商贸零售行业2023年中报总结：客流修复下分化明显关注高效经营标的

目录TOC\o"1-2"\h\z\u商贸零售板块表现 1商贸零售子板块中报总结 4百货板块：客流修复下，迎来高弹性复苏 4多业态板块：盈利能力改善明显 5超市板块：因回落承压，经营能力出现分化 6物业经营板块：租金收入稳定，因行业景气度差别分化明显 8专业零售：不同行业专业零售表现分化 9跨境电商：行业景气度高，规模业绩双高增 10重点个股分析 11风险提示 12图目录图1：社会消费品零售额及其当季同比 1图2：社会消费品零售额当月同比增速 1图3：分业态社会消费品零售额累计同比增速 1图4：分品类社会消费品零售额累计同比增速 2图5：2023年上半年商贸零售板块整体表现 2图6：2023年上半年商贸零售板块各子行业表现 3图7：百货板块营收及增速（亿元） 4图8：百货板块归母净利润及增速（亿元） 4图9：百货板块单季营业收入合计（亿元） 4图10：百货板块单季归母净利润（亿元） 4图11：2023年上半年百货公司表现 5图12：多业态板块营收及增速（亿元） 5图13：多业态板块归母净利润及增速（亿元） 5图14：多业态板块单季营业收入合计（亿元） 6图15：多业态板块单季归母净利润（亿元） 6图16：2023年上半年多业态公司表现 6图17：超市板块营收及增速（亿元） 7图18：超市板块归母净利润及增速（亿元） 7图19：超市板块单季营业收入合计（亿元） 7图20：超市板块单季归母净利润（亿元） 7图21：2023年上半年超市公司表现 7图22：物业经营板块营收及增速（亿元） 8图23：物业经营板块归母净利润及增速（亿元） 8图24：物业经营板块单季营业收入合计（亿元） 8图25：物业经营板块单季归母净利润（亿元） 8图26：2023年上半年物业经营公司表现 9图27：专业零售板块营收及增速（亿元） 9图28：专业零售板块归母净利润及增速（亿元） 9图29：专业零售板块单季营业收入合计（亿元） 9图30：专业零售板块单季归母净利润（亿元） 9图31：2023年上半年专业零售公司表现 10图32：跨境电商板块营收及增速（亿元） 10图33：跨境电商板块归母净利润及增速（亿元） 10图34：跨境电商板块单季营业收入合计（亿元） 11图35：跨境电商板块单季归母净利润（亿元） 11图36：2023年上半年跨境电商公司表现 11表目录表1：2023上半年商贸零售板块涨跌幅前五名个股 3表2：重点关注公司盈利预测与评级 12商贸零售板块表现社零总额在基数效应中温和复苏。年上半年，社零总额为22.8万亿元，同比增长8.2%Q15.8%，Q2社零总额10.7%1-6月社零呈现“拱形”特征，一方面源自于Q2Q2同比增速显著拔高。图1：社会消费品零售额及其当季同比 图2：社会消费品零售额当月同比增速15105(0)

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%社会消费品零售额（万亿元） 当季同比

0%-40%

M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M122020 2021 2022 2023数据来源：国家统计局， 数据来源：国家统计局，客流依赖区别下，分业态社零有所分化。分业态来看，2023年上半年各业态零售额表现有所分化，百货店、便利店、专业店、专卖店零售额分别同比增长9.8%、8.2%、5.4%、%0.4%8月，百货店、便利店、专业店、专卖店零售额分别同比增长7.9%、7.3%、4.1%、3.1%，超市零售额同比下降0.5%。我们认为，超市业态主要销售生鲜、粮油等生活必需品，在对线下自然客流依赖小，故并未出现明显的低基数情况，叠加年上半年的CPI回落，使得其零售额有所承压。图3：分业态社会消费品零售额累计同比增速15%10%5%0%-5%-10%-15%超市 便利店 百货店 专业店 专卖店数据来源：国家统计局，可选消费表现亮眼。分品类来看，2023年上半年高频可选消费中的服装鞋帽、化妆品类分别同比增长12.8%、8.6%，低频可选消费中的金银珠宝类同比增长17.5%，必选消费中的粮油食品、日用品分别同比增长4.8%、5%；截至2022年8月，服装鞋帽、化妆品类分别同比增长10.6%、7.5%，低频可选消费中的金银珠宝类同比增长12.8%，必选消费中的粮油食品、日用品分别同比增长4.9%、3.9%。整体而言，必选消费表现相对稳健，可选消费表现亮眼。图4：分品类社会消费品零售额累计同比增速30%20%10%0%-10%-20%粮油、食品类 服装、鞋帽、针纺织品类 化妆品类金银珠宝类 日用品类 家用电器和音像器材类家具类 汽车类 建筑及装潢材料类数据来源：国家统计局，板块表现偏弱，跨境电商领涨。申万31个行业中商贸零售板块表现偏弱，上半年下跌，在所有行业中排名第、2.4%，互联网电商的上涨主要来自于其中跨境电商公司景气度高涨所致；专业连锁、一般零售与旅游零售板块分别下跌7.1%、9%、48.8%，其中旅游零售板块下降主要因为离岛免税销售额恢复不及预期，中国中免业绩承压所致。图5：2023年上半年商贸零售板块整体表现60%50%40%30%20%10%机械设备-10%-20%数据来源：，图6：2023年上半年商贸零售板块各子行业表现20%互联网电商贸易Ⅱ互联网电商贸易Ⅱ专业连锁Ⅱ一般零售旅游零售Ⅱ0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%数据来源：，个股方面，从涨幅前五的个股来看，以出口链相关公司为主，2023年上半年海外性价比消费景气度高，出口额出现结构性的超预期，跨境电商公司业绩受益明显。从跌幅前五的个股来看，中国中免下跌明显，主要因为离岛免税消费恢复不及预期，以及企业盈利能力有所下滑所致。表1：2023上半年商贸零售板块涨跌幅前五名个股涨幅前五名个股跌幅前五名个股名称涨幅名称涨幅焦点科技（002315.SZ）122.10%国联股份（-58.24%华凯易佰（300592.SZ）79.67%中国中免（-48.84%汇通能源（77.73%盛讯达（300518.SZ）-47.66%小商品城（62.79%全新（000007.SZ）-42.55%苏美达（600710.SZ）45.58%步步高（002251.SZ）-37.69%数据来源：，商贸零售子板块中报总结百货板块上市公司Q2分别实现营收193.1亿元（+.%、.8亿元（+.%，分别对应归母净利润.5亿元（.%、.1亿元（+.%。3年1合计实现营收.9亿元（+.%，对应归母净利润.6亿元（+.%图7：百货板块营收及增速（亿元） 图8：百货板块归母净利润及增速（亿元）

20% 800% 60-20%40-40%-60% 20

50%0%-50%02019 2020 2021 2022

-80%

02019 2020 2021 2022

-100%营业总收入 同比增速 归母净利润 同比增速数据来源：， 数据来源：，图9：百货板块单季营业收入合计（亿元） 图10：百货板块单季归母净利润（亿元）500

20%10%0%-10%-20%-30%-40%

20100(10)(20)

200%100%0%-100%-200%-300%单季营收 同比增速 单季归母净利润 同比增速数据来源：， 数据来源：，考虑去年Q2王府井2实现营收.1亿元（+%，对应归母净利润.9亿元（+.%，3年1合计实现归母净利润.2亿元（.%图11：2023年上半年百货公司表现公司代码23Q1营收yoy23Q2营收yoy23H1营收yoy23Q1归母净利润yoy23Q2归母净利润yoy23H1归母净利润yoy百大集团600865.SH0.6-3.3%0.5-5.4%1.1-4.3%0.0-93.5%0.2-74.1%0.2-82.8%翠微股份603123.SH10.04.6%8.98.2%18.96.2%0.2-70.7%0.1124.5%0.335.2%大连友谊000679.SZ0.4-2.4%0.44.1%0.80.7%-0.18.7%0.0122.5%-0.176.7%东百集团600693.SH5.21.8%4.818.4%9.99.1%0.36.1%0.7-1.5%1.00.8%广百股份002187.SZ17.23.5%15.031.3%32.214.8%0.312.1%0.094.2%0.3233.9%国芳集团601086.SH2.911.2%2.211.4%5.111.3%0.7105.4%0.4620.8%1.2182.0%杭州解百600814.SH5.89.9%4.810.2%10.610.0%1.119.8%0.733.2%1.824.5%合肥百货000417.SZ19.73.3%16.618.9%36.39.9%1.06.3%1.51029.6%2.5139.4%华联股份000882.SZ3.1-15.5%2.7-4.8%5.8-10.9%0.1270.0%0.1131.2%0.2151.6%汇嘉时代603101.SH7.42.4%5.710.2%13.15.6%0.961.7%0.4125.4%1.375.8%丽尚国潮600738.SH2.49.6%2.38.8%4.79.2%0.2-89.3%0.2128.3%0.5-71.4%茂业商业600828.SH9.49.1%8.2-1.2%17.64.1%1.1158.3%0.8-21.7%1.830.6%南宁百货600712.SH1.5-8.2%1.912.4%3.42.1%0.0-7.9%-0.137.5%-0.124.3%宁波中百600857.SH3.065.8%4.4100.8%7.485.1%0.285.2%0.9-75.5%1.0-72.0%天虹股份002419.SZ33.8-2.2%28.52.8%62.30.0%2.1-25.4%0.1105.5%2.134.1%王府井600859.SH33.71.6%30.124.0%63.811.1%2.3-39.9%2.96088.8%5.235.6%武商集团000501.SZ20.59.7%16.711.4%37.210.4%1.3-25.0%-0.1-116.1%1.2-56.3%新世界600628.SH2.626.1%2.7115.8%5.359.5%0.2127.8%0.1133.2%0.4218.8%徐家汇002561.SZ1.50.6%1.2112.8%2.831.9%0.2-5.3%0.1147.4%0.3557.8%友阿股份002277.SZ3.7-43.2%3.3-29.5%7.0-37.5%0.4-34.5%0.4201.7%0.812.1%中兴商业000715.SZ2.26.1%2.032.1%4.216.9%0.225.8%0.3506.5%0.5117.5%中央商场600280.SH6.4-7.0%6.0-5.2%12.4-6.1%-0.3-374.1%0.4745.2%0.158.4%数据来源：，多业态板块上市公司3、2分别实现营收.7亿元（.%、.7亿元（+.%，分别对应归母净利润.7亿元（+.%、.9亿元（+,.%。3年1合计实现营收.5亿元（.%，对应归母净利润.6亿元+.%图12：多业态板块营收及增速（亿元） 图13：多业态板块归母净利润及增速（亿元）0

2019 2020 2021 2022

10%0%-10%-20%-30%-40%-50%

504030201002019 2020 2021 2022

150%100%50%0%-50%-100%营业总收入 同比增速 归母净利润 同比增速数据来源：， 数据来源：，图14：多业态板块单季营业收入合计（亿元） 图15：多业态板块单季归母净利润（亿元）500

单季营收 同比增速

5% 150%-5% 10-10% 5-15%-20% 0

单季归母净利润 同比增

5000%4000%3000%2000%1000%0%-1000%数据来源：， 数据来源：，除少数公司外，多业态公司大多在2023Q1开始出现盈利能力的明显改善，例如百联股份在Q、2分别实现营收.9亿元（.%、.4亿元（+.%，分别对应归母净利润.1亿元（+.%、.2亿元（+.%，23年H1合计实现归母净利润.3亿元（+.%图16：2023年上半年多业态公司表现数据来源：，超市板块：因CPI回落，超市板块继续承压。、Q2385.2亿元（.%、.9亿元（.%，分别对应归母净利润.8亿元（+.%、.0亿元（+.%。3年1合计实现营收.1亿元（.%，对应归母净利润.7亿元（+.%PI回落影响，导致整体营收水平略有承压。图17：超市板块营收及增速（亿元） 图18：超市板块归母净利润及增速（亿元）0

2019 2020 2021 2022

20%10%0%-10%-20%

40200(20)(40)(60)

100%2019 2020 2021 2022 2023H10%2019 2020 2021 2022 2023H1-100%-200%-300%营业总收入 同比增速 归母净利润 同比增速数据来源：， 数据来源：，图19：超市板块单季营业收入合计（亿元） 图20：超市板块单季归母净利润（亿元）0

5%0%-5%-10%-15%-20%

200(20)(40)(60)

150%100%50%0%-50%单季营收 同比增速 单季归母净利润 同比增速数据来源：， 数据来源：，经营能力有所分化。下完成扭亏。图21：2023年上半年超市公司表现数据来源：，收入来自于租金，物业经营公司表现稳定。物业经营板块上市公司2023Q1、Q2分别实现营收.2（.%.7（+.%.0（.%.5（.%23年H1合计实现营收.9（.%.5（.%现稳定。图22：物业经营板块营收及增速（亿元） 图23：物业经营板块归母净利润及增速（亿元）0

2019 2020 2021 2022

30%20%10%0%-10%-20%

806040200

2019 2020 2021 2022

60%40%20%0%-20%-40%-60%营业总收入 同比增速 归母净利润 同比增速数据来源：， 数据来源：，图24：物业经营板块单季营业收入合计（亿元） 图25：物业经营板块单季归母净利润（亿元）110105100959085

15%10%5%0%-5%-10%-15%

302520151050(5)

50%0%-50%-100%-150%单季营收 同比增速 单季归母净利润 同比增速数据来源：， 数据来源：，家居市场持续承压，小商品城表现亮眼。受地产链景气度低迷影响，家居、灯具等采购需求偏弱，客流收缩，相关公司如居然之家、美凯龙、富森美、浙江东日等业绩有所承压；受出口链高景气度影响，主要经营平价产品的小商品城商铺需求旺盛，叠加自身持续拓展创新业务，2023年H1实现归母净利润20亿元，同比增长63.5%，表现亮眼。图26：2023年上半年物业经营公司表现数据来源：，营收稳健增长，盈利能力有所修复。专业零售板块上市公司、Q2分别实现营收.2（+.%.8（+.%，分别对应归母净利润.8（.%.7亿元（.%。3年1合计实现营收,.0亿元（+.%，对应归母净利润.5亿元（.%图27：专业零售板块营收及增速（亿元） 图28：专业零售板块归母净利润及增速（亿元）

40% 2530% 201520%1010% 5

300%200%100%0%0 0%2019 2020 2021 2022 2023H1

02019 2020 2021 2022

-100%营业总收入 同比增速 归母净利润 同比增速数据来源：， 数据来源：，图29：专业零售板块单季营业收入合计（亿元） 图30：专业零售板块单季归母净利润（亿元）0

20%15%10%5%0%-5%-10%

65432102022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

0%-20%-40%-60%-80%单季营收 同比增速 单季归母净利润 同比增速数据来源：， 数据来源：，各行业专业零售表现有所分化。专业零售公司所经营品类有所区别，各自受自身所处行业的景气度而影响。2023年H1年主要经营通信品类的天音控股因电商平台业务量增长，营收同比增长29.8%至492.6亿元，归母净利润同比增长84.4%至1.1亿元；博士眼镜全渠道31%6229.7%0.7亿元；此外，主要经营数码3C的爱施德及经营白酒的华致酒行因行业需求收缩而承压。图31：2023年上半年专业零售公司表现数据来源：，2.6跨境电商：行业景气度高，规模业绩双高增规模、业绩均实现高增。跨境电商板块上市公司2023Q1、Q2分别实现营收43.4亿元（+.%.0（+.%分别对应归母净利润.5（+.%.9（+.%23年H1合计实现营收.5亿元（+.%，对应归母净利润.4亿元（+.%。得SKU持续丰富，行业整体营收规模及业绩均实现高增。图32：跨境电商板块营收及增速（亿元） 图33：跨境电商板块归母净利润及增速（亿元）500

2019 2020 2021 2022

60%50%40%30%20%10%0%

1210864202019 2020 2021 2022

150%100%50%0%-50%营业总收入 同比增速 归母净利润 同比增速数据来源：， 数据来源：，图34：跨境电商板块单季营业收入合计（亿元） 图35：跨境电商板块单季归母净利润（亿元）60504030201002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

150%100%50%0%

65432102022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

100%0%-100%-200%-300%-400%-500%单季营收 同比增速 单季归母净利润 同比增速数据来源：， 数据来源：，行业景气度高，均实现较好增长。得益于跨境电商行业的高景气度发展，行业公司均在2023年上半年实现较好增长，其中华凯易佰利用“泛品+精品+亿迈”三项业务并举，营业收入同比增长52.1%至29.9%，归母净利润同比增长148.5%至2.1亿元。图36：2023年上半年跨境电商公司表现数据来源：，重点个股分析小商品城：线下市场扩容，创新业务持续兑现。H151.6亿元（+.%，归母净利润0亿元（+.%。公司业绩高增来自于几方面因素：）线下市场的持续扩容，二区东新市场开业带来增量租金收入及商铺转让费，后续数贸中心落地将继续带来线下业务增量；公司持续迭代Chinagoods平台，强化数字贸易服务能力，截至GMV112%；3）自有支付品牌“义支付YiwuPay221年前三季220亿元。我们认为，服务放量迅速，协同效应强。红旗连锁：主业稳健增长，新网银行实现向上突破。亿元（+.%，归母净利润.6亿元（+%。主业方面，公司3年H1在四川省内新633231家，公司展店步66%，为公司业绩带来增量贡献，实现向上突破。H129.9亿元（+.%，归母净利润.1亿元（+.%。分业务来看，公司3年1跨境出口电商跨境电商综合服务业务分别实现营收26.6/3.2亿元，分别同比+42.4%/+296.8%；其中，泛品业务开拓新兴电商市场，扩大SKU规模，销售实现同比快速增长，精品业务同比实现扭亏为盈，亿迈生态平台业务引入战略合作客