基于银行资负行为的同业存单利率研究框架

目 录1、引言：同业存单（NCD）利率研究——越简单、越有效 62、聚焦：2023年初同业存单利率三背离” 7、贷款收益率与存单发行利率背离 7、存款增长态势与存单发行节奏背离 8、银行体系流动性情况与存单收益率背离 9、同业存单定价方法论：立足银行资负配置，构建多因素模型 103、源起：存款利率市场化下的主动负债工具 104、供给：影响银行发行意愿的多面观察 13、发行主体：股份行及城商行为主，2023年国有行占比大幅提高 13、发行目的：多元化负债来源，灵活管控负债成本 14、发行流程：备案发行，揽储优势大的银行其存单额度使用率低 15、影响同业存单发行意愿的主要因素 16、流动性缺口 16、预期管理 17、监管指标 175、需求：农商行和广义基金是最大买方 20、银行自营：关注农商行配置行为及资本新规可能影响 21、FTP收入考核模式下，农商行是配置主力 21、投资同业存单对流动性指标的影响 22、资本新规或使NCD利率曲线陡峭化” 23、公募基金：关注货币基金与存单指数型基金 27、银行理财：2022年底负反馈难再现 286、构建同业存单定价模型：基于银行资负行为视角 31、目标Ri 31、理论定价ERi 31、银行资负行为主导的影响因素A 31、影响因素A1：资负安排缺口，即资产投放与负债获取间的流动性缺口 32、影响因素A2：司库预期管理，存单发行与使用计划反映未来主动管理盘子的考虑 32、影响因素A3：负债量价期平衡：息差压力、头寸缺口和流动性考核的权衡 34、影响因素A4：狭义流动性：银行长期和短期同业融资具有替代关系 36、各类因素的影响程度β 36、β1：资负匹配成为主导，此时反映银行补充流动性诉求较强 37、β2：司库预期成为主导，主动负债策略成为行内经营重点 37、β3：负债量价平衡成为主导：负债端的比价效应成为银行核心关切 37、潜在扰动项ωi 38、监管规则 38、二级成交收益率带着一级发行利率变动，部分银行可能面临发行压力 39、机构行为：2023年NCD净买入方为农商行和理财 39、得出定价模型 407、模型应用：解题9月存单利率上行，研判下阶段 42、解题9月中上旬存单利率上行 42、研判下阶段同业存单利率走势 44、预期收益率：MLF或仍有下降空间，存款降息后利率走廊下移 44、银行资负行为：司库预期管理、负债量价平衡或成主导因素 458、投资建议：看好管理流动性而非购买流动性的银行 479、风险提示 47图表目录图1：本篇研究的思路与脉络 6图2：2023H1人民币贷款同比多增（万亿元） 7图3：一般性贷款加权平均利率持续下行（%） 7图4：2023Q1同业存单发行利率显著上行（%） 7图5：2022年底理财赎回潮对其规模冲击较大 8图6：2023年1-3月，住户存款保持较快增长（亿元） 8图7：自2022年4月起，社融-M2增速差转负 8图8：平安银行国库及协议存款成本率不断下降 9图9：7-8月1M国库定期存款中标利率处于历史低位 9图10：2023年初以来结构性存款成本率稳中微降 9图近年来结构性存款规模持续下降（亿元） 9图12：2023年初超储率高位，同时同业存单发行利率较高 10图13：同业存单的出现是存款利率市场化的重要一步 图14：2014-2017年同业存单市场发展迅猛（亿元） 图15：同业理财在2016年前后发展迅速（亿元） 12图16：中小银行通过同业存单获取资金委外加杠杆 12图17：2017年起同业存单净融资额明显缩量（每季） 13图18：各类型银行发行占比变化（2022年末VS2023-09月中旬） 14图19：股份行和城商行为同业存单主要发行方（万亿元） 14图20：股份行和城商行为同业存单主要发行方（亿元） 14图21：上市银行各类型负债成本（2023H1） 15图22：负债端的存款占比与NCD备用额度使用率呈负相关 15图23：揽储优势大的银行，存单额度使用率偏低 16图24：同业存单供给与到期量、净融资额有关，且具有季节效应 17图25：发行1M以上存单可改善LCR指标 18图26：发行>6M同业存单可改善NSFR 20图27：长期限负债、短期限资产有利于改善LMR 20图28：同业存单主要为银行自营与广义基金持有 21图29：农商行成为同业存单配置主力（亿元） 21图30：农商行成为同业存单配置主力（占比） 21图31：邮储银行持有的同业存单规模显著领先（亿元，2023H1） 22图32：上市银行投资同业存单的策略较为分化（亿元，2023H1） 22图33：投资1M以下同业存单可能改善LCR指标 23图34：投资任意期限（1年及以下）存单均可改善NSFR，但改善程度不同 23图35：长期限负债、短期限资产有利于改善LMR 23图36：银行投资基金的账簿分类规则 24图37：截至2023年6月末，货币基金底层资产约30%投资于同业存单 27图38：市场已发行的同业存单指数基金底层资产中超8成为同业存单（2023H1） 28图39：理财净买入同业存单规模与存单收益率有关，且具有季节波动 29图40：现金管理类理财产品减配存单、增配存款（前十持仓占比） 29图41：现金管理类理财产品持有的同业存单中，股份行存单占比较大 30图42：现金管理类产品的底层资产均仍可使用摊余成本法 30图43：基于银行资负行为视角的同业存单定价模型 31图44：存贷增速差走阔时，同业存单与国债利差收窄（%） 32图45：宏观经济预期指数和同业存单发行久期呈现出较为一致的变动（%） 33图46：贷款需求指数与同业存单收益率变动趋势一致（%） 33图47：2020年以来息差压力加大，银行进行过两轮同业存单置换高息结构性存款（亿元） 34图48：贷存款增量存在较大缺口时，银行在利率高位发行同业存单 35图49：城商行流动性指标达标压力影响其期限选择 36图50：股份行9M以上同业存单发行量占比较高 36图51：同业存单到期收益率与DR007高度相关（%） 36图52：季末月新增存款冲量现象明显（亿元） 37图53：银行息差压力较大时，存款FTP持续下调 38图54：上市银行流动性覆盖率和净稳定资金比例均超监管要求（2023H1，%） 38图55：资金面收紧后，二级市场存单价格下跌带动一级发行利率上行 39图56：2023年初以来，同业存单的净买入方主要是农商行、理财（亿元） 39图57：2023年初以来，同业存单的净买入方主要是农商行、理财（亿元） 40图58：2023年初国有行贷存增速差为正 41图59：2023Q1国有行同业存单发行量占比提升 41图60：2022年LPR-5Y累计下降35BP（%） 42图61：2023Q1商业银行净息差承压 42图62：2023年8月中旬以来同业存单利率快速上行（%） 43图63：9月以来国股银票转贴现利率高位运行 44图64：2023年8-9月专项债发行提速 44图65：人民币汇率承压 44图66：9月以来央行回笼货币（%） 44图67：四季度上市银行信贷增量较少（亿元） 45图68：2023Q4同业存单到期压力可控 45图69：2023H1上市农商行金融投资高增 46图70：2023H1农商行金融投资相关收入高增长 46附图1：上市银行同业存单发行额较为分化，发行利率具有季节效应 48附图2：负债管理能力将影响负债整体成本率（2023年6月末） 49附图3：存贷款到期期限可反映流动性风险（集团口径，2022年末） 50表1：2014-2017年同业监管以防范套利与规模管控为主 12表2：2018年起同业存单纳入考核，需满足同业负债占比要求 12表3：LCR的分子——合格优质流动性资产（无变现障碍资产） 17表4：LCR的分母——未来30天净现金流出 18表5：NSFR的分子——可用稳定资金（资本与负债） 19表6：NSFR的分母——所需稳定资金（表内资产和表外风险敞口） 19表7：资本新规对银行账簿中资管产品采用穿透法计量要求 24表8：更清晰的基金产品在资本新规下风险权重更低 25表9：资本新规金融投资风险权重变化 25表10：资本新规对资管产品计量附加要求 26表资本新规中对于交易账簿基金简化标准法”计提规则 27表12：各类基金投资同业存单有信用评级和集中度的要求 27表13：基金持有同业存单的占比高于理财 28表14：可用的稳定资金各项折算率（剩余期限） 35表15：工商银行每增加2000亿存款/同业存单对NSFR和LCR影响（2023H1） 35表16：同业存单定价模型示意表 40表17：2023年初资负头寸缺口使得银行高价发行同业存单 41表18：负债量价平衡使得银行存款高增时发行同业存单 41表19：司库预期管理使得银行在超储率较高时发行同业存单 42表20：银行资负行为定价模型应用：9月同业存单利率上行的解释 43表21：下阶段同业存单利率影响因素关注点 45表22：受益标的估值表 471、引言：同业存单（NCD）利率研究——越简单、越有效同业存单利率研究的方法论不易构建。我国货币政策目标的兼顾与平衡决定了利率环境很难研判，同业存单承上启下，连接资金市场与债券市场。正是这样的特性，使得同业存单的定价会受到多种因素的影响，难以建立起系统性的研究框架。比如，政策利率的升降、资金面的松紧、银行扩张意愿的强弱等诸多因素都会共同作用在其中。NCDNCDNCDNCDNCDNCD本文创新：从银行资负行为的视角构建同业存单的定价模型，对其历史上的到期收益率表现有相当强的解释力，为研判下阶段同业存单利率走势提供参考。图1：本篇研究的思路与脉络资料来源：研究所2、聚焦：2023年初同业存单利率“三背离”、贷款收益率与存单发行利率背离202315.732.022019-20210.7820234BP1M328（14日）67BP图2：2023H1人民币贷款同比增（万亿元） 图一般性贷款加权平利持续下行（%）2.0218 2.0215129630-32018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H1

3.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0

7.57.06.56.05.55.04.54.0

4.48半年度新增 同比多增（右轴）

2014-062014-122015-062015-122016-062016-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-06数据来源：、研究所 数据来源：、研究所6.05.55.04.54.03.53.02.56.05.55.04.54.03.53.02.52.01.51.02015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-052017-072017-082017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-052017-072017-082017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09数据来源：、研究所、存款增长态势与存单发行节奏背离20232022Q420231-315.394.53万9.902.08图5：2022年底理财赎回潮对规模冲击较大 图6：2023年1-3月，住户存保持较快增长（亿）3525155

10%5%0%-5%2022-072022-082022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09

02021-012021-032021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07理财存续规模（万亿元） 环比增速（右轴）

住户 企业 财政 非银同业 其他数据来源：普益标准、研究所 数据来源：、研究所我们还可以找到一些证据，证明2023年银行并不缺存款规模。（1）2023年1月“社融-M2”增速差走阔至-3.2%。-M220224（M2加剧，至023年1、23.23.0图7：自2022年4月起，社融-M2增速差转负14.010.06.02.0-2.0-6.0-10.02020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-05-14.02020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-05

4.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.02021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07国:社会融资规模存量:同比国:M2:同比-M2(右轴）2021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07数据来源：、研究所协议存款及国库现金定期存款价格走低。平安银行2023年中报披露，2023Q12023Q2202308月241M2.00%这似乎说明银行在2023年并没有太多耗费高成本主动获取存款的需求。图平安银行国库及协存成本率不断下降 图9：7-8月1M国库定期存款标利率处于历史低位2000150010000

5% 4.0%2.98%2.00%4% 3.5%2.98%2.00%3% 3.0%2% 2.5%1% 2.0%2019Q12019Q22019Q32019Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-08 国库及协议存款日均余额（亿元） 国库现金管理商业银行定期存款:中标利率:1个平均成本率（右轴）数据来源：平安银行公司公告、研究所 数据来源：、研究所2023图10：2023年初以来结构性存成本率稳中微降 图11：近年来结构性存款模续下降（亿元）7% 60000500006%400005%300004% 200003% 100002020-032020-062020-092020-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07国有行 股份行 城商行 外资银

中小银行：企业结构性存款 大型银行：企业结构性存中小银行：个人结构性存款 大型银行：个人结构性存数据来源：融360数字科技研究院、研究所 数据来源：、研究所、银行体系流动性情况与存单收益率背离超储率较高，理论上反映银行体系流动性充裕，但为何存单收益率持续上行？超储率/）图12：2023年初超储率高位，同时同业存单发行利率较高3.703.202.702.201.702020-012020-032020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09

2.402.202.001.801.601.401.201.000.800.60同业存单:发行利率:3个月%同业存单:发行利率(国有银行):1年%中国:超额存款准备金率(超储率):金融机构(右轴）%数据来源：、研究所、同业存单定价方法论：立足银行资负配置，构建多因素模型3、源起：存款利率市场化下的主动负债工具201320139201312月，20131（1M/3M/6M/9M/有效管理流动性的工具。图13：同业存单的出现是存款利率市场化的重要一步资料来源：中国政府网、央行官网、华夏时报、新京报等、研究所2014-2017杆的渠道。由于中小银行的信贷投向、资源禀赋可能集中在某区域内，异地展业受、2014-2017图14：2014-2017年同业存单市场发展迅猛（亿元）2015-022015-072015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-06

500%450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%同业存单托管量 yoy（右轴）数据来源：、研究所“存单—理财—委外”链条隐含刚兑风险，且易导致银行间资金成本上升。金空转存在期限错配风险，当银行发行的理财产品到期但投资的同业存单或同业理财尚未到期时，只能通过继续发行同业存单或同业理财产品进行兑付，可能导致金20166万21%。20173.2546%。图15：同业理财在2016年前后发展迅速（亿元） 图16：中小银行通过同业单取资金委外加杠杆0

25%20%15%10%5%2014-062015-022014-062015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062017-062018-122020-122021-12中国:理财产品资金余额:同业理财中国:理财产品资金余额占比:同业理财（右轴）数据来源：、研究所 资料来源：研究所表1：2014-2017年同业监管以防范套利与规模管控为主政策简称政策全称公告日期目的政策原文127号文《关于规范金融机构同业业务的通知》2014/4/24控制期限同业借款业务最长期限不得超过三年，其他同业融资业务最长期限不得超过一年，业务到期后不得展期。控制风险集中度·除风险重为的资后的额，不得超过该银行一级资本的50。用社省联社、省内二级法人社及村镇银行暂不执行。鼓励试点·应加快推进资产证券化业务常规发展，盘活存量、用好增量。·积极参与银行间市场的同业存单业务试点，提高资产负债管理的主动性、标准化和透明度。46号文《关于开展银行业“监知》2017/3/29防止空转·理财空转：是否存在利用同业理财购买本行同业存单现象；·大量发行同业存单6号文《关于银行业风险防控工作的指导意见》2017/4/7控制规模同控制同业融资规模等等。53号文《关于开展银行业“不2017/4/13同业存单计入同业负债同业存单计入同业融出资金余额一级资本的50；的三分之一。资料来源：发改委官网、国务院官网、央行官网等、研究所要由资本和杠杆情况、资产负债情况、流动性、定价行为、资产质量、跨境融资风2018考2018Q15000/总负债≤1/32019Q15000的银行也被纳入考核范围。指标体系相关公式评分标准全国性重要机构（-指标体系相关公式评分标准全国性重要机构（-IF）区域性系统重要性机构（-IF）普通机构（Fs)资本与杠杆资本充足率（80分）与宏观审慎资本充足率Ci比较(1）[Ci，+∞）：80分；（2）（Ci-4，Ci）：48-80分；（3）[0，Ci-4]：0分杠杆率（20分）（外资产余额(1）[4，+∞）：20分(2）[0，4]：0分总损失吸收能力（TLAC）/暂不纳入监管要求资产负债（60广义信贷增速与目标M2增速偏离的百分点(1）（20，+∞）：0分]：60分(1）（22，+∞）：0分]：60分(1）（22，+∞）：0分]：60分委托贷款（15分）委托贷款增速与目标M2增速偏离的百分点(1）（20，+∞）：0分]：60分(1）（22，+∞）：0分]：60分(1）（22，+∞）：0分]：60分同业负债（25分）同业负债/总负债*100（1）（33，+∞）：0分（2）（25，33]：15-25分（3）[0，25]：60分（1）（33，+∞）：0分（2）（28，33]：15-25分（3）[0，28]：60分（1）（33，+∞）：0分（2）（30，33]：15-25分（3）[0，30]：60分流动性流动性覆盖率（40分）优质流动性资产储备/未来30日的资金净流出量(1）符合期间监管指标：40分；(2）不符合：0分净稳定资金比例（40分）银行一年以内可用的稳定资金/业务所需的稳定资金，+∞）：40分；(2）他：0分遵守准备金制度情况（20分）/定价行为利率定价（100）一票否决(1）利率定价行为符合市场竞争秩序：0-100分；(2）不符合：0分资产质量不良贷款率（50分）(次级类贷款+可疑类贷款+损失类贷款)/各项贷款502pct5：30-50其它：0拨备覆盖率（50分）贷款损失准备/不良贷款余额(1)[150,+∞）：50分；(2)[100)：30-50分；(3）[0，100）：0分外债风险跨境融资风险加权余额（100分）/(1）不超过上限：100分；(2）超过：0分跨境融资风险加权余额：60分，跨境融资币种结构：20分，跨境融资期限：20分信贷政策执行信贷政策评估结果（40分）/根据信贷政策评估：0-40分信贷执行情况（30分）/根据信贷政策导向效果综合评估：0-30分央行资金运用情况（30分）/基础分：20分；根据央行资金运用投向、按时还本付息、展业贷款利率等要求进行增加：0-30分资料来源：IMI财经观察公众号、研究所图17：2017年起同业存单净融资额明显缩量（每季）80,000 660,000 540,00020,000 40 3-20,000 2-40,000-60,000 12013-12-312014-03-312013-12-312014-03-312014-06-302014-09-302014-12-312015-03-312015-06-302015-09-302015-12-312016-03-312016-06-302016-09-302016-12-312017-03-312017-06-302017-09-302017-12-312018-03-312018-06-302018-09-302018-12-312019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302022-09-302022-12-312023-03-31总发行量(亿元) 到期偿还量(亿元) 净融资额(亿元) 票面利率(%，右轴)数据来源：、研究所4、供给：影响银行发行意愿的多面观察、发行主体：股份行及城商行为主，2023年国有行占比大幅提高同业存单的发行意愿主要取决于银行的负债能力，存量市场中股份行和城商行占比较高。同业存单的发行方包括国有行、股份行、城商行、外资银行、民营银行2023年截至020913265，较20221Y1Y1Y47%。图18：各类型银行发行占比变化（2022年末VS2023-09月中旬）数据来源：、研究所图19：股份行和城商行为同业存单主要发行方（万亿元）图20：股份行和城商行为同业存单主要发行方（亿元）2015105020132014201520162017201820192020202120222023

50000

2023-012023-022023-032023-042023-052023-06农商行 民营银行 国有行 城商行 村镇银农信社 外资银行 股份行 政策行

农商行 民营银行 国有行 城商行 村镇银农信社 外资银行 股份行 政策行数据来源：、研究所 数据来源：、研究所、发行目的：多元化负债来源，灵活管控负债成本债缺口出现，同业存单以相对中等的成本率、确定的期限、市场化操作等特点，成为高性价比的负债品种。图21：上市银行各类型负债成本（2023H1）3.503.002.502.001.501.000.500.00向央行借款成本率发行债成本率 存款成本率 同业负成本率 同业存成本率国有行 股份行 城商行 农商行 上市银行数据来源：、各银行公司公告、研究所注：同业存单成本率取图71中2023年初至2023年6月末的发行利率算术平均、发行流程：备案发行，揽储优势大的银行其存单额度使用率低同业存单备案额度由银行上报，发行流程简便、频率高、期限较短。3（图22：负债端的存款占比与NCD备用额度使用率呈负相关郑州郑州交通苏州长沙农业华夏光大青农中国上海 建设兴业厦门江苏宁波浦发北京成都中信杭州浙商青岛西安平安沪农民生渝农南京苏农齐鲁 兰州紫金常熟工商招商张家港瑞丰江阴无锡邮储NCD90%NCD80%备70%用额60%度50%使用40%（率30%（202220%202210%年） 0%55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 95% 100%吸收存款占比（2022年末）数据来源：、研究所揽储优势大的银行存单额度使用率偏低，对存单的依赖较小。利率一般高于核心存款，因此揽储优势较大对于同业存单的依赖度相对较低，比如2022100000图23：揽储优势大的银行，存单额度使用率偏低2022年（全年，亿元） 2023年（截至2023-09-21，亿元）上市银行工商银行建设银行国有 农业银行行中国银行交通银行邮储银行兴业银行浦发银行中信银行股份行 民生银行平安银行华夏银行浙商银行北京银行上海银行江苏银行宁波银行南京银行杭州银行长沙银行成都银行城商行 贵阳银行重庆银行郑州银行青岛银行苏州银行齐鲁银行西安银行厦门银行兰州银行渝农商行沪农商行青农商行常熟银行农商无锡银行行紫金银行苏农银行张家港行瑞丰银行江阴银行国有行股份行城商行农商行上市银行

备案额度

实际发行额05

存续额036

加权剩余天数-

备案额度使用率

备案额度

实际发行额003,309

存续额8,16212,8137,1458,8363,0335607,0106,9536,4084,1964,4176,8643,0872,2492,1762,5472,2701,1632,0041,3921,2797721,33484473752812560766500

加权剩余天数017170

备案额度使用率7474数据来源：、研究所首先由国家金融监督管理总局（城农商行为当地分局）3-5Y、影响同业存单发行意愿的主要因素、流动性缺口会催生银行发行存单的动力。因而，我们观察到一定的季节效应，在季末贷款冲量=图24：同业存单供给与到期量、净融资额有关，且具有季节效应30000 420000 3210000 10 0-10000 -1-2-20000 -32019-122020-012019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08总发行量(亿元) 到期偿还量(亿元) 净融资额(亿元) 票面利率（%，右轴）数据来源：、研究所、预期管理市场价格影响发行成本，银行在利率低位时倾向于提前布局，这属于司库的前瞻预期管理。若银行预期资产端收益率可能上行，其也愿意承担更高的发行成本。此外，虽然同业存单的供给方是商业银行，但投资方（包含一些非银机构）的预期也会影响到存单定价。比如，投资者预期自己使用的资金成本将抬升，那么其投资存单要求的回报率也会提高，一定程度也对存单价格产生影响。、监管指标2018（CRNSR（R）指标一：流动性覆盖率（LCR）=合格优质流动性资产/未来30天净现金流出，合格优质流动性资产（无变现障碍资产） 折算率一级资产现金100超额准备金存款流失可释放的法定准备金风险权重为0的主权实体、央行及部分国际组织发行或担保的证券(国债、政金债、资产管理公司债、汇金债、财政部担保的地方政府债)二级资产2A级资产(不合格优质流动性资产（无变现障碍资产） 折算率一级资产现金100超额准备金存款流失可释放的法定准备金风险权重为0的主权实体、央行及部分国际组织发行或担保的证券(国债、政金债、资产管理公司债、汇金债、财政部担保的地方政府债)二级资产2A级资产(不过HQLA的40)信用评级AA-及以上的非金融公司债85风险权重为20的主权实体、央行及部分国际组织发行或担保的证券(地方政府债等)2B级资产(不过HQLA的15)信用评级BBB-至A+的非金融公司债50资料来源：国家金融监督管理总局、研究所表4：LCR的分母——未来30天净现金流出项目分类提取率未来30内预期现金流出项目零售存款（活期与剩余30）稳定存款5（满足相关条件的为3）欠稳定存款10无抵（质）押批发融资小企业活期与剩余期限30天内的定期5（3），业务关系存款（清算、托管与现金管理业务）（符合件为5或3）由非金融机构、主权实体、央行、多边开发银行和公共部门实体提供的非业务关系存款（符合件为20）其他法人客户提供的融资100抵（质）押融资以一级资产作为抵质押品0以2A资产作为抵质押品一般为15，央行作为交易对手方时为0以2B资产作为抵质押品一般为50以其他资产作为抵质押品100未来30内预期现金流入项目逆回购与借入证券抵质押品未用于再抵质押融资一级资产：02A资产：502B资产：50其他抵质押品担保的保证金贷款：50其他抵质押品：100抵质押品用于再抵质押融资0来自不同交易对手的其他现金流入零售、小企业、非金融机构等的现金流入50来自金融机构与央行的现金流入10030天内到期的、未纳入合格优质流动性资产的证券产生的现金流入100存放于其他金融机构的业务关系存款0信用、流动性与或有融资便利/0其他现金流入项衍生产品交易的净现金流入100其他30天内到期的契约型现金流入（不含非金融业务收入产生的现金流入）由银行业监督管理机构视情形确定资料来源：国家金融监督管理总局、研究所发行1M以上存单可以改善LCR1M以上存单来提升LCRLCR（LCR的侵蚀。图25：发行1M以上存单可改善LCR指标资料来源：国家金融监督管理总局、研究所指标二：净稳定资金比率（NSFR）=表5：NSFR的分子——可用稳定资金（资本与负债）资本与负债项目 系数（1）11111年以内的现金流100来自零售和小企业客户的稳定存款，包括无确定到期日（活期）存款和剩余期限小于1年的定期存款95来自零售和小企业客户的欠稳定存款，包括无确定到期日（活期）存款和剩余期限小于1年的定期存款901（）融资161（6个月到1年的融资）50中央银行和金融机构提供的剩余期限在60资料来源：国家金融监督管理总局、研究所表6：NSFR的分母——所需稳定资金（表内资产和表外风险敞口）表内资产 系数现金）60无变现障碍的其他一级资产，不包括已纳入0所需稳定资金系数类别的资产56（质押）10向金融机构发放的其他剩余期限小于6个月的其他无变现障碍贷款，不包括已纳入10所需稳定资金系数类别的贷款2A152B6161（）其他剩余期限小于1和国家开发银行发放的贷款50（1）135（2）剩余限在1年及上、信用风标准下风权重高于35的其他变现碍贷，但包括向融机发放贷款651901（）851901100表外风险敞口 所需稳定资金系数向客户提供的不可撤销或可以有条件撤销的信用便利和流动性便利当前未提取部分的5或有融资义务由银行业监督管理机构视情形确定（）资料来源：国家金融监督管理总局、研究所图26：发行>6M同业存单可改善NSFR资料来源：国家金融监督管理总局、研究所衡量图27：长期限负债、短期限资产有利于改善LMR资料来源：国家金融监督管理总局、研究所5、需求：农商行和广义基金是最大买方同业存单主要为银行自营与广义基金持有。同业存单市场流动性好，发行方为NCD目NCDNCD202384.79万亿（7.9554%20232图28：同业存单主要为银行自营与广义基金持有2022年12月末义持有人账户(义持有人账户(境内)2%1%57%融机构33%城商行4%村镇银行12%股份行2%0%信用社3%国有行7%其他金融机构5%基金公司证券公司政策性银行5%保险类金融机构0%资银行

2023年8月末名义持有人账户(境内)2% 境外机构2%54%

存款类金融机构33%

5%股份行2%

农商行14%国有行7%其他

村镇银行0%信用社3%外资银行0%0% 1%

其他金融机构4%0%

1%

政策性银行 0%3%保险类金融机构0%数据来源：、研究所、银行自营：关注农商行配置行为及资本新规可能影响、FTP存单收益尚可、流动性好，农商行是买入主力。FTP202320174（为2下，最高为2022年3月达2.3万亿元，远高于其他类型银行。图29：农商行成为同业存配主力（亿元） 图30：农商行成为同业存配主力（占比）50002014-102015-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-04

100%2014-102015-052014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-052022-122023-07国有商业银行 股份制商业银城市商业银行 农商行及农合村镇银行 外资银行

国有商业银行 股份制商业银行 城市商业银农商行及农合行 村镇银行 外资银行信用社数据来源：、研究所 数据来源：、研究所上市银行：同业存单配置策略分化较大，头部区域行以交易户为主。同业存单在财务报表中通常计入“金融投资”科目下，由于商业银行对于金融投资的风险偏好较低，因此主要配置安全性高的国债、地方政府债、政策性金融债等利率债。由于商业银行配置同业存单时，交易对手也是商业银行，因此信用风险更容易识别，所以可把同业存单视为一类收益率较高的利率债，兼具盈利性和安全性，性价比较高。但各类银行配置NCD的风格较为不同：NCD且大部分计入TPL类型二：NCDAC，NCD类型三：宁波银行、苏农银行、张家港行持有的同业存单几乎全部计入OCI，避免了对当期利润造成影响，也可在适当时机出售，收益具有较大弹性。图31：邮储银行持有的同业存单规模显著领先（亿元，2023H1）国 股 城 农国 股 城 农40003000200010000金融投资中的同业存单（期末余额，亿元）数据来源：各银行公司公告、研究所图32：上市银行投资同业存单的策略较为分化（亿元，2023H1）邮兴浦中光华浙上宁南杭成贵渝沪常苏张储业发信大夏商海波京州都阳农农熟农家银银银银银银银银银银银银银商商银银港行行行行行行行行行行行行行行行行行行国 股 城 农邮兴浦中光华浙上宁南杭成贵渝沪常苏张储业发信大夏商海波京州都阳农农熟农家银银银银银银银银银银银银银商商银银港行行行行行行行行行行行行行行行行行行国 股 城 农0%计入交易性金融资产（TPL） 计入债权投资（AC） 计入其他债权投资（OCI）数据来源：各银行公司公告、研究所1M100以上不利于指标，因此1M以下期限存单较受欢迎。图33：投资1M以下同业存单可能改善LCR指标资料来源：国家金融监督管理总局、研究所（6M51Y50%指投资任意期限（1年及以下）同业存单分子不变分母图34：投资任意期限（投资任意期限（1年及以下）同业存单分子不变分母可用稳定资金（资本与负债）NSFR可用稳定资金（资本与负债）NSFR所需稳定资金（表内资产和表外风险敞口）所需稳定资金（表内资产和表外风险敞口）资料来源：国家金融监督管理总局、研究所流动性匹配率（LR：图35：长期限负债、短期限资产有利于改善LMR资料来源：国家金融监督管理总局、研究所、资本新规或使NCD（（ACFVOCISPPIFVTPL；,方”应为独立于商业银行与资产管理产品管理人的其他机构，如托管人、会计师事务所。②银行能够获取资产管理产品的每日报价,且可获得资产管理产品交易说明书或监管规定的披露信息。图36：银行投资基金的账簿分类规则资料来源：《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》、研究所在基金产品的资本计量规则上，资本新规首次明确：银行账簿1250%（1“可穿透”的基金产品：报送基金持仓明细。相较于现行管理办法，资本新规新增“商业银行所获取的基础资产信息能够被独立第三方确认”要求，对基础资产穿透监管要求进一步提升。因此，银行更偏好可穿透的基金产品，且嵌套层级越少越好。穿透法计量要求（产品管理人提供基础资产信息） 穿透法计量要求（独立第三方提供基础资产信息）表7：资本新规对银行账簿中资管产品采用穿透法计量要求穿透法计量要求（产品管理人提供基础资产信息） 穿透法计量要求（独立第三方提供基础资产信息）商业银行缺乏足够的数据或信息计量资产管理产品风险加权资产的，资产信息，用于计算基础资产的风险权重。

可以通过独立第三方计算资产管理产品的风险权重，但应执行以下计量规则：穿透法计量要求（产品管理人提供基础资产信息） 穿透法计量要求（独立第三方提供基础资产信息）穿透法计量要求（产品管理人提供基础资产信息） 穿透法计量要求（独立第三方提供基础资产信息）（1）独立第三方应采用权重法计量资产管理产品的风险加权资产。前款所称“独立第三方”是指应独立于资产管理产品管理人的（2）独立第三方所采用的风险权重应为商业银行直接持有资产管理产其他机构，如托管人、会计师事务所。

品基础资产适用的风险权重的1.2倍。资料来源：《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》、研究所“更清晰”的基金产品：若商业银行投资某基金产品，采用授权基础法（0（10A3M（30AM以上普通金融债（3%，基金产品的杠杆率为0。由于其产品说明书披露信息的的规定越清晰时，能尽可能减少基金产品不必要的资本消耗，避免“如果同类风险150%A40%149%59%。用的风险权重用的占比产占比产品说明用的风险权重用的占比产占比产品说明的风险权重用的占比说明书的资 授权基础法采授权基础法采授权基础法采授权基础法采用说明书的资产占比产品说明国债 0-10% 0% 0% 国债 0-10% 0 0%地方政府债 0-20% 0% 20% 地方政府债（一般债券）同业存单 10%-30% 30% 150% 同业存单（3M以级商业银行

0-20% 10%10%-30% 20% 40%企业债 20%-40% 30% 100% 企业债（投资级） 20%-40% 40% 75%金融债 10%-40% 40% 150% 金融债（3M以上A级商业银行）

10%-40% 40% 40%加权风险权重 149% 加权风险权重 59%资料来源：《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》、研究所资的基金产品进行资本计量时，需穿透至底层资产，按底层资产风险权重加权计算和通过基金产品间接投资债券的资本占用一致。因此资本新规落地后银行自营需关3个月以上的D25%40%金融投资 《现行资本办法》 《新巴III》 《资本新规》 备注金融投资 《现行资本办法》 《新巴III》 《资本新规》 备注利率债

国债 0% 0% 0%0% 地方债 20% 0%10% （20% （20% 50% （）铁道债 20% 20% 政策性融债 0% 0% 0%银行普金融债/ 3M以下20%/ 3M以下20%-150%/

3M以下20%-150%/

大部分执行20%/40%，极少满足条件银行发 行的金融债可执行0（核心一级资本充足率同业存单 3M以上25% 3M以上40%-150%

3M以上40%-150%

＞14%，杠杆率＞5%）金融债

/TLAC债务工具

100% 150% 150%永续债 250% 250%/400% 250% 银行自大多投资续债入益非银普金融债 信用债 企业信债

投资级65% 投资级75%非投资级非投资级100%100%投资级65% 投资级75%非投资级非投资级100%100%

投资级公司是指即使在不利的经济周期和商应同正常；2）（）；3）（（合并口径）均大于3000万元等条件。资料来源：《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》、研究所“低杠杆”的基金产品：银行自营投资基金一部分动力在于间接加杠杆120%160%指标 计算过程表10：资本新规对资管产品RWA计量附加要求指标 计算过程RWA（资管产品的风险加权资产）资管产品平均风险权重*杠杆率*银行投资资管产品金额商业银行投资资管产品金额 商业银行持有的资产管理产品份额占比*资产管理产品净资产资管产品平均风险权重 资管产品风险加权资产/资管产品总资产资料来源：《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》、研究所回购业务质押品风险权重的变动：质押物的风险权重亦会影响银行回购业务3M40。3M对于交易账簿持有的基金，资本新规采用内部模型法、新标准法以及简化标准法三种方法计提资本。相较于旧规则，新办法总体提高了对于风险的计提精细度，因而银行持有的交易账簿基金投资风险权重或将有所提高。但对于大部分的中小银行来说，因为适用于简化标准法，总体市场风险资本计提要求上升幅度有限，不会产生显著影响。简化标准法 主要内容表11：资本新规中对于交易账簿基金“简化标准法”计提规则简化标准法 主要内容适用标准计量方法

150亿元；非中央交易对手衍生工具的名义本金（全账簿）4000亿元；4．非全球系统重要性银行(G-SIB)或国内系统重要性银行(D-SIB)；5．未持有任何相关性交易头寸。”从发债中小银行披露的数据情况来看，2022年6月末，90%以上披露市场风险加权资产的非系统重要性中小银行的市场风险加权资产小于100亿元，预计多数非系统重要性中小银行将采用简化标准法。市场风险资本要求（含利率类期权资本要求+（含汇率类期权资本要求）*1.2+商品风险资本要求（含商品类期权资本要求）*1.9+股票风险资本要求（含股票类期权资本要求）*3.5资料来源：《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》、研究所、公募基金：关注货币基金与存单指数型基金同业存单久期较短、信用风险可控、流动性良好，受到基金的青睐。（AA+（1）2023年63.8（6.27% % % % 7% 42.04% 40.51% 40.44% 42.17% 37.98% % % % % % %3.33% 3.24% 3.94% 3.67% 3.95% 4.42%% % % % 7% 42.04% 40.51% 40.44% 42.17% 37.98% % % % % % %3.33% 3.24% 3.94% 3.67% 3.95% 4.42%0.27% 0.51% 0.26% 0.32% 0.28% 0.39%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%30.9722.1020.521.8926.3024.9721.8737.39%41.17%35.63%33.01%34.01%35.82%38,591 38,897 37,688 39,808 49,010 47,38223,559 28,556 30,024 24,454 24,481 28,00545,298 46,325 46,173 47,120 45,204 50,8363,587 3,701 4,495 4,103 4,700 5,5966 6 6 3 3 292 579 295 355 335 495107,740114,357114,180111,737119,030126,719银行存款买入返售债券同业存单国债金融债其中：政金债企业债短融中票资产支持证券(ABS)其他债券其他资产合计2023-062023-032022-122022-092022-062022-032023-062023-032022-122022-092022-062022-03货币基金持仓占比（全口径，非前十持仓）货基·持仓总市值（亿元，全口径，非前十持仓）30.2332.0128.5629.01数据来源：、研究所类型 政策原文货基货币市场基金投资于具有基金托管人资格的同一商业银行的银行存款、同业存单占基金资产净值的比例合计不得超过20%类型 政策原文货基货币市场基金投资于具有基金托管人资格的同一商业银行的银行存款、同业存单占基金资产净值的比例合计不得超过20%。投资于不具有基金托管人资格的同一商业银行的银行存款、同业存单占基金资产净值的比例合计不得超过5%。重要货基持有债券、资产支持证券、银行存款、同业存单等金融工具的内部信用评级，以及债券逆回购交易的交易对手的内部信用评级应当为较高级。开放式基金相关交易应当事先征得基金托管人的同意，并作为重大事项履行信息披露程序。同一基金管理人管理的全部货币市场基金投资同一商业银行的银行存款及其发行的同业存单与债券，不得超过该商业银行最近一个季度末净资产的10%。基金管理人应当对基金组合资产中7个工作日可变现资产的可变现价值进行审慎评估与测算，确保每日确认的净赎回申请不得超过7个工作日可变现资产的可变现价值，但中国证监会规定的特殊基金品种除外。第二十条所述7工具及同业存单，7个工作日内到期或可支取的逆回购、银行存款，7个工作日内能够确认收到的各类应收款项等。资料来源：证监会官网、研究所20230920662850202381.62%（久期中位数为0.45年M3M1970.1图38：市场已发行的同业存单指数基金底层资产中超8成为同业存单（2023H1）金融债,7.10%同业存单,81.62%

企业发行债券,6.76% ABS,0.01%其他,2.53%数据来源：、研究所

国债,0.19%

银行存款,0.57%买入返售,1.22%注：统计样本为截至2023-09-20已发布2023年中报产品5.3、银行理财：2022年底“负反馈”难再现2023年以来银行理财减配同业存单，增配现金及存款。理财产品配置同业存单出于哪些考虑呢？（1）存单受到银行间流动性、银行行为等多方面因素，二级市场利率波动较大，理财减表13：基金持有同业存单的占比高于理财持有同业存单（万亿元）2022-032022-062022-092022-122023-032023-06理财产品-4.64-3.98-2.94占比-14.60%-13.30%-10.60%其中：现金管理类产品1.531.581.761.331.290.90持有同业存单（万亿元）2022-032022-062022-092022-122023-032023-06占比18.93%19.25%21.76%15.23%17.74%12.50%基金4.845.065.255.575.486.27占比19.30%18.88%19.74%21.39%20.52%22.65%其中：货币基金3.343.323.263.583.323.83占比30.97%29.01%28.56%32.01%27.90%30.23%数据来源：银登中心、、普益标准、研究所图39：理财净买入同业存单规模与存单收益率有关，且具有季节波动8006004002000

3.0%2.5%2.0%1.5%

2023/2/27,-1512023/3/27,-325

2023-022023-022023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-082023/6/26,-5772023-022023-022023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-08

2023/9/11,-402

1.0%0.5%2023-090.0%2023-09理财净买入同业存单（亿元） 同业存单到期收益率(AAA):1个月:周:平均值（右轴）数据来源：、CFETS、研究所受组合久期限制，现金管理类产品偏好3M以内同业存单。1202402023Q2（Q1图40：现金管理类理财产品减配存单、增配存款（前十持仓占比）15.2%18.9%15.2%18.9%19.3%21.8%17.7%12.5%80%60%40%20%0%2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06银行存款 买入返售 同业存单 国金融债 企业债 短融 中资产支持证券(ABS) 其他债券 其他资产数据来源：普益标准、研究所城农商行14%国有行39%股份行城农商行14%国有行39%股份行47%数据来源：普益标准、研究所现金管理类持有同业存单的另一好处是使用摊余成本法。（图42：现金管理类产品的底层资产均仍可使用摊余成本法资料来源：国家金融监督管理总局、研究所2022年底理财负反馈印象深刻，短期小幅负反馈影响有限。2023年9月银行理财短期出现小幅赎回负反馈，主要因为（1）地产政策陆续出台后，经济预期改观；（232022年底负（1）（）20H12，减配债券及存单，资产端风险偏好有所下降稳定性增强，以及存款降息后我们认为资6、构建同业存单定价模型：基于银行资负行为视角我们试图基于银行资负行为视角构建一个同业存单定价的多因素模型：Ri=ERi+β1A1+β2A2…βnAn+ωi、目标Ri同业存单实际到期收益率。、理论定价ERiMLF—SHIBOR—上限—MLF2022F2017。中枢—SHIBOR：SHIBOR下限—存款利率：图43：基于银行资负行为视角的同业存单定价模型数据来源：、融360数字科技研究院、研究所、银行资负行为主导的影响因素A（资金面等。、影响因素A1一般来说，银行资产投放需相应的负债规模支撑，存款由于成本低、稳定性强等特征最受银行青睐，同业负债则是弥补流动性缺口的灵活安排手段。当资产投放和存款增量出现缺口时，同业存单供给力度加大推动其到期收益率上行。优先级最高。2019H1（图44：存贷增速差走阔时，同业存单与国债利差收窄（%）同业存单发行量同比增量(亿元）存贷增速差 1Y同业存单到期收率率（AAA）-1Y国债到期收益率（右轴）同业存单发行量同比增量(亿元）2.0%0.0%

2019-012019-042019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-071000050000-5000-10000数据来源：、研究所、影响因素A2的考虑出于盈利的角度，司库对同业存单发行和使用计划进行主动管理。整体来看，在经济预期向好，贷款需求预期走强，银行判断债市利率和资产端收益率上行时，会加快同业存单的发行，并且拉长同业存单久期；反之，当经济预期走弱，银行判断未来市场利率下行时，同业存单发行节奏放缓，同时久期缩短。图45：宏观经济预期指数和同业存单发行久期呈现出较为一致的变动（%）0.80 62同业存单加权平均发行期限（M）中国同业存单加权平均发行期限（M）中国:宏观经济预期指数3移动平均(同业存单加权平均发行期限（M）)420.60320.50220.40 122019.012019.032019.012019.032019.052019.072019.092019.112020.012020.032020.052020.072020.092020.112021.012021.032021.052021.072021.092021.112022.012022.032022.052022.072022.092022.112023.012023.032023.052023.07数据来源：、研究所投放提前做好负债储备。我们用贷款需求指数代表银行资产收益率预期，贷款需求202070%图46：贷款需求指数与同业存单收益率变动趋势一致（%）中国:贷款需求指数 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年（右轴）同业存单发行量同比增量（亿元）80 4同业存单发行量同比增量（亿元）75 370 36560 255 22019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-0650 12019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-0620000100000-10000-20000数据来源：、研究所、影响因素A3优先考虑规模；流动性指标压力大时，优先考虑期限。在资产端收益率持续下移，银行净息差承压时，负债成本压降成为重中之重。202020202%202320221.91%，2023Q11.80%较大的息差压力下，银行负债管理优先考虑成本，主动压降高息结构性存款，发行成本相对较低的同业存单进行置换。图47：2020年以来息差压力加大，银行进行过两轮同业存单置换高息结构性存款（亿元）中资全性大银行:单存款:构性存款 中资全性大银行人存款:构性存款中资全性中型银个人款:结构性款 中资全性中型银单位款:结构性款第一轮：监管指导下的同业存单置换结构性存款。第一轮：监管指导下的同业存单置换结构性存款。0

商业银行净息差

主动置换。1.91%1.91%1.74%1.74%

2.3%2.2%2.1%2.0%1.9%1.8%1.7%2019-012019-032019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-0710000

同业存单发行量同比增量(亿元）50000-5000-10000数据来源：、研究所缺口。图48：贷存款增量存在较大缺口时，银行在利率高位发行同业存单贷存增量差额（亿元）同业存单净融资额(亿元)同业存单发行利率-国债到期收益率（右轴）3000002019-012019-042019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07

0.0数据来源：、研究所（3）9MNSFR9M表14：可用的稳定资金各项折算率（剩余期限）项目6个月内6-12个月1年以上监管资本100%100%100%零售和小企业客户稳定存款95%95%100%零售和小企业客户欠稳定存款90%90%100%非金融企业客户存款50%50%100%同业负债0%50%100%资料来源：国家金融监督管理总局、研究所表15：工商银行每增加2000亿存款/同业存单对NSFR和LCR影响（2023H1）项目净稳定资金比例流动性覆盖率可用的稳定资金所需的稳定资金净稳定资金比例提升比例合格优质流动性资产现金净流出量流动性覆盖率提升比例业存款批发融资业存款批发融资300458231809129.61%+0.43pct7322257741126.81%+3.46pct同业存单300458231809129.61%+0.43pct7322257741126.81%+3.46pct

301258 231809 129.96%+0.78pct 73222 57741 126.81% +3.46pct数据来源：工商银行公司公告、研究所03H1（）假设新增存款和新发行同业存单募集资金以现金形式留存；（2）假设新增存款和同业存单期限均为9M以上。股份行和城商行NSFR2021620199M2022年末城商行NSFR20199M2019年以来股份行NSFR长期位于110%以下，9M及以上同业存单发行比例高于其他银行，维持在50%以上。图49：城商行流动性指标标力影响其期限选择 图50：股份行9M以上同业存发行量占比较高116%114%112%110%108%106%102%

城商行净稳定资金比例114%107%9M及以上占比（城商行，右轴）114%107%201920H1202021H1202122H1202223H1

50%40%30%20%10%0%

股份行净稳定资金比例9M及以上占比（右轴，股份行）112% 9M及以上占比（右轴,所有银行）111%110%109%108%107%106%105%201920H1202021H1202122H1202223H1

70%60%50%40%30%20%10%0%数据来源：、研究所注：同业存单期限占比按发行规模统计

数据来源：、研究所注：同业存单期限占比按发行规模统计、影响因素A4DR007同业存单发行意愿降低，供给力量的走弱使得其到期收益率下行。期流动性和长期流动性进行比价替代，使得资金市场利率的变化传导至同业存单定价。图51：同业存单到期收益率与DR007高度相关（%）逆回购利率:7天 银行间质押式回购加权利率:7天3M同业存单到期收益率(AAA，右轴)银行短期和长期流动性之间的替代关系可平滑期限利差。银行短期和长期流动性之间的替代关系可平滑期限利差。DR007下降同业存单供给减少银行倾向通过正回购融资资金同业存单到期收益率下降4.003.503.002.502.001.502018-082018-112018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08

4.003.503.002.502.001.501.00数据来源：、研究所、各类因素的影响程度β各类因素相互交织、共同作用，并没有绝对的强和弱，特定情况下某一因素会占主导。、β1可能是贷款投放较快，存款增幅无法匹配。亦或是存单到期量较大，其他负债手段补充不及时，存单被迫需提价募量。多出现于信贷冲量同时也是存单到期量较、β2因为存单的发行涉及到未来几个月到一年的资产负债盘子规划，因此其发行额度的使用蕴含着银行主动负债的策略。比如，银行预期未来其资产投放能占据比较优势，资产收益率或将走升，其势必提前储备负债，提高发行存单的意愿。多出现、β3图52：季末月新增存款冲量现象明显（亿元）其他非银同业其他非银同业企业住户财政02018-032018-062018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06数据来源：、研究所FTPFTPFTP调降FTPFTPFTP2024FTP。图53：银行息差压力较大时，存款FTP持续下调存贷倒挂存贷倒挂存款FTP存款FTP贷款FTP贷款FTP贷款FTP存款FTP资料来源：研究所超监管底线要求，净稳定资金比例亦保有一定安全缓冲空间，流动性指标考核压力同业存单的供给影响小。其中城商行和股份行净稳定资金比例略承压，对其同业存单发行期限形成阶段性扰动。600流动性覆盖率净稳定资金