会提高证券市场线的斜率。因此投资者投资于某一证券或证券组合时，根据自己的风险厌恶程度和无风险利率水平作出适当的决策。②资本市场线和证券市场线都说明了风险和收益均衡的关系，即投资项目或组合的风险越大，所要求的收益率就越高。这就要求投资者力求在降低风险和提高收益中作出抉择，选择适当的投资项目或投资组合。资本资产定价模型该模型认为，当市场处于均衡状态时，某种资产（或资产组合）的期望收益率是其贝塔值（值）的线性函数，即：E(Ri)=式中，E(Ri)表示当市场处于均衡状态时，第i种资产（或资产组合）的期望收益率；表示市场无风险利率,E()表示当市场处于均衡状态时，市场证券组合的期望收益率。一般可以以某种市场指数（如标准·普尔500指数等）的收益率来表示；i表示第i种资产（或资产组合）的贝塔系数，它反映了资产（或资产组合）系统风险（systemmaticrisk）的大小。简述资本资产定价模型（CAPM）的基本内容。答：资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel,CAPM）由美国经济学家威廉·夏普（WilliamSharpe）等于20世纪60年代所提出的一种风险资产的均衡定价理论。该模型实际上是由现代证券组合理论（ModernPortfolioTheory）发展而来的。（1）资本资产定价模型假设风险厌恶假设，即假设当预期收益率一定时，投资者将选择风险较低的资产（或资产组合）进行投资。不满足假设。即假设当风险一定时，投资者将选择预期收益率较高的资产（或资产组合）进行投资。EQ\o\ac(○,3)投资者是价格接收者，并对资产收益率和风险具有一致性预期，即投资者对资产的期望收益率、方差和协差的看法一样。EQ\o\ac(○,4)存在无风险资产，投资者可以按无风险利率自由借贷，且借贷利率相等。EQ\o\ac(○,5)所有资产均可自由买卖，且具有无限可分性。EQ\o\ac(○,6)投资者在进行证券交易时不需交纳税项（所得税、印花税等）也不发生各种交易费用（如佣金、手续费等）。EQ\o\ac(○,7)有效市场假设，即所有投资者都能免费地和不断地获取信息，资产的市场价格能反映资产的真实价值。（2）资本资产定价模型该模型认为，当市场处于均衡状态时，某种资产（或资产组合）的期望收益率是其贝塔值（ß）的线性函数，即：式中，E（ri）表示当市场处于均衡状态时，第i种资产（或资产组合）的期望收益率rf表示市场无风险利率；E（rM）表示当市场处于均衡时，市场证券组合（marketportfolio）的期望收益率，一般可以以某种市场指数（如标准普尔500指数等）的收益率来表示；ßi表示第i种资产（或资产组合）的贝塔系数，它反映了资产（或资产组合）系统风险（systematicrisk）的大小。（3）资本资产定价模型的应用资本资产定价模型主要应用于资产评估、资金成本预算以及资源配置等方面。资产评估资本资产定价模型主要被用来判断证券是否被市场错误定价。根据资本资产定价模型，每一证券的期望收益率：另一方面，市场对证券在未来所产生的收入流（股息加期末价值）有一个预期值，这个预期值与证券i的期初市场价格及其预期收益率E（ri）之间有如下关系：在均衡状态下，上述两个E（ri）应有相同的值。因此均衡期初价格应定为：于是可以将现行的实际市场价格与均衡的期初价格进行比较。资源配置根据对市场走势的预测来选择不同ß系数的证券或组合以获得较高收益或规避市场风险。估计ß所用估计方程为：估计时通常采用月数据。在美国有多家咨询公司估计并定期公布。如Value-Line公司利用周数据，以价值作为权重的NYSE指数作为市场组合的代表；MerrillLynch公司用过去5年的月数据，以S&P500指数作为市场组合代表。用CAPM可以估计在某一投资方向上的风险大小和所需的贴现率。EQ\o\ac(○,4)利用CAPM可以进行进取型投资管理。（4）CAPM对投资的指导意义表现为以下三点：投资收益由时间价值和风险报酬二者构成。投资的风险报酬是指系统风险报酬，只有承担系统风险才能得到风险报酬，承担非系统风险得不到风险报酬。一项资产的系数风险可用ß系数衡量。1.现代证券组合理论（ModernPortfolioTheory，MPT）答：现代证券组合理论又称为证券组合选择理论，是指一种研究和分析投资者在收益不确定条件下如何进行最佳投资抉择的理论，是由美国经济学家哈里.马柯威茨（HarryMarkowitz）于20世纪50年代初期率先提出。该理论研究的核心问题是：当面对资本市场上的各种证券时，投资者如何根据这些证券的预期收益率、风险（即均方差）以及投资者本人的风险偏好来选择最理想的证券或证券组合。该理论以一定的假设为基础、在引入或利用有效前沿（efficientfrontier）、无差异曲线（indifferencecurve）等概念之后，从规范经济学的角度对上述问题进行了较为详尽的分析和研究，从而为那些既想尽可能多地增加财富，但又不敢冒高风险的投资者指明了获取最佳投资决策的分析方向。其结论是：人们在任何投资预期收益上，宁愿证券组合的风险承受是最小的，而在任何既定的投资风险上，要追求投资预期收益的最大化；或者说，不愿承担无相应预期收益加以弥补的额外风险，以达到证券风险和收益最有效交换的最佳效果。2.套利定价理论（ArbitragePricingTheory，APT）答：是由美国经济学家史蒂芬·罗斯等人于1976年所提出的一种风险资产的定价理论。该理论实际上是资本资产定价模型的一种拓展，所不同的是，套利定价理论的基础是因素模型，而资本资产定价模型的基础是市场模型。具体来说，套利定价理论认为，在均衡市场条件下，任何资产的期望收益率是若干因素的单位风险溢价的线性函数，即:，式中，表示第i种资产在均衡市场条件下的期望收益率；（j=1，2，…，n）表示第i种资产的收益率对第j个因素的敏感性，它是一个待估计的系数；（j=1，2，…，n）表示j种因素的单位风险溢价。套利定价理论的推导前提是，假设资本市场是一种完全市场，且投资者对资产未来收益率的预期具有一致性。通常情况下，人们在运用套利定价理论来分析和研究风险资产的收益率时，适用最为普通的因素是利率、景气、通货膨胀、劳动生产率、投资者信心。简述三因素模型（作业）什么是贝塔系数（β）？简述它的经济含义。答：⑴贝塔系数（β）是指一种测定证券的均衡收益率对证券市场平均收益率变化敏感程度的指标，用来测算某种证券或资产组合的系统风险的大小。它被定义为βi=,其中表示证券i与市场组合M之间的协方差，表示市场组合M的标准差。β系数的值代表证券所承担的市场风险，当βi大于0时，证券i的均衡期望收益率与证券市场平均收益率同向变化，β系数越大证券所承担的系统风险越高；当βi小于0时，证券i的均衡期望收益率与证券市场平均收益率反向变化,β系数越小，证券所承担的系统风险越高。一般地说：①市场证券组合的β系数等于1；②如果某种证券或资产组合的β系数也为1，那么则说明该证券或资产组合的系统风险与整个市场的系统风险相当；③如果某种证券或资产组合的β系数大于1，那么则说明该种证券或资产组合的系统风险高于整个市场的系统风险；④如果某种证券或资产组合的β系数小于1，那么，则说明该种证券或资产组合的系统风险低于整个市场的系统风险。⑵系统风险非常重要的经济含义在于：投资的期望收益仅仅取决于所投资的系统风险。无论一项资产面临的总风险如何，对该项资产投资期望收益率产生影响的因素只与其中系统风险部分有关。基本面分析（fundamentalanalysis/research）答：基本面分析又称基本分析，指证券投资分析人员根据经济学、金融学、财务管理学及投资学的基本原理，通过对决定证券投资价值及价格的基本要素如宏观经济指标、经济政策走势、行业发展状况、产品市场状况、公司销售和财务状况等的分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，从而提出相应的投资建议的一种分析方法。其理论基础主要来自于四个方面：（1）经济学，宏观经济学和微观经济学两个方面。经济学所揭示的各经济主体、各经济变量之间的关系原理，为探索经济变量与证券价格之间的关系原理提供了理论基础。（2）财政金融学。财政金融学所揭示的财政政策指标、货币政策指标之间的关系原理，为探索财政政策和货币政策与证券价格之间的关系提供了理论基础。（3）财务管理学。财务管理学所揭示的企业财务指标之间的关系原理为探索企业财务指标与证券价格之间的关系提供了理论基础。（4）投资学。投资学所揭示的投资价值、投资风险、投资回报率等的关系原理为探索这些因素对证券价格的作用提供了理论基础。基本分析主要包括三个方面的内容：（1）经济分析。经济分析主要探讨各经济指标和经济政策对证券价格的影响。（2）行业分析。行业分析通常包括产业分析与区域分析两个方面，是介于经济分析与公司分析之间的中间层次的分析。（3）公司分析。主要内容有三：①公司财务报表分析；②公司产品与市场分析；③公司证券投资价值及投资风险分析。技术分析法（technicalresearch）答：技术分析法是指直接对证券市场的市场的市场行为所作的分析，其特点是通过对市场过去和现在的行为，应用数学和逻辑的方法，探索出一些典型的规律并据此预测证券市场的未来变化趋势。一般来说，技术分析的着眼点在于证券价格短期内的波动，以期在短期内从价格变化中获得较高的收益率。其理论基础是基于三项市场假设：一是市场行为涵盖一切信息，二是价格沿趋势移动，三是历史会重演。证券的成交价格、成交量、时间和空间是进行技术分析的要素。在价、量历史材料基础上进行的统计、数学计算、绘制图表的方法是技术分析方法的主要手段。一般来说，可以将技术分析方法分为如下五类：指标类、切线类、形态类、K线类、波浪类。托宾Q答：托宾Q是企业的市值与其资产重置成本的比率。市场价值法通常将股票市场上与目标企业经营业绩相似的企业最近平均实际交易价格作为估算参照物，或以企业资产和其市值之间的关系为基础对目标企业估值。其中最著名的是托宾的Q模型，即Q=企业市值/资产重置成本企业价值=资产重置成本+增长机会价值=Q×资产重置成本但是Q值的选择比较困难。即使企业从事相同的业务，其资产结构也会有很大的不同。此外，对企业成长机会的评价也并非易事。在实践中，被广泛使用的是Q值的近似值——“价值比率”，它等于股票市值与企业净资产值的比率。简述期权定价模型的基本内容（作业）期权投资1、期权的种类（1）按期权权利的行使时间不同，期权分为欧式期权和美式期权。（2）按期权的交易性质不同，期权分为看涨期权（CallOption）和看跌期权（PutOption）。2、期权交易的基本策略期权交易最基本的策略是四种：购买看涨期权（LongaCall）,购买看跌期权（LongaPut），出售看涨期权（WriteaCall）,出售看跌期权（WriteaPut）。3、期权的价值分析（1）期权的价值构成①履约价值②时间价值（2）履约价值与时间价值的关系期权价值总是超过履约价值，超额的部分就是时间价值。所以，在期权的期限的任一时点上，期权价值（期权理论价格）都是由履约价值和时间价值构成的。4、期权资产定价模型（1）对冲机制无风险资产价值=股票价值-看涨期权价值如果购买了股票又同时出售看涨期权，当股票价格上涨时，手中所持有的股票升值，但由于出售了看涨期权，期权购买方要求按履约价格购买你所持有的股票，结果资产价值保持不变。当股票价格下跌时，手中所持有的股票贬值，但由于出售看涨期权取得了权利金，也能使资产保持不变。(2)二项式定价模型1979年，由考克斯（Cox）、罗斯（Ross）、鲁宾斯坦（Rubinstein）三位教授提出了一个易于理解的期权定价模型，该模型具有广泛的适应性。(3)布莱克、斯科尔斯定价模型（BSPM:Black-ScholesPricingModel）二项式定价模型的间隔期无限细分时，可以得到标的物价格连续变化的情况及相应的累积概率分布。为此，1997年诺贝尔经济学奖得主布莱克（Black）和斯科尔斯（Scholes），在1973年提出了一个用连续折现的方式较为准确进行期权价值定价的模型，即：看涨期权价值其中：=1.影响期权价格的主要因素是什么？答：期权是指交易的一方向另一方支付一定费用后，由前者（即期权购买方）所获得的在某一特定日期或在某一特定日期过期之前，按某一特定的价格向后者（即期权出售方）买入或卖出一定数量特定资产的权利。期权最突出的特点是，它是一种权利，而不是义务。具体来说，期权持有者拥有按合约上规定的条件执行期权的权利，但不承担必须按条件执行合约的义务。一般来说，期权（或者说期货合约）主要包括以下几个基本要素：期权的有效期限、期权执行价格、期权的基础资产、期权的数量、期权的价格。影响期权价格的主要因素：（1）期权合约的有效期。期权合约的有效期是指距离期权合约到期日剩余时间的长短。在其他因素不变的情况下，期权合约有效期越长，其时间价值也越大。期权的时间价值与期权合约的有效期成正比，并随着期权到期日的日益临近而逐步衰减，在到期日时，时间价值为零。（2）相关期货合约价格的波动。在其他因素不变的情况下，相关期货合约价格的波动增加了期权向实值转化的可能性，权利金也会相应增加，而且价格波动幅度越大，期权权利金就越高。（3）执行价格与市场价格。执行价格与期权合约标的物（即相关期权合约）的市场价格是影响期权价格的最重要因素。两种价格的相互关系不仅决定着内含价值，而且影响着时间价值。就看涨期权而言，市场价格超过执行价格越多，内含价值越大；超过越少，内含价值越小；当市场价格等于或低于执行价格时，内含价值为零。就看跌期权而言，市场价格低于执行价格越多，内含价值越大；当市场价格等于或高于执行价格时，内含价值为零。在期货市场价格一定时，执行价格便决定了期权的内含价值。对看涨期权而言，若执行价格提高，则期权的内含价值减少；若执行价格降低，则内含价值增加。对看跌期权来说，若执行价格提高，期权的内含价值也增加；若执行价格降低，期权的内含价值也减少。一般来说，执行价格与市场价格的差额越大，则时间价值就越少；反之，差额越小，则时间价值就越大。当一种期货处于极度实值或极度虚值时，其时间价值都将趋于零；而当一种期权正好处于平直期权时，其时间价值却达到最大。2.利用期权交易避险有何优点？答：（1）利用期权进行套期保值有以下优点：它既可以规避标的资产的不利价格变动风险又可以对标的资产出现的有利价格变动有效地加以利用。而其他的交易手段，如远期合约或期货合约，在规避风险的同时，交易也将失去资产有利价格变动所可能带来的好处。（2）对某些可能出现也可能不出现的现金量来说，利用期权交易避险也有其独到的好处。例如，某跨国公司参与国际招标，若中标则可在半年后出口一套设备，从而获得一笔外汇收入；否则就无外汇收入。该跨国公司想避免外汇贬值的风险，显然采取期权交易的方式较为有利。通过购买看跌期权它可以在有外汇收入时，以既定的价格出售外汇；无外汇收入时则放弃行使期权。这样，可以锁定未来不确定风险。试论述金融期货与金融期权的区别。答：金融期货是指以各种金融产品如外汇、债券、股价指数等作为标的物的期货，换言之，它是以金融商品合约为交易对象的期货，是期货交易的一种。金融期权是指以金融商品或金融期货合约为标的物的期权交易形式。具体来说，其购买者在向出售者支付一定费用后，就获得了能在规定期限内以某一特定价格向出售者买进或卖出一定数量的某种金融商品或金融期货合约权利。金融期货与金融期权的区别表现在以下六个方面：⑴标的物不同一般地说，凡可作期货交易的金融商品都可作期权交易。但是，可作期权交易的金融商品未必可作期货交易。在实践中，只有金融期货期权，而没有金融期权期货，即只有以金融期货合约为标的物的金融期权交易，而没有以金融期权合约为标的物的金融期货交易。一般而言，金融期权的标的物多于金融期货的标的物。随着金融期权的日益发展，其标的物还有日益增多的趋势，不少金融期货无法交易的东西均可作为金融期权的标的物，甚至连金融期权合约本身也成了金融期权的标的物，即所谓复合期权。⑵投资者权利与义务的对称性不同金融期货交易的双方权利与义务对称，即对任何一方而言，都既有要求对方履约的权利，又必须履行的义务。而金融期权交易双方的权利与义务存在着明显的不对称性，期权的买方只有权利而没有义务，而期权的卖方只有义务而没有权利。（3）履约保证不同金融期货交易双方均须开立保证金帐户，并按规定缴纳履约保证金。而金融期权交易中，只有期权出售者，尤其是无担保期权的出售者才需要开立保证金帐户，并按规定缴纳保证金，以保证其履约的义务。至于期权购买者，因期权合约未规定其义务，因此无需开立保证金账户，也无需缴纳任何保证金。（4）现金流转不同金融期货交易双方在成交时不发生现金收付关系，但在成交后，由于实行逐日结算制度交易双方将因价格变动而发生现金流转，即盈利一方的保证金账户余额将增加，而亏损一方的保证金账户余额将减少。当亏损方保证金账户余额低于规定的维持保证金时，他必须按规定及时缴纳追回保证金。因此，金融期货交易双方都必须保有一定的流动性较高的资产，以备不时之需。而在金融期权交易中，在成交时，期权购买者为取得期权合约所赋予的权利，必须向期权出售者支付一定的期权费；但在成交后，除了到期履约外，交易双方将不发生任何现金流转。（5）金融期货交易双方都无权违约也无权要求提前交割，而只能在到期前的任一时间通过反向交易实现对冲或到期进行实物交割。而在对冲货到期交割前，价格的变动必须使其中一方盈利而另一方亏损，其盈利或亏损的程度决定于价格变动的幅度。因此，从理论上说，金融期货交易中双方潜在的盈利和亏损都是无限的。相反，在金融期货交易中，由于期权购买者与出售者在权力和义务上的不对称性，他们在交易中的盈利和亏损也具有不对称性。从理论上说，期权购买者在交易中的潜在亏损是有限的，仅限于所支付的期权费，而可能取得的盈利却是无限的；相反，期权出售者在交易中所取得的盈利是有限的，仅限于所收的期权费，而可能遭受的损失却是无限的。当然，在现实的期权交易中，由于成交的期权合约事实上很少被执行，因此，期权出售者未必总处于不利地位。（6）套期保值的作用与效果不同金融期权与期货都是常用的套期保值的工具，但他们的作用与效果是不同的。人们利用金融期货进行套期保值，在避免价格不利变动造成的损失的同时也必须放弃若价格有利变动可能获得的利益。人们利用金融期权进行套期保值，若价格发生不利变动，套期保值者可通过执行期权来避免损失；若价格发生有利变动，套期保值者又可通过放弃期权来保护利益。这样，通过金融期权交易，既可以避免价格不利变动造成的损失，又可在相当程度上保住价格有利变动而带来的利益。但不是说金融期权比金融期货更为有利。这是由于如果从保值角度来说，金融期货通常比金融期权更为有效，也更为便宜，而且要在金融期权交易中真正做到既保值又获利，事实上也并非易事。总的来说，金融期权与金融期货各有所长，各有所短，在现实的交易活动中，人们往往将两者结合起来，通过一定的组合或搭配来实现某一特定目标。有效市场假设答：有效市场假设又称有效市场理论，由20世纪60年代美国芝加哥大学财务教授尤金·法默（EugeneF·Fina）提出。该假说认为，在一个有效的资本市场中，证券价格应该立即对这些信息作出反映，即有利的信息会立即导致证券价格上升，而不利的信息则会使其价格立即下降。任何时刻的证券价格都已经充分反映了当时所能得到的一切相关信息。其主要内容有三点：=1\*GB3①证券价格迅速反应了未预期的信息;=2\*GB3②随机游动假设；=3\*GB3③投资者无法获得超额利润。其成立的充分条件有：=1\*GB3①在证券交易中，不存在交易成本﹑政府税收和交易的其他障碍；=2\*GB3②市场信息的交流是高效率的，所有对投资者有用的信息第一证券交易各方来说都可以无需代价取得；=3\*GB3③证券价格不受个别人和个别机构交易的影响，即市场参与者是价格的接受者；=4\*GB3④所有投资者都是理性地追求个人效用最大化的市场参与者。上述条件严格成立时，市场一定是有效的。根据可获得的有关信息的分类不同，可将市场效率划分为弱势有效﹑半强势有效和强势有效三种类型。什么是有效市场？强有效市场的特征是什么？答：（1）由20世纪60年代美国芝加哥大学财务教授尤金·法默（EugeneF.Fama）提出。有效市场是指满足下列条件的资本市场。①证券价格完全反映了所有相关信息，包括过去的，公开的或已经发生但尚未向公众公布的信息（内幕信息）。②投资者将其掌握的全部相关信息都用于证券交易，从而保证证券价格能够完全反映全部相关信息。③相关信息能够迅速准确的为广大投资者所了解。有效市场假说并不要求证券价格的相关信息在瞬时为全体投资者获知，只是要求信息一旦出现，便能在很短的时间内传播到广大投资者中间（目前的传播方式包括国际互联网等许多电子媒体，而且非常迅速），对于不能在第一时间得到相关信息的投资者来说，至少他们可以在次日的证券报等公开刊物上获得有关信息。其成立的充分条件有:①在证券交易中，不存在交易成本、政府税收和交易的其他障碍;②市场信息的交流是高效率的，所有对投资者有用的信息对证券交易的各方来说，都可以无需代价取得；③证券交易价格不受个别人和个别机构交易的影响，即市场参与者是价格的接受者；④所有的投资者都是理性的追求个人效用最大化的市场参与者。上述条件严格成立时，市场一定是有效的。强式有效市场，是指所有相关信息(包括内部信息和公开信息）都在证券价格中反映出来，即证券价格除了包含历史价格信息和所有公开信息外，还包含了所谓的内幕信息。试解释有效市场理论。答：（1）有效市场理论由20世界60年代美国芝加哥大学财务教授尤金.法默（EugeneF.Fama）提出，又称有效市场假说（efficientmarkethypothesis，缩写为EMH）。该假说认为，在一个有效的资本市场中，证券的价格应该立即对这些信息做出反映，即有利的信息会立即导致证券价格上升，而不利的信息则会使其价格立即下降。因此，任何时刻的证券价格都已经充分地反映了当时所能得到的一切相关信息。在有效市场上，证券价格在任何时候都是证券内在价值的最佳评估。（2）有效市场理论的主要内容有三点：①证券价格迅速反映了未预期的信息。在一个竞争性的证券市场上，当某一证券的供应与需求处于平衡状态时，该证券的价格将达到均衡点；当与该证券有关的未预期信息出现时，它将改变投资者对其收益和风险的期望，引起投资者新的偏好，从而促使该证券价格发生变动，直至经过调整供求关系而达到一个新的均衡点。所以证券价格的变动是由证券的供求关系决定，而证券供求关系的调整又是由于市场新的信息引起的。②随机游动假说。即不同时期证券价格的变动是相互独立的，每次价格的上升或者下降与前一次的价格变化没有关系。证券价格是市场对各种信息做出反映的结果，由于政治、经济等各方面信息随意进入市场，因而证券价格是随机变动的。③投资者无法获得超额利润。超额利润是指在承担一切风险的条件下比预期收获更多的盈利。有效的证券市场对信息有很快的反应速度，投资者在得到某一信息时，该信息的作用已经反映在证券价格上了，所以不存在投资者利用信息在市场上获得超额利润的机会。（3）有效市场成立的充分条件：①在证券交易中，不存在交易成本、政府税收和交易的其他障碍；②市场信息的交流是高效率的。证券交易各方都可以无需代价取得所有对投资者有用的信息；③证券价格不受个别人和个别机构交易的影响，即市场参与者是价格的接受者；④所有的投资者都是理性地追求个人效用最大化的市场参与者。上述条件严格成立时，市场一定是有效的。（4）根据可获得的有关信息的分类不同，可将市场效率划分为弱势有效、半强势有效和强势有效三种类型：①弱势有效市场，指证券价格被假设完全反映包括它本身在内的过去历史的证券价格资料。其主要特点在于证券的现行价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息，证券价格的变动表现为随机游动过程。②半强势有效市场，指所有公开的可用信息都被反映在证券价格中，不仅包括证券价格序列信息，还包括公司财务报告信息、经济状况的通告资料和其他公开可用的有关公司价值的信息，公布的宏观经济形势和政策方面的信息。半强势有效的市场并不意味着所有的市场参与者都能马上接受并且理解所有公开有用的信息，事实上只有机构投资者和职业分析家才可能对新的信息做出迅速的反映。③强势有效市场，指所有相关信息（包括内部信息和公开信息）都在证券价格中反映出来，即证券价格除了包含历史价格信息和所有公开信息外，还包含了所谓的内幕信息。股利政策1配股答：配股是指上市公司在筹资时依据有关规定和相应程序，由原有股东按各自的持股比例自愿认购的一种新股发行方式，旨在向原股东进一步发行新股、筹集资金。上市公司为了吸引股东积极认购新股，一般将新股认购价(即配股价)定在低于当时市场价的水平。一般以买入委托方式进行配股认购。配股的主要原因是公司急需资金、公司希望增强本公司股票对投资者的吸引力、公司希望增大股本避免被认购。其计算公式为：配股除权价=[股权登记日收盘价+(配股价×配股比例)]÷(1+配股比例)。在配股中，股东有三种选择：缴款购股、转让优先购股权、放弃优先购股权。2分析说明股票回购与现金红利的异同。答：股票回购是指发行企业在二级市场上购回发行在外的普通股。股票回购的目的是分配企业超额现金、改善企业的资本结构、满足认股权的行使和满足企业兼并欲收购的需要。因此股票回购是企业派发现金红利的一种形式，但又不仅仅局限于现金红利发放的目的。股票回购和现金红利的相同点是：股票回购和现金红利都是企业分配剩余资金的方式。如果一个企业的现金超过其投资机会的需要量，企业就将多余的现金以股票回购或现金红利的形式分发给投资者，因此从红利分发的行为看，两者是一致的。股票回购和现金红利的不同点主要表现在以下几个方面：第一，现金红利是直接将现金分发给股票持有者，股票回购是在盈利保持不变的情况下，使流通在外的普通股数量减少，由此使得每股盈利和每股市价提高，从而使得投资者间接获得收益。第二，现金红利只是将权益分发给投资者，股票回购还具有改善资本结构的功能。当企业认为负债对权益的比例较小时，就可以利用留存收益或通过对外举债回购企业发行在外的股票，使其资本结构更加合理。第三，现金红利给予每份股票的收益都是一样的，股票回购根据回购方式的不同，每份参与回购的股票获得的收益可能不同。3股利相关论认为公司的股利分配对公司市场价值有影响。那么影响股利分配的因素有哪些？答：在现实生活中，不存在无关论提出的假定前提，公司的股利分配是在种种制约因素下进行的，公司不可能摆脱这些因素的影响。影响股利分配的因索有：(1)法律限制为了保护债权人和股东的利益，有关法规对公司的股利分配经常作如下限制：①资本保全。规定公司不能用资本(包括股本和资本公积)发放股利。②企业积累。规定公司必须按净利润的一定比例提取法定盈余公积金。③净利润。规定公司年度累计净利润必须为正数时才可发放股利，以前年度亏损必须足额弥补。④超额累积利润。由于股东接受股利交纳的所得税高于其进行股票交易的资本利得税，于是许多国家规定公司不得超额累积利润，一旦公司的保留盈余超过法律认可的水平，将被加征额外税额。我国法律对公司累积利润尚未作出限制性规定。(2)经济限制股东从自身经济利益需要出发，对公司的股利分配往往产生这样一些影响：①稳定的收入的避税。一些依靠股利维持生活的股东，往往要求公司支付稳定的股利，若公司留存较多的利润，将受到这部分股东的反对。另外，一些高股利收入的股东又出于避税的考虑(股利收入的所得税高于股票交易的资本利得税)，往往反对公司发放较多的股利。②控制权的稀释。公司支付较高的股利，就会导致留存盈余减少，这又意味着将来发行新股的可能性加大，而发行新股必然稀释公司的控制权，这是公司原有的持有控制权的股东们所不愿意看到的局面。因此，若他们拿不出更多的资金购买新股以满足公司的需要，宁可不分配股利而反对募集新股。(3)财务限制就公司的财务需要来讲，也存在一些股利分配的因素：①盈余的稳定性。公司是否能获得长期稳定的盈余，是其股利决策的重要基础。盈余相对稳定的公司能够较好地把握自己，有可能支付比盈余不稳定的公司较高的股利；而盈余不稳定的公司一船采取低股利政策。对于盈余不稳定的公司来讲，低股利政策可以减少因盈余下降而造成的股利无法支付、股份急剧下降的风险，还更多的盈余再投资，以提高公司权益资本比重，减少财务风险。②资产的流动性。较多地支付现金股利，会减少公司的现金持有量，使资产的流动性降低；而保持一定的资产流动性，是公司经营所必需的。③举债能力。具有较强举债能力(与公司资产的流动性)相关的公司因为能够及时地筹措到所需的现金，有可能采取较宽松的股利政策；而举债能力弱的公司则不得不多滞留盈余，因而往往采取较紧的股利政策。④投资机会。有着良好投资机会的公司，需要有强大的资金支持，因而往往少发放股利，将大部分盈余用于投资；缺乏良好投资机会的公司，保留大量现金会造成资金的闲置，于是倾向于支付较高的股利。正因为如此，处于成长中的公司多采取低股利政策；陷于经营收缩的公司多采取高股利政策。⑤资本成本。与发行新股相比，保留盈余不需花费筹资费用，是一种比较经济的筹资渠道。所以，从资本成本考虑，如果公司有扩大资金的需要，也应当采取低股利政策。⑥债务需要。具有较高债务偿还需要的公司，可以通过举借新债、发行新股筹集资金偿还债务，也可直接用经营积累偿还债务。如果公司认为后者适当的话(比如，前者资本成本高或受其他限制难以进入资本市场)，将会减少股利的支付。(4)其他限制①债务合同约束。公司的债务合同，特别是长期债务合同，往往有限制公司现金支付程度的条款，这使公司只得采取低股利政策。②通货膨胀。在通货膨胀的情况下，公司折旧基金的购买力水平下降，会导致没有足够的资金来源重置固定资产。这时盈余会被当作弥补折旧基金购买力水平下降的资金来源，因此在通货膨胀时期公司股利政策往往偏紧。由于存在上述各种影响股利分配的限制，股利政策与股票价格就不是无关的。公司的价值或者说股票价格不会仅仅由其投资的获利能力所决定。4试评析两种主要股利理论和我国上市公司的股利分配特点。答：股利政策主要是公司对其盈利进行分配或留存用于再投资的决策问题，公司在制定股利政策时．需要兼顾企业未来发展对资金的需要和股东对本期收益的要求，作出有利于实现股东财富最大化的决策。合理的股利政策，一方面可以为企业提供廉价的资金来源，另一方面可以为企业树立良好的财务形象，以吸引潜在的投资者和债权人。所以，股利政策是企业理财的核心问题，股利决策是企业重要的决策之一，应予以特别重视。(一)两种主要股利理论的评析在现代财务理论中股东财富最大化是一切财务决策的基本目标。那么，股利决策是否影响企业的价值呢？如果影响，它又是如何影响的呢?根据对这一基本问题的不同回答．形成了两种不同的股利理论。1.股利无关论。该理论认为股票政策不会影响公司价值。公司的股票价相不取决于公司的盈利在股利和留存收益之间如何分配，股票价格主要是由公司的获利能力决定的，但是，该结论成立需要—系列假设条件，包括：(1)存在一个完全资本市场；(2)没有个人或公司所得税；(3)公司的投资政策独立于它的股利政策；(4)各投资者都有把授地预计未来的股价和股利。但是在股票市场上可以观察到股利政策和股份是相关的。各个公司经常改变股利支付政策。投资者也十分关注股利的支付。这种理论上与股利无关，但实际上是有关的矛盾源于理论结论所需要的一系列假设条件在现实中无法实现。股利无关论的意义在于为今后放宽严格的假设条件，从而不断使理论接近现实的研究工作奠定了科学的基础。2．股利相关论。这种理论认为企业股利政策与股票的价格密切相关。从这一基本观点出发，根据对股利政策与股票价格相关的不同解释，又形成了几种各具特色的股利相关论。(1)“在手之鸟”理论。该理论的核心是认为在投资者眼里，股利收人要比由留存收益带来的资本收益更为可靠，故需要公司定期向股东支付较高的股利。(2)信息传播论。该理论认为股利的多少实际上是向投资者传播企业收益情况的信息。如果公司改变过去一贯的股利政策，就意味着公司管理者向投资者发出了改变公司未来收益的信号，股利提高表明公司创造未来现金的能力增强，公司股票便会受到投资者的欢迎，反之，股利降低则表明公司创造未来现金的能力减弱，投资者便会抛出股票。(3)所得税差异论。在许多国家的税法中，长期资本利润所得税率要低于普通所得税率，因为股利税率比资本利得的税率高。投资者自然喜欢公司少支付股票而将较多的收益留下来用于再投资，以期提高股票价格，把股利转化为资本所得。同时，为了获得较高的预期收益，投资者将愿意接受较低的股票必要报酬率，根据这种理论，股利政策与企业价值也有相关性，而只有采取低股利和推迟股利支付的政策，才有可能使公司的价值达到最大。股利相关论的几种观点都只是从某一特定角度来解释股利政策和股价的相关性，不足之处在于没有同时考虑多种因素的影响，在不完全资本市场上，公司股利政策效应要受许多因素的影响，如所得税负担、筹资成本、市场效率、公司本身因家等。因此作为科学合理的股利理论，应当将这些因素都考虑进去．而不仅仅只是从某一角度解释。综合以上分析，现有股利理论，还不能解决如何选择股利政策才能使企业市场价值最大化的问题。这也说明股利决策这一问题的复杂性。股利政策的效应和特定的企业内外部环境密切相关，在实务中需要具体分析。(二)我国上市公司的股利分配特点及分析1．我国上市公司的股利分配主要有如下特点：(1)不分配或中期不分配股利的公司逐年增多。(2)股利分配主要有送股、派现、资本公积金转增股本三种形式，在三种形式中，送股，资本公积金转增股本形式日趋普遍。(3)股利政策波动大，缺乏连续性，保持股利政策稳定的上市公司不多见。2．我国上市公司股利政策成因分析我国上市公司股利政策呈现出的特点可简单概括为“一少两多”：分配方案中，现金红利少，不分配公司多，送股多。形成这种股利政策的原因主要有这样几个方面：(1)二级市场比较欢迎送红股，而反感派送现金。这主要是因为我国股市还不成熟。红利与股份之比很低，与资本利得相比更微不足道。投资者主要是期望从股利被动中获利，而送红股又是二级市场炒作的题材，填权的可能性很大。也有一些与上市公司利益相关的个人或机构为了赚取该企业股票的投机收益，利用其影响促使管理当局分派股票股利，甚至是高比例送股或转增股本。而西方成熟股市，投资者大都关心的是拿到手的现金股利．而不在乎虚有的送股。(2)配股比例限制。有关法律规范中对股利政策约束不够，导致上市公司股利政策随意性较强。(3)配股建设滞后。有关法律限制上市公司配股比例在10配3以下，有的上市公司为了从股票市场上多圈钱，只好不